文章核心观点 - 中国居民资产配置中房产占比高达47%，权益资产（股票和基金）占比仅为9.8%，远低于美国的34%，未来配置重心有望从房产和固收类资产逐步转向权益资产 [1][3][4] - 1980-2000年美国居民资产配置成功转向权益，其驱动力是产业结构升级（科技产业崛起）和养老金制度改革（IRAs、401K），形成了居民资金通过股市支持产业转型的正向循环 [14][15][17] - 当前中国与1980年代初的美国类似，正处于新旧动能切换和长线资金入市制度建设的铺垫期，居民资产配置转向权益将是缓慢过程，预计2026年A股市场各类增量资金合计约2万亿元 [21][24][28] 中国居民资产配置的现况及演变趋势 - **现状：房产占比高，权益占比低**：2022年中国居民资产中住房资产占比为47%，虽较历史高点57%回落10个百分点，但仍显著高于美国（29%）、日本（22%）、德国（32%）和英国（36%）；同期股票和基金占比为9.8%，接近德国（10.0%）和日本（9.8%），但远低于美国（34%） [3][4] - **权益资产真实占比可能更低**：2024年中国股票型基金占开放式公募基金的比例仅为15%，而日本为89%、美国为60%、英德近50%，显示居民真实持有的权益资产占比应明显低于9.8%的统计值 [4] - **历史演变三阶段**： - **2018年之前（工业化与地产主导）**：居民高配地产和现金固收类资产，低配权益；2002-2018年社会融资存量中银行贷款占比在70%以上，股权融资占比长期低于5% [8] - **2018-2021年（资管新规推动标准化）**：资管新规推动居民资产配置重心转向标准化资产，公募基金总规模从2018年初的12万亿元扩张至2021年底的26万亿元，其中偏股型与债券型基金规模合计从4万亿元扩张至13万亿元 [10] - **2021年以来（房产拐点后偏向固收）**：股市（Wind全A较高点最大跌幅近40%）与楼市（截至2025年12月一线城市二手房价格指数较高点平均下跌40%）调整，债市走强（10年期国债利率从2021年高点3.3%下行至2025年低点1.6%），居民资配进一步偏向固收类资产，债券型基金份额增速维持高增 [12] - **未来趋势**：随着10年期国债利率已大幅下行至1.5-2%，进一步下降空间有限，未来资产配置重心或逐步向权益类资产倾斜 [12] 美国居民资产配置的演变和启示 - **转向权益的分水岭**：1980年代是美国居民资产配置转向权益的关键时期，至2022年其权益资产配置比例已达34% [14] - **核心驱动力一：产业结构升级与美股长牛**：1982-2000年美股标普500指数年化收益率达15.7%，基本面源于经济结构成功转型，制造业增加值占GDP比重从20%降至15.1%，信息通信技术产业占比从1987年3.4%增至2000年6.2%；期间科技企业IPO数量占比达37.6%，股权融资在非金融企业融资中占比从32%升至54% [14][15] - **核心驱动力二：养老金制度改革**：1974年ERISA法案推出IRAs计划，1978年401(K)条款提供税收优惠，推动美国养老金第二、三支柱总规模在1980年代实现十年复合年化增长率15%以上；养老金资产配置从银行储蓄转向资本市场，IRAs投资于共同基金的比例从1980年3%升至2000年48%，其中股票型基金占比从1990年42%升至2000年73% [17] - **形成正向循环**：居民资金主要通过养老金等长线资金入市，使美股机构投资者占比从1970年20%快速升至2000年63%，降低了市场波动率，形成了“长钱入市→波动率下降、回报率提高→进一步吸引资金入市”的良性循环 [18] 中国居民资产配置转向权益：目前是缓慢铺垫期 - **基本面处于新旧动能切换期**：当前经济困境类似1998-2000年抗通缩阶段，地产链等老经济占GDP比重约25%，智能制造等新经济占比约18%，预计在“十五五”期间有望实现从抗通缩到促转型的切换，类似2003年完成的新老经济切换 [21] - **政策制度正在完善**：2024年9月《关于推动中长期资金入市的指导意见》和2025年1月《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》相继出台，后续监管部门推出公募基金高质量发展、险资长周期考核等政策，旨在推动更大体量中长期资金入市 [22] - **当前处于缓慢铺垫期**：借鉴历史，1999-2001年中国抗通缩行情后市场又下跌约22个月，直至2003年新旧动能转换趋势确立；类似地，1978-1982年美股长牛初期也经历上涨与回调；当前居民资配大规模转向权益仍需时间 [24] - **2026年展望：有增量但非井喷**： - **增量资金规模**：预计2026年A股各类入市增量资金合计约2万亿元，与2020年体量类似 [28] - **增量但幅度有限的原因**：1) 居民风险偏好低，2025年第四季度城镇储户未来收入信心指数为45.8%，处于近年低位，预期房价下降的占比达25.6%创历史新高；2) 当前市场环境难以复刻2015年由货币政策大幅宽松推动杠杆资金大量入市的场景 [26] - **边际影响可能减弱**：2026年初A股总市值约120万亿元、流通市值约100万亿元，显著高于2020年初的65万亿元和50万亿元，因此相同规模（2万亿元）的增量资金带来的边际影响可能弱于2020年 [28]

热点资讯 - 伊美第三轮间接谈判结束，伊朗外长称双方在某些领域接近达成共识，下周一将在维也纳举行技术谈判，斡旋方阿曼外长称谈判“取得重大进展”，但媒体称双方分歧仍很大，美方要求伊朗彻底拆除核设施并转移所有浓缩铀出境，伊方提出在有限年限内停止核活动，之后在受监管区域框架内恢复浓缩活动 [2] - 2026年1月中国品牌乘用车共销售132.9万辆，环比下降32.1%，同比下降8.9%，占乘用车销售总量的66.9%，销量占有率比去年同期降低1.5个百分点 [2] - 截至2月26日当周，螺纹产量由增转降，厂库连续六周增加，社库连续八周增加，表需由降转增，螺纹产量165.10万吨，较上周减少5.28万吨，降幅3.10%；螺纹表需80.54万吨，较上周增加39.38万吨，增幅95.68% [2] - 截至2月19日当周，美国2025/2026年度大豆出口净销售为40.7万吨，前一周为79.8万吨；2026/2027年度大豆净销售0万吨，前一周为6.6万吨；美国2025/2026年度对中国大豆净销售7.6万吨，前一周为41.6万吨；2026/2027年度对中国大豆净销售0万吨，前一周为0万吨 [3] - 2026年1月全球氧化铝产量为1309.4万吨，去年同期为1295.3万吨，前一个月修正值为1356.6万吨，预计1月中国氧化铝产量为786.0万吨，前一个月修正值为817.0万吨 [3] 重点关注 - 重点关注尿素、焦煤、氧化铝、沪铜、PP [4] 夜盘表现 - 板块涨跌幅方面，非金属建材2.00%、贵金属34.12%、油脂油料7.68%、煤焦钢矿9.80%、能源2.61%、化工10.21%、谷物1.09%、农副产品2.53%、软商品2.78%、有色27.18% [4][5] 大类资产表现 |类别|名称|日涨跌幅%|月内涨跌幅%|年内涨跌幅%| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |权益|上证指数|-0.01|0.70|4.48| |权益|上证50|-0.65|-1.02|0.13| |权益|沪深300|-0.19|0.44|2.09| |权益|中证500|0.35|2.23|14.62| |权益|标普500|-0.54|-0.43|0.93| |权益|恒生指数|-1.44|-3.67|2.93| |权益|德国DAX|0.45|3.06|3.26| |权益|日经225|0.29|10.18|16.71| |权益|英国富时100|0.37|6.10|9.22| |固收类|10年期国债期货|-0.10|0.06|0.47| |固收类|5年期国债期货|-0.08|0.08|0.21| |固收类|2年期国债期货|-0.03|0.04|-0.02| |商品类|CRB商品指数|-0.45|-3.14|3.77| |商品类|WTI原油|0.05|-0.32|13.83| |商品类|伦敦现货金|0.33|6.17|19.98| |商品类|LME铜|0.00|2.13|6.83| |商品类|Wind商品指数|-2.90|-13.78|19.26| |其他|美元指数|0.13|0.69|-0.49| |其他|CBOE波动率|0.00|2.81|19.93| [7]

银行理财产品收益率展示现象 - 部分银行App展示的理财产品成立以来年化收益率，与近期（如近一个月）年化收益率相比明显偏高，存在展示收益率与实际不符的情况[1] - 该现象在行业中较为普遍，即产品自成立以来年化收益率水平高于近月实际收益率水平的情况更为常见[1] 具体产品收益率表现案例 - 建设银行App上“招银理财招睿丰和（短债）14天持有期2号”产品，成立以来年化收益率为2.28%，2023年收益率为2.76%，2024年为2.55%，但近6个月年化收益率降至1.11%，近1个月年化收益率仅为0.75%[2] - 招商银行代销的“招银理财招智双利12个月持有期1号”产品，近1年年化收益率为4.59%，近6个月为5.01%，但近3个月降至2.19%，近1个月年化收益率为-7.57%[2] - 长沙银行“长吉添利15个月周期滚动式净值型”产品，成立以来年化收益率为4.18%，近1年为3.34%，近6个月为4.36%，但近3个月为2.10%，近1个月为-1.20%[2] 收益率差异背后的市场原因 - 银行理财以固收类资产（主要为债券）为基本盘，而固收类资产收益率整体处于下行趋势，导致产品收益率曲线下行[3] - 债券市场表现是核心原因：中证全债指数年初至今年化收益率仅为0.46%，近1个月年化收益率为-0.43%，但近3年年化收益率达4.90%，近5年达4.82%[3] - 前几年银行理财产品整体收益率较高，很多能达到3%以上，部分超过3.5%，但最近半年及一个月，年化收益率已降至2%左右甚至1%以内[3] - 在降息周期内，此前几年债市表现较好，或产品成立时底层资产处于市场低位，加之近期债市表现欠佳，共同导致成立以来年化收益率显著高于近期实际收益率[1] 收益率展示行为的合规性与行业讨论 - 目前监管要求对于理财产品过往业绩展示的具体口径（如选择长期或较高的年化收益率展示）并未有明确规定，这使得银行会优先选择展示更高的收益率[1] - 行业专家指出，刻意选择一个长期的或较高的年化收益率进行展示，这种行为有待商榷[1] - 通过App展示产品成立以来年化收益率本身并无不当，但需防范仅展示高收益区间表现，并应将过往收益率与业绩比较基准同时比较，在显眼位置说明过往业绩不代表未来收益[4] - 若允许理财产品“挑好看的口径”优先展示，会掩盖其长期收益稳定性不足等问题，导致投资者基于卖方精心挑选的碎片化信息作出非理性决策，有悖于资管行业“卖者尽责”原则[4] - 过往业绩展示应遵循稳定性和内在逻辑一致性原则，同一类型理财产品的业绩展示应有固定时间维度标准，不能随意根据不同时期业绩表现优劣切换展示口径[4]

热点资讯 - 美国劳工统计局不发布10月就业报告，将数据纳入11月报告，11月就业报告12月16日发布 [2] - 俄罗斯副总理称美及西方制裁未影响俄石油产量，维持本年度产量预期5.1亿吨，不主动减产，坚持欧佩克+协议 [2] - 截止11月19日当周，全国建材产量446.29万吨，较上周增10.03万吨；总库存905.49万吨，较上周减49.05万吨；表需495.34万吨，较上周增28.91万吨。全国热卷产量412.58万吨，较上周增1.09万吨；总库存454.17万吨，较上周减6.06万吨；表需418.64万吨，较上周增2.76万吨 [2] - 据英媒，美提出结束冲突计划，乌克兰或被迫将部分领土“租借”给俄罗斯，特朗普政府协议将使基辅放弃对东部顿巴斯地区控制但保留合法所有权，俄支付未披露租金获实际控制权 [2] - 华东某大中型再生铅冶炼企业因污水处理站MVR设施未完成改造安装，当地生态环境厅不予许可危险废物经营许可证换证申请 [3] 重点关注 - 重点关注尿素、焦煤、碳酸锂、工业硅、原油 [4] 夜盘表现 - 非金属建材涨3.38%，贵金属涨29.01%，油脂油料涨9.93%，有色涨23.10%，软商品涨2.67%，煤焦钢矿涨12.74%，能源涨2.96%，化工涨11.02%，谷物涨1.22%，农副产品涨3.97% [4] 大类资产表现 - 上证指数日涨0.18%，月内跌0.20%，年内涨17.75%；上证50日涨0.58%，月内涨0.29%，年内涨12.50%；沪深300日涨0.44%，月内跌1.13%，年内涨16.60%；中证500日跌0.40%，月内跌2.84%，年内涨24.40%；标普500日涨0.38%，月内跌2.90%，年内涨12.93%；恒生指数日跌0.38%，月内跌0.29%，年内涨28.77%；德国DAX日涨0.13%，月内跌3.15%，年内涨16.55%；日经225日跌0.34%，月内跌7.39%，年内涨21.67%；英国富时100日跌0.47%，月内跌2.16%，年内涨16.33% [6] - 10年期国债期货日跌0.06%，月内跌0.23%，年内跌0.46%；5年期国债期货日跌0.03%，月内跌0.17%，年内跌0.62%；2年期国债期货日跌0.03%，月内跌0.08%，年内跌0.50% [6] - CRB商品指数日跌1.36%，月内跌1.09%，年内涨0.85%；WTI原油日跌1.99%，月内跌2.20%，年内跌17.23%；伦敦现货金日涨0.26%，月内涨1.86%，年内涨55.36%；LME铜日涨0.77%，月内跌0.82%，年内涨23.01%；Wind商品指数日涨2.41%，月内跌1.03%，年内涨29.28% [6] - 美元指数日涨0.53%，月内涨0.40%，年内跌7.70%；CBOE波动率日涨0.00%，月内涨41.57%，年内涨42.31% [6]

行业资金规模 - 截至2025年三季度末，保险公司资金运用余额为37.46万亿元，同比增长16.52% [2] - 人身险公司资金运用余额为33.73万亿元，同比增长16.55%，占行业总规模约90% [2] - 财产险公司资金运用余额为2.39万亿元，同比增长11.79% [2] 权益类资产配置 - 人身险公司和财产险公司股票投资余额合计3.62万亿元，规模和占比均较二季度末提升 [1] - 人身险公司股票投资余额为3.41万亿元，环比增加5394亿元，占比从二季度末的8.81%升至10.12% [2] - 财产险公司股票投资余额为2086亿元，环比增加131亿元，占比从二季度末的8.33%升至8.74% [2] - 人身险公司证券投资基金投资余额为1.78万亿元，环比增加2989亿元，占比5.26% [3] - 财产险公司证券投资基金投资余额为1964亿元，环比增加127亿元，占比8.23% [3] - 三季度股票和证券投资基金投资余额合计增加8641亿元 [4] 固收类资产配置 - 保险公司债券投资总规模为18.18万亿元，在资金运用余额中占比48.52%，环比下降0.79个百分点 [5] - 人身险公司债券投资余额为17.21万亿元，较二季度末增加2860亿元，但占比从51.9%降至51.02% [5] - 财产险公司债券投资余额为9699亿元，规模和占比均环比提升，占比为40.62% [5] - 人身险公司银行存款配置余额为2.49万亿元，环比减少1283亿元，占比降至7.37% [6] - 财产险公司银行存款配置余额为3742亿元，环比减少304亿元，占比降至15.67% [6] 配置策略与驱动因素 - 权益市场表现较好使得险企资产增值，同时保险预定利率下调刺激投保需求，推动保费收入增长 [2] - 人身险公司债券投资占比下降的原因包括利率阶段性回升使债券公允价值承压，以及公司更注重利率择时和灵活调整策略 [5] - 保险公司资产配置策略正由被动配置转向主动管理，以优化结构并推动稳健收益 [8] - 低利率环境及信用利差收窄背景下，险企净投资收益率呈趋势性下滑 [8] - 当前利率下降速度超过保险公司负债成本下降速度，权益市场吸引力增强，新增险资向权益类资产倾斜的趋势或延续 [8]

资金流向 - 9月26日权益类ETF单日净申购额达222亿元，创过去五个多月新高，仅次于4月16日的292亿元 [1][3] - 中证A500相关ETF合计净申购额超55亿元，华泰柏瑞中证A500ETF和富国中证A500ETF净申购额均超12亿元，易方达、南方、广发、华夏等旗下产品净申购额均在5亿元以上 [4] - 行业主题ETF强势吸金，华夏机器人ETF净申购额8.69亿元，国泰半导体设备ETF、华夏游戏ETF、易方达人工智能主题ETF、华夏科创半导体ETF等净申购额均超6亿元 [5] 板块与产品表现 - 宽基ETF获资金涌入，易方达创业板ETF净申购额14.14亿元，华安创业板50ETF净申购额7.45亿元，华泰柏瑞沪深300ETF净申购额7亿元 [5] - 部分ETF在9月26日扭转前期净流出态势，例如易方达创业板ETF在9月1日至25日净赎回47亿元，但26日净申购14.14亿元，华泰柏瑞沪深300ETF前期净赎回近90亿元，26日净申购7亿元 [5] - 半导体、港股、创业板、人工智能等方向成为资金重点流入领域 [1] 基金发行与仓位 - 9月新基金发行规模达1548.81亿元，较8月大幅增长500多亿元，创年内月度新高 [7] - 主动权益类基金频现比例配售，招商均衡优选混合基金认购确认比例56.67%，华商港股通价值回报混合基金确认比例32.95%，博道惠泓价值成长混合基金确认比例70.78% [7] - 普通股票型基金平均仓位约92.51%，偏股混合型基金平均仓位约91.14% [7] 市场展望与投资机会 - 四季度消费板块预计保持活跃，受益于双节促销及以旧换新等政策，旅游、餐饮、文娱等服务消费有望增长 [8] - A股与港股盈利呈现企稳复苏态势，估值处于合理区间，可能吸引全球长线资金配置 [8] - 重点关注顺周期、中游制造板块及AI科技板块，需注意科技板块内部局部拥挤度过高问题 [8]

债券型基金市场概况 - 截至12月19日，债券型基金数量达5882只，合计规模超8万亿元，占全部公募基金规模的30%以上 [1] - 债券型基金年内新发规模约占全部新发基金规模的七成 [1] - 12月份以来已有78只债券型基金成立，另有20家公募基金管理人旗下的债券型基金产品正在申报过程中 [1] 债券型基金业绩表现 - 截至12月19日，在有收益率统计的5823只债券型基金中，5086只实现正收益，占比87.34% [1] - 有7只基金年内产品收益率在10%以上，工银可转债债券、天弘稳利定期开放A/B分别以12.92%、12.18%、11.80%的年内收益率位列前三 [1] - 蜂巢添汇纯债A/C、诺德汇盈一年定开等多只基金产品年内收益率均超5% [1] 基金管理人布局动因 - 基金管理人积极布局债券型基金以丰富产品条线并为投资者提供更多选择 [1] - 权益市场偏弱及银行定期存款利率持续下行为债券型基金布局提供背景 [1] - 债券市场表现较好，布局有助于实现资产保值增值 [1] 债券市场未来展望 - 债市具有一定季节性，11月份以来市场较为清淡，跨年后有望迎来一波配置需求 [2] - 短期市场焦点集中在跨年资金和配置需求，对短期债券市场持乐观态度 [2] - 中长期看，考虑到国内经济复苏情况及实际利率偏高，利率依然有下行需求 [2]

权益市场 - 招商基金认为中国资产迎来顺风期，全球和国内配置力量均现拐点，科技主题短期波动但长线资金将聚焦产业逻辑龙头，外资回流或关注低估核心资产白马[3] - 银华基金指出低利率中后期债券波动率下降，金融资产配置或从固收转向权益，企业盈利最差阶段或已过去[4] - 博时基金认为港股较A股更具性价比，国债收益率低位下资金或切换至高股息板块，恒生科技表现优于上证50、沪深300等指数[5] 行业研究 - 万家基金关注军工行业贝塔反转机遇，2025年"十四五"收官年订单加速兑现，军贸出口和技术转化提供新增量[8] - 国投瑞银基金建议"逢低+分批"布局机器人行业，人形机器人处于0-1发展期，未来空间巨大但需应对市场波动[9] - 中庚基金分析军工板块领涨受国防预算预期及欧洲军工股带动，石油石化领跌因布油跌破70美元及OPEC或结束减产[10] 宏观与固收 - 招商基金预计央行暂不会宽松货币，1-2月基本面数据不明朗，企业融资改善但居民部门仍低迷，债市波动或加剧[13] - 鹏华基金建议把握转债回调机会，全年供需矛盾尖锐，股性转债更受看好，债性转债可埋伏低价及下修品种[14] - 中金公司预计二季度债券收益率或下行，货币政策或边际放松，短端机会值得关注[15] 资产配置 - 摩根基金推荐港股"红利为盾+科技为矛"策略，标普港股通低波红利指数股息率7.42%，恒生科技指数聚焦AI、新能源车等高弹性板块[17] 市场数据 - 主要指数表现：恒生指数近一月涨15.99%，恒生科技涨19.33%；标普500近一月跌5.15%，纳斯达克跌8.06%[6] - 商品外汇：COMEX黄金年初以来涨10.48%，布油跌5.61%，美元指数跌4.23%[6] - 行业估值：钢铁PE 75.38倍偏高估，环保11.36倍低估，房地产72.24倍偏高估[11]