9月8日~9月12日，受美联储降息预期升温及政治不确定性影响，金价在9月9日大幅冲高后陷入震荡， 金价目前在3600美元/盎司上方震荡，截至收盘，COMEX黄金期价周度上涨0.75%报3680.7美元/盎司。 截至亚市收盘，黄金ETF华夏(518850)周度涨2.3%，黄金股ETF(159562)周度涨4.7%。 中信建投（601066）分析指出，当前美国经济数据疲软，非农就业人数大幅下修，通胀未现上行压力， 市场已充分预期年内三次美联储降息。地缘政治风险犹存，特朗普政府对美联储独立性的干预加剧不确 定性，为贵金属提供持续支撑，黄金长牛趋势未改。 ...

宏观研究 - 伦敦金现价格累计上涨近7%至3,578美元/盎司的历史高点，COMEX金价触及3,640美元/盎司 [2] - 黄金价格虽然可能经历短期波动，但"拐点"或远未来到，长期表现仍然可期 [2] 量化研究 - 构建339个因子并进行系统性检验，涵盖量价、基本面、资金面和一致预期4个因子大类 [2] - 港股多因子精选50组合年化收益率为10.57%，港股通增强组合年化超额收益率为8.65%（回测期20171229-20250731） [2] 固定收益研究 - 存续点心债规模超过1.5万亿元，以信用债、中资主体为主，期限结构偏短，票面利率集中在3-4% [5] - 2025年4-7月点心债收益率下行较多，主因南向通扩容+城投点心债供给放缓+离岸人民币流动性较充裕 [5] - 建议点心债投资以票息策略、中短端为主，投资级金融/产业债拉久期+中短端城投债适度下沉 [5] - 全球贸易秩序重构进入加速阶段，局部逆全球化深化，经贸关系从合作共赢转向摩擦常态化 [4] 有色金属研究 - 预计2025年下半年铝价或上行至2.2万元/吨，主因国内供给端接近产能天花板且绝对库存偏低 [5] - 电解铝下半年供需关系或依旧偏紧，光伏、汽车等细分板块需求保持乐观 [5] 公司研究：乖宝宠物 - 维持130元目标价和"买入"评级，认为其成功源于产品创新、渠道布局和品牌营销三大维度的协同发力 [7] - 渠道层面精准把握线上红利，深化新兴渠道运营；营销层面采用"泛娱乐化营销"和"精准数字化投放" [7] 公司研究：蔚来 - 25H1实现营收310亿元，同比+13.5%；归母净利润-120亿元，亏损同比扩大16% [8] - Q2汽车销售收入达161亿元，同环比+3%/+62%；归母净利润-51亿元，亏损环比收窄25% [8] - 维持"买入"评级，看好全新ES8 9月上市表现及25H2降本增效持续推进 [8] 公司研究：旺能环境 - 2025年H1实现营收17.01亿元（yoy+7.00%），归母净利3.82亿元（yoy+5.24%） [8] - Q2实现营收8.28亿元（yoy+2.98%，qoq-5.30%），归母净利1.81亿元（yoy-0.15%，qoq-9.79%） [8] - 每股派息0.2元，同比持平；智算中心、供热、出海等业务拓展有望贡献业绩增量 [8] 公司研究：黑芝麻智能 - 1H25营收2.53亿元（yoy+40.4%），其中辅助驾驶解决方案收入2.34亿元（yoy+41.6%） [10] - 毛利率同比下降25.2pct至24.8%，主因辅助驾驶产品拓展带来硬件组件和人力成本增加 [10] - 研发管理费用分别为6.2/1.7亿元（yoy-10.1/-6.8%）；归母净利-7.62亿元 [10] - 给予目标价24.46港币，基于2025E 17.0X PS，维持"买入"评级 [10] 评级变动 - 霍顿房屋首次覆盖给予"买入"评级，目标价199.00美元 [12] - 澳博控股评级从"买入"下调至"持有"，目标价3.00港币 [12] - 蔚来评级从"增持"上调至"买入"，目标价7.56美元 [12] - 平煤股份评级从"增持"上调至"买入"，目标价10.00元 [12] - 东微半导评级从"增持"上调至"买入"，目标价92.65元 [12] - 潞安环能评级从"增持"上调至"买入"，目标价17.69元 [12] - 新媒股份评级从"增持"上调至"买入"，目标价55.49元 [12] - 澳优评级从"持有"上调至"增持"，目标价2.97港币 [12] - 风语筑评级从"买入"下调至"增持"，目标价11.20元 [12] - 捷成股份评级从"买入"下调至"增持"，目标价6.73元 [12]

财务表现 - 25H1营收567.66亿元，同比增长24.0%，归母净利润28.08亿元，同比增长103.0% [1] - Q2营收308.30亿元，同比增长15.0%，环比增长18.9%，归母净利润17.82亿元，同比增长160.7%，环比增长73.6% [1] 金价影响 - 25Q2黄金现货收盘价770.2元/克，同比增长39.4%，环比增长14.8%，显著推动公司净利润增长 [2] - 去美元化及地缘政治博弈驱动金价上涨，多国央行增加黄金储备，黄金开启新一轮上涨周期 [2] - 鲍威尔释放降息信号，9月降息预期提升，对金价构成向上驱动 [2] 运营与产能 - 25H1采掘总量同比增长29.36%，选矿处理量同比增长23.36%，生产系统持续优化 [3] - 截至24年底公司保有黄金储量2058.46吨（权益比例计算，23年为1282.96吨） [3] - 加纳卡帝诺金矿24年11月投产，预计年产量8.5吨，25年有望贡献业绩增长 [3] - 胶东地区主力矿山整合及玲珑金矿复产推进，矿产金产量有望进一步增长 [3] 产量目标 - 公司计划2025年黄金产量不低于50吨 [3] - 25H1矿产金产量24.71吨，自产金销量23.60吨 [3] 盈利预测 - 预测公司25-27年归母净利润分别为69.26亿元、85.34亿元、96.78亿元 [3] - 对应PB分别为3.3倍、2.8倍、2.4倍 [3]

就业数据表现 - 7月非农就业新增7.3万人 显著低于预期的11万人 [1] - 5月和6月就业数据分别下修12.5万和13.3万 累计下修25.8万人 [1] 美联储人事变动 - 最鹰派联储理事库格勒宣布于8月8日辞职 较任期结束提前数月 [1] - 特朗普下令开除劳工统计局局长 称就业数据被操纵 [1] 货币政策预期变化 - 美联储9月会议降息概率从不足40%飙升至近90% [1] - 货币政策独立性受质疑 经济数据可信度面临挑战 [1] 黄金市场影响 - 三大事件共同推动金价趋势上行 [1] - 黄金长牛底层逻辑持续强化 看好黄金板块表现 [1]

黄金市场现状 - 黄金价格持续飙升 过去一年涨幅近50% 达到每盎司3300美元 [3] - 黄金矿企股价同步上涨 ASX表现最好的前10家公司中有7家是黄金矿企 [8] - 并购活动活跃 买家在金价上涨时反而更积极 推动M&A加速 [7][8] Gold Road Resources交易细节 - 公司以37亿澳元全现金方式出售给南非Gold Fields 交易需150天后股东投票通过 [3][7] - 出售价格对应不到5倍预估EBITDA（5.6亿澳元） 企业估值26亿澳元 [4] - 股东将放弃未来财年预计盈利（FY26 5.6亿澳元 FY27 5亿澳元）及金价上涨红利 [3] - 主要机构股东包括UniSuper Yarra Capital等 合计持股7.5% 支持交易 [8] 交易动因分析 - CEO认为资源行业特性决定"每个资产都有价格" 机构投资者倾向落袋为安 [6] - 公司虽看好Gruyere金矿（已产150万盎司）但属单矿公司 勘探成果有限 [6][8] - 估值采用现金流折现模型 参考市场保守金价预测 而非管理层长期看涨观点 [6] - Gold Fields需补充资源储量 但无法通过股票互换 被迫全现金收购 [8] 行业特征 - 金矿公司估值首要驱动因素为金价本身 而非运营效率或资产质量 [8] - 中小型矿企普遍在高价时选择出售 巨头则趁机收购补充资源 [8] - 澳洲市场存在结构性缩水 优质资产被并购后IPO补充不足 [8]