文章核心观点 - 2026年黄金市场前景存在显著分歧，主要受美国利率政策、央行购金与去美元化进程、地缘政治风险三大关键变量驱动，机构对金价走势预测差异巨大，从看涨至5400美元到认为将弱于2025年不等 [1][4][6][7][9][14] 2025年市场回顾 - 2025年黄金市场呈现“过山车”行情，金价在8月至10月间强劲反弹32.4%，随后在10月下旬急剧回调近10% [3] - 金价剧烈波动背后是全球央行持续大规模购金，2022年至2024年全球央行购金量连续三年超过1000吨 [3] - 星展银行数据显示，全球央行持有的黄金储备价值已超过其持有的美债 [3] 2026年黄金价格关键驱动因素 - **美国利率政策**：被LBMA列为影响2026年金价的最重要因素，市场对美联储降息的预期直接影响持有黄金的机会成本，利率下行周期会提升黄金作为非生息资产的吸引力 [4][5][6] - **央行购金与去美元化**：成为黄金需求的“压舱石”，各国央行，尤其是新兴市场央行，持续将黄金作为储备资产多元化的重要选择 [6] - **地缘政治风险**：被LBMA分析师普遍认为是支撑2026年金价的第三大关键因素，在全球地缘政治格局复杂化背景下，黄金的终极避险资产角色被强化 [7][8] 主要机构看涨观点与逻辑 - **高盛**：将2026年12月黄金目标价从4900美元/盎司上调至5400美元/盎司，核心逻辑是私人部门为对冲全球宏观与政策不确定性而进行的黄金多元化配置正在兑现 [1][9] - **星展银行**：将2026年上半年和下半年黄金目标价分别设定为4500美元/盎司和5100美元/盎司，支撑逻辑包括美国国债规模已达36万亿美元并仍在扩张，财政扩张政策加剧货币贬值风险 [10][11] - **瑞银财富管理**：预期2026年中金价或将达3900美元/盎司，认为在美联储可能进一步宽松政策以及通胀高企下，美国实际利率有望进一步下降，从而利好黄金 [12][13] - **花旗**：态度在2025年8月发生转变，从看跌（曾预测金价可能跌至2500至2700美元/盎司）转向看涨，将未来三个月金价预测从3300美元/盎司上调至3500美元/盎司，原因是美国经济增长动能减弱与通胀前景恶化 [15] 主要机构谨慎或看空观点 - **中信建投**：认为2026年金价或弱于2025年，预测市场关注点将转向铜等工业金属，逻辑是2026年大概率美国AI持续，全球经历资本开支增扩的短暂繁荣，铜金将完成接力 [1][14] - **中信建投进一步指出**：直到新的国际货币秩序框架明朗，黄金的“黄金”时代可能迎来真正句号 [15] - **LBMA分析师普遍观点**：认为2026年将是价格整合而非持续上涨的一年 [16] 2026年黄金市场潜在变数 - **美国货币政策不确定性**：如果美联储降息步伐慢于预期，或通胀数据出现反复，黄金可能面临较大调整压力，市场情绪转变可能引发技术性抛售 [16][17] - **全球经济走势分歧**：若美国经济实现“软着陆”且其他主要经济体复苏，黄金避险需求可能减弱；若全球经济增速放缓或出现区域性危机，黄金避险属性将再次凸显 [18][19] - **技术层面拥挤交易风险**：黄金市场在连续上涨后持仓拥挤度已达历史高位，增加了技术性调整的可能性，投资者情绪的过度乐观或悲观可能导致价格偏离基本面价值 [20][21]

美国二手房销售市场表现 - 美国8月二手房屋销售年化速率较7月小幅下降0.2%，至400万套 [2] - 美国8月房价中位数同比上涨2%至42.26万美元，连续第26个月实现同比上涨 [2] 市场影响因素与专家观点 - 过去几年住房销售低迷的原因是抵押贷款利率居高不下而房源有限 [4] - 抵押贷款利率正在下降、市场上房源增加，这将提振未来几个月的销量 [4] - 美国30年期固定利率房贷的平均利率近期降至去年秋季以来最低的6.58%，但仍显著高于疫情后复苏初期的水平 [4] 利率政策对市场的潜在影响 - 目前待考察的主要变量基本收敛至利率，后续降息可能对居民和企业部门预期起到正面引导作用 [4] - 利率的逐步降低有助于改善美国购房人面对的可负担性压力，推动住房成交逐步修复 [4] 美国房价历史表现与未来展望 - 美国房价在2021年达到历史新高，2022年以后尽管基本维持高位，但实际增速已经转负 [4] - 过去40年美国房价几乎单边持续积累实际收益，但疫情可能标志着通胀和利率运行方向的拐点 [4] - 未来房价要进一步积累实际收益的空间或不大 [4]

二手房屋销售市场现状 - 美国8月经季节调整的二手房屋销售年化速率为400万套，较7月小幅下降0.2% [1] - 美国8月二手房价中位数同比上涨2%至42.26万美元，为连续第26个月实现同比上涨 [1] 影响市场的关键因素 - 过去几年住房销售低迷的主要原因是抵押贷款利率居高不下以及市场上房源有限 [3] - 近期抵押贷款利率正在下降，同时市场上房源增加，预计将提振未来几个月的销量 [3] - 美国30年期固定利率房贷的平均利率近期降至6.58%，为去年秋季以来最低水平，但仍显著高于疫情后复苏初期 [3] 未来市场展望与分析 - 后续待考察的主要变量基本收敛至利率，若顺利实施降息，可能对居民和企业部门预期产生正面引导 [3] - 利率逐步降低有助于改善美国购房人面对的可负担性压力，从而推动住房成交逐步修复 [3] - 美国房价在2021年达到历史新高，2022年以后实际增速已经转负，未来房价进一步积累实际收益的空间可能不大 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成材震荡整理运行，预计价格短期偏弱震荡，关注宏观情绪和矿端消息 [1][3][4] - 铝价预计近期区间调整为主，价格短期偏弱震荡，关注宏观预期变动、地缘政治危机发展、矿端复产情况、消费释放情况 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 成材 - 云贵区域短流程建筑钢材生产企业春节停产检修预计影响建筑钢材总产量 74.1 万吨，安徽省 6 家短流程钢厂部分已停产或计划 1 月中旬左右停产，个别钢厂预计 1 月 20 日后停产，停产期间日度影响产量 1.62 万吨左右 [2][3] - 2024 年 12 月 30 日 - 2025 年 1 月 5 日，10 个重点城市新建商品房成交面积环比下降 40.3%，同比增长 43.2% [3] - 成材在供需双弱格局下价格再创近期新低，市场情绪悲观，价格重心下移，今年冬储低迷对价格支撑不强 [3] 铝锭 - 宏观上交易员等待美联储杰克逊霍尔经济政策研讨会，国内工信部召开光伏产业座谈会部署强化光伏产业项目投资管理 [2] - 供应方面电解铝运行产量稳中小增，需求方面“金九银十”旺季临近但目前消费难超预期，部分行业增速放缓、订单下滑，建筑行业超季节性下滑 [3] - 上周国内铝下游加工龙头企业整体开工率环比上升 0.8 个百分点至 59.5%，部分细分领域开工率有不同变化，预计 8 月下旬部分领域延续回升势头，“金九银十”拉动铝箔、铝型材需求 [3] - 8 月 18 日国内主流消费地电解铝锭库存 60.7 万吨，较上周四增长 1.9 万吨，较上周一上涨 2 万吨 [3] - 宏观降息预期支撑价格，关注国内政策推进，淡季及实际影响给上方压力 [4]

美国货币政策路径预测 - 美国货币政策在2025年可能面临两条截然不同的路径，特朗普政府重新施加的关税将成为影响美联储利率决策的关键因素之一 [1] - 如果就业市场保持韧性，特朗普关税带来的通胀压力可能使美联储在2025年全年无法降息，这是目前的"基准情境"预测 [1] - 若经济出现"断裂"，可能在今夏结束前发生，届时美联储可能采取大幅度宽松措施，应对潜在的经济衰退风险 [1] - 如果经济出现问题，美联储最快将在9月大幅降息75个基点 [1] 美联储内部利率前景分歧 - 美联储最新"点阵图"显示FOMC内部明显分化，约一半成员预计2025年前维持利率不变，另一半预计至少两次降息，最早可能在9月 [2] - 美联储理事沃勒表示最快7月可能降息，另一位理事鲍曼也表示愿意支持下月降息 [2] - 美银认为市场广泛解读的"中位点"预测依赖"金发姑娘式"经济环境（通胀温和、就业市场略有降温但无实质性疲软），这种理想组合"极不可能"出现 [2] - 美联储点阵图"中位数"预测的准确性历史不理想，2019年、2022年和2024年6月的会议中，没有一位FOMC成员准确预测出年内的政策变化 [2] 美联储政策观望与经济风险 - 美联储主席鲍威尔强调在特朗普关税对通胀影响尚不明朗的情况下，美联储将继续保持观望 [5] - 有经济学家担忧若美联储等待太久才降息，可能加剧劳动市场疲软并拖累整体经济 [5] - Renaissance Macro首席经济学家Neil Dutta认为FOMC对就业市场不太担忧而对物价前景敏感，他本人持相反观点，认为就业市场风险更值得警惕 [5] - 除了人工智能相关领域外，企业投资仍然低迷，这是对经济活力的负面信号 [5] - 尽管劳动力市场有走软迹象（如每周初请失业金人数小幅上升），美股市场未表现出明显压力，标普500指数上涨1.11%，纳斯达克综合指数和道琼斯工业平均指数分别上涨1.43%和1.19% [5]

亚太区商业地产投资表现 - 第一季度亚太区商业地产投资同比增长20%至363亿美元 创2022年加息周期以来最高首季投资额 [1] - 除工业及物流地产外 所有地产领域投资均增加 反映投资者依据基本面理性决策 [1] - 香港首季商业物业成交总额达8.5亿美元 同比减少17.8% 核心物业融资利率超5%导致投资者要求租金回报率至少6% [1] 香港市场动态 - 香港写字楼资本价格持续下跌 为价值型投资者提供入市机会 港交所近期购入中环交易广场一期9层写字楼 [1] - 工厦投资市场由低额成交支撑 机构投资者因高息环境持观望态度 [1] - 借贷成本高于投资回报导致短期内投资气氛难改善 成交金额或维持低位 [2] 跨境投资趋势 - 亚太区首季海外资金流入同比大幅增长152%至86亿美元 创2019年以来同期新高 [2] - 写字楼、物流及住宅资产最受海外投资者青睐 日本吸引137亿美元外资流入 同比增长20% [2] - 日本地产资产维持正收益率利差 稳居亚太区最受外资青睐市场地位 [2] 美国关税政策影响 - 越南、马来西亚、韩国等高度依赖对美出口的市场将受严重打击 商业地产租赁与投资活动恐受影响 [3] - 名古屋港周边仓库资产价值或受压 因当地35%汽车零件出口至美国 [3] - 电商渗透率上升和中产阶级扩大支撑亚太区内部贸易稳健 [3] 资本流动与信贷趋势 - 美元疲软或降低全球资本进入亚洲房地产市场的成本 [3] - 私人信贷填补银行转向优质资产留下的缺口 住宅和数据中心资产受放贷机构青睐 [3] - 亚太区基本面稳健 长线投资者将持续布局具韧性的商业地产以抵御短期波动 [2]