2025 年 8 月 4 日 硅铁：市场情绪降温，宽幅震荡 锰硅：市场情绪降温，宽幅震荡 李亚飞 投资咨询从业资格号：Z0021184 liyafei2@gtht.com 金园园（联系人） 期货从业资格号：F03134630 jinyuanyuan2@gtht.com 【基本面跟踪】 硅铁、锰硅基本面数据 | | 期货合约 | 收盘价 | 较前一交易日 | 成交量 | 持仓量 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 硅铁2509 | 5682 | -14 | 279,553 | 155,097 | | 期 货 | 硅铁2510 | 5668 | -16 | 36,795 | 45,177 | | | 锰硅2509 | 5962 | 1 6 | 358,667 | 271,263 | | | 锰硅2510 | 5964 | 8 | 38,203 | 30,765 | | | 项 目 | | 价 格 | 较前一交易日 | 单 位 | | 现 货 | 硅铁:FeSi75-B:汇总价格:内蒙 | | 5500 | -100.0 | 元/吨 | | | 硅锰:FeMn65 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 行业基本面较差，企业综合利润升至年内高点，检修量减少，产量处于五年高位，新装置投产，下游开工处于五年低位，出口有抢出口预期但成本支撑走弱；中期产能增长、房地产需求下滑压制行业，需依赖出口或老装置出清政策消耗过剩产能；短期反内卷情绪消退后价格大幅下跌，中期若无装置出清政策，供需格局仍弱，行业有压估值出清产能压力，需关注出口能否超预期扭转累库格局 [11] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 成本利润：乌海电石价格2200元/吨，周同比跌25元/吨；山东电石价格2780元/吨，周同比持平；兰炭陕西中料605元/吨，周同比涨20元/吨；氯碱综合一体化利润升至年内高点，乙烯制利润持续反弹，但估值支撑弱 [11] - 供应：PVC产能利用率76.8%，环比升0.05%，其中电石法76%，环比降3.2%，乙烯法79%，环比升8.7%；上周供应端负荷小幅上升，因齐鲁石化等检修恢复，下周预期负荷进一步回升；8月检修量下降，新装置投产，供应压力加大 [11] - 需求：印度反倾销政策延期至9月底，三季度弱出口压力缓解，有雨季末抢出口预期；三大下游开工上周回升，管材负荷33%，环比升0.4%，薄膜负荷77%，环比持平，型材负荷37%，环比降1%，整体下游负荷42.1%，环比升0.2%，但同比仍偏弱；上周PVC预售量85.4万吨，环比升5.8万吨 [11] - 库存：上周厂内库存34.5万吨，环比去库1.2万吨；社会库存72.2万吨，环比累库3.9万吨；整体库存106.8万吨，环比累库2.7万吨；仓单数量上升；后续国内供强需弱，需观察出口是否超预期 [11] 期现市场 - 展示PVC期限结构、华东SG - 5价格、现货基差、9 - 1价差、活跃合约持仓及成交量、总持仓及成交量等图表 [16][18][20][22][24][26][28][30] 利润库存 - 利润：氯碱一体化利润修复至年内高位，估值压力较大 [40] - 库存：展示PVC厂内库存、乙烯法厂内库存、电石法厂内库存、社会库存、厂库 + 社库、仓单等图表 [34][35][36][37][38][39] 成本端 - 电石：价格下跌，库存小幅累积；乌海电石价格周同比下跌，山东电石价格周同比持平 [47][48] - 其他：兰炭价格回升，乙烯、烧碱价格持稳 [50] 供给端 - 产能投放：2025年产能投放力度大，集中在三季度；新浦化学等多家企业有新装置投产，合计产能250万吨/年 [58][63] - 开工产量：PVC开工持稳，整体产量处于同期高位；产能利用率76.8%，环比上升0.05% [11][66] 需求端 - 下游负荷：三大下游负荷反弹，管材、薄膜、型材开工有不同变化，整体下游负荷环比上升但同比偏弱 [11][75] - 出口：出口量受印度反倾销政策影响，三季度弱出口压力缓解，有抢出口预期；展示PVC出口量、出口印度数量等图表 [11][83][86] - 预售：上周PVC预售量85.4万吨，环比上升5.8万吨 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锰硅八月震荡调整为主旋律，成本支撑较强谨慎追空；硅铁库存压力较大，基本面转弱价格承压 [1] 根据相关目录分别总结 硅锰观点摘要 - 供给端7月产量、开工率持续回升，内蒙日均产量1.43万吨，云南开工率达85%以上，预计7月产量81.5万吨；需求方面7月铁水周度产量维持在240万吨以上，但螺纹钢产量未明显增加，标志性钢厂7月采购定价5850元/吨，采购量14600吨 [3] - 企业库存合计20.5万吨，较月初下降1.73万吨；截至7月28日，仓单数量7.76万张，较月初减少1.05万张；交割库存降至39.08万吨，但仍处绝对高位 [3] - 6月我国锰矿进口数量268.4万吨，环比下降8.8%，7月三大国发、到货量增加，疏港量下降，预计八月港口锰矿库存回升加快 [3] - 产区生产成本抬升，北方5800元/吨以上，南方6100元/吨以上，短期利润修复但仍倒挂；焦炭开启第五轮提涨，南北部分产区电价有调整 [4] - 短期基本面矛盾不突出，中期供需或回归宽松，原料端价格坚挺有支撑；7月1日以来主力合约涨幅20.7%，八月行情震荡调整，商品估值处历史低位，原料供应保障问题值得关注，谨慎追空，主力合约参考区间【5666,6226】 [4] 行情回顾 - 7月期货价格整体偏强运行，月末触及涨停后回落，截至7月28日，锰硅主力合约收盘价6028元/吨，较月初涨幅6.92%；江苏地区现货价格6050元/吨，基差（+22）近平水 [8] 现货市场 - 截至7月28日，内蒙6517市场价5700元/吨（较月初+200），广西5750元/吨（较月初+250），江苏6050元/吨（较月初+500） [11] 供给 - 6月硅锰产量75.23万吨，预计7月总产量81.5万吨 [12] 需求 - 截至7月25日，硅锰周度需求量123670吨，周环比增289吨；247家钢铁企业铁水日均产量242.23万吨，周环比降0.21万吨；螺纹钢周度产量211.96万吨，周环比增2.9万吨 [17] 河钢硅锰招标情况 - 河钢集团7月硅锰合金采购定价5850元/吨，较6月上涨200元/吨；采购量14600吨，较6月增加2900吨 [20] 库存 - 工厂库存水平同期偏高，交割库存维持下降趋势 [21] 成本利润 - 截至7月28日，北方、南方大区即期成本分别为5804元/吨、6165元/吨；生产利润分别为-104元/吨、-452元/吨 [26] 锰矿价格 - 截至7月28日，天津港加蓬块39.5元/吨度（较月初+1.2），CML澳块41.5元/吨度（+1），South32南非半碳酸35元/吨度（+1） [28] 港口品种间价差 - 高品矿价差持续走缩 [29] 锰矿进口 - 2025年6月我国锰矿进口数量268.4万吨，环比减少8.8%，同比增加25.2%；南非进口158.3万吨，环比减少3.1%，同比增加29.9%；澳矿进口22.4万吨，环比增加167.4%，同比增加357.1%；加蓬进口19.1万吨，环比减少41.8%，同比增加25.2% [34] 发运数据 - 发、到货双增，疏港量高位回落 [35] 港口库存 - 截至7月25日，港口库存合计449.5万吨，周环比增21万吨；天津港合计368.5万吨，周环比增26.5万吨 [38] 生产厂家锰矿库存 - 合金厂锰矿库存平均可用天数13天，较月初增长4.8% [41] 其他成本 - 焦炭开启第五轮提涨，南北部分产区电价有调整 [4] 基差分析 - 未提及具体内容 月差分析 - 9 - 1价差走弱 [46] 硅铁观点摘要 - 7月周度供应量回升，全国开工率处同期低位，宁夏日均产量4000吨以上，预计7月全国产量44 - 45万吨；需求方面短期钢厂利润支撑铁水产量高位，但硅铁需求有转弱迹象，标志性钢厂7月采购定价5600元/吨，采购量2700吨；非钢需求方面国内镁市偏强，1 - 6月我国硅铁出口量累计20万吨，较去年同期下降2.25万吨(降幅10.11%) [51] - 企业库存合计6.56万吨，较上期增加0.35万吨，较月初下降1.73万吨；截至7月31日，仓单数量2.21万张，较月初增加1.29万张；交割库存增至11.33万吨，已处同期高位 [51] - 产区生产成本小幅下移，短期利润修复明显，宁夏生产成本5270元/吨，现货利润300元/吨以上，甘肃生产成本5539元/吨，现货利润60元/吨以上；本月兰炭价格先抑后扬，内蒙、青海地区电价有调整 [52] - 当前基本面边际转弱，成本端尚有支撑，工厂库存累积，仓单量大幅增加，库存压力大，对现货价格形成压制，短期关注黑色系整体情绪和市场消息，中期价格或承压偏弱运行，主力合约参考区间【5466,5926】 [52] 行情回顾 - 7月期货价格整体偏强运行，月末触及涨停后冲高回落，截至7月28日，硅铁主力合约收盘价5840元/吨，较月初涨幅10.82%；江苏地区现货价格5850元/吨，基差（+10）近平水 [55] 现货市场 - 主产区现货价格上涨550 - 600元/吨 [56] 供给 - 6月硅锰产量41.41万吨，预计7月总产量44 - 45万吨 [62] 炼钢需求 - 截至7月25日，硅铁周度需求量20065.7吨，周环比增52吨；2025年6月中国粗钢产量8318万吨，同比减少9.2%；1 - 6月累计粗钢产量51482万吨，同比减少3% [65] 河钢硅铁招标情况 - 河钢集团7月硅铁合金采购定价5600元/吨，较6月上涨100元/吨；采购量2700吨，较6月增加500吨 [68] 非钢需求 - 6月镁锭产量71710吨，月环比下降2437吨；6月我国硅铁出口数量34723吨，月环比下降1962吨；1 - 6月我国硅铁出口量累计200047吨，较去年同期下降22498吨(降幅10.11%) [71] 库存 - 上游库存压力有所缓解，交割库存已处同期高位水平 [72] 成本利润 - 截至7月28日，宁夏、青海生产成本分别为5271元/吨、5306元/吨；生产利润分别为229元/吨、244元/吨；兰炭企业提涨意愿较强，陕西兰炭小料最新价575元/吨，两轮累计上涨35元/吨 [77] 基差分析 - 未提及具体内容 月差分析 - 9 - 1价差走弱 [80] 双硅价差 - 未提及具体内容 期货持仓 - 未提及具体内容 双硅TOP20席位净多单 - 未提及具体内容

报告行业投资评级 - 核心观点中性偏空，月差中性，原料支撑中性偏空，供给中性偏空，需求中性偏空，利润中性偏多，宏观中性 [3] 报告的核心观点 - PVC开工回升，产业链继续累库，基本面压力增大；近期估值低位品种受宏观影响较大，前期盘面上涨仓单增加较快，预计随着9月临近回归基本面定价 [3] 根据相关目录分别进行总结 兰炭电石 - 兰炭开工持稳，样本企业开工率39.14%持平上周，神木中料报580元/吨持平上周 [6] - 电石供应微增，开工增0.9个百分点至72.2%，整体开工中偏低；价格下跌，乌海电石2225元/吨较上周降25，利润-306 [12] PVC开工 - 本周PVC粉整体开工负荷率75.81%，环比提升0.84个百分点；其中电石法PVC粉开工负荷率79.21%，环比提升1.69个百分点；乙烯法PVC粉开工负荷率66.95%，环比下降1.36个百分点 [17] PVC下游需求 - 下游开工方面，管材开工32.52%（-1.23%），型材开工38.00%（+3.45%），管材、型材开工均低于去年同期 [25] PVC库存 - 社会库存累库，社库63.12万吨较上期增2.21万吨，其中华东样本库存58.72万吨较上期增2.16万吨，华南样本库存4.40吨较上期增0.05万吨；上游厂库去库，厂库库存37.23万吨较上期降0.32万吨；产业链库存累库 [32][33] PVC利润 - 电石一体化亏损略收窄，新疆一体化利润-290元/吨，西北一体化利润-767；外购电石法利润回升，西北外购电石法每吨利润-114元，华北外购电石法利润为-393元/吨 [43] - 外购乙烯法利润小幅回升，华东乙烯法利润463元/吨，华北乙烯法利润613元/吨较上周微增 [46] - 综合利润走强，西北综合利润为684元/吨继续增加，山东综合利润160元/吨；双吨价差提升，增210至3459元/吨 [55] 进出口 - 1 - 6月出口同比走强，PVC粉出口量196万吨，同比增66万吨（+50.7%），但6月份出口走弱明显；进口量为12.42万吨，基本持平去年 [61][62] - 1 - 6月地板累计出口209万吨，同比降11.05% [64] 相关商品 - 2024年以来，地产需求继续走弱，水泥价格下滑，开工率低位 [68] 期现分析 - 盘面走强，09合约从上周4937升至昨收5149 [79] - 月差震荡走弱，9 - 1月差走弱至-128 [79] - 注册仓单继续增加，7月28日仓单量为56410，较上周增1770张 [79] PVC平衡表 - 给出2025年1 - 12月PVC月度平衡表推算数据，包含总产量、总需求、进口、出口、实时量、产量同比、需求同比、产量累计同比、需求累计同比等指标 [81]

2025 年 8 月 1 日 【基本面跟踪】 硅铁、锰硅基本面数据 | | 期货合约 | 收盘价 | 较前一交易日 | 成交量 | 持仓量 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 硅铁2509 | 5696 | -312 | 487,970 | 169,660 | | 期 货 | 硅铁2510 | 5684 | -306 | 41,866 | 43,123 | | | 锰硅2509 | 5946 | -170 | 536,181 | 299,149 | | | 锰硅2510 | 5956 | -166 | 27,806 | 25,424 | | | 项 目 | | 价 格 | 较前一交易日 | 单 位 | | 现 货 | 硅铁:FeSi75-B:汇总价格:内蒙 | | 5600 | -50.0 | 元/吨 | | | 硅锰:FeMn65Si17:内蒙 | | 5750 | -50.0 | 元/吨 | | | 锰矿:Mn44块 | | 40.5 | - | 元/吨度 | | | 兰炭:小料:神木 | | 550 | - | 元/吨 | | | 硅铁 期现价差 | ...

纪要涉及的行业或者公司 煤炭行业，涉及新疆地区煤炭企业、铁路运输部门、电厂、钢厂等 纪要提到的核心观点和论据 - **生产情况**：2025年1 - 6月新疆煤炭总产量2.79亿吨，6月产量约5392万吨，全年目标6亿吨，预计实际产量约5.7亿吨；生产矿井89个，在建矿井38个，办理手续16个，总产能5.75亿吨；昌吉州和哈密市是主要产区，占70% - 80%产量；伊犁地区计划提升年产量至5000万吨，主要供应内部市场[1][2] - **外运情况**：2025年1 - 6月新疆煤炭外运总量6670万吨，铁路运输4570万吨，公路运输下降，铁路运输略增；铁路运输主要流向甘肃（32.46%）、宁夏（19%）等[1][3] - **内销情况**：新疆煤炭内销比例较高，占整体消耗72%，主要集中在建材化工和电厂领域，大部分内销集中在准东片区、吐哈片区等地[1][4] - **铁路政策影响**：2025年铁路运费下浮政策提前至2月底开始，持续到8月30日，哈密地区平均下浮21%，准东片区平均下浮26%，焦煤和兰炭最高可达30% - 40%，有助于缓解市场压力，但市场走弱将对外运形成挑战[1][5] - **运输成本**：新疆煤炭运输成本占整体价格约2/3，煤炭本身成本占约1/3，降低运输成本是关键，铁路优惠取消可能使更多选择公路运输[1][6] - **盈利情况**：6月初调研显示，新疆准东和哈密矿区约60%矿井亏损，部分小幅盈利20元/吨，个别大型企业亏损20多元/吨；电煤价格较6月初下降5% - 8%，疆内煤炭价格相对稳定[2][9][10] - **库存产量关系**：6月库存压力大导致5月产量下降，随着库存消化，6月产量回升，目前处于降库存阶段[11] - **政策影响**：能源局查超产政策可能控制超产矿井，但地方需求旺盛，本地生产仍会顶住压力；发改委将保工产能转化为储备产能政策执行可能面临挑战，在建矿井数据需灵活处理[2][12][14] - **市场供需**：当前煤炭市场有所反弹，焦煤价格波动大，预计进入大区间震荡；供应端宽松，需求端弱势，未来可能供需双弱，需提升需求端稳定煤价[2][17][18] - **企业生产决策**：企业亏损不一定减产，国有企业和井工矿为保现金流等可能维持生产，多数企业通过降成本、贷款等维持运营[22] - **价格调控**：国家通过设定煤价区间、政策调控防止价格过度波动、迅速出台政策稳定市场预期等措施确保煤矿和电厂合理利润[23] - **供给端政策预期**：未来可能出台更多供给端政策，如减缓审批新建煤矿、加强超产监管、促使部分企业退出行业等[24] - **进口政策**：国家会平衡煤炭进口量，近期焦煤价格上涨可能使国家适当放宽内蒙古焦煤进口限制，但总体仍严格控制[28] - **市场竞争**：目前不存在严重低价竞争，“内卷”体现在有限客户资源竞争上，经济好转需求增加可缓解[29] - **价格上涨原因**：需求疲弱但上游价格上涨是由于政策调控和市场自律，政府和大型企业配合维持市场平衡[30] - **焦煤价格预期**：焦煤价格最好维持在1000元左右，不超1100元，不跌破900元，涨幅过大将引发进口胶粉进入影响外汇[31] - **煤电平衡**：电力企业盈利良好，需让出部分利润给亏损矿企，讲究“煤电平衡”进行市场调控[32] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 铁路降运费是铁路局自主决策，目前铁路货运基本处于微利或小亏状态，多数情况货运补贴客运[25][26] - 动力煤主要用于电厂，在需求疲软且长协签订量大情况下，动力煤价不太可能涨至800元/吨，否则可能引发干预政策[27] - 统计数据以原煤总量统计，未详细区分动力煤和焦煤，新疆焦煤产量约3000万吨，具体投产时间未确定[27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PVC短期易涨难跌，但上方空间有限，在[5500]价位存在压力，合约为v2509 [3] - PVC三秀康供喜游转弱趋势，供应维持高产量格局，国内和出口需求走淡，社会库存已连续三周累库，基本面维度和当下利润表现仍是弱现实 [3] - 在产能结构优化等政策预期催化下，黑色、建材等品种有所上涨，需关注煤炭价格上行会否使得煤制成本产业链利润修复，各环节价格上行回到合理利润水平 [3] 根据相关目录分别进行总结 基本面供需情况 - **供应**：电石/PVC端供应存收紧预期，近期煤价大涨或在成本方面形成强支撑，需关注煤价传导至电石端的整条产业链价格上移 [9] - **需求**：本周（7月25日）国内PO供应端开工提升，企业接单较好，市场到货正常，下游接单积极性欠佳，套保商采购为主，华东及华南总库存继续增加，华东及华南样本仓库总库存40.29万吨，较上一期增加3.65%，同比减少26.93% [10] - **电石**：多数电石厂或维持正常开工，开工提升幅度或受限，下游PVC装置7、8月仍存较多检修计划，对电石需求量存减少预期，成本方面兰炭或表现较为坚挺，在煤炭上涨下存调涨可能性，电石供需面相对支撑有限，但若集中避峰生产导致供应超预期减量，或反内卷下煤价上涨传导至整条煤制成本链，使得各环节价格回到合理利润水平，或使得电石价格有所反弹 [11][12] - **烧碱**：多数氯碱企业正常运行，供应较为充足，部分地区因装置检修阶段性有支撑，下游氧化铝刚需支撑尚可，非铝方面表现一般，部分企业存在一定出货压力，整体价格难有向上强驱动，关注供应增加而非铝需求拖累下价格或转弱 [12] - **投产**：2025年1季度已投产能50万吨，7 - 8月有90万吨产能待兑现，预计全年产能增速6.37%，产能投放压力仍然较大 [13] - **开工及检修**：本周（7月25日）PVC粉整体开工负荷率为75.81%，环比提升0.84%（计划内检修装置），风险点在于国内政策后续具体实施如何出台，或导致电石PVC端供应存收紧预期，以及近期煤价大涨下或在成本方面形成强支撑 [13] - **府需**：当前下游开工同比处于低位，本周型材行业与膜行业开工率环比有所好转，管材企业则环比继续走差，国内下游制品企业延续逢低采购，对高价原料抵触，夏季面临高温转淡的季节性走弱 [14] - **出口**：本周PVC生产企业出口签单量环比减少11.66%，同比增加56%，夏季印度进入雨季出口存放缓预期 [14] 盘面数据 - 本周PVC期现均上涨，主要是反内卷政策下情绪进一步发酵，基本面本周开工多数维持稳定，计划内检修，社会库存延续累积，利润水平随着PVC现货价上涨，而成本端电石尚未有明显上调报价一步放大，基本面维度和当下利润表现仍是弱现实 [21] - 基差贴水盘面幅度扩大，本周华东09基差走弱至 - 220附近，91价差本周变化不大在 - 113附近，09合约持仓在86万手附近，仓单增加至5.64万手附近 [21] 区域价差及品质价差 - **区域价差**：华东和华南为我国PVC的主要消费地，华东地区投机需求占比更大，华东 - 华南电石法价差走强明显至33，华东 - 华北电石法价差走强明显至223 [34] - **乙电价差**：比较乙烯法与电石法产品的估值，观察两者之间的相互替代，乙电价差走弱至 - 3 [34] 利润表现 - **电石法利润**：当前电石法产能占比为74%，综合利润来看电石法在成本波动有限，PVC现货价大幅走强下，各地区利润好转明显，尤其华北区域已处于盈利状态，西北一体化企业综合利润盈利扩大至680元/吨附近，外购电石西北外购电石综合利润在1000元/吨左右，山东地区氯碱综合利润扭亏为盈在100元/吨附近 [45] - **乙烯法利润**：当前乙烯法产能占比23.5%附近（未含煤制甲醇制乙烯法），乙烯法PVC现货价调整幅度有限，外购氯乙烯法利润在盈亏线附近，外购乙烯法利润亏损在200元/吨 [46] 产业链相关产品情况 - **兰炭**：本周（7月25日）兰炭价格重心维持稳定，陕西兰炭市场中料成交价格在580 - 630元/吨，兰炭生产企业出货情况一般，出厂价格整体弱稳，下游用户采购按需进行，提库积极性有限，市场交易氛围不浓，石灰石价格维持稳定，乌海主流出厂价在55 - 70元/吨，本周兰炭样本企业开工率为39.14%，环比持平，后市兰炭开工或在新疆地区检修企业复产预期下有所提升，需关注煤价对兰炭以及电石价格的传导 [69] - **电石**：本周（7月25日）电石价格稳中小幅下探，乌海地区电石市场价格在2000元/吨，较上周下跌25元/吨，电石企业整体出货正常，无库存压力，电石主流出厂价暂稳为主，下游PVC企业到货较好，待卸车相对充足并维持高位，本周电石行业平均开工负荷率小幅上升至72.20%，环比上升0.9%，后市多数电石厂或维持正常开工，但开工提升幅度或受限，下游PVC装置7、8月仍存较多检修计划，对电石需求量存减少预期，成本方面兰炭或表现较为坚挺，在煤炭上涨下存调涨可能性，电石供需面相对支撑有限，但若集中避峰生产导致供应超预期减量，或反内卷下煤价上涨传导至整条煤制成本链，使得各环节价格回到合理利润水平，或使得电石价格有所反弹 [75][76] - **烧碱**：本周（7月25日）液碱市场现货价格窄幅波动，28%离子膜碱部分上涨10 - 50元/吨，部分下跌10元/吨，山东、河北以及华北等地先跌后涨，市场主流成交价格较上周存有小幅下滑，需求表现较为疲软，本周液碱样本周度开工率在84%，环比 + 1.4%，样本周度库存在40.84万吨，环比 + 6.38%，后市多数氯碱企业正常运行，供应较为充足，部分地区因装置检修阶段性有支撑，下游氧化铝刚需支撑尚可，非铝方面表现一般，部分企业存在一定出货压力，整体价格难有向上强驱动，关注供应增加而非铝需求拖累下价格或转弱 [81] 供应 - 三季度产能增速3.18%，全年看产能增速6.37%，福建万华50万吨、渤化发展40万吨两套乙烯法装置7月试车，预计8月量产，青岛海湾20万吨乙烯法计划3季度投产，嘉化能源30万吨计划3季度或推迟至4季度，其余装置考虑到工艺、计划推出时间较晚等问题或延期，由此全年的产能增速或在6.4%，其中三季度确定性较大的产能增速或在3.18%（90万吨/2833万吨产能） [85] - 1 - 3季度累计产量同比增速预估2.61%，全年预计累计产量同比增速3.23%，一是考虑到产能投放进度平衡表中给予新增产能预期，二是存量装置的开工率按照三季度电石法平均开工率75.8%，乙烯法平均开工率71.13%，具体月份按照季节性给，四季度给予今年上半年相似水平，主要是基于电石法产业链成本端支撑较弱，乙烯法端乙烯过剩两点出发考量，风险点在于国内政策后续具体实施如何出台，或导致电石PVC端供应存收紧预期，以及近期煤价大涨下或在成本方面形成强支撑 [86] - 本周（7月25日）PVC粉整体开工负荷率为75.81%，环比提升0.84%，其中电石法PVC粉开工负荷率为79.21%，环比提升1.68%，乙烯法PVC粉开工负荷率为66.95%，环比下降1.36%，本周（7月26日）新增鄂尔多斯氯碱、新疆中泰（阜康厂区）两家企业检修，部分前期检修企业本周恢复，PVC粉理论检修损失量环比上最小幅下降，本周停车及检修造成的理论损失量（含长期停车企业）在7.164万吨，环比下降0.279万吨，下周有一家企业计划检修，但本周检修企业延续至下周，预计下周检修损失量环比略增 [87] 周度产量及检修损失量 - 根据现有检修计划，推算7月PVC装置检修损失量（含长停装置）在29.4万吨，备注未考虑计划变更/临时停车等情况，若出现则实际检修损失量会更多 [95] 进出口 - 2025年6月PVC进口量在2.40万吨，单月进口环比增加63.80%，1 - 6月进口累计12.43万吨，同比去年同月增加32.61%，累计同比增长0.51%，进口来源主要是美国及东北亚地区，进口维持低位，进口依存度1%左右 [116] - 2025年6月PVC出口量在26.20万吨，单月出口环比下降27.61%，1 - 6月出口累计196.06万吨，同比去年同月增加21.03%，累计同比增加50.20%，主要去往地仍是印度 [116] - 2025年6月中国PVC铺地材料出口32.36万吨，较上月减少8.09%，2025年1 - 6月累计出口量209.10万吨，较去年同期减少11.14%，主要去往美国、加拿大等地 [116] 外盘美金价差及进出口利润 - 本周（7月25日）PVC生产企业出口签单量环比减少11.66%，同比增加56%，粉料出口主要考虑印度地区，印度自身产能有限且近十年新增有限，其国内发展国家基础设施管道、智能城市计划等基建项目，加之其本身农业大国对管材方面需求刚需支撑，进口需求增长潜力大，从2024年数据来看印度PVC进口量约262万吨，供需缺口在2026年无新投产前仍需要依赖进口，我国具备价格和产能优势，对于下半年出口仍然看好，但是存在放缓预期，一是夏季印度进入季风季，自身需求存在阶段性走弱预期，二是反倾销税政策与印度PVC进口BIS政策的不确定性 [125] 需求 - 当前下游开工同比处于低位，本周型材行业与膜行业开工率环比有所好转，管材企业则环比继续走差，国内下游制品企业延续逢低采购，对高价原料抵触，夏季面临高温转淡的季节性走弱 [137] 终端情况 - 1 - 6月份，房地产投资累计同比下跌11.2%，跌幅小幅扩大，新开工面积累计同比减少20%，投资信心尚未恢复，开工意愿不佳 [154] - 投资、新开工、施工、竣工等前端指标同比跌幅均较明显，反映出房企资金压力未实质性缓解，开发意愿持续疲弱，销售端虽降幅相对收窄，但3.5%的同比下滑仍表明需求端复苏动能不足，政策宽松向市场传导存在时滞，房地产或仍处于低迷阶段，对应到PVC的需求仍有持续收缩的可能性 [155] - 1 - 6月份，房地产施工面积累计同比减少9.1%，竣工面积累计同比减少14.8%，资金压力下建设节奏放缓，1 - 6月份，房地产销售面积累计同比降3.5%，需求或仍较为疲软 [156] 库存 - 本周（7月25日）PVC粉生产企业报价跟涨，套保商拿货积极性偏高，部分工厂按单放量，样本生产企业可售库存较上期下降，截至7月24日，样本生产企业PVC粉可售库存为 - 46.715万吨，较上期减少18.89万吨 [169] - 部分PVC粉企业反馈提货速度加快，厂区库存下降，同时部分货源发交割库，样本生产企业厂区库存较上期下降，截至7月24日，样本生产企业PVC粉厂区库存为31.225万吨，较上期下降0.325万吨 [169] - 本周（7月25日）国内PVC供应端开工提升，企业接单较好，市场到货正常，下游接单积极性欠佳，套保商采购为主，华东及华南总库存继续增加，截至7月24日华东原样本库存35.89万吨，较上一期增加3.97%，同比减少29.50%，华东扩充后样本库存58.72万吨，环比增加3.82%，同比减少30.64%，华南样本库存4.40万吨，较上一期增加1.15%，同比减少26.93%，样本总库存来看，华东及华南原样本仓库总库存40.29万吨，较上一期增加3.65%，同比减少26.93%，华东及华南扩充后样本仓库总库存63.12万吨，环比增加3.82% [169]

国 泰 君 安 期 货 研 究 所 2025 年 7 月 28 日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 硅铁：能耗碳排信息扰动，走势偏强 锰硅：行业恶性内卷信息扰动，走势偏强 | 投资咨询从业资格号：Z0021184 liyafei2@gtht.com | | --- | | 李亚飞 | 金园园（联系人） 期货从业资格号：F03134630 jinyuanyuan2@gtht.com 【基本面跟踪】 硅铁、锰硅基本面数据 | | 期货合约 | 收盘价 | 较前一交易日 | 成交量 | 持仓量 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 硅铁2509 | 6166 | 412 | 566,065 | 212,806 | | 期 货 | 硅铁2510 | 6156 | 406 | 63,215 | 44,001 | | | 锰硅2509 | 6414 | 466 | 877,130 | 387,032 | | | 锰硅2510 | 6398 | 450 | 47,681 | 24,472 | | | 项 目 | | 价 格 | 较前一交易日 | 单 位 | | 现 货 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 基本面企业综合利润升至年内高点，估值压力大，检修量减少，产量处五年高位，短期多装置将投产，下游国内开工处五年低位且是淡季，出口印度反倾销政策延期，雨季末期或有抢出口，成本端电石下跌、烧碱反弹，成本支撑走弱 [11] - 中期受产能大幅增长和房地产需求下滑双重压制，行业格局恶化，需依赖出口增长或老装置出清政策落地消耗过剩产能 [11] - 整体供强需弱且高估值，基本面差，需观察后续出口能否超预期扭转国内累库格局，短期在反内卷带来的供应减量预期及黑色建材板块反弹带动下偏强，但要谨防情绪消退回归基本面交易，存在大幅回落风险；中期若无装置出清政策落地，供需格局仍偏弱，行业有压估值出清产能压力 [11] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 成本利润：乌海电石价格2225元/吨，周同比跌25元/吨；山东电石价格2780元/吨，周同比跌45元/吨；兰炭陕西中料585元/吨，周同比持平；氯碱综合一体化利润升至年内高点，乙烯制利润持续反弹，估值支撑弱 [11] - 供应：PVC产能利用率76.8%，环比降0.8%，其中电石法79.3%，环比降0.5%，乙烯法70.3%，环比降1.7%；上周供应端负荷下降因部分企业检修，下周预期负荷回升；7月检修较6月增加，但供应压力大，三季度新装置投产压力大 [11] - 需求：印度反倾销政策延期至9月底，三季度弱出口压力缓解，存在抢出口预期；三大下游开工本周回升，管材负荷32.5%，环比降1.2%，薄膜负荷77%，环比升5.3%，型材负荷38%，环比升3.5%，整体下游负荷41.9%，环比升1.8%，但同比仍偏弱；上周PVC预售量79.5万吨，环比升9.9万吨 [11] - 库存：上周厂内库存35.7万吨，环比去库1万吨；社会库存68.3万吨，环比累库2.6万吨；整体库存104万吨，环比累库1.6万吨；仓单数量上升；后续国内供强需弱，需观察出口是否超预期 [11] 期现市场 - 展示了PVC期限结构、华东SG - 5价格、现货基差、9 - 1价差、活跃合约持仓、活跃合约成交量、总持仓、总成交量等数据图表 [19][24][26] 利润库存 - 利润：氯碱一体化利润修复至年内高位，估值压力大 [37] - 库存：展示了PVC厂内库存、乙烯法厂内库存、电石法厂内库存、社会库存、厂库 + 社库、仓单等数据图表 [31][34][36] 成本端 - 成本端电石下跌，库存累积；展示了乌海电石价格、山东电石价格、电石库存、电石开工率、兰炭中料陕西市场主流价、32%液碱山东自提价、液氯山东市场价、东北亚乙烯CFR现货价等数据图表 [44][45] 供给端 - 2025年产能投放力度大，主要集中在三季度；展示了PVC产能历史走势、2025年PVC投产产能、投产情况、投产所耗原料、开工率、周度产量等数据图表 [57][58][60] 需求端 - 三大下游负荷反弹；展示了PVC下游开工、型材开工、薄膜开工、管材开工、出口量、出口印度数量、预售量、中国房屋竣工面积滚动累计同比等数据图表 [73][75][77]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 硅铁和锰硅因海外矿企报价上移，行情呈宽幅震荡态势，硅铁和锰硅趋势强度均为0，处于中性状态 [1][3] 各部分总结 基本面跟踪 1. **期货数据**：硅铁2509收盘价5754，较前一交易日降78，成交量259,485，持仓量169,545；硅铁2510收盘价5750，较前一交易日降64，成交量36,465，持仓量44,277；锰硅2509收盘价5948，较前一交易日涨10，成交量329,748，持仓量325,554；锰硅2510收盘价5948，较前一交易日涨26，成交量33,069，持仓量26,210 [1] 2. **现货数据**：硅铁FeSi75 - B内蒙汇总价格5500元/吨；硅锰FeMn65Si17内蒙价格5680元/吨，较前一交易日降70；锰矿Mn44块39.5元/吨度，较前一交易日降0.5；兰炭小料神木550元/吨 [1] 3. **价差数据**：硅铁期现价差（现货 - 09期货） - 254元/吨，较前一交易日增78；锰硅期现价差（现货 - 09期货） - 268元/吨，较前一交易日降80；硅铁2509 - 2601近远月价差 - 100元/吨，较前一交易日降16；锰硅2509 - 2601近远月价差 - 72元/吨，较前一交易日降22；锰硅2509 - 硅铁2509跨品种价差194元/吨，较前一交易日增88；锰硅2601 - 硅铁2601跨品种价差166元/吨，较前一交易日增94 [1] 宏观及行业新闻 1. **铁合金价格**：7月24日，72硅铁陕西5400 - 5500、宁夏5500 - 5600、青海5400 - 5500、甘肃5400 - 5500、内蒙5400 - 5500元/吨；75硅铁陕西5750 - 5800、宁夏5700 - 5750、青海5700 - 5750、甘肃5700 - 5750、内蒙5700 - 5750元/吨；硅铁FOB 721020 - 1040（+20）、751090 - 1110（+10）美元/吨；硅锰6517北方报价5650 - 5750元/吨，南方报价5700 - 5800元/吨；福建某钢厂硅锰定标5800元/吨折基半承兑半现金，较6月初定价涨354元/吨 [2] 2. **锰矿石出口**：澳大利亚皮尔巴拉港2025年6月通过黑德兰出口锰矿石156302吨，月环比增90.61%，同比增51.49%；上半年出口总量589774吨，同比降23.24%；6月出口主要转移到中国和马来西亚 [3] 3. **矿企报盘**：South32公布2025年9月南非半碳酸块（典型值Mn36.9%）报盘4.05美元/吨度，环比上月涨0.15美元/吨度；澳块（典型值Mn42%）报盘4.45美元/吨度，环比上月涨0.10美元/吨度 [3]