债务黑洞吞噬流动性：资产负债率远超行业生死线，短期债务与账面现金形成残酷倒挂。沉重的利息支 出榨干最后一滴现金流，企业如同背着巨石攀崖，稍有不慎便可能引发债务雪崩。 现金流断流危机：经营活动的造血功能几近枯竭，持续的现金净流出已形成负向循环。技术研发的输血 需求与销售回款的萎缩形成对冲，导致现金流持续失血。 创新断层加剧：为聚焦ABC技术，爱旭长期放弃主流TOPCon战场的迭代，致使传统产品竞争力快速萎 缩。在行业技术代际更迭从两年压缩至半年的生死时速中，这种"孤岛式创新"无异于自我放逐——一旦 HJT叠层电池取得突破，ABC的技术窗口或骤然关闭。 更深层的危机在于战略弹性丧失。当头部企业以多技术路线组合拳应对市场时，爱旭的"ABC单极化"策 略压缩了试错空间：研发投入持续缩水，技术储备后继乏力。当同行将AI智能制造融入生产线时，爱 旭仍困于基础工艺的优化瓶颈，技术护城河正被红海淹没。 资金链的深渊：债务雪崩中的窒息突围 爱旭的技术突围正引发更致命的财务链式崩塌： 当光伏行业在价格厮杀中血流成河时，爱旭股份的亏损预告犹如一纸血色诊断书。这家曾以高效电池技 术独步江湖的企业，如今在ABC（背接触）组件的光环下陷 ...

内蒙古豪安能源科技有限公司财务分析 - 计算LeveredBeta为1.4592，采用公式LeveredBeta=UnleveredBeta×[1+（1-T）D/E] [1] - 股权期望回报率Re计算为12.09%，采用CAPM模型Rf+β×ERP+Rs [2] - 总资本加权平均回报率为9.49% [3] - 二期生产线资产组可回收金额35,278.30万元 [5] - 长期资产组账面价值66,106.15万元，可收回金额51,712.67万元 [6] 内蒙古沐邦兴材新材料有限公司减值测试 - "年产5000吨智能化硅提纯循环利用项目"试生产不达标，计划设备升级改造 [7] - 长期资产组账面价值25,175.04万元，可收回金额15,609.30万元 [8][33] - 采用收益法评估公允价值，预测期产品年销量250-4,250吨 [11] - 多晶硅价格从年初7万元/吨降至年末3万元/吨，预计2025年围绕龙头企业成本波动 [12] - 评估基准日10年期国债收益率1.68%作为无风险收益率 [26] - 市场风险溢价取5.76%，基于沪深300成份股20年平均收益率测算 [27] 光伏行业市场状况 - 2024年第四季度光伏主链企业计提存货跌价和资产减值损失累计数十亿 [10] - 全球光伏新增装机增速将从2025年开始大幅回落，预计2025年全球新增装机596GW [10] - 中国2025年新增装机预计215-255GW，占全球40% [10] - 多晶硅价格2024年平均下滑超过35%，硅片价格跌幅超过45% [12] 项目升级改造计划 - 第一代5000吨项目进行设备升级，包括冷却系统技改降低能耗48KW [34] - 第二代提纯炉设备优化80%，电耗从60度/kg降至30度/kg [35] - 晶棒直径从Φ420mm提升至Φ500mm，拉速提升50%至60mm/H [34][35] - 综合成本从50元/kg降至28元/kg，与颗粒硅成本相当 [35] 公司资金与债务情况 - 货币资金余额2.61亿元，其中冻结7,029.34万元 [86] - 总负债25.99亿元，资产负债率73.58% [86] - 流动负债20.65亿元，远超流动资产7.40亿元 [86] - 非关联方借款及利息从期初2.10亿元升至期末5.22亿元 [86] - 经营活动现金流量净额-2.17亿元，同比由正转负 [86]

截至7月8日收盘，TOPCON电池概念上涨3.52%，位居概念板块涨幅第6，板块内，69股上涨，亿晶光 电、弘元绿能、钧达股份等涨停，仕净科技、拉普拉斯、天合光能等涨幅居前，分别上涨11.10%、 9.12%、8.10%。跌幅居前的有林洋能源、*ST沐邦、海天股份等，分别下跌1.61%、0.91%、0.58%。 | 600732 | 爱旭股 | 5.33 | 4.98 | 8789.96 | 7.70 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 份 | | | | | | 002008 | 大族激 | 3.14 | 2.99 | 8434.15 | 12.00 | | | 光 | | | | | | 002459 | 晶澳科 | 5.71 | 3.88 | 8344.30 | 6.07 | | | 技 | | | | | | 300118 | 东方日 升 | 6.21 | 11.99 | 7922.72 | 6.83 | | 300433 | 蓝思科 技 | 1.79 | 1.47 | 5015.41 | 2.94 | | 300316 | 晶盛机 电 | 4.90 ...

报告基本信息 - 报告名称：镍日报 [1] - 报告日期：2025 年 7 月 2 日 [2] - 研究团队：有色金属研究团队 [3] - 研究员：余菲菲、张平、彭婧霖 [3] 报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪镍重返 12 万关口上方，但产业链各环节表现趋弱，矿端支撑较前期转差，镍价反弹空间或有限，前期多单可适当减仓，仍保持滚动操作思路 [9] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 沪镍保持在 12 万关口之上偏强运行，指数总持仓减少 3110 至 149735 手，盘面震荡，现货升水小幅调整，日内金川升水 2600 元/吨，国内主流品牌电积镍现货升贴水报 -100 - 400 元/吨 [9] - 矿端支撑下降，印尼镍矿端扰动暂告一段落，7 月上半期 HMA 下跌，带动镍矿基准价 HPM 随之下调，内贸红土镍矿升水也出现松动，后续矿价可能进一步走弱 [9] - 镍铁厂压力依旧，成本暂时高企而镍铁价格趋弱，产能出清压力较大，不锈钢厂表现低迷，排产下滑以及库存高企，对原料端仅能保持刚需，镍铁价格上下两难 [9] - 镍盐端表现较差，硫酸镍价格暂未止住跌势 [9] 行业要闻 - 保加利亚启用欧盟目前最大规模的在运营电池储能系统，容量为 124 兆瓦/496.2 兆瓦时，由 111 个储能集装箱组成，该项目由 Advance Green Energy AD 开发，用时六个月建成，打破该国去年纪录 [10][11] - 土耳其研究团队开发出采用镍接触且几乎不含银的 TOPCon 太阳能电池，银用量低于 0.5 毫克/瓦，远低于传统银接触电池，效率与传统电池几乎相同，有望降低生产成本，提高可持续性与可扩展性 [11] - 可再生能源储能公司 Apatura 获得苏格兰北艾尔郡基尔温宁镇附近 100 兆瓦电池储能系统项目规划许可，已获批储能总容量超 1.6 吉瓦，预计创造就业机会，助力苏格兰实现相关目标 [11]

公司概况与IPO进程 - 公司成立于2007年，主营光伏电池智能自动化设备研产销，产品覆盖扩散退火、PECVD、湿法制程等工序[6][7] - 2021年11月完成股改，2022年初完成Pre-IPO轮融资，但IPO进程延迟至2024年末才启动[3][4] - 2025年1月完成创业板IPO备案，6月14日申请被受理[5] 市场地位与财务表现 - 自称光伏自动化设备龙头，2022年市占率全球第一，但2024年营收20.19亿仅为同行捷佳伟创(188.87亿)的1/9[7][9][10] - 2024年毛利率25.11%低于同行捷佳伟创(26.46%)和拉普拉斯(28.04%)[15] - 研发费用率2024年降至2.9%，显著低于行业水平[16] 技术优势与产品竞争力 - 产品覆盖光伏电池五大核心工序，是国内少数能提供整线一体化设备的厂商[12] - 设备产能和碎片率等关键指标优于同行，如扩散退火设备产能达13500片/小时(同行12000片/小时)[13][14] - 但技术优势未转化为毛利率优势，产品竞争力存疑[15] 行业机遇与业绩增长 - 受益于TOPCon技术替代PERC，2022-2024年营收从8.07亿增至20.19亿(增长250%)，净利润从0.88亿增至1.87亿(增长212%)[18][19] - TOPCon市占率从2023年23%飙升至2024年71%，带动设备需求激增[19] - 但增长幅度落后于同行捷佳伟创(315%)和拉普拉斯(453%)[21] 行业风险与经营挑战 - 光伏行业产能过剩，TOPCon渗透率已达71%高位，未来增量空间有限[22][25] - 2024年末合同负债从21.19亿缩水至16.26亿，订单被取消导致计提8653万资产减值[27][30] - 2024年员工总数从1976人裁减至887人，裁员比例达55%[32][33] IPO募资与估值 - 计划募资10.53亿，相当于2024年末净资产6.69亿的1.5倍[38] - 募资用途中3.1亿用于补流，反映现金流压力(2024年经营现金流净流出1.18亿)[39][40] - 存在对赌协议压力，需在2024年前完成IPO否则触发回购条款[34][36] - 前十大股东中机构持股合计约7%，上市后存在减持压力[37]

技术突破 - 公司全资子公司浙江晶科自主研发的182N型高效单晶硅电池（TOPCon）转换效率达到27.02%，创造大面积N型单晶钝化接触电池转换效率新纪录 [2] - 公司自主研发的N型TOPCon高效光伏组件最高转换效率达到25.58%，创造全球同类组件效率新纪录 [2] - 电池端突破得益于金属化激光增强、高品质发射极钝化及局域吸收钝化接触等多项先进技术，结合自主开发的HOT高效电池工艺 [2] - 组件端突破通过集成胶膜图形技术、SMBB超多主栅技术、反光膜技术等多项关键创新技术实现 [2] 技术优势 - 公司深厚的技术积累和对创新的不懈追求是取得双纪录突破的关键原因 [2] - 本次突破标志着公司N型TOPCon技术成果再次取得重大突破 [3] - 技术突破有利于公司进一步提升主流产品的市场竞争力 [3] 产能规划 - 公司2024年N型TOPCon组件出货占比接近九成 [3] - 预计2025年完成40%以上产能的升级改造 [3] - 到2025年底前形成40-50GW高功率TOPCon产能 [3] 行业影响 - 基于N型TOPCon主流技术的持续创新和现有产能升级，投入相对可控且不涉及新增产能 [3] - 技术突破可加速行业产能出清，推动行业长期可持续发展 [3]

皖仪科技 - 公司与合肥综合性国家科学中心能源研究院签署协议，联合建立"核聚变关键真空测量设备研发联合实验室"，推动国内真空技术及真空装备产业发展 [1] - 联合实验室研究方向包括：氚兼容检漏仪技术研究、富氘环境下真空检漏技术开发、抗中子辐照和抗电磁干扰的真空测量设备研发 [1] - 该合作将加速国内真空装备产业发展，体现公司在核聚变领域的技术创新实力，预计将为公司带来市场竞争优势 [1] 当升科技 - 公司已系统布局硫化物等多个技术路线，成功开发出高离子电导率、微纳米粒径可控调节的硫化物固态电解质，并实现稳定制备，具备规模化供应能力 [2] - 多款电解质产品已获得下游头部电池厂商与车企的认证及导入 [2] - 公司在固态电解质领域的突破标志着新能源电池材料技术的进步，其产品特性有望提升电池性能，加速电动汽车行业发展 [2] 晶科能源 - 公司自主研发的182N型高效单晶硅电池(TOPCon)转换效率经第三方测试认证达到27.02%，创大面积N型单晶钝化接触电池转换效率新纪录 [3] - 公司自主研发的N型TOPCon高效光伏组件经第三方测试认证，组件最高转换效率达25.58%，创全球同类组件效率新纪录 [3] - 该技术突破彰显公司在光伏技术领域的创新能力和领先地位，高转换效率意味着更高能源输出和更低成本，将显著提升产品市场竞争力 [3]

海外业务表现 - 2024年境外组件出货占比57.8%，海外销售额占比68.6%，产品销往全球近200个国家和地区 [1] - 分区域销售收入：欧洲137.02亿元、美洲224.32亿元、亚太136.54亿元、其他地区113.60亿元 [1] - 分区域毛利率：欧洲7.35%（同比-13.19pct）、美洲26.21%（+9.10pct）、亚太0.23%（-15.64pct）、其他地区24.60%（+3.51pct） [1] 客户结构分析 - 欧洲前五大客户均为光伏分销商或开发商，合作年限2-9年，销售规模46.57-133.67亿元，占境外收入0.76%-2.19% [4] - 美洲前五大客户为可再生能源开发商，合作年限5-9年，销售规模110.25-303.01亿元，占境外收入1.80%-4.96% [4] - 亚洲前五大客户含2家新增大客户，销售规模33.10-75.96亿元，占境外收入0.54%-1.24% [4] 毛利率变动原因 - 欧洲毛利率下降因需求减弱导致单价降幅大于成本降幅 [6] - 美洲毛利率上升因贸易政策维持高单价叠加成本下降 [6] - 亚太毛利率下滑因组件价格快速下跌 [6] - 2024年直接材料成本占比65.65%（2023年70.10%），硅料采购价同比下降50.37% [8][10] 行业竞争与政策 - 公司TOPCon组件最高功率达670W，转换效率24.8%，双面率85% [13] - 欧洲贸易壁垒抬高，美洲受关税政策影响显著，印度市场准入政策严格 [13] - 2025年全球装机需求预计686GW（+3%），欧洲需求减弱，美洲稳中有升，亚洲及中东非市场向好 [14] 重大事项影响 - 山西基地火灾事故预估影响利润总额6.67亿元，已投保资产预计理赔金额可覆盖损失 [23][26] - 出售仕邦光能交易对手逾期支付11.06亿元股权转让款，已计提坏账准备5530万元 [27][33] - 仕邦光能2024年业绩未达承诺，需补偿3.9亿元，与交易尾款4亿元可抵销 [29]

行业技术格局 - 光伏行业呈现一体两翼技术格局，以TOPCon技术路线为主体，HJT和BC技术为辅，多技术共存发展，TOPCon技术自2024年起全面取代PERC成为主流技术路线 [2] - 隆基绿能基于HIBC技术的700W+组件转换效率达25.9%，晶科能源发布TOPCon技术白皮书，亿晶光电展出覆盖TOPCon、HJT、BC三大技术路线的组件，TCL中环BC和TOPCon组件最高效率分别达25.2%和24.14% [2] 行业困境 - 2024年前三季度，121家上市光伏企业中39家出现净利润亏损，15家主产业链头部企业中有12家净利润为负，11家净利润降幅超100% [3] - HJT、TOPCon、BC技术的理论效率极限分别为28.5%、28.7%、29.1%，效率提升已逼近极限，企业难以通过技术升级大幅提升竞争力 [3] 钙钛矿技术优势 - 钙钛矿单结理论效率极限约33%，与晶硅叠层设计理论效率可高达43%，远高于主流技术 [4] - 钙钛矿原材料成本占比不足5%，设备投资低，生产流程简单耗时短，薄膜形态可制成柔性、半透明或彩色组件，适配建筑幕墙、汽车天窗、可穿戴设备等场景 [4] - 钙钛矿与晶硅叠层技术结合可提升光谱利用率30%以上，实现"1+1>2"协同效应 [4] 天合光能钙钛矿技术进展 - 天合光能展出841W工业标准钙钛矿叠层组件，一周内三次打破叠层组件效率与功率世界纪录，年内五破世界纪录 [5] - 公司与牛津光伏达成独家专利许可协议，获得钙钛矿电池技术及相关产品独家许可，位列全球钙钛矿太阳能电池专利榜第一 [5] - 公司计划建设钙钛矿中试生产线，效率较晶硅组件提升4个百分点以上，有望成为"钙钛矿叠层第一股" [5] 钙钛矿技术应用拓展 - 京东方展出20余款钙钛矿光伏产品，包括钙钛矿CIPV调光玻璃天幕和行业首款钙钛矿光伏手机背板，拓展至消费电子、智能交通等领域 [7] - 脉络能源推出五大系列产品，覆盖地面电站、分布式屋顶、光伏建筑一体化、室内光伏等多元应用场景 [7] - 天合光能展示841W钙钛矿叠层组件、TOPCon 2.0旗舰产品及零碳未来+场景化解决方案，涵盖分布式电站、集中式电站、绿色交通、零碳园区等新场景 [7]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：光伏行业、储能行业 - **公司**：晶科能源、隆基股份、协鑫光电、极电光能、海博思创、德业股份、固德威、艾罗能源、宁德时代、亿纬锂能、国轩高科、爱旭、拉普拉斯、帝尔激光、海目星、英诺激光、晶盛机电、奥特维、宁夏小牛、先导智能、锐科激光、高策、美畅 纪要提到的核心观点和论据 光伏技术进展 - **BC技术**：预计2025年内15%的产品达成量产，隆基预计年底形成50吉瓦BC产能，主要为二代BC设备；BC技术组件功率高，溢价明显，部分出货量占比高企业二季度报表可能超预期；今年BC整体扩展乐观超六十几吉瓦，保守40 - 50吉瓦，相关设备订单增加[1][13][15][16] - **光伏银浆新技术**：银包铜和铜包银路线并行发展，晶科试跑银包铜，下半年效率或超传统方案，节拍和成本更优；铜包银预计2026年第一季度大规模导入，BC铜箔市场体量可达450吉瓦级别[1][4][5] - **钙钛矿太阳能电池**：组件效率提升、成本下降，但未达替代晶硅组件水平，多家企业启动巨瓦级量产线，产业化推进需3 - 5年[1][8][26] - **Topcon技术**：通过边缘钝化与激光减薄等提效，但面临成本和厂房改造空间挑战，2025年整体改造空间约100GW，存量产能改造比例有限[2] 储能市场情况 - **工商业储能**：海外需求爆发，欧洲市场需求同比增长63%，产品性价比高和盈利模式多元化是驱动因素，各环节企业推出相关产品，新产品盈利能力更高[9][10] - **海外户用储能**：2025年第二季度显著提升，欧洲补库、新兴市场需求增加，逆变器企业排产环比增速20% - 45%，100安时以内电芯涨价5% - 10%[2][11] - **国内大规模储能系统集成**：需求超预期，电芯环节容量提升、优胜劣汰，主流电池龙头推大容量电芯，中小企业掉队，项目经济性可观[2][12] 行业产能与市场情况 - **产能出清**：2024年行业自律效果显著，2025年下半年至2026年一季度是产能出清重要阶段，需半年到一年完成[6][7] - **设备招标**：2025年第二季度光伏行业设备招标显著增长，隆基、平煤、英发、爱旭等有相关招标和改造[15] - **扩产趋势**：光伏行业整体扩产承压，今年预计下降50% - 70%，主要集中在BC及海外市场，BCC相关订单逆势增加[19] 投资建议 - 看好受益于海外户用和工商储需求增长的逆变器企业，推荐德业股份、固德威和艾罗能源 - 针对国内大规模存电芯优胜劣汰，推荐宁德时代和亿纬锂能[14] 其他重要但可能被忽略的内容 - **新技术应用**：边缘计算和激光减薄技术可提升电池效率和功率，但结合有重叠效应，激光减薄在TOPCon领域发展慢；0BB技术有降本能力但推进慢；SMBB技术能兼容多种需求，具备降银能力[21][22][23] - **多分片技术**：对电池功率提升显著，但因成本问题未量产，Topcon使用管式设备制作会增加投资额[24] - **钨丝金刚线及冷拉技术**：钨丝金刚线渗透率超50%，预计年底达100%，高策和美畅垄断超80%市场份额，高策推广冷拉技术，渗透率约60%，全面采用净利率提升5 - 10个百分点[27] - **海外订单**：2025年1 - 5月中国头部电池设备企业90%订单来自海外，半数来自南亚地区[27]