报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 昨日碳酸锂期货主力合约2605合约跌0.72%至96560元/吨，现货价格方面，电池级碳酸锂、工业级碳酸锂和电池级氢氧化锂（粗颗粒）均上涨，仓单库存增加770吨至8992吨 [3] - 消息面，江西省宜丰县圳口里 - 奉新县枧下窝锂矿非油气采矿权变更登记(含续期)进入受理阶段 [3] - 供应端周度产量环比减少265吨至21865吨，12月预计供应环比增加3%至9.8万吨；需求端周度三元材料和磷酸铁锂产量环比增加，但12月预计产量环比下降；库存端周度库存环比减少2452吨至115968吨 [3] - 周度数据供减需增使总库存周转天数下降，但后市或供增需减，去库速度放缓或累库，当前追涨价格风险大，需关注仓单库存回流情况 [3] 根据相关目录分别进行总结 二、日度数据监测 - 期货主力合约收盘价96560元/吨较前一日跌380元，连续合约收盘价94960元/吨较前一日跌40元 [5] - 锂矿中锂辉石精矿等多种矿石价格下跌，碳酸锂、氢氧化锂部分产品价格上涨，六氟磷酸锂价格涨1000元/吨 [5] - 部分价差数据有变动，如电池级氢氧化锂与电池级碳酸锂价差较前一日涨50元/吨，CIF中日韩电池级氢氧化锂 - SMM电池级氢氧化锂较前一日降1620元/吨 [5] - 前驱体和正极材料中部分产品价格有变动，如三元前驱体523（多晶/动力型）价格较前一日降50元/吨，磷酸铁锂（动力型）价格较前一日涨15元/吨 [5] - 电芯和电池部分产品价格有变动，如523圆柱三元电池价格较前一日涨0.11元/支，钴酸锂电芯价格较前一日涨0.1元/Ah [5] 三、图表分析 3.1 矿石价格 - 展示锂辉石精矿(6%,CIF)、锂云母（1.5% - 2.0%）、锂云母（2.0% - 2.5%）、磷锂铝石（6% - 7%）等矿石不同时间价格走势图表 [6][7][8] 3.2 锂及锂盐价格 - 展示金属锂、电池级碳酸锂平均价、工业级碳酸锂平均价、电池级氢氧化锂价格、工业级氢氧化锂价格、六氟磷酸锂价格等不同时间价格走势图表 [10][11][12] 3.3 价差 - 展示电池级氢氧化锂与电池级碳酸锂价差、电池级碳酸锂与工业级碳酸锂价差、CIF中日韩电氢 - 电氢、电碳 - 电碳CIF中日韩、基差等不同时间价差走势图表 [16][17][18] 3.4 前驱体&正极材料 - 展示三元前驱体、三元材料、磷酸铁锂、锰酸锂、钴酸锂等不同时间价格走势图表 [23][24][26] 3.5 锂电池价格 - 展示523方形三元电芯、方形磷酸铁锂电芯、钴酸锂电芯、方形磷酸铁锂电池等不同时间价格走势图表 [30][31][32] 3.6 库存 - 展示下游库存、冶炼厂库存、其他环节库存不同时间库存走势图表 [36][37][38] 3.7 生产成本 - 展示碳酸锂不同外购原料生产利润不同时间走势图表 [40][41]

报告行业投资评级 - 碳酸锂走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 上周（11/10 - 11/14）锂盐价格增仓上行，LC2511收盘价环比 +6.5% 至 8.57 万元/吨，LC2601 收盘价环比 +6.1% 至 8.74 万元/吨；SMM 电池级及工业级碳酸锂现货均价环比 +5.9%，氢氧化锂价格小幅上行 [1][12] - 多头高位增仓的核心逻辑在于持续旺盛需求和去库加速下的强现实交易，以及江西云母矿成本增加预期，市场对复产节奏预期差异大，关注公示期后的潜在复产信息 [2][15] - 基本面来看，上周碳酸锂产量 21545 吨，环比 +11 吨，周度库存 12.05 万吨，环比 -3481 吨；锂价上行后，智利锂盐发运量与澳矿出口均有边际抬升，盐厂产能利用率 60%，预计国内开工将边际上行，现货侧疲弱，终端采买收缩，锂价短期上行受限 [2][15] - 中期来看，明年动力市场走弱会提前反应在 12 月碳酸锂需求中，不考虑枧下窝复产，预估 12 月去库收窄到 9000 吨左右，今年末至明年一季度供需平衡格局呈现为弱预期交易 [2][15] - 策略方面，短期预计维持高位震荡，可维持区间操作，中线可关注需求环比走弱和项目复产节奏明朗后的逢高沽空机会 [2][15][16] 根据相关目录分别进行总结 智利 10 月发运明显回升，市场对供应博弈加剧 - 暂无具体内容提及 周内行业要闻回顾 - 赣锋锂业与 LAR 共同开发阿根廷 PPGS 锂盐湖项目取得关键进展，已获《环境影响评估报告》，项目计划 2026 年上半年提交大型招商引资制度申请，拥有约 1507 万吨 LCE 探明 + 控制资源量，设计年产能约 15 万吨 LCE，分三期建设 [17] - 10 月巴西锂精矿销量环比大幅下降 85%，主要因该国最大锂辉石生产商 Sigma lithium 10 月未出口，今年出口同比增长约 54% [17] - Core 锂业提高 Grants 矿石储量，削减项目资本支出 3500 万至 4500 万澳元，提前首批矿石生产时间，Grants 矿石储量增加 33% 至 153 万吨，所含氧化锂金属增加 44% [18] - Rio Tinto 搁置塞尔维亚 Jadar 锂项目，该项目投资额达 29.5 亿美元，进入“维护保养”状态 [18] - “动力和储能锂电池道路运输有条件豁免试点”正式启动，可有效释放合规运力，破解“零库存”生产模式与运力短缺的矛盾 [19] 产业链重点高频数据监测 资源端：锂精矿价格上涨显著 - 锂辉石精矿现货均价（6%，CIF 中国）为 1006 美元/吨，环比 +79 美元/吨，涨幅 8.5% [13] 锂盐：复产扰动博弈加剧 - 电池级碳酸锂现货均价（99.5%）为 85150 元/吨，环比 +4750 元/吨，涨幅 5.9%；工业级碳酸锂现货均价（99.2%）为 82800 元/吨，环比 +4600 元/吨，涨幅 5.9% [13] - 广期所碳酸锂期货近月合约收盘价（LC2511）为 85720 元/吨，环比 +5260 元/吨，涨幅 6.5%；主力合约收盘价（LC2601）为 87360 元/吨，环比 +5060 元/吨，涨幅 6.1% [13] - 电池级氢氧化锂现货均价（56.5%粗颗粒）为 76480 元/吨，环比 +900 元/吨，涨幅 1.2%；微粉型为 81350 元/吨，环比 +850 元/吨，涨幅 1.1%；工业级为 71130 元/吨，环比 +950 元/吨，涨幅 1.4%；海外市场现货均价（56.5%，CIF 中日韩）为 10.2 美元/公斤，环比 +0.4 美元/公斤，涨幅 4.1% [13] - 碳酸锂电工价差为 2350 元/吨，环比 +150 元/吨，涨幅 6.8%；基差（电碳现货均价 - LC2511）为 -570 元/吨，环比 -510 元/吨，涨幅 850.0%；电池级氢氧化锂 - 碳酸锂价差为 -8670 元/吨，环比 -3850 元/吨，涨幅 79.9% [13] 下游中间品：三元及钴酸锂延续强势 - 磷酸铁锂现货均价（动力型）为 37255 元/吨，环比 +1355 元/吨，涨幅 3.8%；储能型为 32470 元/吨，环比 +1210 元/吨，涨幅 3.9% [13] - 三元材料 523 现货均价为 154325 元/吨，环比 +6500 元/吨，涨幅 4.4%；622 现货均价为 140800 元/吨，环比 +12200 元/吨，涨幅 9.5%；811 现货均价为 160350 元/吨，环比 +2400 元/吨，涨幅 1.5% [13] - 钴酸锂现货均价(60%、4.35V)为 377000 元/吨，环比持平 [13] 终端：动力电池装机维持高增 - 9 月新能源车渗透率达 50% [10] - 中国动力电池装机量维持高增，三元材料和磷酸铁锂装机占比较大 [45][47] - 中国新能源车产销同比增速有波动，新能源车渗透率（当月）呈上升趋势 [48][51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 锂矿低库存与复产预期碰撞，锂价走向取决于能否与下游共振；当前市场存在锂矿库存、枧下窝复产、11月下游排产计划三大变量，期货合约价格面临抛压，单边价格走势主要关注11月枧下窝与下游排产的共振情况 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 周报小结 - 基本面简述：锂矿库存维持低位，进口提价补位，关注枧下窝复产预期兑现；锂盐仓单持续流出，基差走弱，社会库存高位；正极材料及锂电池方面，11月排产计划在锂矿紧张时尤为重要 [3] - 市场总结：上周市场强势，盘面存在三大变量，期货合约价格遇抛压，期货市场情绪高但现货价格冷静，单边价格走势关注11月枧下窝与下游排产共振 [4] 供需平衡表 - 碳酸锂平衡表：8月库存上修，9月大幅去库，如2025年9月30日库存变化为 -9951 [6][8] - 氢氧化锂平衡表：各时间段有不同库存变化，如2025年9月30日库存变化为 -3645 [9][11] 上游矿石供需与价格 - 锂辉石进口：不同时间有不同进口量和均价，如2025年9月30日进口量总计520514吨，均价684美元/吨 [13][17] - 中国锂矿：锂云母端仍存变数，样本矿山产量有变化，如2025年9月30日锂云母产量8150吨，环比 -9.24% [18][23] 锂盐供需与价格 - 锂盐期现货价格：短期需求好转抬升期价，企稳回升，如2025年10月24日电池级碳酸锂价格78500元/吨 [26][32] - 生产成本与利润：进口矿价近期明显上涨，不同时间生产成本和利润不同，如2025年10月24日锂辉石制生产成本68855元/吨，利润9645元/吨 [39][43] - 碳酸锂产量：有周度、月度产量数据，月度产量分级别与原料，如2025年9月30日总产量87260吨 [44][53] - 开工率：11月枧下窝开复工是重要节点，不同时间碳酸锂和氢氧化锂开工率不同，如2025年9月30日碳酸锂总开工率55% [54][58] - 碳酸锂月度进口量：不同时间有不同进口量，如2025年9月30日总计19597吨 [59][63] - 碳酸锂库存：关注供需波动下的仓单消化路径，有不同类型库存数据 [64] 锂盐下游生产与需求 - 磷酸铁锂：下游季节性旺季如期，产量和开工率有变化，如2025年9月30日产量356750吨，开工率65% [70][74] - 三元材料产量与开工率：不同时间产量、同比、环比和开工率不同，如2025年9月30日产量75360吨，同比31.50% [75][79] - 三元材料进出口量：不同时间有不同进出口量和净进口量，如2025年8月31日进口总计5567吨，出口总计13352吨，净进口 -7785吨 [80][84] - 新能源汽车产销：有产量、电池周度产量和经销商库存预警指数等数据 [85][89]

行业与公司 * 纪要涉及中国锂行业 包括上游锂矿开采、中游锂化学品生产以及下游电池制造 [1][2][3] * 重点提及的公司包括天齐锂业(Tianqi Lithium)、赣锋锂业A股与H股(Ganfeng Lithium - A & H)以及青海盐湖工业(Qinghai Salt Lake Industry, QSLI) [4][45] 核心观点与论据：供应端潜在扰动 * 中国宜春的八座锂云母矿需重新申请锂矿开采权与生产许可证 锂供应中断的可能性依然很高 [1] * 若中央政府加快行政审批流程 被暂停的Jianxiawo矿可能在三个月内获得新的锂矿开采许可证 另外七座矿在申请过程中可能无需暂停生产 [1] 核心观点与论据：需求与库存结构改善 * 电池需求强于市场预期 尤其是储能系统(ESS)电池的需求 [2] * 9月份中国锂需求同比增长率继续超过锂供应同比增长率 [2] * 下游电池/正极生产商因需求前景改善继续补库存碳酸锂 而上游碳酸锂生产商预计将进行锂化学品去库存 [2] * 尽管7月份锂原料进口量环比增长34% 但截至7月底进口锂原料库存继续下降 主要归因于使用锂辉石作为原料的锂化学品产量增加 [2] 核心观点与论据：资本开支错配 * 截至25年第二季度末 中国电池生产商的资本开支同比增长率持续超过锂生产商的资本开支同比增长率 [3] * 这一趋势支持锂价中长期前景向好 固态电池需求增加可能成为下游资本开支扩张的下一个关键驱动因素 [3] 投资观点与偏好 * 基于强劲的需求前景、改善的库存结构以及上下游资本开支扩张的不匹配 对中国锂行业保持建设性观点 [4] * 短期若供应中断严重程度低于预期则存在下行风险 [4] * 公司偏好顺序为天齐锂业 > 赣锋锂业A股 > 青海盐湖工业 > 赣锋锂业H股 [4] 估值方法与风险提示 * 目标价基于EV/EBITDA倍数法 [28] * 行业关键风险包括采矿权调查的执行及相关生产中断、大宗商品价格波动、监管变化 需求风险主要来自便携式电子产品和电动汽车电池领域以及固态电池行业的发展 [28] * 详细列明了天齐锂业、赣锋锂业A/H股、青海盐湖工业各自具体的上行与下行风险 [29][30][31][32][33] 其他重要内容 * 报告中包含大量图表数据支持观点 包括中国锂供需增长率对比与价格关系、库存变化、进口数据、分原料来源的产量及资本开支对比等 [7][11][12][16][19][22][24][27] * 报告由UBS Securities Asia Limited编制 包含分析师认证和必要的披露声明 [5][6][34][35][36] * 列出了所覆盖公司的当前评级、股价及日期 [45] 并提供了天齐锂业、赣锋锂业A股、赣锋锂业H股、青海盐湖工业的历史评级与目标价变化情况 [50][53][56][59]

宁德时代锂矿复产事件 - 宁德时代子公司推进宜春枧下窝锂矿复产 审批进展顺利 预计11月完成复产 速度快于市场预期 [1][3] - 该矿采矿证于2025年8月9日到期后暂停开采 公司此前已提交延续申请 待批复后恢复生产 [2][3] 市场反应与价格波动 - 复产消息引发市场恐慌 9月10日锂矿指数下跌2.77%至4961.43点 21只成分股全部下跌 [4] - 碳酸锂期货主力合约2511下跌4.87%至7.07万元/吨 现货中间价下降1500元至7.2万元/吨 [4] - 8月11日曾因停产消息刺激 碳酸锂期货单日涨8%至8.1万元/吨 现货涨至7.8万元/吨 [2] 供需与库存影响 - 枧下窝锂矿供给占国内需求10% 停产对下半年供需平衡影响有限 但影响月度库存 [2] - 8月锂矿产量不降反升 因涨价刺激海外辉石矿进口增加 国内冶炼开工率提升 [5] - 锂矿库存从贸易商转移至锂盐厂 当前总库存约65万吨 逐步转化为锂盐库存 [5] 行业价格展望 - 预计碳酸锂价格四季度回落至6.5万-7.5万元/吨区间 因锂盐供应小幅过剩 [5] - 锂矿价格三四季度走势强于锂盐 但锂盐厂加工费承压 维持在1.8万-2万元/吨区间 [5]

报告行业投资评级 - 碳酸锂走势评级为看涨 [1] 报告的核心观点 - 上周锂盐价格冲高回落，氢氧化锂价格延续上行，7月中国进口锂辉石总量环比和同比均增长，境内锂矿库存天数高位回落但仍中性偏高 [2] - 盘面冲高后大幅回落或因部分高杠杆资金挤兑式平仓，进口增量对短期平衡影响有限，后续高价能刺激出的边际增量较有限 [3] - 短期去库基本面有望提供底部支撑，回调后下游买盘集中释放，供应端不确定性未解除，建议关注逢低试多及正套机会 [3] 各目录总结 供应扰动尚未完全解除，下游买盘逐步释放 - 上周锂盐价格冲高回落，LC2509和LC2511收盘价环比下降，电池级及工业级碳酸锂现货均价环比上升，氢氧化锂价格延续上行，电工价差环比持平，电池级氢氧化锂较电池级碳酸锂价格贴水环比收窄 [11] - 7月中国进口锂辉石总量约合6.41万吨LCE，环比+32%，同比+10%，自澳洲进口量环比+67%，1 - 7月共计进口约36.7万吨LCE，同比+5%，境内锂矿库存天数约4个月 [2][14] 周内行业要闻回顾 - 江特电机旗下宜春银锂将于近日复工复产 [16] - 中国7月碳酸锂进口量同比减少42.67%，智利和阿根廷为主要供应国，进口量均环比减少 [16] - 非洲矿业Zulu锂项目获突破，已转入精炼优化阶段，生产出氧化锂品位达5%以上的可销售锂辉石精矿 [16] - 磷酸铁锂行业闭门会在深圳召开，商讨应对产能过剩解决方案 [17] 产业链重点高频数据监测 资源端：锂精矿现货报价回落 - 锂精矿现货均价回落，锂辉石精矿现货均价（6%，CIF中国）环比-0.6% [12] 锂盐：盘面冲高回落 - 碳酸锂盘面冲高回落，广期所碳酸锂期货近月和主力合约收盘价环比下降，现货均价环比上升 [11][12] - 氢氧化锂价格延续上行，各类型均价环比上升 [11][12] 下游中间品：报价略回升 - 下游中间品报价略回升，磷酸铁锂、三元材料、钴酸锂等现货均价有不同程度变化 [12] 终端：7月中国新能源车渗透率小幅回升 - 7月中国新能源车渗透率小幅回升，动力电池装机量及同比增速、产销同比增速等数据有相应表现 [44]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 昨日碳酸锂期货2507合约涨1.68%至61680元/吨，电池级碳酸锂平均价涨150元/吨至60500元/吨，工业级碳酸锂平均价涨150元/吨至58900元/吨，电池级氢氧化锂（粗颗粒）和微粉均跌300元/吨，分别至60900元/吨和66050元/吨，仓单库存减少110吨至32837吨 [3] - 锂矿价格有止跌迹象，供应端周度产量环比增加、6月产量供应环比增速明显，需求端增量不显，库存端周度库存重回增加、下游小幅减少、上游和中间环节有所增加，6月过剩格局将进一步扩大，若锂盐价格快速走强生产和套保动力将显现，目前锂矿库存已得到一定消化 [3] - 昨日市场消息传闻致期货价格反弹，当前价格基本处在阶段性底部区间，多空博弈加剧，价格可能受资金扰动，但实际基本面未现拐点，需关注仓单情况 [3] 各部分总结 日度数据监测 - 期货主力合约收盘价涨920元/吨至61680元/吨，连续合约收盘价涨700元/吨至61700元/吨 [5] - 锂矿中锂辉石精矿（6%，CIF中国）涨2美元/吨至630美元/吨，部分锂云母价格上涨，磷锂铝石价格持平 [5] - 碳酸锂中电池级和工业级碳酸锂平均价均涨150元/吨，氢氧化锂部分产品价格跌300元/吨，六氟磷酸锂价格持平 [5] - 部分价差数据有变动，如电池级氢氧化锂与电池级碳酸锂价差降450元/吨 [5] - 部分前驱体和正极材料价格有变动，如三元前驱体523（多晶/动力型）降100元/吨，磷酸铁锂（动力型）涨40元/吨 [5] - 部分电芯和电池价格有变动，如钴酸锂电芯降0.02元/Ah [5] 图表分析 - **矿石价格**：展示锂辉石精矿（6%，CIF）、锂云母（1.5%-2.0%）、锂云母（2.0%-2.5%）、磷锂铝石（6%-7%）价格走势图表 [6][8] - **锂及锂盐价格**：展示金属锂、电池级碳酸锂平均价、工业级碳酸锂平均价、电池级氢氧化锂、工业级氢氧化锂、六氟磷酸锂价格走势图表 [11][13][15] - **价差**：展示电池级氢氧化锂与电池级碳酸锂价差、电碳 - 工碳、CIF中日韩电氢 - 电氢、电碳 - 电碳CIF中日韩、基差等价差走势图表 [18][19][20] - **前驱体&正极材料**：展示三元前驱体、三元材料、磷酸铁锂、锰酸锂、钴酸锂价格走势图表 [22][25][28] - **锂电池价格**：展示523方形三元电芯、方形磷酸铁锂电芯、钴酸锂电芯、方形磷酸铁锂电池价格走势图表 [31][33] - **库存**：展示下游、冶炼厂、其他环节碳酸锂样本周度库存走势图表 [36][38] - **生产成本**：展示碳酸锂不同外购原料的生产利润走势图表 [40]