行业投资评级 - 强于大市 |维持 [2] - 行业收盘点位9029.09，52周最高9029.09，52周最低6070.89 [2] 核心观点 - 工信部等七部门印发《关于推动脑机接口产业创新发展的实施意见》，提出到2027年关键技术突破，建立技术/产业/标准体系，产品性能达国际先进水平，应用场景扩展至工业/医疗/消费领域，产业规模壮大并形成2-3个集聚区 [5][14] - 到2030年培育2-3家全球领军企业及专精特新中小企业，构建国际竞争力产业生态 [5][14] - 脑机接口技术处于加速变革期，产业链中上游技术进步推动下游应用突破，国内公司商业化进程加速 [6][17] 细分板块表现 - 本周医疗研发外包板块涨幅最大达7.77%，医院板块涨5.59%，医疗耗材涨4.47%，化学制剂涨4.27% [7][21] - 线下药店板块跌幅最大为1.82%，血液制品跌0.95%，医药流通跌0.59% [7][21] - 医药生物指数本周上涨3.08%，跑赢沪深300指数0.7pct，在31个子行业中排名第10位 [20][23] 重点受益标的 - **创新药**：信达生物、康方生物、泽璟制药、益方生物等（H股/A股合计超20家） [8][43] - **医疗器械**：英科医疗、迈普医学、联影医疗、微创机器人等 [8][28][30] - **CXO**：药明康德、康龙化成、凯莱英 [8][41] - **中药创新药**：九芝堂、康缘药业、华纳药厂 [8][40] 子行业深度分析 - **医疗设备**：25Q2起政策红利兑现，AI+影像/手术方向潜力大（联影智能、微创机器人） [27][28] - **医疗耗材**：高值耗材集采接近尾声，关注高景气/困境反转标的（英科医疗、迈普医学） [29][30] - **IVD**：AI辅助诊断催生新业务模式，化学发光头部企业修复（润达医疗、安图生物） [31][32] - **血液制品**：天坛生物中报净利率回升，行业集中度持续提升（派林生物） [33][34] - **药店**：2024年闭店3.9万家加速出清，龙头药房受益集中度提升（益丰药房、大参林） [36][37]

公司财务与担保情况 - 公司对外担保总额为261,500万元 均为对合并报表范围内子公司提供的担保 [2] - 对外担保总额占公司最近一期经审计净资产比例为24.38% [2] - 公司目前不存在逾期担保情形 [2]

8月16日，法国数千家社区药店或将关门歇业。 工会组织警告，利润缩水可能导致全法约三分之一的药房（约6000家）倒闭。那些本已因运营成本 攀升、招聘困难而步履维艰的小型社区药店将首当其冲。"整个药房网络将岌岌可危"，萨托里奥警告 道，"医疗服务质量必将受损，如今覆盖全法的完善网点将不复存在。" 自7月1日起，包括法国药学联合会（FSPF）、法国全国药房联盟（Unpf）及Uspo在内的多个工会 已发起"无限期暂停夜间药房服务"的行动，众多值夜药房（即便是医疗资源紧张地区）决定关闭，这已 经影响到病患购药就诊。 罢工计划将在秋季进一步升级，工会联合组织计划在9月延续不定期歇业策略，除将于9月18日举行 全国行动日外，还拟定"自9月27日起每周六的持续行动"。 药店行业的愤怒情绪源于8月4日《官方公报》颁布的规定仿制药商业折扣新上限的法令。此前规 定，在2025年8月31日前，药房可从实验室获得最高达40%的仿制药折扣，这使得其转售时能获得可观 的利润差价，其后再由社保按药品全额报销。然而从9月1日起，该折扣上限将降至30%并持续至2026年 6月，2027年可能进一步降至20%。 此次改革是法国政府计划的一部分， ...

营商环境创新举措 - 儋州市成立营商环境建设局，首创"企业点单 政府跑腿"模式，实现药品经营许可证电子化当天取证，降低企业经营风险[1] - 推出"企呼即应 审必速达"服务模式，编制审批手续全流程服务卡，主动上门开展审批指导服务[2] - 建立23712345服务专线、"企业点单"小程序等渠道，落实企业诉求一体化集成联动机制[2] 企业服务机制优化 - 通过"综合查一次"场景169个，将674个检查任务撮合为292次联合检查，检查减少率达56.68%[2] - 建立政府合同履约监测平台，纳入682个合同，归集569条执行信息，发出266次预警，督促支付6.3亿元合同款项[5] - 制定海南省首部营商环境地方性法规和政府合同履约监测机制，预防新历史遗留问题产生[5] 历史遗留问题处理 - 出台《儋州市营商环境问题核查处理工作实施细则》，通过专题协调会、"病例问诊"等方式解决85个历史遗留问题，已销号41件[4] - 建立"吹哨"机制，形成"发现-转办-督办-反馈"闭环处理流程[4] - 房地产行业15年未解决的报建问题通过新机制得以完成[4] 服务效能提升 - "12345+网格化+直通联办"改革建立快速协调机制，办结1.5万件工单，办结率超99.78%，满意率超98.34%[6] - 定期梳理"办不成事清单"，明确责任单位和协调路径确保问题解决[7] - 90后工作人员转变服务理念，从监管转向主动深入企业提供专业服务[2][3]

行业现状 - 2024年第一季度全国药店净减少约3000家，门店数回落至70万家以下，零售药店进入有序出清阶段 [1] - 医药零售市场呈现两极分化：腰尾部小连锁在成本与竞争中挣扎，而找准线上节奏的区域玩家实现逆势增长 [1] - 头部连锁药店即时零售业务同比增长显著，大参林、高济等企业增速超过10%，显著高于线下业务增速 [10] 商业模式转型 - 药店竞争规则从"规模扩张"转向"蜂窝深耕"，更看重对3公里生活圈的渗透精度 [2] - 即时零售成为关键突破口，中小连锁通过平台工具实现数字化运营能力跃升 [6] - 佛慈大药房通过"田忌赛马"策略，在次级蜂窝布局24小时外卖店，线上订单量跃升至商圈第一 [4] 运营策略 - 营盘药房线上运营团队仅3人支撑每月上百万元销售额，通过内部培养降低人力成本 [7] - 佛慈大药房补充上百种线上高需药品，单款妇科用药月销从几百盒增至4000-5000盒 [5] - 营盘药房建立四宫格货盘调优体系，实现利润和规模双增长 [9] 平台赋能 - 第三方平台提供热销品分析、用户画像等工具，帮助药店提升流量加权和处方药命中率 [5] - 美团买药新零售商学院累计开展50场培训，总课时超3000分钟，成为人才培养重要渠道 [9] - 平台帮助打通供应链，使中小连锁获得与上游谈判的筹码，形成良性循环 [6] 效率提升 - 营盘药房建立5分钟打包时效机制，通过晨会分享持续优化流程 [7] - 中小连锁复用门店做线上提升坪效，用平台工具替代人工分析节省时间 [9] - 佛慈大药房新零售团队将即时零售订单量翻了近5倍 [4]

行业与公司概述 - 涉及行业：中药、生物制品（疫苗、血制品）、基因测序、医药商业（药店、流通）[1] - 核心公司： - **中药**：三九阿胶、白药太极、达仁堂、昆药、以岭、天士力、康缘、众生、白云山、九芝堂[1][2][4][6][7] - **生物制品**：康泰生物、康希诺、绿竹生物、欧林生物、天坛生物、博雅生物、华兰生物[8][12][13] - **医药商业**：大森林、益心堂、上海医药、国药控股、九州通[19][21][23] --- 核心观点与论据 **中药行业** 1. **OTC品牌消化“四同比价”影响**：院外渠道影响较小，头部企业（三九阿胶、白药太极）价格体系稳定，渠道库存回归正常[1][2] 2. **处方药集采温和落地**：7月1日起各省执行，企业以价换量（如昆药、以岭），行业秩序恢复，聚焦创新转型[1][4] 3. **“十四五”收官与“十五五”布局**：央国企（华润系三九、天士力）战略规划下半年落地，提供长期增长动力[1][5] 4. **创新转型加速**： - 众生药业：流感新药获批，GLP-1进入三期临床[6] - 康缘药业：布局三靶点GLP-1二期临床[6] - 九芝堂：干细胞注射液临床试验推进[7] **生物制品行业** 1. **疫苗市场改善**： - 康泰生物13价肺炎疫苗、康希诺MCV4销售改善[8] - 新品种：康希诺PCV13、绿竹生物带状疱疹疫苗预计2025H2-2026H1放量[8][9] - 创新进展：欧林生物金葡菌疫苗三期入组完成，2026Q1数据揭盲[10] 2. **血制品供需平衡**： - 白蛋白价格趋稳，浆站数量受调控（“十四五”规划落地）[12][13] - 并购整合加速（天坛生物、博雅生物）[13] **基因测序行业** 1. **上游设备收入下降**：Illumina上半年设备收入2.13亿美元（同比-9%），但耗材收入增长0.7%至16亿美元[14] 2. **临床应用占比提升**：肿瘤领域占NGS市场90%，早筛、MRD产品获批为催化因素（如GOREO数据）[16] **医药商业行业** 1. **药店行业边际改善**： - 医保监管趋严但聚焦合规（2025年飞检查溯源），头部企业（大森林）受益[17][18] - 处方外流加速：门诊统筹、电子处方平台落地[18][20] 2. **流通企业创新转型**： - 拓展商业保险、SPD、CSO等业务（上海医药、国药控股）[21][23] - 医保预付金政策改善回款速度[22] --- 其他重要内容 1. **康华生物股权变更**：万科新生物（上海国资背景）收购，推动疫苗行业资源整合[11] 2. **药店转型升级方向**： - 专业化：DT门店、双通道[19] - 多元化：健康驿站（数字化分级）[20] 3. **测序技术国产替代**：国内企业在下游肿瘤领域存在机会[16] --- 数据与单位引用 - 疫苗销售：康希诺PCV13预计2025H2贡献增量[8] - 药店关店：2024年关店3.9万家，2025Q1关店1.03万家[18] - 基因测序：Illumina耗材收入16亿美元（同比+0.7%）[14] - 血制品浆站：国家严格调控新增数量[13]

公司医养业务布局 - 公司拟以自有资金2400万元购买昆明市5间房屋用于开展医养业务[2][3] - 医养业务在公司主营业务分析覆盖的7项业务中排名第四位[3] - 公司于2020年6月设立全资子公司云南一心堂医养服务有限公司 注册资本5000万元[3] - 已形成机构养老 社区养老 居家养老三级医养融合模式 依托药店构建服务网络[3] - 医养业务目前规模较小 2024年其他业务收入5.39亿元 占总营收比重2.99%[6] 公司财务状况 - 2023年净利润5.49亿元 同比下降45.60%[6] - 2024年净利润1.14亿元 同比下降79.23%[6] - 万家门店规模的老牌药房连锁告别高增长时代[6] 医养行业市场规模 - 2023年医养结合市场规模达1.52万亿元[3][4] - 行业复合增长率达20.65%[4] - 全国60周岁及以上老年人口近3亿人 占总人口21.1% 进入中度老龄化阶段[4] 行业竞争格局 - 参与者包括公立医疗机构 保险公司 传统药企等多方力量[5][6] - 全国医养结合机构达7800多家 床位200万张[5] - 其中社会力量开办机构约5500家[5] - 国家政策支持医疗卫生机构开展医养结合服务 鼓励社会力量参与[5] - 同仁堂医养三度递交港股主板IPO[6]

零售贸易企业营业额 - 2025年6月爱沙尼亚零售贸易企业营业额达9 28亿欧元 同比增长5% [1] - 2025年上半年爱沙尼亚零售企业贸易额达52 2亿欧元 同比增长4% [1] 各业态营业额增长情况 - 销售电脑及配件 电信设备 体育器材等的专卖店营业额同比增长21 8% [1] - 销售二手商品和非商店零售营业额同比增长13 2% [1] - 通过邮购或互联网零售额同比增长13% [1] - 汽车燃料零售企业营业额同比增长12 2% [1] - 销售家居用品 家电 五金和建筑材料的商店营业额同比增长10 3% [1] - 药店和化妆品专卖店营业额同比增长8 4% [1] - 销售纺织品 服装和鞋类的专卖店营业额同比增长2 6% [1] 各业态营业额下降情况 - 销售工业制成品为主的百货商店营业额同比下降2 2% [1] - 销售烟酒饮料等的杂货店营业额同比下降3 6% [1]

财务业绩 - 季度营收达989.2亿美元 同比增长8.4% [1] - 每股收益1.81美元 略低于去年同期的1.83美元 [1] - 营收超市场共识预期93.72亿美元 实现5.54%的正向意外 [1] - 每股收益大幅超越市场预期1.47美元 惊喜度达23.13% [1] 细分业务表现 - 药房与健康消费板块营收335.8亿美元 超六位分析师平均预期321.6亿美元 同比增长12.5% [4] - 健康服务板块净营收464.5亿美元 超六位分析师平均预期435.2亿美元 同比增长10.2% [4] - 医疗保险福利板块营收362.6亿美元 超六位分析师平均预期346亿美元 同比增长11.7% [4] - 健康福利保费收入341.8亿美元 超四位分析师平均预期325.2亿美元 同比增长11.5% [4] 运营指标 - 医疗受益比率89.9% 优于七位分析师平均预估的90.7% [4] - 总医疗会员数2672万人 略低于五位分析师平均预估的2679万人 [4] - 处理药房理赔4.69亿次 低于四位分析师平均预估的4.8153亿次 [4] - 医疗保险补充业务收入12.4亿美元 符合四位分析师平均预期 [4] 细分收入构成 - 前端门店营收53.7亿美元 超四位分析师平均预期52.4亿美元 同比增长1.7% [4] - 健康福利服务收入16.7亿美元 符合四位分析师平均预期 同比增长9.6% [4] - 健康福利投资收入4.07亿美元 超四位分析师平均预期3.5525亿美元 同比大幅增长35.7% [4] - 药房与健康消费其他收入5.82亿美元 略低于四位分析师平均预期5.8704亿美元 同比增长7% [4] 市场表现 - 近一月股价下跌6.5% 同期标普500指数上涨2.7% [3] - 目前获Zacks买入评级 预示近期可能跑赢大盘 [3]

财务表现 - 第二季度营收同比增长8[1]4%至989[1]2亿美元 高于市场预期的945[1]1亿美元[1] - 第二季度净利润同比下降42%至10[1]2亿美元[1] - 经调整每股盈利1[1]81美元 高于市场预期的1[1]46美元[1] 业务部门表现 - 保险业务收入同比增长11%至362[1]6亿美元 高于预期的345[1]9亿美元[1] - 药局和消费者保健部门收入同比增长12%至335[1]8亿美元 超出市场预期[1] 业绩指引 - 公司上调2025财年盈利指引 预计调整后每股盈利介于6[1]3至6[1]4美元之间[1] - 此前对2025财年的盈利指引为每股6至6[1]2美元[1] 市场反应 - 公司股价上涨超过7% 报66[1]73美元[1]