涉及的行业与公司 * 行业：核电行业、新能源（风电、光伏等）发电行业[2] * 公司：中国核电（中国核能电力股份有限公司）[1] 核心经营业绩与计划 * **2025年实际经营情况**：全年累计发电量2,444亿千瓦时，同比增长12.98%，超额完成计划[3] 上网电量2,307亿千瓦时，同比增长13.15%[2][3] 其中核电上网电量1,878亿千瓦时，同比增长9.69%[2][3] 新能源上网电量490.29亿千瓦时，同比增长31.34%[2][3] * **2026年发电计划**：全年计划发电量2,592亿千瓦时[2][5] 其中核电计划2,100亿千瓦时，新能源计划492亿千瓦时[2][5] * **2026年大修安排**：计划完成15次核电机组大修，比2025年减少1次[5] 具体安排为第一季度2次、第二季度8次、第四季度5次[5] 核电装机与建设进展 * **当前装机容量**：控股总装机容量4,688.7万千瓦[2][6] 在运机组27台，总装机容量2,612.2万千瓦[6] 在建机组13台（1,514.8万千瓦），待开工5台（522.7万千瓦）[6] * **近期投产与开工**：漳州2号机组已于2026年1月1日投产[2][6] 田湾7号和海南小堆预计2026年下半年投产[2][6] 高温气冷堆徐圩1号机组已实现FCD（第一罐混凝土浇筑）[6] 参股的华南长江3号预计2026年上半年投产[6] * **中长期增长**：在建及待开工的18台机组预计在2031年前陆续商运，届时在运装机容量将增长70%以上[2][6] 2027年计划建成5台百万千瓦级核电机组[2][6] 新能源业务策略与现状 * **发展定位与策略调整**：新能源定位为业绩补充，但要求必须盈利[2][15] 未来坚持市场化运作，基本停止并购项目，以自建项目推进[2][7][8] 投资策略具有弹性，若市场环境恶劣不排除完全停止投资[15] * **收益率要求**：自建项目内部收益率底线设定为7%以上，收购项目设定为8%以上[2][7] * **发展重点**：重点向东南沿海风电竞争力倾斜[2][8] * **装机与投资**：截至2025年底，控股在运新能源装机容量3,364万千瓦，在建793万千瓦[7] 2025年初计划投资500亿元，实际投资约200亿元[7] * **业绩贡献变化**：新能源对公司整体业绩的贡献从峰值17%下降到2025年的6%[15] * **应收账款**：2025年新能源国补应收账款余额约150多亿元，回款规模约30多亿元[27] 电价与市场化交易影响 * **总体影响**：各省市场化交易政策对公司电价产生降价压力，对整体业绩产生较大压力[2][11] * **浙江省**：三门一期三台机组参与浙江省网交易，结构为50%中长期、40%政府授权、10%现货[10] 秦山其他八台参与华东网，结构为54%合同价、37%政府授权、2%中长期[10] 2026年整体电价预计有所下降[22] 受影响较大的秦山一期三台和三门两台机组，2026年中长期合同电价为0.35元/千瓦时，低于2025年的约0.4元/千瓦时[23] * **江苏省**：市场化交易电量310亿度，一半年度长协、一半月度交易[10] 2026年年度长协价下降至0.33元/度[10] 长协部分降幅大约为7分钱[25] * **福建省**：全面入市，取消清洁能源挂牌交易，70%年度长期、30%月度竞价，不参与现货[10] 福清6台和漳州2台机组，70%电量参加年度长协，价格比核准价低2分钱，比2025年同期低4分钱[24] * **海南省**：33亿度电量参与市场化交易，结构为31%年度长协、69%月度交易，不参加现货[10] 机制保障部分低于0.3945元/度由政府补贴一半[10] 预计2026年整体电价与2025年基本持平[12] * **公司应对**：通过积极参与行业协会及研究会，推动支持性政策出台以应对挑战[2][11] 其他重要业务与财务事项 * **增值税返还政策变化影响**：2025年10月底后核准的机组不再享受增值税返还[13] 对漳州2号及后续18台在建机组产生影响，测算在核电寿期内平均每台影响归母净利润约4亿元[4][13] 影响主要体现在商运第6至15年，其中第6-10年每台机组每年约影响2000万元，第11-15年每年约影响5600万元[13] * **工业供气业务**：首个项目田湾7号2026年首份三年合同到期，希望签订接近市场价的新合同[4][14] 2025年总供气量314万吨，2026年预计增加[4][14] 正在开拓三门、福清等地项目[4][14] * **天然铀成本**：与集团签订长期供货协议，天然铀成本占营业成本约10%[4][19] 采购模式为提前三年采购，现货价格波动对经营业绩影响微乎其微[4][19] * **投资与分红计划**：未来投资支出主要取决于新能源项目，每年预计投入800至1,000亿元[26] 公司章程承诺每年分红比例不低于30%，实际通常高于35%（如2025年约42%）[4][26] 因未来投资需求大，大幅提升分红比例存在困难[4][26] * **销售费用增长**：2025年因市场化需求成立多个售电公司，增加了市场开发、人员培训等费用，导致销售费用增长[28] * **机组延寿与扩容**：对运行时间较长的机组采取扩容和延寿措施增强竞争力，目前没有退役计划[28] 例如秦山二期1、2号及秦山三期1、2号已完成扩容[29] 扩容成本相对新建极低且审批程序简便[29] 技术发展与对外合作 * **第四代核电技术**：高温气冷堆（如徐圩1号）整体建成需六至七年，若用于供气经济效益与发电竞争力相当[18] 快堆可提高天然铀使用率60-70倍，但造价高且天然铀未紧缺，短期内非主要发展方向[18] * **聚变能源**：以投资形式参与，技术研发由集团主导，商业化目标时间节点为2050年前后[16][17] * **与阿里巴巴合作**：涉及金星门二期项目（金溪门3、4号机），阿里巴巴持股约2%，符合民资入股政策，对公司实际影响不大[9] 目前没有向数据中心直接供电的规划[9] * **中国铀业上市影响**：中国铀业上市稀释了中国核电的持股比例，财务报表会有变化，但中国核电不减持并采用权益法并表[20][21]

能源转型与电力系统安全 - 能源转型的核心框架是“消纳绿电是主线，安全是底线”，央地协同是动力，碳市场是关键变量，深化协同下的价格机制变革是核心，系统稀缺性是最佳投资方向[8] - 仅靠风光和储能几乎无法实现能源转型，因为风光资源丰富的地区通常基础设施不足且不宜居，将工业资产大规模迁移或新建远距离输送设施难度很大，风光渗透会降低电网资产利用率，必须从系统角度寻找减排成本最低的技术[11] - 全球进入风光发电量占比15%时代，2024年全球风光发电量占比为15.3%，中国为18.2%，美国为16.6%，欧盟为29.4%[15] - 高比例新能源接入深度互联电网可能放大事故风险，因为新能源设备和终端电气化产品灵敏度高，而传统继电保护系统基于同步发电机设计，对新型电网场景存在不确定性[16] 核电复兴的驱动因素 - 电力系统安全需求催动核能复兴，核电是对电力系统有补强作用的技术，在能源转型背景下其重要性增强[15] - 全球核能雄心持续超预期，2023年COP28上22国宣布“三倍核能宣言”，目标在2050年将核能装机提升至2020年的三倍（即1200GW），随后支持国家增至33个[22] - 根据世界核协会（WNA）2025年报告，基于当前政府目标，2050年全球核能装机预计达1363GW，若考虑拟议项目则可达1428GW[22] - 为实现2050年目标，全球核电年均并网速率需大幅提升，从2030年的15.6 GW/年增至2050年的67 GW/年，2050年新增并网速率将是2030年的四倍多，是1980年代中期历史峰值的两倍[19][22] - 多国核电政策转向积极，德国放弃反核立场，西班牙、瑞典、比利时等国推翻逐步淘汰核电的政策，美国、日本、俄罗斯等三大核事故发生国也积极发展核电[23][27] 第四代核电技术的优势 - 第四代核电是实现核能雄心所必须的，其核心特征是“固有安全”，即不依靠外部操作，仅靠自然物理规律就能使反应堆趋向安全状态，此外还具有可持续性和防核扩散等优势[29][31][33] - 第四代核电技术不止用于基荷发电，还可用于供热、制氢等多用途，热力占终端能源消费的45%，核能供热可有效降碳，高温气冷堆通过热化学循环或高温电解制氢具有成本优势，评估成本在2.45-4.40美元/千克[24][25][28] - 以中国石岛湾高温气冷堆（HTR-PM）为例，其通过不停堆在线换料、负温度系数设计、模块化设计及耐高温燃料球实现了固有安全三要素[34][40] - 发展快堆技术对核能可持续发展至关重要，快堆可利用占天然铀99%以上的铀-238，将铀资源利用率从压水堆的不到1%提升至60%-70%，使核燃料资源量达到全球已知化石能源总和的5.6倍[37] 全球与中国核电现状 - 截至2025年11月底，全球在运核电装机容量为382 GW，共417台机组，平均单机容量916 MW，美国、法国、中国位列前三[43] - 截至2024年底，全球在运机组中压水堆是主流，占313 GW，沸水堆60 GW，重水堆46 GW[47] - 截至2025年11月底，全球在建核电装机容量为73 GW，共65台机组，中国、印度、俄罗斯在建规模居前[48] - 截至2024年底，全球在建机组63台，其中中国29台（含3台新增），压水堆建设为主流，共有4座快堆在建（中国2座，印度1座，俄罗斯1座）[49][50] - 截至2025年11月底，中国在运核电装机容量为63 GW[52]，在建（含核准待开工）装机容量为64 GW[55] - 2025年中国四大核电业主公司在运及在建容量分别为：中核集团（在运26 GW，在建15 GW）、中广核（在运32 GW，在建14 GW）、国家电投（在运4 GW，在建8 GW）、华能集团（在运0.2 GW，在建5 GW）[56] 核电产业链与技术进步 - 中国三代核电技术中，AP1000（后续国产化为CAP1000）的核岛设备初期进口，后期主要由上海电气等国内厂商供货，“华龙一号”（HPR1000）为自主知识产权，核岛供应商多元，“国和一号”（CAP1400）供应商以上海电气为主[60][63] - 中国四代核电技术取得进展：全球首个商用高温气冷堆（石岛湾HTR-PM，200 MW）于2023年12月商运，其主要供应商是上海电气[63][65]；全球首个陆上商用模块式小堆“玲龙一号”于2025年10月完成一回路冷态功能试验[66]；中国首台第四代百万千瓦商用快堆CFR1000已完成初步设计[68] - 美国积极推动核电出海与先进堆发展，2020年取消海外核能项目拨款禁令，2025年启动先进反应堆试点计划，目标在2026年7月前建成至少三座先进反应堆，并于2025年8-9月有三座四代堆动工[62][64]

人民财讯1月23日电，核工业西南物理研究院(简称"西物院")1月23日发布消息，西物院联合体与国际热 核聚变实验堆(ITER)组织在法国总部签署边缘局域模电源系统(ELM-PS)现金合同，该合同涵盖27套电 源的设计、制造、测试、安装及调试全过程，标志着中方在ITER电源领域取得重要进展。据悉，该合 同由西物院牵头，联合荣信汇科电气股份有限公司、中国核工业二三建设有限公司、中国核电 （601985）工程有限公司、中国科学院等离子体物理研究所共同实施。 ...

齐鲁晚报.齐鲁壹点记者杨璐 1月23日下午，山东省人民政府新闻办公室举行"数说山东看发展"主题系列新闻发布会，介绍2025年山东省经济社会运行情况。建设绿色低碳高质 量发展先行区是党中央、国务院赋予山东的重大使命。发布会上，山东省发展改革委副主任刘勇介绍，2025年，全省上下抢抓先行区建设机遇， 创新举措办法，协同推进产业升级、数智赋能、能源转型，绿色低碳高质量发展迈出坚实步伐。 一方面，山东把产业结构调整作为动能转换的重中之重，加快培育新质生产力，推动产业向智能化、绿色化、融合化方向跃升。按照"先立后破、 有保有压"的原则，研究制定化解重点产业结构性矛盾促进提质升级行动方案，逐个行业优布局、调结构，推动石化、钢铁等产业沿海布局、集群 发展，重点行业先进产能占比突破40%。以更大力度培育壮大新兴支柱产业，深入开展战略性新兴产业融合发展工程，聚焦人工智能、高端装 备、新能源新材料等重点领域，新培育8个省级战略性新兴产业集群，省级以上集群总数达到50个、总规模超3.6万亿元，高技术制造业增加值增 长7.1%；抢抓人工智能发展风口，出台实施三年行动计划和人工智能赋能重点领域高质量发展推进方案，省级统筹10亿元专项资 ...

国投证券国际视点：市场表现与宏观观察 - 2026年1月22日，港股三大指数涨跌互现，恒生指数涨0.17%，国企指数跌0.09%，恒生科技指数涨0.28% [1] - 大市成交金额为2,348.60亿元，主板总卖空金额353.83亿元，占可卖空股票总成交额比率为17.01% [1] - 南向资金净流入139.30亿港元，净买入最多的是盈富基金、恒生中国企业ETF和阿里巴巴，净卖出最多的是中国移动、腾讯和华虹半导体 [1] - 建材水泥板块显著上扬，中国建材涨6.83%，海螺水泥涨5.38%，华润建材科技涨4.97%，华新水泥涨4.18% [2] - 2025年全国累计水泥产量16.93亿吨，同比下降6.9%，降幅较去年同期收窄2.6个百分点，产量为2010年以来同期最低水平 [2] - 风电、核电、光伏、电力设备等电力相关板块活跃，金风科技涨5.99%，龙源电力涨2.29%，中广核电力涨2.26%，福莱特玻璃涨3.45%，信义玻璃涨3.57%，上海电气涨2.7% [2] - 周四美股主要指数在科技股带动下全线收涨，标普500指数上涨0.5%，纳指涨0.9%，Meta凭借AI业务优势大涨逾5% [3] - 芯片巨头Intel发布财报后股价重挫，尽管2025年第四季度业绩优于预期，但2026年第一季度指引大幅跳水，预计EPS仅为盈亏平衡 [3] - 美国三季度GDP年化增长4.4%，初请失业金人数为20万，显示经济与就业市场有韧性 [3] - 美国10-11月实际个人支出增长0.3%，但收入增长滞后，储蓄率降至3.5%的历史低位，核心PCE通胀率维持在2.8% [3] - 黄金价格首次突破每盎司4900美元大关创下新高，白银和铂金价格也创下历史新高 [4] - 下周市场焦点集中于美联储议息会议及微软、Meta、特斯拉等巨头财报 [4] 行业点评：2025年全社会用电量数据 - 2025年全社会用电量累计达到103,682亿千瓦时，同比增长5.0%，全球范围内首次突破10万亿千瓦时 [6] - 分产业看，第一产业用电量1,494亿千瓦时，同比增长9.9%；第二产业用电量66,366亿千瓦时，增长3.7%；第三产业用电量19,942亿千瓦时，增长8.2%；城乡居民生活用电量15,880亿千瓦时，增长6.3% [6] - 第三产业及城乡居民生活用电是全社会用电量增长的主要推动力，贡献了近半增长来源 [7] - 第三产业中，充换电服务业以及信息传输、软件和信息技术服务业用电量增速分别达到48.8%、17.0% [7] - 第二产业中，新能源车、风电设备制造领域用电量增速分别超过20%和30% [7] - 2025年规上工业发电量97,159亿千瓦时，同比增长2.2% [8] - 12月份规上工业发电量8,586亿千瓦时，同比增长0.1%，日均发电量277.0亿千瓦时，较11月份环比提升6.7% [8] - 分品种看，规上工业火电同比下降3.2%，降幅环比收窄1个百分点；水电同比增长4.1%；核电同比增长3.1%；太阳能发电同比增长18.2%；风电增长8.9% [8] - 报告建议把握低估值、高股息、资产优质的电力运营商，如中国电力及京能清洁能源，指出多个股票的股息率超过或接近6%，同时煤炭价格走低对火电盈利有支撑 [9]

绿电行业 - 行业尚未走出从装机到电量、收入、利润层层回落的趋势 [1] - 政策文件（136号文）的推开将促进绿电的净资产收益率稳定性提升 [1] - 建议以补贴、环境价值等政策作为绿电投资的切入口，弱化对业绩的关注 [1] 核电行业 - 核电机组持续审批 [1] - 建议更多关注其市场化部分的电价水平 [1] 城市燃气行业 - 燃气板块处于毛差修复的状态 [1] - 建议更多关注其销气量的增长 [1] - 核电与燃气板块的顺周期属性更强 [1]

能源政策与融资调整 - 特朗普政府正着手对美国能源部“绿色银行”约830亿美元的融资项目进行重组、修订或取消[1] - 此次行动是对前总统乔·拜登任内批准的贷款交易进行审查后作出的决定[1] 贷款项目变动详情 - 能源部贷款项目办公室（现已更名为“能源主导融资办公室”）已取消或正在取消近300亿美元贷款[1] - 该办公室计划修订另外530亿美元贷款[1] - 在上届政府约1040亿美元的贷款承诺中，总计涉及约830亿美元贷款的调整[1] 资金投向的行业转移 - 能源部已取消约95亿美元的风能和太阳能项目融资[1] - 计划将资金转向天然气和核电项目[1]

项目概况 - 总投资5.3亿元的核电站软密封系列产品研发生产基地项目在西安高新区草堂科技产业园开工建设 [1] 战略意义与行业影响 - 该项目是公司服务国家“双碳”战略、保障核电运行安全，实现科技成果产业化的重要里程碑 [1] - 该项目是西安高新区推动自主创新核电装备部件国产化的务实成果 [1] - 项目服务于西安区域科技创新中心的建设 [1]

公司成立与股权结构 - 中核（象山）核能有限公司近日成立，注册资本为2.5亿元人民币 [2] - 公司经营范围广泛，涵盖发电、输电、配电、辐射监测、热力生产与供应、投资活动等 [2] - 公司由七家股东共同持股，包括中核浙能能源有限公司、中核核能开发（北京）有限公司、宁波日月集团有限公司、民生人寿保险股份有限公司、宏润建设集团股份有限公司、上海毅旗网络科技有限公司、雅戈尔集团有限公司 [2] - 其中，中核浙能能源有限公司与中核核能开发（北京）有限公司均为中国核电旗下企业 [2] 股东背景与关联 - 股东上海毅旗网络科技有限公司由阿里巴巴旗下阿里云100%持股 [3] - 根据阿里巴巴财报，在AI需求推动下，阿里云2026财年第二季度收入达398.24亿元，同比增长34% [3] 投资规模与战略意义 - 国际投行中信里昂报告指出，阿里巴巴与中国核电成立的合资企业总投资额约3590万美元 [4] - 该投资相对于阿里巴巴未来数年计划投入的530亿美元AI资本开支而言规模较小 [4] - 此举反映了中国科技巨头正积极探索为其先进的AI模型提供高效且稳定的能源支持 [4]

事件概述 - 日本东京电力公司于1月21日晚重启了柏崎刈羽核电站6号机组 这是自2011年福岛第一核电站事故后该公司旗下核电站的首次重启 [1] - 1月22日凌晨 在重启后进行的控制棒抽出作业中 提示异常的警报响起 工作人员随即中断了作业 [1] - 公司初步判断是操作控制棒的设备电子部件出现故障 但更换部件后故障未排除 目前反应堆状态稳定 日本原子能规制委员会表示没有安全问题 [1] 事件背景与影响 - 柏崎刈羽核电站6号机组原计划于1月20日重启 但在1月17日的控制棒抽出试验中已发生警报系统故障 导致重启推迟至21日 [1] - 福岛第一核电站事故后 日本境内的核电机组一度全部停运 根据日本原子能规制委员会数据 截至今年1月14日 日本全国已有7家核电站的13个机组恢复运行 [1] - 柏崎刈羽核电站是日本最大的核电站 [1]