企业债市场定价与投资者动向 - 全球投资者正在退出或建立针对高价企业债的空头头寸，富达国际已清仓现金债券敞口并做空高收益债券 [1] - 投资级债券利差降至78个基点，接近1998年27年低点，反映市场对经济极度乐观 [1] - 花旗集团观察到客户对做空企业债指数的期权产品需求显著增加，预示投资者预期股市下行 [1] 信贷市场与经济预测的背离 - 当前信贷利差隐含全球经济5%增长预期，远高于IMF预测的3% [2] - Russell Investments因定价不准确对信贷采取低配策略，IMF预测美国今年衰退概率40% [2] - 美国国债市场押注美联储未来数月可能降息三次，显示对经济前景担忧 [2] 信贷市场作为先行指标 - 信贷市场在2018年贸易争端、2022年加息冲击和2023年末市场动荡中均先于股市下跌 [3] - 利差仍在收窄的企业债券比例从80%骤降至60%，显示重大变化 [3] - 花旗证实宏观投资者可能正在对风险资产涨势进行对冲，预示市场情绪逆转 [3] 高收益债券风险与股市关联 - 高收益债券被认为是最脆弱环节，可能率先调整并传导至股市 [4] - 美国垃圾债利率溢价降至2020年以来最低水平2.8%，市场风险溢价被严重压缩 [4] - 预计10月高收益债再融资成本和违约率可能跃升，引发市场对就业和增长的焦虑 [4] 市场分歧与不同观点 - 纳斯达克100指数录得一个多月来最大单周涨幅，受技术面、政策空间和盈利支撑 [5] - 债市与股市出现分歧时，债市通常在经济层面更为准确 [5]

报告行业投资评级 - 国债走势评级为震荡 [4] 报告的核心观点 - 本周（08.04 - 08.10）国债期货小幅上涨，展望下周债市仍处于顺风期，基本面利多格局未变，央行会呵护流动性，股市上涨难度增加，债市对股市上涨反应脱敏 [1][2][16] - 投资策略上，8月中上旬债市顺风，下周交易盘多头可继续持有，关注市场情绪变化做好应对调整风险和空头套保准备，做陡曲线策略继续持有观望，若市场情绪修复跨期价差有望收窄但空间有限，建议观望 [2][18][22] 根据相关目录分别进行总结 一周复盘及观点 本周走势复盘 - 本周国债期货小幅上涨，周一受新券利息征税消息早盘抢配老券，午后受国开债消息及股市商品走强影响下跌；周二因大行买债预期上涨，临近收盘涨幅回吐；周三受大行买债消息影响对股票走强反应钝化；周四早盘受特朗普加税威胁走强，午间出口数据超预期股市走强债市走弱；周五早盘受股市低开和央行逆回购高开，因担忧地方债发行结果走弱，下午认购情绪好债市修复 [1][13] - 截至8月8日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为102.370、105.820、108.610和119.250元，较上周末分别变动+0.018、+0.090、+0.160和+0.160元 [1][13] 下周观点 - 基本面对债市利多格局未变，7月反内卷政策使部分上游大宗商品涨价但未驱动PPI同比回升，终端需求不足上游涨价难传导至下游，7月信贷数据预计偏弱 [16] - 央行继续呵护流动性，资金面将整体均衡，虽临近税期有收敛压力，但央行态度明确，且大量政府债发行预计央行会积极投放流动性 [17] - 下周市场风险偏好上升难度大，债市对股市上涨反应钝化，8月中上旬是政策会议空窗期，股市缺乏炒作抓手，且本周已连续上涨，预计下周上涨难度增加，债市因央行呵护资金宽松对股市上涨脱敏 [17] 利率债周度观察 一级市场 - 本周共发行利率债62只，总发行量和净融资额分别为8085.09亿元和5958.98亿元，较上周分别变动+1360.74亿元和+5958.98亿元；地方政府债共发行32只，总发行量和净融资额分别为1654.59亿元和828.48亿元，较上周分别变动-1717.16亿元和-1596.89亿元；同业存单发行519只，总发行量和净融资额分别为7758.80亿元和1776.10亿元，较上周分别变动+3891.50亿元和+1676.20亿元 [23] 二级市场 - 国债收益率多数下行，截至8月8日收盘，2年、5年、10年和30年期国债到期收益率分别为1.40%、1.55%、1.69%和1.96%，较上周末收盘分别变动-2.44、-2.32、-1.76和+1.00个bp；国债10Y - 1Y利差收窄0.05bp至33.36bp，10Y - 5Y利差走阔0.56bp至14.46bp，30Y - 10Y利差走阔2.76bp至26.81bp；1年、5年和10年期国开债到期收益率分别为1.48%、1.66%和1.77%，较上周末分别变动-1.84、-0.50和+1.60bp [27] 国债期货 价格及成交、持仓 - 国债期货小幅上涨，截至8月8日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为102.370、105.820、108.610和119.250元，较上周末分别变动+0.018、+0.090、+0.160和+0.160元 [36] - 2年、5年、10年和30年期国债期货本周成交量分别为37025、65036、86268和120402手，较上周末分别变化-3564、-6700、-1937和-36201手；持仓量分别为108205、185183、235976和153755手，较上周末分别变化-3022、-9846、+3096和-6378手 [39] 基差、IRR - 本周正套机会不明显，资金面整体宽松，市场震荡偏强，期货基差普遍窄幅震荡，各品种主力合约CTD券的IRR在1.4% - 1.8%之间，当前存单利率处于1.5% - 1.6%之间，正套策略机会相对偏少，短期内IRR策略相对不多 [43] 跨期、跨品种价差 - 截至8月8日收盘，2年、5年、10年和30年期国债期货2509 - 2512合约跨期价差分别为-0.066、-0.055、+0.105和+0.370元，较上周末分别变动-0.024、0.000、+0.080和+0.100元 [46] - 受国债利息征税政策影响，国债期货跨期价差普遍快速走阔，市场情绪缓和后小幅下降，下周预计市场震荡偏强，跨期价差应以窄幅震荡、小幅收窄为主，若8月下旬市场风险偏好明显回升，跨期价差还有走阔动力 [47] 资金面周度观察 - 本周央行公开市场开展了11267亿元逆回购操作，因有16632亿元逆回购到期，当周净回笼5365亿元 [51][52] - 资金利率方面，截至8月8日收盘，R007、DR007、SHIBOR隔夜和SHIBOR1周分别为1.45%、1.45%、1.31%和1.44%，较上周末收盘分别变动-2.17、-2.67、-0.06和-1.04bp [54] - 回购交易方面，本周银行间质押式回购日均成交量为8.11万亿元，比上周（6.72万亿元）多1.39万亿元，隔夜占比为89.87%，略高于前一周（85.94%）水平 [56] 海外周度观察 - 美元指数震荡走弱、10Y美债收益率上行，截至8月8日收盘，美元指数较上周末收盘跌0.43%至98.2670；10Y美债收益率报4.27%，较上周末上行4BP；中美10Y国债利差倒挂258.0BP [61] 通胀高频数据周度观察 - 本周工业品价格涨跌互现，截至8月8日收盘，南华工业品指数、金属和能化指数分别为3644.95、6437.79和1677.73点，较上周末分别变动-35.19、+75.23和-36.18个点 [65] - 本周农产品价格涨跌互现，截至8月8日收盘，猪肉、28种重点蔬菜和7种重点水果的价格分别为20.41、4.64和7.04元/公斤，较上周末分别变动-0.19、+0.21和-0.05元/公斤 [65] 投资建议 - 8月中上旬是债市顺风期，下周交易盘多头可继续持有 [66]

关税政策影响 - 美国总统特朗普表示关税政策对股市产生巨大的积极影响，几乎每天都在创下新纪录 [1] - 数千亿美元正涌入美国的国库 [1] - 特朗普警告如果法院做出不利裁决，可能导致类似1929年大萧条的后果 [1]

国债利率预测 - 中国8至10月的10年期国债利率运行区间可能在1 65%至1 80% [1] - 利率向下突破所需条件较为苛刻 但利率调整容易造成脉冲式冲击 [1] 债市表现分析 - 8至10月份可能是债市颠簸期 中短端可能表现稳健 曲线相比当下可能陡峭化 [1] - 8月压力或并不是很大 考虑到政府债券供给高峰 货币配合财政需保障流动性 [1] - 若债券市场调整加剧 央行可能重启公开市场国债买卖 [1] 流动性展望 - 在防资金空转、防风险的底线思维下 流动性更可能是保持宽松而非进一步宽松 [1] - 政府债供给下降后 流动性对冲概率下降 [1] 风险窗口提示 - 三、四季度之交可能是需要注意的风险窗口 [1] - 迎来反内卷效果验证期 居民消费价格指数、工业生产者出厂价格或有回升风险 [1] 股债市场比较 - 下半年或是债市赔率低、股市赔率高 [1] - 居民存款搬家、保险资金流入股市 [1] - 股市底部抬升 财富效应逐步显现 [1] - 股市供给少、需求高 债市对基本面、流动性定价弱化 对物价预期变动更敏感 [1]

股市动态 - 股市波动性被比喻为流动的沙丘，形态不断变化且充满不确定性 [1] - 市场走势可能突然崩塌或重组，原有格局可能迅速被颠覆 [1] - 部分标的可能彻底消失，而新的机会可能在短期内崛起 [1] 市场演变 - 时间因素对市场形态的影响不可预测，类似风对沙丘的持续重塑 [1][2] - 市场高低点的转换可能毫无预兆，历史表现不代表未来趋势 [1] - 市场结构在外部冲击下会经历剧烈重组，形成全新格局 [1]

市场表现 - A股三大指数早盘集体上涨 沪指涨0.48% 深成指涨0.65% 创业板指涨0.72% 北证50指数涨0.66% 沪深京三市半日成交额11330亿元 较上日缩量265亿元 全市场超3900只个股上涨 [1] - 国债期货午盘集体下跌 30年期主力合约跌0.59% 10年期主力合约跌0.19% 5年期主力合约跌0.17% 2年期主力合约跌0.07% [1] 债券ETF动态 - 30年国债ETF博时（511130）盘中下跌49个bp 成交额超25亿元 换手率超21% 近五日获资金持续净流入30.82亿元 [1] - 该ETF跟踪上证30年期国债指数 久期约21年 对利率变动高度敏感 是市场上仅有的两只场内超长久期债券ETF基金之一 [3] 债市分析 - 国债期货短线回调 因中美经贸局势缓和 国内宏观经济表现较强韧性 资金面对股市风险偏好上升 [1] - 市场利率上行至政策利率附近 继续上升空间有限 国债期货下行动能有限 但国内有效需求不足问题仍存 下半年需要偏宽松货币环境托底经济 利率仍存下调预期 [2] - 短期内降息可能性较低 7月LPR维持不变 国债期货上行空间也有限 预计短期内以震荡整理为主 [2] - 资金面整体宽松 叠加央行1.4万亿买断式回购 国债收益率下行 债市短期延续震荡格局 中长期在经济弱复苏与宽松政策支撑下维持牛市基础 [2] 影响因素 - 股市强势行情带动风险偏好回升 对债市形成压制 美联储降息预期延后及全球贸易不确定性增加外资流入不确定性 [2] - 日内债市受风险资产压制 商品价格午间回落 反内卷逻辑是近期行情主线 但价格持续推高后情绪需要释放 [2]

美联储戴利观点 - 股市被视作衡量市场乐观情绪的重要指标之一 [1]

美联储戴利观点 - 商界人士对经济前景持谨慎乐观态度 [1] - 这种情绪已反映在股市表现中 [1]

股市与经济情绪 - 美国旧金山联储主席戴利指出股市可作为衡量经济乐观情绪的重要指标 [1] - 戴利将在2027年担任FOMC票委 其观点可能影响未来货币政策走向 [1]

美印贸易协议对印尼市场的影响 - 印尼股市在协议宣布后开盘上涨0 72% [1] - 印尼盾兑美元汇率出现小幅上涨 [1]