财务表现 - 25H1收入105.5亿元同比小幅增长2.17% 归母净利润2.88亿元同比下降32.7% 扣非净利润2.38亿元同比增长0.88% [1] - Q2单季收入57.35亿元同比下降2.78% 归母净利润1.51亿元同比下降32.61% 扣非净利润1.23亿元同比下降17% [1] - 净利率2.72%同比下降1.42个百分点 Q2净利率2.63%同比下降1.17个百分点 [4] 产品结构 - H型钢收入58亿元同比增长1.5% 箱型十字型柱收入20亿元同比下降3.8% 管类收入6.6亿元同比增长1.4% [2] - 桁架收入4.1亿元同比增长5.7% 次构件收入13.6亿元同比增长17.1% 其他收入3.3亿元同比下降3.6% [2] - 其他产品毛利率达70.6%同比提升3.7个百分点 主要产品毛利率在7.1%-8.6%之间均有不同程度下滑 [2] 盈利能力 - 25H1毛利率10%同比下降0.67个百分点 Q2毛利率10.22%同比下降0.58个百分点 [3] - Q2吨毛利470元同比下滑85元 扣非吨净利98.8元同比下滑30.5元环比下滑16.1元 [3] - 期间费用率6.61%同比下降0.05个百分点 研发费用率2.95%同比下降0.26个百分点 [4] 产销情况 - 25H1钢结构产量236.25万吨同比增长12.19% Q2产量131.34万吨同比增长10.56% [3] - Q2销量125万吨同比增长8.58% 产销率按95%测算 [3] - 存货较年初增加10.32亿元 主要系原材料增加导致CFO净流出1.98亿元同比多流出1.53亿元 [4] 行业环境 - Q2钢材均价3233元/吨同比下降15.2% 钢价下滑压制企业吨净利及加工费 [3] - 钢铁行业部署反内卷供给侧改革举措 若钢价上行有望对企业加工费及吨净利带来边际修复 [1][3] - 公司布局智能箱型生产线、工业焊接机器人、自动喷涂流水线等智能制造技术 [2] 业绩展望 - 预计25-27年归母净利润8.1/9.4/10.9亿元 较前值8.7/10.2/12.2亿元有所下调 [1] - 对应PE估值15/13/11倍 维持买入评级 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 钢铁反内卷有望带动钢价上行 对企业的加工费及吨净利带来边际修复 [1][3] - 毛利率下滑拖累吨净利 25H1毛利率10%同比-0.67pct Q2毛利率10.22%同比-0.58pct [1][3] - 下调盈利预测 预计25-27年归母净利润8.1/9.4/10.9亿 对应PE 15/13/11倍 [1] 财务表现 - 25H1收入105.5亿同比+2.17% 归母净利润2.88亿同比-32.7% 扣非净利润2.38亿同比+0.88% [1] - Q2单季收入57.35亿同比-2.78% 归母净利润1.51亿同比-32.61% 扣非净利润1.23亿同比-17% [1] - 25H1期间费用率6.61%同比-0.05pct 净利率2.72%同比-1.42pct Q2净利率2.63%同比-1.17pct [4] - CFO净额-1.98亿同比多流出1.53亿 存货较年初增加10.32亿 [4] 产量与吨指标 - 25H1钢结构产量236.25万吨同比+12.19% Q2产量131.34万吨同比+10.56% [3] - Q2销量125万吨同比+8.58% 扣非吨净利98.8元同比下滑30.5元环比下滑16.1元 [3] - Q2单吨研发费用149元环比增加24.1元 吨毛利470元同比下滑85元 [3] - 25Q2钢材均价3233元/吨同比下滑15.2% [3] 产品结构 - H型钢收入58亿同比+1.5%毛利率8.2% 箱型十字型柱收入20亿同比-3.8%毛利率8.6% [2] - 管类收入6.6亿同比+1.4%毛利率8.2% 桁架收入4.1亿同比+5.7%毛利率8.3% [2] - 次构件收入13.6亿同比+17.1%毛利率7.1% 其他收入3.3亿同比-3.6%毛利率70.6% [2] 业务转型 - 研发引进智能箱型生产线、智能工业焊接机器人、便携式轻巧焊接机器人等先进设备 [2] 财务预测 - 预计25年营业收入236.03亿同比+9.71% 26年270.45亿同比+14.58% 27年310.02亿同比+14.63% [5][13] - 预计25年归母净利润8.12亿同比+5.08% 26年9.36亿同比+15.39% 27年10.90亿同比+16.39% [5][13] - 预计25年EPS 1.18元 26年1.36元 27年1.58元 [5][13]

投资评级与目标价 - 维持"买入"评级，目标价7.25人民币，较当前收盘价4.72人民币有53.6%上行空间 [1][3][10] - 基于2025年19.59倍PE估值（同业平均13.06倍），上调目标价从6.56人民币，反映盈利稳定性和更高分红率 [10][12] 业绩表现 - 2025H1营收289.44亿人民币（同比-14.06%），归母净利14.63亿人民币（同比+18.63%），Q2净利8.85亿人民币（同比+30.21%，环比+52.94%）[7] - 2025H1期间费用同比减少2.17亿人民币，高端产品销量占比提升至29.77%（同比+2.64个百分点），贡献毛利总额46.67%（同比+3.19个百分点）[8] - 2025-2027年EPS预测为0.37/0.45/0.49人民币，对应净利润增速2.18%/18.81%/10.36% [6][10] 产品与技术优势 - 高端产品毛利率达20.26%（同比+2.32个百分点），包括9%Ni钢、100mm厚止裂钢（全球首次应用）、-70℃海上风电用钢等突破性产品 [8] - 先进钢铁材料销量133.72万吨，技术壁垒突破带动中东油气海工项目供货 [8] 行业环境 - 2024Q3为行业景气底部，2025H1钢厂盈利率回升至59%，日均铁水产量235.5万吨（同比+3.4%）[9] - 反内卷政策尚未实质执行，未来减产落地可能进一步改善行业利润，取决于政府战略定位 [9] 财务指标 - 当前PB 1.12倍，2025年预测ROE 8.13%，股息率3.97% [3][6] - 2025年预测EV/EBITDA 9.45倍，低于2024年的8.57倍 [6] - 资产负债率59.79%（2024年），预计2025年升至62.08% [17]

行业投资评级 - 投资评级为中性丨维持 [8] 核心观点 - 本轮钢铁反内卷盈利修复的预期主要来自上游铁矿的让利，而非下游让利 [2] - 远期铁矿中枢价格下降或带动钢价中枢小幅下降，铁矿部分利润将让利给下游 [2] - 产业链利润分配回归合理对国内利润份额提升具有重要意义 [2] - 中性预期下，假设"反内卷"改善钢铁供需缺口5000万吨，对应钢铁盈利改善174元/吨 [7] - 铁矿价格下降15美元/吨对应吨钢成本下降210元/吨 [7] - 最终测算钢价中枢下降13元/吨，铁矿跌价利润大部分被钢铁冶炼攫取，小部分让给下游 [7] 行业最新动态 - 市场情绪降温，淡季需求弱化主导价格走势 [4] - 五大钢材表观消费量同比+3.60%，环比-2.06% [5] - 建筑钢材成交量日均值10.23万吨，较上周下降0.11万吨/天 [5] - 样本钢企日均铁水产量升至240.66万吨，环比+0.34万吨/天 [5] - 五大钢材产量同比+12.04%，环比+0.26% [5] - 钢材总库存环比+3.01%，同比-18.13% [5] - 上海螺纹钢价跌至3300元/吨，环比跌30元/吨 [5] - 上海热轧跌至3430元/吨，环比跌10元/吨 [5] - 螺纹钢吨钢即期利润37元/吨，成本滞后一月利润243元/吨 [5] 产业链利润分配 - 2025年前5月钢铁、铁矿、焦煤的产业链利润分配比例为16%、75%、10% [7] - 2018年钢铁、铁矿、焦煤的产业链利润分配比例为55%、36%、9% [7] - 铁矿石供给趋松预期强化，成本支撑或从90美元/吨下降至75~80美元/吨 [7] 投资主线 - 矿、焦新增产能集中释放，成本端弱化下经营弹性释放的优质标的：南钢股份、华菱钢铁、宝钢股份、中信特钢、首钢股份 [28] - "反内卷"政策推进下供给侧收缩预期强化的标的：新钢股份、方大特钢 [28] - 国企改革主线下的并购重组标的 [29] - 优质加工龙头和资源龙头：久立特材、甬金股份、河钢资源 [29]

行业与公司 - 钢铁行业2025年度中期投资策略分析[1] - 涉及公司包括华菱、首钢、方特钢、新钢、三钢闽光、南钢和宝钢等[8] 核心观点与论据 成本与盈利 - 西芒渡铁矿一期产能1.2亿吨，占全球铁矿石供应3-4%，降低铁矿石成本支撑，利好钢铁冶炼[1][2] - 2025-2026年钢铁行业盈利优于2020年，源于周期性上下游生态链变化而非需求大幅提升，确定性高[1][3] - 2025年上半年焦煤现货价格下跌，中游钢铁冶炼环节利润扩张，钢企业绩同比好转[2] 政策影响 - 反内卷政策从供给端入手，通过扶优劣汰抬升均价中枢，夯实基本面，促进企业分化[1][4] - 供给侧改革2.0时代以高质量发展为主旋律，高端品种钢企将获更多支持，估值体系有望重塑（PE达8-10倍或更高）[1][6] - 2026年后供改2.0将通过超低排放、能效、碳排放等指标精细化实施，差的企业将受生产自由度和金融贷款限制[9][10] 市场与配置策略 - 市场回调后关注业绩兑现企业，1.5线到2线标的弹性更大（如华菱、首钢等），一线标的（南钢、宝钢）适合长期配置[5][7][8] - 钢铁行业产品下游分布多元化，需精细化拆解个股及产品结构[7] 行业进展 - 2025年高频铁水产量达每天240万吨，企业倾向四季度执行减产指标[9] - 供改2.0潜在抓手成熟（超低排放、能效等），2026年将形成综合评价打分体系[9][10] 其他重要内容 - 政治局表述温和但钢铁行业仍具备反内卷条件，需耐心甄别个股并提前配置优秀钢企[10] - 共改2.0不会运动式一刀切，而是通过分级方法实现高质量发展目标[9]

市场整体表现 - A股三大股指全线拉升，沪指涨0.62%报3581.86点，深证成指涨0.84%报11099.83点，创业板指涨0.61%报2310.86点，科创50指数涨0.83%，北证50指数涨0.45%，沪深北三市合计成交19290亿元，较此前一日增加逾2000亿元 [1] - 港股宽幅震荡，恒生指数涨0.54%站上25000点，恒生科技指数涨0.38%，海螺材料科技涨近14%，赣锋锂业、兖矿能源涨约9% [2] 基建主线 - 雅江水电概念再度爆发，五新隧装、铁拓机械、基康技术连续两日涨停，铁建重工、筑博设计、冠龙节能、中国电建、中国能建、海螺水泥等均涨停 [4][5] - 雅鲁藏布江下游水电工程总投资约1.2万亿元，总装机容量达6000万—8100万千瓦，年发电量3000亿千瓦时，相当于3个三峡电站 [6] - 中信建投证券认为该工程对拉动西部基建开发、推进清洁能源建设和水电开发具有重大意义，水利水电建设、隧道掘进/盾构、民爆、电力设备、地基处理、建材等多方面企业均将受益 [6] 资源主线 - 煤炭板块大幅走高，山西焦煤、昊华能源、潞安环能、山煤国际、晋控煤业等涨停，中煤能源涨超9% [8][9] - 市场传闻国家能源局综合司发布关于组织开展煤矿生产情况核查促进煤炭供应平稳有序的通知，但尚无官方证实 [9] - 焦炭第二轮提价潮起，样本煤矿原煤产量周环比下降2.65万吨至1227.88万吨，产能利用率周环比下滑0.18%至85.43% [10] - 钢铁板块走强，方大特钢、西宁特钢涨停，柳钢股份斩获4连板，大中矿业、八一钢铁涨超7% [11][12] - 信达证券指出钢铁行业供需总体形势有望维持平稳，高端钢材有望充分受益 [13] 酒类板块 - 酒类股发力上扬，山西汾酒、迎驾贡酒涨超5%，今世缘、古井贡酒、酒鬼酒等涨超3% [15][16] - 国信证券表示股息率具备吸引力的龙头估值持续修复，酒企短期仍将以去库存、促动销为主要工作 [17]

报告行业投资评级 - 投资评级为中性，维持原评级 [9] 报告的核心观点 - 钢铁或是反内卷首当其冲的重点行业，国央企主导的竞争格局保障了政策执行和监督上具有可行性 [2][5] - 相比于16年的钢铁去产能，当前钢铁反内卷执行难度或更大，落地过程或相对细水长流，有助于钢铁板块从底部缓慢修复，夯实行业中长期的盈利 [2][7] - 随着“反内卷”政策深化，行业供需格局的优化有望加速，当前是良好的配置时点，可关注四条投资主线 [29] 根据相关目录分别进行总结 最新跟踪 - “反内卷”政策发酵，供应减量强化，叠加地产利好预期，钢价和盈利快速反弹，反内卷利多情绪或继续驱动黑色产业链价格上行 [4] - 淡季压制开工，需求环比走弱，本周五大钢材表观消费量同比-3.55%，环比-1.54%，建筑钢材成交量日均值9.93万吨，较上周下降0.75万吨/天 [4] - 铁水延续回落，关注淡季减量，本周样本钢企日均铁水产量降至239.81万吨，环比-1.04万吨/天，五大钢材产量同比-3.81%，环比-1.53% [4] - 库存小幅去化，进入淡季后，库存去化节奏较前期趋缓，本周钢材总库存环比-0.02%，农历口径，长材总库存同比下降30.34%，板材库存同比下降16.64% [4] - 上海螺纹涨至3240元/吨，环比涨60元/吨；上海热轧涨至3310元/吨，环比涨40元/吨，测算螺纹钢吨钢即期利润228元/吨，成本滞后一月利润228元/吨 [4] 热点关注 - 钢铁或是反内卷首当其冲的重点行业，原因有三：一是行业规模大，外部性强，且盈利处于底部，尚未具备长期改善的条件；二是黑色产业链利润分配不合理，大部分利润流向海外；三是黑色产业链跌价压力大，持续跌价或加剧工业品的通缩风险 [2][5][6] - 钢铁反内卷执行难度或比16年钢铁去产能更大，一方面当前需求侧刺激空间有限，另一方面当前合规产能退出难度更大，但部分违建产能和未达规范条件的产能退出概率较大 [7] 反内卷关注主线 - 关注四条投资主线：一是某些细分品种因供需格局好、成本端压力减轻，经营弹性有望释放，如南钢股份等优质板材或特钢标的；二是“反内卷”政策推进下，吨钢市值或PB相对低位的标的，业绩和估值修复空间更显著，如新钢股份等；三是国企改革主线下的并购重组标的；四是优质加工龙头和资源龙头，如久立特材等加工类标的和河钢资源等资源标的 [29][30]