此外，在今年8月上旬举办的DIC 2025上，惠科展示了多款TV新品。 图片来源：惠科 其中，惠科全球首发85和100英寸超高刷电视，载HSR 360Hz引擎与FSA Pro高穿透液晶架构， 支持在4K分辨率下将180Hz原生刷新率超频至360Hz，亮度达600nits并拥有8000:1对比度；惠 科全球首款116英寸4K超薄壁纸电视，则采用Mini LED背光技术、9.9mm超薄悬浮无边框设计， 并通过纳米涂层将反射率降至1.8%。（集邦Display整理） 据大象新闻报道，8月14日，惠科正式与郑州航空港经济综合实验区(以下简称"郑州航空港")签署 战略合作协议，其重大新型显示器件项目正式落户郑州。 报道称， 惠科此次入驻项目总投资预计超过300亿元人民币 ， 规划建设多条全球领先的高世代显 示面板生产线，重点聚焦高端IT显示、车载显示及新兴的Mini/Micro LED等尖端技术领域 。项目 建成后，预计年产值将突破500亿元。 值得一提的是，今年3月，惠科的第七座整机生产基地也在郑州航空港区点亮投产。 该项目分两期建设，项目一期第一阶段投资约30亿元，占地约300亩，用于建设超高清新型显示 模组及整机 ...

公司概况 - 公司是全球LED固晶设备龙头，受益于LED厂商扩产及Mini/Micro LED渗透，并拓展半导体&机器人业务 [2] - 公司依托传统LED固晶设备技术积累，已实现对Mini LED固晶设备的深度覆盖，并持续推进Micro LED设备研发 [3] - 公司基于核心零部件自研自产能力及算法积累，深度布局机器人方向 [4] 行业趋势 - 2028年Mini LED全球市场规模预计超过30亿美元（33亿美元），2024-2028年CAGR约40% [3] - 全球Micro LED市场规模预计2027年突破100亿美元 [3] - 国产先进封装厂商逐步取得突破，未来扩产进程有望提速 [4] 业务发展 - LED业务：下游产能扩张背景下订单增量较大，交期明显拉长，需求持续向好 [3] - 半导体业务：拓展半导体固晶机产品系列，2025年新推出焊线机和测试包装设备 [4] - 机器人业务：自研核心零部件+算法积累构筑核心壁垒，逐步迁移核心资源 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润为0.4/1.4/2.7亿元 [2] - 当前股价对应2025-2027年PE为196.0/53.1/27.8倍 [2] - 多家机构给出2025年净利润预测，范围1.36亿-5.03亿元 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价74.26元，对应2025-2027年PE为196.0/53.1/27.8倍 [1][6][53] 核心业务分析 LED固晶设备 - 全球LED固晶设备龙头，客户覆盖京东方、TCL华星、三星等头部厂商，Mini LED设备已实现深度覆盖，Micro LED技术持续研发 [6][24][25] - 2025年上半年LED显示产业扩产项目达56个，总投资超1120亿元，其中Mini/Micro LED项目占比显著 [15][16] - Mini LED全球市场规模预计2028年达33亿美元（CAGR 40%），Micro LED 2027年突破100亿美元 [7][21][48] 先进封装设备 - 布局半导体固晶机、焊线机、测试包装设备，产品覆盖2.5D/3D封装工艺，精度达±3um，应用于HBM、CoWoS等高端领域 [36][37][38] - 先进封装市场规模预计2029年达695亿美元（CAGR 11%），倒装与2.5D/3D封装为前两大方向 [29][30] - 国产替代加速，合作华为、长电科技等企业，2025年新增焊线机产品线 [36][37] 机器人业务 - 成立子公司布局工业机器人，自研DDR电机、运动控制卡等核心零部件，开发轨迹规划算法 [45][46] - 全球机器人市场规模2029年将超4000亿美元，中国占比近50%（CAGR 15%） [41][43] - 政策支持产业化落地，"十四五"规划推动制造业机器人密度翻番 [44] 财务预测 - 2025-2027年营收预计10.8/12.6/15.8亿元（YoY +15.3%/+17.1%/+25.7%），毛利率提升至37.1% [49][50] - 固晶机业务贡献主要增长，2027年收入占比85%（13.5亿元，YoY +30%） [50][51] - 归母净利润预计0.4/1.4/2.7亿元，2026年同比增速达269% [6][53] 行业趋势 - Mini/Micro LED性能优势显著：对比度/寿命/响应时间等指标全面优于OLED，应用向消费电子、AR/VR渗透 [19][20][25] - 先进封装驱动因素：摩尔定律失效，AI芯片需求推动CoWoS、Hybrid Bonding技术渗透 [26][27][34] - 机器人技术演进：AI融合推动智能化，人形机器人2025-2030年出货量CAGR超95% [42]

行业现状与挑战 - 中国LED产业已成为全球产能霸主，2025年预计全球70%显示面板来自中国制造，智能手机面板市占率达68.8%[4][5] - 液晶电视面板领域表现突出，2025年Q1全球出货量6300万片，京东方、华星光电和惠科合计占60%份额[5] - 产业面临结构性挑战：低端LED产品深陷价格战，通用照明产值同比下滑4.2%，而Mini/Micro LED等高端领域保持35%-40%高毛利率[6] - 中低端产能过剩严重，2024年行业产能利用率仅65%，中小企业不足50%，库存周期延长至45天[7][8] 技术突破与产业升级 - Mini LED背光技术成为增长引擎，显示性能突破1000尼特峰值亮度和百万级对比度，2028年市场规模预计达156亿元[14][16] - Micro LED实现产业化突破：巨量转移效率提升300%，良率超99.995%，6英寸晶圆良率达70%[17][18][22] - 封装技术多样化创新，COB和MIP路线并行发展，COB适合高端商显，MIP适配中等间距产品[19][25] - 上游材料与设备国产化加速，但基板玻璃等核心材料仍依赖进口，Micro LED设备国产化率从10%升至35%[10][56] 应用场景拓展 - 车载显示市场快速爆发，2024年Mini LED背光渗透率0.5%，超越OLED，预计2031年Micro LED透明屏市场规模达84.6亿元[30][31][33] - AR/VR设备推动Micro LED需求，2025年Q1全球AI智能眼镜销量同比增长216%，Micro LED成为5000+PPI解决方案[36][37][57] - 植物照明市场高速增长，光配方技术提升作物产量30%-50%，2029年全球市场规模预计达3.11亿美元[39][40][41] - 商业显示领域创新应用涌现，Mini LED直显模块支持2000尼特亮度，户外广告屏渗透率提升至18%[38] 投资与政策支持 - 2024-2025年融资聚焦技术瓶颈，60%资金投向巨量转移设备、特种衬底材料等关键环节[54][55] - 政府引导基金深度参与，厦门投资50亿元建设G6巨量转移中试平台，上海推进12英寸透明衬底晶圆产线[55] - Micro LED被纳入"十四五"战略性新兴产业，湖北三安Mini/Micro显示项目已投入27.2亿元[59][71] - 投资逻辑围绕设备国产替代、微显示解决方案和高增长场景绑定，AR眼镜全彩模组单价超200美元[65][69] 全球竞争与未来展望 - 中国LED产业从规模优势转向创新驱动，2025年Mini/Micro LED研发投入增速预计达25%[51] - 高端领域利润贡献提升，2028年智能照明、车用LED等将占行业60%以上利润[51] - 国际专利壁垒构成挑战，欧美企业在Micro LED核心专利持有量占优，形成"专利合围"[45] - 产业升级路径包括构建产学研创新体、探索"产品即服务"商业模式和全球化韧性布局[49][50]

行业趋势 - AI算力芯片向大尺寸、高集成度演进，传统封装基板逼近物理极限，玻璃基板凭借更低信号损耗、更高尺寸稳定性成为台积电、英特尔等巨头布局CoWoS、HBM等先进封装技术的优选载体 [2] - 玻璃基线路板在Mini/Micro LED新型显示、5G-A/6G通讯、光模块（CPO）和半导体先进封装（GPU）等领域具有广阔应用前景 [4] 公司业绩 - 沃格光电2025年上半年预计实现营业收入115,000万元到132,000万元，同比增长10.36%到26.68% [2] - 全资子公司湖北通格微的玻璃基TGV线路板产品实现营收约800万元 [2] - 2025年上半年预计归属于母公司所有者的净利润为-6,500万元到-4,500万元，亏损主要源于研发投入和管理费用增加 [3][4] 技术商业化进展 - 江西德虹年产100万平方米玻璃基背光板产线进入全面量产阶段，采用沃格玻璃基Mini LED背光方案的海信大圣G9上市后领跑高端显示器市场 [3] - 通格微TGV玻璃基载板一期年产10万平米项目进入小批量供货阶段，正与行业头部企业攻克标准化与规模化生产障碍 [3] - 2024年湖北通格微玻璃基TGV线路板产品实现营收203万元，2025年一季度实现营收388万元 [3] 产品与技术突破 - 全球首款32寸玻璃基Mini LED新品发布，厚度仅6mm，量产良率升至95%以上，综合成本较OLED降低20%以上 [5] - 成都AMOLED项目总投资6.28亿元，规划建设7.7万平方米自动化厂房，为国内首条8.6代OLED产线提供配套服务 [5] - 海信大圣G9采用沃格玻璃基精准光源2304分区背光方案，验证技术商业化能力 [5] 战略合作与布局 - 湖北通格微与北极雄芯在全玻璃基多层互联AI芯片领域合作签约 [5] - 公司将持续抓住高清显示、AI算力等产业机遇，加快玻璃基线路板产业化进程 [4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“优于大市”评级 [3][5][218] 报告的核心观点 - 海信视像是中国电视行业龙头，全球布局领先，2024年全球电视出货量市占率13.95%，连续三年全球第二；中国零售额市占率29.83%，位居国内首位 [13] - 电视迭代升级，Mini LED技术兴起，中国企业产业链布局领先，电视均价有望上涨，行业格局集中，海信视像、TCL全球份额提升 [31][32] - 海信视像技术领先，切入上游芯片，多品牌覆盖广，全球营销渠道完善，有望抢占更多全球市场份额，新显示业务成新增长点 [2][151][178] - 预计2025 - 2027年营收637.4/688.5/738.6亿元，同比增长8.9%/8.0%/7.3%；归母净利润25.9/29.1/32.0亿元，同比增长15.4%/12.4%/9.9%；合理估值24.89 - 29.63元/股 [3][209][218] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 海信视像主营显示产品及上下游业务，形成“1+（4+N）”产业布局，旗下有海信、东芝、Vidda三大品牌 [13] - 海信集团混改后公司无实际控制人，治理结构市场化，核心员工股权激励充分 [18][19] 营收与盈利 - 2024年收入585.3亿元，2018 - 2024年复合增长8.9%；归母利润22.5亿，2017 - 2024年复合增长33.7% [22] - 以电视收入为主，新显示收入占比提升，2024年电视收入占比79.7%，新显示业务收入占比11.6%；海外收入占比超50% [23] - 销售费用率优化，净利率提升，2018 - 2024年毛利率15% - 18%，2024年净利率4.4% [24][29] 电视行业趋势 - 电视技术升级，Mini/Micro LED等新技术兴起，Mini LED电视渗透率快速提升，2024年中国渗透率同比提升超15pct至18% [31] - 全球电视销售规模稳定，面板供给集中，价格稳定，叠加产品升级，电视均价有望上涨 [32] - 头部品牌份额提升，全球电视出货量CR4从2018年44.5%提升至2024年56.2%，海信视像、TCL全球份额居前三 [32] 公司竞争优势 - 技术布局领先，布局ULED超10年，结合Mini LED等新技术，发布ULED X技术平台，产品力突出 [151][152] - 切入上游芯片设计制造，信芯微显示芯片领先，控股乾照光电延伸至芯片领域 [161][163] - 多品牌覆盖广，海信、东芝、Vidda定位不同人群，市占率提升，2024年海信系中国零售额市占率29.83% [165][167] - 全球品牌营销，赞助世界杯等赛事，海外影响力提升，2024年海外收入279.5亿元，全球出货量份额14.0% [170] 发展展望 - 电视业务技术突破，2025Q1海信100英寸及以上和Mini LED电视出货量全球第一，有望凭借Mini LED优势超车 [178] - 新显示业务布局领先，2024年收入67.7亿元，2019 - 2024年复合增速22.4%，各业务成长空间大 [185][186] 财务分析 - 成长性：2024年收入规模行业中游，电视收入领先，2019 - 2024年收入复合增速11.4% [191] - 盈利能力：2019 - 2024年毛利率平均17.1%，净利率平均3.9%，ROE 2021年后领先 [194][198] - 现金流量：销售商品收现比约100%，2019年以来净利润现金含量均值超160%，应收账款周转天数增加，存货周转改善 [200] 盈利预测 - 假设2025 - 2027年电视销量增长6%/5%/5%，均价提升2.5%/2%/1.5%，智慧显示终端业务收入增长8.65%/7.10%/6.57% [203] - 假设2025 - 2027年新显示新业务收入增长10.9%/13.7%/10.7% [204] - 预计2025 - 2027年营收637.4/688.5/738.6亿元，同比增长8.9%/8.0%/7.3%；归母净利润25.9/29.1/32.0亿元，同比增长15.4%/12.4%/9.9% [207][209] 估值与投资建议 - 绝对估值：FCFE方法得合理股价24.78 - 29.63元/股 [213][215] - 相对估值：结合PEG得合理估值24.89 - 29.87元/股 [216] - 综合估值，合理估值24.89 - 29.63元/股，对应2025年PE 12.5 - 14.9倍，市值325 - 387亿元，给予“优于大市”评级 [218]

上市进展 - 公司已完成北交所上市辅导工作 广发证券作为辅导机构确认其具备上市公司治理结构、内控制度和法律合规意识 [1] - 公司董事、监事及持股5%以上股东已全面掌握上市相关法规 明确信息披露责任 [1] 核心技术 - 公司专注电子封装材料及高性能改性塑料研发 拥有有机硅封装材料、环氧封装材料、改性可发性聚苯乙烯三大技术平台 [1] - 电子封装胶粘剂产品覆盖LED芯片封装 应用于新型显示、半导体照明、航空航天等领域 改性塑料产品用于建筑节能、锂电池防护等场景 [2] - 核心产品性能对标杜邦、信越等国际厂商 实现进口替代 在LED芯片封装胶粘剂领域居国内领先地位 [2] 产业布局 - 2018年率先布局Mini/Micro LED领域 成为国内首个实现Mini LED有机硅封装胶量产的企业 [2] - 客户覆盖鸿利智汇、京东方、华为等国内龙头 以及三星、飞利浦、欧司朗等国际巨头 [3]

核心业务表现 - LED显示屏业务是公司主要利润来源，占总营收92.49%，具备高分辨率、高亮度、低功耗等性能优势，广泛应用于广告、体育赛事、舞台表演等领域 [1] - 海外业务是增长引擎，2024年海外营业收入47.77亿元，占总营收61.45%，同比增长18.33% [1] - 公司通过分级营销网络和本地化布局强化海外营销体系，并以外汇衍生品投资规避汇率波动风险 [1] 技术创新与产品升级 - 公司重点推进高端Mini/Micro LED产品线研发，满足高端应用场景需求 [2] - 升级LED+AI战略，以端侧应用为核心构建智能化生态体系，2025年初接入微软Azure、OpenAI等多套主流模型 [2] - 推出AI全息陪伴助手、AI交互鱼缸屏等创新产品，自研山隐大模型和UniVMLM模型聚焦情感陪伴与文化传承 [2] 研发投入与专利布局 - 2024年研发人员占比19.94%，研发投入3.76亿元，占营收4.84% [2] - 新增专利授权370件（含发明专利81件），累计专利授权3231项，软件版权登记286项 [2] - 商标布局覆盖200多国，参与180多项行业标准制定 [2] 产能扩张与战略规划 - 投资6亿元在南昌建设Micro&Mini LED显示和照明生产基地，重点布局COB封装、MiP封装等先进产线 [3] - 对并购重组持开放谨慎态度，注重市场、品牌和技术资源的战略互补 [3]