报告摘要 下周即将公布的海外重点经济数据 美国： 4月耐用品订单初值（5/27），5月咨商局消费者信心指数（5/27），5月FOMC会议纪要 （5/29），4月份个人收入和支出数据（5/30），5月密歇根大学消费者信心指数和1年期通胀预期终值 （5/30）、4月批发库存环比初值（5/30）。 文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人：付春生（18482259975） 本周海外重要经济数据和事件回顾 美国：1）5月制造业PMI好于预期， 标普制造业PMI初值52.3，预期49.9，前值50.2；标普服务业PMI 初值52.3，预期51，前值50.8。 2）4月二手房销售低于预期，新房销售好于预期， 成屋销售折年数 400万套，预期410万套，前值402万套。新屋销售74.3万套，预期69.5万套，前值从72.4万套下修为67 万套。 3）4月咨商局经济领先指数符合预期 ，环比-1%，预期-1%，前值从-0.7%下修为-0.8%。 欧元区：1）5月制造业PMI初值小幅好于预期 ，欧元区制造业PMI初值49.4，预期49.2，前值49；服 务业PMI初值 ...

经济景气情况 - 基建水泥发运率截至5月16日当周为41.5%，较上周提升2.2个点，持平去年同期[2] - 华创宏观WEI指数截至5月18日为5.03%，较5月11日的5.15%下行0.12%[2] - 4月以来经济上行动力主要源于基建，多领域难以明显提振经济[2] 出口与贸易 - 5月前21天美国从中国进口同比降至 -8%，4月同比为9.9%[3] - 截至5月24日的15天内，中国发往美国载货集装箱船数量同比降至 -37.5%，4月同比为 -23.1%[3] - 5月前24天，东盟主要国家港口船舶停靠数量同比降至4.5%，4月同比为8.3%[3] 物价情况 - COMEX黄金收于3351美金/盎司，上涨5%[2] - 煤炭、地产相关多类价格下跌，如动力末煤、主焦煤、螺纹钢等[4] 债券发行 - 截至5月23日，新增专项债发行1.68万亿，进度38.3%，去年1 - 5月进度29%[4] - 截至5月23日，一般国债净融资进度39.4%，特别国债净融资进度42.1%，均快于去年[4]

本周海外重要经济数据 - 美国5月标普制造业PMI初值52.3，服务业PMI初值52.3，均好于预期；4月二手房销售400万套低于预期，新房销售74.3万套好于预期；4月咨商局经济领先指数环比-1%符合预期[3][10] - 欧元区5月制造业PMI初值49.4小幅好于预期，服务业PMI初值48.9低于预期；5月消费者信心指数初值-15.2小幅好于预期；4月CPI同比终值2.2%符合预期，核心CPI同比2.7% [4][11] - 日本5月制造业PMI初值49小幅上行，服务业PMI初值50.8低于前值；3月核心机械订单环比13%大超预期；4月CPI同比3.6%小幅高于预期，核心CPI同比3.5% [4][11] 下周海外重要经济数据 - 美国将公布4月耐用品订单初值等多项数据[2][12] - 欧元区将公布5月消费者信心指数终值等数据[2][13] - 日本将公布4月失业率等数据[2][13] 周度经济指数 - 5月17日当周美国WEI指数为1.9%，较前一周回落[5][14] - 5月18日当周德国WAI指数为 - 0.29%，继续回落[5][14] 需求 - 5月17日当周美国红皮书零售同比5.4%，连续两周回落[18] - 截至5月23日全球航班数量较去年同期增长2.3%，美国航班数量同比增速小幅回落[21] - 5月22日当周美国30年期抵押贷款利率为6.86%，小幅上行；5月16日当周抵押贷款申请指数环比 - 5.1%回落[27] 就业 - 5月17日当周美国初请失业金人数22.7万，小幅好于预期；5月10日当周续请失业金人数为190.3万，有所上升[31] 物价 - 截至5月23日RJ/CRB商品价格指数环比0.2%，全球大宗商品价格小幅上涨；5月19日当周美国汽油零售价3.04美元/加仑，环比1.8%上涨[35] 金融 - 截至5月23日彭博美国、欧元区金融条件指数分别收于0.165、1.2，小幅回落，边际趋紧[36] - 本周日元兑美元、欧元兑美元掉期点分别收于 - 25、 - 3.375pips，离岸美元流动性变化不大[40] - 截至5月23日意德10年期国债利差收窄5.2bp至97.3bp；美日10年期国债利差大体持平，美欧10年期国债利差扩大3.79bp至179.26bp[43]

策略报告 | 投资策略专题 策略专题 证券研究报告 如何高频跟踪贸易冲击影响？ 航运运价指数 1）航运指数可关注 SCFI 综合指数、SCFIS 欧洲航线、集运指数（欧线）期货 三组数据。SCFI 为预定价格指数，SCFIS 为结算价格指数，集运指数（欧线） 期货为以 SCFIS 欧洲航线为标的的期货。3 组数据能够看出运价期货定价充 分反映关税的影响，欧线现货指数短期较为抗跌，波动较小，Price in 较慢， SCFI 综合指数震荡回升，一定程度上或受到抢出口、抢转口的影响。2）中 国出口集装箱运价指数（CCFI）是继波罗的海干散货运价指数之后的世界第 二大运价指数。今年以来 CCFI 指数震荡回落，4 月 3 日跌至年内低点，随后 震荡回升。3）以国际运价指数作为补充，波罗的海干散货指数（BDI）可以 反映全球原材料、初级产品的供应情况。3 月下旬起，BDI 指数震荡下行，4 月 16 日跌至阶段低点后小幅反弹，5 月 7 日起再度回落。 港口货运吞吐强度 港口方面重点关注国内及美国港口货物吞吐量情况。1）国内方面，高频数据 有中国港口货物吞吐量、集装箱吞吐量（交通部周中更新上周数据），3 月起 港口集 ...

航运运价指数 - 关注SCFI综合指数、SCFIS欧洲航线、集运指数（欧线）期货，4月集运指数（欧线）期货收盘价跌39%，5月涨67%；SCFIS欧洲航线5/19较3月底下跌14%；SCFI综合指数5/16较3月底回升9%[10] - 今年CCFI指数震荡回落，4月3日跌至年内低点，截至4/3，CCFI综合、美东、美西航线较24年末回落27%、25%、22%，4月3日后反弹，截至5/16较4月3日低点回升0.2%、5.2%、12.9%[13] - 3月下旬起BDI指数震荡下行，4月16日跌至阶段低点后小幅反弹，5月7日起再度回落[17] 港口货运吞吐强度 - 3月起中国港口集装箱、货运吞吐量震荡回升，4月27日当周均创数据记录以来新高[18] - 洛杉矶港4月进口集装箱吞吐量4月19日后快速回落，5月10日当周创24年6月以来最低水平；4月27日当周锚泊地等待船舶数量升至近期高点后持续回落[22] 国内生产活动强度 - 3月底开始一财高频经济活动指数持续下行，5月11日跌至低点1.02后小幅反弹[27] - 4月制造业PMI新出口订单指数由49%下行至44.7%，EPMI生产指数由3月的67.7%下行至51.6%[29] 贸易前瞻——韩国出口情况 - 韩国4月上旬、下旬出口强于季节性，中旬回落；5月上旬弱于季节性，中旬基本持平于季节性[30] 风险提示 - 地缘冲突超预期，国内政策落地不及预期，海外流动性收紧超预期[5]

美国库存情况 - 截至2月，美国制造和贸易环节整体实际库销比约1.5个月，制造商、批发商、零售商分别为1.9、1.3、1.4个月，处2020年疫情以来32.7%、29.5%、29.5%分位[2][8] - 假设制造商、批发商、零售商库存仅供国内零售销售，整体库存可覆盖约4.2个月销售[2][9] - 最终零售环节，家具、家电、消费电子实际库销比仅1个月，处疫情以来6.5%极低分位；机动车及零部件、建材及园林设备超2个月，处88.5%、85.2%高分位[13] - 制造和批发环节，机械设备、纺织原料及制品、家具及相关产品超2个月，处83.6%、70.4%、91.8%高分位；电气设备、电器及零部件约1个月，处1.6%低分位[13] PMI分行业调查 - 截至4月，美国ISM制造业PMI自有库存指数冲高回落至50.8%，3月为53.4%；客户库存指数降至46.2%，较3月46.8%进一步降低[4][18] - 18个制造业行业中，4月库存指数增加的有5个，下降的有8个；4月仍增加进口量但库存下滑的行业有纺织品、金属加工制品等4个[4][19] 海外重要数据 - 美国标普服务业PMI终值不及初值和预期，纽联储一年期通胀预期边际抬升；欧元区3月零售销售同比回落；日本3月家庭支出增速超预期，但工资收入增速不及预期[24][25][26] - 5月3日当周，美国WEI指数升至2.5；5月4日当周，德国WAI指数降至 - 0.17[28] - 5月3日当周，美国红皮书商业零售同比为6.9%；5月8日，美国30年期抵押贷款利率6.76%；5月2日当周，美国MBA市场综合指数环比+11%[32][34] - 5月3日当周，美国初请失业金人数22.8万人；4月26日当周，续请失业金人数187.9万人[36]

文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人：付春生 （18482259975） 报告摘要 本周即将公布的海外重点经济数据 美国 ： 3 月标普 PMI 初值（ 3/24 ）， 2 月新屋销售数据（ 3/25 ）， 3 月咨商局消费者信心指数（ 3/25 ）， 2 月个人收入和支出数据（ 3/28 ）， 3 月密歇根大学消费者信心指数终值（ 3/28 ）。 欧元区 ： 3 月 PMI 初值（ 3/24 ）。 日本： 3 月 PMI 初值（ 3/24 ）， 3 月东京 CPI 数据（ 3/28 ）。 上周海外重要经济数据和事件回顾 美国 ： 1 ） FOMC3 月会议维持政策利率不变，符合市场预期 ；同时进一步减缓缩表的速度，详情参见 《如何理解美联储进一步放缓缩表？—— 3 月 FOMC 会议点评》。 2 ） 2 月零售销售低于预期 ，环比 0.2% ，预期 0.6% ，前值从 -0.9% 下修为 -1.2% ；除汽车以外的零售销售环比 0.3% ，预期 0.3% ，前值 从 -0.4% 下修至 -0.6% 。 3 ） 2 月工业生产超预期 ，工业产值 ...

文章核心观点 - 对美国、欧元区、日本过去一周重要数据回顾及高频数据跟踪，并列出未来一周重要经济数据及事件 [2] 未来一周重要经济数据及事件 - 3月11日美国发布2月NFIB小企业信心指数、1月职位空缺数，日本发布四季度GDP终值 [13] - 3月12日美国发布2月CPI，美国对钢铝25%关税生效 [13] - 3月13日欧元区发布1月工业产出 [13] - 3月14日美国发布3月密歇根大学消费者信心指数 [4][13] 过去一周重要数据回顾 美国 - 服务业仍偏强，2月标普服务业PMI为51，ISM非制造业PMI为53.5；制造业PMI保持在扩张区间，但ISM与标普走势分化，2月ISM口径为50.3，标普口径为52.7 [5][14] - 就业数据转弱，2月挑战者企业裁员人数为17.2万，2月季调后新增非农就业15.1万人 [5][14] 欧元区 - 制造业、通胀、就业均超预期，2月制造业PMI终值为47.6，2月CPI同比初值2.4%，1月失业率6.2% [6][15] - 服务业PMI略微不及预期，2月终值为50.6 [6][15] 日本 - 失业率超预期走高，1月为2.5% [6][15] - 服务业仍保持景气，2月服务业PMI终值53.7 [6][15] 周度经济活动指数 - 美国经济活动指数回落，3月1日当周，WEI指数降低至2.24 [7][17] - 德国经济活动指数继续回升，3月2日当周，WAI指数升至0.41附近 [7][17] 需求 消费 - 美国红皮书商业零售同比增速回升，3月1日当周同比为6.6% [8][18] 地产 - 美国抵押贷款利率持续下行，3月6日，30年期抵押贷款利率6.63% [9][19] - 房贷申请数量反弹，2月28日当周，MBA市场综合指数为242.2，环比前一周+14.1% [9][19] 就业 - 美国续请失业金人数大幅回升，2月22日当周为189.7万人 [10][21] 物价 - 大宗价格反弹，3月7日，RJ/CRB商品价格指数303.04，较一周前+0.4% [22] - 上上周美国汽油零售价回落，3月3日为2.95美元/加仑，较前一周-1.5% [22] 金融 金融状况 - 最近一周美欧金融条件边际趋紧，3月7日，美国彭博金融条件指数为0.27，欧元区为1.17 [11][23] 离岸美元流动性 - 上周欧元兑美元3个月互换基差转正，3月7日为0.8bp [24] 信用利差 - 上周美国高收益公司债利差继续走阔，3月7日为2.91bp [11][25] 国债利差 - 美欧利差大幅收窄，3月6日，10年期美欧国债利差收窄约44.9bp [12][27] - 上周德债与外围国债利差边际收窄，3月7日，10年期意大利 - 德国国债利差为107bp [27]