11月7日至8日，习近平总书记再次亲临广东视察，在广州察看广东科技创新和产业创新融合发展成果展示，强调"着眼发展新质生产力，强化科技创新和产 业创新深度融合，建设具有国际竞争力的现代化产业体系"。 广东，这个以制造业发达闻名的省份，围绕产业科技互促双强，正在破解一个关于创新的密码：如何让最聪明的头脑，与最强大的生产线无缝对接？ 向章敏的故事，是广东答题思路的一个生动案例。 在全党全国上下认真学习贯彻党的二十届四中全会精神，收官"十四五"、谋划"十五五"的重要时刻，习近平总书记再次亲临广东视察，为广东奋进新征程、 推进现代化建设指明前进方向、注入强大动力。 作为改革开放的排头兵、先行地、实验区，广东走过波澜壮阔的发展历程，经济总量已连续36年位居全国第一。沿着总书记指引的方向，广东牢记嘱托、感 恩奋进，开启了以全面深化改革开放推动高质量发展的新篇章。大湾区互联互通"加速跑"，"越来越像一座城"的融合新实践，区域创新综合能力9年冠、"深 圳—香港—广州"跃居全球创新集群首位的科创新脉动，万亿产业"挺起脊梁"、千亿产业"拔节生长"的产业新筋骨……广东正笔酣墨饱书写高质量发展的奋 进史诗，奋力推进中国式现代化的广东实 ...

当前市场状况与分歧 - 自去年“924”政策转向以来，国内市场触底反弹，上证综指和恒指较底部一度最高上涨47%和50% [2] - 当前市场估值已不便宜，恒指动态PE为11.6倍，接近2015年以来均值上方一倍标准差，风险溢价一度低于2018年初棚改周期低位 [2] - 简单跨市场估值对比存在误导，例如中国科技龙头PE中位数17.8倍对应净利润率中位数9.6%，而美国M7的PE中位数30.2倍对应净利润率中位数29.8%，估值与盈利能力更为匹配 [4] - 市场内部结构差异显著，金融、周期与地产等传统板块的风险溢价已降至历史均值一倍标准差以下，而新消费与创新药板块风险溢价基本处于历史均值附近 [4] - 经济基本面与金融市场表现分化，“金融热”和“经济冷”持续，8月后内需相关数据加速走弱，10月金融信贷数据印证信用周期在四季度迎来拐点向下 [9] 日本90年代三轮牛市复盘与启示 - 日本股市在1989年地产泡沫破裂后，于1992年、1995年、1998年分别出现三轮幅度接近或超过50%、持续时间超过一年的“牛市”，但在长周期视角下呈现“箱体震荡”格局 [14][15] - 三轮牛市的启动均离不开内部大规模财政刺激这一“必要条件”，若政策更为“对症”且叠加外部产业趋势，则可持续更久 [55] - 牛市的终结普遍出现在基本面未彻底改善无法“接棒”的情况下，由政策力度滑坡、内外部风险暴露以及市场情绪亢奋等因素导致 [55][56] - 具体来看，第一轮牛市（1992-1993）反弹54%，持续12.8个月，由财政转向驱动，估值扩张106%而盈利回落25%，初期金融地产领涨，中后期信息通信追赶 [19][22][24][26] - 第二轮牛市（1995-1996）反弹50%，持续12.6个月，由股市安定基金和灾后重建投资驱动，估值扩张24%且盈利增长16%，各行业普涨 [33][34][36][38] - 第三轮牛市（1998-2000）反弹60%，持续16个月，由信息技术革命和结构性政策推动，估值扩张128%而盈利回落17%，是典型的结构性行情，信息通信和证券等行业领涨 [43][44][48][50] - 彻底打破“箱体震荡”怪圈的关键在于结构性政策转向，例如2012年底安倍经济学通过提振收入预期、改善企业ROE等措施，使经济走出通缩，盈利代替估值成为股市上涨主力 [63][65][67] 对当前市场的借鉴与展望 - 当前国内市场与日本第一轮和第三轮牛市具有可比性，均由估值驱动主导并伴有较强产业趋势 [58] - 在经济基本面并未改善的情况下，需关注政策力度滑坡、外部AI泡沫扰动以及内部债务风险暴露等潜在风险 [58] - 从政策有效性看，科技发展与提振收入预期（补贴、就业和社保）需要并举，化债与地产问题宜早不宜迟，而基建与股市财富效应则治标不治本 [67] - 借鉴日本经验，努力培育新增长点尤其是科技领域的同时，解决收入预期和存量债务压力，是解决结构性挑战、促使“存款搬家”与“财富效应正循环”走得更远的关键 [67]

贸易协议核心条款 - 美国与瑞士达成突破性贸易协议 将瑞士商品关税从39%降至15% [1] - 15%的税率包含最惠国待遇税率以及部分现有关税 安排方式与欧盟类似 [1] - 协议是过去几个月瑞士政府官员和商界人士穿梭外交的成果 [1] 瑞士的投资与采购承诺 - 瑞士承诺在特朗普总统任期内在美国投资2000亿美元 [1] - 投资计划包括明年投资700亿美元 涉及制药和黄金冶炼等行业 [1] - 瑞士承诺将增加对波音公司民用客机的采购 [1] 协议背景与影响行业 - 协议将为瑞士带来缓解 此前特朗普政府对瑞士征收了发达国家中最高的关税 [1] - 争端始于8月 特朗普突然对瑞士出口商品征收39%的关税 是对欧盟税率的两倍多 [2] - 美国高额关税使两国关键产业遭受重创 包括钟表 机械和精密仪器行业 [1] 制造业转移预期 - 瑞士会把大量制造业转移到美国 包括制药 黄金冶炼以及铁路设备等行业 [2] - 美国贸易代表对协议极为振奋 并非常看好其对美国制造业的意义 [2]

俄乌冲突对欧洲经济的冲击 - 欧洲经济因俄乌冲突陷入安全、能源、经济三重危机的恶性循环 [5] - 俄罗斯军事行动导致欧洲国家对北约集体安全承诺产生疑虑，安全焦虑加剧 [5][6] - 西方对俄罗斯制裁引发能源供应紧张，欧洲天然气价格飙升，工厂出现间歇性停工 [8] - 能源成本高企引发通胀，2023年欧洲多国经济增速跌破1%甚至出现负增长 [11] - 乌克兰战后重建所需资金达上千亿美元，对低迷的欧洲经济构成额外负担 [14] 欧洲对华投资的变化 - 欧洲企业因经济低迷和现金流收紧而缩减海外投资预算，对华投资步伐明显放缓 [13] - 能源成本上升压缩制造业利润，欧洲企业将资金优先投入本土能源替代和供应链重构 [13] - 地缘政治紧张促使欧洲企业更倾向于在“地理位置更安全”的地区投资，影响对华投资热情 [15] - 具体案例包括德国汽车零部件公司推迟在华扩建计划，欧洲化工企业搁置新项目 [15] 中国企业在欧洲市场的潜在机遇 - 欧洲能源转型需求为中国光伏、风电、储能企业创造合作空间，例如中国光伏公司在西班牙建设大型电站 [17] - 中国新能源汽车凭借高性价比在欧洲销量攀升，部分企业计划在当地设立研发中心 [19] - 欧洲中小企业面临资金短缺，与中国在高端制造、生物医药、数字经济等领域合作潜力巨大 [19] - 案例包括意大利精密仪器制造商通过合作进入中国市场销量翻倍，德国AI初创公司获得中国投资加速技术落地 [19] - 中国企业可通过主动出击和精准合作在欧洲市场找到新增长点 [21] 中国企业海外运营的应对策略 - 需密切关注欧洲环保标准、数据安全法规等政策变化，确保合规运营 [23] - 针对欧洲市场需求波动，应加强市场调研并按国别调整产品策略 [24] - 为降低物流和地缘政治风险，可考虑在欧洲设立本地化生产基地优化供应链布局 [24]

展会概况 - 第八届中国国际进口博览会于11月5日在上海开幕 [1] - 本届展会首次设立中外友好城市联展 来自中国与世界的四对友好城市携手参展 [1] 行业与公司动态 - 德国斯图加特市的汽车供应商首次参加进博会 并在南京、上海等城市设有多家工厂 [5] - 该汽车供应商带来新的智能化产品 旨在寻找新客户、开拓新市场 [5][7] - 公司管理层表示 进博会是全球国家齐聚的绝佳机会 期待未来五年继续实现良好发展 [7] - 匈牙利科技企业投资协会认为进博会平台有助于互相了解与合作 并计划明年再次参加 [9] 合作与交流案例 - “中国南京 德国斯图加特”展馆展示汽车制造、精密仪器领域的展品 体现两城在制造业领域的深度合作 [3] - 其他参展友好城市组合包括西藏拉萨与尼泊尔加德满都、重庆与德国杜塞尔多夫 [9]

全球主要股指表现 - 美股三大指数集体收跌，纳斯达克指数跌2.04%，标普500指数跌1.17%，道琼斯工业平均指数跌0.53%[9] - 日经225指数收盘下跌1.74%，从近期历史高位回落[14] - 恒生指数下跌0.79%，恒生科技指数下跌1.76%[9] - 年初至今，恒生指数累计上涨29.49%，日经225指数累计上涨29.08%[3] 科技股与AI相关板块动态 - 美股大型科技股普跌，英特尔跌超6%，英伟达跌超3%，Palantir跌7.9%[9][16] - Scion资管重仓做空AI龙头，持有Palantir看跌期权名义价值9.12亿美元，英伟达看跌期权名义价值1.86亿美元[15] - 日本科技与人工智能相关板块领跌，软银集团下跌近5%[14][17] 市场情绪与机构观点 - 摩根士丹利首席执行官提示全球股市或面临10%至15%的回调[15] - 知名多头Yardeni怀疑美股逼近回调边缘，年底涨势存在不确定性[15] - 市场出现明显获利了结压力，多家市场机构提示美股或面临回调[1][15] 个股与板块异动 - 特斯拉跌超5%，挪威主权财富基金拒绝了马斯克提出的1万亿美元薪酬方案[9] - 加密市场24小时内超12亿美元头寸被平仓，相关概念股大幅下跌[9] - 百度逆势上涨3.3%，据报每周拿下26万个自动驾驶出租车订单[9][10] 企业财报与回购 - 任天堂第二财季净利润1029.0亿日元，大幅高于上年同期的277.0亿日元[14] - 日本东证Prime市场约30%企业已披露三季报，净利润同比增长28.7%[14] - 自10月以来东证指数成分股已宣布总额达0.7万亿日元的回购计划[14] 资金流向与宏观经济 - 南下资金净买入超90亿港元[9] - 2025年8月美国全国失业率升至4.3%，哥伦比亚特区失业率最高达6.0%[14] - 中国全国平均住房断供率为3.7%，高于2022年的1.6%[14]

美团业务动态 - 美团双十一上线特医食品活动专区 最近一周平台上特医食品相关搜索量环比增长近40% 滋补品增长超30% [1] - 美团自营大药房上线"健康双十一"活动 活动包含阿胶 燕窝等滋补品以及蔼儿舒 肽敏舒 恩敏舒等特医食品 并提供大额优惠券 [1] - 购买特医食品的用户可加入社群 享受营养师专属答疑服务及社群专属优惠券 [1] - 美团发布并开源LongCat-Video视频生成模型 该模型在文生 图生视频任务上达到开源SOTA 可实现分钟级长视频连贯生成 [10] 公司季度业绩 - 青岛啤酒第三季度营收88.76亿元 同比下降0.17% 归属于上市公司股东的净利润13.7亿元 同比增长1.62% [2] - 金山办公第三季度营业收入15.21亿元 同比增长25.33% 归属于上市公司股东的净利润4.31亿元 同比增长35.42% [4] - 三只松鼠第三季度实现营业收入22.81亿元 同比增长8.91% 归属于上市公司股东的净利润2226.89万元 同比下降56.79% [5] - 恒瑞医药第三季度营收为74.27亿元 同比增长12.72% 归属于上市公司股东的净利润为13.01亿元 同比增长9.53% [6] - 康泰生物第三季度营业收入6.71亿元 同比下降17.74% 归属于上市公司股东的净利润1162.49万元 同比下降93.74% [8] 医药行业研发与进展 - 长春高新子公司金赛药业GenSci098注射液的境内生产药品注册临床试验申请获得批准 该注射液具有治疗弥漫性毒性甲状腺肿的潜力 [3] 零售与消费行业 - 安踏体育2025年第三季度安踏品牌和FILA品牌产品零售金额同比取得低单位数正增长 所有其他品牌产品同比取得45-50%的正增长 [9] - 京东零售平台营销中心负责人发生变动 宋旸已接替邵京平出任该职位 邵京平因个人原因被辞退 [7] 宏观与金融市场 - 中国人民银行副行长朱鹤新表示 前三季度我国涉外收支规模为11.6万亿美元 创历史同期新高 [5] - 2024年我国外汇市场交易量较2020年增长37% 涉外收支规模较2020年增长64% [5] - 证监会印发《合格境外投资者制度优化工作方案》 对主权基金 国际组织 养老金慈善基金等配置型外资准入许可实行绿色通道和简易流程 [11] 投融资与商业合作 - 精密测量仪器研发商国仪量子完成新一轮战略融资 投资方为合肥兴泰资本 融资将用于量子计算相关设备等领域的研发 [9] - 松延动力完成近3亿元Pre-B轮融资 由方广资本领投 祥峰投资 中车转型升级基金等跟投 [10] - 国货航拟向空客公司购买6架A350F货机并保留4架意向订单 基于目录价10架飞机总价值约为46.5亿美元 [11]

行业定义及特征 - 精密仪器是基于机械、电子、光学、计算机等多学科技术融合的复杂设备，具备高精度测量、控制、分析或操作功能 [1] - 核心特征体现在高精度、高灵敏度、高可靠性 [1][2] - 广泛应用于科研、国防、工业制造及人民生活等领域，其研发与制造能力是国家高新技术发展水平的重要标志 [3] 行业发展环境 - 我国与国外相比存在较大差距，核心关键技术缺失已成为相关产业发展的首要制约因素 [4] - 政府重视程度不断提高，相继出台《机械工业"十四五"发展纲要》《"十四五"国家高新技术产业开发区发展规划》等系列政策 [4] 全球行业发展现状 - 全球竞争态势呈现"一超多强"格局，由美国引领占比35%，德国占比25%，日本占比20% [7][8] - 美国始终保持高技术领域领先优势，而我国大型科研仪器主要依靠国外进口 [5] - 庞众望手握三项国家级专利，用精密仪器技术突破西方封锁 [5] 中国行业发展现状 - 行业处于技术追赶阶段，在政策扶持和市场需求推动下进入高速发展期 [9] - 投融资数量从2014年9起增长至2024年80起，融资金额从1.41亿元增长至66.12亿元 [9] - 2025年1-8月投融资数量达到115起 [1][9] - 2024年市场规模达到8988亿元，较2023年增加428亿元，预计2025年约为9600亿元 [10] 行业产业链 - 上游主要包括传感器、检测器、控制器等元器件以及先进基础材料等原材料 [12] - 中游为精密仪器设计、研发、生产制造，其中仪器设计和品牌运作是最关键环节 [12] - 下游广泛应用于科研、国防、工业制造、医疗、航空航天等领域 [12] 行业竞争格局 - 全球行业长期被美国、德国、日本垄断 [13] - 我国市场高度分散，呈现国际巨头主导与本土企业快速崛起的竞争格局 [13] - 主要本土企业包括东山精密、川仪股份、聚光科技、天瑞仪器、永新光学等 [1][13] 行业发展趋势 - 发展正不断表现出极端化、智能化、集成化、快速化、精细化、网络化等趋势 [13] - 将围绕高端制造、生物医药、能源环境、战略前沿等领域全面布局 [14] - 未来几年将经历从"技术突围"到"生态重构"的跨越 [14]

特朗普贸易政策影响 - 25个国家联合反击美国关税政策 包括法国 德国 意大利等国暂停向美国寄送包裹[5] - 美国对印度商品加征50%关税后 印度政府立即宣布全力开拓中国市场[5][8] - 特朗普政策导致美国物流行业面临操作困境 涉及800美元以下包裹征税的技术问题未解决[6] 稀土磁铁行业动态 - 特朗普威胁对中国稀土磁铁征收200%关税 声称否则将摧毁中国经济[3] - 新能源汽车和精密仪器行业依赖中国稀土磁铁供应[3] - 中国外交部明确表示不会因关税威胁而让步[3] 中美贸易关系 - 中国坚持不被美国单边主义政策左右 经济稳健性获国际信心[5] - 全球供应链紧密相连 美国单边加税导致国内消费者物价上涨和企业运营成本增加[6] - 特朗普贸易逆差减少和制造业回流目标未达成 反而引发多国反制[5][6] 印度市场战略转向 - 印度看中中国作为全球最大消费市场潜力 重点推动茶叶 纺织品出口[8] - 中印经济互补性强 中国需要印度机械电子产品和农产品矿产资源[8] - 印度购买俄罗斯石油成为美国加征关税的公开理由[8] 全球贸易格局变化 - 多国意识到美国贸易政策可能造成误伤 转而寻求与中国加强经济合作[8] - 开放合作模式比单边保护主义更受国际认可[9] - 特朗普贸易政策呈现失效趋势 多国采取实际反制措施[5][8][9]

核心观点 - 2025年1-7月中国出口同比增长6.1% 显著高于市场预期的0.88% 主要驱动因素是全球产业链重构背景下新兴市场和发展中国家工业化加速 推动中国中间品出口增长 [2] - 中间品出口增速达9.5% 远高于资本品的6.8%和消费品的-1.6% 且占比提升至47.4% 反映中国供应链优势持续强化 [4][6] - 对新兴市场中间品出口增速突出（如泰国28% 沙特23% 印度21%） 而对发达国家出口普遍负增长 区域结构显著优化 [8][10] - 机电产品（15%）、精密仪器（16%）等高科技中间品出口增速领先 体现中国制造业规模经济优势和科技创新能力提升 [15] 出口表现分析 - 2025年1-7月以美元计价的出口同比增长6.1% 较市场预期高5.22个百分点 逆全球关税扰动实现超预期增长 [2] - 中间品出口增速较2024年提升4.3个百分点 而资本品和消费品出口增速分别下降4.3和3.3个百分点 [4] - 中间品在出口结构中占比从2017年至2025年1-7月累计提升5.5个百分点 达到47.4% 同期消费品占比下降7.1个百分点 [6] 区域出口结构 - 对非洲、东盟、拉美地区出口增速分别达24.5%、13.5%和7.0% 而对美国出口同比下降12.6% [10] - 越南、泰国、印度等新兴市场国家在中国出口份额中占比显著提升 美国、俄罗斯、韩国等发达国家占比下降 [10][11][13] - 对柬埔寨（53%）、利比里亚（60%）、阿根廷（121%）等中小规模贸易伙伴的中间品出口实现超高增速 [8] 行业出口特征 - 机电产品中间品出口同比增长15% 包含机械设备和电子产品等类别 [15] - 精密仪器中间品出口同比增长16% 涵盖光学和医疗设备等高附加值产品 [15] - 运输设备中间品出口同比增长7% 包括车辆、航空器和船舶等 [15] - 贱金属中间品出口同比增长6% 包含钢铁、铜、铝、镍等基础工业材料 [15]