公司原材料采购策略 - 公司作为国内较大的铜精矿采购商之一，遵循市场化和综合效益最大化原则对外采购原材料[1] - 公司与各大供应商保持较好的长期稳定合作关系，并与铜精矿供应商积极谈判[1] - 公司努力稳定长单供应量，争取保障生产有序开展[1] 公司原料供应保障 - 公司大股东所持有的矿山资源为公司原料供应保障奠定了坚实基础[1]

公司运营与股东支持 - 大股东旗下秘鲁铜业生产情况正常 [1] - 2023年6月中国铜业将其持有的中矿国际100%股权委托公司管理以履行承诺避免同业竞争保护公司和股东利益 [1] - 公司作为中铝集团中国铜业唯一铜产业上市平台依托中铝集团央企强大综合实力及资源优势 [1] 业务合作与信息披露 - 公司与行业多个上下游企业金融机构科研院所形成多样化业务合作得到各方支持和信任 [1] - 公司严格按照深交所股票上市规则等相关规定履行信息披露义务后续如有资产注入事项将按规定履行信息披露义务 [1]

市场表现 - 沪铜期货主力合约价格震荡下行，报85730元/吨，跌幅0.75% [1] 宏观因素 - 美国就业数据呈现矛盾信号，新增就业11.9万超预期，但失业率升至4.4%的四年高位，且前两月就业数据被大幅下修 [1] - 该就业报告是美联储12月议息会议前的最后一份，增加了12月决策的难度 [1] - 目前市场对12月降息的概率预期依然偏低 [1] 基本面分析 - 供应端呈现铜精矿紧缺局面，加工费为-40美元/吨，印尼矿区复产滞后 [1] - 需求端呈现分化，新能源汽车、AI等新兴领域需求形成支撑，但地产、家电领域需求疲软 [1] - 现货市场持货商挺价意愿强，但下游采购态度谨慎 [1] 库存情况 - 国内精炼铜去库进程不及预期，截至11月20日社会库存为19.45万吨，环比增加0.07万吨 [1] - 当前库存水平仍处于偏高水平，为三年来的高位 [1] 后市展望 - 基本面弱势调整，库存连续增加，预计铜价将保持弱势 [1] - 后续需重点关注美国经济数据的发布情况 [1]

公司业务与市场地位 - 公司是国内最大的阴极铜生产企业之一，冶炼产能超过170万吨 [1] - 公司已发展成为覆盖“资源—冶炼—加工”全产业链的综合性铜业公司 [1] - 铜产品营收和毛利贡献较大 [1] 盈利能力与成本分析 - 2024年以来铜矿供给趋紧导致铜冶炼费下行，公司铜产品毛利率小幅下降 [1] - 市场担忧较大的铜冶炼产能可能因冶炼费持续下行而挤压利润空间 [1] - 铜价上行确定性增强，冶炼费亦存边际利好预期，利润弹性有望受益提升 [1] 产品结构与增长潜力 - 公司锚定高端铜加工市场，子公司铜冠铜箔已于2022年分拆上市 [1] - 在AI、电子通信行业快速发展背景下，高端电子铜箔产品有望迎来更大应用市场 [1] - 黄金等副产品板块有望继续增益公司利润 [1]

公司业务与市场地位 - 公司是国内最大的阴极铜生产企业之一，冶炼产能超过170万吨 [1] - 公司已发展成为覆盖"资源—冶炼—加工"全产业链的综合性铜业公司 [1] - 铜产品在公司营收和毛利中占比较大 [1] 产业链与盈利能力 - 2024年以来铜矿供给趋紧导致铜冶炼费下行，公司铜产品毛利率出现小幅下降 [1] - 铜价上行确定性增强，同时冶炼费存在边际利好预期，公司利润弹性有望提升 [1] - 黄金等副产品板块有望继续为公司利润带来增益 [1] 产品结构与增长前景 - 公司锚定高端铜加工市场，子公司铜冠铜箔已于2022年分拆上市 [1] - 在AI、电子通信行业快速发展背景下，高端电子铜箔产品有望迎来更大应用市场 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜风险情绪仍弱，价格震荡，趋势强度为0 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 沪铜主力合约昨日收盘价86,130，日涨幅0.02%，夜盘收盘价85920，夜盘涨幅 -0.24%；伦铜3M电子盘昨日收盘价10,686，日涨幅 -1.08% [1] - 沪铜指数较前日变动 -7,559，昨日成交177,960，昨日持仓523,117，较前日变动 -4,003；伦铜3M电子盘较前日变动2,012，昨日成交18,624，昨日持仓317,000，较前日变动84 [1] - 沪铜昨日期货库存54,983，较前日变动 -3,369；伦铜昨日期货库存157,925，较前日变动50，注销仓单比6.00%，较前日变动 -0.16% [1] - LME铜升贴水较前日变动2.20，保税区提单升水和仓单升水较前日无变动，上海1光亮铜价格较前日上涨200 [1] - 现货对期货近月价差较前日变动 -5，近月合约对连一合约价差较前日变动 -20，买近月抛连一合约的跨期套利成本为248 [1] - 上海铜现货对LMEcash价差较前日变动 -191，沪铜连三合约对LME3M价差较前日变动 -184，上海铜现货对上海1再生铜价差较前日变动92，再生铜进口盈亏较前日变动 -183 [1] 宏观及行业新闻 - 美国9月非农新增就业人口11.9万大超预期，前两月就业人口被大幅下修3.3万，失业率意外升至4.4%创四年新高；9月就业报告无助化解联储内部分歧；美国上周首次申请失业救济人数超预期回落至22万，续请人数四年来最高 [1] - 荷兰高官暂停对安世半导体的干预，商务部表示欢迎但距离“撤销行政令”还有差距 [1] 产业新闻 - 秘鲁9月铜产量同比增加3.7%，至240,995吨；2025年前9个月，秘鲁铜产量约为204.8万吨，同比增长2.7% [3] - 马里马卡铜业公司在智利安托法加斯塔大区的氧化铜矿项目已获环境许可 [3] - 中国2025年10月铜材产量为200.4万吨，环比下滑逾一成，高价抑制下游需求致产量下滑 [3] - 自由港公司计划7月前重启Grasberg矿生产，预计明年铜金产量持平于今年 [3] - 中国2025年10月铜矿砂及其精矿进口量环比减少5.24%，同比增长6.08%；废铜进口量环比增加6.81%，同比增加7.35%；精炼铜进口量环比下降13.62%，同比下降16.32% [3]

报告行业投资评级 - 铜：谨慎偏多 [8] - 套利：暂缓 [8] - 期权：short put [8] 报告的核心观点 - 目前高铜价对消费抑制作用明显，但矿端紧俏且光伏等新能源下半年表现并非如预期疲弱，铜价或维持震荡偏强格局，可在85,000 - 85,500元/吨间逢低买入套保，有卖出套保需求的企业可在88,500 - 89,000元/吨间操作 [8] 市场要闻与重要数据 期货行情 - 2025 - 11 - 20，沪铜主力合约开于86540元/吨，收于86130元/吨，较前一交易日收盘涨0.06%；夜盘开于86380元/吨，收于85920元/吨，较午后收盘降0.53% [1] 现货情况 - 昨日SMM 1电解铜现货报价86180 - 86690元/吨，对当月合约均价升水80元/吨，较前日微降5元；跨月价差维持Contango结构，进口亏损扩大至800元/吨附近；市场采销情绪回暖，铜价回落刺激下游逢低补货；常州地区因仓单流出有低价货源，成交升水被压制在10 - 20元/吨；预计江苏地区价格仍受仓单流出影响，上海贸易需求对平水铜升水有支撑，区域分化或延续 [2] 重要资讯汇总 - 美国9月非农就业人口增长11.9万人，是预期两倍多，但7、8月非农就业人数合计下修3.3万人；9月失业率升至4.4%，为2021年10月以来最高；上周初请失业金人数降8000人至22万人，续请失业金人数升至4年新高；数据公布后，互换合约显示美联储12月降息可能性萎缩 [3] - 美国官员透露特朗普可能不很快实施半导体关税措施，还计划下周签署行政命令推出“创世使命”计划推进人工智能领域发展 [3] 各环节情况 矿端 - 全球最大产铜国智利面临生产制约，Cochilco预计今年产量仅微增0.1%至551万吨，主因Collahuasi矿山疲软、Anglo American Sur产量下降、El Teniente矿山事故；预计2026年产量增速提至2.5%，达560万吨 [4] - Magna Mining发布Levack矿首份矿产资源储量报告，证实有大量镍、铜及贵金属矿化体；指示资源量610万吨，铜当量品位3.5%；推断资源量520万吨，铜当量品位3.6%；资源类型包括接触型镍铜矿带和高品位底盘矿化体；新资源报告为2026年初步经济评估提供基础，评估拟规划新建地表斜坡道开采浅部矿床、翻新2号竖井提升高品位底盘矿料；筹备工作已启动，预计2026年初开展相关工作 [4] 冶炼及进口 - 2025年10月中国精炼铜进口量环比减13.62%，同比降16.32%，进口需求阶段性回落；原因是10月人民币汇率波动、国内现货升水下行、沪伦比值偏低、进口窗口基本关闭影响贸易商采购积极性；国内社会库存自9月下旬起累库，截至10月底达17.55万吨，终端消费未明显回暖，下游企业刚需补库，对进口依赖度下降；国内精炼铜产量增长，供应相对充裕，弥补部分进口减少缺口；后市需关注进口盈亏修复、下游需求复苏及全球铜矿供应扰动对进口量的影响 [5] 消费 - 中国目标在2025 - 2027年间新增新型储能装机100吉瓦，到2027年底总装机容量达180吉瓦，较2024年翻倍；美国2025年预计新增储能功率约19GW，容量52.5GWh，同比分别增长53%和45%；储能扩张提振金属需求，预计到2035年储能系统对锂需求增长至34万吨，推高电力传输用铜和结构件用铝需求，2025年中国电动汽车和能源转型领域铜需求同比增长18%至300万吨 [6] 库存与仓单 - LME仓单较前一交易日变为157925吨；SHFE仓单较前一交易日变为54983吨；11月20日国内市场电解铜现货库19.45万吨，较前一周变化0.07万吨 [7] 数据表格 铜价格与基差数据 |项目|2025 - 11 - 21|2025 - 11 - 20|2025 - 11 - 14|2025 - 10 - 22| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现货(升贴水)SMM：1铜|80|85|50|60| |升水铜|130|120|115|95| |平水铜|40|50|0|35| |湿法铜|-55|-55|-55|-35| |洋山溢价|48|48|46|50| |LME（0 - 3）|-33|-35|-14|-17| |库存LME|157925|157875|136175|137175| |库存SHFE|109407|/|115035|/| |库存COMEX|355324|353156|343191|313506| |仓单SHFE仓单|54983|58352|43957|41319| |LME注销仓单占比|6.16%|6.35%|7.49%|5.70%| |CU2603 - CU2512连三 - 近月|40|30|100|-90| |CU2601 - CU2512主力 - 近月|50|0|30|0| |套利CU2601/AL2601|4.00|3.99|3.97|4.08| |套利CU2601/ZN2601|3.85|3.84|3.85|3.91| |进口盈利|-488|-268|-827|-628| |沪伦比（主力）|8.06|7.97|8.06|7.97| [26][27][29][30]

公司运营与资产状况 - 大股东旗下秘鲁铜业生产情况正常 [1] - 2023年6月中国铜业已将其持有的中矿国际100%股权委托公司管理 [1] - 此举旨在避免同业竞争 [1] 公司战略定位与发展前景 - 公司是中铝集团和中国铜业唯一的铜产业上市平台 [1] - 公司将持续依托股东资源与行业合作优势推进发展 [1] - 如有资产注入事项将严格按照相关规定履行信息披露义务 [1]

宏观环境 - 美联储释放偏鹰派信号，市场对12月降息预期降至50%以下 [1] - 美元指数阶段性反弹，若美联储12月维持利率不变，美元大概率会阶段性走强，对铜价走势产生扰动 [1] - 美联储鹰派预期已部分反映在价格中，议息结果可能更多影响短期铜价交易节奏，而难以改变目前所处的高位区间 [1] 供应端状况 - 9月中国精炼铜产量出现环比下降，精矿及铜材进口量亦有所回落 [1] - 海外方面，Grasberg调查结束后未受泥石流影响的矿区已恢复生产，但原料供应偏紧格局未改变 [1] - ICSG数据显示，2026年全球铜市场可能面临约15万吨的供应缺口 [1] - TC（加工费）负值虽边际小幅收窄，但自今年2月以来持续为负，处于历史较低水平，反映铜矿资源供应紧张 [2] 库存与需求 - 库存结构呈现区域性错配，Comex铜库存处于高位，SHFE铜库存出现小幅累积，LME铜库存去化速度放缓但整体仍呈边际下降趋势 [2] - 四季度历来是铜消费淡季，低库存对价格的直接提振作用有限 [2] - 中期视角看，低库存与供应偏紧格局仍将为铜价提供结构性支撑 [2] 价格走势展望 - 沪铜短期可能在高位展开阶段性整理，中期偏强震荡 [1] - 从季节性规律看，沪铜在春节前后通常会出现一轮反弹行情，预计明年一季度价格仍有可能触及高点 [1] - 短期内铜价上涨动能边际放缓；中期内基本面支撑因素仍存，铜价重心有望逐步抬升 [3] 行业事件与谈判 - 本月即将召开的亚洲铜业周活动，各大矿商与冶炼厂之间的长单谈判结果将直接决定2026年的TC水平，并为现货升贴水提供新的定价锚点 [2] - 需重点关注印尼复产进展和全球供需数据披露情况 [3]

业绩说明会安排 - 公司将于2025年11月26日16:00-17:00通过网络互动方式召开2025年第三季度业绩说明会 [2][4] - 说明会旨在使投资者更全面深入地了解公司情况并就关心问题进行交流 [3] - 公司参加人员包括副董事长兼总经理、财务总监、独立董事及董事会秘书等高级管理人员 [5] 投资者参与方式 - 投资者可通过上海证券交易所上证路演中心网站在线参与本次业绩说明会 [4][6] - 为提高效率公司提前征集问题投资者可在2025年11月21日至11月25日16:00前通过网站或公司邮箱提问 [6] - 说明会召开后投资者可通过上证路演中心查看会议召开情况及主要内容 [7] 2025年半年度权益分派方案 - 公司2025年半年度权益分派方案为每股派发现金红利0.4元（含税） [9] - 利润分配以股权登记日A股总股本2,075,247,405股扣除回购股份10,441,768股后即以2,064,805,637股为基数实施 [11] - 经摊薄调整后基于总股本计算的每股现金红利约为0.3980元 [13] 权益分派实施细节 - 本次差异化权益分派方案为向全体股东每10股派发现金红利4元（含税）不实施资本公积金转增股本也不送股 [11] - 无限售条件流通股的红利由中国结算上海分公司派发控股股东江西铜业集团有限公司的现金红利由公司自行发放 [13][15] - 权益分派方案已经公司2025年10月28日召开的2025年第一次临时股东大会审议通过 [9]