问界与理想模式对比 - 问界采用追随者战略，依托华为技术+品牌+渠道生态，本质属于华为生态赋能模式，赛力斯更多退居制造角色[5] - 理想采用"蓝海赛道挖掘+产品定义主导"模式，凭借先发优势构建alpha但增程技术护城河不高[1] - 问界模式风险更低确定性更高，仅用1-2年实现与理想相近的收入体量和市值[6] - 华为品牌力使问界具备更高溢价能力，2023年9月改款M7明确华为标识后销量和股价显著提升[9] 问界市场表现 - 行业普遍降价背景下，问界实现单车均价和车型结构持续上行[10] - 2024年二季度问界M9占比接近50%，2025年4-5月M8+M9占比达73%[10][11] - 问界高端车型销量优于竞品，M9售价高于理想L9 6-10万元情况下销量达14,067辆(理想L9为5,753辆)[12] - 2024年卖车毛利率达24%(问界品牌预计26%)，单车毛利可能高达10万元[15] 赛力斯与华为合作模式 - 赛力斯缺乏定义新能源爆款车型能力，高度依赖华为合作[19] - 2024年销管费用达240亿(理想约2倍)，费用率16%(理想约2倍)[22][24] - 销管费用中94%为广宣、形象店建设及服务费，可能是给华为的分成[28][32] - 2024年向华为采购额占问界收入比例达32%，分成比例逐年提升[37] - 赛力斯2024年收购问界商标花费25亿，投资华为车BU股权115亿[46] 理想汽车现状与展望 - 理想面临增程基本盘承压与纯电战略待验证的矛盾[51] - 2025年5月L系列改款后周订单高峰仅1.5万辆，6月销量预计4万左右[51] - 2025年战略聚焦纯电车型i8和i6，i8预计7月上市瞄准30万+纯电SUV市场[60] - 理想超充站数量从2024年300多座增至2025年2414座[62] - 中性假设下给与i8月销6000辆，i6月销1万辆的预期[63] 投资价值分析 - 理想投资关键在于纯电战略能否成功，i8上市后可能迎来估值提升[69] - 赛力斯短期确定性高但长期估值弹性受限，难以享受智驾红利[71][77] - 问界2025年销量预期46-47万辆，乐观情况下估值向上弹性有限[74][75] - 赛力斯难以通过规模效应提升净利率，利润增长依赖营收扩张[76]

一季度财报表现 - 一季度总营收259亿元 同比微增1 1% 其中车辆营收247亿元 超出市场预期的241亿元 [2] - 单季度净利润6 47亿元 同比增长9 4% 是新势力中唯一连续十个季度盈利的车企 [2] - 车型结构改善 高毛利的Mega/L9/L8占比回升 对冲了老款车型降价影响 [2] 二季度销量指引与市场挑战 - 二季度收入指引隐含单车均价下滑1 3万元 销量指引12 3-12 8万辆 意味着5、6月销量仅4 5-4 7万辆 [2] - L系列换新版订单量明显低于预期 原预计完整交付月销量可达5万台 [2] - 一季度增程车型销量仅增长3 5% 远低于纯电45%和插混63%的行业增速 [2] - 竞品腾势N9、领克900、深蓝S09等瓜分份额 问界M系列改款加剧竞争 [3] 纯电战略进展 - MEGA焕新后订单增长超150% 远超内部50%预期 目标月交付2500-3000辆 [4] - i8、i6纯电SUV将分别于7月和9月发布 主打VLA智驾大模型、低能耗等特性 [5] - 预计20万以上纯电市场容量213万辆 PHEV市场169万辆 纯电将打开更大空间 [5] 渠道与海外扩张 - 三四线城市渠道成效显著 如四川自贡/达州门店在20万以上乘用车市占率达28% [6] - 百城繁星计划目标2026年四五线城市贡献超10万台销量 [6] - 未来聚焦亚洲和欧洲市场 目标海外销量占比达30% [7] 长期营收目标 - 计划通过增程SUV、纯电SUV及MEGA实现年营收3000亿元 需支撑110万台年销量 [8] - 达到3000亿规模后 将推出更合适的MPV及轿车产品 [8]