报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美欧贸易协定接近达成使国内风险偏好迅速降温，金价跟随银价回落；虽暗示美联储降息但商品情绪大幅降温；贸易协定达成预期乐观且降息预期高涨，金价震荡；银价因国内商品情绪降温大幅下挫，下行压力加大；特朗普就任使全球动荡，通胀预期转变为经济衰退预期，金价易涨难跌，银价跟随金价，关税担忧对银价影响更强 [4][6][10] 各目录总结 前日回顾 - 黄金：美欧贸易协定接近达成致国内风险偏好降温，金价跟随银价回落；美国三大股指小幅收涨，欧洲主要股指涨跌不一；美债收益率涨跌不一，10年期美债收益率跌0.99个基点报4.388%；美元指数涨0.19%报97.67，离岸人民币对美元贬值报7.1681；COMEX黄金期货跌0.77%报3371.3美元/盎司；黄金期货基差-4.15，现货贴水期货；期货仓单30258千克，增加900千克；20日均线向上，k线在20日均线下方；主力净持仓多，主力多减 [4][5] - 白银：美欧贸易协定接近达成使国内风险偏好降温，银价大幅回落；美国三大股指小幅收涨，欧洲主要股指涨跌不一；美债收益率涨跌不一，10年期美债收益率跌0.99个基点报4.388%；美元指数涨0.19%报97.67，离岸人民币对美元贬值报7.1681；COMEX白银期货跌0.55%报39.285美元/盎司；白银期货基差-27，现货贴水期货；沪银期货仓单1187254千克，日环比减少1467千克；20日均线向上，k线在20日均线上方；主力净持仓多，主力多减 [6] 每日提示 - 黄金：利多因素有全球动荡避险情绪高涨、美国滞涨预期升温降息预期再度升温、俄乌和中东局势紧张通胀再度抬头、关税担忧影响；利空因素有特朗普新政、美国经济预期改善、日央行大幅加息、俄乌冲突结束、黑天鹅事件；逻辑是特朗普就任使全球动荡，通胀预期转变为经济衰退预期，金价难以回落，美国新政府政策预期与实际验证继续，金价情绪高涨易涨难跌 [10][14] - 白银：利多因素有全球动荡避险情绪高涨、美国滞涨预期升温降息预期再度升温、俄乌和中东局势紧张通胀再度抬头、关税担忧影响，有色金属关税对银价有支撑；利空因素有特朗普新政、美国经济预期改善、日央行大幅加息、俄乌冲突结束、黑天鹅事件；逻辑是特朗普就任使全球动荡，通胀预期转变为经济衰退预期，银价跟随金价，关税担忧对银价影响更强，易出现涨幅扩大 [13][14] 今日关注 - 10:00国新办举行“高质量完成‘十四五’规划”系列主题新闻发布会，请国家税务总局局长胡静林介绍“十四五”时期税收改革与发展有关情况并答记者问 - 18:00英国7月CBI零售销售差值 - 22:30美国7月达拉斯联储商业活动指数 [15] 基本面数据 - 黄金期货仓单增加，沪金溢价扩大；白银期货仓单减少，沪银溢价收敛 [4][5][6] 持仓数据 - 沪金前二十持仓：2025年7月25日多单量216889，较前一日减1802，降幅0.82%；空单量66199，较前一日增2411，增幅3.78%；净持仓150690，较前一日减4213，降幅2.72% [31] - 沪银前二十持仓：2025年7月25日多单量448932，较前一日减4094，降幅0.90%；空单量348227，较前一日减6851，降幅1.93%；净持仓100705，较前一日增2757，增幅2.81% [33] - 黄金ETF持仓小幅增加，白银ETF持仓小幅增加且高于两年同期 [35][38] - COMEX金仓单增加且处于高位，沪金仓单继续增加；沪银仓单继续减少且高于去年同期，COMEX银仓单小幅增加 [39][41]

美欧贸易谈判核心议题 - 汽车及农产品关税成为谈判关键症结 欧盟寻求农产品关税不高于10% 美方提议17% [1] - 大型车企提出"抵消机制"方案 即通过在美国投资减产换取关税减免 但欧盟担心制造业产能转移未采纳 [1] - 欧盟谈判焦点转向汽车行业关税 并建议推迟针对钢铝关税的反制措施 [2] - 谈判结果高度依赖特朗普个人决定 其近期向20国发出关税信函但暂未设定欧盟关税 [2] 潜在贸易协议框架 - 讨论中的初步协议包括对多数欧盟出口产品征收10%关税 航空和医疗器械等少数行业获豁免 [3] - 欧盟争取降低烈酒与葡萄酒关税 并通过配额方式缓解50%钢铝关税 [3] - 协议将涵盖非关税壁垒 经济安全合作和战略采购 整体平衡需在达成后评估 [3] - 任何初步框架都将使美欧继续就临时协定外的具体细节进行磋商 [3] 行业专项关税动态 - 特朗普推动医药 半导体等行业专项关税 已宣布对铜征收50%关税 [5] - 美国商务部将在未来几周公布对芯片 药品等国家安全相关领域的232调查结果 预计将征收新关税 [6] - 行业专属关税可能比广范围对等关税造成更大损害 尤其影响韩国等依赖半导体出口的经济体 [6] - 当前协议不自动豁免欧盟受行业专项关税影响 但欧盟仍在争取多数行业优惠待遇 [6] 市场影响分析 - 谈判成功将锁定农产品≤10%关税上限 降低全球供应链压力 缓解企业盈利下修 [1] - 协议可能推动MSCI全球股指和标普500指数延续三个月来的上行趋势 [1] - 若7月底前达成积极结果 股市或延续"低波动上行" 否则进入高波动估值压缩阶段 [4] - 谈判破裂可能触发欧盟数百亿美元报复性关税 叠加美元走弱和美债收益率攀升压力 [3] 欧盟反制准备 - 已批准对245亿美元美国商品征收潜在关税 针对政治敏感州农产品等 [7] - 准备720亿欧元额外关税清单 针对波音飞机 汽车和威士忌等工业品 [7] - 研究超越关税的反制手段 如专项出口管制和限制政府采购合同 [7]