综合能源业态下，燃气特许经营权牌照限制被打破，行业预计这一轮跑马圈地将更加激烈，拼的是从资源驱动转为服务能力输出。 "转型综合能源、拥抱智能化、探索出海路径成为城市燃气行业当前统一共识。"近日在接受第一财经记者采访时，新奥能源（02688.HK）副总裁、泛能业 务负责人程路这样表示。 以2004年"西气东输"全线贯通为发端，中国城市燃气行业经历了跑马圈地的黄金十年，到"十三五"末形成以五大城燃、省燃气公司为龙头，数千家中小企业 分散的格局。但随着"十四五"国内天然气市场化改革加快、老旧管网改造安全监管力度加大，以及终端电气化激烈竞争，城燃行业进入深度调整期，企业发 展面临更多挑战。 不过国内"双碳"目标下正催生出新的机会，城燃企业也从此前的"卖气郎"悄然蜕变为综合能源服务商，新一轮跑马圈地大幕徐徐拉开。 新业态下，早前城市燃气特许经营权的牌照限制被打破，企业在这一轮角逐中拼的将是什么？"双碳"目标下，综合能源市场前景几何，企业如何评估项目投 资收益，又将给行业转型带来哪些启示？ 城燃角色生变 在广东省肇庆市四会市一家纺织染整厂内，一条条彩色棉布从染缸中拉出，传输到足有两人高的定型机中，导布辊滚动间烘干后的布匹 ...

报告行业投资评级 - 公用事业行业投资评级为“优于大市·维持” [5] 报告的核心观点 - 碳中和背景下推荐新能源产业链与综合能源管理相关标的 [22] - 公用事业方面，煤价电价同步下行火电盈利有望合理，新能源发电盈利渐趋稳健，核电盈利预计稳定，水电股防御属性凸显，燃气推荐有区位和业务优势企业 [22] - 环保方面，关注“类公用事业投资机会”，中国科学仪器国产替代空间大，欧盟政策使国内废弃油脂资源化行业受益，农林生物质发电行业成本改善 [23] 根据相关目录分别进行总结 专题研究与核心观点 异动点评 - 本周沪深 300 指数涨 1.09%，公用事业指数跌 1.37%，环保指数跌 0.49%，周相对收益率分别为 -2.46%和 -1.58% [14] - 电力板块子板块中，火电跌 1.04%，水电跌 2.13%，新能源发电跌 0.68%，水务板块跌 0.57%，燃气板块涨 0.31%，检测服务板块涨 0.88% [14] 重要政策及事件 - 7 月 19 日雅鲁藏布江下游水电工程开工，位于西藏林芝，总投资约 1.2 万亿元，电力外送为主兼顾本地自用 [15] - 6 月规上工业发电量 7963 亿千瓦时，同比增 1.7%，增速比 5 月加快 1.2 个百分点；1 - 6 月发电量 45371 亿千瓦时，同比增 0.8% [16] 专题研究 - 甘肃 2026 年 1 月 1 日起容量电价标准按 330 元/千瓦·年执行 2 年，实施范围含合规在运公用煤电机组、电网侧新型储能 [17] - 甘肃煤电机组容量电价全额补偿，提升盈利稳定性，预计各地将逐步提升煤电机组容量电价 [18] - 美国 PJM 采用集中式容量拍卖机制，2024 年 7 月 2025/26 交付年拍卖价格大幅升高 [20][21] 核心观点 - 公用事业推荐华电国际、上海电力、龙源电力等多类企业 [22] - 环保推荐光大环境、中山公用、聚光科技等企业 [23] 板块表现 板块表现 - 本周沪深 300 指数涨 1.09%，公用事业指数跌 1.37%，环保指数跌 0.49%，周相对收益率分别为 -2.46%和 -1.58% [24] - 电力板块子板块中，火电跌 1.04%，水电跌 2.13%，新能源发电跌 0.68%，水务板块跌 0.57%，燃气板块涨 0.31%，检测服务板块涨 0.88% [25] 本周个股表现 - 环保行业 A 股多数上涨，港股多数下跌，各有涨幅前三名企业 [26][30] - 电力行业 A 股火电、水电、新能源发电多数下跌，港股多数上涨，各有涨幅前三名企业 [31][34][36] - 水务行业 A 股多数下跌，港股多数上涨，各有涨幅前三名企业 [39] - 燃气行业 A 股和港股多数下跌，各有涨幅前三名企业 [41] - 电力服务 A 股电力工程行业多数下跌，有涨幅前三名企业 [44] 行业重点数据一览 电力行业 - 发电量方面，6 月规上工业发电量 7963 亿千瓦时，同比增 1.7%；1 - 6 月发电量 45371 亿千瓦时，同比增 0.8% [47] - 用电量方面，5 月全社会用电量 8096 亿千瓦时，同比增 4.43%；1 - 5 月累计用电量 39665 亿千瓦时，同比增 3.4% [57] - 电力交易方面，5 月全国电力市场交易电量 5025.7 亿千瓦时，同比增 9.7%；1 - 5 月累计交易电量 24494.3 亿千瓦时，同比增 5.7% [63][64] - 发电设备方面，截至 5 月底全国累计发电装机容量 36.1 亿千瓦，同比增 18.8%；1 - 5 月发电设备平均利用 1249 小时，比上年同期降 132 小时 [69] - 发电企业电源工程投资方面，全国主要发电企业电源工程完成投资 2578 亿元，同比增 0.4%；电网工程完成投资 2040 亿元，同比增 19.8% [81] 碳交易市场 - 国内碳市场本周综合价格行情有高低价，成交量和成交额有具体数据，2025 年 1 - 7 月 18 日有累计成交量和成交额 [91] - 国际碳市场 7 月 14 - 18 日欧盟碳排放配额期货成交下降，现货成交上升，价格有变动 [98] 煤炭价格 - 本周港口动力煤现货市场价与上周持平，环渤海动力煤 7 月 16 日价格 664 元/吨，郑商所动力煤期货主力合约 7 月 18 日报价 801.4 元/吨 [104] 天然气行业 - 本周国内 LNG 价格 7 月 18 日为 4455 元/吨，较上周降 5 元/吨 [106] 行业动态与公司公告 行业动态 - 电力方面，甘肃发布容量电价机制征求意见稿，国家统计局公布 6 月能源生产情况，华电新能上市等多件大事 [109][110][111] - 环保方面，CCUS 全产业链纳入绿色金融支持目录 [120] 公司公告 - 环保公司有山高环能、中再环资等业绩预告，武汉天源合同签订，山高环能定增预案等 [121][122] - 电力公司有中绿电、赣能股份等业绩预告和经营数据披露，甘肃能源项目获批 [124][126][128] - 燃气公司成都燃气有经营数据 [130] - 水务公司国中水务有业绩预告 [132] 板块上市公司定增进展 - 长源电力、清新环境等多家公司有定增进度、价格、数量等相关信息 [134] 大宗交易 - 南网储能、高能环境等公司有本周大宗交易成交价、折价率等数据 [136] 公司盈利预测 - 华电国际、金开新能等多家公司有投资评级、收盘价、EPS、PE、PB 等预测数据 [141]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年供给宽松，燃气公司成本压力下行，价格机制理顺、需求放量，需关注美气关税对相关公司影响 [5][56] 根据相关目录分别进行总结 价格跟踪 - 截至2025/07/18，美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/中国LNG到岸价周环比变动+9.1%/-3.2%/-8.5%/-0.1%/-3.1%至0.9/2.9/3.1/3/3.1元/方，海内外倒挂持续 [5][10] - 美国气温回暖带动发电需求，气价周环比+9.1%，截至2025/07/16，总供应量周环比+0.4%至1131亿立方英尺/日，总需求周环比+2.2%至1070亿立方英尺/日，发电用气周环比+4.2%，截至2025/07/11，储气量周环比+460至30520亿立方英尺 [5][17] - 欧洲储库持续进行，气价周环比-3.2%，2025M1 - 4消费量1920亿方，同比+7.4%，2025/7/10 - 2025/7/16供给周环比+4%至63850GWh，2025/07/12 - 2025/07/18燃气发电量周环比+11.7%、同比+55.9%至853.8GWh，截至2025/07/17，库存726TWh（702亿方），同比-203.1TWh，库容率64.05%，同比-17.8pct [5][20] - 国内需求恢复缓慢，气价周环比-0.1%，2025M1 - 5表观消费量同比-0.6%至1786亿方，产量同比+6.1%至1096亿方，进口量同比-9.6%至690亿方，2025年6月，液态天然气进口均价环比+3.3%，气态环比+0%，整体环比+3%，截至2025/07/18，进口接收站库存同比-6.01%，厂内库存同比+40.39% [5][31] 顺价进展 - 2022 - 2025M6，全国64%（185个）地级及以上城市进行居民顺价，提价幅度0.21元/方，2024年龙头城燃公司价差0.53 - 0.54元/方，配气费合理值在0.6元/方以上，价差仍存10%修复空间 [5][40] 重要公告 - 7月15日成都燃气发布业绩快报，营业总收入282,462.04万元（同比+3.68%），天然气销售收入254,008.49万元（同比+3.00%），归属于上市公司股东的净利润27,645.46万元（同比+0.91%），扣非净利26,415.24万元（同比-0.17%） [46] 重要事件 - 美气进口关税税率由140%降至25%，美气回国经济性提升，2024年美国LNG长协到沿海终端用户成本叠加25%关税达2.80元/方，仍具价格优势，2024年中国自美国进口LNG约416万吨，占比有限 [5][46] - 欧洲议会和欧盟成员国谈判代表暂时同意放宽欧盟天然气储存目标，允许90%满储存目标偏离10个百分点，延长实现90%目标期限，2025年6月24日成员国达成给予更多灵活性协议 [53][55] 投资建议 - 城燃降本促量、顺价持续推进，重点推荐新奥能源（25股息率5.3%）、华润燃气、昆仑能源（25股息率4.6%）、中国燃气（25股息率6.2%）、蓝天燃气（股息率ttm8.9%）、佛燃能源（25股息率4.5%），建议关注深圳燃气、港华智慧能源 [5][56] - 海外气源释放，关注具备优质长协资源、灵活调度、成本优势企业，重点推荐九丰能源（25股息率4.6%）、新奥股份（25股息率5.8%）、佛燃能源（25股息率4.5%），建议关注深圳燃气 [5][57] - 美气进口不确定性提升，能源自主可控重要性突显，建议关注具备气源生产能力的新天然气、蓝焰控股 [57]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：海外高温合金产业链、燃气轮机市场、航空发动机市场 - **公司**：西门子能源、基伊沃纳瓦、三林重工、罗罗公司、Howmet公司、ATI公司、振华股份、隆达股份、航亚科技、应流股份、万泽股份、航宇科技、派克新材、斯瑞新材、GE、波纳瓦、赛峰 [1][2][4] 纪要提到的核心观点和论据 海外两机需求爆发因素 - 核心观点：AI数据中心电力需求、新能源调峰需求、二氧化碳节能减排需求推动美国和中东天然气发电机订单增加，商用飞机发动机短缺和维修需求增长、军工需求提升带来飞机发动机订单提升 [3] - 论据：西门子能源燃气轮机预留订单30%来自AI数据中心，订单增速翻倍；截至2025年一季度末，商用航空发动机设备类和服务类订单同比分别增长142%和22.6% [1][2] 海外高温合金产业链情况 - 核心观点：面临交付时长受限、整机组装产能瓶颈、供应紊乱挑战，但海外企业加速引入中国产业链，整机和高温合金环节扩张产能，未来一到两年交付量将显著提升 [4][5] - 论据：Howmet公司2025年第一季度收入创历史新高，ATI公司营收同比增长35%且计划扩张产能；多家高温合金公司资本支出达历史最高 [4] 高温合金及其相关零部件企业受益方面 - 核心观点：上游铬研行业因高温合金含20%的铬而景气度提升，高温合金及下游零部件公司新增订单大幅提升 [6] - 论据：无 各公司应对措施及发展规划 - **西门子能源**：核心观点为采取扩产30%措施应对燃气轮机需求激增 [7]；论据是2025年第二季度财报显示在手订单50GW，其中29GW已交押金，21GW为预留订单，美国和中东市场推动订单增速翻倍 [7] - **基伊沃纳瓦**：核心观点是规划到2026年下半年实现20GW年化出货并保持交付能力 [8]；论据是预计2025年底在手订单达60GW，今年接单量超20GW，一季度同比增长约50%，截至2025年一季度末能源设备累计在手订单139亿美元 [8] - **三林重工**：核心观点为扩大全球产能30%并建设新生产基地 [10]；论据是2024年燃气轮机新签订单达1.47万亿日元，同比增长77%，重型燃气轮机订单创历史新高达25台，在手订单48台 [10] 2025年下半年产业链需求增长原因 - 核心观点：因2026年下半年大幅度交付预期，提前一年产业链有反应，且燃煤转燃气、可再生能源调峰和电力需求推动燃气轮机市场扩张 [9] - 论据：无 其他重要但可能被忽略的内容 - 燃气轮机市场主要由GE、波纳瓦、三林重工等公司主导，订单来源于美国、中东和欧洲，交付速度较快，无产业链紊乱或交付延迟问题 [11] - 国内企业航亚科技、英流股份和隆达股份逐步进入国际供应链，航亚科技向赛峰供应飞机发动机压气机叶片占比超50%，英流股份与多家国际企业签订战略协议，隆达股份与赛峰、罗罗等签订供货协议 [15] - 海外两极需求爆发使中国相关产业链受益，振华股份、隆达股份、航亚科技、应流股份等将获更多海外订单，金属铬需求受拉动 [16]

交易信息 - 截至2025年7月18日收盘，深圳燃气报收于6.44元，上涨0.16%，换手率0.25%，成交量7.1万手，成交额4563.49万元 [1] - 当日主力资金净流出142.3万元，占总成交额的3.12%，游资资金净流入48.48万元，占总成交额的1.06%，散户资金净流入93.82万元，占总成交额的2.06% [2][4] 公司公告 - 深圳燃气向参股公司江西华电九江分布式能源有限公司提供6482.70万元人民币股东借款，期限为3年，年利率为3% [2][4] - 华电九江公司主要从事分布式能源天然气发电业务，是深圳燃气天然气产业链的下游企业 [2] - 深圳燃气持股华电九江公司30%，福建华电福瑞能源发展有限公司持股40%，江西天然气能源投资有限公司持股30% [2] - 此次财务资助有助于公司持续稳健地开展生产经营活动，保障公司及产业链的整体稳定运营和发展 [2] - 深圳燃气已向华电九江公司委派董事和财务人员，以监控经营风险及借款风险 [2] - 提供财务资助后，深圳燃气财务资助总余额为218335.05万元，占最近一期经审计净资产的14.03% [2] - 上市公司及其控股子公司对合并报表外单位提供财务资助的总余额为6482.70万元，占最近一期经审计净资产的0.42% [2] - 截至公告日，所有财务资助均未出现逾期情况 [2]

港股主题基金业绩表现 - 港股主题基金年内单位净值增长率最高达133.73%，暂居全市场公募基金业绩榜首 [1][3] - 中银港股通医药A年内净值增长率为105.43%，成为另一只"翻倍基" [3] - 业绩排名前20的基金中，港股主题基金占据八席，其余产品港股仓位在20%~40%之间 [3] 港股市场反弹原因 - 恒生指数年内涨幅超23%，领跑全球主要指数 [3] - 产业层面积极变化推动港股基本面拐点，如人工智能大模型推出和创新药出海加速 [3] - 港股对海外流动性环境敏感，宽松预期带来估值快速修复 [3] - 港股估值处于较低水平，2024年底恒生指数PE仅为9倍，具备较大上行空间 [3] 中国资产价值重估 - 港股科技、消费、医药板块此前处于估值底部，2024年9月起中国资产重新受全球资金追捧 [4] - 中国经济增长可能性和资产配置价值被发现，推动港股价值重估主升浪 [4] - 本月已有17只港股主题基金申请材料被接收，等待审批，大部分为指数型基金 [4] 港股市场吸引力增强 - 美元走弱、美股高位促使海外资金回流，内地资金南下，香港市场成为新配置方向 [4] - 香港市场拥有相对稀缺标的和成熟市场制度，是中国金融对外开放前沿 [4] - 港股市场供需两旺，港股主题基金可满足多元化配置需求 [4] 下半年港股市场展望 - 港股或呈现结构化牛市，科技成长（AI、机器人、自主可控等）和消费细分领域（创新药、新消费等）相对占优 [1][5][6] - 科技、互联网、机器人板块热度回落至2023年以来低位，创新药和新消费领域交易热度较高 [5] - 市场可能出现"跷跷板效应"，科技板块和高股息板块交替上升 [5] 重点投资领域 - 港股医疗板块汇聚A股稀缺优质龙头，包括创新药、CXO、互联网医疗、医疗器械等 [6] - 消费领域受政策刺激释放需求，新消费如"情绪消费"迅速崛起 [6] - 港股央企红利板块在全球不确定性上升背景下具有保值属性，"红利+港股+央企"组合形成"善守能攻"策略 [6] - 无风险利率下行趋势下，港股上市公司高股息率对资金有较大吸引力 [6]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[3] 报告的核心观点 - 7月4日全国最大电力负荷达14.65亿千瓦，较6月底上升约2亿千瓦，较去年同期增长近1.5亿千瓦，入夏以来华东等地电网创历史新高，有望支撑用电需求同比增长 [7] - 重点推荐申能股份，长期看好国电电力、华润电力等，建议关注中闽能源、福能股份等，持续看好核电和水电投资价值，推荐长江电力、国投电力、中国核电等 [7] 根据相关目录分别进行总结 重点事件解读 - 6月全国发电量7962.90亿千瓦时，同比+1.7%，增速较5月上升1.2pct，其中火电、水电、风电、光伏、核电发电量同比增速分别为+1.1%、-4.0%、+3.2%、+18.3%、+10.3%；1 - 6月全国累计发电量4.54万亿千瓦时，同比+0.8%，火电、水电、风电、光伏、核电累计发电量同比增速分别为-2.4%、-2.9%、+10.6%、+20.0%、+11.3% [11] - 7月14日甘肃省发改委发布容量电价机制征求意见稿，实施范围含公用煤电机组、电网侧新型储能，容量电价标准暂按330元/千瓦·年执行，较当前标准提升230%，有助于保障煤电机组收益，提升电力系统稳定性和安全性 [21] 本周行情复盘 板块指数表现 - 本周环保及公用事业板块均下跌，环保（申万）行业指数跌0.49%，公用事业（申万）行业指数跌1.37%，公用事业子板块中电力板块跌1.53%，燃气板块涨0.31% [7][24] - 2025年以来环保板块累计涨幅11.17%，领先沪深300及创业板指；电力板块累计涨幅0.74%，落后沪深300及创业板指 [7] - 本周环保子板块中，水务及水治理、大气治理、综合环境治理、环保设备上涨，固废治理下降；电力子板块中，火力发电、水力发电、风力发电上涨，光伏发电、核电平均下降 [28] 个股表现 - 本周环保板块涨幅靠前的有华宏科技等，跌幅靠前的有惠城环保等；电力板块涨幅靠前的有闽东电力等，跌幅靠前的有华银电力等；燃气板块涨幅靠前的有九丰能源等，跌幅靠前的有万憬能源等 [31] 行业重点数据跟踪 煤炭价格&库存水平 - 秦港5500大卡动力煤价回升，主要港口煤炭库存增加 截至7月18日，秦皇岛动力煤（Q5500）市场价636元/吨，较7月11日涨0.79%；广州港印尼烟煤（Q5500）市场价505元/吨，较7月11日涨1.00%；7月11日纽卡斯尔动力煤现货价110.03美元/吨，周环比涨0.2% [39] - 截至7月18日，秦皇岛港、曹妃甸港、京唐港及国投港区煤炭库存分别为578、560、163万吨，较7月11日分别增加18、16、4万吨 [39] 重点水库水位及蓄水量 - 本周三峡水库水位同比降环比升，入库及出库流量同比、环比均降；锦屏一级水库水位及蓄水量同比、环比均降；二滩水库水位及蓄水量同比、环比均降 [41] 硅料及组件价格 - 本周硅料价格上升，截至7月16日，多晶硅（致密料）价格为37元/千克，周环比升5.7% [53] 天然气价格 - 本周LNG到岸价下降，国内LNG出厂价上升 截至7月17日，LNG到岸价为12.36美元/百万英热（4613元/吨），较7月10日跌4.51%；截至7月18日，国内LNG出厂价为4455元/吨，较7月11日跌0.11% [52] 电力市场 - 现货日前交易市场：本周广东省发电侧加权平均电价于7月18日达最高值484.16元/兆瓦时，环比涨71.0%，其中燃煤、燃气、新能源加权平均电价环比分别上升71.6%、59.1%、55.6% [58] - 中长期交易市场：7月14 - 19日，山东省中长期电力直接交易市场成交电量达45.17亿千瓦时，环比升49.9%，加权平均成交电价369.94元/兆瓦时，环比降1.07%；7月广东省中长期交易综合价为372.39元/兆瓦时，同比降7.6%，环比6月降0.1% [58] 碳市场 - 本周碳市场交易量上升，交易均价下跌 全国碳市场碳排放配额（CEA）周成交量246.59万吨，环比涨25.3%，周成交额1.81亿元，成交均价73.57元/吨；挂牌协议周成交量141.09万吨，环比升55.3%，周成交额1.04亿元；大宗协议周成交量92.50万吨，环比降12.7%，周成交额6729.43万元 [64] 行业重点事件 电力市场重点事件 - 湖北省自然资源厅印发文件，拓展废弃矿山多场景运用，引导“矿山修复 + 新能源” [69] - 浙江省发改委、能源局发布通知，明确新能源上网电价市场化改革过渡期电价政策 [69] - 江西省能源局下发通知，加强分布式光伏发电开发建设管理 [69] - 青海省能源局发布实施方案，有序推进4种类型绿电直连项目 [70] 双碳市场重点事件 - 海南省人民政府印发方案，提出2030年前全省碳达峰，2045年前建成低碳岛，2060年前实现碳中和 [71] - 江苏省发展改革委等部门印发通知，开展产品碳足迹核算认证奖励工作 [71] - 浙江省常山县人民政府印发意见，支持企业改造提升，对技改项目给予补助 [71] - 山东省发改委等部门联合印发方案，推进零碳园区建设，到2027年建成15个左右省级零碳园区，到2030年建成一批省级零碳园区 [72] 其他市场重点事件 - 山东青岛市人民政府发布方案，加快构建新型电力系统，到2025年和2030年新型储能规模分别达40万千瓦以上和100万千瓦以上 [73] - 江苏省生态环境厅印发计划，提出2025年全省PM2.5浓度、优良天数比率、重污染天数比率目标，完成减排量目标 [73] - 杭州市综合行政执法局等四部门联合印发政策，力争到2026年全市工程渣土（泥浆）资源化利用率不低于5%，到2030年不低于10% [73] 下周环保电力板块主要事件提醒 - 业绩公告：*ST聆达、高能环境、青达环保、惠城环保、新奥股份、福鞍股份、中建环能、华新环保等公司将进行2025年中报披露或分红派息等操作 [74] - 股份流通：军信股份、楚环科技等公司有股份流通相关安排 [74] - 停牌提示：中晟高科、中国航天万源停牌 [74] 上市公司重要公告 - 业绩预告：上海电力、宝新能源等多家公司发布2025年半年度业绩预告，业绩有增有减 [75] - 业绩快报：南网储能、成都燃气等公司发布2025年上半年业绩快报 [76] - 经营数据：上海电力、国投电力等公司公布2025年发电量、上网电量等经营数据 [76] - 票据发行：华能国际、顺控发展等公司有票据发行相关情况 [77] - 股权收购/股权转让：物产环能、山高环能等公司有股权收购或转让相关安排 [78] - 对外投资：宁波能源参与发起设立公司 [78] - 重大合同：国网信通子公司中标项目 [78] - 增减持：洪通燃气、中闽能源有增减持情况 [78] - 人事变动：皖天然气、华电国际等公司有人事变动 [78]

报告行业投资评级 - 领先大市 - A，维持评级 [7] 报告的核心观点 - 稳定币应用发展为多维度金融基础设施，现实资产代币化（RWA）有望成其最具潜力发展方向，波士顿咨询预测到 2030 年 RWA 市场规模达 16 万亿美元，稳定币 30%-50%份额将流入 [1][24] - RWA 能解决传统资产交易问题，新能源企业结合 RWA 可降低投资门槛、获新融资渠道，盘活存量资产 [1][42] - 环保及公用事业行情有差异，公用事业指数下跌，环保指数上涨，各细分板块表现不同 [2][46] - 给出公用事业和环保各细分领域投资组合及建议，如火电关注区域龙头，环保垃圾焚烧关注现金流和新产业趋势企业等 [12][13] 根据相关目录分别进行总结 本周专题：为什么建议关注 RWA 和新能源企业的结合 - 稳定币是基于法定货币等资产抵押发行的数字货币，截至 2025 年 6 月中旬市场规模超 2500 亿美元，占加密资产 8%，USDT、USDC 市场份额占比约 90% [19] - 稳定币发展进程自 2023 年下半年加快，美、英、中国香港等地出台监管规则 [22] - RWA 是将现实资产转化为数字代币的过程，核心目标是解决传统资产交易问题，截至 2025 年 5 月底全球链上 RWA 总价值约 230 亿美元 [27][28] - 香港金管局 Ensemble 项目沙盒首阶段涵盖四大主题，其中绿色和可持续金融主题引入新能源实体资产（RWA）融资项目，其区块链基础设施能力为新能源资产上链提供技术基础 [39][40] - RWA 可将新能源实体资产所有权或收益权拆分为数字代币，降低投资门槛，吸引投资者，为企业提供新融资渠道，盘活存量资产 [42] 行情回顾 - 7 月 5 日 - 7 月 18 日，上证指数上涨 1.79%，创业板指数上涨 5.61%，公用事业指数下跌 0.27%，跑输上证综指 2.06pct，环保指数上涨 2.66%，跑赢上证综指 0.87pct [2] - 细分行业看，环保板块各细分领域多数上涨，公用事业板块各细分领域有涨有跌 [46] - 环保和公用事业板块均有涨幅和跌幅靠前的公司 [49] - 截至 2025/7/18，公用事业（申万）PE（TTM）为 18.44 倍，PB（LF）为 1.78 倍 [53] 市场信息跟踪 - 2025 年 7 月，江苏集中竞价交易成交电价 395.6 元/MWh，较标杆电价上浮 1.18%，环比上升 26.47%；广东月度中长期交易综合价 372.39 元/MWh，较标杆电价下浮 17.79%，环比下降 0.10% [11][55] - 动力煤价格呈上行趋势，秦皇岛煤炭库存和全国统调电厂煤炭库存维持稳定 [58][60] - 截至 2025/7/18，中国 LNG 出厂价格指数报收于 4455 元/吨，较 2025/7/4 上涨 0.97%；中国 LNG 到岸价报收于 12 美元/百万英热，较 2025/7/4 下降 6.82%；截至 2025/7/10，中国液化天然气市场价报收于 4287 元/吨，较 2025/6/30 上涨 0.66% [11][62] 上市公司动态 - 多家公司发布经营数据、股东增持、股份回购、股权激励、再融资、兼并收购、资产重组、股权变动、项目中标等公告 [65][66][67] 行业动态 - 广东电网虚拟电厂并网调度服务指南发布 [68] - 湖北省产品碳足迹公共服务平台发布 [68] - 国家能源局强调在立法中建立健全绿证制度 [68] - 初步建成全国统一电力市场体系 [69] - 2025 年四川电力市场结算细则准予印发 [69] - 南方区域调频辅助服务市场规则修订，明确第三方主体准入 [70] - 南方电网将在粤港澳大湾区重点城市等推广设立绿电绿证服务中心 [72] - 甘肃省发展改革委发布发电侧容量电价机制征求意见稿 [72] 投资组合及建议 - 公用事业方面，火电关注区域龙头，绿电关注布局一体化、参与现货市场及数据中心供电方向企业，燃气关注居民气量占比高及上下游一体化标的 [12] - 环保方面，垃圾焚烧关注现金流改善及探索新产业趋势企业，水务关注水价调整受益企业，环卫关注应收账款好转及拓展环卫机器人方向企业 [13]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：燃气轮机行业、航发发动机行业、核能核电领域、低空经济板块 - **公司**：应流股份（英牛股份、英洛股份、英诺股份、英力股份）、西门子、东方电气、GEV、三菱、豪迈、PDC、HOMET、赛峰、基翼航空、罗罗、普惠、中国商发、安徽矩变新材、一飞航空、追梦空天、顺丰、南康无人机、美国 Howmet、霍尼韦特、雷神技术 纪要提到的核心观点和论据 应流股份发展潜力与现状 - **股价表现与驱动力**：从 2024 年底推介，股价从 10 元左右接近翻倍创新高，驱动力是人工智能数据中心投资逻辑，特朗普投资 700 亿美元、扎克伯格将投资数千亿美元用于人工智能，显示算力需求增长[3]。 - **行业地位**：经过十年发展成国内两机叶片龙头企业，突破全球头部客户，产品批量供货赛峰、机翼、罗罗等航发客户，能生产匹配 400 兆瓦以上功率燃气轮机叶片[2][8]。 - **财务与业绩**：固定资产和再建工程保持增长，低谷期投入重资产和研发，2025 年进入订单交付期，产能利用率、收入、利润率预计提升；研发费用占比 10% - 12%，固定资产周转率上升，业绩拐点预计在三季报体现[9][10][11]。 - **盈利能力**：两机业务毛利率 40%左右，高毛利业务占比将从 38%提至 60%，推进木头项目预计形成 15 亿元产值，未来盈利能力显著提高[12]。 燃气轮机行业 - **市场规模与趋势**：受益于全球 AI 数据中心扩张，预计到 2029 年销量达 100GW，五年内翻倍；国内加速推进国产化替代，东方电气自主化重型燃气轮机收入快速增长[4][12][18]。 - **订单情况**：头部主机厂订单充足，排产到未来四年以上，但核心零部件叶片供应成瓶颈，国内叶片供应商有机会；主机厂积极扩产，但受叶片供应限制[4][12][14]。 - **合作情况**：零部件公司与主机厂紧密合作，西门子因产能爆发与应流股份签长协，推动其合同负债增长[15]。 航发发动机行业 - **行业景气度**：头部主机厂新签订单量逐步恢复，但交付能力低于新签一半，自 2024 年起启动扩产及维保扩展，推动上游零部件需求增长[16]。 - **应流股份表现**：自 2024 年起与赛峰、基翼航空等签长协，对海外客户交付量预计从今年三季报开始大幅增长[16][17]。 其他领域 - **核能核电领域**：整体平稳增长，核能材料需求受益于维保和后处理市场，预计增速 15% - 20%；应流股份有核主泵一级资质，铸件业务随核电审批数量上升[22]。 - **低空经济板块**：应流股份布局较早，今年大幅减亏接近盈亏平衡，明年实现盈亏平衡；无人机领域订单量高，今年小批量交付，明年加速交付，预计低空经济板块明年盈利[25][26]。 应流股份业绩预期与估值 - **业绩预期**：2025 年是业绩爆发元年，预计全年业绩 4.45 亿元，同比增长 55%，未来几年增速 40%以上[27]。 - **估值情况**：对比国外同类企业，有较大估值提升空间；目前估值未完全反映行业高景气度，今年市值至少超 200 亿，有 30% - 40%增长空间[27][29][32]。 其他重要但可能被忽略的内容 - **海外市场**：科技公司二季报指引显示算力需求超预期，GEV 二季度订单环比增长，下半年可能有更多超预期订单提升估值[30]。 - **近期订单**：应流股份自 1 月更新长协合同，近期可能有新订单，下半年有更多超预期点推动业绩增长[31]。 - **投资者担忧**：部分投资者担忧过去业绩受低空经济影响，随着报表发布，误解将逐步消除[33]。

恒生AH溢价指数变化 - 恒生AH溢价指数持续下行并创出年内新低，7月18日盘中一度触及126.23点，A股相对H股溢价现象正在收窄 [1] - A+H板块160只个股中AH溢价率均已降至200%以下，溢价率最高的晨鸣纸业为199.54%，相比2024年最后一个交易日溢价率超过200%的个股多达10只 [3] - 截至7月18日收盘，A+H板块150只个股中溢价率超过100%的个股降至32只，比亚迪股份和弘业期货溢价率分别为185.83%和185.47%，而2024年最后一个交易日时溢价率超过100%的个股达到57只 [3] AH溢价率结构变化 - 目前已有4只个股出现A股相对H股折价现象，宁德时代折价幅度最大达到24.63%，恒瑞医药、招商银行和药明康德也呈现折价 [3] - 亿华通、潍柴动力、紫金矿业和美的集团的溢价率均在5%以下 [3] - 高溢价率个股数量呈现明显下降态势，市场结构分化特征日益明显 [3][5] H股市场表现 - 今年共有7只H股累计涨幅翻番，荣昌生物H股涨幅高达3.91倍，山东墨龙和诺诚健华的H股年内涨幅分别达到2.59倍和2.05倍 [4] - 创新药板块大幅上涨成为推动力量，A+H板块涨幅居前的生物医药股表现突出 [4] - 宁德时代H股自5月20日上市以来股价累计涨幅已达50.19% [4] 外资机构动向 - 威灵顿管理公司7月11日增持恒瑞医药114万股，每股作价74.50港元，总金额约8493.01万港元，持股比例升至5.41% [4] - 摩根大通7月3日以均价340.63港元增持宁德时代85.16万股，涉资约2.9亿港元，持股比例由4.71%上升至5.26% [4] - FMRLLC7月11日增持药明康德171.98万股，每股均价85.54港元，涉资约1.47亿港元，持股比例由13.60%上升至14.04% [4] 港股市场结构性变化 - 港股市场正在发生结构性变化，新经济板块快速崛起，以创新药、新能源、消费电子为代表的新兴产业更受全球投资者青睐 [5] - 大市值企业溢价率显著低于小市值企业，反映出机构投资者对行业龙头和基本面良好企业的认可度持续提升 [5] - GIC Private Limited于6月底增持海天味业115万股，每股作价35.88港元，总金额约4126.56万港元 [5]