黄金产业链业绩分化 - 黄金产业链出现上游金矿公司与下游黄金珠宝企业业绩的“冰火两重天”现象 [1] - 上游金矿类公司业绩普遍高增 [1] - 下游黄金珠宝类企业业绩出现下滑 [1] 上游金矿公司业绩表现 - 招金黄金前三季度营业收入和归母净利润同比增速均超过100% [2] - 西部黄金前三季度营业收入和归母净利润同比增速均超过100% [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 新政实施后黄金产业链税务成本不同程度提升，市场更加集中化，流向更透明，打击灰色链条业务规模 [7] - 税务调整为实物黄金产业链投机行为降温，抑制实物流动性，维持期货等交易活跃 [8] - 出台精细化政策有利于行业规范化发展，上金所标准黄金交易量将进一步增长强化其在全球黄金定价体系中的地位 [8] 根据相关目录分别进行总结 黄金税务政策调整内容 - 2025年11月1日起实施《关于黄金有关税收政策的公告》，执行至2027年12月31日，部分旧政策废止 [2] - 会员单位或客户通过交易所定购标准黄金，卖出方销售时及未发生实物交割出库的，交易所免征增值税；发生实物交割出库的，按规定适用增值税政策 [3] - 不通过交易所销售标准黄金，应按现行规定缴纳增值税 [6] 实物交割出库增值税政策 会员单位投资用途 - 交易所实行增值税即征即退，免征城市维护建设税等，按实际成交价格开增值税专用发票 [4] - 买入方会员单位销售投资性用途黄金产品（法定金质货币除外），应缴增值税，开普通发票，抵扣链条在会员单位环节中止，下游企业税务成本处于劣势 [4] 会员单位非投资用途 - 交易所免征增值税，按实际成交价格开普通发票，买入方会员单位为一般纳税人，以普通发票金额和6%扣除率计算进项税额 [4] - 买入方会员单位销售非投资性用途黄金产品，按现行规定缴纳增值税，可开增值税专用发票 [4] 客户购入标准黄金 - 交易所免征增值税，按实际成交价格开普通发票，客户为一般纳税人，以普通发票金额和6%扣除率计算进项税额 [6] - 买入方客户销售标准黄金，按现行规定缴纳增值税，可开增值税专用发票 [6] 税务调整影响 市场结构 - 新政使黄金产业链税务成本提升，市场更集中化，黄金流向更透明，打击灰色链条业务，私料交易最终会回流到交易所增加税务成本 [7] 产品价格 - 金条类买入价格受影响较小，但限制后续流通，非会员单位销售压力剧增；金饰品原料端税务成本增加传导至下游，消费者买价理论上明显上升 [7] 交易活跃度 - 为实物黄金产业链投机行为降温，抑制实物流动性，维持期货等交易活跃 [8] 个人交易 - 个人出售黄金通常不征增值税，但回收机构可能压低回收价格 [8]

公司业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入7.88亿元，同比增长49.43%，归属于上市公司股东的净利润为3.69亿元，同比增长87.36% [1] - 第三季度业绩增长尤为强劲，营业收入和归属于上市公司股东的净利润同比增幅分别达到161.19%和184.38% [1] - 盈利弹性高于收入弹性，第三季度盈利水平显著提升，显示成本端控制取得成效，报告期内现金流持续改善 [2] 业绩驱动因素 - 黄金市场价格上涨是公司业绩增长的主要原因 [1] - 公司通过调整采矿生产计划、优化工艺流程、充分利用低品位矿进行综合利用等措施保障生产经营稳定 [1] - 深入推进精细化管理、全面预算管理以降低单位生产成本 [3] 资源储备与项目进展 - 公司拥有的梭罗沟金矿是四川省内最大的在产金矿山 [1] - 完成了露天转地下开采的前期准备工作，以及35kv新建线路、梭罗沟金矿2000t/d改扩建工程等重点项目 [1] - 2025年9月底以5.1亿元竞得新疆高昌区库格孜-觉北金矿普查探矿权，该勘查区位于中天山成矿带，具有较大找矿潜力 [3] 行业发展态势 - 2025年前三季度金价走高带动黄金类上市公司业绩集体向好，A股已披露三季报的6家黄金行业公司均实现营收和净利润同比双增长 [2] - 黄金正从避险配角升级为全球储备体系重构的核心筹码，市场需求刚性而供应端矿产金增产空间有限，中长期价格中枢抬升确定性较高 [3] - 黄金产业链未来预计呈现两端集中、中间分化态势，上游资源继续向央企、地方国企与低成本民营龙头集中 [3]

贵金属市场观点 - 黄金和白银的VIX指数近期出现下降 [1] - 对黄金和白银中长期维持看多观点 [1] - 看多观点主要基于美国经济偏弱、通胀风险抬升及黄金总需求增加形成的支撑 [1] - 黄金与美元指数及实际利率的负相关性是重要关注因素 [1] - 地缘政治因素对金价有助推作用 [1] 黄金股票ETF产品信息 - 黄金股票ETF（517400）跟踪SSH黄金股票指数（931238） [1] - 该指数覆盖A股和港股市场中涉及黄金采掘、冶炼及销售等业务的上市公司证券 [1] - 指数聚焦于黄金产业链上中下游企业 [1] - 指数样本涵盖50家上市公司 [1] - 样本公司具有偏中小市值与龙头效应特征 [1] - 指数行业集中度较高 [1] - 指数旨在反映黄金产业相关证券的整体表现 [1]

核心观点 - 公司通过三项关键举措强化贵金属产业链布局和品牌升级 包括子公司增资以满足交易所资质要求 与合作伙伴共建精炼厂拓展黄金精炼业务 以及设立奢品销售公司进军高端市场 [1][18][22][25][52] 转增注册资本 - 老凤祥首饰研究所以盈余公积转增注册资本3385万元 注册资本从1615万元增至5000万元 以满足上海黄金交易所精炼企业资质要求 [1][2][11] - 转增后盈余公积余额从25371.07万元减少至21986.07万元 各股东持股比例保持不变 [11][20] - 转增目的为支持子公司申请黄金交易所精炼企业资质 开展旧金回收和精炼业务 提升竞争力和盈利能力 [2][12] 投资精炼子公司 - 老凤祥首饰研究所联合深圳市翠绿首饰股份（15%）和上海鑫派铂族贵金属（15%）共建上海老凤祥精材科技发展有限公司 注册资本5000万元 公司持股70% [19][25][30] - 项目总投资不超过21500万元 首期股东出资5000万元 剩余通过债务融资解决 建设周期12个月 [19][25][32] - 精炼厂设计黄金年产能达100吨 先期运营10吨以上 产品包括标准金锭 投资金条 并计划拓展铂 钯 铑 银 钛等贵金属精炼业务 [32][34] - 项目旨在完善黄金产业链 取得上海黄金交易所递金资质 实现贵金属产业链闭环 并建立符合绿色环保标准的现代化智能工厂 [28][29][34][35] 投资奢品销售公司 - 公司通过控股子公司上海老凤祥有限（80%）和老凤祥钻石加工中心（20%）投资5000万元设立老凤祥奢品销售有限公司 [22][51][52] - 奢品公司主要经营金银 铂金制品 珠宝 钻石 工艺品等批发零售 维修及进出口业务 定位中高端市场 [54][58][59] - 投资目的为提升品牌形象 丰富产品层级 适应高端消费需求 并整合中高端产品资源和业务 [52][57][58] 战略意义 - 三项举措协同推进产业链纵向整合 从原材料精炼到高端零售覆盖 增强供应链自主可控性和产品附加值 [28][34][59] - 精炼项目填补上海贵金属精炼领域空白 奢品公司助力品牌高端化转型 应对金价高企对传统黄金首饰消费的抑制 [29][35][57] - 所有投资均经董事会全票通过 无需股东大会批准 不构成关联交易或重大资产重组 [18][44][64]

黄金资产地位变化 - 黄金在全球央行储备资产中的占比已超过美国国债，为自1996年以来首次 [1] - 黄金在2025年6月超越欧元，成为全球第二大储备资产，三个月后其地位进一步上升 [1] - 世界黄金协会调查显示，95%的受访央行预计未来12个月内将继续增持黄金，该比例较2024年上升17个百分点，创调查以来最高纪录 [7] 央行增持黄金的驱动因素 - 俄乌冲突后美欧等国家冻结俄罗斯储备资产，冲击全球信用体系，成为各国央行购金的直接诱发因素 [1] - 2022年以来全球央行已连续三年购金量超过一千吨 [1] - 美国联邦政府债务规模首次超过37万亿美元，占其29.18万亿美元GDP的比重约为126.8%，高企的债务透支了美元信用 [3] - 美国政治极化导致政策不确定性上升，削弱美元稳定性，促使新兴市场等国增持黄金以对冲风险 [5] - 央行购金已从短期避险行为演变为长期战略选择 [7] 黄金市场表现与产品 - 黄金股指数今年以来涨幅达76.03%，显著跑赢金价35.07%的涨幅 [8] - 黄金ETF华夏（518850）直接追踪金价，一手对应1克实物黄金，支持T+0交易，管理费加托管费合计0.2%为同类产品最低水平 [10][11] - 有色金属ETF基金（516650）跟踪的指数中，黄金权重为14.4% [10] - 黄金与股票等风险资产常呈现低相关性或负相关性，在投资组合中起到平滑波动、分散风险的作用 [11]

黄金产量与供给 - 俄罗斯2024年实际产金330吨，同比增长5.3%，保持全球第二的位置 [3] - 中国2024年矿产金377.242吨，连续十多年全球第一，比俄罗斯多47吨 [3] - 中国通过进口原料加工再产出156.864吨黄金，实际全年黄金供给量达534吨，占全球黄金供给量的20% [3] 资源储备与开采条件 - 俄罗斯拥有全球最多的4万吨黄金储量，其中马加丹州矿区占全国产量一半 [3] - 俄罗斯远东矿区开采条件恶劣，零下50℃是常态，设备油管易冻裂 [3] - 中国在山东莱州探明世界级金矿，新增储量209吨，整个矿可开采40年，开采条件相对较好，冬季温度仅零下十几度 [3] 技术与工艺 - 俄罗斯炼金厂多数使用老式氰化法，提纯1吨矿石耗水10吨，污水治理成本高 [5] - 中国已掌握生物氧化提金技术，用微生物替代剧毒氰化物，生产纯度达99999的高纯金锭，超过伦敦金库标准 [5] 黄金消费与储备 - 俄罗斯2023年人均黄金消费仅0.3克，远低于中国人均水平 [5] - 中国去年金条金币销量达373吨，国庆假期上海老凤祥单店日销500万 [5] - 中国央行连续14个月增持黄金，储备量达2280吨，全球排名第六 [5] 战略布局与金融应用 - 俄罗斯被西方制裁后推行"黄金-卢布"支付体系，用黄金与伊朗结算石油，但93%黄金存在本土金库，难以快速变现 [7] - 中国推行"黄金沪港通"路线，上海金交所去年成交额达34.65万亿，人民币定价的黄金期货逐渐获得话语权 [7] - 中国已形成从探矿、精炼、交易到储备的黄金全链条体系 [7]