市场转型与宏观经济 - 市场正在经历转型阶段 体现在价格波动和宏观经济功能的深层演变 [1] - 美联储仍是市场的"减震器" 通胀数据高企未必阻止宽松周期启动 [1] - 美国需要延长政策周期的美联储 而非仅盯着CPI数据的美联储 [1] - 本周五非农就业数据或成关键催化剂 高盛预测新增8.5万人 低于市场预期的11.3万人 [1] - 市场流动性正取代基本面成为主导力量 市场已成为政策工具 [1] 机构客户观点与市场动态 - 多数机构客户对追高美股持谨慎态度 理由包括企业盈利前景疲软 美联储"看跌期权"消失 债券市场动荡 [2] - 对等关税和高估值是焦点 但不足以成为做空理由 [2] - 美国或将步入流动性驱动周期 欧洲则依赖财政刺激 [2] - 欧洲央行和英国央行终将追随美联储进一步宽松 终端利率在此无关紧要 [2] 板块选择与市场阶段 - 美国周期性行业（工业 材料）优于银行股 [2] - 银行股需等待收益率曲线陡峭化和真实增长显现才能受益 [2] - 市场处于"完美去杠杆"阶段 核心问题是是否为新周期的开端 [2] - VIX飙升12个月后 美股收益率往往改善 恐惧将创造错杀机会 [2] - 波动率回升初期往往出现狂飙现象 随后过渡至高波动机制 真正的修正通常滞后6-12个月 [2] 股票与美债收益率相关性 - 股票本质是通胀资产 更倾向看多标普500指数与美债收益率同步上涨 [3] - 今年跨资产波动率策略罕见盈利 暗示长期存在"实际波动大于隐含波动时 标普远期回报率更优"的规律 [3] - 股票与美债收益率的相关性有助于说明"新周期"叙事认同度较低 [3] - 美国长期国债ETF（TLT）的偏度重新定价为"看跌期权溢价" 意味着TLT看跌期权的波动性更高 从而导致收益率走阔 [3] - 宏观因素回归 波动率必将上升 但资产价格未必单向波动 [3]

市场驱动因素 - 关税趋缓定价充分 市场由风险偏好驱动转为流动性驱动 [1][2] - 个人投资者占比较多的典型指数如北证50及微盘股受益最多 [1][2] - 风险偏好或接近历史高位 5月下旬行情有望转向小盘价值 [1][2] 5月下旬交易主线 - 经济压力浮现 美国降息难度较大 [2] - 关税战缓和预期定价充分 成长板块修复临近尾声 [2] - 出口组合本轮上涨最低点是4月9日 4月下旬进入加速上涨阶段 [2] - 当前最大压力来自美国通胀飙升 美联储降息预期下修对全球权益资产造成估值压制 [2] - 2024年房价上行 制造业景气回升 将在2025年2季度造成通胀压力 [2] - TMT等高估值板块面临下行压力 金融消费板块估值修复有望延续 [2] 参与者结构变化 - 游资回流 重拾定价权 [3] - 非机构资金回流意愿显著增强 [3] - 4月下旬游资交易热度逐步筑底 [3] - 市值两端的典型指数上证50和微型股领涨 中证500及中证1000领跌 [3] - 长期资金入市及游资交易回流趋势后市将继续强化 [3] 金融板块行情 - 金融板块长期低估 有望迎来修复行情 [4] - 公募在消费板块仓位由3月4日11.46%上升至15.65% [4] - 公募在金融板块持仓仅5.57% 银行3.31% 非银1.75% [4] - 公募新规制约持仓偏离基准 金融板块不会面临进一步减仓 [4] - 美联储降息下修估值压制下 金融板块受市场青睐 [4] - 金融板块修复过程将呈现阶梯式特征 [4]