设备自研优势显著。 钻针作为PCB钻孔所需的耗材，直接影响 PCB 产品的品质，PCB 生产商与 PCB 用微型刀具供应商建 立长期的战略合作关系前，均会采取严格的合格供应商认证制度。 （来源：2024年报） 本期要介绍的这家公司，在全球PCB钻针领域市占率领先，客户覆盖鹏鼎控股、胜宏科技、崇达技 术、景旺电子等头部公司。 | 作者 | | 塔山 | | --- | --- | --- | | 编辑 | | 小白 | 受益于 AI 服务器、高速网络通信等高附加值 PCB 产品需求的快速增长，PCB 刀具也迎来新的增长 机遇。 主打PCB钻针，一季度高增长 鼎泰高科（301377.SZ，下称公司）成立于2013年，于2022年上市。 钻针、铣刀属于PCB加工制造的专用耗材，该类产品也是公司主打产品，历史上贡献70%以上营收。 | 项目 | 2022 年 1-6 月 | | 2021 年度 | | 2020 年度 | | 2019 年度 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 金额 | 比例 | 金额 | 比例 | 金额 | ...

报告公司投资评级 - 买入 | 首次覆盖 [1] 报告的核心观点 - AI驱动产品结构优化，2024年公司营收15.80亿元，同比增长19.65%，归母净利润2.27亿元，同比增长3.45%，扣非归母净利润2.02亿元，同比增长14.76%；2025Q1归母净利润0.73亿元，同比增加78.51%，扣非归母净利润0.66亿元，同比增加87.74% [4] - 高性能钻针增长强劲，AI服务器PCB升级使公司高性能钻针需求增长，2023年公司在全球PCB钻针销量市场占有率约为26.5%，国内钻针月产能约8500万支已满产满销，泰国基地已投入钻针设备产能300万支 [5] - 拓展市场动能，膜产品稳增长，2024年膜产品营收1.55亿元，同比增长72.84%，消费性防窥膜份额提升，Mini LED显示膜产品上量，车载光控膜预计2025年下半年量产 [6] - 深耕装备技术，夯实增长基础，2024年数控段差磨床年度出货量突破70台，实现内外圆磨床等新产品研发突破，计划拓展真空镀膜设备领域，智能数控装备业务营收5489.19万元，同比增长15.55% [6][7] - 预计公司2025 - 2027年分别实现收入21.30、25.22、29.87亿元，归母净利润分别为3.28、4.19、5.28亿元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为43倍、33倍、27倍，首次覆盖给予“买入”评级 [8] 公司基本情况 - 最新收盘价34.24元，总股本4.10亿股，流通股本0.71亿股，总市值140亿元，流通市值24亿元，52周内最高/最低价35.96 / 15.13元，资产负债率29.6%，市盈率62.25，第一大股东为广东太鼎控股有限公司 [3] 盈利预测和财务指标 成长能力 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为15.80、21.30、25.22、29.87亿元，增长率分别为19.65%、34.83%、18.44%、18.42%；归属于母公司净利润分别为2.27、3.28、4.19、5.28亿元，增长率分别为3.45%、44.36%、28.05%、25.84% [4][10] 获利能力 - 2024 - 2027年预计毛利率分别为35.8%、36.7%、37.3%、37.8%；净利率分别为14.4%、15.4%、16.6%、17.7%；ROE分别为9.2%、13.0%、16.3%、19.9%；ROIC分别为8.4%、11.1%、13.5%、16.1% [13] 偿债能力 - 2024 - 2027年预计资产负债率分别为29.6%、35.7%、39.6%、42.3%；流动比率分别为2.44、2.05、1.87、1.78 [13] 营运能力 - 2024 - 2027年预计应收账款周转率分别为2.65、2.83、2.73、2.76；存货周转率分别为2.78、3.01、2.95、3.06；总资产周转率分别为0.47、0.57、0.61、0.67 [13] 现金流量 - 2024 - 2027年预计经营活动现金流净额分别为273、239、514、557百万元；投资活动现金流净额分别为 - 221、 - 163、 - 190、 - 189百万元；筹资活动现金流净额分别为 - 77、 - 91、 - 260、 - 377百万元 [13]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：PCB 行业、钻针行业、数控装备行业、机器人零部件制造行业 - 公司：鼎泰高科 纪要提到的核心观点和论据 鼎泰高科在 PCB 行业表现 - 核心观点：鼎泰高科在 PCB 行业表现稳健，市场份额增加，订单受 AI 需求驱动增长 - 论据：2018 - 2021 年随行业产值增长营收稳健增长，2023 年行业产值降 15%，公司销售收入和销量仍增约 9%，业绩仅下滑 1.6%；2020 - 2023 年全球 PCB 钻针市场份额从 19%增至 26.5%；2024 年以来 AI 端应用需求爆发，2025 年需求进一步增长，订单显著增加 [2][4][5] AI 服务器对 PCB 板材要求及影响 - 核心观点：AI 服务器对 PCB 板材要求提升，带来钻针需求成倍增长 - 论据：层数从 14 - 24 层提至 20 - 30 层，加大 HDI 技术应用；高多层板多预钻工序，用 TAC 涂层钻针，单价比普通钻针高 30%；AI PCB 板材加工只用新针，单针钻孔数从 2000 - 3000 孔减至 500 - 800 孔 [6] 公司应对 AI 需求措施 - 核心观点：公司积极扩充产能，自制装备响应市场 - 论据：2024 年底月度产能 8000 万支，2025 年 6 月达 9300 万支，预计第三季度扩至 1 亿支，年底或更高；自制研磨机和涂层设备，成本低于进口设备一半不到 [7] 公司产品结构改善 - 核心观点：AI 订单增加改善产品结构，提升产品均价 - 论据：高价位涂层钻针销售占比从 2023 年的 24%提至 2024 年的 31%，目前达 40%；极小径钻针占比从 2022 年的 13%提至 2024 年的 21%；2025 年第一季度钻针均价从 2024 年的 1.16 元提至 1.18 元 [8][9] 钻针市场竞争格局 - 核心观点：市场集中度高，格局有望优化，大厂积极突破高端技术 - 论据：2023 年前四大厂商市场集中度超 75%；小厂缺乏规模效应和技术壁垒，难以竞争；各大厂有地区侧重，积极进行高端领域技术突破 [10][11] 钻针行业业绩增长驱动因素 - 核心观点：产能利用率、产品结构改善和内部降本增效驱动业绩增长 - 论据：产能利用率越高，毛利率越高；涂层钻针和极小径钻针毛利率比普通钻针高 10 个百分点以上；2025 年第一季度业绩增速超 70%，远超收入增长 30%水平 [12] 新兴领域对 PCB 需求影响 - 核心观点：新兴领域推动 PCB 需求增长，改变市场结构 - 论据：AI 服务器、汽车电子等新兴领域推动车载 PCB 需求增长；AI 服务器板材需求旺盛且持续，如胜宏科技半年度业绩指引同比增超 360%，二季度环比增不低于 30% [13] 公司数控装备业务进展 - 核心观点：数控装备业务外售并拓展产品线，布局军人智能机器人领域 - 论据：2024 年外售钻针仓储设备及数控刀具核心生产设备出货量突破；计划拓展真空镀膜设备外售；已实现螺纹磨床研发突破，预计 7 月推出 demo 样机 [14] 公司在机器人零部件制造方面优势 - 核心观点：公司在机器人零部件制造方面具有优势，估值有吸引力 - 论据：具备强大研发力量、装备优势和精密加工能力；引入德国专家团队；自产自制研磨机；设备加工精度达 0.001 毫米 [15] 其他重要但可能被忽略的内容 - 公司业务包括刀具产品、研磨抛光材料、功能性膜材料和智能数控装备，核心业务是 PCB 钻针和铣刀及研磨抛光材料，数控刀具用于 3C 领域，功能性膜材料用于 3C 及汽车领域，智能数控装备最初内部服务，后外售 [3] - 公司储备以普通钻针为主，高端钻针价格比普通钻针高 30%甚至更多，PCB 厂商对成本敏感性低，更注重性能等 [9]

涉及的公司和行业 - **公司**：领益智造、特斯拉、鼎泰高科、宇树科技、字节系公司 - **行业**：机器人产业、汽车行业 核心观点和论据 领益智造 - **核心亮点**：产业链支持度超预期，众多本体公司、零部件和子系统供应商、模块和方案商参与，表明其在机器人生态中处于核心地位；业务策略与优势明显，业务范围涵盖从底层工艺材料到机器人落地场景部署，展出高壁垒零部件，强调全链路成本优化能力；场景数据能力超预期，与北京国创中心和智元达成场景数据合作，打通智能数据采集和应用全流程，为下游本体厂商赋能[2][3] - **切入机器人领域的差异化能力**：长期积累的消费电子制造经验，对消费电子科技有深刻理解，具备跟随快速迭代的终端产品周期进行研发的能力，擅长快速响应和精密制造，积累了自动化经验，沉淀出核心零部件和专利[3] 特斯拉 - **自动交付模式的影响**：政策法规上，美国监管的沙盒管理模式为全球提供参考，有助于倒逼法规跟进，为未来无人化技术落地提供管理依据；商业模式上，解决了车辆在临牌阶段的保险问题，节省主机厂和经销商集团成本，国内已有主机厂尝试类似技术开发[4][5] - **保险业务的重要性**：在RoboTaxi领域，保险业务是商业版图中被忽视的关键环节，特斯拉通过自有车险公司解决了车辆在临牌阶段的保险问题，其他车企需与第三方保险公司合作并进行数据共享[6] - **自动交付技术的经济效益**：自动交付技术在汽车总装环节的应用可显著提升质检效率，节省质检人员，对于年产能20万辆的工厂，每年可节省数百万美元的人力投入[7] - **自动交付技术的影响**：强化特斯拉的科技化品牌标签，提升经营效率，优化现金流周转率，巩固其科技领先地位，对销量形成支撑，国内理想、小鹏、华为等整车企业有望跟进，供应链层面相关领域公司将受益[8] 鼎泰高科 - **刀具业务**：是PCB钻针行业的龙头，2023年市占率达26.5%，受AI技术驱动，服务器升级带动高性能PCB钻针需求提升，2024年刀具营收达11.91亿元，同比增长14.3%，一季度钻针产品同比增长超30%，预计全年持续增长[9] - **研磨抛光材料业务**：主要应用于PCB领域，2024年营收1.51亿元，同比增长30.7%，一季度同比增长超20%，在国内占据主导地位，收入增长得益于AI带动高多层板及HDI板增多，以及在载板研磨抛光领域的研发投入和客户上量，利润附加值高，毛利率普遍在60%以上[10] - **功能性膜产品业务**：主要包括消费电子防窥膜和车载光控膜，去年收入1.55亿元，同比增长接近73%，增长主要由消费电子防窥膜贡献，车载光控膜出货量较小[10] - **智能数控装备业务**：去年收入5,500万元，主要客户为PCB厂商及刀具厂，刀具厂收入占比相对较高[11] - **研发投入方向**：未来将聚焦于工具磨床，特别是五轴磨床的研发投入，持续投入刀具断差磨床等自动化设备，引进德国精密磨削专家团队，专注于高精密多轴联动磨床设备的研发制造；在智能化产品方面，已实现内外圆磨床及数控螺纹磨床的研发突破，并成功试制行星滚柱丝杠样品[12] - **真空镀膜设备**：在内部应用中已较为成熟，用于钻针和数控刀具的涂层处理，具有高效、低成本的优势，计划今年对外销售并推广[13] - **主营业务受益于AI技术**：高性能PCB钻针销量快速增长，改善产品结构并提升盈利能力，预计今年主业业绩将保持稳健且快速增长[14] - **新业务增长驱动力**：汽车光控膜产品在车企推进量产后将推动公司收入增长，巨升智能领域的丝杠产品及相关设备，若人形机器人领域需求增长，预计也将实现较快增速[15] 机器人产业 - **特斯拉机器人Optimus**：市场对其出货量预期已降至历史低位，今年预计为数千台，明年为万台级别，方案由马斯克主导，短期交付延后或人员调整不会导致运营方案推倒重来，预计国内人形机器人公司下半年将有重要进展[2][16][18] - **机器人板块市场表现**：在利空消息出现后，机器人板块仅下跌一天便出现反弹，目前处于蓄势待发状态，上周市场交易量有效放大，增量资金正瞄准该方向[17] - **值得关注的公司类型**：结合半年报，主业扎实且估值已消化到位的公司值得关注，预计将走出第二波行情，并可能诞生细分领域的赛道龙头[19] 其他重要但可能被忽略的内容 - 中国工信部在5月底6月初挂网的支架强标征求意见稿显示，未来的技术标准要求将非常严格，可能采取类似于考试的方式来规范行业的研发和技术定义[5] - 宇树科技在H1和G1之后，下一代产品预计将提供更惊艳的硬件解决方案，不限于减速器和旋转关节，期待已久的H系机器人和字节系机器人预计在今年下半年会有落地动作[18]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [3][9] 报告的核心观点 - 鼎泰高科是全球 PCB 钻针龙头，业务涵盖“工具 - 材料 - 装备”三大领域，受益于行业发展及国产替代，营收和净利润增长良好 [8] - PCB 刀具主业竞争优势稳固，高性能钻针需求旺盛；数控刀具聚焦 3C 领域，推进产能扩张及降本增效；功能性膜产品不断突破；数控装备自研螺纹磨床，拓展具身智能领域 [8] - 预计 2025 - 2027 年公司归母净利润为 3.38/4.33/5.47 亿元，当前股价对应 25 - 27 年 PE 分别 40/31/24X，可比公司 PE 均值分别 58/44/35X，首次覆盖给予“买入”评级 [9] 根据相关目录分别总结 1. 鼎泰高科：全球 PCB 钻针龙头，业务涵盖“工具 - 材料 - 装备”三大领域 - 深耕 PCB 钻针行业二十余年，积极推动新业务扩张及全球化布局，业务涵盖四大板块，2023 年 PCB 钻针销量全球第一，市占率 26.5% [19] - 股权结构稳定且集中，实控人合计持股 83.29%，下设多个子公司 [21] - 产品包括刀具、研磨抛光材料、功能性膜产品、智能数控装备四大类，各有不同应用领域 [25] - 2018 - 2024 年营收从 5.29 亿元增长至 15.80 亿元，CAGR 达 19.99%；归母净利润从 0.70 亿元增长至 2.27 亿元，CAGR 达 21.79%；2025Q1 营收和归母净利润同比分别增长 27.21%和 78.51% [29] - 刀具产品是主要营收来源，PCB 钻针为核心业务；研磨抛光材料收入增速与主业一致；功能性膜材料近两年营收增长迅速 [30] - 销售毛利率基本稳定在 35% - 40%区间，2025Q1 销售净利率回升至 17.04%；分业务看，研磨抛光材料毛利率最高，功能性膜产品毛利率逐年改善 [37] 2. PCB 刀具：主业竞争优势稳固，高性能钻针需求旺盛 - PCB 是电子元器件电气相互连接的载体，广泛应用于各电子产品制造领域，行业有广阔市场空间和良好发展前景 [41] - 2024 年全球 PCB 产值达 736 亿美元，同比增长 5.8%；中国 PCB 产值达 412 亿美元，同比增长 9.1%，占全球总产值 56%；预计 2029 年全球和中国 PCB 产值分别增长至 947 亿美元和 497 亿美元，CAGR 分别为 5.2%和 3.8% [45] - 2024 年各细分 PCB 产品均有增长，高多层板及 HDI 板增长迅速；全球和中国 PCB 产品结构有所不同，高端板材仍有发展空间 [47][49] - PCB 下游主要集中在手机、服务器等领域，服务器增速有望领跑；AI 系统等是 PCB 需求增长主要动能；智能驾驶推进，车载 PCB 有增长机遇；通信设备和消费电子用 PCB 市场也稳步发展 [56][62][63] - 多项政策出台助力 PCB 行业发展，2024 年 PCB 企业营收规模扩张，带动公司 PCB 钻针业务收入增长 [71][75] - 全球 PCB 刀具市场规模呈螺旋上升态势，预计 2025 年达 9.91 亿美元，2029 年达 11.79 亿美元，2025E - 2029E CAGR 为 4.45% [79] - PCB 刀具行业集中在中国大陆、日本等地区，中国大陆厂商份额逐渐提升，2023 年公司 PCB 钻针市占率提升至 26.5% [84] - PCB 刀具行业有较高壁垒，公司研发投入持续增长，拥有多项专利；自主研发生产及检测设备，实现进口替代，保障供应链安全 [86][87][92] - 公司产品布局完善，自研涂层技术构建差异化竞争优势；受益于消费电子复苏及 AI 驱动，PCB 刀具销量有望增长；高性能 PCB 刀具迎来新机遇，公司相关产品销量占比提升 [94][100][105] - 公司深化全球布局，海外收入增长迅速；与多家知名客户保持长期稳定合作关系 [107] 3. 数控刀具：聚焦 3C 领域，积极推进产能扩张及降本增效 - 数控刀具是机床加工关键部件，全球切削工具市场超 2600 亿元，我国切削工具行业规模波动增长 [111][114] - 公司数控刀具主要为 3C 领域整体硬质合金刀具，自研设备助力降本增效，截至 2024 年 12 月，设备产能已增加至 60 万支/月 [116] 4. 功能性膜：3C/汽车产品不断突破，打开公司成长空间 - 功能性膜市场规模稳健扩容，2024 年国内市场规模达 1623 亿元，同比增长 8.9%，细分领域结构持续优化 [120] - 公司功能性膜材料包括多种类型，核心产品防窥膜实现国产替代，车载光控膜通过车企认证进入量产前准备，Mini - LED 显示膜有突破 [122][123] 5. 数控装备：自研螺纹磨床，拓展具身智能领域 - 公司加强新品开发，实现内外圆磨床、数控螺纹磨床等新产品研发突破，相关设备及零部件将受益于人形机器人量产，毛利率持续改善 [10] 6. 盈利预测与估值 - 预计 2025 - 2027 年刀具收入分别 15.13/18.15/20.87 亿元，同比增速分别 27%/20%/15%，毛利率分别 35.5%/36.0%/36.5% [9] - 预计 2025 - 2027 年功能性膜业务收入分别 1.55/2.02/2.62 亿元，同比增速分别 0%/30%/30%，毛利率分别 16.6%/20.0%/25.0% [10] - 预计 2025 - 2027 年研磨抛光材料收入分别 1.96/2.55/3.31 亿元，同比增速分别 30%/30%/30%，毛利率分别 61.8%/62.0%/62.2% [10] - 预计 2025 - 2027 年智能数控装备收入分别 0.71/0.93/1.21 亿元，同比增速分别 30%/30%/30%，毛利率分别 35%/37%/40% [10]

公司经营情况 - 2024 年公司整体实现营业收入 15.80 亿元，同比增长 19.65%；归属于上市公司股东的净利润 2.27 亿元，同比增长 3.45%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 2.02 亿元，同比增长 14.76% [1][2] - 2025 年一季度，公司实现营业收入 4.23 亿元，同比增长 27.21%；归属于上市公司股东的净利润为 7,258.44 万元，同比增长 78.51%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 6,639.32 万元，同比增长 87.74% [2] 各产品线情况 刀具产品 - 2024 年刀具产品实现营业收入 11.91 亿元，同比增长 14.26%，占营业收入比重 75.40% [2] - 数控刀具目前以 3C 客户为主，一季度实现营业收入约 2,736 万元，订单情况持续向好，计划今年争取实现年度盈亏平衡 [7] 研磨抛光材料 - 2024 年研磨抛光材料实现营业收入 1.51 亿元，同比增长 30.70% [2] - 今年一季度，研磨抛光材料营业收入同比增长 24.63%，具有可持续增长空间，正在进行新产品研发布局 [7] 智能数控装备 - 2024 年智能数控装备实现营业收入 5,489.19 万元，同比增长 15.55% [2] 功能性膜材料 - 2024 年功能性膜材料实现营业收入 1.55 亿元，同比增长 72.84% [2] 产品相关问题 钻针产品 - 通过聚焦高端领域微小钻开发和自研涂层技术优势，优化产品结构，近期整体均价稳中有升 [4] - 应用于 AI 领域的 PCB 板对钻针技术、品质要求更高，带来产品需求结构性变化，优化公司产品结构 [4][5] - 国内钻针月产能约 8,500 万支，已满产满销，泰国生产基地已量产，未来产能规划和布局根据市场变化而定 [6] 利润提升原因 - 今年一季度利润大幅提升主要原因系产品结构优化、内部提效降本显著，同时期间费用降低 [3] 海外业务情况 - 2024 年公司实现海外营业收入 9,266.55 万元，同比增长 96.95% [9] - 泰国工厂目前已投入钻针设备产能 300 万支，铣刀设备产能 50 万支，后续将根据市场开发情况扩充产能 [9] 公司布局与规划 德国子公司 - 在德国设立子公司，一是构建欧洲技术交流与合作平台，促进高端设备研发与合作；二是建设欧洲本地化服务网络，满足拓展欧洲市场战略需求 [10] 具身机器人领域 - 依托多轴精密磨床设备和工业场景工艺积累，专注核心高精密磨床设备与核心零组件研发制造，深入布局工业领域应用场景 [11] 未来增长驱动因素 - 技术迭代与创新研发，强化多领域技术储备，维持细分市场领先地位 [12][13] - 下游行业需求扩张，受益于人工智能等行业发展，带动核心产品增长和高附加值产品占比提升 [13] - 全球化战略布局，加速海外产能部署，通过本土化服务网络提升全球市场份额 [13] - 智能制造升级增效，通过智能工厂建设提升产线自动化和智能化水平，优化工艺流程和质量管控体系 [13] 目标与激励计划 - 今年以股权激励计划业绩目标为指引，积极提升经营业绩 [13] - 未来根据战略目标规划，适时通过多种激励方式激励员工，提升公司竞争力 [13]

政府支持与企业应对策略 - 广东省商务厅出台政策鼓励企业开拓国际市场 包括补贴境外展会费用等措施 [4][5] - 政府带领企业参加巴西 俄罗斯等海外展会 报销80%展位费 [7] - 企业通过境外参展开发新客户 对发展前景表示乐观 [4][7] 企业技术优势与产品竞争力 - 电路板钻针企业全球销量占比30% 产品直径仅0 01毫米 订单未受关税影响 [8] - 企业凭借产品升级速度和自研设备优势 全球销量规模行业第一 [10] - 智能裁切机企业实现丝米级精准切割 技术优势使海外客商难以找到替代方案 [12] - 厨具公司精准温控燃气炉系统满足多种烹饪需求 产品受海外客户青睐 [15][18] 产业链协同效应 - 东莞厚街镇家具产业集聚 5公里范围内有2000多家企业 形成完整配套市场 [19] - 家具企业外贸占比超80% 销往61个国家 供应商集中在周边地区 [19] - 产业链体系实现配件服务半日达 快速响应个性化需求 [21] - 完整产业链支持定制自动化生产线 推动制造向智造升级 [21] 行业整体表现 - 企业通过技术突破 市场拓展和产业链协同增强抗风险能力 [23] - 政策支持 技术创新和产业链协同共同展现中国制造韧性和活力 [23]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入15.80亿元，同比增长19.65%，归母净利润2.27亿元，同比增长3.45%，扣非归母净利润2.02亿元，同比增长14.76%，基本每股收益0.55元，同比增长3.77% [1] - 2025Q1公司实现营业收入4.23亿元，同比增长27.21%，归母净利润7258.44万元，同比增长78.51%，扣非归母净利润6639.32万元，同比增长87.74%，基本每股收益0.18元，同比增长80.00% [1] - 2025Q1销售毛利率和销售净利率分别为38.05%、17.04%，较去年同期分别提升4.28、4.78个百分点 [3] 业务驱动因素 - AI PCB升级推动主营刀具业务需求增长，AI服务器中GPU并行数据处理需求上升导致PCB层数从12层提升至18层以上 [2] - 2024年0.2mm及以下微钻销量占比21.12%，涂层钻针销量占比30.91%，研磨抛光材料收入1.51亿元，同比增长30.70% [2] - 主营刀具业务毛利率35.00%，较去年同期提升0.52个百分点，受益于高附加值钻针占比提升及降本提质措施 [3] 产品与技术发展 - 消费性防窥膜市场份额提升，MiniLED显示膜产品随兆驰股份、洲明科技等客户需求增长逐步上量，车载光控膜预计2025年下半年进入量产 [4] - 数控装备领域聚焦工具磨床业务，推动数控段差磨床市占率提升，完成内外圆磨床、数控螺纹磨床等新产品研发突破 [4] - 深入布局具身智能产业链相关产品及应用场景，积极投入研发力量应对行业变化趋势 [4] 未来展望 - 预计2025-2027年营收分别为19.58、23.42、27.79亿元，同比增长23.9%、19.6%、18.7% [5] - 预计2025-2027年净利润分别为3.08、4.08、5.20亿元，同比增长35.9%、32.4%、27.4%，对应EPS 0.75、1.00、1.27元 [5]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，目标价 33.60 元 [1][7] 报告的核心观点 - 公司 2024 年和 2025Q1 业绩增长较快，受益于 AI 多点开花；2024 年毛利率/净利率同比下滑，2025Q1 同比改善明显；刀具、设备、研磨抛光材料、功能性膜材料等业务发展良好；考虑下游需求变化等因素调整业绩预期，给予 2025 年 40 倍 PE [1][7] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024 - 2027E 营业总收入分别为 15.80 亿、21.01 亿、25.44 亿、30.24 亿元，同比增速分别为 19.6%、33.0%、21.1%、18.9%；归母净利润分别为 2.27 亿、3.43 亿、4.16 亿、4.92 亿元，同比增速分别为 3.4%、51.5%、21.2%、18.3%；每股盈利分别为 0.55、0.84、1.02、1.20 元；市盈率分别为 47、31、26、22 倍；市净率分别为 4.3、4.0、3.6、3.3 倍 [3] 公司基本数据 - 总股本 41,000.00 万股，已上市流通股 7,102.40 万股，总市值 107.34 亿元，流通市值 18.59 亿元，资产负债率 29.32%，每股净资产 6.23 元，12 个月内最高/最低价 33.98/15.13 元 [4] 业务情况 - 刀具：2024 年刀具产品收入 11.91 亿元，同比+14.26%；PCB 钻针受益于 AI 服务器等需求增长；数控刀具以 3C 刀具为主，逐步拓展至多领域，原材料价格趋稳利润或改善 [7] - 智能数控设备：已实现新产品研发突破，计划拓展真空镀膜设备外部市场，2024 年收入 0.55 亿元，同比+15.55% [7] - 研磨抛光材料：深耕 PCB 领域，布局多领域产品，2024 年收入 1.51 亿元，同比+30.70% [7] - 功能性膜材料：车载光控膜通过多家车企认证，部分客户小批量交付，2024 年收入 1.55 亿元，同比+72.84% [7] 投资建议 - 预计 2025 - 2027 年营收分别为 21.01（原值 19.85）/25.44（原值 24.57）/30.24 亿元，归母净利润分别为 3.43（原值 3.71）/4.16（原值 4.62）/4.92 亿元，对应 EPS 分别为 0.84、1.02、1.20 元；给予 2025 年 40 倍 PE，目标价调整为 33.60 元，维持“强推”评级 [7]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，目标价调整为 33.60 元 [1][7] 报告的核心观点 - 鼎泰高科 2024 年和 2025Q1 业绩增长较快，受益于 AI 多点开花，考虑到部分产品下游需求变化等因素，调整公司业绩预期，预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润增长，给予 2025 年 40 倍 PE [1][7] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024 年营业总收入 15.80 亿元，同比+19.65%，归母净利润 2.27 亿元，同比+3.45%，扣非归母净利润 2.02 亿元，同比+14.76%；2025Q1 收入 4.23 亿元，同比+27.21%，归母净利润 0.73 亿元，同比+78.51%，扣非归母净利润 0.66 亿元，同比+87.74% [1] - 预计 2025 - 2027 年营业总收入分别为 21.01 亿元、25.44 亿元、30.24 亿元，同比增速分别为 33.0%、21.1%、18.9%；归母净利润分别为 3.43 亿元、4.16 亿元、4.92 亿元，同比增速分别为 51.5%、21.2%、18.3% [3] 盈利能力 - 2024 年毛利率/净利率分别为 35.80%/14.39%，同比-0.62pct/-2.23pct；2025Q1 毛利率/净利率分别为 38.05%/17.04%，同比分别+4.28pct/+4.78pct [7] 业务情况 - 刀具：2024 年刀具产品收入 11.91 亿元，同比+14.26%；PCB 钻针受益于 AI 服务器等需求增长，数控刀具逐步拓展应用领域，随着原材料价格趋稳利润或将改善 [7] - 设备/研磨抛光材料/功能性膜材料等业务：智能数控设备 2024 年收入 0.55 亿元，同比+15.55%；研磨抛光材料 2024 年收入 1.51 亿元，同比+30.70%；功能性膜材料 2024 年收入 1.55 亿元，同比+72.84% [7] 投资建议 - 调整公司业绩预期，预计 2025 - 2027 年营收分别为 21.01/25.44/30.24 亿元，归母净利润分别为 3.43/4.16/4.92 亿元，对应 EPS 分别为 0.84、1.02、1.20 元；给予 2025 年 40 倍 PE，目标价调整为 33.60 元，维持“强推”评级 [7]