吉利汽车与极氪合并 - 吉利汽车将收购其尚未持有的全部极氪股份，极氪股东可选择以现金或置换吉利汽车股份作为对价 [1] - 合并协议签署是"一个吉利"战略整合计划的实质性进展 [1] - 合并后进一步提升吉利汽车的战略执行效率、创新能力及盈利水平 [4] 中国汽车市场现状 - 6月汽车整体销量290.4万辆，同比增长13.8%；1-6月累计销量1565.3万辆，同比增长11.4% [2] - 乘用车6月销量253.6万辆，同比增长14.5%；1-6月累计销量1353.1万辆，同比增长13.0% [2] - 汽车出口6月59.2万辆，同比增长22.2%；1-6月累计出口308.3万辆，同比增长10.4% [2] - 前5个月汽车进口同比下降32.8%，二手车出口量大于进口量 [2] - 1-5月国内汽车社会商品零售总额同比增长为零 [3] 车企战略调整 - 吉利控股集团推进内部资源深度整合和高效融合，杜绝重复投入 [4] - 比亚迪对旗下腾势、方程豹两大高端品牌公关团队进行重大架构调整 [5] - 东风汽车成立奕派科技，整合乘用车公司、研发总院等部门资源 [5] - 吉利银河营销事业群调整为小中台、大前线架构 [6] - 车企从"大而全"转向"少而精"的战略方向 [6] 聚焦战略实施 - 找出过去相对畅销的车型并锐化，逐步放弃其他车型 [7] - 模仿竞争对手畅销车型并最终超越 [7] - 洞察客户需求形成打造"爆品"的能力 [7] - 传统车企可向小米汽车学习从生活场景捕捉客户需求 [7] 吉利控股业绩表现 - 2025年上半年总销量超193万辆，同比增长30% [4] - 新能源汽车销量超100万辆，同比增长73% [4] - 新能源汽车渗透率上升至52% [4] 行业竞争策略转变 - 增量市场比拼速度，存量市场比拼效率 [3] - 进入存量市场后应集中力量搞"爆品"车型 [3] - 未来跨国汽车公司品牌与车型将比现在少得多、更集中 [6]

业绩表现 - 2024年营收同比下降49.7%至14.23亿元，归母净利润暴跌97.72%至1249.33万元，创2015年以来新低 [1] - 2025年一季度归母净利润继续下滑56.78%至3171.33万元 [1] - 高端产品"内参系列"营收从2022年峰值11.57亿元骤降至2024年2.35亿元，降幅达67.06%，毛利率从91.63%降至87.71% [1] 高端产品困境 - 内参系列受挫主要受行业弱周期影响，高端白酒需求萎缩，且面临茅台1935、五粮液特曲等头部产品的价格挤压 [1] - 2024年推出的内参甲辰版试图通过换代稳价，但新老产品共存导致短期销售混乱，市场接受度尚需时间验证 [1] 库存与渠道问题 - 成品库存维持高位，主要为保障销售的"合理备货"，经销商数量减少438家，反映渠道信心不足 [2] - 管理层称2024年分销率和动销率均超100%，社会库存持续下降，但投资者质疑"库存下降不到5%"的实际去化效果 [2] 经销商优化 - 2024年经销商数量从1774家缩减至1336家，重点提高经销商质量，淘汰低效客户 [3] - 保留的经销商更聚焦核心市场，与公司"聚焦湖南大本营和省外样板市场"的战略契合 [3] 渠道改革 - BC联动模式深化，消费者动销量超过终端分销量，终端分销量超过经销商进货量，"厂商协同+终端渗透"模式初步落地 [3] - 春节、端午联合湖南餐饮企业推出"买酒送团圆饭"活动，宴席场次、扫码数据显著增长，强化地域心智 [3] 战略调整 - 放弃激进全国化，转向"聚焦战略"，生产三区二期工程暂缓，当前产能1.5万吨，基酒库存4.68万吨，足够支撑未来5年需求 [4] - 产品线精简，SKU压减50%，淘汰低效益包销产品，构建"2+2+2"战略单品体系 [4] - 湖南市场以"扫雷行动"拓展2.4万家核心终端，省外聚焦长三角、粤港澳样板市场，放弃北上广深等投入产出比低的区域 [4] 行业背景 - 酒鬼酒的困境是区域酒企在行业深度调整期的缩影，高端化遇阻、全国化折戟、渠道动荡叠加消费降级 [5] - 公司当前湖南市场占有率约15%，需在次高端价格带（300-600元）抵御洋河、汾酒的进攻 [5]

兰切斯特法则与聚焦战略 - 兰切斯特法则中的平方律法则指出，在全面战争中，双方战斗力差异与初始兵力差异的平方成正比，初始2倍兵力差会演变为4倍战斗力差异[1] - 在全面战争情境下，初始12:9的兵力对比最终战果为9:5，接近初始差距的平方(16/9≈9/5)，体现强者越强、弱者越弱的马太效应[3] - 劣势方可通过"集中兵力各个击破"战略实现逆袭，三角形队通过四次局部包围战将兵力比从9:12反转为4:0[6] - 全面战争中圆形队人均射击1.25枪，而采用各个击破策略的三角形队人均射击4枪，资源复用效率提升220%[10] 医药行业竞争策略 - 大宗原料药等成熟领域易形成强者恒强格局，头部企业凭借规模效应在价格战中更具优势[9] - 医药行业多数细分领域可通过新政策/技术/模式开辟新赛道，新兴企业能在局部建立优势并成长为细分龙头[9] - 行业高变期（如创新药械领域）更易诞生新兴龙头，过去10年国内每出现新大赛道就会催生1-2家潜力龙头[12] - 传统药企正通过子公司分拆或事业部改制提升决策灵活性，应对创新加速带来的竞争压力[12] 企业战略选择框架 - 未建立根据地的企业参与全面战争易陷入死亡螺旋，应予以否决[13] - 已建立根据地但缺乏创新突破的企业面临被新龙头冲击风险，需保持警惕[13] - 既有根据地又能持续创新的企业最具投资价值，可重点关注[13] - 引领新赛道/开辟新品类的新兴龙头企业应作为优先投资对象[13] 投资组合构建逻辑 - 有效多元分散需建立在聚焦集中基础上，每个突破点都应成为新突破的基石[16] - 深度研究形成的知识复利可提升研究效率，从年覆盖3-4家公司逐步提升至8-10家[18] - 理想组合应由各资产类别竞争力顶端的"小怪物"资产构成，虽难以实现但提供方向指引[20] - 研究资源分配应聚焦最具时代动能的标的，如4-5年前重点布局国产创新药领域最具潜力企业[22]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 聚焦战略后产品竞争力提升，公司营收端持续高增，盈利能力相对稳健，业绩大幅增长，落实聚焦战略后公司组织原则优化，推动核心品类产品力提升，带来增长提速和效率优化，预计2025 - 2027年归母净利润分别为25.06、30.52和36.89亿元，对应PE分别为18.84、15.47和12.80倍，维持“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年全年公司实现营收247.10亿元，同比+41.14%，归母净利润21.14亿元，同比+30.93%，扣非归母净利润18.88亿元，同比+40.50%；单四季度营收82.61亿元，同比+44.41%，归母净利润6.43亿元，同比+60.06%，扣非归母净利润5.85亿元，同比+39.14%；2025年一季度营收59.93亿元，同比+36.91%，归母净利润4.96亿元，同比+59.57%，扣非归母净利润4.40亿元，同比+39.36%；公司向全体股东每10股派发现金红利15元（含税），对应分红率37.70% [2][4] 营收增长情况 - 2024A/2024Q4/2025Q1公司营收分别同比+41.14%/+44.41%/+36.91%；2024年全年充电储能类/智能创新类/智能影音类营收分别同比+47.23%/+39.53%/+32.84%，估算2024年全年数码充电/储能业务营收分别同比+28%/+184%，2024H2充电储能类/智能创新类/智能影音类营收分别同比+50.23%/+42.15%/+34.24%；2024年全年境内/境外营收分别同比+41.23%/+38.71%；亚马逊/线下其他三方平台/独立站/线下渠道营收分别同比+34.23%/+57.33%/+101.34%/+36.72% [10] 盈利能力情况 - 2024年全年公司毛利率同比+0.14pct至43.67%，充电储能类/智能创新类/智能影音类毛利率分别同比 - 0.80/-0.02/+1.88pct；2024年全年销售/管理/研发/财务费率分别达22.54%/3.52%/8.53%/0.10%，分别同比+0.34/+0.18/+0.46/-0.39pct，销售费用中市场推广费用同比+47.23%；全年毛销差同比 - 0.20pct至21.13%，全年归母净利润/扣非归母净利润同比+30.93%/+40.50%；单Q4公司毛利率同比 - 1.56pct至42.47%，销售/管理/研发/财务费率分别同比+0.89/-0.82/+0.09/+0.67pct，归母净利润/扣非归母净利润分别同比+60.06%/+39.14%；2025Q1公司毛利率同比 - 1.84pct至43.28%，销售/管理/研发/财务费率分别同比 - 0.99/-0.55/+0.75/-0.41pct，归母净利润/扣非归母净利润分别同比+59.57%/+39.36% [10] 财务报表及预测指标 - 给出2024A - 2027E利润表、资产负债表、现金流量表相关数据，包括营业总收入、营业成本、毛利等项目；还给出基本指标，如每股收益、每股经营现金流、市盈率等数据 [15]

文章核心观点 上海家化2024年业绩亏损，2025年一季度由亏转盈，公司通过解决历史问题、调整组织架构、渠道和品牌战略等举措，期望新财年重回增长轨道并实现两位数增长 [2][3][4] 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入56.79亿元，同比下降13.93%；归属于上市公司股东的净利润 -8.04亿元，同比下降260.72% [2] - 2025年第一季度公司实现营业收入17.04亿元，同比下降约10.6%，净利润约2.17亿元 [2][3] - 2025年一季度线上业务收入同比增长10.4%，收入占比同比提升5.5% [4] 业绩下降原因 - 2024年业绩下降主要因商誉减值计提影响，公司对收购汤美星形成的商誉资产计提减值准备约6.13亿元 [3] - 2025年一季度营收下降是因线下业务供货节奏调整，六神花露水未提价致经销商进货节奏变化 [3] 改革进展 - 国内业务主动战略调整，包括百货去库存、电商渠道从经销转自营等，虽使去年利润承压，但为未来发展奠定基础 [4] - 渠道调整上，提升线上渠道占比，线上运营能力基本形成，玉泽、六神、佰草集等品牌在抖音平台自播业务GMV三位数增长 [4] - 线下积极拓展新兴渠道，一季度拓店3.8万家，新兴渠道销售额同比高双位数增长，计划上半年完成1万家门店陈列目标 [5] 品牌建设 - 2024年下半年以来实施四个“聚焦战略”，林小海上任后将旗下品牌分三个梯队 [6] - 第一梯队六神、玉泽，目标明确，提升运营操盘可快速出业绩 [7] - 第二梯队佰草集、美加净，知名度高但定位模糊，需复盘目标用户、重新定义品类定位 [7] - 第三梯队其他品牌，体量小、品类和目标用户细分，需创新找出路 [7] - 佰草集太极线进行定价调整，减少促销力度，转化率提升，经营效率提高，一季度上调大白泥单品售价 [7] - 部分客单价和价格下降因清仓旧库存、优化SKU，新财年计划在业绩上升基础上进一步压缩SKU [7]