报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 截至2026年3月20日全市场ETF总规模5.10万亿元较年初缩水0.92万亿元，上市只数增至1458只较年初新增55只 ，各类型ETF规模普遍收缩，权益端跌幅带动净值缩水是主因 [3][12] - 上周境内权益端大幅回撤，高估值宽基承压，防御板块未能独善其身，市场整体回撤充分，资金流向出现边际转变，短期资金风险偏好边际回升 [3][4] - ETF发行市场延续回落，正在发行数量下降，基金成立数量明显放量，供给端有所恢复但未来两周拟上市数量少 [5][72] 根据相关目录总结 规模：总量扩张与结构分层（市场/产品/机构） - 市场/产品规模：上周全市场ETF共1466只，合计规模51022.92亿元、份额33659.84亿份，各类型ETF规模普遍收缩，商品型ETF逆势小幅下滑或反映避险资产短期获利了结 [11][12] - 机构规模：上周头部机构ETF缩量均超百亿，权益端普遍承压，仅少数固收与货币方向获边际支撑，机构间分化加大 [13] 业绩：涨跌分化与估值位置 - 大类ETF：上周境内权益端整体偏弱，宽基普遍回撤，估值分位仍处高位，结构分化明显，防御属性未能有效抵御整体回撤，债券提供对冲，跨境同样偏弱 [19][20] - 中信一级行业指数：上周行业表现分化，多数行业估值分位偏高但涨跌不一，强势行业集中于高估值区间，低估值板块整体偏弱，高估值周期板块承压尤为突出 [28] - ETF代表产品：当前市场高低估值分化明显，防御与避险资金活跃，债券类ETF成交活跃度突出，部分权益类ETF交投活跃，部分ETF估值处于历史高位或低位，具备一定配置吸引力 [30] 资金：板块流动性与净流入结构 - 全市场概览：规模与净申赎：截至2026年3月20日，全市场ETF总规模达5.10万亿元，较年初小幅缩水，上市只数增加，股票型ETF是规模主力但较年初减少，债券型ETF缩水幅度最大，商品型ETF规模大增，跨境ETF新增10只 [36] - 权益内部：宽基vs行业/主题vs策略：主要宽基ETF资金出现边际改善，近5日净流入但60日仍净流出，中长期资金向主题和周期方向迁移，短期资金风格出现切换迹象 [48] - 杠杆资金：上周市场申赎与融资分化，部分宽基指数ETF融资与申购双强，部分品种融资净买率居前但申购偏弱，部分品种融资与申购均偏弱，杠杆资金在高估值宽基品种和低估值医药板块有配置意愿 [51][54] ETF 交易拥挤度 - 交易强度：截至2026年3月22日，ETF市场总成交额回落，资金从债券向权益和跨境方向边际转移，债券型ETF交投活跃度回落，股票型ETF换手率结构从防御向成长科技切换 [58][64] 发行动态 - 上周ETF发行市场延续回落，正在发行数量下降，等待发行数量增加，基金成立数量明显放量，基金上市恢复，供给端有所恢复但未来两周拟上市仅3只 [72][74]

文章核心观点 - 文章探讨了在海外股市走软、国内股票型ETF持续净赎回的“内忧外患”背景下，上证指数能否守住4000点关口 文章核心观点认为，当前A股市场虽面临短期波折，但基于其全球估值洼地的优势、资本市场地位的提升以及机构行为的纪律性，长期趋势向好，4000点失守并开启漫长熊市的可能性与前两次历史情况不同 [1][2][3][12][13] 全球股指表现与A股独立性 - 自2月28日中东冲突爆发至3月17日，全球主要股指普遍下跌：韩国综合指数下跌11.12%，日经225指数下跌8.67%，法国CAC40指数下跌7.51%，道琼斯工业平均指数下跌4.72% 同期上证指数仅下跌2.71%，表现出较强的走势独立性 [5] - 市场观点认为，A股走势独立性的一个重要原因是全球估值切换 海外股指经历长期上涨后估值处于相对高位，而中国股市处于估值洼地，资金有从高估值流向低估值的倾向 [5] - 中东冲突加剧全球经济前景不确定性，催生资金避险需求，导致全球股指普跌 但同时，中国市场的低估值优势使其避风港属性开始显现 [6] 国内股票型ETF资金流向 - 股票型ETF持续遭遇净赎回 万得数据显示，股票型ETF总份额在2025年底达到22236.69亿份的历史峰值后持续下降，2026年1月底为21067.22亿份，2月底为20977.90亿份 [2][9] - 近期净赎回趋势延续 根据国金证券报告，上周（3月9日至3月13日）以机构持有为主的ETF被净赎回，且以宽基ETF为主 招商证券报告指出，上周ETF净流出金额为106.20亿元，其中股票型ETF总体净赎回17.80亿份 [2][8] - 市场分析将ETF份额下降归因于机构资金的阶段性获利了结 伴随2024年至2025年的牛市，主流宽基指数及对应ETF产品积累显著涨幅，机构资金已形成浮盈，具备了获利了结的基础 [9] - 2026年初监管政策调整也被认为是影响因素之一 例如，融资保证金最低比例由80%上调至100%，提高了融资买券的资金门槛，降低了杠杆水平 这些政策旨在引导市场稳定发展，培育慢牛长牛 [10] - 机构减持的具体主体尚不明确 2025年基金中报显示，中央汇金及多家大型保险机构是相关宽基ETF的重要持有人，但2026年初的减持行为需待2025年年报披露后才能确认具体机构 [11] 上证指数4000点关口的历史与当前研判 - 历史上上证指数仅两次站稳4000点关口超过20个交易日：2007年“股改牛”期间运行157个交易日，2015年“杠杆牛”期间运行57个交易日 这两次在指数重新跌破4000点后，A股均开启了漫长的熊市周期，分别长达8年和9年 [2][12][13] - 本轮牛市自2024年9月启动，上证指数于2026年1月5日突破4000点，截至3月17日已在此关口上方运行46个交易日，逼近2015年的57个交易日 [13] - 市场观点认为本次情况与前两次不同 当前资本市场正成为中国最主流的市场，资金利率不断走低，且在全球地缘政治冲突背景下，中国资本市场的估值吸引力显现 因此，长期运行在4000点上方甚至向更高点位迈进的趋势比较确定 [13] - 对于近期ETF赎回，观点认为这仅是部分机构的阶段性获利了结，属于正常操作，绝大部分机构仍看好A股未来 机构的减持行为更符合纪律化操作，目的是兑现收益、优化组合、控制波动，而非对市场基本面和长期趋势的否定 [13][14]

文章核心观点 - 2025年中国ETF市场在规模、资金流入和产品创新上均实现爆发式增长，资产管理规模突破5.85万亿元，超越日本成为亚洲最大ETF市场 [1] - 市场增长动力从传统的宽基股票型ETF转向债券型、行业主题及跨境ETF，呈现多元化、均衡化发展格局 [6][27] - 政策支持（如ETF快速注册机制）与结构性市场行情共同推动了产品供给和资金需求的扩张 [6][12] 2025年国内ETF市场发展及产品新发概览 - **市场规模与增长**：截至2025年底，中国ETF总资产管理规模达5.85万亿元，产品数量1375只，全年资金净流入1.38万亿元 [1] - **资产类别表现**： - 股票型ETF规模约4.77万亿元，同比增长44%，但资金净流入放缓至6195亿元 [4][6] - 债券型ETF规模从2024年的1800亿元骤增至8292亿元，市场份额从5%跃升至14%，全年资金净流入6421亿元，首次超越股票型ETF [4][5][6] - 商品ETF规模从761亿元增至2511亿元，主要受黄金价格全年涨幅近70%推动 [5] - **产品发行与清盘**：2025年新发ETF共363只（股票型331只，债券型32只），创历史新高；全年仅清盘7只股票型ETF [10] - **新发产品特点**： - 债券型ETF是核心增长力量，32只新发信用债ETF资金流入达4814亿元，占新发基金总资金流的70%以上，超八成新发产品规模突破百亿元 [12] - 股票型ETF发行聚焦行业主题（如AI、航空航天、卫星产业）和特色策略（如自由现金流ETF），港股相关ETF发行59只，规模超500亿元 [12][13] 按资产类别划分的资产管理规模和资金流向 - **股票型ETF**： - 非QDII股票型ETF全年资金净流入4904亿元，资金主要流向“香港股票”（净流入2548亿元）和“行业股票 - 其它”（净流入1186.5亿元）等分类 [18] - 宽基类ETF资金流入放缓，“大盘成长股票”分类净流出865亿元，“大盘平衡股票”分类净流出346亿元 [19] - QDII股票型ETF中，“QDII基金 – 行业股票”分类表现突出，资金净流入1087.2亿元，主要受12只恒生科技ETF（如华夏恒生科技ETF规模翻倍至489亿元）驱动 [20][21] - **债券型ETF**： - 产品数量从21只增至53只，信用债ETF是主力，资金流入5188.4亿元，规模达5449.7亿元 [22] - 利率债、短债ETF资金流入分别为756.4亿元和379.3亿元，可转债ETF资金流入下降至97.1亿元 [22] - **商品ETF**： - 以黄金ETF为主，全年资金净流入1156.7亿元，资产规模达2510.9亿元，仅第四季度资金流入就超过2024年全年 [24] ETF竞争格局 - **前20大ETF产品**：产品类型更加多元化，香港股票型、信用债、贵金属及短债ETF首次进入榜单 [25] - 富国中证港股通互联网ETF（资金流入603.5亿元）、嘉实中证AAA科技创新公司债ETF（资金流入435.3亿元）、华安易富黄金ETF（资金流入418.6亿元）和海富通中证短融ETF（资金流入402.5亿元）是2025年资金流入前四的产品 [25][26] - 传统宽基ETF（如华泰柏瑞沪深300ETF资金流出108.2亿元）多数出现资金流入放缓或净流出 [26] - **前20大ETF提供商**： - 头部集中度下降，前三大提供商（华夏、易方达、华泰柏瑞）合计市占率从48.4%降至42.1%，前十大提供商合计市占率从81.1%降至76.7% [27] - 资金流分布更均衡，排名第六至第二十的基金公司资金流入大幅增长，大成基金凭借跨境和信用债产品首次进入前20大名单 [27] - 竞争加剧推动资金从头部宽基产品转向其他公司的债券型、行业主题及跨境类ETF [28]

市场表现综述 - 大类资产方面，本周（2026年3月2日至3月6日）原油价格大涨，国内权益市场指数回调 [4] - 行业方面，本周石油石化、煤炭、公用事业行业涨幅居前，传媒、有色金属、计算机行业跌幅居前 [4] - 基金市场方面，本周纯债型基金净值上涨，股混基金净值回调 [4] 基金产品发行与成立 - **新成立基金**：本周国内市场新成立基金12只，合计发行份额为134.64亿份，其中债券型基金3只、股票型基金6只、混合型基金2只、FOF基金1只 [5] - **新发行基金**：全市场新发行基金45只，其中股票型基金19只、FOF基金9只、债券型基金8只、混合型基金8只、国际(QDII)基金1只 [5] 基金产品表现 - **行业主题基金**：本周（截至2026年3月6日）行业主题基金净值全面下跌，金融地产主题基金业绩相对占优，具体回撤幅度为：金融地产(-1.10%)、周期(-1.66%)、行业轮动(-2.30%)、医药(-2.43%)、消费(-2.59%)、行业均衡(-2.62%)、新能源(-2.72%)、国防军工(-3.54%)、TMT(-4.53%) [6] ETF市场动态 - **整体资金流向**：本周股票型ETF资金净流入14.24亿元，收益中位数为-2.37% [7] - **各类ETF表现**：港股ETF收益中位数为-3.89%，资金净流入30.39亿元；跨境ETF收益中位数为-2.30%，资金净流入10.31亿元；商品型ETF收益中位数为-0.33%，资金净流入131.81亿元 [7] - **宽基ETF**：本周综合主题ETF资金维持净流入，其余各类宽基ETF资金均呈现净流出，中小盘主题ETF资金净流出明显，合计流出172.52亿元 [7] - **行业ETF**：本周周期主题ETF资金净流入明显，合计流入381.2亿元 [7][8] ESG金融产品 - **绿色债券**：本周新发行绿色债券13只，已发行规模合计207.77亿元；截至2026年3月6日，国内绿色债券市场累计发行规模达5.29万亿元，发行数量合计4569只 [9] - **ESG基金**：截至2026年3月6日，国内基金市场存量ESG基金共210只，规模合计1548.46亿元 [9] - **ESG基金表现**：本周主动权益型、股票被动指数型、债券型ESG基金净值涨跌幅中位数分别为-2.46%、-0.69%、+0.10%；清洁能源、低碳环保、绿色电力等主题基金表现占优 [9]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：量能择时模型**[23][24] * **模型构建思路**：通过监测市场成交量的变化来判断市场情绪和趋势，从而给出看多或看空的择时信号。 * **模型具体构建过程**：报告未详细描述该模型的具体构建公式和计算过程，仅给出了基于该模型对各宽基指数的最终择时观点[24]。 2. **模型名称：沪深300上涨家数占比择时模型**[24][26][28] * **模型构建思路**：通过计算沪深300指数成分股中过去一段时间内取得正收益的股票数量占比，来衡量市场情绪。认为该指标可以较快捕捉上涨机会，并在市场过热时提前预警[24][25]。 * **模型具体构建过程**： 1. 计算沪深300指数N日上涨家数占比：统计沪深300指数成分股中，过去N日收益率大于0的个股数量，并计算其占总成分股数的比例[24]。 $$沪深300指数N日上涨家数占比 = \frac{过去N日收益大于0的个股数}{沪深300指数成分股总数}$$ 2. 对上述指标进行两次不同窗口期的移动平均平滑，生成快线和慢线。设长期平滑窗口为N1，短期平滑窗口为N2，且N1 > N2[26][28]。 3. 生成交易信号：当快线大于慢线时，看多沪深300指数；当快线小于慢线时，对市场持中性态度[26][28]。报告中示例参数为N=230，N1=50，N2=35[26]。 3. **模型名称：均线情绪指标择时模型**[32][36] * **模型构建思路**：基于技术分析中的均线系统，通过判断股价与多条均线的相对位置关系来评估市场趋势和情绪状态[32]。 * **模型具体构建过程**： 1. 计算沪深300收盘价的八条均线，参数分别为8, 13, 21, 34, 55, 89, 144, 233[32][36]。 2. 统计当日沪深300指数收盘价大于这八条均线数值的数量[36]。 3. 生成交易信号：当收盘价大于均线值的数量超过5条时，看多沪深300指数[36]。 4. **因子名称：横截面波动率**[37][38] * **因子构建思路**：计算同一时间点（截面）上，某个指数内所有成分股收益率的离散程度（标准差），用以衡量市场分化程度和选股（Alpha）环境的优劣[37]。 * **因子具体构建过程**：报告未给出具体的计算公式，但明确指出该指标用于衡量沪深300、中证500、中证1000等指数成分股收益率在横截面上的波动情况[37][38]。 5. **因子名称：时间序列波动率**[38][41] * **因子构建思路**：计算指数成分股收益率在时间序列上的波动率，用以衡量市场整体波动水平和风险环境，同样影响Alpha策略的表现[38]。 * **因子具体构建过程**：报告未给出具体的计算公式，但明确指出该指标用于衡量沪深300、中证500、中证1000等指数成分股在时间序列上的波动率，并进行了加权计算[38][40][41]。 6. **因子名称：抱团基金分离度**[81] * **因子构建思路**：通过计算抱团基金组合截面收益率的标准差，来度量基金抱团的程度。标准差越小，说明基金表现越趋同，抱团程度越高；反之则表示抱团正在瓦解[81]。 * **因子具体构建过程**： 1. 构造一个抱团基金组合[81]。 2. 计算该组合在某个截面期（如每日或每周）所有基金收益率的截面标准差，该值即为“分离度”[81]。 $$分离度_t = Std( R_{1,t}, R_{2,t}, ..., R_{n,t} )$$ 其中，$R_{i,t}$ 代表抱团基金组合中第 $i$ 只基金在 $t$ 时期的收益率，$Std$ 代表标准差计算。 模型的回测效果 1. **量能择时模型**，截至2026年3月6日，对上证指数、上证50、沪深300、中证500、中证1000、创业板指、北证50的量能择时观点均为“空”（谨慎）[24]。 2. **沪深300上涨家数占比择时模型**，模型评价：该指标可以较快捕捉上涨机会，但会在市场过热阶段提前止盈而错失后续上涨，且对下跌市场的判断存在缺陷[25]。截至2026年3月6日，指标快线处于慢线上方，模型维持看多观点[26]。 3. **均线情绪指标择时模型**，截至2026年3月6日，近期沪深300指数处于情绪非景气区间[32]。 因子的回测效果 1. **横截面波动率因子**，截至2026年3月6日统计结果[38]： * 近两年平均值：沪深300为2.01%，中证500为2.27%，中证1000为2.51% * 近一年平均值：沪深300为2.01%，中证500为2.28%，中证1000为2.51% * 近半年平均值：沪深300为2.21%，中证500为2.61%，中证1000为2.71% * 近一季度平均值：沪深300为2.18%，中证500为2.51%，中证1000为2.63% * 近一季度平均值占近半年分位：沪深300为65.57%（中上），中证500为55.56%（中等），中证1000为68.13%（中上） 2. **时间序列波动率因子**，截至2026年3月6日统计结果[41]： * 近两年平均值：沪深300为0.99%，中证500为1.32%，中证1000为1.46% * 近一年平均值：沪深300为0.89%，中证500为1.18%，中证1000为1.21% * 近半年平均值：沪深300为0.78%，中证500为1.30%，中证1000为1.25% * 近一季度平均值：沪深300为0.96%，中证500为1.33%，中证1000为1.25% * 近一季度平均值占近半年分位：沪深300为50.31%（中等），中证500为57.94%（中等），中证1000为68.53%（中上） 3. **抱团基金分离度因子**，截至2026年3月6日，基金抱团分离度环比前一交易周小幅下行[81]。

基金市场周度观察 - 本周国内权益市场指数普遍上涨，中证500指数上涨4.32% [5] - 国内新基金市场发行冷淡，本周新成立基金仅5只 [5] - 周期主题基金净值显著上涨，医药主题基金业绩表现较弱 [5] - 股票型ETF资金延续净流出，中小盘及大盘宽基ETF受到明显减仓 [5] - 港股ETF资金流入规模扩大，被动资金加仓金融地产主题ETF，同时减仓TMT主题ETF [5] 可转债市场观察 - 中长期看A股市场稳中向好，短期风险可控 [5] - 近期中东局势紧张可能为部分板块带来投资机会，包括军工、航运、油气、煤化工、黄金、战略小金属等，铜、铝等行业可能间接受益 [5] - 鉴于正股已对局势部分定价、转债估值偏贵且局势难测，建议投资者采取逢低买入的交易策略 [5] 房地产行业销售跟踪 - 2月多数主流房企销售表现平淡，中国金茂表现较好，其全口径销售金额单月同比+20.9%，权益口径+20.7% [6] - 2026年1-2月，TOP10房企全口径销售额同比下降25%，TOP100房企同比下降30%，同比降幅有所扩大 [6] - 政策层面明确改善和稳定房地产预期，前期一揽子政策持续落地，部分高能级城市有望逐步止跌回稳 [6] 铜行业周度观察 - 短期中东地缘政治紧张对铜价构成支撑 [7] - 本周上海期货交易所铜活跃合约持仓量较春节前最后一个交易日增加46% [7] - 铜精矿加工费现货价仍处低位，显示铜精矿现货采购依然紧张 [7] - 线缆企业开工率本周环比回升，下游复工效应或自下周显现，3月中下旬有望开始去库存 [7] - 2026年铜行业供需偏紧的矛盾未变，继续看好铜价上行 [7] 公用事业行业周度观察 - 本周国产及进口动力煤价格强势反弹，3月有3个区域代理购电价格同比上行 [7] - 2025年全国发电量同比增长4.8% [7] - 在全球Token使用量上，中国开源AI模型实现了全面反超 [7] - Token出海投资逻辑在于板块处于阶段性估值底部，以及国内电价优势下的用电需求催化 [7] 世茂服务公司跟踪 - 2025年上半年，公司第三方竞标外拓新增年化合同金额为人民币9.6亿元，同比上升54.6%，创历史新高 [7] - 2025年上半年，公司物业管理收入为28.1亿元，占总收入比重为77.7%，非周期业务占比稳定提升 [7]

核心观点 - 市场从震荡的四季度过渡到春季行情，2月市场波动与节前交易热度下行及政策引导情绪降温、部分中长期资金短期流出有关，但春节后市场逐步回升，交易热度同步提升 [3] - 春季行情或将延续，节后市场交易热度季节性回升，3月将进入数据与政策密集验证期，1-2月经济金融数据将奠定全年基准预期，已披露数据及高频数据显示经济处于稳步高质量修复趋势，企业盈利数据预计对市场形成有力支撑，全国两会将明确全年政策基调与发展目标，但外部环境（如中东地缘局势）存在不确定性，总体3月权益市场机会大于风险 [3] - 春季行情建议聚焦成长与顺周期两条主线，风格上小盘股通常表现更优，这与春季风险偏好抬升及增量资金主要来自个人投资者有关，成长板块受益于产业热度高涨及风险偏好提升，关注人形机器人、计算机、AI等方向，顺周期板块受益于商品价格强势与政策支持，关注涨价持续性强的资源品及线下服务领域 [3] 市场表现回顾与数据验证 - 2月A股市场窄幅震荡，上证指数上涨1.1%，万得微盘股指数、中证2000指数涨幅居前，科创50、创业板指跌幅靠前 [5] - 2月市场交易热度先降后升，受节日效应影响，A股日均成交额超2万亿元，环比1月下降24% [11] - 2月申万一级行业走势分化，综合、建筑材料、国防军工涨幅靠前，分别上涨18.4%、8.1%、7.3%，传媒、商贸零售、非银金融跌幅靠前，分别下跌5.0%、3.5%、3.3% [16] - 2月股票型ETF净流出金额超900亿元，其中宽基指数股票型ETF净流出超850亿元，但较1月大幅减少 [21] - 2月市场赚钱效应减弱，融资融券余额小幅下滑，截至2月26日，融资融券余额为2.67万亿元，较1月末下降482亿元 [27] - 中风险偏好资金仍在积极流入，2月新成立偏股型基金份额超过700亿份，同比增长86%，1月上交所A股账户新增开户数达492万户，同比增长213.1% [33] 春季行情历史规律与支撑因素 - 历史数据显示A股春节后表现通常较好，2012年至2025年，万得全A指数春节后20个交易日上涨概率达75%，而春节前20个交易日上涨概率不足45% [39] - 市场即将进入数据与政策验证期，3-4月国内将召开全国两会、政治局会议，海外有美联储议息会议，3月底4月初特朗普或将访华 [46] - 从已披露的2025年年报业绩预告看，A股盈利增速或将继续改善，截至2月28日，已披露业绩预告的上市公司超2900家，披露率约54.1%，业绩预喜公司超1000家，预喜率为37%，较2024年显著回升 [50] - 部分经济数据有所好转，1月PPI同比下降1.4%，降幅比上月收窄0.5个百分点 [55] - 金融数据实现高质量开年，1月新增社融72200亿元，同比多增1654亿元，高于过去六年同期均值59888亿元，1月末社融存量同比增速为8.2%，M1同比增速为4.9%，较上月上升1.1个百分点，M2同比增速为9.0%，较上月上升0.5个百分点 [61] - 政策加力稳预期，2月25日上海发布楼市“沪七条”，优化调整住房限购、公积金贷款及房产税政策 [67] - 历史上结构性牛市上涨段初期阶段性高点出现后，市场回调低点多企稳于震荡段上沿附近，形成有效支撑后重启新一轮上涨，2016-2018年及2019-2021年两轮结构性牛市均呈现此规律 [70] 外部环境不确定性 - 外部环境存在不确定性，如特朗普计划于3月31日至4月2日访华，以及美军对伊朗进行军事打击 [76] - 历史地缘冲突对资产影响不一，2022年俄乌冲突初期上证指数和恒生指数均收跌，WTI原油期货显著上涨，但2025年6月伊以冲突对国内资产影响相对较小，上证指数和恒生指数在随后的10个交易日均收涨 [78][83] 春季行情风格与方向分析 - 春季行情中小盘风格通常占优，这与风险偏好抬升及增量资金主要来自个人投资者有关 [88] - 历史春季行情通常以成长与周期两条主线为主，成长板块在多数时候表现不错，周期板块成为主线的次数也较高，成长+周期双主线在过去13次春季行情中共出现6次 [90] - 从年报预告净利润增速看，增速靠前的行业多为周期品及成长板块，如有色金属、非银金融、钢铁、美容护理等，而商贸零售、房地产、食品饮料、煤炭、石油石化等行业增速较低，从业绩改善幅度看，改善靠前的行业大多为成长板块，如美容护理、传媒、有色金属、建筑装饰、国防军工等 [97] - 今年春季行情中，顺周期板块或成为主线之一，受益于商品价格强势及政策支持，建议关注涨价有望持续的资源品及线下服务领域，资源品价格受地缘政治等因素影响明显上涨，消费板块政策重视度高且2025年相对滞涨，或获“踏空”资金青睐 [98] - 科技板块值得重点关注，历史数据显示“春季躁动”期间TMT及先进制造板块弹性更大，2012年至2025年（除2022年）期间涨跌幅均值分别为22.2%、21.3%，未来科技板块存在较多潜在催化，如全国两会、苹果春季发布会、英伟达GTC大会等，具体可关注AI产业链、人形机器人、商业航天等方向 [103] 市场风格与行业配置框架 - 通过“经济现实”与“市场情绪”两个变量组合可将市场划分为均衡、顺周期、防御、主题成长及独立景气四类风格，当前国内经济数据整体平稳，10年期国债收益率窄幅震荡，全国两会临近可能引发政策博弈，经济预期或出现波动，顺周期板块可能存在阶段性机会 [115][120] - 当前市场情绪相对偏低，叠加节后日历效应，预计3月市场情绪有望抬升，2月A股换手率在低位徘徊，春节后20个交易日市场情绪大概率走强 [121] - 预计3月市场风格或在成长及均衡风格间轮动，对应“弱现实、强情绪”及“强现实、强情绪”情景 [127] - 在主题成长及独立景气风格下，值得关注的行业主要涉及TMT及周期板块，在均衡风格下，值得关注的行业涉及成长、周期、金融地产等 [135] - 采用五维行业比较框架（市场风格、基本面、资金面、交易面、估值）进行行业配置，2月该框架分组效果较好，第1组行业平均涨幅为2.6% [142] - 3月行业配置方面，若市场风格为成长，五维框架打分靠前的行业分别为电力设备、国防军工、电子、机械设备、汽车、通信，若市场风格为均衡，打分靠前的行业分别为电力设备、国防军工、电子、机械设备、医药生物、汽车等，两种风格假设下得分靠前行业具有相似性，建议关注电力设备、国防军工、电子、机械设备等 [152] 港股市场观点 - 港股市场当前估值仍具性价比，截至2月27日，恒生指数ERP处于2010年以来均值附近 [156] - 2月南下资金维持净流入，南向资金交易占比逐步回落但仍处历史相对高位 [162] - 近期人民币汇率持续升值及美联储降息有望对港股构成利好，提升海外投资者关注度及外部流动性环境 [169] - 港股市场或维持震荡，配置上可采取“杠铃策略”，防御端以高股息板块为底仓，进攻端聚焦半导体设备、AI算力、电力电网等硬科技成长主线，并同步配置受益于弱美元逻辑的有色资源板块 [171][175]

核心观点 A股市场在春节后情绪回暖，进入3月后将步入以“稳”为主要特征的“两会”行情，地缘冲突升级可能引发短期的避险与通胀交易，而国内“两会”政策将聚焦于扩内需与新质生产力，为市场提供中长期主线，从估值和风险溢价角度看，本轮牛市行情仍有演绎空间 [1][2][5] 市场回顾与近期表现 - 春节后市场情绪缓解，万得全A指数放量上涨并突破前期高点 [1] - 节后三个交易日融资资金净买入规模达**776亿元**，融资余额回到**2.65万亿元**附近 [1] - 结构上，受益于涨价逻辑的资源品和算力硬件方向走强，钢铁、有色金属、化工指数涨幅超**7%** [1] - 大宗商品方面，2月以来贵金属、原油价格整体上行，外汇方面离岸人民币兑美元汇率升破**6.9**关口 [1] 市场展望与核心关注点 - 海外中东地缘紧张局势升级，短期驱动全球资金进行避险交易和通胀交易，原油、油运、有色金属等受益于涨价预期的品种或维持强势 [2] - A股进入“两会”时间，历史复盘显示两会期间市场多平稳运行，会后大盘胜率上升，政策重点提及的产业方向在后续全年行情中反复表现 [3] - 2026年是“十五五”规划开局之年，本次会议审查的规划纲要草案中提及的重点产业方向有望成为权益市场中长期投资主线 [3] - 2026年经济工作重点在于“扩内需”和“新质生产力”，政策将支持提振消费、促投资、新质生产力、自主可控、“人工智能+”等方向 [4] - 总量政策方面，中央政治局会议强调继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [4] 估值与资金面分析 - 估值层面，最新万得全A市盈率_TTM（剔除负值）为**18.58倍**，位于2010年以来**80%**分位的历史高位，但仍有约**40%**的行业估值低于2010年以来中位数 [5] - 风险溢价层面，最新沪深300股权风险溢价为**5.26%**，位于近十年中位数附近，距离2018年1月**2.41%**和2021年2月**2.48%**的低点仍有空间，显示整体估值相对合理 [5] - 资金面上，本周权益类基金发行份额为**15亿份**，2026年1月私募基金股票仓位为**65.14%**，2月至今股票型ETF净赎回**906亿元**，A股IPO融资规模为**61亿元**，重要股东净减持**287亿元** [7][35][36][37] 行业配置建议 - 关注地缘冲突升级推升通胀预期相关的周期品，如油运、有色金属、石油石化、化工等 [5] - 关注产业政策支持的新质生产力主线，如军工、算力、储能、商业航天等 [5]

市场成交概况 - 2024年2月27日，ETF市场总成交额达到5252.29亿元 [1] - 股票型ETF成交额为1417亿元，占市场总成交额的27.0% [1] - 债券型ETF成交额为2814.48亿元，占市场总成交额的53.6%，是成交最活跃的品种 [1] 各类型ETF成交表现 - 货币型ETF成交额为227.16亿元，占市场总成交额的4.3% [1] - 商品型ETF成交额为102.53亿元，占市场总成交额的2.0% [1] - QDII型ETF成交额为466.72亿元，占市场总成交额的8.9% [1]

公募基金发行市场整体表现 - 截至2026年2月27日，今年以来公募基金新发数量达230只，发行总规模突破2100亿元，创下近四年同期历史新高 [1] - 发行规模达2102亿元，较2025年同期的1490亿元、2024年同期的924.11亿元、2023年同期的1268亿元均大幅增长，四年间规模近乎翻倍 [6] - 2026年前两个月新发基金数量较2025年同期的177只增长29.94%，较2024年同期的212只增长8.49%，较2023年同期的189只增长21.69% [2] 市场驱动因素与结构性变化 - 新发基金规模创新高的核心得益于权益市场赚钱效应显现，偏股型基金表现向好，带动投资者风险偏好回升，资金从储蓄向权益资产加速转移 [1] - 资本市场正经历深刻结构性变化，居民储蓄向投资转化渠道持续拓宽，为市场带来可观增量资金 [1] - 新发基金由债市主导转向权益主导，被动指数产品与ETF占比大幅提升，反映出市场有效性增强，投资者更偏好透明、低成本工具 [1] 产品结构与发行特征 - 2026年开年新发基金呈现“权益为主、多元补充”特征，权益类产品（股票型+混合型）成为发行主力，数量占比达71.37%，规模占比60.09% [3] - 被动投资持续升温，股票型ETF与被动指数基金合计发行156只，规模达880.94亿元，涵盖有色金属、电池、红利质量、港股互联网等多个热门细分赛道 [3] - 主动权益基金密集发行，2026年年内成立的主动权益基金共78只，合计募集规模约为752.33亿元 [7] - 若加上28只正在发行以及即将发行的基金，主动权益基金有望带来千亿元规模的入市资金 [8] 发行节奏与市场热度 - 春节假期后新发基金发行热度进一步升温，马年首个交易日（2月24日）当天有18只新基金集中启动认购 [3] - 节后首个交易周（2月24日至2月27日），拟启动发行的新品数量多达36只，发行节奏较往年同期明显加快，部分基金募集周期缩短至1天 [3] 行业竞争格局与头部效应 - 行业头部效应显著，广发基金以13只产品近240亿元发行规模位居榜首，易方达基金、景顺长城基金紧随其后，发行规模均超百亿 [3] - 头部基金公司在新发格局中优势突出，依托品牌影响力、渠道信任及成熟投研体系，在权益、指数等产品上布局高效 [5] - 当前格局标志着公募行业正从牌照红利时代全面迈入能力红利时代，优化了资源配置，推动整个行业高质量发展 [5] 未来市场展望 - 预计2026年新发基金市场权益类仍占主导，发行节奏与规模高度绑定市场赚钱效应，慢牛行情将持续推动居民储蓄入市 [9] - 产品结构上，被动投资热度延续，特色指数产品成布局重点，固收+同步迎来机遇 [9] - 行业头部效应加剧，中小机构将走细分特色化路线，聚焦科技、医药、量化等细分赛道深耕，并借力互联网渠道精准触达客群 [5][9] - 市场整体从重量转向重质，更注重业绩与持有体验，迈向高质量发展 [9]