东莞证券认为，上周三，A股市场三大指数涨跌不一，从资金面来看，沪深两市全天成交额超过2万亿 元，较上一个交易日缩量逾千亿元。从技术分析角度看，上证指数技术面呈现多空胶着状态，但技术形 态上仍处于多头区间，支撑位点位暂未跌破，短期需关注压力位突破情况及量能变化。近期A股市场连 续上涨，行情明显呈现出流动性驱动的特征。随着年底集中冲量阶段过去，后续资金流入节奏已有放缓 迹象，预计年初市场可能仍会出现一定波动。展望后市，春节前市场整体仍具备一定的上行空间，短期 若有调整可视为逢低布局的机会。当前阶段，此前制约市场的主要风险因素已较前期明显缓和，市场情 绪有望保持积极，风险偏好或将继续维持在较高水平。 中原证券认为，上周三，上证指数全天窄幅震荡；深证成指、创业板指早盘高开低走，随后震荡回升， 之后回落下探，午后一度回升，随后再度回落。盘中航天航空、软件开发、有色金属以及互联网服务等 行业表现较好；医药商业、贵金属、船舶制造以及电池等行业表现较弱。市场普遍预期美联储2026年将 延续降息周期，全球流动性环境趋于宽松。近期人民币汇率走强，进一步提升了人民币资产的吸引力， 有利于吸引资金回流。预计上证指数围绕4000点附近 ...

（来源：经济参考报） 刚刚过去的一年，公募自购非货类产品"热情高涨"。截至2025年12月31日，2025年全年共有118家基金 公司合计自购7000余次。其中，公募对于非货类产品自购尤为踊跃，金额已达87亿元。从不同品类来 看，债券型基金自购规模大幅增长超200%，混合型基金实现净申购"逆转"，股票型基金自购规模也整 体保持稳健。 展望2026年，公募把脉市场整体偏乐观，企业盈利和流动性驱动迎来共振，市场风格面临进一步均衡。 与此同时，伴随着公募评价体系的变化，或将有更多基金管理人实施自购行为。 指数型产品成"香饽饽" 2025年，A股呈"先抑后扬再震荡"的W型走势，总体表现亮眼。Wind数据显示，截至2025年12月31日收 盘，上证指数、深证成指、创业板指年内分别上涨18.41%、29.87%、49.57%。在此背景下，公募自购 热情有所升温，以"真金白银"表达对资本市场长期向好发展的支持。 Wind数据显示，截至2025年12月31日，2025年全年共有118家基金公司合计实施自购7491次，合计交易 份额共736.83亿份，合计交易金额共3375.10亿元。2024年全年，公募合计实施自购9612次 ...

2025年四季度及12月宏观经济预测 - 预计2025年四季度GDP同比增速为4.6%，经济运行呈现生产偏强、需求修复偏温和的格局 [1][14] - 预计2025年全年规模以上工业增加值增速为5.9%，显著高于GDP增速，强劲引领实现全年GDP增速目标 [2] - 预计12月社会消费品零售总额同比增速为1.5%，较前值小幅回升0.2个百分点 [3][19] - 预计2025年1-12月全国固定资产投资（不含农户）同比-3.3% [4][23] - 预计12月出口同比增速为3.9%，进口同比增速为1.4% [5] - 预计12月CPI同比增速为0.7%，PPI同比增速为-1.9% [6][50] - 预计12月全国城镇调查失业率为5.2%，较前值略有回升 [7][60] - 预计12月人民币贷款新增9000亿元，同比少增900亿元，社融新增2.2万亿元，同比少增约7000亿元 [8][67] 生产与工业 - 预计12月规模以上工业增加值同比增速为5.0% [2][15] - 工业稳增长着力于装备制造业，新动能发力稳增长，12月制造业新订单指数为50.8%，较上月上升1.6个百分点 [2][17] - 12月制造业新出口订单指数为49%，较上月上升1.4个百分点，显示外需对生产有所支撑 [17] - 工业稳增长政策与促转型、“反内卷”相结合，有助于制造业新动能相关产业积极生产 [17] - 12月服务业景气有所改善，电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数位于60.0%以上高位景气区间 [18] 消费 - 以旧换新政策资金前置落地，已向地方提前下达2026年第一批625亿元超长期特别国债资金，用于支持消费品以旧换新，有望带动汽车、家电、家装及数码等耐用品消费改善 [3][19] - 2026年元旦假期触发“拼假”效应，支撑服务消费与线下客流修复 [3][20] - 汽车消费是主要拖累项，预计12月狭义乘用车零售总市场约为230万辆，同比下行12.7%，且车企在年末加大折扣力度，形成量价双重压力 [20] 投资 - 预计2025年1-12月制造业投资同比+1.2%，广义基建投资同比-0.7%，房地产开发投资同比-16.1% [4][23] - 2025年6月以来投资运行状态近二十年来较为罕见，1-11月固定资产投资累计同比-2.6%，7-11月当月同比连续为负 [23][24] - 预计2026年固定资产投资增速同比+2.5%，节奏前高后稳，第一季度预计同比+2.8% [4] - 预计2026年第一季度制造业和广义基建投资同比增速均有望超过5.0%，带动投资端实现开门红 [4][25] 制造业投资 - 2026年制造业投资增速预计同比+6.5%，增速不宜低估 [31] - 新型政策性金融工具（如国开行、进出口银行、农发行相关工具）重点支持数字经济、人工智能、消费等领域，部分项目实物工作量或在2026年初集中释放 [30] - 高技术制造业投资（如集成电路制造、工业机器人）动能中长期将延续，重大项目投资形成产业链正反馈 [35] - 国防科技工业体系布局及“新质战斗力”建设可能拉动部分高端装备制造业投资增长 [36] 基建投资 - 预计2025年1-12月狭义基建投资同比-2.2% [37] - 2025年12月建筑业PMI为52.8%，比上月回升3.2个百分点，重回荣枯线以上 [37] - 2025年新增地方政府专项债发行规模达4.59万亿元，超过年初设定的4.4万亿目标 [37][42] - 2026年地方化债压力或将缓解，地方政府有望更大力度支持投资，各省份披露的重点项目要求投资规模大（如山东要求省级重点项目总投资超1亿元），有望推动第一季度广义基建开门红 [38] - 八大建筑央企2025年前三季度新签订单共计8.4006万亿元，同比+1.4%，仍处于订单增速低位，对后续基建投资落地形成一定压制 [44] 房地产投资 - 房地产市场面临高库存压力，央国企参与市场化收储成为重要政策方向 [46] - 现房销售增速企稳是观测地产市场企稳的前瞻指标，2025年1至11月现房销售累计增速为7.7%，而期房为-14.5% [46] 进出口 - 预计2026年全年出口同比增速为6.6%，可能略强于2025年 [5][47] - 非发达国家市场份额提升支撑出口韧性，2025年1-8月，中国出口占非洲进口份额为42.8%（2024年36.5%），占拉美进口份额为25.6%（2024年23.9%） [49] - 中美经贸协议可能对进口形成拉动，中方承诺采购美国大豆，2025年11月、12月需完成1200万吨采购，对应价值约5.52亿美元，预计带动进口同比增约0.7% [49] 物价 - 猪肉价格供强需弱，12月全国猪肉平均批发均价为17.6元/公斤，同比下跌23.4%，环比下跌2.4% [51] - 国际原油价格下行，截至12月29日，布伦特原油期货收于61.9美元/桶，较月初下跌2.0% [52] - PPI呈现结构性分化，国际有色金属市场波动加剧并传导至国内，DRAM市场因AI驱动需求处于结构性牛市 [56] - 动力煤因供给宽松价格下行速率较快 [57] 就业与财政 - 2026年财政将通过创业担保贷款奖补政策助力稳就业，中央财政每奖补1亿元，可撬动新发放创业担保贷款约50亿元，支持约1.75万人创业 [7][61] - 据融资担保行业估算，每提供1亿元担保可稳定就业超过800人 [61] - 国家融资担保基金累计再担保合作业务规模超过6.7万亿元，服务小微企业等经营主体超过570万户次，稳定就业约5900万人次 [61] - 人力资源社会保障部组织完成95个新的国家职业标准，近四成围绕先进制造、数字经济、绿色经济等领域，以满足产业转型急需人才培养 [62] 货币与金融 - 预计12月M2增速为7.9%，较前值回落0.1个百分点；M1增速为3.9%，较前值回落1个百分点 [8][71] - 2025年12月中央经济工作会议提出灵活高效运用降准降息等多种政策工具 [8][72] - 展望2026年，预计有50BP降准、10BP降息的总量性宽松操作，节奏上预计小步慢跑 [72] - 信贷结构将重点支持扩大内需、科技创新、中小微企业等领域 [72] 大类资产展望 - 权益市场方面，预计流动性驱动下A股将在2026年继续走强，呈现低波红利与科技成长交织的结构化行情，出口出海链条受益外需改善同样具备机会 [1][14] - 债券市场方面，预计10年期国债收益率在1.5-2%区间宽幅震荡 [1][14]

宏观经济形势展望 - 2026年中国经济预计增长4.9%，投资端回升，广义基建投资提速，制造业投资维持6%，房地产投资降幅收窄 [2] - 消费受补贴政策影响有望获支撑，出口增量或来自美国宽松政策带动的需求 [2] - 物价方面，CPI预计小幅增长0.5%，PPI降幅收窄至-0.9% [2] - 财政政策延续扩张，增量资金比2025年多6200亿元 [2] - 货币政策保持结构性宽松，引导资金流向科技创新等关键领域 [2] - 短期中美关系进入相对稳定期，中长期在关键领域呈现“主动脱钩 + 被动去风险”态势 [2] - 2025年底至2026年底，美联储或开启4次降息，预计2026年下半年全球流动性宽松周期到来，流动性或从美向非美地区转移 [2] 大类资产配置展望 - 对大类资产整体偏好排序为股票>商品（工业品）>黄金>汇率>债券 [1] - 债券方面，利率运行中枢或小幅抬升，10年期利率预计在1.7%~2%区间波动，30年期在1.9%~2.3%区间 [3] - 汇率方面，人民币保持渐进升值，2026年底或升至6.8左右，年化波动率维持在3%~4%的低幅波动状态 [4] - 大宗商品方面，铜、铝等受益于AI算力、新能源的有色金属需求增量明确，供给紧缺格局下，价格上涨具备长期性和确定性 [4] - 黄金方面，预期至2025年底，全年金价维持4000~4200美元/盎司震荡，2026年流动性宽松后黄金将继续维持上涨趋势 [4] 股票市场展望 - A股进入“创新牛”的下一阶段，通胀回升带动基本面盈利修复，流动性驱动估值提升，产业趋势加持下，盈利估值双向提升 [4] - 结构性牛市有望延续，风格有望从科技向核心制造业和资源品扩散 [4] - 行业配置以科技为主线，全球安全（军工、供应链）、弱美元（大宗商品）、通胀抬升（PPI反内卷新能源链和CPI服务消费新消费链）为支线交替引领指数上行 [4] - 美股受益于宏观环境与AI产业叙事的多重利好，有望再次创造新高点 [5] - 2025、2026年标普500盈利预期已持续上修，偏离季节性低迷 [5] 产业趋势与驱动因素 - 在中美AI的大产业趋势加持下，科技相关的产业链有望带动上游供给和下游需求的新变化 [1] - 企业盈利有望在2025年拐点后继续上行 [1] - AI产业叙事泡沫化程度加剧，商业化推进节奏偏慢，产业资本开支增速不及预期可能带来挑战 [6]

当前市场状况与分歧 - 自去年“924”政策转向以来，国内市场触底反弹，上证综指和恒指较底部一度最高上涨47%和50% [2] - 当前市场估值已不便宜，恒指动态PE为11.6倍，接近2015年以来均值上方一倍标准差，风险溢价一度低于2018年初棚改周期低位 [2] - 简单跨市场估值对比存在误导，例如中国科技龙头PE中位数17.8倍对应净利润率中位数9.6%，而美国M7的PE中位数30.2倍对应净利润率中位数29.8%，估值与盈利能力更为匹配 [4] - 市场内部结构差异显著，金融、周期与地产等传统板块的风险溢价已降至历史均值一倍标准差以下，而新消费与创新药板块风险溢价基本处于历史均值附近 [4] - 经济基本面与金融市场表现分化，“金融热”和“经济冷”持续，8月后内需相关数据加速走弱，10月金融信贷数据印证信用周期在四季度迎来拐点向下 [9] 日本90年代三轮牛市复盘与启示 - 日本股市在1989年地产泡沫破裂后，于1992年、1995年、1998年分别出现三轮幅度接近或超过50%、持续时间超过一年的“牛市”，但在长周期视角下呈现“箱体震荡”格局 [14][15] - 三轮牛市的启动均离不开内部大规模财政刺激这一“必要条件”，若政策更为“对症”且叠加外部产业趋势，则可持续更久 [55] - 牛市的终结普遍出现在基本面未彻底改善无法“接棒”的情况下，由政策力度滑坡、内外部风险暴露以及市场情绪亢奋等因素导致 [55][56] - 具体来看，第一轮牛市（1992-1993）反弹54%，持续12.8个月，由财政转向驱动，估值扩张106%而盈利回落25%，初期金融地产领涨，中后期信息通信追赶 [19][22][24][26] - 第二轮牛市（1995-1996）反弹50%，持续12.6个月，由股市安定基金和灾后重建投资驱动，估值扩张24%且盈利增长16%，各行业普涨 [33][34][36][38] - 第三轮牛市（1998-2000）反弹60%，持续16个月，由信息技术革命和结构性政策推动，估值扩张128%而盈利回落17%，是典型的结构性行情，信息通信和证券等行业领涨 [43][44][48][50] - 彻底打破“箱体震荡”怪圈的关键在于结构性政策转向，例如2012年底安倍经济学通过提振收入预期、改善企业ROE等措施，使经济走出通缩，盈利代替估值成为股市上涨主力 [63][65][67] 对当前市场的借鉴与展望 - 当前国内市场与日本第一轮和第三轮牛市具有可比性，均由估值驱动主导并伴有较强产业趋势 [58] - 在经济基本面并未改善的情况下，需关注政策力度滑坡、外部AI泡沫扰动以及内部债务风险暴露等潜在风险 [58] - 从政策有效性看，科技发展与提振收入预期（补贴、就业和社保）需要并举，化债与地产问题宜早不宜迟，而基建与股市财富效应则治标不治本 [67] - 借鉴日本经验，努力培育新增长点尤其是科技领域的同时，解决收入预期和存量债务压力，是解决结构性挑战、促使“存款搬家”与“财富效应正循环”走得更远的关键 [67]

市场指数表现 - 中证新华社民族品牌工程指数上周收于2029.92点，下跌0.38% [1][2] - 同期上证指数上涨0.11%，深证成指上涨0.67%，创业板指上涨0.50%，沪深300指数下跌0.43% [2] 成分股短期表现 - 上周金山办公上涨18.09%表现最强，阳光电源上涨15.03%居次席，泰格医药上涨13.93% [2] - 信立泰和中国中免上周分别上涨10.80%和7.87%，盐湖股份和国瓷材料涨逾6% [2] - 科大讯飞上周上涨5.80%，达仁堂、海尔智家、以岭药业、康泰生物涨逾4% [2] - 亿纬锂能、长白山、老板电器、广联达、通策医疗、王府井等多只成分股上周涨逾3% [2] 成分股中期表现 - 下半年以来中际旭创上涨224.62%涨幅居首，阳光电源上涨181.89%位列第二 [3] - 下半年以来亿纬锂能和兆易创新分别上涨82.17%和74.36%，澜起科技和我武生物涨逾60% [3] - 下半年以来宁德时代、科沃斯、中微公司涨逾50%，盐湖股份、药明康德、中芯国际、达仁堂涨逾40% [3] - 下半年以来长白山、芒果超媒、国瓷材料、中兴通讯涨逾30%，安集科技、以岭药业、金山办公、信立泰、中国中免等多只成分股涨逾20% [3] 市场展望 - 短期A股可能面临持续震荡和结构调整，优质公司的波动或带来买入机会 [1][4] - 短期因宏观利好信息兑现及三季报公布完毕，市场可能出现主线缺失和板块轮动加快 [4] - 中期市场仍在向好趋势中，政策发力带动经济回升确定性较大，行情有望由流动性驱动转为基本面驱动 [1][4]

市场行情回顾与风格切换 - 三季度美元指数震荡偏弱，全球资产价格建立在弱美元逻辑之上，新兴市场股指跑赢全球，A股创业板、恒生科技等成长属性资产占优 [2] - 进入10月市场波动率加剧，高低风格切换频繁，前期强势的科技成长类资产出现显著下跌 [2] - 中国权益资产行情已棋至中盘，低估值修复带来的第一波赔率机会体现充分，后续投资者将更关注基本面变化带来的胜率机会 [2] 流动性驱动因素分析 - A股仍处于下有底上有弹性阶段，从7月开始存量加仓是最主要增量资金，市场融资融券余额攀升至2万亿元以上 [2] - 融资市值和融资交易占比未快速上升，保险等中长线资金持续配置权益，保障股市存量流动性下限 [2] - 未来流动性将从存量驱动转为增量驱动，外资流入和居民存款搬家是后续两大主力 [3] - 下半年至2026年，固收理财到期后收益预期下降，存款搬家蓄水池水位可能提升，助推A股上行 [3] - 美联储降息周期开启、人民币升值预期提升，中国资产有望重获外资增配 [3] 企业盈利基本面展望 - 上市公司ROE在底部稳住后开始蓄势，并出现结构性改善积极信号 [3] - 上市公司杠杆率逐渐稳定，结束了2020年至2024年的连续去杠杆周期，显示微观企业信心转向积极 [3] - 尽管资产周转率仍对ROE形成拖累，但随着反内卷政策推进，供需失衡矛盾有望缓解 [3] - 宏观方面PPI跌幅持续收窄、工业企业盈利能力低位修复，为下一轮盈利扩张周期打下基础 [3] 未来市场驱动与结构性机会 - 多重因素推动美元走弱，新兴市场流动性仍然宽松 [4] - 全球制造业周期修复带动出口预期强化，结合中国反内卷政策稳步推进，推动A股盈利周期修复 [4] - AI产业趋势加速、铜金银钴稀土等金属供给逻辑延续、固态电池机器人等新产业催化不断，周期和科技成长搭台的景气主线支撑结构性机会 [4]

上周市场表现 - 上周市场普遍调整，上证指数下跌1.47%，深证成指下跌4.99%，创业板指下跌5.71%，沪深300指数下跌2.22%，品牌工程指数下跌3.58%报1956.62点 [1] - 品牌工程指数多只成分股逆市上涨，上海家化上涨9.42%居首，长白山上漲7.19%，达仁堂上涨5.34%，泸州老窖和以岭药业涨幅超过4% [1] - 山西汾酒和洋河股份涨逾3%，双汇发展和中国中免涨逾2%，贵州茅台、我武生物、苏泊尔、今世缘、东阿阿胶涨逾1% [1] 下半年以来成分股表现 - 下半年以来中际旭创上涨156.40%表现最佳，阳光电源上涨114.27%居次席，澜起科技和亿纬锂能涨逾60% [2] - 兆易创新和科沃斯涨逾50%，中兴通讯、我武生物、中微公司、达仁堂、宁德时代涨逾40% [2] - 药明康德、中芯国际、芒果超媒、上海家化、安集科技、沪硅产业涨逾30%，盐湖股份、恒瑞医药、长白山、泸州老窖、国瓷材料、北方华创、华谊集团、海康威视、以岭药业涨逾20% [2] - 信立泰、长电科技、复星医药、安琪酵母、中国中免等涨逾10% [2] 后市展望与市场动能 - 机构认为短期不确定性因素压制市场风险偏好，但中期扰动会逐步缓解，当前市场仍具有向上动能 [2] - 流动性驱动有望持续，国内利率处于低位、海外流动性保持宽松，资金对中国权益类资产的增配势头有望继续 [2] - 基本面驱动或逐步跟上，政策发力带动经济逐步企稳仍是中期方向 [2] 市场风格与投资机遇 - 近期市场调整受全球风险偏好下降和科技板块前期涨幅较高影响，风格切换主要出于投资者防守思维 [3] - 当前市场在多重因素影响下缩量观望，但上涨行情并未终结 [3] - 后续可关注电子、新能源、新消费及地产方向涌现出的投资机遇 [3]

市场行情定性与展望 - 本轮行情最基本的特征是政策呵护下的流动性充裕，应按照长期、多头、慢牛的框架来思考 [4] - 市场调整更多是斜率而非方向，核心原因在于资金追涨热情过高及前期行情结构出现“一九”极端分化 [3] - 预计到2026年中前后，A股有望迎来盈利拐点，可能出现过去5年第一次盈利能力有效反弹及归母净利润两位数增长 [2][10] 当前市场特征与投资策略 - 行情结构性特征明显，科技是主线但细分演绎轮动快，跟踪远期宏大叙事景气度的难度增加 [6] - 投资应对策略包括及时转换思维范式，将跟踪方向分为业绩反转类和高景气+天花板赛道两类，并遵循“研究在左，投资在右”的策略 [7] - 指数波动空间有限，重要的是通过景气度线索寻找适应的结构而非进行仓位上的平铺 [4][5] 看好板块及逻辑 - 看好恒生科技、创新药、锂电池、算力、机器人及部分处于景气周期的有色化工 [8] - 恒生科技板块看好逻辑包括美联储降息周期、阿里云资本开支超预期带动叙事回归AI科技成长，以及港股互联网龙头沽空比例隐含的悲观预期存在修复空间 [9] - 创新药板块因创新大周期下产品获批、海外BD大单频出，中国创新药在全球生态位提升，板块趋势仍在 [9] - 新能源板块因供需格局改善、龙头排产超预期，作为前期滞胀且边际变化强的板块有不错性价比，修复空间可观 [9] 赚钱效应与后市演绎 - 上半年权益市场赚钱效应突出，翻倍个股达135个（占全市场2.5%），上涨超50%个股达445个（占全市场8.3%），上涨个股与下跌个股比例为3774:1575 [11] - 上半年全市场主动管理型公募基金5828个，其中4614个取得正收益，占比79.2%，收益率中位数7.4%，创近4年最好水平 [12] - 随着高景气方向扩散、工业品和消费改善现实落地，以及基本面改善线索在2026年更清晰，赚钱效应有望进一步蔓延 [10][11][12]

当前市场驱动因素 - 当前市场以流动性驱动的结构性牛市为主 [1] - 微观流动性充裕并非行情持续的充分条件，若回调可能引发基金赎回并进一步抽离流动性 [1] 市场未来演进方向 - 演进方向一：资金驱动的估值牛市，但高估值板块间轮动切换波动可能加剧 [1] - 演进方向二：宏观基本面与企业盈利改善，使行情由主线板块扩散至其他板块，实现高低切换 [1] 宏观经济基本面状况 - 近期数据显示经济动能加速减弱，基本面改善路径具有门槛 [3] - 消费层面，社会消费品零售总额同比增长较7月放缓，以旧换新政策退坡，地产市场延续疲弱 [3] - 先前支撑社会融资规模的政府债发行节奏趋缓，今年经济压力加大 [3] 外部环境与出口链机会 - 美联储预防式降息可能引发海外需求回暖，或对中国出口链产生利好 [3] - 美联储在1995年、1998年、2019年和2024年进行预防式降息后，美国经济基本实现"软着陆"，GDP增速扭转下行趋势且失业率略有下行 [3] - 本次美联储小幅上调实际GDP增长预测，并下调失业率预测 [3] - 在发达经济体需求回暖预期下，中国出口依赖度较高的板块可能出现盈利修复行情 [3] 中长期政策影响与积极因素 - 当前国内基本面承压或是"反内卷"政策路径中的正常后果 [3] - "反内卷"政策通过控制供给侧扩张实现价格与盈利恢复，再由需求回升拉动生产 [3] - 该政策下新增产能受限导致金融体系缺乏放贷项目，信用扩张受限，宏观金融数据表现较差 [3] - 存在部分积极因素，如煤炭、黑色金属价格环比转正 [3] 市场驱动核心变量与投资关注点 - 市场保持流动性驱动或切换为盈利驱动的核心变量在于基本面改善节奏 [4] - 短期受政策退坡及供给侧政策影响，宏观基本面整体承压，但出口链存在结构性改善机会 [4] - 中长期看，价格敏感的上游资源品更先受益于价格修复 [4] - 建议关注资金驱动的主线（如科技、反内卷）及基本面/政策面有支撑的领域，例如芯片ETF（512760）、光伏50ETF（159864）等板块 [4]