量化周报 分歧度上行叠加流动性下行确认 2025 年 09 月 14 日 ➢ 择时观点：分歧度上行叠加流动性下行确认。当下流动性确认下行趋势，分 歧度继续扩大，景气度保持回升趋势，三维择时框架给出震荡下跌判断，建议逐 步谨慎。从技术形态来看，沪深 300 仍处超买状态，在趋势高位周四放量长阳线 将指数保持较高点位并非典型吸筹逻辑，周五同样放量短阴线表明供应努力没有 结果，整体市场多空分歧交织。 ➢ 指数监测：中证传媒指数大幅流入。近 1 周 ETF 产品申购流入增速快的有： 中证传媒、恒生中国企业指数、细分机械、创价值、油气资源等。近 1 周富时亚 太低碳精选指数、新能源、国信价值、港股通汽车、800 红利低波份额流出最多。 我们在报告《ETF 的聚类优选与热点趋势策略构建》中构建了 ETF 的热点趋势策 略，本周策略中主要包括化工、有色、光伏、通信、新能源等行业、以及创业板 等 ETF。 ➢ 资金共振：推荐食品饮料，电力及公用事业，农林牧渔与石油石化。我们监 控两融与大单资金的共振情绪，选择两类资金都看好的行业。两融资金流上周在 电子中净流入最多，净流入 146.2 亿元；大单资金上周在钢铁中净流入最多，净 ...

国家发展改革委办公厅日前发布关于进一步做好基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）常态化申 报推荐工作的通知。通知提出，加快成熟资产类型项目常态化申报。坚持优中选优，严格把关项目质 量，优先申报对实现国家重大战略、重大规划、重大政策等具有推动作用的优质基础设施项目。鼓励申 报发售基金规模较大、对基础设施REITs市场扩围扩容具有重要作用的项目。加快收费公路、清洁能 源、仓储物流、保障性租赁住房等成熟资产类型项目申报，进一步加大供热、水利、数据中心等潜在发 行空间较大资产类型项目的组织力度。积极推动新资产类型项目推荐发行。积极研究探索铁路、港口、 特高压输电、通信铁塔、市场化租赁住房、文化旅游、专业市场、养老设施等尚无推荐发行案例的新资 产类型项目的发行路径，加大力度协调解决难点堵点问题，帮助项目尽快满足发行条件。 ...

量化模型与构建方式 1. 行业分化度指标 - **指标构建思路**：通过计算行业指数涨幅的离散程度来度量市场结构化特征，作为行业分化度的代理指标[1][12] - **具体构建过程**：计算申万一级行业指数的平均涨幅与中位数涨幅的差异，再计算该差异的20日移动平均值[1][12] - **指标评价**：该指标具有明显的均值回复特征，可用于判断市场极端分化后的反转时机[1][12] 2. 铜的宏观择时模型 - **模型构建思路**：通过宏观打分卡形式构建对铜的择时模型，并应用于有色金属行业指数择时[2][19] - **具体构建过程**：基于全球景气、全球通胀等宏观因子构建评分体系，当宏观评分大于0时，次月配置中证申万有色金属指数，否则配置Wind全A指数[2][19][20] $$ \text{信号} = \begin{cases} \text{配置有色金属指数} & \text{if 宏观评分} > 0 \\ \text{配置Wind全A指数} & \text{otherwise} \end{cases} $$ - **模型评价**：历史回测显示该模型能较好把握有色金属行业的强势行情，具备一定择时能力[20] 3. 行业拥挤度指标 - **指标构建思路**：监测行业交易拥挤程度，识别过度拥挤的行业[3][32] - **具体构建过程**：计算各行业拥挤度指标在滚动3年窗口内的分位数，设置95%作为预警阈值[2][3][32] - **指标评价**：拥挤度指标可用于识别交易结构过度拥挤的风险，提示需要谨慎的行业[2][3][32] 4. 综合配置策略 - **策略构建思路**：结合行业景气度信号和拥挤度指标，构建行业配置组合[4][35] - **具体构建过程**：配置景气上行及景气持平、且拥挤度较低的行业，其中景气持平行业的权重设置为景气上行行业的一半[4][35] $$ w_i = \begin{cases} k & \text{if 景气上行且拥挤度低} \\ 0.5k & \text{if 景气持平且拥挤度低} \\ 0 & \text{otherwise} \end{cases} $$ 其中k为权重调整系数，确保总权重为1 量化因子的回测效果 1. 铜的宏观择时模型 - 回测区间：2009年3月至2025年9月[20] - 相对Wind全A指数超额收益：245%[20] 2. 综合配置策略 - 最近1个月收益：4.6%[35][39] - 相对行业等权指数超额收益：-5.7%[4][35][39] - 相对中证800超额收益：-3.9%[4][35][39] - 最近3个月收益：14.4%[39] - 最近6个月收益：9.5%[39] - 2025年以来收益：12.6%[39] 行业拥挤度监测结果 截至2025年9月5日，拥挤度指标位于95%预警阈值以上的行业：[3][32][34] - 有色金属 - 电子 - 通信 - 机械设备 - 综合 过去1个月内拥挤度指标最大值曾突破95%预警阈值的行业：[3][32] - 美容护理 - 国防军工 - 医药生物

指数表现与ETF动态 - 中证央企创新驱动指数下跌1.64% 成分股南网科技领涨3.18% 中国船舶上涨1.63% 国电电力上涨0.61% 长飞光纤领跌10.00% 内蒙一机下跌9.98% 光迅科技下跌8.89% [3] - 央企创新驱动ETF下跌1.42% 最新报价1.52元 近1月累计上涨2.18% [3] - ETF盘中换手率0.35% 成交额1194.69万元 近1年日均成交2444.02万元居可比基金第一 [3] - 近1月规模增长4267.68万元 新增规模位居可比基金前1/4 [4] 指数编制与结构 - 指数从国资委下属央企中选取100只代表性证券 评估企业创新与盈利质量 [4] - 前十大权重股包括海康威视 国电南瑞 长安汽车等 合计权重33.39% [4] 国电南瑞业绩表现 - 2025年上半年收入242.43亿元 同比增长19.54% [3] - 电网智能板块收入122.25亿元 同比增长28.37% 能源低碳板块收入65.41亿元 同比增长29.49% [3] - 海外收入19.87亿元 同比大幅增长139.18% [3] 行业前景与公司定位 - 新型电力系统与新型能源体系建设驱动核心产品部署 行业龙头地位巩固 [3] - 加强新兴产业布局 未来增长动能充足 [3]

市场资金流向 - A股三大指数集体回调 行业板块多数收跌 [1] - 沪深两市全天主力资金净流出1196.85亿元 [1] - 仅公用事业 综合 纺织服饰3个行业获主力资金净流入 金额分别为2.04亿元 1.89亿元 4039.74万元 [1] 行业资金流出分布 - 电子 计算机 通信行业净流出金额居前 分别为247.16亿元 220.09亿元 178.22亿元 [1] - 电力设备 有色金属 国防军工行业净流出均超50亿元 [1] - 非银金融 医药生物 机械设备行业净流出均超40亿元 [1] 技术指标信号 - MACD金叉信号形成 部分个股涨势表现良好 [2]

创业板指数估值与配置价值 - 创业板10年期市盈率分位数仍位于50%以下 处于低估期 指数配置性价比仍在[1] - A股整体估值仍处于合理区间 但不同行业存在显著差异 部分行业估值偏高 另一些行业估值偏低但盈利改善明显[1] A股与美股估值比较 - A股绝对估值仍低于美股 仍有较大提升空间[1] - 美股科技板块估值处于历史高位 市净率分位数普遍超过90% 估值扩张可能接近尾声[1] - A股中金融 交通基础设施等行业仍具估值优势 存在结构性机会[1] 企业盈利表现 - 2025年中报A股公司整体归母净利润同比增长2.45% 非金融板块同比增长1.04%[1] - 尽管增速较一季度有所回落 但整体仍保持正增长 企业盈利质量总体平稳[1] - 行业层面2025年以来净利润增速相对稳健 市净率处于合理区间 估值与业绩匹配性较好[1] 创业板指数近期表现 - 截至2025年9月2日14:44 创业板指数下跌3.71%[3] - 成分股涨跌互现 先导智能领涨6.66% 怡合达上涨4.18% 昆仑万维上涨3.12%[3] - 锐捷网络领跌13.10% 天孚通信下跌11.76% 新易盛下跌10.71%[3] 创业板ETF产品表现 - 创业板ETF平安(159964)最新报价1.85元 当日下跌3.45%[3] - 近1周累计上涨6.87% 近3年净值上涨21.31% 排名可比基金前2[3][4] - 自成立以来最高单月回报37.37% 最长连涨月数5个月 最长连涨涨幅12.63%[4] - 涨跌月数比39/38 上涨月份平均收益率7.06% 年盈利百分比60.00%[4] 创业板ETF风险收益指标 - 近1年夏普比率1.78[4] - 近6个月超越基准年化收益4.18%[4] - 近半年相对基准回撤0.07% 回撤后修复天数99天 在可比基金中修复较快[4] 创业板ETF产品特征 - 管理费率0.15% 托管费率0.05% 费率在可比基金中最低[4] - 近3月跟踪误差0.016%[5] - 最新规模达5.90亿元 创近半年新高[3] 创业板指数构成 - 创业板指数由创业板中市值大 流动性好的100只股票组成[5] - 截至2025年8月29日 前十大权重股合计占比55.15%[5] - 前十大权重股包括宁德时代 东方财富 新易盛 中际旭创 胜宏科技 汇川技术 阳光电源 迈瑞医疗 温氏股份 天孚通信[5] 流动性数据 - 创业板ETF平安盘中换手2.8% 成交1620.87万元[3] - 近1年日均成交1187.65万元[3]

两融余额整体变动 - 截至9月1日沪深北两融余额达22969.91亿元，单日增加356.42亿元，融资余额为22808.29亿元，单日增加353.57亿元 [1] - 两融余额连续7个交易日累计增加1501.96亿元，沪市余额11717.68亿元（单日+198.32亿元），深市11178.90亿元（单日+158.49亿元），北交所73.33亿元（单日-0.39亿元） [1] 行业融资余额变动 - 申万31个行业融资余额全部增加，电子行业融资余额增加447.17亿元居首，通信和电力设备行业分别增加173.14亿元和116.79亿元 [1][2] - 通信行业融资余额增幅最高达21.36%，电子和家用电器行业增幅分别为16.77%和9.61% [1][2] - 有色金属、银行、交通运输行业融资余额分别增加90.45亿元、62.54亿元和31.03亿元，增幅分别为9.58%、9.28%和8.38% [2] - 基础化工、石油石化、煤炭行业融资余额增幅较低，分别为0.76%、0.81%和0.92% [2][3] 个股融资余额大幅变动 - 87只个股融资余额增幅超50%，其中天铭科技增幅最高达211.20%（融资余额2122.81万元），新泉股份增幅190.46%（融资余额4.46亿元） [4][5] - 电子行业有15只个股融资余额增幅超50%，汽车和机械设备行业分别有10只和9只 [4] - 融资余额增幅超50%的个股期间股价平均上涨13.58%，天孚通信累计上涨85.55%，长飞光纤上涨63.80% [4][5] - 24只个股融资净买入超10亿元，胜宏科技融资余额增加56.68亿元（增幅88.39%），寒武纪增加46.48亿元（增幅68.12%） [6][7] - 融资净买入居前个股包括新易盛（+41.40亿元）、中际旭创（+35.43亿元）、中芯国际（+33.80亿元） [7]

上市公司中期分红预案 - 得邦照明拟向全体股东每股派发现金红利0.641元（含税），合计拟派发现金红利约3亿元（含税）[1] - 九丰能源2025年半年度现金分红总额为2.66亿元（含税），占2025年度固定现金分红金额的31.29%，每股派发现金红利0.4079元（含税）[4] - 中国移动拟派发2025年中期分红合计逾500亿元，每股派息2.75港元，约合人民币541.99亿元[7] - 中国电信拟分红金额超160亿元[8] 行业分红情况 - 截至8月18日已有逾百家公司披露2025年中期分红预案，涉及非银金融、医药生物、计算机、汽车、教育、通信等行业[7] - 2024年度沪深A股上市公司现金分红总额为2.4万亿元，较2023年度增加9%[9] - 2024年度有9家上市公司现金分红金额超过500亿元，33家超过100亿元，61家超过50亿元[9] 分红政策趋势 - 多家上市公司披露未来三年、五年股东分红回报规划[9] - 圣农发展规划2025-2027年度每年现金分红不少于当年可供分配利润的10%，连续三年累计分红不少于年均可分配利润的30%[9] - 长江电力规划2026-2030年每年现金分红不低于当年归属于母公司股东净利润的70%[9] - 中期分红呈现分红家数多、规模大、占净利润比重提高、持续性和可预期性逐步增强等特征[10]

指数表现 - 沪深300指数上涨0.84% [1] - 成分股芒果超媒上涨17.78%、石头科技上涨13.94%、中兴通讯上涨9.66%、大华股份上涨9.34%、歌尔股份上涨8.73% [1] - 沪深300ETF(159919)上涨0.65% [1] 流动性及规模 - 沪深300ETF盘中成交2.54亿元 [3] - 近1年日均成交11.03亿元 [3] - 最新规模达1804.90亿元，创成立以来新高 [3] - 近1周份额增长6120.00万份 [3] - 最新资金净流入2.19亿元 [3] - 近5个交易日内有4日资金净流入，合计3.51亿元 [3] 收益能力 - 近1年净值上涨28.76% [4] - 自成立以来最高单月回报为25.64%，最长连涨月数为6个月，最长连涨涨幅为18.39%，上涨月份平均收益率为4.63% [4] - 近3个月超越基准年化收益为8.94% [4] 权重股表现 - 前十大权重股包括贵州茅台(权重4.19%涨0.55%)、宁德时代(权重3.15%涨0.18%)、中国平安(权重2.83%涨0.33%)、招商银行(权重2.69%跌-0.69%)、兴业银行(权重1.84%跌-0.04%)、长江电力(权重1.75%跌-0.14%)、美的集团(权重1.68%跌-0.39%)、紫金矿业(权重1.52%跌-0.61%)、比亚迪(权重1.42%涨1.71%)、东方财富(权重1.38%涨1.16%) [6] - 前十大权重股合计占比未提供具体数值 [4] 市场展望 - 市场走势或将延续中期慢牛格局，外部条件无显著利空，国内经济数据有所改善 [3] - 市场情绪指标显示局部过热但尚未达到显著全面过热，市场保持进三退二特点 [3] - 行情后续可能演化为回调整固延续慢牛或加速赶顶导致大幅回调 [3] - 配置建议红利板块作为底仓，同时关注事件催化及中报业绩预喜的新赛道 [3]

美国7月通胀数据与货币政策预期 - 7月美国CPI同比2.7%与前值持平且低于市场预期的2.8% 核心CPI同比回升0.2个百分点至3.1% [3] - CPI环比增速回落0.1个百分点至0.2% 核心CPI环比0.3%符合市场预期 核心服务成为核心CPI环比回升主因 [3] - 关税敏感类商品如家具/服装/休闲娱乐商品环比增速回落 进口依赖度较高商品虽维持正增但增速较6月放缓 [3] - 核心服务中医疗服务（牙医分项）与交通运输服务（机票分项）表现强劲 机票分项回升受旅游需求回暖驱动 酒店住宿环比同步走强 [3] - 数据强化市场对美联储9月降息预期 美元走弱且美股高开 核心服务通胀粘性推动市场交易"软着陆"预期 [4] - 当前市场对美联储年内3次降息的预期或过于乐观 核心服务通胀粘性/关税/移民因素可能制约连续降息空间 [4] 沪深300指数增强策略收益分解 - 成分股内部分组合呈现低偏离特征 跟踪误差和相对回撤较小但超额收益较弱 成分股外部分组合收益弹性大但跟踪误差与回撤较高 [7] - 沪深300成分股内基本面因子与价格动量因子选股效果强于成分股外 需构建专门的多因子模型提升选股稳健性 [7] - 通过输入端预期收益调整或输出端多策略形式可改善策略表现 2016年以来年化超额收益不低于10%且信息比高于2.0 [8] - 采用小市值高增长或GARP策略作为成分股外卫星策略 域内30%与域外10%配置下年化超额收益达12.6% 跟踪误差5.2% 信息比2.38 [8] - 极端全卫星策略配置下年化超额收益可达17.5% 但跟踪误差升至7.6%且相对回撤达9.0% [8]