市场行情与资金流入 - 上证综指站上3800点 市场行情火热 各路资金跑步入场 [1] - 2025年7月A股新开户196.36万户 同比增长70.54% 环比增长19.27% [2] - 十余家券商8月新开户量日均较7月环比增幅15%至35% 中小券商增幅突出 两融账户新开户等业务显著增加 休眠账户激活环比提升 [5] 银行渠道证券开户布局 - 中国银行在手机银行APP推出"银证签约好礼相迎"活动 与中银国际证券 广发证券 中信建投证券等数十家券商合作 提供开户直通车和线下预约 最高抽188元支付宝红包 [4] - 招商银行在APP首页滚动推广"银证新启 财富进阶"活动 与招商证券 国信证券 中金财富等7家券商深度合作 [4] - 兴业银行在财富页面展示兴业证券和华福证券开户滚动条 在专门页面提供数十家券商开户链接 [4] 银行综合服务与业务策略 - 银行为客户休市资金规划自营理财产品 使用"持币待投 随时进场"等宣传语 [5] - 证券开户指标带动银行中间业务收入增长 第三方存管增强客户黏性 挖掘有效需求 [5] - 银行主动出击承接市场流量 避免客户流失 [5] 机构市场观点与投资主线 - 招商证券首席策略分析师认为A股处于牛市阶段II 增量资金加速入市 质量和赛道风格占优 [7] - 博时基金基金经理看好创业板三大投资主线：碳减排+能源革命 人工智能大数据5G科技发展 自主可控国产替代 [7] - 创业板综合指数具有成长性强 高科技行业占比80% 小市值特征显著 历史弹性优异四大特点 [8] 市场资金面与存款搬家 - 银河证券指出A股走出向上行情 风险偏好回暖带动赚钱效应 成交额显著放量 [8] - 两融余额持续增长达2.1万亿元上方 但占流通市值和成交额比例均低于2015年峰值 [8] - 资产荒与股市赚钱效应双重作用 居民存款搬家信号显现 [8]

港股市场展望 - 下半年港股牛市继续且表现或优于A股 年初以来港股整体涨幅较A股更为可观 创新药、新消费、AI应用等方向亮点纷呈 [2] - 历史上三轮港股占优时期分别为2012-2014年、2016-2018年、2019-2021年 当前行情与2012-2014年具相似性 均处于经济增速放缓但科技产业变革阶段 [2] - 港股科技、消费、红利等稀缺性资产在宏观偏弱环境下具备较强吸引力 因与AI应用、新消费等产业趋势相关度更高且基本面更优 [1][3] 资金流向分析 - 南向资金持续流入 预计2025年公募实际增量达2000-3000亿元 险资实际增量达2500-4000亿元 全年南向资金净流入规模有望超10000亿元 [4] - 主动型公募有望增配与AI产业周期相关的稀缺性互联网资产 险资在低利率环境下可能继续增配港股红利资产 [4] - 内资机构资金流入将支撑港股行情向上 [4] 科技产业趋势 - 人工智能引领新一轮科技向上周期 大模型技术迭代持续加速 中国企业Deepseek-R1大模型凭借低成本、高性能和开源特性推动商业化应用 [5] - 港股科技龙头广泛分布于AI全产业链 涵盖大模型开发、商业应用及终端生态 百度、阿里、腾讯在港股上市的互联网企业占中国AI云服务市场份额近80% [5] - 互联网巨头云业务增长提速 阿里云2025年一季度营收同比增长18% 百度智能云同期实现42%同比高增 [6] 资本投入与估值 - 下半年港股互联网巨头可能加大AI基础设施领域资本投入 大模型迭代与AI应用落地进度有望提速 [1][6] - 恒生科技指数估值处于低位 截至2025年8月1日PE（TTM）为20.8倍 处于2020年7月有数据以来15%分位 [6] - 中美经贸关系边际缓和 美国对华科技产品出口管制政策松动 H20芯片对华出口限制取消 [6] 重点公司覆盖 - 推荐标的包括腾讯控股、快手-W、哔哩哔哩-W、腾讯音乐-SW、网易-S、网易云音乐、小米集团-W [7]

报告行业投资评级 - 中股标配 [109] - 中债超配 [109] - 美股低配 [109] - 美债标配 [109] - 商品低配 [109] - 黄金超配 [109] - 美元低配 [109] 报告的核心观点 - 2025H1建议维持超配黄金，增配中国股票，美股由攻转守，低配全球商品，标配中外债券；4月以来美国关税冲击超预期，建议资产配置增加韧性，稳中求进，增配黄金、高股息、中债等安全资产 [1] - 关税前景主导市场走势，2025H2美国关税政策或继续主导全球市场走向，且资产运行受美元、科技、地产3个超级周期影响 [2] - 综合评估各类资产受关税及3个超级周期影响，建议超配黄金、高股息、中债，标配美债，低配商品、美股，待机增配科技股票 [8] 各部分总结 关税影响 - 美国关税政策是2025H1全球大类资产运行主要矛盾，4月初冲击超预期使全球资产进入“避险模式”，4月下旬预期好转市场情绪改善；虽5月关税大幅调降，但实际平均有效税率仍接近16%，远高于2024年底2.4%，或对全球贸易与经济产生负面影响；未来关税演绎变数大，或在2025H2继续主导全球市场走向 [2] - 与2018 - 2020年相比，2025年关税影响范围更广、税率更高、落地更快，且对美国负面影响增大，资产运行规律也明显不同 [2] 美元周期 - 自08年金融危机以来，美元经历十七年超40%涨幅的最长牛市周期，但美国储备货币地位相对下降，财政贸易双赤字恶化；2025H2美国财政赤字或继续收缩，赤字率降至5% - 6%区间，2026年转为扩张，经济增长前景或继续恶化，且存在“二次通胀”风险 [3] - 欧洲财政扩张提振增长预期，中国DeepSeek发展，非美地区与美国的增长、技术、资产回报差趋于收敛，“美国例外论”正在瓦解，美元牛市或走到尽头 [3] - 美国关税外交政策冲击全球贸易与货币体系，加剧美元下行；复盘历史，美元下行周期黄金、商品、股票趋于上涨，非美股票相对占优；美元下行削弱美债美元避险能力，黄金是直接受益资产 [3] - 目前黄金价格高于模型测算均衡价格，但不意味着牛市结束，只是波动加大；从历史周期看，黄金可能仍处于牛市初期，维持黄金中枢在3000 - 5000美元/盎司预测，不排除未来一两年冲击5000美元/盎司可能 [3] - 预期美元进入下行周期，但财政部在债务上限解除后过快发行美债或使美元阶段性走强，不过不改变长期趋势；预计本次债务上限Q3解决，对市场与流动性冲击相对可控 [3] 科技周期 - ChatGPT诞生标志AI领域飞跃，AI革命或引领新一轮科技革命浪潮，推动经济与社会转型，对资本市场产生深远影响；追溯历史，科技革命时市场波动增大，股票震荡上行，利率先上后下 [4] - AI革命逐步进入从基础设施到应用落地阶段，中国市场大、应用场景多，或体现后发优势，但中国股价计入AI发展前景尚不充分，体现低估值优势，在关税冲击期间有相对韧性 [4] - 看好AI革命中国资产重估前景，对中国股票中期不悲观，看好科技成长股票长期配置价值；科技革命短期使利率上行，长期压低通胀与利率，当前风险偏好改善对债市压力大，限制利率下行空间 [4] - AI革命叠加绿色转型，对能源金属长期需求增大，可能使部分商品形成“超级周期”，但2025H2全球经济增长放缓，AI拉动需求尚待时日，商品偏弱行情或未改变 [4][6] 地产周期 - 去年9.24后地产市场企稳但未走完周期下半场，中国居民杠杆率结束近20年上升周期，信用周期进入下半场，地产与信用周期正反馈可互相加强 [7] - 复盘历史，股票拐点一般在杠杆率拐点之前，去杠杆期间股指可温和反弹，5年累计上涨中位数可达30%；汇率和利率在杠杆率拐点前相对稳定，拐点后进入较长下行周期，十年期利率5年累计下行中位数超200bp；地产周期平均在信用周期拐点后3年左右筑底，下行幅度中位数为35% [7] - 综合案例，超预期政策刺激、科技浪潮、资本市场改革、吸引外资流入可推动股市在地产下行时上涨；中日房价下行期，稳定风格（高股息）股票表现好于大盘 [7] 资产配置启示 - 综合评估，黄金、中债等安全资产相对占优，建议超配；美元资产与商品排序靠后，建议低配美股、商品；美债不确定性高，维持标配 [8] - 2025H2国内政策有不确定性，股票内部建议先以红利高股息资产打底；长期看好中国资产重估，建议逢低布局，择机增配以恒生科技为代表的科技成长股票 [8] 美国财政前景 - 美国财政赤字对美债市场与经济有重要影响，2025年“大美丽法案”与关税政策对财政赤字路径产生重大影响 [112] - “大美丽法案”使TCJA减税条款持久化并增加新减税条款，CBO预测2025 - 2034年额外累计增加赤字2.4万亿美元；征加关税增加财政收入，CBO测算2025 - 2035年额外累计削减赤字2.8万亿美元；两者影响基本相互抵消，但“大美丽法案”减税政策持久化情况有变数 [112][113] - 25 - 26年政策可见度高，2025年美国财政赤字可能进一步缩小，赤字率从24年的6.4%降到5.5%左右，2026年再升至6%以上；若通胀不出问题，今年美债利率可能有阶段性机会，不排除十年期国债利率降至4%以下可能，但美债不确定性高 [114]

资产配置建议 - 2025H2建议超配黄金、高股息、中债等安全资产，低配全球商品与美股，等待时机增配代表新科技浪潮的成长风格股票[1] - 2025H1配置策略取得良好收益，黄金与港股领涨，美股与商品偏弱，债券表现居中[1] - 维持黄金价格中枢在3000-5000美元/盎司的预测，不排除未来一两年冲击5000美元/盎司的可能性[27][28] 美国关税政策影响 - 2025H1美国关税冲击超预期主导全球资产走势，4月初进入避险模式，4月下旬预期好转后市场情绪改善[1] - 5月关税大幅调降后实际平均有效税率仍接近16%，远高于2024年底2.4%的水平，可能持续影响全球贸易与经济[1] - 2025年关税影响范围更广、税率更高、落地更快，与2018-2020年相比对美股负面影响增大[6] 三大超级周期分析 美元周期 - 美元可能结束持续17年的牛市，因美国增长优势收敛、财政贸易双赤字恶化，"美国例外论"走向终局[12] - 美元下行周期中黄金、商品、非美股票通常表现占优，美股相对跑输[24] - 美国财政赤字率或从2024年6.4%降至2025年5%-6%，2026年重新扩张[14] 科技周期 - AI革命推动中国科技资产重估，DeepSeek等本土AI模型与美股差距缩小，但股价定价仍不充分[32][33] - 中国科技巨头相比美股存在显著折价，应用场景优势可能带来后发优势[35][37] - 历次科技革命中股票震荡上行，利率先上后下，AI革命或延续这一规律[30][38] 地产周期 - 中国信用周期进入下半场，利率汇率或长期下行，股票可能率先迎来拐点[42][46] - 历史数据显示房价下行期59%时段对应股价上涨，高股息资产表现优于大盘[46][48] - 地产周期平均在信用拐点后3年筑底，当前下行幅度中位数为35%[45] 商品与债券展望 - 商品受短期经济周期压制，2025H2全球增长放缓或延续偏弱行情，AI与绿色转型的长期需求尚未兑现[40][41] - 美债面临通胀与流动性风险双重不确定性，十年期利率可能波动于3.5%-4%区间[49][53] - 中债作为安全资产配置价值凸显，与黄金共同构成防御性组合[1][48]

资产配置建议 - 2025H1建议维持超配黄金，增配中国股票，美股由攻转守，低配全球商品，标配中外债券，取得良好收益 [1] - 2025H2建议资产配置增加韧性，稳中求进，增配黄金、高股息、中债等安全资产，等待时机增配代表新科技浪潮的成长风格股票 [1] - 美元资产与商品排序相对靠后，建议低配美股、商品 [63] 关税政策影响 - 美国关税政策是2025H1全球大类资产运行的主要矛盾，4月初关税冲击超预期导致全球资产进入"避险模式"，4月下旬关税预期好转市场情绪改善 [4] - 尽管5月关税大幅调降，美国实际平均有效税率仍接近16%，远高于2024年底2.4%的水平 [4] - 2025年关税影响全球大部分国家，范围更广、税率更高，落地更快，关税升级期间美股在2025年下跌，2018-2020年上涨 [8] 三大超级周期 - 美元周期：关税升级时美元下跌，美债利率上行，黄金大幅上涨 [9] - 科技周期：关税升级时中国股票没有收跌，成长风格股票涨幅居前 [10] - 地产周期：关税升级时周期金融行业表现更差，关税降级时中国股票反弹幅度低于美国，地产行业涨幅最低 [11] 美元周期分析 - 美元在十七年间上涨幅度超过40%，是布雷顿森林体系解体以来最长的美元牛市周期 [18] - 预计美国财政赤字可能在2025年继续收缩，赤字率或降至5%-6%区间，2026年才转为扩张 [21] - 欧洲财政扩张提振增长预期，中国DeepSeek横空出世，美股2025年已经跑输欧股与港股，"美国例外论"正在瓦解 [26] 黄金市场展望 - 维持黄金中枢在3000-5000美元/盎司的预测，建议勿低估黄金在未来一两年里冲击5000美元/盎司的可能性 [36] - 与历史黄金牛市行情相比，当前可能仍处于牛市初期阶段 [37] 科技周期影响 - AI革命是股票资产的重大机遇，中国市场大、应用场景多，或体现后发优势 [42] - 中国科技巨头相比美股严重折价，近期有所收窄，股价计入尚不充分 [45][47] - 看好AI革命中国资产重估的远大前景，对中国股票中期不悲观，看好科技成长股票的长期配置价值 [49] 地产周期分析 - 信用周期进入下半场，利率汇率可能维持长期下行趋势 [54] - 房价下行超过一年有82次，其中59%的时段对应股价上行，高股息股票表现好于大盘 [60] - 日本1992-2012房价下行区间内，高股息股票持续跑赢大盘 [63] 美国财政前景 - CBO预测2025财年财政赤字率6.2%，赤字金额1.87万亿美元，2025-2035期间累计增加23.6万亿美元 [65] - "大美丽法案"将在2025-2034年额外累计增加赤字2.4万亿美元，关税在同期累计削减赤字2.8万亿美元，两者影响基本相互抵消 [66] - 2025年美国财政赤字可能进一步缩小，赤字率从24年的6.4%降到5.5%左右，26年再升至6%以上 [67]

纪要涉及的行业和公司 行业：金融行业（债券市场、资本市场） 公司：日本央行、美国科技公司（未明确提及具体公司） 纪要提到的核心观点和论据 日本国债超长端收益率上行原因 - 市场预期日本央行 2025 年加息，扁平化交易平仓或止损致 30 年期国债收益率上升[3] - 保险资金减少购买，影响市场流动性[3][8] - 日本长期量化宽松政策扭曲超长端市场流动性和定价机制，使超长端收益率对外部变化更敏感[1][3] 美国科技周期对全球金融资产波动的影响 - 2022 年至今美国科技周期持续四年，研发周期可能接近尾声，美国资产面临更多不确定性和波动风险，导致全球资本市场波动率提高[4][5] 中美关税博弈对全球金融市场的影响 - 中美关税博弈进入理性博弈阶段，影响全球进出口量和美元流动性，加大金融市场波动力，关税政策成为决定全球金融风险偏好的关键因素之一[6] 疫后主流国家财政范式转变对全球金融市场的影响 - 2024 年至今，主要国家从扩张财政转向谨慎，财政力度减弱、投资方向改变，引发资本流向调整，加剧金融市场不稳定性，与科技周期、中美贸易博弈共同作用使 2025 年全球金融市场波动力极高[7] 保险资金不愿购买日本超长期国债的原因 - 部分险资担心通胀和财政问题，自身负债端压力大需收缩投资[8] - 日本人寿因市场流动性差、不确定性高，宣布减少购买量，形成恶性循环[8] 日本央行货币政策对日债市场的影响 - 量化宽松（QE）和量化紧缩（QT）操作显著影响日债收益率曲线，央行沟通并采取措施可解决流动性问题，未来日债收益率大幅上升时，央行可能采取措施缓解市场波动[9] 日债收益率上升的持续性 - 未来日本超长期国债收益率上升空间有限，技术和流动性问题导致波动，非基本面变化，险资进场和海外资金买入美债显示日债收益率仍具吸引力，此轮上涨将趋于平息[10][11] 日债收益率上升的传染情况 - 目前日债收益率上升集中在中长端和超长端，未传染至短端和日本股票市场等，若超长期国债收益率继续大幅上行且持续时间长，传染风险可能上升[12] 2025 年以来日债收益率曲线变化 - 1 月 1 日至 4 月 2 日，因预期央行加息，曲线走平，中短期利率变动小；4 月全球利率上行后，超长期国债明显陡峭化，30 年期日债约一个月上涨 68 个基点，40 年期上涨超 80 个基点，中短端利率基本稳定[13] 日本央行 QE 和 QT 政策对日本国债市场的影响 - 短端流动性刚开始缩表时充裕，对短端融资利率影响低；超长端市场深度、流动性和成交量低，持有人结构单一，央行卖出行为对价格影响大，目前央行持有近 52%存量日债，QT 对中长端收益率影响显著[14][15] 日本央行早期实施 QT 的风险 - 早期实施 QT 时，央行持有的大规模日债会对中长端市场造成更大冲击，建议早期缩表速度放慢，稳定后加快节奏，调整债券结构和期限操作[16] 日本经济基本面因素对国债收益率波动的影响 - 当前日本经济基本面因素未对国债收益率波动产生重大影响，主要原因是市场流动性和交易问题，5 月数据变化不大，通胀预期下调[17] 日本央行今年是否进一步加息 - 因特朗普政府不确定性高，日本央行部分委员表示今年可能不进一步加息，年初加息后市场预期下行，最早第四季度加息，更可能推迟到明年 1 月，9 月前无新加息行动[18] 日债中长端和超长端收益率波动的主要原因 - 源于市场流动性和交易因素，非基本面因素，相对易解决，日央行注重市场意见，后续波动可能调整购债节奏稳定市场[19] 未来影响日债收益率的风险点 - 短期内触发因素包括拍卖数据、量化宽松操作需求、日本首相关于财政状况的不当言论，如 5 月 20 号拍卖数据弱致收益率大幅上升，还需关注 5 月 28 号 40 年国债拍卖数据、6 月 17 号日本央行量化紧缩操作评估，下半年通胀超预期提前加息也会推动收益率曲线上升[21] 全球财政及主权债务供应对日本的外溢风险 - 全球财政及主权国家长期供给量增加带来外溢风险，美、德、日等国财政刺激政策超预期会传染到其他发达经济体，历史数据显示发达经济体主权国家间相关度高[22] 美、德、日三国国债之间的传染效应 - 目前三国国债之间未出现明显传染效应，美国国债收益率上升源于自身原因，日本与其他国家间暂未见显著传染效应，若某国因重大风险事件使主权国家间相关度提高，传染效应将增强，全球主权收益率上升背后共通原因越多、持续越久，传染程度越高[23] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2023 年 10 月英国国债危机期间，英国央行通过积极沟通和干预成功稳定市场，为日本央行解决流动性问题提供参考[9] - 美联储仅持有 16%的存量债券，其卖出行为影响较小，与日本央行持有近 52%存量日债情况不同[15]

基金高质量发展大会 - 2025基金高质量发展大会在深圳举办 汇聚学术界专家 公私募基金领军人物 券商领袖及首席经济学家等业界人士 共话基金行业高质量发展新路径 [1] 半导体行业周期分析 - 芯片被视为大宗商品 具有极强周期性 需关注当前处于波峰还是波谷 对收益影响重大 [4] - 半导体投资周期分为三类 短期(2-3年)关注供需周期 中期(3-5年)关注科技周期(当前处于能源革命与新旧科技转型阶段) 长期(10年)关注国产替代周期 [4] 国产替代进展 - 2018年贸易战初期国产替代率仅5% 第一次贸易战结束后提升至10% 2024年底已达35% 进步显著 [5] - 国产替代快速推进得益于技术 人员 资金的充足准备 [5] 国家力量在半导体行业的作用 - 半导体行业需要政府 企业 金融 产业 教育等多方协同 国家与央企在其中发挥核心作用 [6] - 近年涌现的半导体公司多有国企背景(控股 参股或国家支持) 国资背景的数字经济中50%为半导体芯片指数 更贴合未来发展方向 [6] 行业发展历史与现状 - 互联网时代民营经济主导 形成"造不如买 买不如租"思维 导致尖端科技领域根基不牢 2018年出现"卡脖子"现象 [5] - 当前半导体行业已从单一技术发展为复杂系统技术集合 需要系统性突破 [6]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1][6][12] 报告核心观点 - "黑色星期一"背后原因包括科技叙事松动、关税冲击风险偏好收缩、财政收缩引发衰退担忧 [1][8] - 美股为代表的风险资产尚未触达大拐点 因美国科技周期上行尚未终结 信用周期可能回温 财政扩张或将发生 [1][17][21] - Deepseek意味着中国挑战美国科技优势 中国资产迎来系统性重估 美国资产下修中枢 中美风险资产存在共振机遇和阶段性博弈 [1][21] 美国资产巨震表现 - 美股连跌4周 下跌持续时间超过2024年7月的衰退交易 [6] - 纳斯达克指数抹去特朗普胜选以来所有涨幅 下探至2024年年中低点 [6] - 纳斯达克单日下跌4% 为2023年以来最大单日跌幅 特斯拉暴跌逾15% 市值单日蒸发1300亿美元 [2] - 10年美债收益率自1月高点4.9%下行接近90BP 至4.2% 2年期美债收益率跌破4% [6] - 降息预期由全年最多1次变为全年3次 [6] - 美元指数从年初高点110回落至103 回落至特朗普胜选前夕 [7] 资产调整原因分析 - 科技叙事松动：中国Deepseek出现标志美国AI科技垄断权弱化 AI技术由美国向非美扩散 [8] - 关税冲击风险偏好：市场对关税定价从通胀效应转向衰退效应 风险偏好整体收缩 [8] - 财政收缩引发衰退担忧：高利率限制信用扩张 美债利率压制信用扩张 私人部门需求走弱 [8] 科技周期与美元潮汐展望 - AI驱动的产业革命周期中 美国技术让经济跨越全球需求 这是美国例外论叙事的来源 [12] - 全球关注两个问题：美国经济衰退和资产是否迎来大拐点 全球科技周期和美元潮汐是否逆转 [12] - 若科技周期未迎拐点 当前资产表现可类比2024年7月衰退交易 [12] - 若迎来拐点 全球科技周期将类似2001年 美国风险资产持续下行 [13] 产业周期与资产定价展望 - 决定美国经济的三大周期：科技周期最具决定性 信用周期和财政周期共同作用 [17][21] - AI研发投入仍在推进 科技革命驱动的产业周期处于扩张阶段 [17] - 科技三段论处于第一阶段 上游资本开支仍在加速 [21] - 信用周期可能再次宽松 房地产等传统产业周期可能向上 取决于政策明朗和通胀反弹 [21] - 财政周期目前交易收缩 未来减税落地可能扩张 [21] - 中国与美国分享研发阶段科技成果 意味着风险资产共振机遇或博弈加大 [21] - 本轮调整不像2001年互联网泡沫破裂 更像2024年衰退交易 [21]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：科技、金融、消费、医药、新能源、制造业、传媒、通信、汽车、电子、电力设备、基础化工、北交所相关行业、新股市场、REITs市场、瑞士市场 - **公司**：申万宏源、招银理财、光大银行、邮储银行、中银、全国60多家农商行、国有大行理财子公司、浙江一家农商行、保险公司、股份制银行金融市场部、开发科技、景波巴威、康比特、明仕达、万通液压、开特股份、奥迪威 纪要提到的核心观点和论据 全球资产配置 - **核心逻辑**：特朗普2.0带来的全球经济及政治格局变化，人工智能产业链的发展趋势，两者交织对资产配置产生系统性影响[2] - **大类资产表现**：今年初开始美元资产表现落后，美元指数下行，中国科技股领涨全球，欧洲股市表现优于美股，反映特朗普政策和人工智能科技周期出现边际变化[3] - **资产配置建议**：关注美元走势，其是资产定价重要锚；关注中国人工智能突破的长期趋势性发展[5] 特朗普2.0政策影响 - **美国经济**：宏观政策基调从宽财政宽货币转向紧财政，可能导致美国经济增长预期下修；关税风险二季度可能发酵，对资本市场风险偏好造成压力；减税和制造业回流等利好政策推进较慢[6] - **全球市场**：地缘政治格局变化使欧洲资产预期改变；中国人工智能突破加速修复中国科技资产估值[6] 美债利率走势 - **短期**：近期反映衰退预期，若二季度关税加码，仍有下行空间；今年波动区间为3.7%至4.7%，比去年扩大[7] - **长期**：未必趋势性下行，需及时止盈[8] 美国财政风险影响 - **美债**：期限溢价相对低位，市场担忧财政风险时风险溢价有上行空间；短期内关税高峰未过有下行空间，二季度可温和超配对冲权益类风险资产波动[8] - **美元**：可能维持在100到107水平，特朗普关税扰动可能使美元指数非线性变化；二季度前半段偏弱，中期可能进一步走弱[8] 科技周期影响 - **经济**：通过提高劳动生产效率全面影响实体经济，可能达成高增长、低通胀、低债务格局；当前人工智能渗透率未达历史阶段，但未来值得观察[11] - **资产价格**：科技成长股最受益，但存在更大泡沫化风险；宏观扰动时期，高科技含量行业或国家指数表现更抗跌；黄金在科技周期上行期间表现偏弱，但有防御属性[10][12] 中国市场情况 - **股市估值及外资配置**：估值水平和外资配置比例仍处于低位，外资加仓克制；政策托底信号显著，美中关税威胁可能阶段性伤害风险偏好[14] - **企业盈利环境**：预计2026年供给侧改革迎来真正出行，国内企业盈利环境有望逐步改善；二季度因关税不确定性市场可能波动，中期主板有修复空间[15] - **资金流入基础**：过去两年市场表现弱，配置权益资产资金少；居民利率水平下降及资产荒加剧，增量资金具备流入基础；科技产业链处于早期，有长期发展空间，经济下行风险可控，有望上修估值[16] - **港股优势**：流动性格局与标的属性差异大，弹性更大且启动前更低估；受益于南下资金趋势性配置，进入增量博弈格局；恒生科技代表中国科技龙头，更具确定性，估值重估弹性高，仍有较大上升空间[17] 各市场表现及投资建议 - **债券市场**：今年年初以来全球利率波动性明显增加，处于历史高位；国内利率中枢低位，债市关键因素是资金面和风险偏好变化；利率将保持震荡格局，美国十年期国债收益率预计在1.6%至2%之间[18] - **美股**：年初显著下降，处于高波动阶段，性价比下降；短期特朗普关税加码，反弹难超前期高点；基本面改善需等待美联储实质性降息、关税风险收敛及财政进一步加码，可能在四季度[19] - **欧洲市场**：年初表现不错，得益于俄乌冲突缓解预期及欧洲财政扩张动力增强；有盈利和估值双升机会，但政策博弈复杂且有特朗普加征关税风险，需谨慎观察；目前欧股中等估值有演绎空间，过高建议战术减仓；对欧洲股市态度中性，建议标配[21][22][24] - **日本股市和印度市场**：日本股市因汇率压力估值承压，处于低配状态；印度市场有所改善，估值回到合理区间，中期估值下行有配置机会，长期发展逻辑坚实，值得关注[25] - **大宗商品**：原油大概率在65到75美元区间波动，下行风险高于上行风险，建议低配；铜中期格局优于原油，标配并等待机会；黄金主要体现风险对冲价值，总体态度中性，短期有配置价值[26] - **比特币**：处于高波动阶段，全年有战术反弹或阶段性上涨可能，但不建议稳健型资金参与投资[27] 行业配置思路 - **二季度关注**：关注政府两会报告关键词，如提高赤字目标、货币政策适度宽松等；关注政府工作目标与资本市场映射关联度高的领域，如新质生产力相关行业[28][29] - **内需型行业**：2025年政府首要目标是提振消费和投资，内需型行业值得关注，包括服务型消费等领域[4][30] - **战略性新兴产业**：十四五规划收官年和十五五规划布局年，战略性新兴产业是重点，如人工智能、低空经济等[4] - **人工智能产业链**：处于第三波行情阶段性高波动区域，中期仍可期待后续行情；计算机传媒互联网平台类应用端标的投资回报弹性更高，关注人形机器人和低空相关领域[4][37] 公司业务情况 - **业务转型**：从2010年开始多次业务转型，现阶段探索人工智能相关业务，涉及AI金融、AI办公等多个下游应用领域[36] - **委外业务**：2024年与12家银行和全国60多家农商行合作，业务模式分为产品投顾和银行账内投顾[50] - **投资策略**：根据委托人需求和风险收益特征定制化开发策略，包括中短期信用债主动管理策略、宏观研究择时交易、利用板块轮动和套利策略等[52] - **投资成果**：多个账户取得优异成绩，如银行代销的TOT结构产品年化收益5.6%，国有大行理财子公司委托账户实现7.18%的绝对收益等[53] 北交所情况 - **行情表现**：今年春季行情弹性高，1月14日到3月7日北交所指数上涨近40%，由AI和人形机器人相关个股推动[61] - **行情不同之处**：波动率下降，涨停板数量少，中大市值股票首次跑出相对收益[62] - **估值及发展路径**：估值达历史新高，短期高于创业板，中长期取决于能否兑现业绩弹性；科技长周期变量起关键作用[63] - **科技进展**：AI领域中国厂商在全球大模型评测中占据重要位置，人形机器人领域中国企业取得显著进展[64] - **行业结构**：机械设备和电力设备公司数量多，超额市值占比分别为5.1%和6.9%；计算机在AI产业链中复用多；可寻找PE较低的汽车产业链和机械产业链公司进行估值评估[66] - **资金面情况**：公募投资比例低，两融交易情况偏低但余额逐步上升；二季度可能震荡，科技成长主线反复活跃，4 - 5月是关键时期[70] 新股市场情况 - **发行情况**：今年预计发行40家左右，上半年发行速度不快，下半年预计加快；春节后唯一拿到注册批文的开发科技利润远超北交所平均水平；一二级市场价差大，新股收益率年化可达6%[72] - **政策导向**：强调健全一二级市场协调发展，重点支持优质科技企业上市，加大对境外上市优质科技企业回归A股的扶持力度[75][76] - **配售对象变化**：保险资管和银行理财被直接认定为优配对象，可能影响配售中签率及其相对优势；新股首发估值降低[77] - **涨幅预期**：今年以来首发估值低，但新股首日涨幅可观，平均2.5倍，预计全年涨幅在1.5倍到2倍之间；参与询价配售对象数量增加，中签率整体稳定[79] - **打新策略预期**：今年打新策略增厚提升逻辑是量升和价稳，预计首日溢价率涨幅为150%到180%；两个亿规模产品优配置增厚约4.1个点，非配置增厚约3.8个点[84] REITs市场情况 - **发展挑战和机遇**：面临底层资产类型丰富和市场流动性提升两大挑战；今年政策集中在丰富底层资产类型，需推动社保基金投资REITs政策落地，健全立法体系[78] - **市场表现**：今年新上市瑞慈表现强劲，主要因上市初期流通盘小和二级市场交投活跃带来流动性溢价；申购难度提升，中签率降至七成到八成之间[88][89] - **发展预期**：预计延续投融资两旺局面，保持快速扩容节奏，底层资产进一步丰富，中长期资金可能增加配置[90] - **打新收益**：动用5,000万资金参与申购，全年增厚2.6到3.5个百分点，与非优配网下打新年度增厚速度接近；预计发行25至35只新股，总收益可观[91] 类固收产品情况 - **最优规模**：产品规模在1.5亿到7亿之间，沪深两市打新收益率随规模增加单调递减；瑞士市场顶格申购资金规模今年约2亿元；建议产品规模设定在2亿元左右[93] - **配置建议**：股票市值和打新备用金合计设定为1.5亿元，5,000万元用于瑞士申购及现金管理；综合收益优配类约7%以上，非优配约7.4%；单边式组合策略根据测算沪市收益率约6.3%至6.4%，深市约7.1%至6.9%[94][96] - **吸引力**：今年债券市场投资难度加大、收益率下行，类固收产品通过合理配置可实现稳健增厚红利属性，通过对冲操作优化风险控制，具有较高吸引力[97] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **成长型行业特征**：大概率出现一批十倍股；基本面与估值关系呈现估值先行、盈利预测不断上调；从概念提出到盈利落地市场通常给予约一年空窗期[33] - **人工智能产业链行情规律**：前几波行情基于主题思路和产业趋势乐观预期提升估值，每波回撤压力大但高点和低点逐渐抬升；产业链进入业绩兑现窗口阶段，资金参与更全面，行情幅度更可观[34] - **每年涨幅最高行业基本面要素**：ROE在10%以上，收入增长率在15%以上，利润增长率在20%以上，且要素呈加速趋势，持仓机构占比不超过10%[39] - **PPRV框架分析**：以光模块为代表的通信行业处于PB和RE双高格局，需关注资本开支增加后产能扩张对价格稳定性及ROE的影响[40] - **历史股价风险评估**：某一股价连续两年前五名，到第三年年底PPRE通常处于双高现象，需特别谨慎[41] - **汽车和电子板块持仓**：当前持仓拥挤度高，超配倍数接近2倍，电子板块半导体领域超配倍数相对较高；历史数据显示持仓比例接近20%时中期风险提示重要[42] - **医药板块特点**：股价连续四年下跌，市场对其预期差大，存在明显低估；核心资产反内卷效应带来资本开支收缩、产能收缩及供需结构好转，有投资机会；全球估值对比中，中国医药资产估值相对较低，有补涨潜力[44][45]