报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年6月18日第十五届陆家嘴论坛开幕，市场关注本次论坛内容；回顾2019年以来历次会议央行领导发言及债市表现，当前债市货币宽松预期或继续演绎，6月是下半年较好布局窗口 [1][10][4] 根据相关目录分别进行总结 陆家嘴论坛央行行长讲话回顾 - 2019 - 2020年会议聚焦上海“五个中心”定位 [2][11] - 2021 - 2023年议题转向绿色金融与普惠金融，呼应“双碳”目标与小微实体支持 [2][11] - 2024年议题聚焦货币政策框架改革，推动货币政策向以价格型调控为主导转变 [2][11] - 2025年演讲围绕全球金融治理，提及非银行中介机构监管薄弱问题 [2][12] 历史陆家嘴论坛后的收益率表现 - 行情走势多延续，会议后30个交易日收益率幅度多数在10bp以内，超10bp的是2020年和2021年 [3][15] - 收益率下行概率较高，但交易主线与会议内容相关度有限；2020年收益率上行，2019、2021、2023年下行，2024年窄幅震荡 [3][15] 债市策略：宽松交易未止，把握布局机会 - 货币宽松预期继续演绎，6月是下半年较好布局窗口 [4][19] - 10y国债维持窄波动，接近1.62%建议部分止盈，债市在1.6 - 1.7%窄区间交易 [4][20] - 短国债或有5 - 10bp压缩空间 [5][23] - 存单资金宽松，7月理财带动下或向1.6%附近修复 [5][28] - 信用债关注3年内下沉、4 - 5年利差小幅压缩机会 [6][29]

经济现状 - 美国核心PCE同比增速约为2 7%-2 8%，通胀下行遭遇顽固阻力 [2] - 关税政策推高CPI约0 5-0 8个百分点，供应链区域化和地缘政治加剧通胀黏性 [2] - 失业率为4 2%，但科技行业裁员超7万人，制造业职位空缺仍在50万至60万左右 [3] 市场影响 - 通胀黏性导致国债收益率曲线频繁调整，成长型股票估值承压 [2] - 科技行业裁员对相关股票板块造成负面情绪，制造业劳动力短缺支撑工资成本压力 [4] - 非农就业数据发布时市场反应剧烈，因其直接影响美联储政策预期 [5] 政策框架调整 - 美联储考虑将通胀目标从"平均通胀目标制"转向"区间管理"（1 8%-2 5%） [6] - 计划扩大常备回购机制（SRF）覆盖范围，纳入更多中小型金融机构 [7] - 在极端市场条件下可能重启收益率曲线控制（YCC） [7] 外部冲击 - 关税政策导致本土产业与依赖进口行业股票表现分化 [8] - 金砖国家推动本币结算，俄罗斯与金砖国家贸易已转为本币结算 [9] - 美元地位松动可能增加汇率波动性，影响全球投资者对美元资产配置 [9] 未来展望 - 美联储降息门槛包括核心PCE持续向2%迈进、非农就业月增放缓至17 7万人 [10] - 中性利率（r*）可能从0 5%升至1 5%-2%，联邦基金利率最终稳定在3%-3 5% [11] - 高利率环境对高杠杆行业（如商业地产、公用事业、未盈利科技公司）构成风险 [11] 结语 - 美联储从"危机灭火者"转向"体系构建者"，政策框架演进影响全球金融市场 [13] - 市场需关注结构性变化对长期利率和资产估值的影响，而非短期降息时点 [14]