市场行情 - 中国债市延续弱势，国债期货主力合约全线收跌，其中30年期主力合约跌0.31%，10年期主力合约跌0.13%，5年期主力合约跌0.11%，2年期主力合约跌0.05% [2] - 银行间主要利率债收益率显著上行，10年期国开债收益率上行2.5BPs至1.975%，10年期国债收益率上行2.1BPs至1.8825%，30年期超长特别国债收益率上行1.85BP至2.3025% [2] - 中证转债指数收盘上涨1.35%至505.77点，成交金额947.34亿元，部分个券表现活跃，如塞力转债涨20.00%，联创转债涨18.12% [2] 海外债市 - 北美市场美债收益率集体下跌，10年期美债收益率跌3.14BPs至4.159%，30年期美债收益率跌2.26BPs至4.850% [3] - 亚洲市场日债收益率多数上行，10年期和20年期日债收益率分别上行1.1BP和3.9BPs，至2.131%和3.081% [3] - 欧元区主要国债收益率下跌，10年期德债收益率跌3BPs至2.868%，10年期法债收益率跌3.9BPs至3.571%，10年期意债收益率跌4.4BPs至3.566% [3] 一级市场发行 - 财政部发行的28天、63天、182天期国债中标收益率均低于中债估值，全场倍数分别为3.44、3.11、2.99 [4] - 农发行发行的91天期和5年期金融债中标收益率分别为1.5199%和1.7782%，全场倍数分别为3.55和2.96 [4] 资金面情况 - 央行通过公开市场操作单日净回笼资金2963亿元，当日开展162亿元逆回购操作，有3125亿元逆回购到期 [5] - 资金利率多数回落，Shibor隔夜品种下行0.1BP至1.263%，7天期下行0.1BP至1.422% [5] 机构观点 - 中信证券认为，基金销售新规终稿落地对债市或更多表现为利空出尽，年初伴随赎回风险缓释可能出现交易修复机会，但利率开启趋势性行情的难度较大 [7] - 华泰固收认为，当前债市多空交织，短期因公募销售新规落地市场或有小幅交易机会，但中期震荡略偏弱的概率更高，需关注A股春季行情、经济“开门红”成色等因素 [7] 市场影响因素 - 机构认为，年初财政靠前发力、权益市场抽水效应、存单大规模到期及信贷冲量压力都将扰动资金面 [1] - 市场观点认为，央行不具备大幅回收流动性的条件，1月资金面大概率延续平稳，但需关注一季度跨春节时央行的投放情况 [1]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：价格分段体系**[7][14] * **模型构建思路**：通过分析指数价格在不同时间周期（如日线、周线）上的走势，对市场状态进行分段识别，以判断趋势方向[14]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细描述该模型的构建过程和具体公式，仅展示了其应用结果。从图表看，该模型可能涉及对指数价格序列进行技术分析，以划分出不同的趋势段[17]。 2. **模型名称：微观市场结构择时模型**[7][15] * **模型构建思路**：通过监测“知情交易者”的活跃度变化，来捕捉市场微观结构中的信息，并用于判断市场后市走向[15]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细描述该模型的构建过程和具体公式。模型核心是构建“知情交易者活跃度”指标，该指标的变化与市场走势同步，其快速升温被视为对后市乐观的信号[15][18]。 3. **模型名称：分析师行业景气预期模型**[7][19] * **模型构建思路**：基于卖方分析师对上市公司的一致预测数据，计算各行业未来盈利预期的变化，以监测行业景气度的边际变化[19]。 * **模型具体构建过程**：模型计算两个核心指标： 1. 一致预测滚动未来12个月ROE（ROE FTTM）的环比变化。 2. 一致预测滚动未来12个月净利润增速（净利润增速 FTTM）的环比变化。 通过跟踪这些指标每周的变化，来观察哪些行业的盈利预期在改善或恶化[19][20]。 4. **模型名称：ETF资金流多空信号模型**[3][13] * **模型构建思路**：根据ETF的资金流入流出情况，构建多头和空头ETF组合，并穿透至底层行业，形成对行业板块的看好或看空信号，用于指导行业轮动[3][13]。 * **模型具体构建过程**：报告未给出具体的筛选规则和构建公式。其过程大致为：首先根据ETF资金流数据筛选出资金流入（多头）和流出（空头）的ETF；然后，将这些ETF的持仓穿透汇总到申万一级行业，得到模型相对看好或谨慎的行业板块[3][13]。 模型的回测效果 （报告中未提供上述量化模型的具体回测效果指标值，如年化收益率、夏普比率等。） 量化因子与构建方式 1. **因子名称：BARRA风格因子体系**[24][25] * **因子构建思路**：采用经典的BARRA风险模型框架，从多个维度（基本面、交易、市值等）刻画股票的风格特征，并计算这些风格因子在特定周期内的收益表现[24][25]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细描述每个因子的具体计算公式。它直接引用了BARRA风格因子的收益表现。报告中提及的因子包括： * **基本面类因子**：换手、财务杠杆、盈利波动、盈利质量、盈利能力、投资质量、长期反转、EP价值、BP价值、成长。 * **交易类因子**：动量、非线性市值、市值、波动率、贝塔、股息率。 这些因子通常经过标准化、中性化等处理，以代表纯粹的风格暴露[24][25]。 因子的回测效果 1. **BARRA风格因子**，本周收益：换手因子0.9%，财务杠杆因子0.1%，盈利波动因子0.1%，盈利质量因子-0.1%，盈利能力因子+0.2%，投资质量因子-0.3%，长期反转因子0.4%，EP价值因子-0.1%，BP价值因子+0.2%，成长因子0.2%，动量因子0.7%，非线性市值因子0.7%，市值因子0.6%，波动率因子-0.2%，贝塔因子1.7%，股息率因子0.1%[25]。

央行公开市场操作与流动性状况 - 12月22日，央行开展673亿元7天期逆回购操作，利率1.40%持平，鉴于当日有1309亿元逆回购到期，公开市场实现净回笼636亿元 [1] - 上周（12月15日-19日）央行逆回购操作合计净回笼110亿元，并开展6000亿元6个月买断式逆回购操作，超额续作2000亿元 [1] - 12月18-19日，央行通过14天逆回购投放跨年资金，DR001在1.27%附近震荡，R007基本稳定于1.50%附近，R014仅小幅上行7个基点至1.62% [1] - 本周（12月22日-26日）7天逆回购到期规模为4575亿元，政府债净缴款规模将上升至3666亿元，25日有3000亿元MLF到期 [2] - 税期过后资金市场外生扰动或减弱，银行体系流动性维持充裕，流动性宽松状态有望延续 [2] 市场对资金面与利率走势的研判 - 本周资金面扰动主要来自跨年和政府债缴款，25日起拆借7天利率可跨年，7天资金波动或显著加大，参考2024年同期，R007单日上行幅度达25个基点 [2] - 考虑到央行宽货币态度，当前R007基本在1.50%附近，可跨年当日资金价格或抬升至1.6%-1.7% [2] - 12月22日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期3.0%，5年期以上3.5%，连续第七个月保持不变 [3] - 有分析认为，2026年一季度央行有可能实施新一轮降息降准，不排除春节前靠前落地，以引导贷款利率下行 [3] - 另有观点指出，12月降息概率较低，因央行近期表态未释放总量宽松信号，且历史经验显示年末降息概率低，政策更倾向于年初出台 [4] - 尽管降息大门敞开，但其落地或需政策对经济的认知改变，1-2月经济处于真空期，降息更有可能落在3-4月 [4]

报告行业投资评级 - 国债期货行业投资评级为震荡略偏空 [2][3] 报告的核心观点 - 近期年底资金面扰动隐约浮现，货币市场利率多数上行，资金面边际偏紧给债市增加利空因素 [2] - 股指或再度尝试突破趋势线，股债跷跷板或利空债市 [2] - 11月我国经济景气水平总体平稳，进入四季度经济下行压力增加，年底大规模刺激政策出台概率较低 [3] - 央行11月整体实现资金面净投放，但债市经济基本面不支持突破震荡区间，债市或为震荡略偏空局面，震荡属性强 [3] - 关注股债跷跷板、经济数据、年底资金面紧张程度等因素 [4] 根据相关目录分别进行总结 期货市场回顾 - 给出长期和超长期、短期和中期国债期货价格及成交量与持仓量相关图表 [5][8] 宏观基本面 - 给出官方PMI、GDP与工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额等相关图表 [10][13] 政策面 - 给出一般公共预算、M2与新增人民币贷款、通胀数据、进出口数据、央行公开市场操作、M2与社融剪刀差等相关图表 [18][22][23] 资金面 - 给出同业存单发行利率、利率互换与资金预期、基准利率、资金成本等相关图表 [24][31]

核心观点 - 全球市场共振高位调整，短期内上行催化动能不足，预计将延续弱势整固局面 [1][2] - 市场情绪偏弱，各大指数跌破60日均线，多头趋势被破坏，建议多看少动，保持耐心 [2][12] - 短期内风格偏均衡，可适度配置银行、低波红利等方向以降低波动，成长方向需等待市场企稳 [2][12] 重要事件回顾 - 美国9月非农就业意外大增11.9万人，高于市场预期的5万人，失业率从4.3%升至4.4%，导致市场对美联储12月降息预期降温至不足40% [8] - 中国LPR报价维持不变，5年期以上LPR为3.5%，1年期LPR为3% [9] - 美国取消10月份CPI报告发布，并推迟11月份CPI数据至12月18日，美联储面临"数据迷雾"，但纽约联储主席暗示可能再次降息 [9] 周度行情回顾（11.17-11.23） - A股震荡调整，沪指周度下跌3.90%，银行板块跌幅相对较小，新能源、化工、有色等前期涨幅较大板块跌幅居前 [10] - 港股震荡调整，恒生指数周度下跌5.09%，恒生科技指数周度下跌7.18% [10] - 海外市场普遍下跌，因美联储降息预期降温及对短期流动性担忧加剧 [10] - 债市短期窄幅震荡，10年期国债收益率小幅震荡回升，受税期、政府债缴款等因素影响 [10] 市场展望 - 债市方面：月末资金面扰动上升，但中期仍偏震荡，10年期国债收益率短期或在1.75%-1.85%区间运行，建议维持久期中性 [12] - 股市方面：全球市场共振偏弱，上行催化动能不足，预计延续弱势整固，建议降低追涨杀跌风险 [12] - 海外市场：短期波动或仍然偏大，做多动能不足、空头情绪偏强，建议待企稳后再积极布局 [13] A股债市市场重要指标跟踪监测 - 期限利差近期仍处于历史低位水平 [18] - 资金面月末压力有所上升 [19] - 市场震荡回落，红利指数、小盘指数的性价比小幅回升 [19] - A股估值水平小幅下降，市场换手率回落，成交活跃度下滑 [20] - 两市日均成交额回落至18650亿元，较上周回落1788亿元 [20] - 行业轮动速度有所加快，市场热点散乱，赚钱效应弱化 [20] 华宝资产配置组合表现 - 国内宏观多资产模型今年以来收益率12.08%，超额收益率6.94%，夏普比率2.35，显著超过基准的0.88 [21] - 全球宏观多资产模型今年以来收益率10.67%，超额收益率5.33%，夏普比率1.97，超过基准的0.88 [22] 下周重点关注 - 11月26日美国10月核心PCE物价指数 [24] - 11月27日中国10月规模以上工业企业效益数据 [27] - 11月30日中国11月PMI数据 [27]