核心观点 - 2026年亚洲市场投资情绪趋于正面，主要受地缘政治风险下的资金重新配置、美元疲软及美联储鸽派立场推动[1] - 2026年亚洲市场将主要受人工智能热潮持续和美联储结束量化紧缩两大主题影响，看好科技板块和黄金的投资机会[1][2] - 美国股票因强劲企业盈利、鸽派货币政策及AI热潮，仍具吸引力[3] 宏观与市场环境 - 地缘政治及财政风险促使投资者在亚洲寻求相对具吸引力且波动较低的投资机会[1] - 美元进一步疲软以及美联储偏鸽派的立场，促使亚洲市场投资情绪更趋正面[1] - 美联储预告于12月结束量化紧缩政策，预计将提升全球资金流动性，并给予各亚洲央行降息空间，支持亚洲股票及固定收益市场情绪[2] 行业与主题展望 - 人工智能热潮将持续成为亚洲增长的主要动力，亚洲的AI资本开支近年已超越美国及欧洲，预计此趋势将延续至2026年[2] - 亚洲区内的“AI赋能者”及“AI采用者”广泛分布，有助支持亚洲投资市场整体强势[2] - 普华永道预测，2024至2030年期间全球半导体需求的年均复合增长率达8.8%[2] - 人工智能热潮持续，由中国台湾地区和韩国半导体企业领军，通讯及自动化科技行业亦因对相关技术投资持续而受惠[1] 投资机会与板块分析 - 看好科技板块，亚洲（不含日本）科技股与美国科技股的市盈率差距显著，相对估值具吸引力[2] - 在不确定性持续的背景下，黄金的分散投资功能尤其重要，各国央行及中国散户投资者持续支撑黄金需求[2] - 中国内地、韩国和日本等主要亚洲市场受惠于企业改革运动，推动内需并提升投资者信心[1] - 美国股票仍具吸引力，受惠于强劲企业盈利、偏鸽派的货币政策环境及AI热潮[3]

日本高市早苗政府的经济政策与市场反应 - 日本共同社调查显示，超过一半的受访者认为高市早苗在台湾问题上的错误行径将对日本经济产生负面影响，超过六成的受访者对其大规模财政刺激政策感到担忧，内阁支持率随之下跌 [1][21][22] - 高市早苗政府试图通过对外强硬转移国内经济压力的方式未奏效，反而暴露了日本经济内部的结构性问题 [1][22] 日本经济增长与财政刺激政策 - 日本去年实际国内生产总值（GDP）增速仅为0.1% [3][24] - 为提振经济，高市早苗政府上台后推出了总额高达21.3万亿日元的扩张性财政政策 [3][25] - 最初日本财务省提出的补充预算规模约为14万亿日元，但高市早苗任命主张财政扩张的经济学家进入决策层，最终将预算规模推高至21万亿日元以上 [10][32] 财政政策引发的债市剧烈反应 - 政策宣布后，日本国债收益率大幅飙升：10年期国债收益率升至26年来最高，20年期国债收益率升至27年来最高，30年期国债收益率创下历史新高 [4][26] - 扩张性财政政策通常会导致国债收益率上涨，原因是政府发债增加供给，以及投资者因担忧政府偿债能力而要求更高的风险溢价 [5][27] - 日本国债收益率异常大幅上升的两个主要原因之一是日本政府总债务已超过其GDP的230%，在发达国家中处于最高水平 [8][30] 日本债市的结构性风险 - 日本央行是日本国债的最大持有者，持有占比超过一半，而美联储持有美国国债的比例约为13% [11][33] - 自去年年中，日本央行宣布启动量化紧缩，开始减少国债持有量，这向市场传递了不再无限量购债的信号 [12][34] - 今年第二季度，日本国内机构的购债需求也大幅下降，导致日本债市对外部资金的依赖上升，外国投资者的敏感可能增加系统性风险 [12][34] - 日本银行、保险公司和养老金长期重仓国债，债券价格下跌会迅速放大其账面损失，可能触发金融机构层面的不稳定 [12][34] - 金融机构的压力会传导至实体经济，抬高企业和家庭的借贷成本，在脆弱的增长环境中进一步削弱投资和消费 [13][35] 财政政策与通胀环境的矛盾 - 日本正经历快速物价上涨，核心消费价格指数（CPI）已连续51个月上涨，超过2万种食品涨价 [13][35] - 在此通胀背景下，常规应对逻辑应是采取紧缩的货币和财政政策以压低总需求，但高市早苗的财政政策却反其道而行之 [13][35] - 高市早苗解释称当前通胀主要是输入性通胀，紧缩货币政策效果有限 [14][36] - 然而，日本央行将政策利率从0.5%上调至0.75%，达到30年来最高水平，以实际行动作出表态 [15][37] - 前年通胀受地缘政治影响的大宗商品价格上涨推动，但2025年大宗商品价格震荡下跌后，日本通胀仍居高不下，问题更多来自国内 [16][17][38][39] - 高市早苗的财政政策通过发钱等方式试图维持公众购买力，被指是“掩耳盗铃”，其政策适得其反已成为国际共识 [17][18][39][40] 政策冲突与经济困境 - 日本央行的紧缩货币政策旨在给通胀降温，但其效果被高市早苗力推的扩张性财政政策大大抵消，将通胀问题推向更不可控的境地 [19][41] - 高市早苗政策逻辑链条清晰：国内经济结构性问题导致增长停滞；推出大规模财政刺激反而吓坏债市、推高风险；不同出发点的政策相互冲突，使问题悬而未决 [19][20][21][41][42]

近期美元流动性紧张的表现 - 2025年以来美国货币市场流动性从相对宽裕走向阶段性紧张，体现为回购市场波动性和融资成本边际上升 [2] - 关键观测指标SOFR-EFFR利差显著扩大，10月31日达到36BP，为2019年10月1日以来最高水平，其持续性已超过2020年3月新冠疫情引发的流动性紧张 [2] - 11月以来SOFR-EFFR利差有所回落但仍偏高，截至21日的日均水平为9BP，而8月的日均水平仅为1BP，反映紧张尚未完全缓解 [2] - 流动性压力已从回购市场传导至银行体系，EFFR与准备金余额利率(IORB)的利差从稳定的负7-8BP收窄至11月20日的-2BP，为2021年7月以来低位 [3] - 常备回购便利(SRF)使用量激增佐证了流动性紧张，2025年出现两轮使用高峰，日均分别为115亿美元和65亿美元，10月31日单日使用量高达500亿美元，为该工具设立以来最高水平 [4] 美元流动性紧张的核心原因 - 核心原因是2022年以来美联储持续量化紧缩(QT)的影响从量变走向质变 [6] - 美联储资产负债表持续收缩，截至2025年11月19日，总资产较高点下降26.9%至6.56万亿美元，其持有的美国国债规模较2022年6月高点下降27.4%，MBS规模较2022年4月高点下降24.5% [6] - 美国政府债务上限提高及政府“停摆”加剧短期流动性紧张，财政部一般账户(TGA)余额从7月9日的3111亿美元快速累积至10月29日的9839亿美元，意味着有6728亿美元流出市场，形成明显抽水效应 [8] - 在QT和财政因素双重影响下，隔夜逆回购(ON RRP)余额和银行准备金余额先后下降，ON RRP余额从2022年末的2.55万亿美元降至2025年9月末的490亿美元，银行准备金余额在2025年9月以来持续回落，10月29日降至2.83万亿美元 [9] - 结构性因素在于SRF工具未能充分发挥预期作用，存在“污名化效应”、交易商行为偏好及操作时间摩擦等问题 [11] 美元流动性紧张的影响 - 流动性紧张向金融市场传导，导致对冲基金等机构因融资成本上升和流动性紧缩而抛售资产，致使美国股债、黄金、比特币等各类资产均出现调整 [13] - 推高美元指数，与美元利率上升共同抑制跨境资本流动和风险偏好，加剧新兴市场资本外流和货币贬值压力 [13] - 小概率情形下，若流动性进一步收紧可能引发类似2019年9月的流动性枯竭，导致资金成本显著上升，加剧金融资产价格下跌和更广泛利率上行，对实体经济产生负面影响，甚至可能引发部分金融机构流动性危机 [14] 后市展望与潜在政策应对 - 整体而言，未来美元流动性问题缓解的可能性较高，引发紧张的因素正在改善 [15] - 改善因素一：美联储于2025年10月31日宣布将于12月1日起停止QT，表明其正密切关注并呵护市场流动性，显著降低了流动性危机的可能性 [15] - 改善因素二：美国政府于2025年11月13日重新“开门”，财政支出恢复正常，TGA账户余额已停止上升并出现边际下降，财政抽水效应消失 [15] - 美联储下一步可能采取两方面举措：第一，推动SRF工具在流动性调节中发挥更大作用，纽约联储已于2025年11月14日召开紧急会议商讨此事 [16] - 第二，参照2019年经验，可能通过购买短期国债等方式进行技术性扩表以稳定流动性，纽约联储主席暗示这一时点或在临近，最早于2025年12月货币政策会议上就有可能重启资产购买 [16]

美国财政与债务状况 - 美国国债总额在2025年突破38万亿美元[1] - 2025年上半年财政赤字达到1.3万亿美元，创下半年度历史第二高纪录[1] - 2025财年利息成本预计将超过1万亿美元，超过了国防预算[3] - 10年期国债收益率一度飙升至4.58%[3] - 2025年财政赤字达到1.6万亿美元，平均每个家庭负担1.27万美元[19] 全球金融格局与去美元化趋势 - 中国外汇储备中的黄金持仓连续八个月增加，至2025年6月达到2298.5吨[5] - 金砖国家间贸易中美元占比已大幅降至5%以下[5] - 中国与伙伴的货币互换规模超过4万亿元，覆盖40个国家和地区[5] - 人民币跨境支付系统CIPS参与机构达1427家，连接109个国家和地区，其结算份额在2025年上半年升至48%，首次超过美元的47%[8] - 人民币在新兴市场结算占比升至15%，本币贸易占比达97%[9] - 中俄贸易中本币结算已达90%[19] 美国对华金融制裁与审查 - 2025年上半年，美国财政部将新增412家中国公司至实体清单，波及超过2万家中国实体[11] - 北京一家网络安全公司资产遭冻结，总额超过10亿美元[11] - 中国实体在美国资产分布报告显示，科技和能源企业持有超过500亿美元[16] - 纽约和加州物业审查名单新增100处，总价值超过200亿美元[12] - 《FIGHT China法案》禁止美国投资中国关键技术，如人工智能和半导体[14] - 指数提供商报告黑名单资金流超65亿美元[17] - 中国投资者转向欧洲和亚洲，转移规模达到300亿美元[19] 地缘政治与行业影响 - 美国国会2025年通过《台湾地区冲突阻遏法》草案，授权财政部审查中国实体资产[9] - 中国商务部将28家美国公司，如波音，列入出口管制名单，影响了供应链的20%[17] - 中国制裁了韩华子公司，指责其支持美国造船业[17] - 中国对美国大豆和加拿大油菜征收关税，反击电动车关税[21] - 中国科技自给自足达到70%[20]

日本央行货币政策展望 - 日元走弱及大规模经济刺激预期为日本央行加息提供助力[1] - 由于工资增长强劲及家庭信心改善，国内需求保持韧性[1] - 在刺激措施及通胀回落带动下，第四季经济增长预计将重返正区间[1] - 日本央行在12月18至19日会议上加息的可能性增加[1] - 若长期利率持续缓慢上升，日本央行可能增加国债购买操作或提前结束量化紧缩政策[1] 日元汇率走势 - 日元目前被低估，并可能在下月日本央行会议前走强[1] - 自高市当选以来日元走弱，反映市场预期其在货币紧缩上采取谨慎立场以及对大规模刺激方案引发财政恶化的忧虑[2] - 日本政府对日元走弱感到担心，若美元兑日元接近160可能进行外汇干预[2] - 一旦刺激方案的规模与细节明朗化，日元跌势预计将趋于稳定[2] 日本国债市场动态 - 日本国债收益率上升的触发因素可能是市场预期高市内阁的经济刺激政策规模将超出预期[1] - 日本政府可能透过额外发行国债来融资[1] - 市场对日本长期财政可持续性的风险愈加担忧[1] - 2024年8月日本央行启动了旨在减少其持有日本国债的量化紧缩政策[1] - 日本国内银行对日本国债的购买量显著下降，因而增加了对外国资金的依赖[1] 日本股票投资前景 - 相比近期抛售后的日本国债，日本股票更具吸引力[1] - 吸引力源于合理的估值及明年的经济再通胀前景[1]

美国10年期国债收益率展望 - 未来三到六个月内，美国10年期国债收益率预计将下降至3.8%-3.9% [1] - 预期下降的主要驱动因素是市场对美联储大幅降息的预期持续 [1] 支持收益率下行的因素 - 美联储在12月初决定结束量化紧缩政策，为国债提供支持 [1] - 国际真实资金的对冲成本因政策利率利差收窄而降低，这也应支持国债 [1]

文章核心观点 - 全球金融市场出现多个关键信号，表明市场可能处于关键的转折点，需要引起重视 [3][5] - 巴菲特旗下伯克希尔公司大规模囤积现金和持续净卖出股票的操作，被视为对市场风险的预判 [7][9] - 美联储在公开表态坚持鹰派立场的同时，实际动作却在向市场投放流动性，显示金融系统面临压力 [12][14] - 美国经济存在潜在风险，其房地产市场的高房价和18年周期规律可能引发下一次调整，并对中国出口和投资者资产造成影响 [16][18] - 中国企业和投资者应采取稳健策略，企业应聚焦国内市场开发，投资者应保持谨慎并关注流动性变化 [23][25][27] 金融市场信号分析 - 金融市场波动已非日常小波动，而是隐藏着连锁反应的风险 [3] - 多个关键信号同时出现，表明市场可能变天，例如投资者开始持币观望 [5] - 各国央行对黄金态度出现分歧，例如菲律宾央行计划出售而韩国央行考虑购买，这本身是一个市场处于转折点的信号 [14] 机构行为分析（以伯克希尔为例） - 伯克希尔公司现金储备达到3817亿美元，创历史最高，且连续5个季度未进行股票回购 [7] - 第三季度伯克希尔净卖出股票61亿美元，实现应税收益104亿美元，且这种卖多买少的操作已持续12个季度，三年累计卖出1840亿美元股票 [7][9] - 该行为被解读为机构认为市场缺乏有价值的投资标的或是在为潜在风险预留退路 [9] 美联储政策与市场流动性 - 银行储备金在短期内显著下降，从10月22日的2.93万亿美元降至10月31日的2.8万亿美元 [12] - 为缓解流动性紧张，美联储于11月1日通过隔夜逆回购协议向市场投放518.02亿美元 [12] - 美联储计划于12月1日结束量化紧缩政策，这一调整被视为央行对潜在风险的提前应对 [27] 美国经济潜在风险及其对中国的影响 - 美国房地产市场存在18年周期规律，历史数据显示1972年、1990年、2008年的经济下滑均与楼市问题相关，下一次调整可能发生在2026年左右 [16] - 当前美国高房价主要由宽松货币政策推动，而非真实需求支撑，存在回调风险 [18] - 美国经济放缓将减少对中国商品的需求，影响中国出口企业订单及产业链 [18] - 中国投资者持有的美国股票、债券等资产可能因美国经济问题而贬值 [20] 对中国企业与投资者的建议 - 中国企业应避免将过多资金投向与海外波动市场紧密关联的高风险领域，并着力开发国内市场，例如新能源汽车、智能家居等潜力领域 [25] - 普通投资者应保持谨慎，多持有现金，优先选择国债、蓝筹股等稳健理财产品，并密切关注美联储政策及市场流动性变化 [27] - 企业和投资者应将每次市场调整视为重新洗牌的机会，提前做好准备以在变化中把握新机遇 [29]

美联储政策转向 - 美联储于10月29日无预警宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间降至3.75%至4.00% [1] - 同时宣布原定于2022年6月开始执行的量化紧缩政策将于12月1日提前结束，该政策已累计收紧超2万亿美元资产 [3] - 此次政策转向被解读为应对市场流动性快速收紧，银行紧急融资工具使用量已暴增至疫情时期高位 [15][17] 美国财政状况恶化 - 美国联邦债务总额已突破38万亿美元，相当于GDP的128% [4] - 过去两个月新增1万亿美元债务，平均每天增加160亿美元 [6] - 预计今年国债利息支出高达1.4万亿美元，占联邦总收入的四分之一，政府支出中超过70%为社会保障、医保、国债利息等强制性支出 [21][34] 政府停摆与经济影响 - 美国联邦政府自10月1日起部分停摆，导致数十万联邦雇员无薪工作或休假 [6] - 国家核安全管理局亦受波及，部分负责核武安全人员在10月20日后被迫离岗 [9] - 政府停摆造成直接经济损失估计在70亿至140亿美元之间，并导致数百万人的“补充营养援助计划”福利失效 [11] 国际信用与市场反应 - 评级机构穆迪于5月将美国信用等级从Aaa下调至Aa1，10月底欧洲主要评级机构将美国主权信用评级从“AA”下调至“AA-” [13] - 降息消息并未稳定市场，股市短暂反弹后震荡，债市出现恐慌 [27] - 国际货币基金组织警告，美国债务问题若持续恶化可能引发全球金融系统新一轮危机 [27] 全球资本流向变化 - 国际资金开始撤出美元资产，转向风险更低、政策更稳定的市场 [29] - 今年上半年，外资净流入中国股市和基金的金额达101亿美元，结束连续两年净流出 [29] - 9月外资流入额达46亿美元，创近一年新高，9月至10月中旬外资机构对A股上市公司进行648次密集调研 [31] 中美政策环境对比 - 中国央行于10月20日宣布贷款市场报价利率保持稳定，一年期3%，五年期3.5% [33] - 10月9日央行通过3个月期逆回购向市场注入1.1万亿元资金，以保持流动性稳定 [33] - 中国金融政策表现出稳定、清晰的节奏，为外资提供透明、可预期的政策环境 [33][38]

美联储政策决议 - 美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.75%-4.00% [1] - 这是自2024年12月以来的第五次降息，也是2025年的第二次降息 [1][3] - 点阵图显示美联储官员对年底联邦基金利率的预测中值为3.6%，预示今年还将有两次降息 [3] - 美联储宣布将于12月1日停止缩减资产负债表，并将抵押贷款支持证券到期本金转投国债 [5] 美联储政策信号与内部观点 - 美联储内部存在明显分歧，本次会议有两人投反对票，一人倾向于降息50个基点，另一人支持维持利率不变 [5] - 美联储主席鲍威尔在发布会上强调，在12月会议上进一步降息并非必然结果 [5] - 鲍威尔指出通胀水平仍略显偏高，但扣除关税的核心PCE通胀预计为2.3%或2.4%，接近2%的目标水平 [7] - 由于美国政府停摆，9月非农就业数据和官方通胀数据等关键指标已推迟发布，加大了美联储决策难度 [7] 全球市场与资产影响 - 市场处于“降息交易”氛围中，对A股、港股、美股等风险资产有望形成支撑 [5] - 美联储的预防式降息有望改善全球流动性环境，提升投资者对权益资产的配置意愿，尤其有利于新兴市场 [7] - 回顾去年9月中下旬，美联储宣布降息50个基点后，A股市场出现单边大幅上涨行情，短短两周累计上涨近千点 [10] A股市场结构变化 - 与2015年同处4000点时相比，A股总市值从52万亿元突破至118万亿元，上市公司数量翻倍，估值更理性 [10] - 当前市场驱动力从资金炒作转向实体经济升级，融资余额占流通市值比例仅为2.51%，远低于2015年4.72%的过热水平 [10] - 外资持续增配中国资产，北向资金持仓规模十年增长超25倍，公募基金持股规模从2万亿元跃升至7.2万亿元 [10] A股估值与资金流向 - A股市场估值约15倍，港股估值约12-13倍，相比30多倍估值的美股市场，性价比突出 [10][15] - 部分资金会从高估值的美股市场流向估值更低的A股或港股市场 [10] 行业板块表现预期 - 历史数据显示美联储预防式降息期间，受益于低利率估值扩张的成长板块表现突出 [10] - 中金公司复盘发现，降息后A股成长风格通常占优，降息前11周非银金融板块突出，降息20周后计算机、电子、通信等行业涨幅领先 [10] - 科技成长板块如AI算力/半导体、创新药、恒生科技/港股互联网、固态电池、机器人等将直接受益于融资成本降低和国内科技创新贷款规模扩大 [12] 市场驱动因素与格局 - 市场关注A股能否凭借“政策驱动+盈利改善”的双重支撑走出独立行情 [15] - 科技成长与资源品双主线格局成为市场焦点 [15]

基本面 - 美联储主席鲍威尔发表鹰派立场讲话，明确打压市场对12月美联储启动降息的预期，导致12月降息概率从95%跌至67.9% [1][2] - 美联储宣布12月起重启有限国债购买，结束量化紧缩政策 [2] - 中美领导人在韩国首尔的会晤是今日重点关注，其谈判结果将对金价产生短期避险支撑或下行压力 [3] - 日本央行与欧洲央行利率决议均预计按兵不动，但任何意外鹰派表态都可能加剧市场波动 [4] 技术面 - 黄金在周三交易日呈现冲高回落态势，日线级别连续三个交易日收出阴线，5日均线与10日均线已形成死叉形态，短期行情整体处于偏弱运行格局 [7] - 当前需重点关注5日均线所在的3985-3990区间阻力作用，若价格能强势突破该区间阻力，则需警惕行情由弱势下跌转入震荡甚至走强的可能 [7] - 日线级别支撑位首先关注3886附近区域，若价格向下突破该支撑位，则后续可依次关注3846、3720附近支撑位 [8] - 四小时级别需观察行情是否会复制昨日先探底后震荡上行的走势节奏，短期首要支撑位关注3917附近，核心支撑位关注3886附近 [10] - 四小时级别阻力位先关注3987附近，重点关注4030附近区域，若价格能强势突破该阻力位，则后续可依次关注4075/4076、4134、4192/4193附近阻力位 [10] 价格走势 - 10月29日早盘金价快速下探至3915一线后开启反弹，上行至3982附近遭遇压制，短暂回落后企稳于3944点位 [1] - 午后及欧洲交易时段，多头力量推动金价强势上行至4030附近，但该点位阻力显著，美盘时段价格遇阻回落 [1] - 受美联储主席鲍威尔讲话影响，金价在凌晨时段加速下行，最终收于3928附近，日线级别收出一根带有较长上影线的阴线 [1]