报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][11] 报告的核心观点 - 敏华控股24/25财年营收169.03亿港元同比降8.2%，归母净利20.63亿港元同比降10.41%，剔除减值后归母净利23.5亿港元增1.3%，得益于降本控费 [1] - 中国市场受竣工压力传导和终端需求不振影响，收入102.36亿港元同比降16.94%，线下门店净增131家至7367家，线上电商加强推广直播销售模式 [2] - 北美市场收入44.20亿港元同比增3.17%，毛利率41.50%同比增4.4pct；欧洲及其他海外市场收入14.69亿港元同比增22.90%，业务毛利31.0%同比增0.7pct；HG集团收入7.77亿港元同比增15.32%，业务毛利32.70%同比增3.5pct [3] - 沙发&配套收入117.43亿港元同比降7.24%，总销量188.5万套同比降0.9%，国内沙发收入65.84亿港元同比降15.4%，出口销量88.4万套同比增13.04%；床具全部内销实现24.08亿港元同比降19.4% [4] - 毛利率40.5%同比增1.1pct，主要来自原材料成本同比降11.2%；期间费用率为23.51%同比降0.79pct，公司控本增效显著 [5][10] - 预计公司未来3个财年分别实现营业收入178.86亿港元（+6%）、191.68亿港元（+7%）、205.7亿港元（+7%）；实现归母净利润22.73亿港元（+10%）、24.92亿港元（+10%）、27.20亿港元（+9%） [11] 各部分总结 业绩公告 - 24/25财年公司实现营业收入169.03亿港元同比降8.2%，归母净利20.63亿港元同比降10.41%，剔除减值后公司实现归母净利23.5亿港元增1.3% [1] 内销情况 - 中国市场收入102.36亿港元同比降16.94%，毛利率40.4%同比持平，若剔除铁架口径中国市场收入89.92亿港元同比降16.5% [2] - 线下门店收入67.99亿港元同比降16.56%，净增加门店131家至7367家，下半财年优化门店布局 [2] - 线上电商收入21.93亿港元同比降16.33%，H2为-11%环比收窄，线上加强推广直播销售模式 [2] 外销情况 - 北美市场收入44.20亿港元同比增3.17%，毛利率41.50%同比增4.4pct，海外工厂经营效率提升 [3] - 欧洲及其他海外市场收入14.69亿港元同比增22.90%，业务毛利31.0%同比增0.7pct，公司加强市场推广 [3] - HG集团收入7.77亿港元同比增15.32%，业务毛利32.70%同比增3.5pct，乌克兰工厂生产维持稳定 [3] 分品类情况 - 沙发&配套实现收入117.43亿港元同比降7.24%，总销量188.5万套同比降0.9%，国内沙发收入65.84亿港元同比降15.4%，出口销量88.4万套同比增13.04% [4] - 床具全部内销实现24.08亿港元同比降19.4%，受内需低迷影响 [4] 财务指标情况 - 毛利率40.5%同比增1.1pct，主要来自原材料成本同比降11.2%，其中钢材、真皮等原材料成本均下降 [5] - 期间费用率为23.51%同比降0.79pct，销售费用率18.2%增0.2pct，管理费用率为4.4%同比降0.75pct，财务费用率为0.9%同比降0.23pct [10] 盈利预测及估值情况 - 预计公司未来3个财年分别实现营业收入178.86亿港元（+6%）、191.68亿港元（+7%）、205.7亿港元（+7%） [11] - 预计实现归母净利润22.73亿港元（+10%）、24.92亿港元（+10%）、27.20亿港元（+9%），对应当前市值PE为7.24X、6.60X、6.05X [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][11] 报告的核心观点 - 敏华控股24/25财年营收169.03亿港元同比降8.2%，归母净利20.63亿港元同比降10.41%，剔除减值后归母净利23.5亿港元增1.3%，得益于降本控费 [1] - 中国市场受竣工压力传导和终端需求不振影响，收入102.36亿港元同比降16.94%，公司积极优化渠道 [2] - 外销方面，北美盈利提升、欧洲市场高增，HG集团收入也有增长 [3] - 分品类看，海外沙发销量双位数增长，床具受内需低迷影响收入下降 [4] - 公司积极降本控费，毛利率40.5%同比增1.1pct，期间费用率23.51%同比降0.79pct [5][10] - 敏华是功能沙发领军企业，中国市场功能沙发渗透率持续提升，外贸海外供应链布局全面、订单预计稳中向好，聚焦盈利质量抬升，预计未来3个财年营收和归母净利润均有增长，维持“买入”评级 [11] 各部分总结 业绩公告 - 24/25财年公司实现营业收入169.03亿港元同比降8.2%，归母净利20.63亿港元同比降10.41%，剔除减值后归母净利23.5亿港元增1.3% [1] 内销情况 - 中国市场收入102.36亿港元同比降16.94%，毛利率40.4%同比持平，若剔除铁架口径收入89.92亿港元同比降16.5% [2] - 线下门店收入67.99亿港元同比降16.56%，净增加门店131家至7367家，下半财年优化门店布局 [2] - 线上电商收入21.93亿港元同比降16.33%，H2为-11%环比收窄，加强推广直播销售模式 [2] 外销情况 - 北美市场收入44.20亿港元同比增3.17%，毛利率41.50%同比增4.4pct，海外工厂经营效率提升 [3] - 欧洲及其他海外市场收入14.69亿港元同比增22.90%，业务毛利31.0%同比增0.7pct，加强市场推广 [3] - HG集团收入7.77亿港元同比增15.32%，业务毛利32.70%同比增3.5pct，乌克兰工厂生产维持稳定 [3] 分品类情况 - 沙发&配套收入117.43亿港元同比降7.24%，总销量188.5万套同比降0.9%，国内沙发收入65.84亿港元同比降15.4%，出口销量88.4万套同比增13.04% [4] - 床具（全部内销）收入24.08亿港元同比降19.4%，受内需低迷影响 [4] 财务指标 - 毛利率40.5%同比增1.1pct，主要来自原材料成本同比降11.2% [5] - 期间费用率为23.51%同比降0.79pct，销售费用率18.2%增0.2pct，管理费用率4.4%同比降0.75pct，财务费用率0.9%同比降0.23pct [10] 盈利预测及估值 - 预计公司未来3个财年分别实现营业收入178.86亿港元（+6%）、191.68亿港元（+7%）、205.7亿港元（+7%） [11] - 预计实现归母净利润22.73亿港元（+10%）、24.92亿港元（+10%）、27.20亿港元（+9%） [11] - 对应当前市值PE为7.24X、6.60X、6.05X，维持“买入”评级 [11]

中美经贸关税调整 - 中美同时大幅降低双边经贸关税 中国对美出口企业获得90天享受较低关税的"窗口期" [2] - 关税回调后 外贸企业迅速恢复对美出口业务 工厂生产线全面开工 库存陆续释放 [4][5] - 美国关税骤降后 银凤股份美国老客户订单恢复 山海家居暂停的合作得以接续 [4][5] 外贸企业转向内销 - 银凤股份内销占比从15%提升至50% 针对不同年龄层设计差异化产品 拓展线上线下渠道 [3][4] - 山海家居过去国内销售仅占10% 现通过政府活动平台加速开拓国内市场 [5][6] - 鸿天集团内销比例已超外销 重点发展自主品牌 提升智能制造和设计研发能力 [7] 山东省外贸数据与政策 - 2025年前4个月山东进出口1.13万亿元 同比增长7.6% 增速居全国前五大外贸省市首位 [9] - 山东省商务厅计划举办5期促消费活动 覆盖7大品类 组织千余家外贸企业与5000家采购商对接 [9] - 山东省委书记强调推进内外贸制度规则衔接 中国商业联合会将助力山东外贸企业深耕国内市场 [10] 行业转型趋势 - 陶瓷行业代表企业银凤股份调整市场结构 目标将对美出口比例降至20%以内 [4] - 服装行业代工利润微薄 关税上涨导致20%以上亏损 倒逼企业转型自主品牌 [7] - 外贸转内销需针对本国消费市场开发产品 而非简单将外销产品直接内销 [7]

公司基本信息 - 证券代码为 301376，证券简称为致欧科技，编号为 2025 - 002 [1] - 2025 年 5 月 15 日通过深交所互动易“云访谈”栏目以网络远程方式召开业绩说明会，接待人员包括董事长、总经理宋川等 [2] 2024 年营收增长原因 - 平台方面，巩固头部地位同时布局新兴流量阵地，除前三大平台外，其他第三方平台 B2C 营业收入达 9.03 亿元，同比增长 99.7% [2] - 品类方面，形成老品微迭代稳盘、次新品快速爬坡、新品储备扩张的梯度增长模型 [2] - 地区方面，北美市场增长 38.83%，欧洲市场增长 31.31% [2][3] 2025 年发展规划 - 欧洲市场通过仓储布局优化与产品升级巩固优势，加大低市占品类、大件产品和多渠道投入实现增长 [3] - 推进 AI 大模型创新与垂直领域攻关，重点突破供应链需求预测等场景，推动从单点工具向体系化能力升级 [4] 关税相关情况 - 美方承诺取消 91%的关税，修改 34%的对等关税，其中 24%暂停加征 90 天，保留 10%，公司关税成本下降但政策仍在磋商 [3] - 取消 800 美金小包免税政策对公司无影响，公司产品通过一般贸易出口 [3] 海外布局情况 - 布局越南、泰国、柬埔寨、马来西亚等东南亚国家，采用委托加工模式降低关税冲击 [3] - 拥有 30 多万平方米自营海外仓，欧洲有 20 余万平方米自营仓并配置前置仓，美国完成五仓布局 [4] 海运费情况 - 2025 年航运价格下行，公司已签署年度长约降低海运费波动影响 [4]

公司概况 - 太力科技主营业务为真空封装、生物保鲜及家居生活用品，产品包括无痕挂钩、真空收纳袋、保鲜袋、垃圾袋等[1][2] - 公司为全球零售巨头宜家、开市客、沃尔玛的供应商[1] - 目前正在冲刺IPO，上市后市值预计达几十亿元[1] 刷单及好评返现行为 - 2019-2020年通过员工及亲属在电商平台刷单，金额分别为39.8万元和89.55万元[3] - 2021年存在4.51万元的好评返现行为，按5元/单计算涉及近1万单[4] - 2022年起停止相关操作，与上市辅导时间线吻合（2021年9月备案，2022年1月启动辅导）[5][6] - 第三方实测显示2022年后天猫/京东渠道未发现返现行为[7][8] 行业现象分析 - 电商平台算法过度依赖销量和好评数据，倒逼商家采取刷单等违规手段[9] - 刷单行为导致虚假评价泛滥，形成劣币驱逐良币的市场环境[10] - 长期来看平台算法持续升级将提高刷单风险，企业核心竞争力仍取决于产品和服务质量[10]

公司概况 - 太力科技是真空收纳与TPE弹性体领域的头部企业，2024年收入突破10亿元[1] - 公司创立于2003年，已构建千余SKU产品矩阵，真空收纳与垂直置物产品贡献72.24%核心营收[2] - 自主研发的真空密封系统攻克航天器舱内材料缓释与真空环境爆破防护难题，连续15年参与25次航天任务[2] 技术优势 - 将航天"环控生保"技术迁移至民用产品，复合材料与热封工艺使产品具备防穿刺、耐爆破性能[2] - TPE弹性体材料创新解决不同材质墙面吸附痛点，获得宜家TISKEN和OBONAS产品线独家认证[3] - 累计研发投入8240.29万元占营收3.31%，拥有超800项专利覆盖全链条创新能力[9] 市场表现 - 天猫平台真空收纳品类市占率15%-30%稳居第一，垂直墙壁置物产品排名2-4位[3][5] - 跨境电商收入21422.84万元同比增长94.03%，营收贡献率提升至30.01%[6] - 2022-2024年营收从6.38亿元增至10.20亿元，归母净利润年均复合增长率14.21%[7] 渠道布局 - 线下与国际零售巨头沃尔玛、家乐福合作，线上构建"直播矩阵+达人联动"运营模式[4] - 代工业务服务宜家等顶级零售商，自有品牌"太力""LEVERLOC"覆盖多客群场景[6] - 智能工厂通过MES系统优化200余人次人工配置，综合毛利率保持55%以上[10] 行业趋势 - 天猫收纳整理类目2019-2023年销售额从255.76亿元增至301.65亿元[8] - Z世代推动产品向模块化、智能化升级，行业集中度提升利好第一梯队厂商[9] - 无骨充气帐篷2024年营收超4000万元，纳米流体复合材料切入839亿美元PPE市场[11] 战略规划 - 武汉生产及物流中心建设项目将打造5G数字孪生工厂[10] - 技术外延战略形成收纳产品外的第二增长曲线[11] - 募投项目强化智能制造能力，目标塑造新国货品牌标杆[11]

梦百合（SH 603313，收盘价：8元）5月13日晚间发布公告称，梦百合家居科技股份有限公司于2025年 5月9日召开的第四届董事会第二十八次会议审议通过了《关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的 议案》。现将公司2025年5月9日前十大无限售条件股东披露如下：倪张根持约1.94亿股，占比33.97%； 中阅资本管理股份公司－中阅聚焦9号私募证券投资基金持5238万股，占比9.18%；吴晓风持约2216万 股，占比3.88%；华泰证券资管－江苏信托－创富2号单一资金信托－华泰尊享稳进98号单一资产管理 计划持约1892万股，占比3.32%；中国工商银行股份有限公司－华安安康灵活配置混合型证券投资基金 持约763万股，占比1.34%；杭州哲云私募基金管理有限公司－哲云鸿泰私募证券投资基金持约529万 股，占比0.93%；湖南长心私募基金管理有限公司－长心长流私募证券投资基金持420万股，占比 0.74%；兴业银行股份有限公司－华安兴安优选一年持有期混合型证券投资基金持约358万股，占比 0.63%；刘冬梅持约321万股，占比0.56%；杭州哲云私募基金管理有限公司－哲云恒泰私募证券投资基 金持约302万股， ...

中美关税减免协议影响 - 中美达成90天关税减免协议 美国企业迅速重启中国供应链 可能引发新一轮航运挤压与成本上涨 [1] - 美国企业正利用90天窗口期在美国囤积产品 以防关税重新飙升 此前关税导致航运需求大幅减少 [2] - 马萨诸塞港务局CEO透露 关税曾使长荣海运从中国出发的船只由每周一次减少为每月两次 但周一已接到增加进口请求 [2] 航运业变化 - 合同制造商Genimex CEO预测 美国公司将迅速发运滞留在中国仓库的产品 短期内航运将因争抢舱位而混乱 [2] - 集装箱价格预计上涨 但起点较低 港口将开始变得拥挤 [2][3] - 海运费率可能上升 因其他企业也在未来几周和几个月寻求交付更多物品 [3] 企业应对措施 - 健康产品制造商Therabody重启中国生产线并加速生产 首席执行官对成本增加30%表示高兴 [2] - 手提包公司Bogg Bag撤销涨价决定 恢复暂停的生产 但将秋季和假日产品线削减45个项目(几乎减半) [3] - 家居用品公司Net Health Shops考虑从中国运送几十个3月暂停的集装箱 预计增加库存并缓解供应短缺 [3]

5月12日下午，《中美日内瓦经贸会谈联合声明》（以下简称"联合声明"）发布，引发全球市场关注，各国 股市普涨。 各券商首席分析师火速对联合声明进行解读。他们一致认为，联合声明的内容超市场预期，向市场释放积极信 号，短期内有望提振投资者风险偏好，利好中国权益资产。在行业配置方面，券商首席一致看好出口链条及科 技板块。 超预期！ 券商首席一致认为，联合声明意味着中美贸易谈判取得阶段性成果，关税暂缓及下调幅度超市场预期，关税冲 击大幅下降。 国金证券策略首席张弛分析称，根据联合声明，美国针对中国进口商品的关税税率由此前的145%降至30%， 另外24%的税率暂缓90天。"这一结果超出市场预期。对于出口而言，相比145%关税税率的'不可贸易'，当下 30%的税率水平对于出口板块而言压力大幅下降，尤其是在24%关税税率暂缓的90天内，可能会存在'抢出 口'的需求。"张弛向券商中国记者表示。 "联合声明的发布，标志着自4月'对等关税'冲突以来贸易摩擦出现实质性缓和。双方宣布在90天内暂停新增关 税、保留部分低位税率，并建立后续对话机制，释放出明显的'降温'信号。同时，对话机制也为双方提供了持 续沟通和解决问题的平台，有助 ...

财务表现 - 2024全年实现营业收入81.24亿元（同比+33.74%），归母净利润3.34亿元（同比-19.21%），扣非归母净利润3.09亿元（同比-28.53%）[1] - 2025Q1实现营业收入20.91亿元（同比+13.56%），归母净利润1.11亿元（同比+10.30%），扣非归母净利润1.20亿元（同比+24.86%）[1] - 2024FY毛利率34.65%（同比-1.67pct），归母净利率4.11%（同比-2.69pct）[1] 利润率下滑原因 - 行业竞争加剧导致销售费用率上升至24.70%（同比+1.49pct）[1] - 海运费上涨：2024年6月末上海集装箱出口运价指数（SCFI综合指数）较年初大幅上涨95.8%[1] - 汇兑损益变动：经套期保值工具对冲后的汇兑损益由2023年的3,892万元收益转为2024年的1,773万元损失[1] 战略调整 - 欧洲市场：通过新品类开发和渠道拓展扩大优势，利用本地仓储物流优势开展物流服务[2] - 新兴市场：与主流平台合作挖掘韩国、拉丁美洲和中东等市场机遇[2] - 供应链优化：加大东南亚采购力度，2025年内实现对美出货大部分从东南亚出货以应对关税影响[2] 未来展望 - 预计2025-2027年收入分别为98.07/117.34/139.98亿元，对应增速分别为20.72%/19.65%/19.29%[2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.64/4.84/5.81亿元，对应增速分别为9.09%/32.94%/20.17%[2] - EPS分别为0.91/1.20/1.45元/股[2]