市场主流风险认知与潜在机会 - 德意志银行调查显示57%的投资者认为“科技股估值暴跌/AI退潮”是2026年市场的最大风险[5] - 当近六成市场参与者担忧同一问题时意味着多数机构已对此进行对冲或减仓该风险可能已被充分定价[8] - 一个被广泛关注的泡沫更可能通过长时间的横盘震荡来消化估值而非突然破裂[9][10] 未被定价的尾部风险 - 真正的危险来自“未被定价的风险”即市场关注度极低甚至接近0%的风险领域[11][12] - 具体包括全球贸易战(2%)、新兴市场危机(0%)、商业地产崩盘(1%)等被忽视的角落[24] - 这些风险因缺乏关注而未计入价格溢价一旦发生将导致市场毫无防备并可能引发算法交易的连锁抛售[13][14] 宏观政策环境与市场预期 - 调查中排名第二的担忧是美联储激进降息有27%的投资者关注此点[16] - 市场可能面临“滞胀”困境即通胀具有粘性(15%的担忧)而经济又因私人信贷危机(22%的担忧)陷入衰退[19] - 在此环境下美联储可能陷入政策困境既想救市又不敢降息想抗通胀又不敢加息传统的“美联储看跌期权”可能失效[17][18][20] 投资策略启示 - 最大的风险往往存在于市场认为“不可能发生”的领域投资者应避免成为57%的大多数[21][22] - 2026年跑赢大盘的策略需将关注点转向被市场遗忘的角落而非拥挤的共识交易[23] - 当前大众资金在防守科技股而聪明资金已在关注信用债和流动性因其看到了未来两年的脆弱性[25]

文章核心观点 - 市场普遍担忧的风险（如科技股/AI泡沫）因已被充分认知和定价，其实际发生的破坏性可能较低[11][14] - 真正的投资风险来源于市场关注度极低、未被定价的“肥尾风险”，如全球贸易战、新兴市场危机或商业地产崩盘[15][16][19] - 美联储可能因陷入“滞胀”困境而丧失其传统救市能力，这将放大市场波动并构成重大风险[20][22][23] - 2026年的投资策略应避开拥挤的共识（如过度防御科技股），转而关注被市场忽视的脆弱领域，如信用债和流动性[24][25][26] 市场心理与风险认知 - 德意志银行调查显示，57%的投资者认为“科技股估值暴跌/AI退潮”是最大风险，表明该风险已成为市场共识[10] - 当近六成市场参与者担忧同一问题时，意味着风险已被广泛对冲或减仓，其突然破裂的可能性降低[13] - 一个被普遍关注的泡沫更可能通过长时间的横盘震荡（时间换空间）来消化估值，而非突然崩盘[14] 未被定价的潜在风险 - 市场对某些风险关注度极低，全球贸易战仅2%、新兴市场危机0%、商业地产崩盘仅1%，这些风险未被计入价格[17] - 这些低关注度的“沉默杀手”可能因突发事件（如债务违约或巨头倒闭）引发市场毫无防备的连锁反应[18] - 此类“肥尾风险”并非显眼的“灰犀牛”，而是隐蔽的“蛇”，对市场构成更大威胁[19] 宏观政策环境转变 - 27%的投资者担忧“美联储激进降息”，这反映出对传统政策剧本可能失效的警觉[20] - 若通胀具有粘性（15%的担忧）且经济因私人信贷危机（22%的担忧）衰退，美联储将陷入降息怕通胀、加息怕崩盘的“滞胀”困境[22] - “美联储看跌期权”可能失效，央行失去救世主光环将导致市场波动率成为“绞肉机”而非机会[21][23] 2026年投资策略启示 - 不应跟随57%的大多数去过度防御已被充分定价的科技股/AI风险[24] - 聪明资金正在关注信用债和流动性等未来可能脆弱的领域[25] - 投资雷达应转向那些被市场遗忘和认为“不可能发生”的角落[26]

美股市场表现 - 美东时间12月18日，美国三大股指全线收涨，道指与标普500指数结束此前四连跌 [2] - 道琼斯工业平均指数上涨65.88点，涨幅为0.14%；纳斯达克综合指数上涨313.04点，涨幅为1.38%；标普500指数上涨53.33点，涨幅为0.79% [4] - 市场上涨部分受到美国11月CPI数据低于市场预期的提振 [2] 宏观经济数据 - 美国11月未季调消费者价格指数同比上升2.7%，低于市场预期的3.1% [6] - 11月未季调核心CPI同比上升2.6%，放缓至2021年以来最低水平，低于市场预期的3% [6] - 潜在通胀率在11月份同比上涨，但增速为2021年初以来最低 [6] - Fundstrat报告指出，温和的CPI数据印证美联储正专注于保护就业市场，意味着“美联储看跌期权”现已到位 [7] 大型科技股动态 - 大型科技股集体上涨，特斯拉涨幅超过3%，亚马逊和Meta Platforms涨幅超过2%，谷歌和英伟达涨幅接近2%，微软涨幅超过1%，苹果微涨0.13% [8] - 具体收盘价及涨幅：苹果272.190美元 (+0.13%)，谷歌-A 302.460美元 (+1.93%)，亚马逊226.760美元 (+2.48%)，奈飞94.000美元 (-0.83%)，Meta Platforms 664.450美元 (+2.30%)，微软483.980美元 (+1.65%)，特斯拉483.370美元 (+3.45%) [9] 人工智能行业进展 - 包括微软、谷歌、英伟达、Amazon Web Services和OpenAI在内的24家顶尖人工智能公司同意加入美国联邦政府的“创世使命”计划 [9] - 该计划是特朗普政府促进人工智能在科学发现和能源项目应用的举措 [9] - 白宫科技政策办公室负责人表示，该计划将帮助美国科学家实现实验设计自动化、加速模拟、生成预测模型，以在能源等领域取得突破 [10] - 据报道，亚马逊正在就向OpenAI投资超过100亿美元展开洽谈，同时将提供Trainium芯片以及AWS算力资源，此举可能使OpenAI的估值突破5000亿美元 [10] - 马斯克在xAI员工大会上称，若公司成功度过未来两到三年关键发展期，xAI将在人工智能竞赛中击败所有对手 [11] 半导体行业动态 - 芯片股普遍上涨，美光科技收盘大涨10.2%，受其最新财报显示存储芯片需求强劲且远超第一财季市场预期的提振 [2][13] - 美光科技预计，到2028年，高带宽存储芯片潜在总市场规模将达到1000亿美元，年复合增长率为40% [15] - 公司管理层将资本支出指引从180亿美元上调至200亿美元 [15] - 其他芯片股表现：台积电涨幅接近3%，阿斯麦涨幅超过2%，超威半导体涨幅超过1%，高通和博通涨幅均超过1%，ARM下跌近1% [16] - 摩根士丹利预测芯片股明年仍将是美股市场表现最亮眼的板块之一，并发布了“2026年首选芯片股”榜单，英伟达、博通和Astera Labs位列前三 [16] 美国太空政策 - 特朗普于12月18日签署一项行政命令，为“美国优先”的太空政策制定愿景，以确保美国在太空探索、安全和商业领域“引领世界” [18] - 该命令要求美国人在2028年重返月球，并在2030年前建立永久月球前哨站的初始设施，并指示在月球和轨道上部署核反应堆 [18] - 命令旨在通过升级发射基础设施和开发商业途径，以在2030年前取代国际空间站，从而刺激私营部门的创新和投资 [18]

美股市场表现 - 美东时间12月18日，美股三大股指全线收涨，道指涨65.88点涨幅0.14%，纳指涨313.04点涨幅1.38%，标普500指数涨53.33点涨幅0.79% [2][3] - 市场上涨部分得益于美国11月未季调CPI同比升2.7%，低于预期的3.1%，未季调核心CPI同比升2.6%，为2021年以来最低水平，低于预期的3.0% [3] - 大型科技股集体上涨，特斯拉涨超3%，亚马逊、脸书涨超2%，谷歌、英伟达涨近2%，微软涨超1%，苹果涨0.13% [4][5] 人工智能行业动态 - 包括OpenAI、微软、英伟达、Amazon Web Services和谷歌在内的24家顶尖人工智能公司同意加入美国联邦政府“创世使命”计划 [5][6] - 该计划旨在利用尖端人工智能提高科研人员生产力，在能源等领域取得突破 [6] - 亚马逊正就向OpenAI投资超100亿美元展开洽谈，此举可能使OpenAI估值突破5000亿美元，并有助于亚马逊拓展生成式AI布局 [6] - 马斯克称，若其公司xAI成功度过未来两到三年关键发展期，将在人工智能竞赛中击败所有对手 [6] 半导体行业动态 - 芯片股普遍上涨，美光科技因财报显示存储芯片需求强劲且远超预期，收盘大涨10.2% [2][7] - 美光科技预计到2028年，高带宽存储芯片潜在总市场规模达1000亿美元，年复合增长率为40%，并将资本支出指引从180亿美元上调至200亿美元 [9] - 其他芯片股中，台积电涨近3%，阿斯麦涨超2%，超威半导体、高通、博通均涨超1% [9] - 摩根士丹利预测芯片股明年仍将是美股表现最亮眼的板块之一，其“2026年首选芯片股”榜单前三名为英伟达、博通和Astera Labs [9] 美国太空政策 - 特朗普签署行政命令，为“美国优先”的太空政策制定愿景，要求美国到2028年重返月球，并在2030年前建立永久月球前哨站的初始设施 [10] - 命令指示在月球和轨道上部署核反应堆，并通过升级发射基础设施、开发商业途径以在2030年前取代国际空间站，以刺激私营部门的创新和投资 [10][11] - 命令要求联邦各部门和机构共同执行，包括简化采购流程、实施太空安全战略等 [11]

美股市场表现 - 美东时间12月18日，美股三大股指全线收涨，道指涨65.88点（涨幅0.14%），纳指涨313.04点（涨幅1.38%），标普500指数涨53.33点（涨幅0.79%）[2][4] - 市场上涨部分得益于美国11月未季调CPI同比升2.7%，低于预期的3.1%，未季调核心CPI同比升2.6%，放缓至2021年以来最低水平，低于预期的3%[6] 大型科技股表现 - 大型科技股集体上涨，特斯拉涨超3%，亚马逊、脸书（Meta）涨超2%，谷歌、英伟达涨近2%，微软涨超1%，苹果涨0.13%[7] - 苹果收盘价272.190美元，谷歌-A收盘价302.460美元，亚马逊收盘价226.760美元，脸书收盘价664.450美元，微软收盘价483.980美元，特斯拉收盘价483.370美元[8] 人工智能行业动态 - 包括OpenAI、微软、英伟达、Amazon Web Services和谷歌在内的24家顶尖人工智能公司同意加入美国联邦政府的“创世使命”计划，旨在促进人工智能在科学发现和能源项目中的应用[8][9] - 亚马逊正就向OpenAI投资超100亿美元展开洽谈，并提供Trainium芯片及AWS算力资源，此举可能使OpenAI估值突破5000亿美元[9] - 马斯克在xAI内部会议上称，若公司成功度过未来两到三年关键发展期，将在人工智能竞赛中击败所有对手[9] 半导体行业动态 - 芯片股普遍上涨，美光科技因财报显示存储芯片需求强劲且远超预期，股价大涨超10%[10][11] - 美光科技预计到2028年，高带宽存储芯片潜在总市场规模达1000亿美元，年复合增长率为40%，并将资本支出指引从180亿美元上调至200亿美元[13] - 其他芯片股中，台积电涨近3%，阿斯麦涨超2%，超威半导体、高通、博通涨超1%[14] - 摩根士丹利预测芯片股明年仍将是美股表现最亮眼的板块之一，其“2026年首选芯片股”榜单前三名为英伟达、博通和Astera Labs[14] 太空政策与商业 - 特朗普签署行政命令，为“美国优先”的太空政策制定愿景，要求美国人在2028年重返月球，并在2030年前建立永久月球前哨站的初始设施，包括在月球和轨道上部署核反应堆[15][16] - 该命令旨在通过升级发射基础设施、开发商业途径以在2030年前取代国际空间站，从而刺激私营部门的创新和投资[16][17]

美股市场表现 - 美股主要指数在连续下跌后于周四反弹，道琼斯工业平均指数上涨76.82点，涨幅0.16%，收于47962.79点，纳斯达克综合指数上涨296.98点，涨幅1.31%，收于22990.30点，标普500指数上涨51.86点，涨幅0.77%，收于6773.29点 [3][11] - 市场反弹前经历艰难交易日，标普500指数和道指曾连续四个交易日收跌，纳斯达克指数表现最差，下跌1.8% [3][12] - 尽管近期有资金从科技股轮动，但科技板块在2025年仍有望以约19%的涨幅收官，且今年迄今已上涨20% [5][13] 美光科技财报与半导体行业 - 美光科技公布强劲财报，其财年第一季度营收和利润均超出华尔街预期，并对当前季度给出强劲收入指引，公司称人工智能存储需求飙升，产品已全面售罄 [3][11] - 受财报推动，美光科技股价周四大涨逾15% [3][11] - 此前，受甲骨文数据中心项目相关担忧拖累，半导体股普遍下跌，博通股价下跌4.5%，英伟达和AMD等公司股价也纷纷下挫 [4][12] 甲骨文与数据中心项目 - 甲骨文股价下跌逾5%，因有报道称其主要投资者退出了位于密歇根州、耗资100亿美元的数据中心项目 [4][12] - 市场对大型数据中心项目背后高昂资本支出的担忧，导致多家芯片制造商股价同步下跌 [4][12] 美国通胀数据 - 美国11月消费者价格指数同比上涨2.7%，低于道琼斯调查经济学家预期的3.1% [6][13][14] - 11月核心CPI同比上涨2.6%，同样低于预期的3% [6][14] - 这是首份涵盖长达43天的美国政府停摆期间的数据报告，由于10月CPI数据发布被取消，本次报告缺少10月的对比数据 [6][14] 其他经济数据 - 美国12月费城联储制造业指数降至-10.2，远低于预估的2.3 [7][15] - 美国上周首次申领失业救济人数减少1.3万人至22.4万人，略低于预估的22.5万人，持续申领失业救济人数增加6.7万人至189.7万人 [7][15] - 美国11月份实际平均周薪同比增长0.8%，达到388.98美元，比上年同期增加3美元 [8][16]

美股市场整体表现 - 美股周四高开，主要股指在连续下跌后反弹 [1][7] - 此前一个交易日市场表现艰难，标普500指数和道指连续第四个交易日收跌，纳斯达克综合指数下跌1.8% [3][9] - 尽管近期有资金从科技股轮动，但该板块在2025年仍有望以约19%的涨幅收官 [4][9] 美光科技财报与半导体行业 - 美光科技股价周四大涨12%，因其第一财季营收和利润均超出华尔街预期，并对当前季度给出了强劲的收入指引 [3][9] - 美光的强劲财报帮助提振了市场信心 [1][3][7] - 人工智能相关领先半导体股此前大幅下跌，博通下跌4.5%，英伟达和AMD等也纷纷下挫 [3][9] 甲骨文数据中心项目与市场担忧 - 甲骨文股价下跌逾5%，因其主要投资者退出了位于密歇根州、耗资100亿美元的数据中心项目 [3][9] - 市场对大型数据中心项目背后高昂资本支出的担忧令整个市场不安，并导致多家芯片制造商股价同步下跌 [3][9] - 有策略师认为，甲骨文的糟糕表现加剧了科技股的不安情绪，但科技板块今年迄今仍上涨了20% [4][9] 美国通胀数据（CPI） - 美国11月消费者价格指数（CPI）同比上涨2.7%，低于道琼斯调查经济学家预期的3.1% [1][4][7][9][10] - 剔除食品和能源后的核心CPI过去12个月上涨2.6%，低于此前预期的3% [4][10] - 这是首份涵盖长达43天的美国政府停摆期间的数据报告，停摆导致10月CPI数据发布被取消 [5][10] - 由于缺乏10月对比数据，经济学家可能对报告是否标志通胀下行趋势持谨慎态度 [5][11] 其他关键经济数据 - 美国12月费城联邦储备银行制造业指数降至-10.2，远低于预估的2.3 [5][11] - 美国上周首次申领失业救济人数减少1.3万人至22.4万人，略低于预估的22.5万人 [6][12] - 在截至12月6日当周，持续申领失业救济人数增加6.7万人至189.7万人 [6][12] - 美国11月份实际平均周薪同比增长0.8%，达到388.98美元 [6][12]

通胀数据表现 - 11月美国消费者价格指数(CPI)同比上涨2.7%，低于市场预期的3.1% [1] - 11月核心CPI（剔除食品和能源）同比上涨2.6%，较两个月前的3.0%有所下降 [2] - 核心CPI在截至11月的两个月内上涨0.159% [4] 数据质量与干扰因素 - 由于联邦政府停摆，劳工统计局未能收集到大部分10月的价格数据，这严重干扰了数据采集 [3] - 数据缺口限制了计算更广泛通胀指标以及许多关键类别11月环比变化的能力 [3] - 政府停摆持续至11月12日，导致11月通胀数据的环比变化计算受到严重影响，降低了数据的可靠性和可比性 [8] - 美联储主席鲍威尔表示，CPI数据可能会因为这次创纪录的长时间政府停摆而失真 [8] 分项价格变动与趋势 - 分项数据显示，核心商品和服务价格环比小幅下降，而能源价格在此期间走高 [6] - 随着油价大幅下跌，能源价格预计将显著回落 [9] 市场解读与影响 - 分析指出，这份存在缺陷的报告为通胀压力正在缓解提供了一线希望，此前通胀自年初以来一直困在窄幅区间内 [4] - 尽管数据质量受质疑，但核心CPI从3%降至2.6%，仍为通胀压力正在缓解提供了一定支撑 [8] - 有观点认为，温和的CPI数据将强化美联储正专注于保护就业市场的判断，意味着美联储的“看跌期权”机制可能启动，从而推动股市上涨 [8]

2026年股市展望 - 标普500指数2026年目标点位为7700点 这预示着约10%的涨幅 相较于2024年约20%的涨幅有所放缓[1][2] - 预计2026年市场将非常动荡 可能出现类似2024年的“熊市” 但最终会强势收官[2][3] 市场驱动因素与潜在波动 - 市场波动主要源于新美联储主席的确认过程 从提名到确认约需90天 期间市场通常会测试新任主席[5] - 2026年底的核心信息将是“美联储看跌期权”重新生效 叠加“白宫看跌期权” 共同构成股市的顺风因素[4] - 近期美联储的“鹰派降息”实际上对股市非常利好 因为美联储开始权衡经济下行风险 且量化紧缩结束 即使不是正式的量化宽松 其效果也类似[7][8] 市场板块表现与前景 - 正确的板块正在做出积极反应 小盘股创下历史新高 金融股上涨[9] - 若住房和ISM数据能够转向 市场涨势将在2026年真正实现板块扩散[9]

美股长牛的核心驱动力 - 1980年代以来美股进入长期牛市，股市成长性（市值增速）显著超越经济成长性（名义GDP增速），美股市值占GDP比例从60%提升至超过200%[1][3] - 牛市本质是资金将企业未来的扩张潜力提前兑现为当前估值，表现为中短期难以证伪的成长性机遇被持续定价[3] - 两次长牛分别由铁路建设（1860-1900年代）和信息技术革命（1980年代至今）驱动，均伴随经济结构转型与估值中枢抬升[3][6] 宏观政策转型 - 里根政府推行"腾笼换鸟"产业政策：扩大国际贸易清退基础产业、通过税改削减每年约200亿美元补贴淘汰落后产能、推动高科技制造业发展[16] - 政策扭转美国经济效率下滑趋势，1980年代至2008年金融危机前劳动生产率和全要素生产率增速持续上行[16] - 全球化进程加速提升经济规模与效率，为信息技术革命提供支持[2][14] 企业运营与市值管理 - 1970年代滞胀危机后企业从追求规模转向注重盈利质量，1980年代起高现金流企业表现显著优于低现金流企业[21][22][24] - 金融政策改革促进市值管理：1982年SEC规则10b-18为股票回购提供安全港，1986年税改使债务融资更具吸引力，企业倾向发债回购股权[26] - 高管期权激励普及推动回购行为，标普500企业回购量/市值比率在金融危机后长期维持高位[26][27][30][32] 国内资金结构变化 - 养老金体系改革（如401k计划）和金融技术进步推动长线资金入市，居民间接持股比例较1980年代初提升35个百分点[33] - 养老金、保险金和共同基金等专业投资者持仓占比在1980年代加速上行至40%，机构持仓比例于1982年首次超过散户直接持仓[33][35][37] - 1980年代后国内投资者逐步从美股套现转向其他资产，增量资金主要转向海外来源[38][40] 海外资金流入机制 - 全球化背景下"美元大循环"形成，海外资金持续流入美股，1980年至2025年二季度海外投资者累计增持美股达2.36万亿美元，远超本土投资者的6333亿美元[38][40][42] - 2001年中国加入WTO后全球化加速，外资流入规模显著扩张，金融投资成为美元回流主要形式[40][44] 货币政策支撑 - 1987年"黑色星期一"后美联储看跌期权（Fed Put）强化，通过降息和流动性注入为市场兜底，形成危机干预预期[44] - FOMC会议纪要中提及股市次数在1980年代后明显增加，货币政策更加关注资产价格表现[44][47] - 次贷危机后量化宽松政策直接干预资产价格，信用利差上行前即开启降息以维持市场风险偏好[44][49]