投资评级 - 报告对鼎泰高科的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][7] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩持续高速增长，营收和归母净利润均实现同比和环比显著提升 [4] - 产品结构优化叠加铣刀产品涨价推动，公司盈利能力同环比实现显著改善 [7] - PCB行业需求旺盛，公司凭借装备自制优势积极扩产以应对订单交付紧张局面 [7] - 通过泰国基地产能释放和收购德国企业，公司加速全球化布局 [7] - 基于行业旺盛需求，报告上调了公司2025年至2027年的盈利预测 [7] 财务业绩表现 - 2025年前三季度：实现营收14.57亿元，同比增长29.13%；归母净利润2.82亿元，同比增长63.94% [4] - 2025年第三季度单季：实现营收5.53亿元，同比增长32.94%，环比增长14.98%；实现归母净利润1.23亿元，同比增长47.05%，环比增长40.61% [4] - 盈利能力提升：2025年前三季度毛利率为40.62%，同比提升5.04个百分点；净利率为19.28%，同比提升3.99个百分点 [7] - 2025年第三季度单季毛利率达42.88%，同比提升5.71个百分点，环比提升2.58个百分点；净利率达22.07%，同比提升1.99个百分点，环比提升4.03个百分点 [7] 业务运营与战略 - 产能建设：公司钻针月产能已突破1亿支，计划加快PCB微型钻针募投项目建设进度 [7] - 装备自制优势：生产钻针所需设备均为自制，交付周期大幅缩短，最快可在一个月内完成，每月预计可带来500万支钻针产能提升 [7] - 全球化进展：泰国工厂已投入钻针设备产能300万支，预计明年内完成1500万支产能布局；2025年上半年收购德国PCB刀具厂商MPK Kemmer GmbH，整合其技术优势和市场资源 [7] 盈利预测 - 营收预测：预计2025年/2026年/2027年营收分别为20.51亿元/28.24亿元/36.63亿元，同比增长29.8%/37.7%/29.7% [6] - 归母净利润预测：预计2025年/2026年/2027年归母净利润分别为3.95亿元/7.03亿元/10.29亿元，同比增长74.1%/78.0%/46.2% [6][7] - 盈利能力指标预测：预计2025年/2026年/2027年毛利率分别为39.5%/44.7%/47.3%；ROE分别为14.3%/21.6%/26.1% [6] - 估值：当前股价对应2025年/2026年/2027年市盈率分别为124倍/70倍/48倍 [6][7]

公司资本运作 - 公司正在筹划境外发行H股并在香港联交所主板挂牌上市 [1] - 本次H股发行上市不会导致公司控股股东和实际控制人发生变化 [1] - 该计划尚需提交公司董事会和股东会审议，并需取得中国证监会、香港联交所等监管机构的批准，存在较大不确定性 [1] 近期市场表现 - 公司股价已连续三日大涨，其中10月27日及28日均收获涨停 [1] - 截至10月29日发稿，公司股价报81.69元/股，涨幅为5.83% [1] 公司业务与产品 - 公司是一家专业从事PCB研发、生产和销售的国家高新技术企业 [2] - 产品线覆盖多层板、厚铜板、高频高速板、金属基电路板、柔性电路板、HDI板、刚挠结合板、类载板及封装基板等 [2] - 公司在国内拥有广东深圳、广东龙川、江西吉水、江西信丰、珠海金湾、珠海富山六大生产基地 [2] 市场拓展与进展 - 公司在保持汽车电子领域优势基础上，积极拓展AI服务器、高速交换机、光模块、卫星通信等新兴市场 [2] - 上半年公司在AI服务器领域量产提速，高密度高阶HDI能力获得提升 [2] - 公司800G光模块出货量增加，已为多家光模块头部客户稳定批量供货 [2]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 2025年一季报营收和归母净利润同比高增且归母净利润再度超预期，上调2025 - 27年归母净利润预测并维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年4月28日收盘价28.49元，一年内最高/最低46.86/23.58元，市净率4.3，息率1.76，流通A股市值547.39亿元 [2] - 2025年3月31日每股净资产6.58元，资产负债率44.78%，总股本/流通A股19.23亿/19.21亿股 [2] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|13342|49.3|2587|71.1|1.35|34.5|21.9|21| |2025Q1|4038|56.3|762|48.1|0.40|32.8|6.0| - | |2025E|17184|28.8|3610|39.5|1.88|34.9|24.1|15| |2026E|18768|9.2|3958|9.6|2.06|34.8|21.7|14| |2027E|19969|6.4|4351|9.9|2.26|36.0|20.0|13| [6] 公司业务情况 - 2025一季报营收40.38亿元，同比+56.25%，环比-6.77%；归母净利润7.62亿元，同比+48.11%，环比增长3.20% [7] - 25Q1净利润超预期原因包括营收环比淡季不淡、毛利率提升、管理费用率下降、资产减值损失减少等 [7] - 2024年企业通讯板营收约100.93亿元，同比增长约71.94%；毛利率38.35%，同比提高4.09pcts [7] - 2024年汽车板营收24.08亿元，同比+11.61%；毛利率24.45%，同比下降1.2pcts [7] - 2025年泰国工厂预计投产，推动沪士泰国生产基地从试生产到量产 [7] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|8938|13342|17184|18768|19969| |减：营业成本|6167|8733|11182|12240|12776| |减：税金及附加|66|99|128|140|149| |主营业务利润|2705|4510|5874|6388|7044| |减：销售费用|265|366|464|507|539| |减：管理费用|196|323|376|426|458| |减：研发费用|539|790|1006|1114|1179| |减：财务费用|-68|-182|25|-120|-41| |经营性利润|1773|3213|4003|4461|4909| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）|12|-17|0|0|0| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-163|-273|0|0|0| |加：投资收益及其他|94|48|91|91|90| |营业利润|1706|2956|4089|4548|4994| |加：营业外净收入|-1|-6|30|-6|0| |利润总额|1705|2950|4119|4542|4994| |减：所得税|216|383|531|584|644| |净利润|1490|2566|3587|3958|4351| |少数股东损益|-23|-21|-23|0|0| |归属于母公司所有者的净利润|1513|2587|3610|3958|4351| [9]