◎年悦 记者 张雪 傍晚的阳光洒在银龙股份天津北辰的厂区，一卷卷银光闪闪的盘条整齐堆叠，犹如巨大的金属漩涡，这 正是这家预应力材料龙头公司的生产原料。这些钢卷在经过多道精密工序后，将被加工成支撑国家重大 基础设施的"隐形脊梁"——预应力钢丝与钢绞线。 从这些"金属漩涡"出发，从专业的预应力材料到智能的轨道板装备，再到新能源领域，银龙股份不断书 写着细分领域龙头的升级之路。近日，上海证券报记者走进银龙股份，探寻公司三十年来的发展历程。 预应力材料：基建的"隐形脊梁" 银龙股份 郭晨凯 制图 走进公司产品展区，一块完整的高铁轨道板实物与剖面模型并排陈列，公司研发的螺旋肋预应力钢 丝，"筋骨"般深植于混凝土中，赋予了其承受高速列车冲击的耐久性与稳定性。 "轨道板作为轨道交通基础设施的关键部件，生产技术与公司深耕多年的预应力材料技术有着天然的联 系。"谢志峰指着一块块轨道板模型说道。 2005年，螺旋肋预应力钢丝在京津城际高铁中首次应用，是公司切入轨道板领域的契机。"我们供应材 料时发现，轨道板的核心技术长期被国外垄断，不仅制约产业发展，更影响到国家基建安全。"谢志峰 回忆道。基于此前技术积累，公司于2012年与铁路 ...

宏观政策基调 - 财政政策取向积极，赤字率安排或维持在4% [1] - 货币政策将促进经济稳定增长和物价合理回升作为重要考量，意味着促进发展和物价回升的优先级较高 [1] - 明年A股有望继续迎来相对宽松的政策环境 [1] 产业与投资重点 - 会议部署推动投资止跌回稳，明年作为十五五开局之年，重大项目有望成为投资端主要抓手 [1] - 从历史经验看，会议提到的重点产业往往会成为第二年经济工作重点，政策会加大支持力度，例如2023年的低空经济和2024年的整治内卷 [2][10][11][12] - 会议重视需求相对供给较弱的问题，提及将制定实施城乡居民增收计划，但未提“加力扩围”，两新政策资金支持力度可能难以扩张 [1] 会后市场风格规律 - 从过去10年会后市场表现看，会后7天大盘风格往往相对占优，近5年有4次是大盘风格占优 [2][3] - 具体历史数据显示，2015、2017、2018、2020、2022、2023、2024年会后大盘股占优，2016、2019、2021年会后小盘股占优 [4] 会后行业表现规律 - 石油石化、通信、电子等行业在会后7日上涨概率更高 [2][6] - 近5年，社会服务、公用事业、煤炭、传媒这五个行业平均超额收益水平相对更高 [2][6] 历年会议产业部署回顾 - 2020年重点产业为新能源与自主可控，政策强调增强产业链供应链自主可控能力，大力发展新能源 [13] - 2021年重点产业为基建，政策提出适度超前开展基础设施投资，提升制造业核心竞争力 [13] - 2022年重点产业为自主可控，政策强调产业政策要发展和安全并举，保证产业体系自主可控，并提及加快新能源、人工智能、生物制造等前沿技术研发 [13] - 2023年重点产业为低空经济与人工智能，政策提出打造低空经济等战略性新兴产业，开辟未来产业新赛道，加快推动人工智能发展 [13] - 2024年重点产业为人工智能与整治内卷，政策提出开展“人工智能+”行动，并综合整治“内卷式”竞争 [13]

行业估值与资金状况 - 建筑装饰及基础建设行业当前估值处于历史低位 [1] - 基建资金端支持力度较大 专项债发行进度已达全年额度的90% [1] - 特别国债累计发行1.8万亿元 [1] 区域与细分领域景气度 - 中西部地区基建景气度较高 [1] - 新疆、西藏等区域建设需求值得关注 [1] - 基建行业覆盖基础建设、专业工程、工程机械及房屋建设等领域 [1] 相关指数与产品概况 - 中证基建指数从沪深市场中选取50只涉及基建领域的上市公司证券作为指数样本 [1] - 该指数行业配置主要集中于工业领域 [1] - 成分股覆盖基础建设、专业工程等细分方向 能够较好地体现我国基建行业的发展状况 [1]

市场整体表现 - 11月24日A股市场共计79只个股涨停[1] 连板个股及所属板块 - 养殖业板块中水渔业收获7连板[1] - 光刻胶板块国风新材实现4连板[1] - 3D打印概念股长江材料实现2连板[1] - 创新药概念股*ST苏吴实现4连板[2] - 家居概念股梦天家居实现4连板[2] - 智算中心概念股实达集团实现3连板[2] - 车工概念股*ST万方实现2连板[2] - 光通信概念股特发信息实现2连板[2] - 短剧游戏概念股欢瑞世纪实现2连板[2] - 跨境电商概念股新华都实现2连板[2] - 软件开发概念股久其软件实现2连板[2] - 房地产概念股世联行实现2连板[2] - 基建概念股北新路桥实现2连板[2] - 工程机械概念股南方路机实现2连板[2] - 云计算概念股品高股份实现2连板[2]

西部陆海新通道发展 - 2025年前基本建成西部陆海新通道，以重庆为关键节点，利用多种运输方式通达全球 [2] - 2024年1-10月经该通道货运量达27.23万标箱（同比增长33%），货值达489.62亿元（同比增长27%） [1][2] - 运输网络已覆盖127个国家和地区的581个港口，涵盖电子产品、整车及零部件等10余大类1300余种产品 [1][2] - 广西平陆运河于2022年8月开建，当前主体工程进入冲刺阶段，预计2026年底建成通航 [2] 内需建材行业关键点 - 行业应对需求下滑的四个关键点包括提升市占率、挖掘老产品新需求、拓展业务第二曲线以及构建高壁垒的商业模式 [3] - 挖掘新需求方面，三棵树、兔宝宝、悍高等龙头在二手房、家具厂、振兴乡村领域实现业绩与估值修复 [3] - 业务第二曲线方面，立邦、圣戈班、吉博力等公司通过业务延展实现增长 [3] - 创新构建高壁垒商业模式方面，伟星新材围绕"好房子"趋势打造产品生态圈 [3] 主要建材周期品价格与库存 - 水泥：全国高标均价为每吨352元，同比下降74元，库容比为69.8% [4] - 玻璃：浮法玻璃均价为每吨1195.35元，重点监测省份生产企业库存天数为29.88天 [4] - 混凝土搅拌站产能利用率为7.79% [4] - 玻纤：国内2400tex无碱缠绕直接纱均价为每吨3524.75元 [4] - 电解铝价格预期高位偏强震荡，钢价或因供需边际走弱延续趋弱态势 [5] 行业公司重要变动 - 乐舒适于11月10日登陆港交所，发行价为每股26.2港元 [6] - 宁波建工于11月11日公告拟发行股份购买交投集团持有的宁波交工100%股权 [6] - 中材国际于11月13日公告其中亚SPV公司取得QC公司70%股权并完成股东变更 [6]

核心观点 - 10月制造业PMI回落至49.0%，较前值49.8%下降0.8个百分点，主要受节假日因素影响，但出口和基建数据表面走弱或存在“失真”，实际韧性可能更强 [1][4] - 出口新订单指数虽降至45.9%（前值47.8%），但发达国家需求稳健且港口集装箱吞吐量增长6.6%，显示出口压力并未显著加大 [5][12][13] - 建筑业PMI为49.1%（前值49.3%），但政策加码（2000亿专项债+5000亿政策性金融工具）支撑基建预期改善，四季度投资增速有望回升 [6][7][16][17] PMI数据总览 - 制造业PMI为49.0%，生产指数回落2.2个百分点至49.7%，新订单指数降至48.8% [2][19] - 新出口订单指数为45.9%，进口订单指数为46.8%，均低于前值 [3][20] - 从业人员指数为48.3%，原材料库存指数为47.3%，均较前值下滑 [2][19] - 出厂价格指数为47.5%，连续17个月低于荣枯线；主要原材料购进价格指数为52.5% [3][20] 分项数据深度分析 - 服务业商务活动指数为50.2%，铁路运输、航空运输等行业景气度高于60.0%，邮政业指数超70.0% [3][21] - 建筑业业务活动预期指数升至56.0%（前值52.4%），制造业生产经营活动预期指数为52.8% [3][21] - 综合PMI产出指数为50.0%，较前值50.6%回落，但仍位于临界点 [3][21] 出口韧性分析 - 美国居民支出倾向为93.5%（去年同期92.4%），主要发达国家PMI均值升至50.0%，外需支撑稳固 [5][12] - 前三季度集装箱吞吐量同比增长6.3%，其中外贸吞吐量增长8.4%，EPMI产品订货指数跃升至66.3% [5][13] - 中美关税谈判缓和降低出口转移风险，短期基数影响不改韧性 [13] 基建投资前景 - 建筑业新订单指数连续两个月回升至45.9%，政策工具支持2300多个项目，总投资约7万亿元 [16][17] - 专项债额度重点投向数字经济、人工智能、交通能源等领域，加速形成实物工作量 [17] - 五年规划周期前三年通常订单集中，基建投资中期逻辑未破坏 [7]

深圳楼市新政内容 - 深圳于9月6日起实施差异化调控政策 非核心区域取消限购套数限制 盐田和大鹏暂停居民家庭限购资格审查 [1] - 取消首套与二套房贷利率区分 房贷利率最低降至3.05% [1] - 宝安区除新安外大部分区域放开限购 罗湖区由限购区转为松绑 南山仍属限购区域 [1] 新政后市场反应 - 新政后首周（9月6日-11日）深圳二手住宅过户量达935套 较8月同期增长14% 较去年同期增长33% [3] - 深圳中原二手成交量较8月同期增长24% 门店日均带看量较月初（9月1日-5日）上涨42.9% [3] - 新政实施首个周末 深圳中原代理新房项目到访量增长48% 成交量增长60% [3] - 新政首日（9月6日）深圳涨价二手房源达163套创近期新高 但降价房源仍超千套 [3] 房企销售表现 - 8月单月销售额：金地集团22.2亿元同比下降58.9% 中国海外发展183.3亿元同比下降0.7% [4] - 绿城中国106.0亿元同比增长27.7% 保利发展180.2亿元同比下降18.5% 招商蛇口194.6亿元同比增长38.9% [4] - 保利发展新增兰州和三亚两项目 需支付土地价款16.12亿元 [4] 政策导向与行业趋势 - 中央层面明确要求"稳楼市、稳股市" 外部环境波动下稳住楼市对畅通内需循环具重要意义 [5] - 政策高频提及建设高品质住房 高品质住宅或迎发展浪潮 [6]

股价表现 - 截至11时2分涨幅达10.03% 最新价6.58元 总市值467.87亿元 [1] - 封板资金6.04亿元 成交额8.86亿元 换手率1.97% [1] 海外业务进展 - 突尼斯项目完成交割并实现当月盈利 贡献利润约4200万元 [2] - 海外业务拓展关联一带一路题材 [2] 区域需求预期 - 中吉乌铁路与新藏铁路重大工程预期带来新疆地区水泥需求增量 [2] - 公司具备特种水泥供应能力 关联基建及区域发展题材 [2] 产能结构优化 - 严格执行产能置换政策 优化产能结构 [2] - 推动行业供给侧结构性改革 关联水泥行业供给侧改革题材 [2] 概念板块 - 主要涉及水泥、一带一路、基建、供给侧改革、绿色低碳等概念板块 [2]

A股市场表现与估值水平 - A股气势如虹，8月16日收盘报3728.03点涨0.82%，年内涨幅接近15% [1] - 沪深300指数动态市盈率略高于过去10年平均水平，估值未达过热水准 [1][6] - 沪深300指数年初至今上涨3.58%，同期标普500涨7.78%，德国DAX涨20.88%，MSCI亚洲非日本指数涨16.83% [6] 资金流向与投资者情绪 - 全球对冲基金上周快速买入中国资产，创过去七周最快加仓速度 [1][4] - 8月A股融资融券余额达2万亿元人民币新高，接近2015年峰值2.3万亿元 [4] - 6月外资重新录得12亿美元净流入，7月扩大至27亿美元 [5] - 美国银行调查显示机构对中国经济增长预期情绪升至11%（7月仅为2%），为2025年3月以来最高 [1] 市场结构与风格特征 - 中证2000为代表的小盘股指数保持活跃，小盘成长风格最为突出 [5] - 大盘价值风格近期开始落后 [5] - 券商股上周表现最好，体现人气抬升 [4] 盈利与基本面状况 - A股盈利修正广度仍为负值，但较一季报明显回暖 [1] - 二季度美股业绩增速11%高于一致预期4% [1] - 7月经济数据放缓，1-7月固定资产累计投资增速放缓至1.6%（前值2.8%） [10] 政策环境与流动性 - 货币政策维持宽松，流动性充足宽裕 [1][6] - "反内卷"政策使中期基本面修复预期升温 [6] - 国家发改委确认1380亿元消费补贴额度将在2025年下半年发放（每季度690亿元） [11] 行业主题与投资机会 - DeepSeek、"反内卷"、创新药、军工、基建等主题轮番上场 [5] - 上游行业因适度减产出现价格回升，但向中下游传导有限 [11] - A股IPO审批节奏慢于港股，不会快速集中上市 [9] 国际环境影响因素 - 中美贸易战休战是市场上涨理由之一 [4] - 俄乌冲突和美联储降息进程将影响亚洲股市情绪 [12] - 杰克逊霍尔年会受关注，市场紧盯鲍威尔是否传递9月降息信号 [13]

文章来源 - 文章由华创证券研究所副所长、首席宏观分析师张瑜撰写[1] - 研究团队定位为面向专业投资者的研究团队[10] - 资料仅适用于经认可的专业投资者[10] 内容使用限制 - 资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者[7] - 普通投资者使用可能因缺乏解读服务产生理解歧义[10] - 本资料来自华创证券研究所已发布的研究报告[11] 信息时效性 - 若对报告摘编产生歧义应以报告发布当日完整内容为准[11] - 本资料仅代表报告发布当日的判断[11] - 相关分析意见可能后续在不发出通知情形下做出更改[11]