公司2025年业绩概览 - 2025年公司营业总收入为21.46亿元，同比增长40.39% [1] - 2025年归母净利润为2.28亿元，同比增长118.74%；扣非净利润为1.72亿元，同比增长78.4% [1] - 2025年基本每股收益为0.38元/股，同比增幅达111.11% [1] - 公司2025年营收创上市以来新高，归母净利润、扣非净利润及每股收益均创近三年新高 [7] 分业务板块表现 - 证券服务业务收入为6.07亿元，同比暴增91.19%，占总营收比重从2024年的20.76%提升至28.27% [9] - 金融信息服务业务收入为15.09亿元，同比增长27.50%，占总营收比重70.32% [9] - 广告服务业务收入为2993.89万元，同比增长9.21%，占总营收比重1.39% [9] - 全资子公司麦高证券表现亮眼：经纪业务手续费净收入4.87亿元，同比增长110.34%；利息净收入1.01亿元，同比增长32.61%；全年净利润1.65亿元，同比增幅133.36% [9] - 麦高证券期末代理买卖证券款达101.15亿元，较2024年末增长52.72% [9] 季度业绩分布与商业模式 - 第四季度单季营收7.45亿元，占全年营收的34.7%，较第三季度的4.67亿元环比增长59.3% [10] - 公司金融信息服务采用“体验式”销售模式，导致经营业绩全年分布不均衡 [10] - 公司成功构建“软件付费+券商佣金”的二次变现商业模式，庞大的软件用户群为麦高证券提供了持续、精准且粘性高的流量来源 [12] 成本费用与现金流状况 - 2025年销售费用达11.11亿元，同比增长38.09%，主要因加大广告宣传投入 [13] - 2025年管理费用达6.50亿元，同比增长43.76%，主要因麦高证券为经营发展持续增加投入 [13] - 2025年财务费用达2825.32万元，同比增长45.10%，主要因借款利息费用及手续费增加 [13] - 2025年研发费用为1.64亿元，同比仅增长1.17%，增速远低于营收、净利及三费增速 [13] - 2025年经营活动产生的现金流量净额为30.53亿元，同比下降31.82% [2] - 经营性现金流下滑与麦高证券代理买卖证券收到的现金净额较上期下降有关 [13] 收购整合与商誉情况 - 公司于2025年3月完成对先锋基金的控股收购，先锋基金2025年净利润为-2704.81万元，仍处于亏损状态 [3] - 完成收购后，公司成为业内少数同时拥有证券、基金牌照的互联网金融科技企业 [11] - 截至2025年末，公司商誉高达15.89亿元，占总资产的10.39% [15] - 商誉主要构成：收购麦高证券形成商誉12.86亿元，收购先锋基金新增商誉3.02亿元 [15] - 2025年公司未对商誉计提减值准备，因评估资产组可收回金额高于账面价值 [15] 市场表现与行业观点 - 截至1月30日收盘，公司股价报124元/股，跌2.76%，总市值跌至756亿元左右 [4] - 有观点认为，公司AI布局多属概念应用，核心算法与数据壁垒未建立，若不能持续加强研发，长期可能面临技术护城河削弱的压力 [13] - 有分析认为，经营性现金流下滑可能与应收账款未到账或业务拓展短期垫付较多有关 [14] - 有观点指出，在经营性现金流下滑、财务费用激增下，若证券、基金业务无法快速自我造血，公司持续扩张或将难以为继 [15] - 有分析认为，麦高证券和先锋基金若未来整合及盈利能力不及预期，高额商誉存在计提减值的显著风险 [16] - 有研报指出，先锋基金虽处整合初期，短期贡献有限，但长期打开了流量第三次变现空间 [16]

AI在化工行业的应用渗透 - AI垂类应用正加速向化工全链条渗透，覆盖设备端、研发端和产品端 [1] - 设备端聚焦"AI+机器人"高危巡检，提升安全性和效率 [1] - 研发端看好"AI+自动化实验"驱动的分子发现及工艺优化，加速创新 [1] - 产品端关注AI辅助配方升级与新材料迭代，提升产品竞争力 [1] - 人工智能系统性能高度依赖数据质量，高质量数据是化工企业AI布局的关键差异化因素 [1]

配售及认购协议 - 公司、卖方Growth Value LTD及配售代理中银国际与麦格理订立协议，涉及出售及认购6578.7万股股份 [1] - 配售股份占公告日已发行股份总数17.0%，认购完成后占扩大后股份总数14.6% [1] - 配售价为5.26港元，较联交所收市价6.17港元折让14.7% [1] 资金用途 - 认购事项所得款项总额预计3.46亿港元，净额预计3.38亿港元 [2] - 50%净额将投资互联网数字中心资产 [2] - 30%净额将投资人工智能技术、Web3.0业务及数字内容创作领域 [2] - 20%净额将用于集团营运资金 [2]

公司回购进展 - 截至6月30日累计回购752.74万股，占总股本0.73%，支付总金额1.88亿元，最高成交价29.52元/股，最低20.59元/股 [1][2] - 2024年10月发布回购计划，拟回购金额3.5-7亿元，期限12个月，调整后回购价格上限为36.79元/股 [2][3] - 按调整后价格测算，预计回购数量951.35万至1902.69万股，占总股本0.92%-1.84% [3] 股价表现与分红 - 股价从2024年9月低点11.31元持续上涨，截至7月3日收盘31.73元/股，年内累计上涨约60% [2] - 上市以来累计现金分红超20次，总额26.94亿元，2023-2024连续两年中期分红，派现融资比107.55% [3] 财务业绩 - 2025Q1营业收入18.96亿元（同比+8.92%），归母净利润3.11亿元（同比+25.16%），创单季度新高 [1][5] - 2025Q1毛利率38.95%，为近九年同期最高，经营性现金流3.70亿元（同比+422.55%） [5][6] - 2024年营收77.45亿元，归母净利润10.10亿元，境内业务营收50.71亿元（占比65.48%），境外26.74亿元（占比34.52%） [5][9] 业务发展 - 智能支付终端销售收入增长带动业绩，产品及服务盈利能力提升 [5] - 全球布局7家工业4.0代工基地，支付服务交易规模超5200亿元，扫码支付笔数同比+4%，交易规模同比+10% [7] - 持续加码AI布局赋能中小微商户数字化转型，推进全球化2.0战略 [7] 跨境支付布局 - 设立美国子公司NovaPay并获MSB牌照，覆盖货币兑换、汇款、数字货币交易等场景 [8] - 2024年境外业务营收同比增长18.70%，毛利率达45.53% [9] 研发投入 - 2019-2024年研发投入均超6亿元，2024年6.64亿元占营收8.58% [9] - 2024年末研发人员3804人（同比+1.04%），占员工总数56.75% [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9][10] 报告的核心观点 - 仙乐健康为保健品行业 CDMO 龙头，拥有多种剂型研发和生产能力，致力于剂型创新和技术升级，具备中美欧三地协同的全球供应能力 2025Q1 中国区业务企稳回升，但美洲业务受短期关税扰动，调整盈利预测，预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 46.63 亿、53.65 亿、61.76 亿元，归母净利润分别为 4.00 亿、5.00 亿、5.80 亿元，EPS 分别为 1.69 元、2.11 元、2.44 元，对应 PE 分别为 15、12、10X，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至 2025 年 4 月 25 日，仙乐健康近 1 个月、3 个月、12 个月相对沪深 300 表现分别为 -4.7%、1.8%、 -9.5%，沪深 300 对应表现为 -3.7%、 -1.2%、7.3% [4] - 仙乐健康当前价格 25.41 元，52 周价格区间 21.22 - 43.38 元，总市值 60.2914 亿元，流通市值 50.2367 亿元，总股本 23727.41 万股，流通股本 19770.43 万股，日均成交额 5359 万元，近一月换手 1.59% [4] 财务数据 - 2024 年公司实现营收 42.11 亿元，同比 +17.56%；归母净利润 3.25 亿元，同比 +15.66%；扣非归母净利润 3.28 亿元，同比 +16.70% 2025Q1 实现营收 9.54 亿元，同比 +0.28%；归母净利润 0.69 亿元，同比 +8.90%；扣非归母净利润 0.65 亿元，同比 +0.21% [5] - 2024 年中国/欧洲/美洲/其他地区分别实现营收 16.61 亿、6.04 亿、16.66 亿、2.80 亿元，同比 -10.28%、 +14.25%、 +59.56%、 +77.38% 2025Q1 中国区收入企稳回升，美洲区业务受短期关税影响预计营收增速放缓，欧洲区业务 2025Q1 本地和出口收入同比增速超 35%，其他地区业务仍在快速发展期 [6] - 2024 年软胶囊/片剂/粉剂/软糖/饮品/硬胶囊/其他剂型分别实现营收 19.84 亿、3.26 亿、2.32 亿、9.95 亿、2.48 亿、2.23 亿、1.77 亿元，同比 +29.91%、 -10.05%、 -20.90%、 +34.54%、 -41.22%、 +46.83%、 +141.32%，软糖高增受益于剂型零食化，销量占比从 2022 年约 5%增长至 2024 年近 10%，年复合增长率约 40% [6] - 2024 年/2025Q1 公司毛利率分别为 31.46%、33.09%，分别同比 +1.19pct、 +2.47pct，预计主要系软糖等高毛利率剂型占比提升及全球采购使大单品成本 2024 年平均降幅为 15% 2024 年公司销售/管理/研发费用率分别为 8.39%、9.92%、2.99%，同比 +0.64pct、 +0.13pct、 -0.09pct，销售费用率提升主要系销售团队升级及市场营销推广 2024 年 BF 亏损 1.51 亿元 2024 年/2025Q1 实现归母净利率为 7.72%、7.19%，同比 -0.13、 +0.57pct [6][7] 盈利预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|4211|4663|5365|6176| |增长率(%)|18|11|15|15| |归母净利润（百万元）|325|400|500|580| |增长率(%)|16|23|25|16| |摊薄每股收益（元）|1.37|1.69|2.11|2.44| |ROE(%)|13|15|17|18| | P/E|18.92|15.07|12.06|10.40| | P/B|2.48|2.20|2.01|1.84| | P/S|1.47|1.29|1.12|0.98| | EV/EBITDA|9.95|9.13|7.42|6.24|[8] 公司优势 - 各个地区业务发展态势良好，中国区业务 Q1 企稳回升且订单增速高于收入增速，在新消费市场和长青市场均有突破；美洲区出口 2025Q1 销售额达成率为 80%，影响可控，BF 承接部分美洲订单，成本持续改善，扭亏进入攻坚期；欧洲及亚太区业务持续贡献收入 [9] - 不断强化产品创新、供应链体系、AI 布局及采购多维度能力 2024 年创新产品销售贡献 35% +，毛利率高于平均；2024 年跨界订单交付周期缩短，人均产值提升；启动 Deepseek 大模型训练，赋能全流程；通过全球大规模集采优化成本 [9]

核心管理层更迭 - 2024年4月易方达基金发布多份基金经理变更公告，冯波、杨宗昌、王元春、李剑锋四位基金经理卸任七只基金产品管理权，但保留原职位[4] - 3月21日公司公告管理层调整：原董事长(联席)兼总经理刘晓艳正式出任董事长，执行总经理吴欣荣接任总经理，原董事长詹余引卸任[4] - 陈皓、萧楠两大明星基金经理卸任副总职务，将专注于投资管理工作[5] - 刘硕凌接替管勇成为首席信息官，强化公司科技赋能战略[5] 历史发展脉络 - 创始总经理叶俊英掌舵期间(2001-2011)完成基础制度建设，资产管理规模从8亿元跃升至2000亿元[6] - 引入市场化治理机制，搭建三层风控和投研体系框架[6] - 推行行业小组制和"研究驱动投资"文化，建立长期考核机制[6] - 刘晓艳接任总经理后(2011-2025)规模从1800亿元跃升至3.5万亿元[7] - 投研体系推行"少而精"改革，减少基金经理"一拖多"现象[6] - 渠道端率先拥抱互联网，与微信理财通、天天基金等平台合作[6] - 构建"权益+多元"双引擎，发力REITs、跨境理财等创新赛道[6] 投研团队调整 - "权益四大天王"中陈皓、萧楠已卸任高管职务回归投研一线[9] - 萧楠管理的四只基金2021-2023年累计亏损39.66%-53.74%，2024年仍落后沪深300指数14.68%[12] - 陈皓管理规模从460亿元缩减至277亿元，2020年后发行的5只基金产品至今未扭亏[13] - 冯波虽保留副总职位，但其管理的易方达竞争优势企业基金成立四年多亏损超50%[14] 规模与业绩困境 - 截至2025年4月公司428只基金中125只成立以来回报率为负，占比30%[16] - 股票型基金173只中有78只持续亏损，占比达45%[16] - 一季度末管理总规模19468.5亿元，较去年末减少116.82亿元[16] - 非货基规模13138.57亿元，减少219.75亿元[16] - 张坤管理的易方达蓝筹精选规模从900亿高点腰斩，但2025年一季度净值增长8.6%[15] 战略转型举措 - 投研团队采取"外引内育"策略，近一年新聘20位基金经理，远超行业4.85的平均水平[17] - 加速内部梯队培养，新生代基金经理王司南、邱天蓝等接棒卸任产品[17] - 完成自研金融大模型EFundGPT私有化部署，融合DeepSeek技术提升智能投研能力[17] - 任命人工智能背景的刘硕凌担任首席信息官，强化AI基因[17]