核心观点 - 春节前市场难以延续前期快速上行态势，或将逐步降温并转入震荡格局，建议投资者秉持稳健配置思路[3] - 展望春节后，市场有望迎来新一轮上行动力，历史数据显示A股在春节后20个交易日通常表现较好[3][29] - 1月份市场风格或在成长及防御风格间轮动，行业配置可关注电子、电力设备、有色金属等[31][32] - 主题投资方面，商业航天板块短期或进入震荡整理，但长期发展空间广阔，回调是逢低介入契机[4][33] 市场表现回顾 - **宽基指数表现**：本周（截至2026年1月16日）A股主要宽基指数涨多跌少，科创50、中证500涨幅居前，上证指数小幅收跌，上证50、沪深300跌幅居前[1][11] - **市场风格**：本周小盘成长风格占优，中盘成长涨幅居前，大盘价值、中盘价值跌幅居前[13] - **行业涨跌**：本周申万一级行业走势分化，计算机、电子、有色金属、传媒涨幅居前，国防军工、房地产、农林牧渔、煤炭跌幅居前[13] - **成交情况**：本周A股日均成交额超3.4万亿元，较上周回升[21] - **估值水平**：截至2026年1月16日，科创50、万得全A等指数估值分位数相对偏高，其2010年以来PE(TTM)分位数均高于90%[1][11] 重要事件与政策回顾 - **国内政策**： - 央行推出八项政策措施，聚焦结构性工具“优化加量降价”，包括下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，增加支农支小再贷款额度5000亿元，设立1万亿元民营企业再贷款，将科技创新再贷款额度增加4000亿元至1.2万亿元等[16][17] - 沪深北交易所将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从80%提高到100%[16][18] - 居民换房退个税政策期限延续至2027年底[16][18] - 三部门联合召开座谈会，部署规范新能源汽车产业竞争秩序，坚决抵制无序“价格战”[16][18] - **经济金融数据**： - 2025年末社会融资规模存量为442.12万亿元，同比增长8.3%[2][19] - 2025年我国外贸进出口45.47万亿元，增长3.8%，其中出口26.99万亿元，增长6.1%[2][19] - **海外事件**： - 美国宣布从1月15日起对部分进口半导体、半导体制造设备和衍生品加征25%进口从价关税[2][20] - 美国前总统特朗普称，任何与伊朗有商业往来的国家，与美国进行商业往来时将被加征25%的关税[2][20] 市场展望与配置策略 - **大势研判**：结构性降息有望助力经济实现“开门红”，叠加前期政策红利，一季度经济数据大概率稳步回升，但市场受金融调控政策影响，快速上行态势或难延续[3][21] - **风格判断**：预计1月市场风格或在成长及防御风格间轮动，因经济向上弹性可能一般，且市场情绪（以换手率衡量）易上难下但1月抬升概率较低[31] - **行业配置**：采用五维行业比较框架（市场风格、基本面、资金面、交易面、估值）进行筛选[32][37] - 若市场风格为**成长**，打分靠前的行业为：电子（总分0.90）、电力设备（0.82）、通信（0.80）、有色金属（0.76）、汽车（0.74）、国防军工（0.70）[32][39] - 若市场风格为**防御**，打分靠前的行业为：非银金融（总分0.74）、电子（0.71）、有色金属（0.69）、电力设备（0.68）、汽车（0.66）、交通运输（0.64）[32][39] - **主题投资**：继续关注商业航天板块，该板块短期因涨幅较高存在获利了结压力，或将由单边上行切换至震荡整理，短期大幅冲高弹性有限，但长期行业政策利好持续落地，产业空间广阔[4][33] 资金与流动性 - **央行操作**：本周央行通过公开市场操作净投放8128亿元[61] - **MLF操作**：2025年12月MLF净投放1000亿元[63] - **市场资金**：本周A股融资余额较上周继续回升，南向资金延续净流入[67] - **利率水平**：近期10年期国债收益率小幅下降[61] - **基金发行**：本周偏股型公募基金发行份额较上周小幅下降[63] 板块盈利与估值数据 - **整体估值**：万得全A当前PE(TTM)估值显著高于2010年以来的均值，PB估值接近历史均值[71] - **股债性价比**：当前万得全A指数股债性价比低于2010年以来的均值[72] - **风格估值**：当前大盘指数PE估值位于历史相对高位，消费风格PB估值分位数处于历史相对低位[76] - **指数估值**：中小100指数PB估值位于历史低位[72] - **行业估值**：当前非银金融、农林牧渔等行业PE估值位于历史低位，农林牧渔、食品饮料等行业PB估值位于历史低位[80][84]

市场表现 - 节前十日A股通常面临调整 节前最后一个交易日市场小幅反弹但整体偏弱 [1] - 节后5日平均涨幅和胜率均较高 小盘风格表现优于大盘 [1] 成交变化 - 节前10日A股平均缩量35% 主因海外不确定性导致投资者降低仓位 [1] - 节后5个交易日大幅放量 反映投资者入市意愿增强 [1] 风格轮动 - 节前防御风格因稳定收益预期获得超额收益 [1] - 节后成长风格及地产后周期板块（汽车、家用电器）弹性较高 [1] 短期展望 - 节前最后两个交易日市场或维持震荡格局 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月A股先扬后抑整体小幅收涨，市场赚钱效应一般、交易活跃度下行、行业轮动速度上行，市值风格偏微盘、行业风格偏医药医疗 [3][6] - 内外因素交织，短期外部风险扰动最严重的时候或已过去，但需警惕特朗普政府后续政策反复，国内政策积极发力，预计指数6月整体震荡 [3][31] - 确定性主线包括内需消费、国产替代、基金低配方向，内需消费关注家居用品等行业，国产替代关注出版等业绩确定性线索和航空装备等主题投资线索，基金低配方向关注银行等行业但短期需警惕预期偏差 [3] - 6月市场风格或偏向防御风格，当前政策以稳为主，经济现实或预期短期难“强”，市场点位接近4月初，海外扰动不确定，预计交易热度不高，煤炭等行业得分较高值得关注 [3] - 5月港股市场收涨，南下资金流入幅度收窄但交易占比仍高，关注美国对中概股限制政策，建议关注港股互联网、汽车及服务消费方向 [3] 根据相关目录分别进行总结 三个市场关注的核心问题 核心问题一：指数点位稳定，但结构变化明显 - 5月A股先扬后抑小幅收涨，万得微盘股指数等涨幅靠前，科创50指数回调 [6] - 行业走势分化，环保、医药生物等涨幅靠前，电子、社会服务等跌幅靠前，美容护理等行业4月8日至5月30日涨幅超15%，食品饮料等低于5% [11] - 市值风格偏微盘，万得微盘股指数5月涨9.3%；行业风格偏医药医疗，医药医疗板块5月涨6.2%，科技板块回调 [15] - 市场赚钱效应一般，5月日涨幅超9.5%个股占比处历史低位，股票型ETF资金净流出478亿元 [20] - 市场交易活跃度下行，5月日均成交额1.21万亿元，环比降1.7%；行业轮动速度上行 [26] 核心问题二：内外因素交织，预计指数整体震荡 - 短期外部风险扰动最严重的时候或已过去，4月特朗普关税政策反复致市场波动，5月中美达成协议市场修复，美方与其他国家谈判进展慢 [31] - 需警惕特朗普政府后续政策反复，上一轮中美贸易摩擦历经十余轮谈判，美国与多国发生贸易摩擦，本轮短期妥协或为逆全球化政策缓冲 [35] - 特朗普上一任期对华科技政策有限制技术产品出口和限制中国企业发展两条路径，涉及电子等多个领域 [39] - 近期美国新一轮科技政策布局，AI产业发展或成重点限制领域，我国AI发展可能是自主可控新方向 [42] - 参考2018年，美股企业盈利压力大且此次难通过减税对冲，当前美国政府赤字压力大、面临降息博弈，减税空间小 [44] - 国内政策积极发力，5月出台一揽子金融政策，发改委表示大部分稳就业稳经济政策6月底前落地 [50] - 预计二季度经济有较强韧性，5月制造业PMI回升，4月部分经济金融数据改善，随着国内政策发力和中美关税暂停，经济有望保持韧性 [52] - 中美为“对等关税”按下90天“暂停键”，短期内出口或将保持高增，港口集装箱吞吐量和运价指数回升 [57] - 消费仍是经济修复的重要驱动力之一，促消费政策密集落地，社零增速逐步修复，1 - 4月社零累计同比增长4.7% [62] - 预计工业生产保持高位运行，投资增速有望维持高增，1 - 4月规模以上工业企业工业增加值累计同比增长6.4%，制造业等投资增速下滑 [66] 核心问题三：有哪些确定性主线？ - 内需消费主线，扩内需是政策重点，未来有望持续获政策催化，消费行业境外营收占比少业绩更具韧性，2025Q1盈利正增，部分行业估值有吸引力，关注家居用品等行业 [73][74] - 国产替代主线，2018年贸易摩擦期间国产替代方向表现较好，但推进面临掣肘，投资机会偏向主题，关注业绩确定性与主题投资两条线索，前者关注出版等行业，后者关注航空装备等行业 [84][85] - 基金低配方向，《推动公募基金高质量发展行动方案》或影响基金行业配置，银行等被基金低配的行业中长期值得关注，但短期需警惕预期偏差 [89] A股市场：6月或偏向防御风格 市场风格：现实情绪风格投资时钟 - 通过“经济现实”与“市场情绪”组合可将市场分为均衡、顺周期、防御、主题成长及独立景气四类风格 [98] 市场风格：经济现实6月或变化不大 - 当前国内经济数据整体平稳，4月部分数据受海外关税扰动回落，但经济仍平稳，M2和社融存量同比增速抬升，10年期国债收益率走势平稳且小幅抬升 [103] - 6月经济现实或预期短期偏向“强”的可能性低，特朗普关税政策可能反复，国内经济平稳，海外政策影响待检验，国内政策或稳为主 [103] 市场风格：市场情绪预计可能会偏弱 - 6月市场情绪日历效应不明显，2016 - 2024年全部A股平均换手率5MA上升概率为56% [109] - 当前市场换手率处于近60日中等偏下位置，未触及极值，不会存在极值反转效应 [109] - 市场点位接近4月初，海外扰动不确定性仍在，预计6月市场交易热度不高，市场情绪偏弱 [109] 市场风格：6月或偏向防御风格 - 6月市场或处于“弱现实、弱情绪”情景，对应防御风格，当前政策以稳为主，经济现实或预期难“强”，市场点位接近4月初，海外扰动不确定，交易热度预计不高 [110] 市场风格：对应市场风格下关注哪些行业？ - 防御风格关注稳定类或高股息行业，稳定类如公用事业、电力等，高股息类如煤炭、白色家电等 [114] 行业配置：五维行业比较框架 - 综合市场风格、基本面、资金面、交易面、估值五个维度构建“五维行业比较框架”，对行业股价表现做综合分析判断，其中市场风格、资金面及估值涉及主观判断，基本面、交易面为客观数据 [119] 行业配置：5月分组表现回顾 - 5月市场情绪下降情景假设下，行业分组效果较好，第1组行业相对于沪深300和第5组行业取得超额收益 [123] 港股市场：关注互联网和消费方向 - 5月港股市场收涨，南下资金流入幅度显著收窄，但交易占比仍相对较高 [3] - 关注美国对在美上市中概股的限制政策以及对华投资的限制，未来在美上市中概股若退市，其影响或相对可控 [3] - 行业方面，建议关注港股互联网、汽车以及服务消费方向 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 维持做多经济的判断，当下以股指做多头替代有一定超额，推荐逢低配置IF、IC、IM远期合约；近月合约方面，微盘有回落风险，或拖累IC、IM指数，建议谨慎对待 [2] - 现券近期供强需弱，但后市格局有望改变，期货端近月合约价格承压、远月升水，长端多头力量较强，或押注未来政策利率进一步下行，建议短多长空，短线T、TL逢低买入，中长线T、TL逢高套保 [3] 根据相关目录分别进行总结 股指期现货市场表现 - 5月28日，A股四大股指回调，上证指数跌0.02%报3339.93点，深成指跌0.26%报10003.27点，创业板指跌0.31%报1985.38点，科创50指数跌0.23%报970.64点；市场成交10339亿元，较前日增加98亿元；纺织服饰、环保、煤炭涨幅居前，基础化工、农林牧渔、国防军工跌幅居前；从市场强弱看，IF>IH>IC>IM，个股涨/平/跌数分别为1750/181/3477；沪深两市，机构、主力、大户、散户全天资金分别净流入 -58、-128、21、165亿元，分别变动 -29、-10、+25、+14亿元 [2] - IM、IC、IF、IH次月合约基差分别为175.26、143.04、70.04与48.06点，基差年化收益率分别为 -19.79%、-17.14%、-12.34%与 -12.1%，三年期历史分位数分别为4%、4%、1%及7%，期 - 现价差仍处于较低水平 [2] 国债期现货市场表现 - 5月28日，国债期货收益率多数下跌，二债隐含利率1.376较前日下跌0bps，五债隐含利率1.497较前日走平，十债隐含利率1.618较前日下跌0.7bps，三十债隐含利率1.985较前日下跌0.1bps [3] - 目前活跃合约为2509合约，2年期国债期货CTD券为250006.IB，收益率变动 +0.25bps，对应净基差 -0.103，IRR1.94%；5年期国债期货CTD券为240020.IB，收益率变动 +0bps，对应净基差 -0.081，IRR1.87%；10年期国债期货CTD券为220010.IB，收益率变动 -0.25bps，对应净基差 -0.063，IRR1.81%；30年期国债期货CTD券为210014.IB，收益率变动 +0.75bps，对应净基差 -0.106，IRR1.86% [3] - 公开市场操作方面，央行货币投放2155亿元，货币回笼1570亿元，净投放585亿元 [3] 经济数据 - 高频数据显示，本月进出口、社会活动景气度下滑，而地产景气度上升 [10]

报告核心观点 - 本周A股收涨，主要宽基指数大多上涨，大小盘风格分化未来或将收敛，5月市场风格或在防御与成长之间轮动 [1][3][4] 分组1：大小盘风格分化或将收敛 本周A股收涨 - 本周A股主要宽基指数大多收涨，创业板指、上证50、沪深300等涨幅靠前，科创50和中证500小幅下跌 [1][15] - 截至2025年5月16日，创业板指、中小100等指数2010年以来的PE(TTM)估值分位数相对较低，均低于40% [15] - 本周大盘成长风格相对占优，大部分风格指数收涨，大盘成长、大盘价值涨幅居前，小盘成长小幅下跌 [17] - 申万一级行业走势分化，美容护理、非银金融、汽车等行业涨幅靠前，计算机、国防军工、传媒等行业跌幅靠前 [17] 大小盘风格分化或将收敛 - 4月上旬以来，小微盘宽基指数市场表现显著优于大中盘宽基指数，4月8日至5月16日，中证2000、万得微盘股指数分别上涨16.4%、22.1% [20] - 市值偏小的个股组合4月8日至5月16日累计涨跌幅均值显著高于市值偏大的个股组合 [20] - 小微盘宽基指数表现更好的原因包括前期跌幅高、中美经贸会谈推动风险偏好回升、A股主题投资活跃 [26][27] - 从历史规律、增量资金、风险因素、基本面以及交易指标来看，大小盘风格分化未来或将收敛 [3] 关注防御和成长风格 - 市场未来或处于“弱现实、弱情绪”或“弱现实、强情绪”情景，对应防御与成长风格轮动，5月市场风格或在两者间轮动 [4][58] - 防御风格关注稳定类或高股息行业，成长风格关注主题成长及独立景气行业 [58] - 基准假设市场情绪下降，可关注公用事业、银行等行业；若情绪抬升，关注传媒、国防军工等行业 [59] 分组2：市场表现与核心数据 市场表现回顾 - 本周全球大类资产涨多跌少，主要宽基指数大多收涨，今年以来上证50涨幅居前 [67][69] - 本周主要风格指数大多收涨，今年以来大盘价值风格相对占优 [76] - 本周申万一级行业走势分化，美容护理领涨，今年以来美容护理、汽车等行业涨幅靠前 [78][80] - 本周A股日均成交量较上周回落，上证50、沪深300指数日均成交额环比上周回升，交通运输、美容护理等行业日均成交额环比上周回升 [85][86] 资金与流动性概览 - 本周10年期国债收益率较上周回升，央行本周通过公开市场操作净回笼3501亿元 [89] - 本周偏股型基金发行份额较上周回落，A股融资余额较上周小幅回升，南向资金小幅净流出 [90][92] 板块盈利与估值 - 万得全A当前PE(TTM)估值处于2010年以来均值附近，PB估值显著低于2010年以来的均值，股债性价比高于2010年以来的均值 [97][98] - 创业板指、中盘指数2010年以来的估值分位数相对较低，消费风格2010年以来的PB估值分位数处于相对低位 [98][104] - 农林牧渔、通信等行业2010年以来的PE估值位于历史低位，石油石化、农林牧渔等行业2010年以来的PB估值位于历史低位 [106][110]