创健医疗退市事件 - 江苏创健医疗科技股份有限公司于2025年8月14日终止新三板挂牌，登陆新三板仅9个月后主动退出资本市场 [1] - 公司2024年初启动上市辅导并签约中信证券，同年11月11日登陆新三板，2025年8月5日提交终止挂牌申请，全国股转公司9日内完成摘牌程序 [2] - 退市前夕公司连获两项核心专利授权："重组IV型胶原蛋白及其制备方法与应用"和"具有美白功效的重组VII型胶原蛋白"，并与科丝美诗（中国）达成战略合作开发重组三文鱼PDRN原料 [2] 新三板医疗企业现状 - 2025年上半年新三板生物医疗企业终止挂牌同比激增40%，珠海雅莎生物2025年6月退市，年营收1.26亿元但净利润同比暴跌26.31%至1300万元 [3] - 新三板对创新医疗企业年均合规成本达300-500万元，流动性枯竭使融资功能几近瘫痪，企业估值长期遭受压制 [3] - 山东林森生物、广东幸美等企业因业绩恶化或资不抵债相继退市 [3] 重组胶原蛋白行业动态 - 锦波生物的III型胶原冻干敷料、巨子生物的类人胶原蛋白已实现十亿级营收 [4] - 行业正从终端产品厮杀转向上游技术卡位，瑞吉明生物联合优时颜母公司开发"抗老化PDRN复合物"，福瑞达扩建年产200kg胶原蛋白生产线 [3] - 科丝美诗作为全球Top3化妆品代工厂年采购原料金额超百亿元，创健医疗可能借技术突破吸引战投或待商业化成熟后冲击更高阶资本市场 [3][4]

资本运作 - 公司拟向养生堂定向发行股票募资20亿元 同时实控人杨霞向养生堂关联方杭州久视转让价值14.03亿元股份 交易完成后钟睒睒将间接控制10.58%股份成为第二大股东 [1] - 钟睒睒通过"协议转让+定向增发"双轨模式合计投资34亿元入股公司 该交易使重组胶原蛋白赛道关注度提升 [1] 财务表现 - 公司2021-2024年营收从2.33亿元增长至14.43亿元 净利润从5739万元增长至7.32亿元 年均复合增速超100% [1] - 核心产品薇旖美2024年销售收入突破10亿元 占公司总收入比例超70% [1][2] 产品与技术 - 薇旖美是国内首个重组胶原蛋白植入剂 也是唯一获批的含Ⅲ型人源化胶原蛋白的三类医疗器械 主要用于面部除皱 [1] - 定增资金中11.50亿元将用于建设人源化胶原蛋白FAST数据库与AI开发平台 8.5亿元用于补充流动资金 [3] 战略合作 - 引入钟睒睒旨在借助养生堂在品牌、渠道、资金等优势突破发展瓶颈 养生堂旗下拥有农夫山泉和万泰生物等成功企业 [1][2] - 重组胶原蛋白技术可与养生堂现有业务形成互补 有望拓展化妆品、食品、药品等新应用领域 [2] 行业竞争 - 重组胶原蛋白赛道竞争激烈 存在技术迭代快、产品质量参差不齐、监管政策不确定等风险 [2] - 公司品牌知名度不及华熙生物、爱美客等同行 主要依赖医美机构渠道 缺乏直接C端营销能力 [3]

核心观点 - 锦波生物与中国前首富钟睒睒旗下的养生堂签署战略合作协议，包括定向增发6.24%股份（金额不超过20亿元）和实控人杨霞转让5%股份（金额14亿元），创下北交所最大现金定增和实控人减持记录[4][5][6][7] - 交易完成后养生堂将成为锦波生物第二大股东，持股比例达10.58%，有望通过农夫山泉渠道资源强化锦波生物护肤品销售能力[11][23] - 锦波生物当前PE(TTM)达51倍，显著高于同业，实控人减持时点选择引发市场争议，但公司强调合作旨在扩产和建立更广泛销售体系[30][33] 交易结构 - 协议转让部分：实控人杨霞以243.84元/股（较市价折价超3成）向养生堂关联方杭州久视转让5%股份，金额14.03亿元，创北交所实控人减持金额纪录[13][18][20] - 定向增发部分：以278.72元/股向养生堂发行6.24%股份，募资不超过20亿元，将成为北交所最大现金定增[21][22] - 交易前锦波生物总市值409.59亿元，占北证50指数权重12.82%，为北交所市值最高公司[26] 战略合作价值 - 渠道协同：农夫山泉2024年收入428.96亿元，其覆盖全国的下沉渠道（大型超市/便利店等）可助力锦波生物护肤品（2024年收入1.42亿元）拓展市场[34][36][41] - 研发协同：养生堂旗下万泰生物拥有国内首款九价HPV疫苗，双方计划在重组胶原蛋白产能提升方面合作[44][46] - 竞争压力：锦波生物核心产品薇旖美（占收入90%）面临巨子生物等竞品冲击，美团渠道价格较2024年下降超30%[38][39] 市场影响 - 北交所历史对比：此前最大减持为海希通讯实控人4.18亿元转让35.94%股份，锦波生物交易金额远超该记录[19][20] - 估值水平：锦波生物PE(TTM)51倍，显著高于巨子生物(27.7倍)和爱美客(28.2倍)，上市不到两年市值增长超10倍[30][31] - 股东财富：实控人杨霞持股市值从上市时19.65亿元增至185.46亿元，增长超8倍[32]

战略合作与股权交易 - 锦波生物与中国前首富钟睒睒旗下养生堂签署战略合作协议，养生堂将通过定增和股份转让成为公司第二大股东[1][2][18] - 公司向养生堂定向增发6.24%股份，金额不超过20亿元，创北交所有史以来最大现金定增记录[2][17] - 实控人杨霞向养生堂控制的杭州久视转让5%股份，减持金额达14亿元，创北交所实控人减持金额最高记录[3][10][12] 市场地位与估值 - 锦波生物目前市值409.59亿元，占北证50指数12.82%权重，是北交所"市值之王"[21] - 公司PE(TTM)达51倍，显著高于同业巨子生物(27.7倍)和爱美客(28.2倍)[23] - 自2023年7月上市以来，公司市值从32.99亿元增长超10倍，实控人杨霞持股市值从19.65亿元飙升至185.46亿元[25][26] 业务发展与渠道整合 - 公司核心产品薇旖美面临竞争压力，美团平台售价从1339元/瓶降至886元/瓶，降幅超30%[35] - 护肤品业务规模较小，2024年收入仅1.42亿元，约为医疗器械收入的1/10[36] - 合作将借助农夫山泉全国性销售网络(2024年收入428.96亿元)拓展渠道，提升功能性护肤品销售[7][29][32] 研发与产能布局 - 计划与养生堂旗下万泰生物合作研发，后者刚获批中国首个九价HPV疫苗[38] - 将通过战略合作建设大规模工业化生产体系，扩展功能性食品等新领域[27][39] - 目标实现"医疗产品消费化、科技产品生活化"发展战略[27]

钟睒睒战略投资锦波生物 - 钟睒睒通过旗下养生堂和杭州久视合计投资锦波生物34亿元，其中养生堂以20亿元认购不超过717.57万股（占发行前总股本6.24%），杭州久视以14.03亿元受让575.33万股（单价243.84元/股）[9][10][11] - 交易完成后钟睒睒将持有锦波生物10.58%股份，成为第二大股东[16] - 此次定增若实施将成为北交所史上最大金额现金定增[9] 锦波生物业务与财务表现 - 公司主营重组胶原蛋白产品和抗HPV生物蛋白产品，核心产品"薇旖美®极纯"累计应用超200万支，覆盖4000家医疗机构[22][24] - 2024年营收14.43亿元（同比+84.92%），净利润7.32亿元（同比+140%），毛利率达92%[25] - 截至2025年6月27日市值超400亿元，动态市盈率超50倍，为北交所股价和市值最高上市公司[26] 创始人杨霞的创业历程 - 杨霞原为山西医科大学教师，2008年因发现胶原蛋白提取难题而创立锦波生物[19][21] - 带领团队实现重组人源化胶原蛋白从0到1突破，2014年推出首个重组Ⅲ型胶原蛋白产品[22] - 以115亿元身家成为2025年胡润全球富豪榜"山西女首富"[27] 重组胶原蛋白行业竞争格局 - 行业呈现双寡头格局：锦波生物（北交所400亿市值）与巨子生物（港交所巅峰市值900亿港元）[26][33] - 小红书相关话题超2亿浏览，欧莱雅等国际品牌已推出重组胶原蛋白产品[30][31] - 行业面临与玻尿酸企业的竞争，被视作下一个潜在爆款成分[33] 战略合作协同效应 - 养生堂将赋能产品研发、工业化生产、商业化推广等环节，助力实现"医疗产品消费化"战略[14] - 募集资金主要用于人源化胶原蛋白FAST数据库开发及AI技术应用[15] - 双方在生物制药领域存在业务协同，养生堂旗下拥有万泰生物（HPV疫苗研发企业）[13]

公司融资与股权变动 - 公司拟向养生堂发行不超过717.56万股股份，发行价格为278.72元/股，募资总额不超过20亿元，其中11.5亿元用于人源化胶原蛋白FAST数据库与产品开发平台项目，8.5亿元用于补充流动资金[1] - 发行完成后，养生堂将持有公司5%以上股份，成为第二大股东[1] - 公司控股股东杨霞转让575.33万股（占股本总额5%）给杭州久视，转让价格为243.84元/股，共计14.03亿元[1] - 本次权益变动后，杨霞持股比例从58.89%降至50.73%，杭州久视持股4.71%，养生堂持股5.87%[2][3] - 钟睒睒通过旗下两家公司将合计持有公司10.58%股份[3][4] 公司业务与合作 - 公司核心业务为以A型重组人源化胶原蛋白为核心原材料的高端植入级医疗器械研发、生产及销售，产品主要应用于医学抗衰老、医疗美容整形领域[4] - 公司与养生堂签署战略合作协议，将合作加快胶原蛋白在护肤品、食品、药品等领域的应用转化[4] - 公司计划通过养生堂资源支持，在品牌推广、渠道管理、国际化等方面实现突破[5] - 养生堂旗下化妆品主打抗衰，与公司产品契合，有望扩展公司化妆品业务[5] 市场表现与行业前景 - 公司股价在定增消息公布后大涨8%，收盘报348.8元/股，市值达401亿元[1] - 重组胶原蛋白行业在技术、工艺、产品化等方面持续进步，格局稳定，消费者认知增强，商业化放量提速[5]

事件背景 - 巨子生物旗下重组胶原蛋白产品被"大嘴博士颜究所"指控检测不到胶原成分，引发品牌信誉危机[1] - 指控导致公司股价下跌5.63%，市值降至673.6亿港元[1] - 公司回应称产品通过药监备案，并委托多家第三方机构进行检测[1] 检测方法争议 - 公司采用4家检测机构不同方法交叉验证：LC-MS/MS定性检测和双缩脲法定量检测[2] - 检测结果显示产品确实含有重组胶原蛋白，否认虚假宣传[3] - 质疑方指出检测方法不一致，未扣除基质成分影响值，且同源性数据与专利不符[3][4] - 检测报告未显示机构名称和盖章，国际机构SGS拒绝参与检测[4] 产品与市场影响 - 涉事产品可复美胶原棒3年销售超5.15亿支，服务111.25万消费者[5] - 2021年推出后带动公司业绩增长：2022-2024年营收从23.75亿增至55.39亿，净利润从10亿增至20.62亿[6] - 可复美品牌收入占比从2023年79%提升至2024年82%[6] - 争议正值618大促窗口，可能引发退货潮和渠道观望情绪[6] 行业标准问题 - 重组胶原蛋白行业缺乏统一检测标准，导致结果差异大[5] - 国家药监局计划2025年启动相关行业标准制定[5] - 事件可能推动行业标准化进程，但短期内加剧医美行业信任危机[5]

巨子生物舆论风波 - 巨子生物旗下明星产品可复美被检测报告质疑"重组胶原蛋白测不到胶原"，引发品牌信誉和技术真实性争议 [1] - 检测报告指出可复美产品胶原蛋白含量仅0.0177%，低于0.1%法规下限，且未检出标志性氨基酸甘氨酸 [3] - 公司声明产品通过药监备案，胶原蛋白含量超0.1%，质疑自媒体检测方法未纳入行业标准 [3][4] - 争议焦点在于行业缺乏统一检测标准，不同机构结果差异大，国家药监局已启动相关行业标准制定 [5] 市场反应与业绩影响 - 舆论风波导致巨子生物股价下跌4.04%，总市值788.19亿港元，同行企业股价也普遍下跌 [2] - 可复美1.0版本产品已从主要电商平台下架，2.0版本上线后销售超10万单 [7] - 可复美产品3年销售超5.15亿支，2024年销售收入45.42亿元占总营收82% [6][7] - 2022-2024年公司营收从23.75亿元增至55.39亿元，净利润从10亿元增至20.62亿元 [7] 重组胶原蛋白行业现状 - 2022年中国重组胶原蛋白市场规模192.4亿元，预计2025年达585.7亿元，2030年达2193.8亿元 [10] - 行业头部企业包括巨子生物、锦波生物等，锦波生物2024年营收14.43亿元同比增长84.92% [10][11] - 多家企业布局重组胶原蛋白：锦波生物获批三类医疗器械，丸美生物进入2.0时代，福瑞达聚焦医美赛道 [10][11][12] - 行业面临技术争议、标准缺失和商业竞争等挑战，亟待建立科学检测体系和透明监管框架 [8][12] 企业技术布局 - 巨子生物2006年实现重组胶原蛋白吨级突破，可复美2.0版本新增专利重组IV型胶原蛋白 [9][7] - 锦波生物实现重组III型人源化胶原蛋白规模化生产，覆盖4000家医疗机构 [10][11] - 丸美生物开发出具备纤维结构和羧基化程度相同的2.0版重组胶原蛋白 [11] - 福瑞达通过技术创新和医美合作推动胶原蛋白产品增长，双11销售突破2000万元 [12]

公司概况 - 巨子生物成立于2000年，主营重组胶原蛋白及其他生物活性成分的研发、生产和销售，2022年11月在港交所主板挂牌上市，被称为"港股重组胶原蛋白第一股" [1][4] - 锦波生物成立于2008年，2023年登陆北交所，成为"北交所重组胶原蛋白第一股" [1][5] - 巨子生物创始人范代娣是中国生物化工专业第一位女博士，创业前在西北大学执教；锦波生物创始人杨霞毕业于山西医科大学，创业前担任该校讲师 [5] 创始人财富与公司市值 - 范代娣夫妇名下拥有巨子生物和三角防务两家上市公司，截至5月14日收盘，巨子生物总市值871.18亿港元(约81.35港元/股)，三角防务总市值140.92亿元(约25.61元/股) [2] - 按5月14日收盘价及持股比例计算，范代娣及严建亚合计持股市值达470亿元，在《2025胡润全球富豪榜》中以315亿元身价成为陕西首富 [2][4] - 锦波生物创始人杨霞以115亿元身家在《2025胡润全球富豪榜》中位列第2295位，成为"山西女首富" [4] 行业前景 - 重组胶原蛋白通过生物工程技术生产，相比传统动物提取胶原蛋白具有低免疫原性、无病毒隐患、稳定性强等优势 [5] - 中国重组胶原蛋白产品市场规模预计将从2022年的185亿元增至2027年的1083亿元，复合年增长率为42.4% [6] 财务表现 - 2024年巨子生物营业收入55.39亿元，同比增长57.2%，经调整净利润21.52亿元，同比增长46.5% [8] - 2024年锦波生物营收14.43亿元，同比增长84.92%，归母净利润7.32亿元，同比飙升144.27% [8] - 两家公司毛利率均超80%，2024年巨子生物毛利率82.09%，锦波生物毛利率92.02% [8] 业务结构 - 巨子生物营收高度依赖可复美品牌，该品牌贡献超八成营收，产品线涵盖面膜、精华、乳液等 [8] - 巨子生物线上渠道收入占比达71.6%，其中DTC线上直销收入占比64.8%，线下门店仅18家 [9] - 锦波生物单一材料医疗器械营收占比78.17%，主要来自薇旖美品牌，该产品已覆盖终端医疗机构约4000家 [10] 研发与竞争 - 巨子生物曾计划进军重组胶原蛋白针剂领域，但截至目前尚未有针剂类产品获批 [9] - 锦波生物拥有国内仅有的三张重组胶原蛋白医美第三类医疗器械注册证 [10] - 行业竞争加剧，华熙生物、爱美客、上美股份等企业纷纷布局，新入局者如美琉生物宣称将Ⅲ型重组胶原蛋白成本从8万元/公斤降至1万元/公斤 [8]

核心观点 - 范代娣及其丈夫严建亚通过巨子生物和三角防务两家上市公司成为陕西首富，合计持股市值达480亿元 [2] - 重组胶原蛋白行业高速增长，中国市场规模预计从2022年185亿元增至2027年1083亿元，复合年增长率42.4% [4] - 巨子生物和锦波生物作为行业头部企业均呈现高增长，但面临产品结构单一、竞争加剧等隐忧 [5][6][8][9] 公司概况 巨子生物 - 成立于2000年，主营重组胶原蛋白及其他生物活性成分的研发、生产和销售，2022年11月在港交所主板上市 [3] - 2024年营业收入55.39亿元，同比增长57.2%，经调整净利润21.52亿元，同比增长46.5%，毛利率82.09% [5][6] - 营收高度依赖可复美品牌，贡献超八成营收，产品线涵盖面膜、精华、乳液等 [6] - 线上渠道收入占比达71.6%，其中DTC线上直销收入占比64.8%，线下门店仅18家 [7] - 计划进军重组胶原蛋白针剂领域但尚未获批，过去四年毛利率持续下滑 [7][8] 锦波生物 - 成立于2008年，2023年登陆北交所，成为"北交所重组胶原蛋白第一股" [4] - 2024年营业收入14.43亿元，同比增长84.92%，归母净利润7.32亿元，同比飙升144.27%，毛利率92.02% [5][6] - 拥有国内仅有的三张重组胶原蛋白医美第三类医疗器械注册证，单一材料医疗器械营收占比78.17% [8] - 薇旖美品牌主营重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维，覆盖终端医疗机构约4000家 [8] - C端护肤品市场布局与巨子生物存在差距，面临行业巨头涌入的竞争压力 [8] 行业分析 - 重组胶原蛋白通过生物工程技术生产，相比传统胶原蛋白具备低免疫原性、无病毒隐患、稳定性强等优势 [4] - 行业竞争加剧，华熙生物、爱美客、上美股份等知名企业纷纷布局，新入局者如杭州美琉生物宣称将Ⅲ型重组胶原蛋白成本从8万元/公斤降至1万元/公斤 [6] - 行业未来格局充满变数，头部企业虽实现高增长但皆有隐忧 [9] 人物背景 - 范代娣是中国生物化工专业第一位女博士，1994年博士毕业后执教西北大学，2023年7月辞任巨子生物执行董事，2024年4月出任西北大学副校长 [3][4] - 锦波生物创始人杨霞1997年毕业于山西医科大学，创业前曾担任山西医科大学讲师，以115亿元身家成为山西女首富 [3][4]