行业与公司 * 风电与核电行业 [1] * 入境游相关行业（酒店 航空 机场 免税 OTA 医疗服务） [1][5] * 航空业 [1][7] * 水泥行业（海外扩张） [1][2] * 银行业 [3] * 保险业 [3] * 汽车行业（重组与电动化） [3] 核心观点与论据 风电与核电政策影响 * 风电增值税补贴政策调整 2025年11月起取消陆上风电50%增值税返还 影响运营商利润约10% 例如龙源2024年补贴约9亿元 金风约3.8亿元 [1][4] * 陆上风电项目内部收益率预计下降0.5-0.6个百分点 当前内部收益率在7.5%至8%之间 [1][4] * 业主利润压力增加导致整机价格难以上涨 但下行压力有限 因低价风机质量事故频发 招标更理性 [4] * 零部件价格因产业整合和产能紧张 预计明年不会大幅下降 [4] * 核电新建项目补贴降至10年50% 预计2031年起每台新机组头五年盈利每年减少2000万元 第六至十年每年减少5000万元 [1][4] 入境游市场趋势与影响 * 入境游占全国旅游收入比例预计从2024年11%升至2030年18% 2034年达25% 驱动因素为商务 休闲和人才移民 [1][5] * 子行业收入贡献排序 酒店业最高 其次是交通运输和在线旅游平台 然后是免税业务 [6] * 子行业利润率优势排序 在线旅游平台定价能力明显优势 其次是航空 机场及医疗服务 [6] * 推荐标的 携程（在线旅游平台）为首选 其次为国航H股 机场 免税店 本土与国际酒店及医疗服务相关股票 [1][6] 航空业供需与展望 * 核心驱动力为飞行能力短缺 飞机交付慢 发动机维修限制产能 [1][7] * 2025年冬春航季国内航班时刻增速负增长 客座率上升 产能利用率提升带来更强定价能力 [1][8] * 票价自9月份同比转正 国庆假期后维持上涨趋势 [7][8] * 供给增速缓慢 需求结构性增长略快于国内生产总值和消费增长 看好航空公司 [7][8] * 个股偏好 H股中国国航和东方航空优于南方航空（受货运利润影响） 春秋航空估值合理 [1][8] 水泥企业海外扩张 * 中国水泥企业加速海外扩张 目标市场为东南亚 中亚 非洲 这些地区水泥价格远高于中国（中国约40美元） 毛利更高 [9] * 区域特点 中南亚竞争加剧 中亚塔吉克斯坦盈利高 非洲潜力大 [1][9] * 基建带来增量需求 如中老铁路建设使老挝水泥产量从400万吨增至1400多万吨 中吉乌铁路预计带来500多万吨需求 [1][9] * 华新水泥海外业务毛利贡献接近50% 西部水泥海外出货量预计从2024年360万吨增至2027年1340万吨 [2][9] * 看好华新水泥H股 因其海外扩张经验超10年 风险控制良好 估值有吸引力 [2][9] 银行业机会与趋势 * 四季度或明年一季度机会显现 中期股息支付后险资等资金或恢复入场 [3][10] * 息差稳定信号显现 降息风险降低（今年降息约10个基点） 国开行基金托底经济 [3][10] * 手续费收入因资本市场活跃在三季度持续反弹 预计2026年息差企稳后收入将明显反弹 [11] * 金融系统周期底部已在2024年出现 制造业公司利润八九月份环比反弹 [11] * 看好高股息和良好收入增长的银行 如工行 建行 宁波兴业 中信等 [3][13] 保险业表现与预期 * 三季度业绩超预期 国寿前三季度净利润增速50%-70% 单季净资产收益率接近90% 新华保险前三季度净利润增速约60% 单季净资产收益率达50% [3][14] * 股市表现良好（沪深300指数上涨18%） 保险公司加大股票配置 [14] * 新业务价值提升 平安 国寿 太保单季增速达40%-50% [3][15] * 平安三季度营业利润预计同比增长超8% 资管板块亏损从36亿收窄至12亿 [16] * 看好四季度及明年保险行业 推荐国寿和平安 [3][16] 汽车行业重组与电动化 * 行业重组加速 东风与长安合并 长安升格为一级央企 东风进行港股重组 [3][17] * 电动化进展 上汽通用别克智境L7订单良好（一个月超1万订单） 合资品牌恢复市场份额 [17] * 上汽自主品牌名爵销量同比增长20% 已实现微利 [18] * 东风子公司蓝图上市申请进度超预期 月度销量环比增加1000-2000辆 [19] * 北汽集团评级提升至平配 因股价低于账面现金 有重组潜力 [20] 其他重要内容 * 经济去内卷化通过理性优化产能 预计2027年左右走出通缩 工业投资增速低于需求增速 有助解决产能过剩 [12] * 高风险金融资产比例从2017年30%降至5%左右 新风险未持续积累 [13] * 华新水泥首次覆盖H股并给予超配评级 目标价21.81元 [9]

海上风电增值税政策 - 自2025年11月1日起至2027年12月31日 对纳税人销售自产的海上风电电力产品实行增值税即征即退50%的政策 [1][9] 核电行业增值税政策 - 2025年10月31日前已商业投产的核电机组 继续按原有政策执行 [1][9] - 2025年10月31日前已核准但未商业投产的核电机组 自正式商业投产次月起10个年度内实行增值税先征后退政策 退税比例为已入库税款的50% [1][9] - 2025年11月1日后核准的核电机组 不再实行增值税先征后退政策 [1][9] 政策废止与更新 - 《财政部 国家税务总局关于风力发电增值税政策的通知》（财税〔2015〕74号）等文件自2025年11月1日起废止 [2][9] - 现行规定与本公告不一致的 以本公告为准 [2][9]

点击 关注 2025国际能源变革论坛 2025 INTERNATIONAL FORUM ON ENERGY TRANSITION -年携手能源变革 创新领航绿色未来 A DECADE OF COLLABORATION DRIVES ENERGY TRANSITIONS FOR A GREEN FUTURE 2025年10月23日-25日 中国·苏州 October 23rd-25th 2025 Suzhou,China 能源转型的 "中国答案"如何书写？ 当千年姑苏遇上世界级能源议题， 一场关于未来的思考即将展开。 从苏州放眼全国 —— ◉我国已构建起全球最大可再生能源体系 ◉每用3度电，就有1度是绿电 为全球绿色转型作出了巨大贡献 …… 这份扎实的 "成绩单"背后， ◉单位GDP能耗四年累计降低11.6% ◉建成全球最大的电动汽车充电网络 ◉全国统一电力市场建设按下"加速键" ◉中国助力全球风电和光伏发电项目 十年内平均度电成本分别下降 60%和80% 是国家推动能源高质量发展的坚实步履， 更为全球能源变革注入了强劲的 "中国动力"。 2025国际能源变革论坛即将召开 精彩议程抢先看 | | 10 月 22 ...

【导读】中国核电：积极参与聚变商业化进程，加快国际化发展步伐 编者按：2025年是"十四五"规划收官之年。近期，中国上市公司协会联合中国基金报等媒体，开展"我 在'十四五'这五年 上市公司在行动"主题宣传活动。本次主题宣传活动，旨在通过以小见大、"接地 气"的生动作品，宣传上市公司在"十四五"期间取得的开创性成就和历史性突破，拉近上市公司与投资 者、社会大众之间的距离。 作为国家能源结构转型的"主力军"、核电技术创新的"践行者"、核能多元化应用的"探索者"，"十四 五"期间，中国核电规模实现跃升发展，公司控股管理的核电装机规模在全球核电企业中位列第三；推 动"华龙一号"首堆投入商业运行，标志着中国在三代核电技术领域已跻身世界前列。 近日，中国基金报记者专访了中国核电董事会秘书张红军，他表示： "核聚变有望在未来能源领域实现从跟随到引领的跨越，核聚变商业化正从科学梦想加速迈向产业现 实。作为全球核电运营的龙头企业之一，中国核电正积极参与聚变商业化进程。展望未来，中国核电将 持续推动'华龙一号''玲龙一号'等先进技术出海，深化与'一带一路'共建国家的核能合作。" 核电装机规模位列全球核电企业第三 中国基金报："十 ...

【导读】中国核电：积极参与聚变商业化进程，加快国际化发展步伐 中国基金报记者 卢鸰 编者按：2025年是"十四五"规划收官之年。近期，中国上市公司协会联合中国基金报等媒体，开展"我在'十四五'这五年 上市公司在行 动"主题宣传活动。本次主题宣传活动，旨在通过以小见大、"接地气"的生动作品，宣传上市公司在"十四五"期间取得的开创性成就和历史 性突破，拉近上市公司与投资者、社会大众之间的距离。 作为国家能源结构转型的"主力军"、核电技术创新的"践行者"、核能多元化应用的"探索者"，"十四五"期间，中国核电规模实现跃升发 展，公司控股管理的核电装机规模在全球核电企业中位列第三；推动"华龙一号"首堆投入商业运行，标志着中国在三代核电技术领域已跻 身世界前列。 近日，中国基金报记者专访了中国核电董事会秘书张红军，他表示： "核聚变有望在未来能源领域实现从跟随到引领的跨越，核聚变商业化正从科学梦想加速迈向产业现实。作为全球核电运营的龙头企业之 一，中国核电正积极参与聚变商业化进程。展望未来，中国核电将持续推动'华龙一号''玲龙一号'等先进技术出海，深化与'一带一路'共建 国家的核能合作。" 核电装机规模位列全球核电企业第 ...

今天创业板指数调整，但是上证依然强势的守住了3900，这种权重守住的时候，情绪下跌往往明天就会 迎来一个反弹。那么明天市场反弹会去什么方向？我们可以看到今天龙虎榜上完全就看不到游资了，那 么大家去哪了？和讯投顾朱健飞分析，其实市场有两个方向，我们看一下。第一点啊就是国企改革，这 两天有消息说啊我们要继续推进这个国企证券化啊这个资产证券化的，所以说资本市场其实这两天炒的 比较强，这个板块国企改革连涨了两天，但是今天其实也遇到了一个分歧，为什么会分歧很明显，就是 今天因为市场情绪整体的调整了，市场情绪不好的时候，像这种低位的新题材其实也是很难去发酵的， 所以说这种消息怎么炒消息的话，就往往根据市场情绪市场情绪今天调整第一天，它分析一下明天市场 情绪可能会开盘就是一个最后的恐慌，恐慌了之后我们可以看看到底是国企改革还是大科技去走。 另一个方向就是大科技，大科技的逻辑在于什么？我们经常说的先跌先反弹，就是说前两天大科技比如 说亦庄天涯带头涨的比较强，那么今天因为它先调整了，那么往往呢先跌的人后往往会先反弹，这就是 它的逻辑，但是大科技内部呢其实也充满了悬念，比如说前两天比较强的是CPU板块，啊但是明显今天 感觉机器人 ...

位于四川省宁南县与云南省巧家县交界处金沙江上的白鹤滩水电站是世界第二大水电站，投产以来累计 发电量已突破2000亿千瓦时。 柏和新摄（人民视觉） 10月16日，中国能源领域在同一天迎来多项重大突破：全球首个陆上商用模块式小型堆"玲龙一号"首堆 冷试成功；首个国家级深水油气应急救援基地正式启用；西北地区首个百万千瓦级调峰火电工程全面投 产……从"天涯海角"到西北腹地，从核电到深水油气，一项项成就彰显能源领域的硬核创新实力。 项目建设跑出"加速度" 多项重大突破背后，是中国能源行业多个领域的齐头并进。 此外，10月以来，全球首个"双塔一机"光热储能电站进入全系统试运行；东北地区首个煤制天然气示范 项目主装置合拢贯通；西北地区首个百万千瓦级调峰火电工程全面建成投产……能源领域项目建设跑出 令人鼓舞的"加速度"。 科技创新取得更大突破 不仅仅是最近突破频频，将时间轴拉长看，近年来，白鹤滩水电站、自主三代核电"华龙一号""国和一 号"、第四代高温气冷堆等多个"全球最大""全球首座"工程建成投运，油气开发突破深地"万米大关"、 挺进"千米深海"……这些"大国重器"彰显了中国科技创新的硬核实力。 "'十四五'是能源科技创新 ...

创新中国，活力澎湃。今年三季度，中国规模以上高技术制造业增加值同比增速明显快于全部工业；信 息传输、软件和信息技术服务业增加值增长11.7%，比上年同期加快1.7个百分点；机器人、3D打印设 备等智能产品，绿色设备及绿色材料等产品产量持续较快增长。创新成果竞相迸发，创新能力有效提 升。 "十四五"时期，中国在量子科技、生命科学、物质科学、空间科学等领域取得一批重大原创成果。"天 宫"空间站转入常态化运营、"嫦娥六号"实现月背采样返回，"海斗一号"完成万米海试，5G通信实现大 规模应用、新能源汽车产销量稳居世界首位……中国科技创新能力稳步提升，科技强国根基不断夯实。 接受本报记者采访的国际人士表示，中国深入实施创新驱动发展战略，促进科技创新与产业创新深度融 合，大力培育支持全面创新生态，一个向"新"而行的中国，持续为全球发展增添新活力、注入新动能。 逐新峰 强动能 第一艘国产电磁弹射航母福建舰下水、全球第一座第四代核电站石岛湾基地投入商业运行……"十四 五"时期，一个个"第一"代表着"大国重器"站上一个又一个创新制高点，彰显深入实施创新驱动发展战 略在"十四五"规划中全面塑造发展新优势的重要意义。 联合国副秘书 ...

多项重大突破背后，是中国能源行业多个领域的齐头并进。 10月16日，中国能源领域在同一天迎来多项重大突破：全球首个陆上商用模块式小型堆"玲龙一 号"首堆冷试成功；首个国家级深水油气应急救援基地正式启用；西北地区首个百万千瓦级调峰火电工 程全面投产……从"天涯海角"到西北腹地，从核电到深水油气，一项项成就彰显能源领域的硬核创新实 力。 项目建设跑出"加速度" 人民日报海外版记者 李婕 备受关注的"玲龙一号"是全球首个通过国际原子能机构安全审查的陆上商用模块化小堆，也是中国 在核电自主创新上的重大突破。据介绍，此次冷态功能试验成功彰显了中国在新型核能系统设计、高端 装备制造及复杂工程协同管理上的综合实力，对巩固中国在小堆国际竞争中先发优势、形成模块式小型 堆先进品牌具有重要意义，为该工程后续的热试、反应堆装料及商运奠定了坚实基础。 能源产业链现代化水平加快提升。加快"产学研用"创新平台建设，大力推动能源领域首台套重大技 术装备应用，持续完善容错免责等配套机制，让实验室里的"样机"真正转化为市场化"产品"。国家能源 局已认证四批次一共236项首台套项目，其中有些不仅是中国首台套，也是世界首台套。 "我们以'十年磨一 ...

海上风电、核电带来清洁能源占比提升，机车、造船等传统优势产业不断向绿色化转型……大连优势产 业正逐绿而行。 国网大连供电公司电力调度控制中心主任赵志远介绍："海上风电带来的清洁能源占比提升，对电网安 全稳定运行和清洁能源可靠消纳提出了更高要求。"大连主城区电网通过狭长的输电通道与辽宁主网相 连，形如"蜂腰"，如遇寒潮、台风等极端天气，不仅给居民生活带来不便，更对工业生产、港口运输造 成严重影响。为此，大连电网建成全球最大的全钒液流电池储能电站，总规模20万千瓦。2024年6月， 大连市成功开展新型储能黑启动城市电网大容量火电机组试验，有效提升电网安全韧性，保障极端情况 下电网快速恢复供电。截至2024年底，大连市清洁能源装机总量突破千万千瓦，装机量和发电量占比双 双超过60%。 责任编辑：于彤彤 大连传统优势产业也正加快绿色转型。今年6月，由中车大连公司研制的我国首批1000kW电池动力机车 在广东中南钢铁股份有限公司启用，实现了老旧内燃机车清洁能源替代的重大突破。中车大连公司路外 事业部总经理杨满坡说："机车搭载了大功率磷酸铁锂动力电池，70分钟即可完成充电。结合制动能量 回收功能，能耗成本大幅降低，仅为传 ...