投资评级 - 报告对欧派家居的投资评级为“买入”，并予以“维持” [3] 核心观点 - 定制家居行业仍处于探底阶段，但报告公司大家居战略深化，零售大家居模式成长空间充足 [5] - 报告公司25年第三季度利润端承压，主要系去年同期高基数影响，但毛利率仍保持在相对高位 [4][5] - 根据三季报业绩下调盈利预测，预期2025-2027年归母净利润分别为24.3亿元、26.5亿元、28.6亿元，对应市盈率分别为13倍、12倍、11倍 [5] 公司基本状况与市场表现 - 截至报告日，公司总股本为609.15百万股，股价为52.80元，总市值约为321.63亿元 [1] - 2025年第三季度单季度实现营业收入49.73亿元，同比下降6.1%；实现归母净利润8.14亿元，同比下降21.79% [4] - 2025年前三季度累计实现营业收入132.14亿元，同比下降4.79%；实现归母净利润18.32亿元，同比下降9.77% [4] 盈利能力分析 - 2025年前三季度毛利率为37.19%，同比上升1.65个百分点；销售净利率为13.88%，同比下降0.78个百分点 [5] - 2025年第三季度单季度毛利率为38.77%，同比下降1.59个百分点；销售净利率为16.36%，同比下降3.32个百分点 [5] - 2025年前三季度期间费用率为19.14%，同比下降0.57个百分点，其中销售费用率下降0.56个百分点至9.59% [5] 分渠道运营情况 - 零售渠道：2025年前三季度经销渠道收入99.34亿元，同比下降4.42%，毛利率37.66%；直营渠道收入5.50亿元，同比增长4.11%，毛利率57.93% [5] - 大宗渠道：2025年前三季度收入20.66亿元，同比下降11.99%，毛利率28.41% [5] - 截至2025年第三季度末，公司门店总数7480家，较上年末减少333家 [5] 分品类业绩表现 - 橱柜：2025年前三季度收入38.35亿元，同比下降4.8%，第三季度降幅收窄至2.9% [5] - 衣柜及配套：2025年前三季度收入67.86亿元，同比下降5.58%，毛利率43.75% [5] - 卫浴：2025年前三季度收入7.87亿元，同比下降1.57%；木门收入7.83亿元，同比下降5.07%，但第三季度木门收入同比增长1.0% [5] 营运效率与现金流 - 2025年前三季度经营现金流为27.44亿元，同比增长1.61% [5] - 净营业周期为6.28天，同比下降2.46天；存货周转天数为23.4天，同比下降8.23天，显示存货周转效率提升 [5] 财务预测摘要 - 预测营业收入2025E为180.16亿元（同比-5%），2026E为185.57亿元（同比+3%），2027E为194.85亿元（同比+5%） [3][6] - 预测归母净利润2025E为24.27亿元，2026E为26.54亿元，2027E为28.58亿元 [3][6] - 预测每股收益2025E为3.98元，2026E为4.36元，2027E为4.69元 [3][6]

宏观策略：A股三季报业绩综述 - 2025年第三季度全A营收同比增速为3.9%，归母净利同比增速为11.5%，分别较第二季度回升3.4和10.2个百分点，业绩改善得益于"反内卷"政策、出口韧性及低基数效应 [2] - 创业板和科创板业绩相对占优，其单季ROE改善受到销售净利率、资产周转率和杠杆率的综合拉动 [2] - 中盘股（以中证500为代表）在第三季度营收同比增速转正，归母净利同比增速也显著改善 [2] - 行业层面，有色金属行业因供需格局改善和美联储降息影响，归母净利同比增速进一步抬升；电力设备行业受益于储能需求超预期，国防军工行业受"十四五"规划订单加速释放和军贸需求扩张影响，归母净利同比增速均显著改善 [3] - 消费板块整体业绩仍承压，处于磨底过程；TMT板块各行业归母净利同比增速均边际改善，其中算力板块在高基数下进一步改善；非银金融行业受益于资本市场持续活跃，归母净利同比增速进一步抬升 [3] 公司研究：欧派家居三季报点评 - 公司2025年前三季度实现营收132.14亿元，同比下降4.79%，归母净利润18.32亿元，同比下降9.77% [5] - 前三季度公司毛利率同比提升1.65个百分点至37.19%；期间费用率为19.14%，同比下降0.57个百分点，其中销售费用率同比下降0.56个百分点，但研发费用率同比提升0.26个百分点 [6] - 分产品看，前三季度橱柜、衣柜及配套家具产品、卫浴、木门收入分别为38.35亿元、67.86亿元、7.87亿元、7.83亿元，同比分别下降4.80%、5.58%、1.57%、5.07% [8] - 分渠道看，直营店、经销店、大宗业务收入分别为5.50亿元、99.34亿元、20.66亿元，同比分别变动+4.11%、-4.42%、-11.99%；海外工程订单业绩实现超40%的同比增长 [8] - 公司调整2025-2027年EPS预测分别为4.14元、4.45元、4.73元，对应2025年PE为12.98倍，维持"增持"评级 [9] 公司研究：奥瑞金三季报点评 - 公司2025年前三季度实现营收183.46亿元，同比增长68.97%，归母净利润10.76亿元，同比增长41.40% [11] - 前三季度毛利率与净利率分别为13.52%和6.02%，同比分别下降3.78和0.93个百分点；期间费用率为7.89%，同比下降0.44个百分点，其中管理费用率同比下降0.54个百分点至4.15% [13] - 前三季度存货周转天数为38.32天，同比减少9.70天，存货周转率为7.05次，同比提升1.43次 [13] - 公司完成对中粮包装的要约收购并私有化，进一步巩固金属包装市场地位；投资建设泰国与哈萨克斯坦二片罐生产线，设计产能分别为7亿罐和9亿罐，投资总额分别为4.42亿元和6.47亿元 [13] - 维持公司2025-2027年EPS预测分别为0.47元、0.51元、0.56元，对应2025年PE为12.81倍，维持"增持"评级 [14] 公司研究：森马服饰三季报点评 - 公司2025年前三季度实现营收98.44亿元，同比增长4.74%，归母净利润5.37亿元，同比下降28.90% [17] - 前三季度毛利率/净利率分别为45.12%/5.38%，同比变动分别为提升0.35/下降2.63个百分点；期间费用率为34.76%，同比提升4.02个百分点，其中销售费用率同比提升3.31个百分点 [18] - 前三季度存货为41.42亿元，同比下降0.64%，存货周转天数为190.50天，同比增加10.67天；第三季度单季营收36.95亿元，同比增长7.31%，归母净利润2.12亿元，同比增长4.55% [18] - 上半年线下门店总数8,236家，同比增加96家；上半年童装业务收入同比增长5.97%，显著优于休闲服饰；海外业务已进驻吉尔吉斯斯坦等新兴市场及多个电商平台 [18] - 调整2025年EPS预测为0.36元，维持2026-2027年EPS预测为0.42元、0.45元，对应2025年PE为15.00倍，维持"增持"评级 [19] 行业研究：轻工制造&纺织服饰11月投资策略 - 2025年1-9月社会消费品零售总额中，家具类为1,516.80亿元，同比增长21.30%，服装、鞋帽、针纺织品类为10,612.70亿元，同比增长3.10% [22] - 10月9日至10月31日，SW轻工制造行业指数上涨1.29%，跑赢沪深300指数1.29个百分点；SW纺织服饰行业指数上涨2.72%，跑赢沪深300指数2.72个百分点 [22] - 家居用品行业前三季度营收和归母净利润同比分别增长3.84%和2.78%，第三季度同比分别增长3.20%和5.07%，业绩呈现企稳迹象，其中瓷砖地板和成品家居子行业利润端改善显著 [22] - 8月、9月家具及其零件出口金额（美元计价）同比分别变动-3.20%和+0.40%，服装及衣着附件出口金额同比分别下降10.00%和8.00%；中美经贸磋商后关税下降，有望改善轻工制造与纺织服饰行业出口订单 [23] - 维持行业"中性"评级，维持欧派家居、索菲亚、乖宝宠物、中宠股份、探路者、森马服饰"增持"评级 [23]

文章核心观点 - 全球家居消费正从“功能驱动”向“体验驱动”转型，消费者追求更高效、更美观、更具智能化的生活解决方案 [6] - 以“家居神器”为代表的创新品类，如厨房用具、收纳用品、清洁用品及智能家居，正成为中国出海企业的重要增长引擎 [6] - 中国品牌可依托高性价比、可持续与高颜值产品，结合社媒营销与本地化运营把握出海机遇 [1] 厨房用具及配件市场 - 2025年全球市场规模估计为3896亿美元，2035年预计增至5823亿美元，复合年增长率为4.1% [14][15] - 住宅厨房领域占据市场主导地位，2025年预计贡献68.6%的市场收入 [14][15] - 线上销售渠道日益重要，预计2025年将贡献37.4%的市场收入份额 [17][18] - 亚太地区是最大区域市场，占全球约41%的市场份额，中国和印度既是需求大国也是生产强国 [19][20] - 切割与准备工具是最大细分品类，预计2025年将贡献22.8%的市场收入 [22][23] - 社交媒体驱动消费增长，TikTok平台kitchen gadgets标签下有超79万个作品，SUSTEAS手摇奶酪刨丝器在TikTok爆卖37万单，销售额超1151万美元 [17][25] 收纳与整理用品市场 - 2023年全球市场规模约为460亿美元，预计到2033年将增长至761亿美元，复合年增长率为5.15% [46][47] - 城市化进程是主要驱动力，47%的城市家庭考虑空间优化，42%的消费者对模块化储物解决方案有需求 [46][47] - 线上销售渠道占比显著，达到43% [1] - 北美是重要市场，占全球34%的市场份额 [1] - 垃圾桶和篮子为热门品类，The Container Store以定制化收纳方案立足，市值达1.71亿美元 [1] 家庭清洁用品市场 - 2025年全球市场规模预计为2477.3亿美元，2034年预计达3843.1亿美元，复合年增长率为5% [1] - 合成产品占据主导，占77.93%的市场份额，液态产品占38.7% [1] - 超市是主要销售渠道，同时电商增长迅猛 [1] - 社交媒体影响力巨大，TikTok上cleantok话题有超680万作品 [1] - 亚太地区需求旺盛，Blueland凭借环保固体清洁剂获得融资超3500万美元 [1] 智能家居与小家电市场 - 2025年全球市场收入预计为2670亿美元，销量达38.3亿件，2030年收入预计达3330亿美元，复合年增长率为4.58% [1] - 线上销售占比29.9%，其中移动端购物占58.4% [1] - 亚太地区是最大市场，占据超40%的份额，中国2024年市场收入预计为573亿美元 [1] - 厨房电器是最大细分市场，占53.21%的份额，吸尘器（收入450亿美元）和理发推剪（销量3.382亿台）是热门产品 [1] - 中国公司石头科技2024年扫地机器人全球市占率达16%，产品畅销170多个国家 [1]

回购方案执行情况 - 公司通过集中竞价交易方式回购股份2,905,400股 [2] - 回购股份数量占公司目前总股本的0.72% [2] - 本次回购方案执行期截至2025年10月31日 [2]

板块整体表现 - 11月3日家居用品板块整体下跌0.29%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.55%，深证成指上涨0.19% [1] - 板块内个股表现分化，10只个股上涨，10只个股下跌 [1][2] 领涨个股表现 - 西大门领涨板块，收盘价18.70元，单日涨幅达9.74%，成交金额为5.14亿元 [1] - 麒盛科技涨幅5.43%，收盘价18.64元，成交金额3.35亿元 [1] - *ST松发涨幅5.00%，收盘价59.43元，成交金额2.44亿元 [1] 领跌个股表现 - 瑞尔特领跌板块，单日跌幅达8.90%，收盘价10.95元，成交金额8.86亿元 [2] - 龙竹科技跌幅6.51%，收盘价13.07元，成交金额2.24亿元 [2] - 匠心家居跌幅5.61%，收盘价89.01元，成交金额2.40亿元 [2] 板块资金流向 - 当日家居用品板块主力资金净流出3.44亿元，游资资金净流出665.14万元，散户资金净流入3.51亿元 [2] - 美克家居获得主力资金净流入1242.64万元，主力净占比8.22% [3] - 欧派家居获得主力资金净流入1085.53万元，主力净占比8.41% [3] - 哈尔斯获得主力资金净流入1000.47万元，主力净占比高达18.16% [3]

投资评级 - 报告对松霖科技的投资评级为“增持”，且为“维持” [2] 核心观点 - 报告核心观点认为公司2025年第三季度业绩呈现环比改善，越南工厂产能开始爬坡，有望逐步承接海外需求 [5][7] - 公司以自有资金向越南全资子公司追加3000万美元投资，显示对后续海外需求的信心 [7] - 在IDM业务方面，越南厂的逐步达产将助力公司承接更多海外客户订单 [7] - 在机器人业务方面，公司专注自有品牌，包括后勤和护理服务机器人，已获得伍心康养、泰康之家等客户青睐，其AI陪伴服务机器人1.0版本预计在2025年第四季度内部展示 [7] 业绩表现与预测 - 2025年1-3季度营收18.52亿元，同比下降15.49%；归母净利润1.59亿元，同比下降50.53% [7] - 2025年第三季度营收7.12亿元，同比下降4.33%，但环比增长23.12%；归母净利润0.66亿元，同比下降34.1%，但环比增长37.65% [7] - 2025年第三季度毛利率为32.48%，同比下降3.03个百分点 [7] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为2.83亿元、3.50亿元、4.63亿元，对应增长率分别为-36.64%、+23.79%、+32.31% [6][7] - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.65元、0.81元、1.07元 [6][7] - 以2025年10月31日收盘价28.97元计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为44.34倍、35.82倍、27.07倍 [6][7] 财务状况与运营 - 2025年第三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为2.40%、11.53%、8.64%，同比变化-0.57、+2.01、+0.99个百分点 [7] - 2025年1-3季度经营活动现金流净额为0.62亿元，同比下降72.40% [7] - 2025年1-3季度收现比为107.1%，同比增加7.1个百分点；付现比为102.7%，同比增加11.9个百分点 [7] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为30.58亿元、35.35亿元、41.97亿元，增长率分别为1.42%、15.60%、18.73% [6]

股价与市场表现 - 11月3日盘中股价报9.76元/股，当日上涨2.09%，总市值20.02亿元 [1] - 当日成交金额4647.44万元，换手率为3.04% [1] - 今年以来股价累计上涨58.70%，近20日上涨12.96%，近60日上涨12.83% [1] - 资金流向显示主力资金净流出125.58万元，其中大单买入407.69万元（占比8.77%），卖出533.27万元（占比11.47%） [1] 公司基本面与财务数据 - 公司2025年1-9月实现营业收入6.89亿元，同比减少13.48% [2] - 2025年1-9月归母净利润为1171.94万元，同比大幅增长222.32% [2] - 截至10月20日，公司股东户数为9040户，较上期减少1.35% [2] - 人均流通股为17411股，较上期增加1.37% [2] 业务构成与行业分类 - 公司主营业务收入构成为：定制衣柜及配套家居55.75%，精品五金35.49%，定制生态门5.42%，其他业务3.34% [1] - 公司主营业务包括定制衣柜及配套家具、精品五金、智能五金、定制生态门等智能家居产品的研发、生产和销售 [1] - 公司所属申万行业为轻工制造-家居用品-定制家居 [1] - 公司涉及的概念板块包括微盘股、小盘、定制家居、工业4.0、智能家居等 [1] 公司背景与分红记录 - 公司成立于2002年12月4日，于2018年9月25日上市，注册地址在广东省中山市 [1] - A股上市后累计派现8881.73万元，近三年累计派现2681.05万元 [3]

整体业绩表现 - 2025年前三季度公司实现收入60.82亿元，同比增长6.18%，但归母净利润为2.72亿元，同比下降2.09% [1] - 经调整后的扣非净利润为2.87亿元，同比增长11%，显示主营业务盈利能力有所改善 [1] - 单看2025年第三季度，公司收入为20.37亿元，同比微增1.53%，而归母净利润为0.81亿元，同比下降23.31%，扣非净利润为0.63亿元，同比下降36% [1] 盈利能力与费用分析 - 2025年第三季度公司毛利率和销售净利率分别为35.2%和4.0%，同比分别下降0.27和1.29个百分点 [1] - 利润率下降主要受外汇汇率波动导致汇兑损失增加，以及管理费用上升的影响 [1] - 2025年第三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为25.0%、4.1%、0.8%、0.9%，同比变化为+0.3、+0.4、-0.1、+0.9个百分点 [1] - 管理费用增加主要源于人员数量增加、人才引进和薪酬调整导致的人工成本上升 [1] 销售渠道与区域市场表现 - 2025年上半年，以Amazon VC为主的线上B2B渠道收入达4.6亿元，同比大幅增长59.50% [2] - 公司加大对亚马逊VC销售模式的投入，该模式虽订单售价较低，但佣金费用率更低、利润率更高，有助于提升总体利润 [2] - 欧洲市场及新兴市场是收入增长主力，2025年上半年欧洲地区收入为25.7亿元，同比增长12.8%，占主营业务收入的64% [2] - 北美地区收入为13.7亿元，同比增长1.9%，占主营业务收入的34%，随着供应链切换进程推进，关税影响逐步缓解，增速有望恢复 [2] 供应链与物流优化 - 截至2025年上半年末，公司已完成约50%的对美出货东南亚产能转移，东南亚对美出货已下订单率达到约70% [3] - 2025年第二、三季度因东南亚供应链处于爬坡期，美国地区销售收入受关税影响有所受损，预计第四季度供应链转移完成后将迎来修复 [3] - 物流配送方面，2025年上半年欧洲尾程费用占营业收入的比例同比下降0.7个百分点，北美尾程费用占比同比下降1.93个百分点 [3] - 公司已通过长约谈判成功锁定2025年全年的欧线、美线海运价格 [3]

投资评级 - 报告对致欧科技的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] 核心观点与业绩简评 - 2025年前三季度公司实现营业收入60.82亿元，同比增长6.18%；实现归母净利润2.72亿元，同比小幅下降2.09% [9] - 2025年第三季度单季实现营业收入20.37亿元，同比增长1.53%；实现归母净利润0.81亿元，同比下降23.31% [9] - 公司2025年第三季度扣非净利润为0.63亿元，同比下降36%，主要受汇兑损失增加及管理费用上升影响 [9] - 公司供应链优化举措已见成效，东南亚产能转移完成约50%，对美出货已下订单率达约70%，预计第四季度北美地区销售收入将迎来修复 [9] - 报告将公司2025-2027年归母净利润预测下调至3.3亿元、4.5亿元、5.4亿元，但维持“买入”评级，认为公司估值处于低位且品牌、供应链优势突出 [9] 财务表现与预测 - 盈利预测显示，公司2025年预计营业总收入为89.95亿元，同比增长10.72%；2026年预计为114.43亿元，同比增长27.22% [1] - 预计2025年归母净利润为3.33亿元，同比基本持平；2026年预计为4.50亿元，同比增长35.34% [1] - 基于2025年10月31日收盘价，公司2025-2027年预测市盈率分别为23倍、17倍、14倍 [9] - 公司2025年第三季度毛利率为35.2%，销售净利率为4.0%，同比分别下降0.27和1.29个百分点 [9] 渠道与区域市场分析 - 公司加大对亚马逊VC（Vendor Central）渠道投入，2025年上半年该渠道收入达4.6亿元，同比增长59.50% [9] - VC模式虽售价较低导致收入增速放缓，但其佣金费用率更低、利润率更高，有助于提升公司整体利润水平 [9] - 欧洲市场是收入增长主力，2025年上半年收入为25.7亿元，同比增长12.8%，占主营业务收入的64% [9] - 北美市场2025年上半年收入为13.7亿元，同比增长1.9%，占主营业务收入的34%，随着供应链切换推进，增速有望恢复 [9] 成本与费用控制 - 2025年第三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为25.0%、4.1%、0.8%、0.9% [9] - 管理费用率同比上升0.4个百分点，主要系人员数量增加、人才引进及薪酬调整所致 [9] - 财务费用率同比上升0.9个百分点，主要受外汇汇率波动影响，导致汇兑损失增加 [9] - 物流成本持续优化，2025年上半年欧洲尾程费用占营业收入比例同比下降0.7个百分点，北美尾程费用占比同比下降1.93个百分点 [9]

股价与市值表现 - 截至2025年10月31日收盘价为28.97元，较上周28.77元上涨0.7% [1] - 本周最高价29.6元（10月28日），最低价28.54元（10月31日） [1] - 公司当前总市值为125.41亿元，在家居用品板块市值排名10/73，在A股市场排名1524/5163 [1] 股本与股东结构变化 - 截至2025年9月30日股东户数为9084户，较6月30日增加2371户，增幅达35.32% [2][6] - 户均持股数量由6.45万股下降至4.77万股，户均持股市值为148.4万元 [2] 2025年第三季度财务业绩 - 前三季度主营收入18.52亿元，同比下降15.49%；归母净利润1.59亿元，同比下降50.53%；扣非净利润1.26亿元，同比下降57.31% [3][6] - 第三季度单季主营收入7.12亿元，同比下降4.33%；归母净利润6556.43万元，同比下降34.1%；扣非净利润5529.28万元，同比下降38.93% [3] - 毛利率为33.12%，负债率为25.57%，财务费用为-744.21万元，投资收益为1797.51万元 [3] 公司重大公告与决策 - 公司决定不行使“松霖转债”的提前赎回权利，且未来三个月内（至2026年1月29日）即使触发条款亦不行使赎回权 [4][6] - 董事会同意使用不超过15亿元闲置自有资金及不超过2.2亿元闲置募集资金进行现金管理，投资安全性高、流动性好的理财产品 [4] - 公司获董事会授权在不超过2亿美元额度内开展外汇套期保值业务，以锁定汇率风险，授权期限12个月 [5] - 保荐机构国泰海通证券对使用2.2亿元闲置募集资金进行现金管理事项无异议 [4][5]