报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材基本面承压需求走弱淡季钢价震荡运行，板材基本面矛盾有限但高库存压制价格弹性，关注减产、冬储等情况[1][2] - 铁矿成交有所回升矿价震荡运行，供需矛盾加大远端存在不确定性，关注谈判进展和钢厂补库情况[4] - 双焦中焦炭提涨未落地钢焦博弈加剧，预计短期延续震荡走势，关注提涨落地进程和钢厂利润与补库动作[6][7] - 动力煤终端维持刚需采购产区煤价震荡运行，中长期供应宽松关注非电煤消费和补库情况[9] 各品种总结 钢材 - **市场分析**：昨日螺纹钢期货主力合约收于3124元/吨，热卷主力合约收于3287元/吨；周三杭州螺纹库存47.2万吨，螺纹出库3.9万吨，农历同比去年库存42.3万吨，去年出库4.3万吨，全国建材成交71531万吨[2] - **供需与逻辑**：建材基本面承压需求走弱，板材基本面矛盾有限但高库存压制价格弹性，短期市场情绪弱，价格底部或有投机需求，关注减产、冬储、需求去库、利润、成本支撑、原料补库、钢材出口及国内政策[2] - **策略**：单边震荡，跨期、跨品种、期现、期权无[3] 铁矿 - **市场分析**：昨日铁矿石价格震荡运行，22日全国主港铁矿累计成交91.3万吨，环比上涨12.44%；本周平均每日成交102.1万吨，环比上涨3.76%；本月平均每日成交95.8万吨，环比下跌6.54%；远期现货累计成交10.5万吨，环比下跌94.44%，本周平均每日成交106.5万吨，环比上涨3.20%，本月平均每日成交103.6万吨，环比下跌5.73%[4] - **供需与逻辑**：供应上澳洲、巴西发运量回落，国内进口铁矿到港量小幅下滑但仍处高位，铁精粉产量同比偏低；需求上铁水产量平稳有增长预期；库存上45港库存持续累积压力大，基本面优于数据表现，远端有不确定性，关注后续谈判和钢厂补库[4] - **策略**：单边震荡偏弱，跨品种、跨期、期现、期权无[5] 双焦 - **市场分析**：昨日焦煤焦炭价格随钢材稳中偏强运行，焦煤期货主力合约收于1131.5元/吨，焦炭主力合约收于1688元/吨；焦煤国内煤矿产量小幅增加，焦企采购放缓成交一般；焦炭首轮提涨未获主流钢厂同意，钢焦博弈持续[6][7] - **供需与逻辑**：受季节性淡季和利润制约，钢材需求不佳，钢厂对焦炭按需采购补库意愿不强，预计焦炭短期震荡，关注提涨落地进程；焦煤提涨落地阻力大，上下游博弈白热化，关注钢厂利润与补库动作，短期震荡[7] - **策略**：焦煤、焦炭均震荡，跨品种、跨期、期现、期权无[8] 动力煤 - **市场分析**：产地主产区煤价震荡，终端按需采购，市场户观望情绪增多，周边煤场及站台拉运需求减少去库存，性价比高煤矿需求好转，矿方关注港口成交及大集团价格走势；港口成交清淡价格偏弱，下游采购积极性下降，部分贸易商降价出货，部分受成本支撑不愿低价抛售；进口煤市场价格持稳，印尼煤货源偏紧，低卡煤外矿报价坚挺，采购成本和中标价格倒挂，高卡流动性差，跟随内贸煤价格震荡[9] - **需求与逻辑**：市场观望情绪增多，产区供应逐渐恢复，煤价震荡运行，中长期供应宽松，关注非电煤消费和补库[9] - **策略**：无[9]

核心观点 - 焦炭行业首轮提涨计划搁置 钢焦企业博弈加剧 价格上涨动力不足 核心原因在于终端钢铁需求偏弱导致焦炭供需维持宽松格局 [1] 市场动态与价格博弈 - 主流焦化厂于1月中旬开启首轮提涨 计划1月19日上调焦炭价格50-55元/吨 但截至新闻发布时钢厂仍未接受 [1] - 提涨搁置的直接原因是终端钢铁行业需求明显偏弱 导致焦炭维持供需宽松局面 [1] - 黑色期货盘面明显回落 市场情绪转弱 进一步削弱了提涨基础 [1] 供需基本面分析 - 供应端：主流焦化厂生产稳定 部分期现及贸易环节出货意愿增加 焦炭市场供应维持较充足 [1] - 需求端：受安全事故及局部钢铁企业检查影响 高炉铁水产量有下滑预期 钢厂对焦炭采购维持刚需 暂无明显增库意愿 [1] - 库存端：多数钢厂焦炭库存在中高位 [1] - 整体判断：焦炭供需宽松 价格上涨动力不足 [1] 行业盈利与生产状况 - 焦化厂亏损压力增加 [1] - 钢厂利润不佳 [1] - 分析认为 焦化厂急需主动限产来平衡焦炭供需关系 [1] 前期提涨支撑因素 - 1月中旬提涨提议的背景包括：期货盘面拉涨 焦煤价格走强 铁水产量回升 [1]

市场行情 - 昨日焦煤期货主力合约收于1129元/吨，焦炭期货主力合约收于1683.5元/吨，价格随钢材稳中偏强运行 [2][7] - 焦煤方面，蒙煤通关维持高位，国内煤矿产量整体稳定，但焦企采购节奏放缓，市场成交一般 [2][7] - 焦炭方面，首轮提涨暂未落地，钢厂因利润不佳且库存尚可，对原料补库意愿低迷，市场看涨情绪回落 [2][7] 供需与行业动态 - 当前钢厂利润承压，高炉开工率和铁水产量继续下滑 [2][7] - 原料价格回落为钢材利润带来一定修复，钢厂对焦炭提涨保持观望，钢焦博弈持续 [2][7] - 临近春节，钢厂仍存补库预期，有望对焦炭需求形成支撑 [2][7] - 焦煤短期基本面矛盾不突出，下游存补库预期，且动力煤价格止跌企稳 [2][7] 后市展望与策略 - 预计短期焦炭延续震荡走势，后续重点关注提涨落地进程 [2][7] - 预计节前焦煤下行空间有限，短期内延续震荡格局 [2][7] - 后续需关注焦煤供应政策、钢厂利润、焦化利润、成材需求等因素 [2][7] - 投资策略方面，焦煤与焦炭均维持“震荡”观点，无跨品种、跨期、期现及期权策略推荐 [2][7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周钢联口径矿山减产累库，下游独立焦企增加原料采购，钢厂焦企原料库存变化不大，焦煤库存结构环比改善；进口端蒙煤冲量结束但口岸监管区库存压力大，澳煤价格指数稳中有涨，内外价差倒挂严重，海煤进口窗口收窄，后续焦煤到港可能回落；焦炭四轮提降落地，即期焦化利润边际回落，焦企开工率维稳，产量环比变化不大；终端钢厂检修量减少，铁水产量企稳反弹，钢厂对原料采购需求增加；展望后市，1月进口压力或缓和，需关注国内矿山复产节奏与弹性，以及下游钢厂复产弹性，若复产不及预期或铁水增产快，焦煤价格反弹有动力、焦炭供需结构有望改善，五轮提降或面临阻力 [2] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 焦煤库存结构环比改善，进口压力1月或缓和，需关注国内矿山复产节奏与弹性，若复产不及预期，冬储补库或为焦煤价格反弹提供动力，反之价格反弹面临压力 [2] - 焦炭即期焦化利润短期承压，焦化厂缺乏增产积极性，需观察下游钢厂复产弹性，若铁水增产快，焦炭供需结构有望改善，五轮提降或面临较大阻力 [2] 行情定位 - 趋势研判为震荡盘整 - 焦煤JM2605运行区间1000 - 1150，焦炭J2605运行区间1600 - 1760 [10] 基础数据概览 - 焦煤供应方面，523矿企炼焦煤开工率、日均原煤产量、日均精煤产量及314洗煤厂开工率、日均精煤产量均环比下降，部分企业库存有变化 [10][13] - 焦炭供应方面，全样本独立焦化产能利用率、日均焦炭产量及247钢厂焦炭产能利用率、日均产量环比有小幅度变化，库存也有相应变动 [13] - 煤焦盘面价格方面，焦煤和焦炭的不同合约价差有变化，盘面焦化利润环比下降30，主力矿焦比、螺焦比、炭煤比有不同程度变化 [14] - 黑色仓单数量方面，焦煤、焦炭、螺纹钢等品种仓单数量有不同程度变化 [15] - 焦煤仓单成本方面，不同品种焦煤仓单成本有日环比和周环比变化，焦煤仓单性价比为蒙煤>山西煤>海煤 [16][18] - 焦炭仓单成本方面，不同品种焦炭仓单成本有相应变化 [20] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息：1月4日Mysteel煤焦消息，节前山东及江苏地区焦企计划上调准一级冶金焦基准价格，涨幅20 - 30元/吨，自2026年1月1日起执行，部分钢厂已接受涨价，部分钢厂态度抵触，焦企仍在协商 [21] - 利空信息：焦炭四轮提降全面落地，焦煤现货仍未止跌；口岸监管区蒙煤持续累库，库存绝对量同比去年增多 [25] 下周重要事件关注 周一关注美国12月ISM制造业PMI；周二关注美国12月标普全球服务业PMI终值；周三关注美国12月ADP就业人数(万人)；周四关注美国至1月3日当周初请失业金人数(万人)；周五关注美国12月季调后非农就业人口(万人) [25] 盘面解读 价量及资金解读 - 单边走势：焦煤主力合约在1000点附近获得支撑，若后续缺乏新驱动，预计焦煤05合约震荡区间1000 - 1150，焦炭走势跟随焦煤，05合约震荡区间1600 - 1760 [26] - 月差结构：本周焦煤1 - 5正套走强，焦炭1 - 5价差低位震荡，焦煤近端多头接货意愿较强，期限结构有所改善，后续可关注焦煤5 - 9月间反套，建议入场区间（-40，-50） [29] - 基差结构：本周焦煤主力盘面震荡，山西部分煤种现货下调报价，05基差继续收缩，当前焦煤基差中性，盘面估值相对合理；焦炭现货4轮提降全面落地，焦炭05基差收缩，若后续焦炭盘面继续反弹并升水现货仓单，建议有敞口的产业客户择机卖出套保 [32] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 本周山西部分煤种下调报价，焦煤矿山理论利润收缩，焦炭四轮提降全面落地，即期焦化利润承压，下游钢厂盈利好转，整体表现为上游矿山和焦企向下游钢厂让利 [46] 进出口利润跟踪 - 年末蒙煤通关冲量结束，通关压力有望缓和，一季度蒙煤坑口长协价回升7美金左右，据估算长协最低仓单成本约为900元/吨 [51] - 近期澳煤离岸FOB报价坚挺，到岸中国CFR按兵不动，显示焦煤海外需求强劲，本周国内港口海煤成交现货有所反弹，理论进口利润扩张，本周煤炭发运量环比回落，后续观察下降持续性，根据澳煤和山西煤价差预测，焦煤后续到港压力有望缓和 [55] 供需及库存推演 焦煤供应端推演 考虑1月矿山“开门红”，焦煤供应有望增加，预计1月国内焦煤平均周产量为923 - 925万吨左右；1月随着蒙煤年底冲量结束和海煤到港预计回落，焦煤周均进口量或降至250万吨左右；综合来看，预计1月焦煤理论铁水平衡点为230 - 231万吨/天 [69] 焦炭供应端推演 本周四轮提降全面落地，据传10日或开启5轮提降，短期内焦企生产积极性一般，焦炭产量变动不大，预计1月焦炭平均周产为766万吨；由于焦炭出口量占国内总产量比重较小，对整体供需平衡影响有限，将焦炭净出口量线性外推，预计1月焦炭平均周出口量为15万吨；综合来看，预计1月焦炭理论铁水平衡点为231 - 232万吨/天 [72] 需求端推演 根据SMM检修数据估算，铁水产量有望在短期内企稳，且1月部分钢厂有复产计划，煤焦需求有望边际改善，预计1月周度日均铁水产量为230 - 231万吨/天 [76] 供需平衡表推演 报告给出焦煤和焦炭周度平衡表，包含产量、净进口、总供应、供应折理论铁水、钢联实际铁水、显性库存总量、理论铁水 - 实际铁水、显性库存环比变化等数据，并标注橙色为预测值，表格数据为理论估算，各机构数据有一定差距，趋势仅供参考 [79][80]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 11月11日各期货品种表现不一，A股三大指数集体回调，部分期货品种价格下跌，部分上涨，各品种受不同因素影响呈现不同走势[1][2][3][4][5] 根据相关目录分别总结 股指期货 11月11日A股三大指数集体回调，沪指险守4000点大关，沪指跌0.39%收报4002.76点，深证成指跌1.03%收报13289.01点，创业板指跌1.40%收报3134.32点，沪深两市成交额19936亿，较昨日缩量1809亿[1] 沪深300指数 11月11日弱势，收盘4652.17，环比下跌42.88[2] 焦炭 焦煤 11月11日焦炭加权指数弱势依旧，收盘价1717.6，环比下跌59.5；焦煤加权指数弱势运行，收盘价1231.8元，环比下跌40.7。焦炭终端消费进入淡季，钢材累库压力增强，钢厂原料备货按需，炼焦成本抬升使焦化利润缩减，焦企推动第四轮提涨，钢焦博弈升温；焦煤乌海地区环保制约严格，煤矿提产节奏偏缓，供给约束持续，山西焦煤矿山超产治理尚处预期阶段，实际生产管控措施未显著增强[2][3][4] 郑糖 因美国政府停摆有望结束，宏观市场情绪回暖，原糖周一跟随商品小幅反弹，郑糖2601月合约周二震荡整理小幅收高，夜盘波动不大震荡整理小幅收高。10月下半月巴西中南部地区甘蔗压榨量预计较去年同期增加8.1%至2942万吨，糖产量预计增加7.8%至192万吨[4] 胶 因短线涨幅较大受技术面影响沪胶周二震荡休整，夜盘波动不大窄幅震荡。上周青岛港口总库存累库幅度环比上期缩窄，保税库小幅去库，一般贸易库延续累库，海外前期推船订单集中到港后，保税库入库量仍有增加预期，一般贸易库入库量明显缩减，仓库整体入库量环比上期缩减。截至11月9日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量44.95万吨，环比上期增加0.18万吨，增幅0.40%，保税区库存6.78万吨，降幅0.74%，一般贸易库存38.17万吨，增幅0.60%[4] 棕榈油 11月11日棕榈油期货冲高回落，反弹遇阻，主力合约P2601K线收带长上影线的阳线，当日最高价8850，最低价8678，收盘价8770，较前一天涨0.92%。11月1 - 10日马来西亚棕榈油单产环比上月同期下降4.14%，出油率环比上月同期下降0.4%，产量环比上月同期下降2.16%[5] 沪铜 沪铜主力合约震荡收涨，收盘价86630元/吨，较前一交易日涨300元（+0.35%）。供应端矿山短缺格局未改，全球铜矿停产、资本开支不足等支撑铜价；需求端中国终端消费韧性强，下游对高铜价接受度提升，现货维持升水。短期受宏观情绪扰动，价格在高位震荡整理，技术面抗跌，多空博弈温和。后续关注中美经贸磋商进展、美联储政策信号、LME铜库存及挤仓风险、国内下游需求释放情况[5] 棉花 周二夜盘郑棉主力合约收盘13535元/吨，棉花库存较上一交易日增加325张。11月10日新疆地区机采棉收购价为6.15 - 6.35元/公斤[5] 铁矿石 11月11日铁矿石2601主力合约震荡收涨，涨幅为0.2%，收盘价为763元。本期铁矿发运量继续环比下滑，国内到港量回落，受钢厂亏损检修范围扩大影响，铁水产量连续5期环比下降，处于供需双弱局面，短期铁矿价格震荡[5] 沥青 11月11日沥青2601主力合约震荡收涨，涨幅为0.56%，收盘价为3050元。沥青产能利用率环比减少，库存继续去化，随着气温下降终端需求维持疲软，基本面缺乏支撑，短期沥青价格震荡[5] 原木 2601周二开盘781、最低776.5、最高784.5、收盘776.5、日增仓239手。11月11日山东3.9米中A辐射松原木现货价格为750元/方，江苏4米中A辐射松原木现货价格为760元/方，较昨日持平。供需关系无太大矛盾，原木库存继续增加，刷新4周高位，后续关注现货端价格、进口数据、库存变化以及宏观预期市场情绪对价格的支撑[5][6] 钢材 11月11日，rb2601收报3025元/吨，hc2601收报3242元/吨。季节性淡季叠加楼市低迷，11月钢材需求疲弱态势难改。随着钢厂亏损面扩大，检修减产力度加大。主流钢厂出厂价维稳运行，对原燃料采购谨慎，焦炭第四轮提涨仍在博弈。供需两弱格局下，钢价或延续窄幅震荡，涨跌空间均不大[6] 氧化铝 11月11日，ao2601收报2816元/吨。供应端未形成规模性减产，新增产能预期仍在，供需过剩格局不改，贸易商及电解铝积极采购让现货价格得到支撑。当前基本面数据难见利多因素及预期，几内亚灵AXIS矿区相关企业撤离设备和物资，对铝土矿供应无额外影响，但需警惕突发事件，当前氧化铝价格估值偏低[7] 沪铝 11月11日，al2601收报于21665元/吨。11月冬季环保限制预计影响个别企业开工情况，但停槽后短期内电解铝产量无法归零，产量变动预计较小。铝水比例方面，部分企业反馈下月终端下游需求转弱，铝水比例预计回落，11月下半月回落预期增强。目前铝价处于高位震荡阶段，中原地区因雾霾天气严重陆续有环保限产政策颁布，对需求有一定抑制。宏观利好将部分对冲基本面压力，但需求淡季特征显现及库存边际积累将限制铝价上行空间，短期铝价高位震荡运行格局不改[7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周双焦盘面突破前期震荡区间带动黑色系偏强运行，外部地缘冲突降温、政策提振股市及消费资金下达改善宏观情绪，临近7月政治局会议存预期博弈 [6] - 焦煤供减需增去库价格获反弹驱动，但钢材累库影响炉料需求预期，反弹上方有压力，关注860附近压力 [6][32] - 焦炭第四轮提降落地，焦企吨焦平均亏损放大，焦煤价格偏强使焦炭下方支撑趋强，钢焦博弈加剧，后续提降预期暂缓，短期焦炭跟随焦煤波动 [6][35] 报告各部分总结 报告摘要 - 截至6月24日样本建筑工地资金到位率59.11%，周环比升0.06个百分点，非房建项目61.02%升0.05个百分点，房建项目49.59%升0.08个百分点 [5] - 本周双焦盘面带动黑色系偏强，外部环境及政策改善宏观情绪，焦煤价格反弹有压力，焦炭提降预期暂缓 [6] - 26日临汾古县安全检查趋严，部分煤矿与洗煤厂暂停拉运，当地有效在产煤矿9座产能690万吨，日产原煤1.37万吨 [7] - 吕梁市场炼焦煤采购情绪回暖，成交煤种结构性上涨，离石部分煤矿成交良好，高硫主焦线下价格有涨幅，竞拍流拍降低 [7] 多空焦点 - 多方因素为炼焦煤供应缩量、下游集中补库使炼焦煤库存去化、国内政策鼓励消费 [10] - 空方因素为钢材进入季节性淡季存累库压力 [10] 数据分析 - 炼焦煤供应端收缩，523家样本矿山开工率82.48%降2.01%，日均精煤产量73.82万吨减0.53万吨；110家样本洗煤厂开工率59.1%降2.24%，日均产量50.145万吨减0.84万吨；蒙煤通关量回落 [12] - 炼焦煤整体库存周度去化明显，523家样本矿山精煤库存463.09万吨去库36.06万吨，110家样本洗煤厂精煤库存231.87万吨去库5.52万吨，港口库存285.59万吨去库17.72万吨 [14] - 焦企原料补库，焦炭继续去库，全样本独立焦化企业炼焦煤库存808.98万吨增13.19万吨，库存可用天数9.43天增0.18天，焦炭库存113.03万吨去库2.55万吨 [17] - 钢厂焦煤补库，焦炭去库，247家钢铁企业炼焦煤库存781.21万吨补库6.55万吨，库存可用天数12.39天增0.1天，焦炭库存627.75万吨去库6.45万吨，可用天数11.22天减0.2天 [21] - 焦炭整体产量持稳，全样本独立焦化企业产能利用率73.35%降0.22%，冶金焦日均产量64.51万吨减0.19万吨；247家钢铁企业产能利用率87.46%增0.07%，焦炭日均产量47.43万吨增0.04万吨 [25] - 铁水产量变动不大，焦炭需求存支撑，截至6月27日当周焦炭消费量109.03万吨增0.05万吨，247家钢铁企业铁水日均产量242.29万吨增0.11万吨，高炉开工率83.82%持平 [26] - 第四轮提降落地，后续提降预期暂缓，独立焦企吨焦平均亏损46元/吨扩大，焦煤价格偏强使焦炭下方支撑趋强 [28] - 期货盘面率先企稳反弹，现货交投活跃企稳 [30] 后市研判 - 焦煤供减需增去库价格获反弹驱动，但钢材累库影响炉料需求预期，反弹上方有压力，关注860附近压力 [32] - 焦炭下方支撑趋强，钢焦博弈加剧，后续提降预期暂缓，短期焦炭跟随焦煤波动 [35]