港股市场整体表现 - 恒生指数本周下跌3.97%至25247.1点，恒生科技指数本周下跌7.98%至5760.38点 [3] - 市场出现剧烈波动，恒生指数于10月13日上演V型逆转，早盘最大跌幅达954点，午后反弹最终收跌1.52% [3] - 10月15日恒生指数反弹1.84%终结7连跌，但随后两个交易日继续下跌 [4] - 10月13日主板成交额录得4903亿港元，创历史第四高纪录 [3] 市场情绪与驱动因素 - 市场波动被解读为TACO交易，即预期美国总统特朗普的强硬表态最终会软化 [3] - 经历4月类似情况后，市场已逐渐适应，对极端情况影响的预估能力增强 [4] - 资金避险情绪升温，板块轮动加速，投资者风险偏好下降 [4] 板块轮动与资金流向 - 银行、保险等防守型板块及低估值高股息板块实现逆市上扬 [4] - 农业银行股价上涨超1%，总市值突破2.6万亿元，此前录得10连阳 [4] - 前期涨幅较大的科技股出现大幅调整，资金从成长股切换至价值股 [4] - 南向资金呈现逆市加仓态势，10月13日至16日净买入387.86亿港元，其中13日和16日单日净买入额分别为198.04亿港元和158.22亿港元 [6] 后市展望与投资策略 - 分析师认为短期资金将更注重板块防守性，中资金融股、消费股及高息股成为短期关注焦点 [5] - 短期来看，恒生指数25300点可能成为底部支撑，阻力位在26000点至26300点区域，25000点附近可视为中长线布局进场位置 [6] - 市场风格的转换已开启，资金从成长板块回流至价值板块，银行、白酒等价值板块的回归可能推动市场指数再创新高 [5] - 中国科技企业估值显著低于美国同行，全球机构投资者对中国股市的配置仍处于早期阶段，未来资金流入潜力巨大 [6] - 中国股市占全球市值3%，美国占60%，若美国市场资金向中国小幅再配置1%，可使中国股市市值增长21% [7]

宏观策略与市场观察 - 国庆后A股市场出现调整，除上证综指外主要指数回调，创业板指数下跌3.86%，万得微盘股指数节后两日上涨0.66% [2] - 央行在国庆后公开市场操作整体净回笼资金4263亿元，节后流动性再度充裕，10月11日DR007最低回落至1.4%以下 [2] - 大宗商品方面，节后有色金属整体反弹，贵金属再度上涨，黑色金属小幅反弹，原油上周小幅下行，猪肉价格延续回落 [2] - 外汇市场方面，受白宫"停摆"影响，美元指数小幅反弹，截至10月10日收于98.82，周环比上行1.13%，离岸人民币报7.15，周度贬值0.16% [2] - 预计四季度将落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，强化货币财政协同效应，以应对"特朗普不确定"及海外地缘政治风险 [2] - 买方观点认为市场出现明显风格切换，尝试从前期科技高切低到低位的蓝筹红利 [10] 转债市场分析 - 10月以来关税政策再次升级，但市场各方已有所预期，基于年内的学习效应，市场或仍偏向于TACO交易，但权益资产价格波动幅度或弱于4月的关税1.0时期 [4] - 8月末开始转债投资者整体偏向"落袋为安"，截至9月末，沪市转债规模较7月末自然下降7.1%，保险机构持有沪市转债面值大幅下降33% [4] - 短期内权益向上弹性受限背景下，资金流入再次大幅推升转债估值的链条难以延续，建议保持中性偏低仓位，关注低价与条款共振的转债及出口链转债的TACO交易机会 [4] - 中期看，国内微观企业业绩向上修复渐成共识，高价偏股策略或仍结构性占优，AI、半导体、人形机器人等科技自主可控方向的小盘成长转债轮动策略有较高关注度 [4] 公募REITs市场研究 - 中国公募REITs二级市场走势经历试点初期与首轮行情、估值调整与政策驱动、OCI政策破局、"资产荒"行情与结构分化四个阶段 [6] - 现金流折现法是公募REITs最核心、最主流的估值方法，产权类REITs与经营权类REITs因底层资产性质不同，在估值时需注意期限和折现率的区别 [6] - 不同资产类型的REITs价值评估需聚焦不同维度，重点包括产业园、高速公路、商业、仓储物流、保障性租赁住房、生态环保等主流类型 [6] - 截至2025年9月30日，中国已上市公募REITs产品共75只，首发募集资金规模共计1966亿元，总市值达2210亿元 [34][35] 锂电设备行业展望 - 锂电设备行业筑底回升，预计2025E/2026E/2027E全球行业规模达497/810/832亿元，同比+12%/+63%/+3%，25-27年复合增速达29% [9] - 固态电池创新周期有望加速落地，国内固态电池已形成超75GWh产能规划、超百亿投资，预计2027年开始转入量产 [9] - 锂电设备企业呈现差异化发展路径：跨界发展（如拓展电子烟、锂电结构件）、平台化发展（拓展智能装备领域）、品类增量（从单一设备向整线解决方案延伸） [9] - 固态电池设备作为新技术存在溢价，假设2030年达5%渗透率，测算2026/2028/2030年锂电设备市场规模约838/1034/1180亿元，固态设备带来的增量市场规模约54/243/515亿元 [57][58] 公司深度研究 - 可川科技主业为功能性器件，受益于新能源与3C周期共振，同时布局复合铝箔和光模块新增长曲线，预计复合铝箔项目2026/2027/2028年有望实现2.2/5.9/7.5亿元收入 [11] - 可川科技光模块业务已具备全链能力，预计2025/2026/2027年形成收入1.2/4.3/3.2亿元，毛利率分别达到25%/35%/35% [11] - 五菱汽车2025年上半年实现营业收入40.3亿元，同比+2.0%，归母净利润为3941.6万元，同比+2385.2%，毛利率提升至12.0%，同比增加1.2个百分点 [19] - 五菱汽车联营公司"菱势汽车"2025上半年销量同比增长9%，并与货拉拉、顺丰等头部企业达成合作，预测公司2025-2027年营业总收入将达88.66/97.24/106.72亿元 [19] - 康弘药业作为眼科药物龙头企业，肿瘤药研发塑造第二成长曲线，预计2025-2027年总体收入分别为49.19/54.28/59.63亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为13.24/15.02/16.61亿元 [18] - 思摩尔国际2025Q3实现营收41.97亿元，创单季历史新高，环比增加27.5%，同比增加27.2%，加热不燃烧业务出货量大幅增加 [42] - 赤子城科技2025H1营业收入达31.81亿元，同比+40.0%，其中社交业务收入约28.34亿元，同比+37.0%，SUGO和TopTop产品收入同比增长均超100% [45] - 鸿路钢构2025Q1-3累计新签订单222.67亿元，同比增长1.56%，2025年1-9月份钢结构产量为361万吨，同比增长11.06% [48]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铁矿石自身供需矛盾偏弱，产业链利润收缩压力以及成材库存结构性矛盾限制价格上行高度，但国内宏观叙事积极提供价格下沿支撑，价格上方有现实端压力，下方有宏观面支撑 [2][3] - 短期边缘政治打压估值，但国内高铁水支撑价格，10 月份港口库存累积压力不大，短期供需矛盾偏弱，利空下提供较大价格弹性空间，价格区间震荡运行 [3] - 连铁主力合约 780 - 805 元/吨区间，对应外盘价格约 104 - 107 美金/吨，策略为区间操作，备兑看涨期权 [3] 根据相关目录分别进行总结 中美贸易摩擦情况 - 10 月 10 日特朗普宣布 11 月 1 日起对中国输美商品加征 100%额外关税，宣称对“所有关键软件”实施出口管制，可能对波音公司飞机零件实施出口管制 [3] - 11 月上旬迎第二个 90 天关税暂缓期满及 10 月底 APEC 会议，特朗普表示未取消会面安排，若中国放弃稀土出口限制威胁可能停止提关税 [3] - 美国提高 100%关税可能性极低，预计后期双方围绕港口服务费与稀土出口管制等问题重启沟通，相关摩擦或阶段性缓解 [3] 供应方面 - 外矿发运环比小幅回落，澳洲力拓发运回落显著，巴西发运相对平稳，到港量创今年来新高，供给端支撑力度持续减弱 [3] 需求方面 - 国内需求环比回落但仍保持高位，支撑铁矿石价格 [3] - 本期高炉钢厂延续小幅下滑态势，高炉复产在河北区域，检修高炉集中在河北、东北、内蒙古，以短期检修为主，预计两三周内复产 [3] - 本期日均铁水产量 241.54 万吨（环比 - 0.27），高于 8 月份平均水平（240.5），高铁水支撑铁矿石价格 [3]

特马关系 - 特朗普与马斯克初期为战略联盟，马斯克被赋予解决滞胀和国债的重任[6] - 因全球化与保护主义分歧、“大漂亮法案”增3万亿美元赤字、NASA局长提名被否，两人关系恶化决裂[7][8] - 两人“阿尔法男性”个性及企业与政府管理哲学冲突，加速决裂[9] DOGE改革 - 马斯克130天任期内，DOGE削减约1750亿美元支出、裁员28万人，完成目标的8.75%，并奠定数据基础[13] - 美国政府低效率源于过度监管催生的合规至上文化，DOGE需回应结构性缺陷[14][15] - 马斯克离职后，DOGE将向2.0过渡，由体制内人士推进，以隐蔽稳定方式改革[17] 市场误判 - 华尔街“TACO交易”低估特朗普削减赤字决心，此前也多次误判其政策方向[18] - 特朗普经济政策矛盾但服务于债务可持续和美元稳定战略，或诱发衰退实现长期目标[19] 风险提示 - 特朗普阶段性淡化对内减支诉求[4] - 美国政府重启宽财政刺激政策[4] - 特朗普干预美联储独立性[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对金融和商品多个领域进行分析，指出美国5月非农数据好于预期影响市场，不同行业受宏观环境、供需等因素影响呈现不同走势，投资者需根据各行业特点谨慎决策 [2][15] 各目录总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 5月中国黄金储备微增，5月末为7383万盎司，环比增加6万盎司，连续7个月增持 [13] - 美国5月非农就业报告好于预期，支持美联储观望，市场降息预期延后至9月，黄金承压，就业市场走弱趋势未改，短期黄金需注意回调风险 [15][16] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 美多地爆发冲突，特朗普出动国民警卫队，且督促鲍威尔降息，美国5月非农超预期，劳动力市场维持韧性，短期美元指数维持震荡 [17][18][19] 宏观策略（美国股指期货） - 美国4月消费信贷激增，5月非农新增就业超预期但前值下调，失业率稳定、工资增长，经济滞胀隐忧犹存，美股当前位置需注意回调风险，不建议追高 [21][23][24] 宏观策略（国债期货） - 央行开展1350亿元7天期逆回购操作，单日回笼1561亿元，6月流动性转松有不确定性，行情或反复，但Q3应有增量货币政策落地，债市长线走强，建议偏多思路对待 [25][26] 宏观策略（股指期货） - 何立峰将与美方举行经贸磋商，商务部批准部分稀土出口许可申请，上交所推动上市公司加大分红力度，A股投资者TACO交易成功，市场情绪高企，但基本面与情绪错位待修复，建议均衡配置 [27][28][30] 商品要闻及点评 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 6月1 - 5日马棕产量环比增10.1%，预计5月库存超200万吨、出口增20%左右；上周油厂大豆实际压榨量224.46万吨，开机率63.1%，本周预计压榨量228.73万吨，开机率64.3% [31][32][33] - 棕榈油6月出口或好转但增产季供应也增加，预计6月库存210万吨左右，价格震荡，可关注9 - 1正套机会；豆油国际等政策不确定，国内库存低但后续大豆到港压力大，09合约价格有压力，建议空配 [33][34] 黑色金属（焦煤/焦炭） - 吕梁冶金焦价格偏弱，钢厂招标提降，焦企出货梗滞、库存堆积，焦煤反弹修复贴水但现货弱势，供应收缩，双焦基本面未质变，短期按反弹对待，关注工业品变化，谨慎追多，建议观望 [35][36] 农产品（白糖） - 截至6月4日巴西港口待运糖量324.7万吨，环比降4.12%；5月底全国销糖811.38万吨，产销率72.69%；5月巴西出口糖226万吨，同比减近20% [37][39][40] - 国内5月产销好但进口糖到港将增加，加工糖供给6月或上量，外盘弱势拖累国内，郑糖后市料震荡偏弱，关注进口糖到货等情况 [40] 农产品（棉花） - 巴基斯坦纱线内外需有限，纱厂经营压力大；5月巴西棉花出口降幅扩大；5.23 - 5.29美棉出口签约不佳但装运增加 [41][42][43] - 外盘上行乏力，国内商业库存或偏低但纺织淡季需求弱，对后市谨慎略偏乐观，上方空间有限，关注库存去化等情况 [44] 农产品（豆粕） - 巴西大豆销售完成64%，阿根廷大豆收获完成91%，上周油厂大豆压榨量224.46万吨，开机率63.1%，本周预计压榨量228.73万吨，开机率64.3% [45][46][47] - 市场对中美协议及美豆出口乐观但预期可能生变，国内进口大豆成本上涨，豆粕供应增加，期货短期震荡，未来向上概率大，现货基差弱势 [47][48] 农产品（玉米淀粉） - 6月6日黑龙江等地玉米淀粉企业理论利润亏损缩窄，淀粉开机率下滑、库存下降，饮料消费带动南方淀粉消耗增加，供需迎边际改善 [49] - CS07 - C07或低位震荡，CS09 - C09修复有不确定性 [49] 农产品（玉米） - 本周小麦市场供强需弱，价格承压下跌，玉米主力换月慢，期现窄幅波动，小麦增储未兑现，新麦上市麦价走弱，饲企有建小麦库存意愿但受豆粕影响 [50] - 前期07多单可持有观望，不建议移仓09合约，09之后合约震荡偏空思路应对 [50] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 5月下旬重点钢企粗钢日产209.1万吨，环比降4.9%；5月全国乘用车零售193万辆，同比增13%；5月工程机械开工率下降 [51][53][55] - 钢价短期反弹，中长期偏空，现货反弹套保 [55][56] 有色金属（铜） - 挪威Nussir铜矿获欧盟战略项目地位，巴里克黄金转型布局铜业务，LME铜库存跌至两年低点 [57][59][60] - 市场关注中美经济数据和通胀，国内与LME库存走势分化，铜价短期高位震荡，建议观望 [61] 有色金属（碳酸锂） - 玻利维亚法院暂停超20亿美元锂矿开采合同，智利5月对中国出口碳酸锂低于预期，6月或紧平衡或小幅去库，FMB矿价小幅回升 [62] - 基本面暂无新增利空，盘面短期向下驱动有限，反弹后盐端增量将兑现，关注反弹沽空机会 [62] 有色金属（多晶硅） - 浙江一HJT电池及组件项目即将投产，节后现货成交少，6月硅料排产上调至9.6万吨，市场传言部分新疆硅料厂复产 [63][64] - 龙头企业是否减产影响基本面，现货偏空但价格下跌或刺激减产，策略短空长多/近空远多，左侧建仓注意仓位管理 [65] 有色金属（工业硅） - 5.30 - 6.5新疆等地硅厂开工情况有变化，四川新增样本硅企，6月四川进入丰水期部分硅厂复产，云南多数硅厂观望，需求无起色 [66][67] - 盘面价格跌破成本线，估值低易受宏观影响，现货或触底但无反弹动力，期货左侧做多有风险，可反弹后轻仓做空，关注供给和大厂现金流风险 [67] 有色金属（铅） - 6月5日【LME0 - 3铅】贴水23.08美元/吨，上周原生和再生供应减量，需求不佳，库存小幅去化 [68] - 6月铅宽幅震荡，短期观望，关注中线低多机会和16500元支撑，跨期和内外暂时观望 [68] 有色金属（锌） - 6月5日【LME0 - 3锌】贴水35.51美元/吨，冶炼新增产能投产超预期，镀锌订单下滑，社库累库，现货升水下滑 [69] - 单边短期逢高沽空，关注累沽期权机会，月差观望，中线内外正套 [70][71] 有色金属（镍） - 印尼拉贾安帕镍矿争议升级，镍价低位震荡，宏观平稳，矿端菲律宾发运量回升但国内进口预计低位，印尼湿法矿价格或涨，镍铁价格企稳，钢厂减产致回流减少 [72][73] - 盘面单边观望，可逢低卖出看跌期权，Q3后关注右侧逢高沽空机会 [74] 能源化工（碳排放） - 6月6日EUA主力合约收盘价73.50欧元/吨，较上一日涨1.04%，较上周涨4.39%，天然气影响碳市场，本周对碳价影响偏中性，关注7月欧盟气候目标提案 [75] - 欧盟碳价短期震荡 [76] 能源化工（原油） - 美国至6月6日当周石油钻井总数442口，前值461口，油价反弹，市场风险偏好回升支撑油价，钻机数量下降削弱页岩油增产潜力 [77] - 市场风险偏好回升支撑油价，但上方空间有限 [78] 能源化工（烧碱） - 6月6日山东液碱市场交易温和，价格稳定，氯碱企业装置负荷和市场供应稳定，下游氧化铝需求稳定，非铝下游抵触高价 [79][80] - 商品走弱带动烧碱09合约下行，本身供需不错，09盘面贴水过大会限制下行空间 [80] 能源化工（纸浆） - 今日进口木浆现货市场价格涨跌互现，针叶浆部分牌号上涨，阔叶浆部分牌号松动，化机浆和本色浆价格横盘 [81] - 纸浆基本面变动有限，宏观回暖暂告一段落，预计盘面震荡 [82] 能源化工（PVC） - 今日国内PVC粉市场现货价格上行，期货夜盘上行后窄幅震荡，下游采购积极性低，成交偏淡 [83] - 当前PVC基本面变化有限，宏观情绪回暖暂告一段落，预计盘面震荡偏弱 [83] 能源化工（瓶片） - 瓶片工厂出口报价多稳，聚酯原料上涨但工厂报价多稳，局部涨20元，江苏一套60万吨装置停车检修 [84][85][86] - 行业供应压力大，加工费承压但接近历史低点，部分大厂有减产计划，短期加工费低位波动，可逢低布局做扩头寸 [86] 能源化工（纯碱） - 6月6日沙河地区纯碱市场走势一般，期现商成交清淡，期价小幅上涨，装置大稳小动，供应将增加，下游需求按需采购 [87] - 纯碱库存高位，下游原料库存不低，煤价下跌成本下移，扩能周期下中期逢高沽空 [87] 能源化工（浮法玻璃） - 6月6日沙河市场浮法玻璃价格有变动，期价上涨，沙河部分厂家出货好，华东、华中、华南市场表现不一 [88] - 高温梅雨季节需求下滑，供给短期波动小，供需失衡加重，现货升水盘面，基本面未改善反弹难持续 [89]