公司赴港IPO与资本战略 - 公司于2月11日正式向港交所递交H股招股书，冲刺“A+H”双资本平台，由中信证券独家保荐 [2] - 公司A股市值为1752亿元，此次赴港上市旨在优化资本结构，降低美元债务成本，并深度对接全球资本 [2][6] - 公司2025年营收突破212亿元，净利润超过31亿元，同比增长54% [2] 全球化战略与募资用途 - IPO募资将精准投向三大关键领域：高压开关、变压器及储能产能扩张；750kV GIS等核心技术研发；全球服务网络搭建 [6] - 公司2025年海外收入占比达到34%，同比激增89%，但与国际巨头相比仍有差距，募资旨在支撑北美、欧洲等高端市场的本地化快速交付 [6] - 公司为国内民企第三、国际第八的输配电设备商，全球市场占有率为3.5% [6] 技术优势与市场地位 - 公司在750kV GIS（气体绝缘开关设备）领域的市场份额从2024年的1.3%大幅飙升至20%，成为国内唯一掌握该核心技术的民营企业 [6] - 公司市值（1752亿元）远超国内同行中国西电（788亿元），其63.75倍市盈率彰显市场对其高成长属性的认可 [6] - 赴港上市有望借助海外市场的估值溢价，完成公司价值的重塑 [6] 储能业务合作与转型 - 公司与宁德时代签订了为期三年的50GWh储能合作盟约，该规模相当于2025年中国储能新增装机量的40% [2][8][10] - 合作结合了公司在输配电、EPC及系统集成的优势与宁德时代的电芯技术，能将项目交付周期压缩30% [10] - 2025年公司新增储能订单达3.8GWh，同比增长58%，其中40%来自海外市场 [10] 商业模式与行业影响 - 公司与宁德时代的合作开创了“电池龙头+电力装备龙头”双向协同的新范式，破解了储能项目的电网适配难题，并为输配电设备开辟了增量市场 [11] - 随着合作推进，公司储能业务占比有望从15%提升至30%，帮助公司摆脱传统设备商的周期性束缚，成为能源转型核心受益者 [13] - 此次战略合作与上市，标志着公司正从“国内设备商”向“全球能源解决方案提供商”进行战略跃升 [2][13] 行业意义与发展前景 - 公司的全球化攻坚，推动中国电力装备行业从“产品出口”向“标准输出”进行战略跨越 [13] - 在双碳目标与新型电力系统建设浪潮下，公司以“资本+技术+生态”三重合力，剑指全球输配电与储能市场第一梯队 [13] - 公司的发展路径为行业揭示了依靠“技术+生态”驱动的成长内核 [13]

公司股价与市场表现 - 2月24日，平高电气股价上涨5.16%，报收23.03元/股，成交额6.15亿元，换手率2.00%，总市值312.50亿元 [1] 公司业务概况 - 公司主营业务为输配电设备及其核心零部件的研发、设计、制造、销售、安装、检测、检修、服务及相关设备成套、电力工程总承包等 [1] - 核心业务为中压、高压、超高压、特高压交直流开关设备的研发制造、销售安装、检修服务 [1] - 主营业务收入构成为：高压板块57.30%，配网板块28.03%，运维检修及其他11.13%，国际板块2.93%，其他业务收入0.61% [1] 基金持仓情况 - 汇丰晋信价值先锋股票A（004350）在四季度重仓平高电气，持有33.28万股，占基金净值比例为3.92%，为基金第一大重仓股 [2] - 根据测算，该基金在2月24日因平高电气股价上涨浮盈约37.61万元 [2] - 该基金今年以来收益7.08%，近一年收益30.03%，成立以来收益194.56% [2]

公司股价与市场表现 - 2025年2月24日，思源电气股价上涨5.01%，报收223.28元/股，成交额达6.72亿元，换手率为0.50%，公司总市值为1746.18亿元 [1] 公司基本信息 - 思源电气股份有限公司成立于1993年12月2日，于2004年8月5日上市，公司总部位于上海市闵行区，在香港亦设有办公地点 [1] - 公司主营业务为输变电设备的研发、生产、销售及服务，其主营业务收入构成为：输配电设备行业占99.47%，汽车电子电器占0.53% [1] 基金持仓动态 - 诺德基金旗下产品“诺德品质消费（011078）”在报告期内重仓思源电气，为该基金的第五大重仓股，占基金净值比例为3.16% [2] - 该基金在四季度减持思源电气4.43万股，期末持有股数为5.34万股，根据测算，在2月24日股价上涨中，该持仓浮盈约56.91万元 [2] - “诺德品质消费”基金成立于2021年2月10日，最新规模为2.62亿元，今年以来收益率为3.65%，近一年收益率为24.96%，成立以来亏损22.54% [2] 基金经理信息 - “诺德品质消费”基金的基金经理为谢屹，其累计任职时间为10年234天，现任基金资产总规模为2.89亿元 [2] - 谢屹任职期间最佳基金回报为125.72%，最差基金回报为-21.35% [2]

公司概况与市场地位 - 公司是全球输配电设备制造商及电力能源综合解决方案提供商，产品应用于电网、新能源、冶金、石化、交通、数据中心等领域 [4] - 按2024年中国输配电及控制设备市场收入计，公司在国际企业中排名第八，在国内企业中排名第五，在国内民营企业中排名第三，市场份额为3.5% [4] - 公司是行业中少数几家具备电力系统一次设备、二次设备、储能及电能质量治理相关产品研发、制造和解决方案能力的厂家之一 [4] - 公司已于2004年8月登陆深交所，截至2月12日，每股股价报收218.49元，总市值高达1707亿元 [4] 财务表现与增长趋势 - 2023年、2024年及2025年前三季度，公司营业收入分别为124.6亿元、154.58亿元及138.27亿元，同比增速分别为18.25%、24.06%和32.86% [5] - 同期，公司净利润分别为16.09亿元、20.85亿元以及22.71亿元，同比增速分别为24.93%、29.61%和49.46% [5] - 开关设备类业务是公司主要收入来源，2024年收入占总收入的44.7% [5] - 变压器类业务增长迅速，2024年收入同比增长48.2%，占总收入比例提升至21.7% [5] 海外业务拓展 - 2020年至2023年，海外市场贡献的营业收入分别为12.01亿元、13.72亿元、18.65亿元、21.58亿元，营收占比分别为16.28%、15.78%、17.7%、17.32% [6] - 2024年，公司获得海外收入31.23亿元，同比增长44.7% [6] - 2025年前三季度海外收入41.89亿元，同比暴增72.7%，占总收入比例提升至30.3% [6] - 得益于海外业务毛利率较高（2025年上半年达到35.69%），公司整体毛利率从2023年的29%提升到2025年前三季度的32% [6] - 公司出口业务遍布100多个国家和地区，在巴西、墨西哥、瑞士、肯尼亚等20多个国家与地区设立了子公司或参股公司 [6] 客户结构与股权动态 - 报告期内，公司四成以上的收入来自前五大客户，主要为国家级大型电网公司、五大发电集团及其下属企业 [6] - 报告期内，公司最大客户收入贡献分别为33.9%、31.6%及28.6% [6] - 公司第一大股东为香港中央结算有限公司，持有公司21.17%的股份 [8] - 外资股东摩根士丹利在2025年连续加仓，至2025年三季度已成为第五大流通股东，持股1.49% [8] - 2025年8月，公司因境外持股比例突破28%监管红线，外资买盘被紧急叫停，成为去年首只被外资“买爆”的A股公司 [8] 港股上市计划与资金用途 - 公司已正式向港交所递交上市申请，独家保荐人为中信证券 [1] - 此次IPO募集资金将用于研发、供应链建设、管理及数字化提升、海外扩张及营运资金需求在内的一般企业用途 [10]

星标 ★ IPO日报 精彩文章第一时间推送 日前，在亮眼的业绩和股价表现的惊叹声中，A股千亿龙头公司思源电气（002028，全称"思源电气股份有限公司"）趋势向港交所递交上市申请，独 家保荐人为中信证券。 这家在深交所上市20多年的上海公司业绩高速增长，其海外收入亦大幅增长，股票备受摩根士丹利等投资方青睐，被外资"买爆"。 如今，登陆港股，思源电气的业绩和股价能否再创新高？ 张力制图 业绩持续爆发 招股书显示，思源电气成立于1993年，现如今是全球输配电设备制造商及电力能源综合解决方案提供商，其产品广泛应用于电网、新能源（光伏、风 电）、冶金、石化、交通、数据中心等领域，形成"产品+解决方案+服务"的业务生态。 根据咨询机构弗若斯特沙利文的资料，按2024年中国输配电及控制设备市场收入计，思源电气在国际企业中排名第八，在国内企业中排名第五，在国内民 营企业中排名第三，市场份额为3.5%。 思源电气是输配电设备行业中少数几家具备电力系统一次设备（传统机械类电力设备）、二次设备（控制类电力设备）、储能及电能质量治理相关设备等 产品的研发、制造和解决方案能力的厂家之一，具有一定的民营龙头地位。 思源电气已于2004 ...

行业背景与投资逻辑 - AI高速发展拉动电力需求、老旧电网设备更新等逻辑驱动电力设备板块在节前一度领涨市场 [1] - 兴业证券在2026年十大产业趋势展望中将电力设备列入其中 [2] - 全球发电总量持续增长，2024年达31256.0 TWh，同比增长4.4% [33] - 中国2024年发电量达10299.7 TWh，同比增长3.6%，约占全球总量的32.0% [33] - 风电与太阳能等新能源普及带来电力时段性波动，对传统电网构成挑战，催生对高压及特高压设备以及电网侧基础设施的投资需求 [33] - 新型电力系统建设驱动输配电设备行业向高智能化与高效化转型，并催化了对储能系统等配套设施的新需求 [34] 公司概况与业务布局 - 思源电气股份有限公司于2026年2月11日向港交所递交上市申请，冲击A+H双重上市 [3][4] - 公司于2004年8月登陆深交所主板，截至2026年2月13日，股价为212.63元/股，市值1661亿元 [4] - 公司股价自2023年以来年线全部收红，2025年年初至今涨幅近2倍 [4] - 公司历史可追溯至1993年12月，总部位于上海，无控股股东，单一最大股东董增平持股约16.8% [8][9] - 公司是一家输配电设备制造商，具备电力系统一次设备、二次设备及储能相关设备研发制造与一体化解决方案能力 [10] - 业务覆盖开关类、变压器类、保护及自动化类、电力电子类、储能系统及元件类、EPC类等六大核心业务线 [11] - 产品广泛应用于电网、新能源（光伏、风电）、冶金、石化、交通、数据中心等多元行业 [11] 财务表现与业务结构 - 公司收入持续增长，2023年、2024年及2025年1-9月收入分别为124.6亿元、154.58亿元、138.27亿元 [23] - 同期净利润分别为16.09亿元、20.85亿元、22.71亿元，毛利率分别为29%、30.6%、32% [23] - 根据2025年业绩快报，预计全年实现营收212.05亿元，同比增长37.18%；预计实现归母净利润31.63亿元，同比增长54.35% [23] - 开关设备类业务是主要收入来源，2025年前三季度收入占比为41.5%，较2023年的46.8%有所下降 [25][26] - 变压器业务2025年前三季度收入占比为23.8%，较2023年的18.1%有所提升 [25][26] - 海外市场收入占比显著提升，从2023年的17.3%增长至2025年前三季度的30.3% [25] - 各报告期研发开支分别为9.17亿元、11.1亿元、9.45亿元，占收入比重分别为7.36%、7.18%、6.83% [27] - 截至2025年9月底，技术及研发专业人员有4749名，占员工总数比例的44.6% [27] - 报告期内，来自前五大客户的收入占比分别为51.3%、50.1%及42.4%，最大客户贡献约30%营收 [27] - 公司面临应收账款压力，各报告期末贸易应收款项及应收票据分别为53.21亿元、66.04亿元及80.85亿元，周转天数分别为126天、129天及138天 [27] - 贸易应付款项及应付票据金额也较高，2025年9月底达73.23亿元，平均周转天数约140天 [28] - 物业、厂房及设备从2023年底的约17.31亿元增至2025年9月底的31.06亿元 [28] - 报告期内投资活动累计现金净流出31.56亿元，同期累计派息9.3亿元 [28] 市场规模与竞争格局 - 全球输配电及控制设备市场规模由2020年5808亿元增长至2024年8636亿元，复合年增长率为10.4% [38] - 预计2029年全球市场规模达到14755亿元，2025年至2029年复合年增长率为11.3% [38] - 2024年中国输配电及控制设备市场规模为3113亿元，预计2029年达到4834亿元，复合年增长率为9.4% [38] - 中国市场竞争格局较为集中，2024年前五名企业合计占据61.1%的市场份额，前十名企业合计占据79.2%的市场份额 [40] - 思源电气按2024年收入在中国市场排名第八位，市场份额为3.5% [40] - 主要竞争对手包括特变电工、正泰电气、国电南瑞、施耐德电气、ABB集团、西门子、伊顿、日立能源等 [40]

港股IPO市场整体活跃度 - 2月9日至15日当周，港股IPO市场共有18家公司递交上市申请，1家公司通过聆讯，2家公司完成招股，另有6只新股挂牌上市 [1] - 多家A股上市公司启动“A+H”双重上市进程 [1] - “大模型除幻第一股”海致科技集团上市首日录得超240%的涨幅，成为年内港股表现最强新股 [1] 递表申请公司概况 - 思源电气（002028.SZ）于2月11日向港交所主板递交上市申请，公司为全球输配电设备制造商及电力能源综合解决方案提供商，按2024年中国输配电及控制设备市场收入计，在国内民营企业中排名第三，市场份额为3.5% [3] - 思源电气2025年前三季度实现收入约138.27亿元人民币，利润约22.71亿元人民币 [3] - 京新药业（002020.SZ）和信立泰（002294.SZ）两家A股药企同日递表，分别聚焦中枢神经及心血管疾病、心肾代谢疾病领域 [3] - 递表企业涵盖多个细分赛道，包括消费电子界面增强技术（维达力科技）、大宗商品产业服务（热联集团）、仓储机器人（海柔创新）、餐饮线上运营与营销解决方案（再惠） [3] - 生物医药领域有多家企业同步递表，包括维眸生物、易慕峰生物、普莱医药及诺令生物 [3] 通过聆讯及新股上市表现 - 美格智能（002881.SZ）于2月11日通过港交所主板上市聆讯，按2024年无线通信模块业务收入计，公司在全球排名第四，市场份额为6.4% [3] - 海致科技集团（02706.HK）于2月13日正式挂牌，发行价每股27.06港元，上市首日收报92.60港元，涨幅达242.20%，总市值突破370亿港元 [4] - 海致科技集团公开发售阶段获5065.06倍认购，全球发售净筹约6.554亿港元 [4] - 按2024年营业收入计，海致科技在中国以图为核心的AI智能体提供商中位列第一，市场份额约为50% [4] - 同日挂牌的沃尔核材（09981.HK）首日收涨2.94%，成功实现“A+H”双重上市 [4] - 本周早些时候上市的澜起科技（06809.HK）首周累计上涨73.08%，乐欣户外（02720.HK）首日即翻倍 [4] - 2月15日，上海哥瑞利软件股份有限公司向港交所提交上市申请 [4]

公司股价与市场表现 - 2025年2月12日，思源电气股价上涨5.27%，报收217.49元/股，成交额达8.03亿元，换手率为0.62%，公司总市值为1700.90亿元 [1] 公司基本信息 - 思源电气股份有限公司成立于1993年12月2日，于2004年8月5日上市，公司位于上海市闵行区 [1] - 公司主营业务为输变电设备的研发、生产、销售及服务 [1] - 公司主营业务收入构成为：输配电设备行业占比99.47%，汽车电子电器占比0.53% [1] 基金持仓情况 - 嘉实基金旗下产品“嘉实瑞享定期混合（160726）”在四季度重仓思源电气，持有17.51万股，占基金净值比例为2.52%，位列其第七大重仓股 [2] - 基于测算，该基金在2月12日因思源电气股价上涨浮盈约190.68万元 [2] - “嘉实瑞享定期混合（160726）”基金成立于2018年8月3日，最新规模为10.73亿元 [2] - 该基金今年以来收益率为6.41%，近一年收益率为19.68%，成立以来收益率为73.22% [2] - 该基金的基金经理为张宇驰，累计任职时间为3年122天，现任基金资产总规模为10.73亿元，其任职期间最佳与最差基金回报均为17.49% [2]

公司资本运作 - 思源电气已于2月11日向香港联交所递交发行H股并在主板挂牌上市的申请 [1] - 公司于同日已在香港联交所网站刊登本次发行上市的申请资料 [1] 公司业务概况 - 公司深耕能源领域 [1] - 主营业务涵盖输配电设备及其核心零部件的研发、设计、制造、销售及服务与工程总包 [1] 公司市场表现 - 截至2月11日收盘，思源电气股价报206.6元/股 [1] - 公司总市值为1614亿元 [1]

公司上市与基本信息 - 思源电气股份有限公司于2025年2月11日向港交所主板递交上市申请，中信证券为独家保荐人 [2] - 公司为A股上市公司，股票代码002028.SZ，计划发行H股，每股面值人民币1.00元 [2][3] 公司行业地位与业务概览 - 公司是全球输配电设备制造商及电力能源综合解决方案提供商，按2024年中国市场收入计，在国际企业中排名第八、国内企业中排名第五、国内民营企业中排名第三，市场份额为3.5% [4] - 公司构建了覆盖开关类、变压器类、保护及自动化类、电力电子类、储能系统及组件类、EPC类等六大核心业务线的产业链布局 [4] - 公司业务战略是继续加强电网业务，同时拓展新能源领域 [4] 财务表现 - 公司收入持续增长：2023年收入124.60亿元，2024年增长至154.58亿元；2024年前九个月收入104.07亿元，2025年同期增长至138.27亿元 [8] - 公司毛利率稳步提升：2023年毛利率29.0%，2024年提升至30.6%；2024年前九个月毛利率31.1%，2025年同期进一步提升至32.0% [9] - 公司年度/期间利润持续增长：2023年利润16.09亿元，2024年增长至20.85亿元；2024年前九个月利润15.19亿元，2025年同期大幅增长至22.71亿元 [11] - 分业务线看，开关设备类业务是最大的毛利贡献者，2025年前九个月毛利20.65亿元，毛利率35.9%；储能系统及组件类业务同期毛利增长显著，达0.98亿元，毛利率12.1% [10] 战略布局与增长动力 - 公司积极布局储能系统及组件、配用电、汽车电子电器等新兴赛道，已开发出超级电容与锂电池混合技术的全时域储能系统 [6] - 在储能组件领域，依托核心超级电容技术，在智能电网和数据中心应用场景中取得突破 [6] - 在汽车电子电器领域，公司已获得主流OEM多项定点 [6] - 公司前瞻性布局IGCT器件技术研发与产业化，为拓展特高压、新能源并网、直流电网等市场奠定基础 [6] - 公司持续推进全球化战略，业务已覆盖全球100多个国家和地区，海外营收占比持续提升，成为推动财务业绩的核心引擎之一 [7] - 在中国境内市场，公司在核心客户输变电设备招标中的中标金额及份额位居第一梯队 [7] 行业前景与市场规模 - 全球电气化进程加速驱动电力需求增长，2024年全球发电总量达31,256.0TWh，同比增长4.4%，其中风电、太阳能发电量合计占比约14.8% [13] - 全球输配电及控制设备市场规模从2020年人民币5,808.0亿元增长至2024年人民币8,636.0亿元，复合年增长率10.4%，预计2029年达到人民币14,755.0亿元，2025-2029年复合年增长率11.3% [13] - 中国输配电及控制设备市场规模从2020年人民币2,251.0亿元增长至2024年人民币3,113.0亿元，复合年增长率8.4%，预计2029年达到人民币4,834.0亿元，2025-2029年复合年增长率9.4% [14] - 全球锂电池储能系统新增装机量2024年达187.2GWh，2020-2024年复合年增长率高达100.7%，预计2030年达922.0GWh，2025-2030年复合年增长率30.4% [17] - 全球输配电锂电池储能系统市场规模从2020年人民币51亿元激增至2024年人民币1,002亿元，复合年增长率110.4%；中国市场规模从人民币15亿元增至人民币351亿元，复合年增长率120.6% [17] - 预计到2029年，全球及中国输配电锂电池储能系统市场规模将分别达到人民币5,641亿元和人民币3,030亿元，2025-2029年复合年增长率分别为39.0%和54.7% [17] 公司治理与股权结构 - 公司董事会目前由七名董事组成，包括三名执行董事、一名非执行董事及三名独立非执行董事 [19] - 董增平先生（56岁）任主席、执行董事兼总经理，陈邦栋先生（56岁）任副主席兼执行董事，两人均为公司联合创始人，自1993年12月加入 [21] - 公司无控股股东，董增平先生为单一最大股东，持股16.80%；陈邦栋先生持股12.32%；其他A股股东合计持股70.88% [21][25] - 董增平先生与陈邦栋先生已向公司出具不竞争承诺，承诺不从事与集团存在或可能存在竞争的业务 [22]