涉及的行业或公司 * 挚文集团（Hello Group）及其旗下核心产品陌陌App和探探App [1] * 社交娱乐与在线约会行业 [2] 核心观点和论据 公司整体财务表现 * 2025年第二季度总收入为26.2亿人民币 同比下降3% 但环比增长4% [3][10] * 海外业务收入为4.42亿人民币 同比增长17.3% 环比增长7% 占总收入比例从去年同期10%上升至17% [2][3][8] * 非公认会计准则下净亏损为9,600万人民币 主要由于计提了额外预提所得税5.479亿人民币的一次性费用 若不考虑此项 非公认会计准则净收入为4.519亿元 同比增长1% [3][10] * 预计第三季度收入将在25.9亿至26.9亿之间 同比变化范围从下降3%到增长0%以上不等 [4][16] 陌陌App战略与运营 * 战略重点是确保其作为现金奶牛业务的生产力 侧重提升用户聊天体验和建设健康的社交生态系统 [4] * 通过AI问候和聊天助手功能提高用户破冰聊天体验和多轮对话比率 从而提高用户留存率 [4][5] * 2025年第二季度付费用户环比减少60万至350万 公司通过优化用户获取ROI 减少低效渠道投入 [2][6] * 通过增加聊天室运营 调整推荐算法 提高音视频体验渗透率以及推出新互动礼物来刺激核心用户消费 [2][6] 探探App战略与运营 * 继续执行减少渠道投入策略以保持盈利能力 6月月活跃用户为1,020万 较上季度下降5万 [7] * 第二季度末付费用户为70.02万 较第一季度减少8万人 但通过调整会员套餐及优化运营 实现了RPB的持续增长 使得收入下降幅度小于付费人数下降幅度 [2][7] * 产品升级导致完成实名验证用户数量增加 公司通过用户分类实施差异化曝光策略与变现方式来缓解对付费率的压力 [19] 海外业务发展 * 海外收入增长主要得益于Mina地区音视频社交产品发展 以及Yahala和Ammar市场团队优化产品功能和以付费用户为导向的获客策略 [8] * 由于细分市场需求和获客成本控制的挑战 公司对海湾地区扩张采取更谨慎策略 [8] * 海外约会产品收入占比达两位数 未来将专注于海外华人社区和东南亚市场 并计划将探探国际作为试点拓展海外约会市场 [2][9] * 完成了对Dating app friends happen的小规模收购 该品牌在欧洲市场具有潜力 [20] * 预计下半年海外增速可能暂时放缓 但第四季度将再次加快 [20] 成本、费用与利润率 * 2025年第二季度非公认会计准则毛利率为38.8% 较去年同期下降2个百分点 原因包括支付比率上升 一次性遣散费支出以及地理结构因素 [11] * 非公认会计准则研发费用为1.72亿人民币 同比下降4% 销售和营销费用为3.397亿人民币 同比下降 两者均占总收入比例保持稳定 [12] * 预计2025年毛利率将在36%到37%之间 更接近该范围的低端 调整后营业利润率预计在13%到14%之间 也可能落在较低端 [22][24] * 研发费用绝对金额将下降 销售和营销费用将增加低两位数百分比以推动海外增长 [23] 其他重要内容 AI技术应用 * 公司将AI融入社交产品以提升用户体验 如提供聊天建议解决破冰难题 [18] * 在日本推出一款独立的AI角色扮演聊天应用 并已开始初步变现尝试 [18] * 公司成立专门团队投入资源进行针对社交领域的AI垂直模型研究 [18] 税务影响 * 本季度计提额外预提所得税5.479亿人民币 是由于向香港母公司支付股息需按10%标准税率代扣税款 而非之前适用的5%优惠税率 [13][25] * 此项调整是根据税务机关最新通知 并非常见 但据了解是行业内普遍存在的问题 [13][25] 现金流与资产负债表 * 截至2025年6月30日 公司现金及等价物等为123.9亿元 较2024年底147.3亿元减少 主要由于偿还银行贷款17.6亿元和支付现金股利3.46亿 [14][15] * 第二季度经营活动产生净现金2,501万元 [15] 下半年展望与挑战 * 国内业务面临宏观消费情绪疲软和新的税收法规可能影响代理商和广播商的挑战 公司正在调整运营政策以提高合规性 这可能给平台收入和毛利率带来压力 [17][21] * 探探在重组后通过削减成本 预计盈利能力相比去年将有明显改善 [21] * 集团整体预计2025年收入可能略有下降或保持基本持平 [21]

小红书"种草直达"功能开放 - 小红书"种草直达"广告外链跳转淘宝天猫功能于9月1日起向全行业品牌零门槛开放 [1] - 该功能此前已全量开放跳转京东和拼多多的链路 [1] 功能机制与价值 - 通过笔记下方新增"广告挂链"实现从种草内容直接跳转至淘宝天猫、京东、拼多多完成购买 [3] - 可实现品牌交易数据回传，帮助实时调整种草策略并科学化衡量效果 [3] - 品牌搭配使用"种草广告"和"种草直达"可使进店效率比单独投放任一工具提升76% [3] 试点成效数据 - 自5月试点以来已服务Ulike、科大讯飞、百雀羚等数百个品牌 [3] - 为品牌带来百万量级和千万量级的GMV [3] - 发芽时光孕妇防晒霜通过该功能达成100万GMV并登顶孕妇防晒天猫国际热销榜 [3] 品牌案例表现 - 敷尔佳618期间采用"种草+种草直达"组合策略，贡献生意增量超千万，效果比纯种草提升28% [4] - 敷尔佳天猫旗舰店进店人群获得54%的全新增量 [4] - 百词斩Ace单词机月销售额实现5倍增长，其中72%销售额由"种草直达"直接促成 [4] 行业影响 - 功能开放为双11大促增添利好，助力商家将种草内容转化为实际销量 [4] - 百词斩案例显示用户种草后倾向前往天猫下单，品牌通过优化投放策略实现高效转化 [4]

财务表现 - 公司2025年利润有望增长两倍至30亿美元（约234亿元人民币）[1] 商业进展 - 公司在商业化方面取得进展并有望实现上市[1] 用户数据 - 公司现阶段月活跃用户规模已突破3亿[1] - 公司用户粘性与商业化能力持续提升[1]

港股市场表现 - 港股三大指数集体收跌 恒生指数跌1.12% 国企指数跌1.25% 恒生科技指数跌1.85% [2] - 大市成交额上升至3022.329亿港元 主板总卖空金额为401.03亿港元 占可卖空股票总成交额比率升至14.605% [2] - 南向资金净流入7.06亿港元 净买入优必选 小米集团-W 阿里巴巴 美团 净卖出中芯国际 华虹半导体 腾讯控股 [3] 板块表现分化 - 芯片板块延续下跌 地平线机器人-W跌6.65% 上海复旦跌6.21% 中芯国际跌6.67% 晶门半导体跌7.29% 华虹半导体跌5.42% [3] - 医药板块集体承压 嘉和生物-B跌11.05% 歌礼制药-B跌10.71% 再鼎医药跌11.99% 康龙化成跌7.09% 药明康德跌7.31% 凯莱英跌6.68% 泰格医药跌5.76% [4] - 黄金有色板块集体回落 潼关黄金跌8.93% 灵宝黄金跌7.19% 中国黄金国际跌7.43% 赤峰黄金跌4.84% 紫金矿业跌3.33% 招金矿业跌3.08% [4] - 电力板块逆市上扬 福莱特玻璃涨5.67% 龙源电力涨3.55% 瑞风新能源涨6.78% 中国高速传动涨3.76% [5] - 大消费板块表现不俗 亚洲果业涨10.12% 香港中旅涨10.27% 现代牧业涨1.64% 华住集团-S 华润啤酒跟涨 [5] 美股市场表现 - 美股三大指数集体收涨 纳斯达克涨0.98% 标普500涨0.83% 道琼斯涨0.77% [6] - ISM 8月服务业PMI回升至52.0 新订单指数升至56.0 创去年10月以来最快增速 [6] - ADP 8月私营部门新增54,000人 显著低于市场预期的75,000人 [6] - 8月美企招聘计划仅1,494人 为2009年以来最低水平 裁员计划攀升至85,980人 创2020年以来同期新高 [8] 赤子城科技中期业绩 - 2025H1实现收入31.8亿元人民币 同比增长40.0% 其中社交业务收入28.3亿元 同比增长37.0% 创新业务收入3.5亿元 同比增长70.5% [10] - 毛利率由去年同期50.2%提升至55.8% 归母净利润4.9亿元 同比大幅增长117.8% [10] - 社交业务中SUGO和TopTop收入均实现超100%同比增长 利润增长分别超150%和100% [11] - 创新业务中精品游戏表现稳定 社交电商业务荷尔健康利润同比增长超100% [12] - 公司预计2025年归母净利润为9.25亿元 按照2025年20x市盈率给予目标价14.3港元 维持"买入"评级 [13]

公司估值变动 - 小红书估值在三个月内从260亿美元跃升至310亿美元，增幅达19% [1] - 估值变动信息来源于金沙江创投管理公司旗下一家投资工具分发的投资组合文件，该文件记录了2025年上半年基金份额的变更情况 [1] 基金持仓情况 - 截至6月底，小红书占该基金总资产的92%，占比较上一季度略有上升 [1] - 该投资组合的账面净资产价值反映了小红书估值的大幅跃升 [1] 行业背景与用户动态 - 今年早些时候，由于Tiktok面临禁令，许多美国Tiktok用户纷纷入驻小红书 [1]

公司估值变化 - 小红书估值在三个月内飙升19%达到310亿美元 [1] - 估值较截至3月季度时的260亿美元大幅跃升 [1] 基金持仓情况 - 小红书占金沙江创投旗下基金总资产的92% [1] - 该比例较上一季度略有上升 [1] 行业背景 - 因Tiktok面临禁令许多美国用户入驻小红书 [1] 信息披露 - 估值通过金沙江创投管理公司的投资组合文件披露 [1] - 文件记录了2025年上半年基金份额变更情况 [1]

产品功能创新 - 鸿蒙版小红书首发支持圈选搜笔记功能 用户可通过指关节圈选图片并点击识图搜索 快速定位相关笔记 革新了信息搜索方式 [1][3] - 新版本支持播放及发送语音评论功能 符合条件的用户可在设置中参与体验 增强了社区互动的情感表达 [1][5] - 直播体验升级 直播间长按面板新增不喜欢主播和清屏观看功能 分享面板增加清屏观看和观看设置 便于用户沉浸式获取兴趣内容 [7] - 新增笔记正文内容复制功能 便于用户快速粘贴至聊天框或备忘录 同时支持笔记定时发布 优化内容创作与分享流程 [1][7] 市场表现与用户反馈 - 鸿蒙版小红书下载量已突破1000万大关 并且每天都在快速增长 [1] - 应用在华为应用市场始终维持在高评分 [1]

核心观点 - 中金上调赤子城科技2025/2026年收入预测2%至69/85亿元 维持经调整净利润预测 上调目标价20%至13.5港元 较当前股价有10%上行空间 [1] 财务表现 - 1H25收入同比增长40%至31.8亿元 经调整EBITDA同比增长44%至6.5亿元 归母净利润同比增长118%至4.9亿元 [2] - 1H25毛利率达56% 同比提升6个百分点 因社交业务分成比例下降及创新业务高毛利结构占比提升 [5] 业务增长 - 社交业务收入同比增长37%至28.3亿元 由用户和ARPU双轮驱动 创新业务同比高增71%至3.47亿元 [3] - SUGO和TopTop收入均实现三位数增长 合计贡献近50%泛人群社交收入 SUGO人均在线时长增17% ARPU增20% [3] - 5-6款新旗舰产品流水规模持续增长 占泛人群社交收入超20% 多款有望达千万美元月流水规模 [3] - 高ARPU中东北非市场收入占比超60% 核心产品在该市场收入增超60% 公司积极试水拉美、欧美、日本市场 [4] 运营策略 - 公司强化产研、增长、运营三大能力的中台化整合和AI赋能 以支撑产品和地域复制 [5] - To C代码内容创作社区Aippy处于测试阶段 优先巩固内容和用户基础 后续可能尝试订阅、道具付费、广告等商业模式 [3]

财务业绩表现 - 1H25收入同比增长40%至31.8亿元 符合预期 [1] - 经调整EBITDA同比增长44%至6.5亿元 归母净利润同比增长118%至4.9亿元 [1] - 毛利率达56% 同比提升6个百分点 主要因社交业务分成比例下降及创新业务高毛利结构占比提升 [2] 业务板块表现 - 社交业务收入同比增长37%至28.3亿元 由用户增长和ARPU提升双轮驱动 [1] - 创新业务同比高增71%至3.47亿元 进入盈利回收期且贡献高毛利分成 [1] - SUGO和TopTop收入均实现三位数增长 合计贡献近50%泛人群社交收入 [1] 产品与运营进展 - 5-6款新旗舰产品流水持续增长 合计占泛人群社交收入超20% 多款有望达到千万美元月流水规模 [2] - 1H25 SUGO人均在线时长同比增长17% ARPU值同比增长20% [1] - To C代码内容创作社区Aippy处于测试阶段 优先巩固内容与用户基础 后续探索多元商业模式 [2] 区域扩张战略 - 1H25中东北非市场收入占比超60% 核心产品在该市场收入增长超60% [2] - 东南亚市场收入稳健 同时试水拉美、欧美及日本市场 [2] - 新产品展现高速成长和全球化复制能力 预计支撑25年社交业务收入增长34% [2] 成本与费用管理 - 营销投入超预期抵消了毛利率提升带来的经营杠杆 [1] - 新品营销成本预计维持高位 但通过中台化整合和AI赋能提升运营效率 [2] - 研发及行政费用有望逐渐释放经营杠杆 [2] 盈利预测与估值调整 - 上调25/26年收入预测2%至69/85亿元 因创新业务增长超预期 [2] - 维持25/26年经调整净利润预测 因营销投放增长抵消毛利优化 [2] - 上调目标价20%至13.5港元 对应15倍25年Non-IFRS P/E 较当前股价有10%上行空间 [2]

核心财务表现 - 25H1营业收入31.8亿元 同比增长40% 毛利润17.8亿元 同比增长56% 归母净利润4.9亿元 同比增长118% [1] - 调整25-27年营收预测至69.9/87.4/104.8亿元（原65.5/81.1/96.7亿元） 归母净利润预测至10.4/12.6/15.4亿元（原9.4/11.7/14.5亿元） [1] - 经调整EBITDA达6.5亿元 同比增长44% [1] 业务板块表现 - 社交业务25H1收入28.3亿元 同比增长37% 毛利率53.6% 提升3.9个百分点 [2] - 创新业务25H1收入3.5亿元 同比增长71% 毛利率73.7% 大幅提升18.4个百分点 [2] - 中东北非核心业务规模同比增长超60% "产品复制+国家复制"策略成效显著 [1] 产品与运营数据 - 社交产品累计下载量达8.7亿次 环比增长5.5% 平均月活用户约3385万人 环比增长3.1% [2] - SUGO产品收入增长超100% 利润增长超150% TopTop产品收入与利润均实现超100%增长 [2] - 旗舰游戏《Alice's Dream:Merge Games》进入长线运营阶段 游戏业务开启盈利回收期 [2] AI技术应用与创新布局 - AI技术推动SUGO产品人均在线时长、付费率、ARPU值稳步提升 [3] - 上线AI创意内容社区Aippy 切入AI Agent及AI内容社区赛道 [3] - 短剧业务初步成果显现 社交电商业务荷尔健康利润同比增长超100% [3]