资产配置趋势 - 家族办公室正逐步减少现金持有比例，2025年计划将现金配置比例降至6% [2] - 48%的亚太地区家族办公室计划增配发达市场股票，40%将加码新兴市场股票 [3] - 约三分之一的家族办公室预计将增加对黄金及贵金属的配置，亚太与中东地区增配比例达33% [3][4] - 21%的全球家族办公室计划增配黄金及贵金属，明显高于2021-2024年间的10%-16% [3] - 二季度全球黄金需求总量达1249吨，同比增长3%，投资需求成为主要增长动力 [4] 大中华区投资吸引力 - 19%的全球家族办公室计划增加对大中华地区投资，较2024年上升3个百分点 [1] - 亚太地区家族办公室增配大中华区比例达30%，同比提升6个百分点 [1] - 45%的中东家族办公室计划增加对大中华地区投资，在各区域中占比最高 [7] - 39%的亚太家族办公室计划未来一年加大对中国内地投资力度 [7] - 大中华区受青睐原因包括经济稳健增长、消费市场扩张和科技创新发展 [1] 另类资产配置 - 家族办公室对私募债权兴趣显著上升，通过多元化配置提升收益率 [3] - 私募股权和基础设施投资升温，被视为实现财富保值增值的战略避风港 [5] - 家族办公室通过直接投资、基金、母基金等形式增加私募股权比例 [3] - 在算法交易与高频波动背景下，非上市资产因长期锁定期和估值稳定性受青睐 [5] 投资策略特点 - 亚太地区78%家族办公室倾向于采取主动投资策略，如精选个股或聚焦特定行业 [7] - 家族办公室采取"左手科技股、右手贵金属"的平衡策略 [4] - 增配股票是在发达与新兴市场挖掘结构性增长机会，增持债券是基于高评级信用债安全边际 [5] - 家族办公室正推进区域多元化配置，降低集中度风险并提升组合韧性 [6] 中国市场特点 - 国际资本通过QFII等渠道加速进入中国市场 [7] - 中国持续高水平对外开放，消费与科技形成双轮驱动 [8] - 14亿人口消费升级浪潮与新能源、AI等技术突破形成投资沃土 [8] - 中国家族办公室行业快速发展，企业家面临传承接班的迫切需求 [8]

热浪中的A股市场表现 - 上证指数自6月中旬开启上涨行情，截至7月24日收盘站稳3605点，较6月初低点累计涨幅超7% [1] - 6月27日当周融资余额激增265亿元，创2025年2月以来新高，两融余额重回1.84万亿元关口 [1] - 市场风险偏好从4-5月的修复性反弹升级为趋势性行情 [1] 资金结构变化 - 本轮行情资金结构发生质变，融资资金、量化资金、产业资本形成合力，不同于此前单一的北向资金主导 [3] - 多维度资金共振催化投资者FOMO心理，部分投资者期待年底上证指数以4000点以上收尾 [3] 反内卷与基建板块 - 7月市场交易主线围绕"反内卷"与基建展开，反内卷板块以煤炭、水泥、光伏等产能过剩行业的供给侧改革为核心 [4] - 国家市场监督管理总局5月发布《综合整治"内卷式"竞争行动方案》，7月22日国家能源局启动8省煤矿产能核查，推动煤炭板块当天大涨 [4] - 基建板块主要围绕雅江水电工程交易，建设周期可能长达10-15年，属于中长期配置逻辑 [5] 科技板块投资机会 - 科技板块近期略显沉寂，但"热度退坡"与"产业强化"的矛盾孕育重大机遇 [5] - TMT指数换手率从2月的90%历史分位回落至7月的82%，显示短期过热资金已部分离场 [5] - 英伟达H20芯片解禁落地，华为昇腾910C将在下半年量产，国产替代进程加速 [7] - 智元机器人与宇树科技中标中国移动1.24亿元人形机器人代工服务订单，为国内迄今最大单笔商用订单 [7] 细分科技行业机会 半导体 - 科创50指数仍徘徊在2月启动时的位置，而同期中芯国际14nm良率提升至85%以上 [8] - 华为昇腾芯片量产在即，国产GPU企业摩尔线程、沐曦股份获IPO受理 [8] - 中芯国际、长江存储为明年扩产开启新一轮招标，预计三季度半导体设备将会受益 [9] AI - H20芯片解禁预计将带动国内AI服务器出货量环比增长20%到30% [11] - 浪潮信息、中科曙光等厂商订单能见度已至2025年底 [11] - AI应用端在金融、医疗等场景落地加速，美图公司、快手的AI产品已形成商业正反馈，用户付费率超预期 [11] 机器人 - 人形机器人遵循"实训—小批量—产线级"递进模式渗透制造业 [11] - 中国电子学会预测，2030年国内人形机器人市场规模将达8700亿元，2045年整机市场规模或突破10万亿元 [11] - 宇树科技创始人预计未来5到10年行业将进入指数级增长期 [11] 市场总结 - 近期市场主要交易"反内卷"和基建板块，这两条逻辑均偏中长期 [12] - 当行情发生波动时，部分资金可能转移，科技板块作为短期资金关注度不高但产业叙事持续强化的板块，有望成为接下来资金的"首选" [12]

报告核心观点 - 商品市场在连续急涨后出现降温迹象，资金开始回归理性，商品多头或在撤退；债市利率或进入初步修复期，可布局长端资产；权益行情震荡，反内卷&基建行情波动，资金切换至低位板块博弈补涨行情 [1][7][8] 国内资产 商品市场 - 国内商品市场未能延续普涨，多空博弈激烈，走势分化，涨幅超 5%品种减少，部分品种转跌，反映资金回归理性 [2] - 反内卷品种期货升水幅度高，积累回调风险；远近月价差显示市场对远期乐观情绪松动，但生猪受政策消息影响远月合约表现强于近月 [3] 股市 - 水电概念领涨，保险等概念补涨，水泥等概念回归理性；科技行情逆势攀升，小微盘偏弱 [4] - 万得全 A 下跌，成交额缩量，上午走强午后回落；雅江水电站题材分歧加剧，基建板块压力增大；低位板块补涨明显，科技、大金融、消费接棒行情；港股市场显著走强 [8][9][10] 债市 - 10 年、30 年国债活跃券收益率上行，期货下跌；资金面边际收敛，现券短端有压力，但银行负债端暂时稳定 [4][6] - 长端利率随权益、商品市场风险偏好波动；商品多头或撤退，债市利率进入初步修复期，可布局长端资产 [7][8] 海外市场 - 美元市场交易后鲍威尔时代美联储独立性及日美关税协议等逻辑，美元指数回落，美债收益率徘徊，伦敦金价格暂歇；日股、日元走强，日债收益率上行 [5] 政策层面 - 大商所等针对热门品种发布风险提示函，国家能源局发布煤炭供应通知，农业农村部召开生猪产业座谈会，市场处于政策预期与基本面现实角力阶段 [4] 资金面 - 央行回笼力度提升，资金面边际收敛，资金利率小幅回升，但仍处中性范围；资金面调整给现券短端带来压力 [5][6] 行情波动原因 - 反内卷和基建逻辑偏中长期，资金推动行情短期大幅上涨，导致短期波动；雅江水电站题材行情细化，基建行情回落 [9] 后市展望 - 资金将继续寻找低位板块配置，科技和消费中涨幅不高行业有望受关注；反内卷和基建中长期叙事仍成立，调整后可博弈中长期价值 [11][12]

科技板块承接资金逻辑 - 6月底以来融资余额持续回升，截至7月21日升至19045亿元，接近3月20日高点19402亿元，推动更多资金入市并催化FOMO心理[9] - 7月以来市场围绕“反内卷”和基建板块交易，逻辑偏中长期，行情加速过快或扩散过广时，交易型资金可能流出[10] - 科技板块热度退坡但产业叙事强化，TMT拥挤度低，AI等产业进展不停，有望承接流出资金，且通胀预期不影响其配置逻辑[2][10][16] 细分科技行业机会 - 半导体有望补涨，科创50指数6月23日以来仅涨6.10%，跑输万得全A（9.75%），价格或被低估，国产GPU企业获IPO受理，万得半导体指数2025Q1归母净利润同比+44.92%[20] - AI板块值得关注，产业竞争加剧，Grok4发布、GPT - 5或今夏发布，H20芯片解禁助国内企业研发，AI Agent提升用户黏性推动产业升级[23][24] - 机器人概念7月以来走强，7月21日万得宇树机器人指数涨5.57%，宇树科技开启上市辅导提升关注度[28] - 深海科技行情走强，中央财经委会议强调海洋经济，其与军工、资源品、机器人概念有联动价值[28] 风险提示 - 权益市场风格加速轮动，超预期政策出台致风格漂移，科技产业超预期事件影响科技逻辑，海外不确定性扰动[31]

板块表现 - 港股有色金属板块7月21日大涨3.90%，中国铝业涨6.33%至6.05港元，洛阳钼业涨5.41%至8.57港元，江西铜业涨5.09%至16.10港元 [1] - 7月16日板块延续涨势，涨幅3.82%，个股普遍走高 [1] - 2025年初至6月30日有色金属板块累计上涨19.2%，跑赢上证指数5.6%的涨幅 [4] - 钨矿、黄金和稀土子板块表现突出，涨幅分别为39.64%、33.57%和31.88%，铜铝涨幅23.33%和8.66% [5] 雅鲁藏布江水电项目影响 - 雅鲁藏布江下游水电项目7月19日动工，总投资1.2万亿元人民币，直接利好水泥和钢铁行业 [3] - 水电站设备及输电电缆将带动铜铝需求，投产后年发电量超3000亿度，可能刺激当地数据中心等用电密集型项目投资 [7][8] - 高压电缆每公里耗铜数吨，主变压器单台用铜量可达数十吨，水轮机、发电机组需高纯度铜材 [8] - 电站厂房、闸门、管道等采用铝合金，中低压输电线路使用铝芯电缆，办公建筑以铝型材为主 [8] 铜铝市场动态 - 7月18日SHFE铜价下滑0.15%至78,410元/吨，LME铜价涨1.39%至9,795美元/吨，LME铜库存增11.45%至12.22万吨 [5] - SHFE铝价下滑0.80%至20,510元/吨，LME铝价涨1.34%至2,638美元/吨，LME铝库存增6.20%至43.07万吨 [6] - 铜杆企业加工费偏高，订单以刚需补库为主，铜价下跌刺激部分下游采购，但整体消费偏弱 [5] - 铝供应微增需求稳定，市场供需暂无明显矛盾 [6] 机构观点 - 华富证券认为铜价短期受美联储降息预期支撑，中长期新能源需求强劲将拉大供需缺口 [6] - 铝价短期或弱势震荡，中长期因国内产能天花板和新能源需求旺盛易涨难跌 [6] - 西南证券指出铜矿供应扰动加剧，需求受益于新能源保持高增，供需缺口放大支撑铜价上行 [7] - 电解铝供需缺口将逐渐扩大，铝价和行业利润保持向上 [7] 投资机会 - 短期可关注电站建设直接受益的电缆、特种铜材、电力设备制造商如江西铜业 [9] - 中长期布局水电富集区的电解铝/铜冶炼项目如云铝股份、中国宏桥及电网配套企业 [9] - 关注四川、云南等地"水电+高载能产业"政策，挖掘区位优势企业 [9]

市场整体表现 - A股三大股指全线拉升，沪指涨0.62%报3581.86点，深证成指涨0.84%报11099.83点，创业板指涨0.61%报2310.86点，科创50指数涨0.83%，北证50指数涨0.45%，沪深北三市合计成交19290亿元，较此前一日增加逾2000亿元 [1] - 港股宽幅震荡，恒生指数涨0.54%站上25000点，恒生科技指数涨0.38%，海螺材料科技涨近14%，赣锋锂业、兖矿能源涨约9% [2] 基建主线 - 雅江水电概念再度爆发，五新隧装、铁拓机械、基康技术连续两日涨停，铁建重工、筑博设计、冠龙节能、中国电建、中国能建、海螺水泥等均涨停 [4][5] - 雅鲁藏布江下游水电工程总投资约1.2万亿元，总装机容量达6000万—8100万千瓦，年发电量3000亿千瓦时，相当于3个三峡电站 [6] - 中信建投证券认为该工程对拉动西部基建开发、推进清洁能源建设和水电开发具有重大意义，水利水电建设、隧道掘进/盾构、民爆、电力设备、地基处理、建材等多方面企业均将受益 [6] 资源主线 - 煤炭板块大幅走高，山西焦煤、昊华能源、潞安环能、山煤国际、晋控煤业等涨停，中煤能源涨超9% [8][9] - 市场传闻国家能源局综合司发布关于组织开展煤矿生产情况核查促进煤炭供应平稳有序的通知，但尚无官方证实 [9] - 焦炭第二轮提价潮起，样本煤矿原煤产量周环比下降2.65万吨至1227.88万吨，产能利用率周环比下滑0.18%至85.43% [10] - 钢铁板块走强，方大特钢、西宁特钢涨停，柳钢股份斩获4连板，大中矿业、八一钢铁涨超7% [11][12] - 信达证券指出钢铁行业供需总体形势有望维持平稳，高端钢材有望充分受益 [13] 酒类板块 - 酒类股发力上扬，山西汾酒、迎驾贡酒涨超5%，今世缘、古井贡酒、酒鬼酒等涨超3% [15][16] - 国信证券表示股息率具备吸引力的龙头估值持续修复，酒企短期仍将以去库存、促动销为主要工作 [17]

港股市场表现 - 恒生指数收涨0 54% 恒生科技指数收涨0 38% [1] - 机械、基建、有色金属、煤炭、锂电池等概念涨幅居前 [1] - 苹果、内银、生物医药等概念表现不佳 [1] 个股表现 - 中国龙工(03339 HK)涨超15% [1] - 伟仕佳杰(00856 HK)跌超6% [1] - CEC国际(00759 HK)收涨259% 因传京东收购佳宝 [1]

A股市场整体表现 - A股市场7月21日上午整体上行，主要指数盘中不同程度上涨，上证指数创阶段新高 [1][3][4] - 建筑材料、钢铁、建筑装饰等板块领涨，建筑材料板块掀起涨停潮，青松建化、青龙管业等10多只股票盘中涨停 [4] - 水利建设、地下管网、装配式建筑等概念涨幅居前 [5] 雅鲁藏布江水电工程影响 - 雅鲁藏布江下游水电工程7月19日开工，总投资约1.2万亿元，建设5座梯级电站，电力以外送消纳为主 [5] 个股表现 - 上纬新材盘中涨停走出9连板，7月以来累计涨幅超过400%，市盈率152.24倍显著高于行业平均23.85倍 [8] - 美邦股份连续第3个交易日盘中涨停 [9] - 北化股份连续第3个交易日盘中涨停 [9] - 柳钢股份连续第3个交易日盘中涨停，7月1日以来累计涨幅74.15%，显著高于同期行业指数9.54%和上证指数2.61% [10] 港股市场表现 - 港股建材、钢铁、电气设备、建筑等板块涨幅居前 [13] - 东方电气港股盘中一度暴涨超过700%，成交额62.52亿港元 [12][14][15] 东方电气公司背景 - 东方电气是全球最大发电设备供应商和电站工程总承包商之一，具备大型水电、火电、核电等设备的开发制造能力 [15][16] - 可批量研制1000兆瓦等级水轮发电机组，1350兆瓦等级超超临界火电机组等 [16]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 雅鲁藏布江下游水电工程开工，总投资约1.2万亿元，有望拉动西藏自治区基建，关注苏博特 [2] - 2025年6月地方政府债发行金额环比增长50.8%，同比增长75.0%，化债下政府财政压力有望减轻，市政工程类项目推进或加快，关注龙泉股份等 [2] - 浮法玻璃需求淡季不淡但供需有矛盾，光伏玻璃自律减产，供需矛盾有望缓和，关注冷修 [2] - 消费建材受益政策且有提升市占率逻辑，估值弹性大，持续推荐北新建材等 [2] - 水泥行业需求寻底，错峰停产加强，“反内卷”政策或改善超产现状，关注海螺水泥等 [2] - 玻纤底部已现，价格触底回升，风电纱需求好，关注结构性机会 [2] - 碳纤维下游需求缓慢复苏，关注价格企稳情况 [2] - 其他建材关注绩优、成长性个股，重点推荐濮耐股份等 [2] 各目录总结 行情回顾 - 2025年7月14 - 18日建筑材料板块（SW）下跌0.75%，水泥等子板块有不同表现，板块相对沪深300超额收益-1.76%，资金净流入额为-10.92亿元 [1][12] - 个股涨幅榜前五为ST立方等，涨幅榜后五为国统股份等 [13][14] 水泥行业跟踪 - 截至2025年7月18日，全国水泥价格指数环比降0.69%，出库量环比升2.09%，熟料产能利用率升0.97pct，库容比降1.34pct [3][16] - 基建是水泥需求正向支撑，但地方资金有压力；房建需求难改颓势，企业或延长停窑天数；民用市场低位运行 [3][16] - 后续基建关注专项债落地，房建需政策刺激新开工，8月后南方或有补库需求 [3][16] - 本周全国熟料线停窑率略降，东北、河南复产，山东等多地有停窑计划 [27] 玻璃行业跟踪 - 本周浮法玻璃均价涨幅0.58%，13省样本企业原片库存环比降175万重箱，市场供需矛盾仍存 [31] - 截至7月18日，华北重质纯碱价格环比持平，管道气和动力煤浮法玻璃税后毛利为负 [34] - 截至7月17日，全国浮法玻璃生产线情况，2025年有产线冷修、新点火和复产情况 [44] 玻纤行业跟踪 - 本周无碱粗纱价格环比松动，需求除风电等外乏力，供应无变动，大厂库存增速慢，预计价格弱势延续 [47] - 本周电子纱G75价格稳定，高端品报价调涨，供需分化，G75价格或维稳，高端品或涨后暂稳 [48] - 2025年6月玻纤行业月度产能持平微降，库存增加，5月进出口量有变化，单价有涨跌 [48][49] 消费建材原材料价格跟踪 - 截至2025年7月18日，铝合金、苯乙烯等原材料价格有不同变化，沥青价格环比持平 [58][60][66] 碳纤维行业跟踪 - 本周碳纤维价格环比持平，行业供需未见起色，价格平稳 [72] - 本周产量1800吨，开工率59.81%，库存15350吨，同比降2.35%，环比增0.66% [74] - 本周行业单位生产成本10.64万元/吨，单吨毛利-0.83万元，毛利率-8.46%，企业利润空间不足 [76]

业绩增长 - 2025年上半年净利润预增3090%到3888% [1] - 业绩增长主要来自光伏、风电和水利三大新领域 [3] - 2024年上半年水利项目销量同比增长46.63% [3] - 境外桩类产品销量翻倍，占比从0.7%提升至1.65% [3] 业务转型 - 公司从传统房地产项目转向光伏、风电和水利基建 [3] - 受益于国家8000亿超长期特别国债投向基建 [3] - 研发海上光伏预制桩降低成本并适应复杂环境 [4] - 推进自动化工厂和数字化管理，江门基地"三化"工厂已投产 [4] 财务指标 - 当前市盈率(TTM)33.8倍，高于水泥建材行业平均20倍 [3] - 市净率1.7倍处于合理水平 [3] - 毛利率提升得益于优化生产流程和成本管控 [3] - 应收账款增速快于营收增速，资产负债率上升 [4] 市场前景 - 国家政策长期支持基建和新能源发展 [4] - 短期资金炒作推高股价，中长期需关注业绩持续兑现 [3] - 海外市场拓展情况是重要观察指标 [5] - 专项债和超长期国债落地进度影响基建项目开工量 [5]