AI播客：换个方式听新闻 下载mp3 音频由扣子空间生成 在近期数据显示经济在面对关税时比预期更具韧性之后，将于北京时间周五晚8点30分公布的关键PCE 通胀报告变得尤为重要，尽管市场普遍预计这一美联储最青睐的通胀指标不会显示非常令人担忧的上 升，但投资者想知道细节中是否有任何魔鬼。 预测人士预计，这份报告将显示，以个人消费支出（PCE）衡量的8月份物价年率将录得2.7%，高于7 月份2.6%，月率将录得0.3%，高于上个月的0.2%；剔除了波动的食品和能源行业的核心PCE预计在过 去一年中上涨了2.9%，与7月相同，月率则较上月的0.3%小幅回落至0.2%。 美联储主席鲍威尔周二在一次公开活动中公布了美联储对PCE报告的展望。他说，美联储经济学家的计 算表明，在截至8月的12个月中，PCE物价指数将上涨2.7%，核心PCE年率将录得2.9%，与市场预测一 致。 尽管通胀已经让位于劳动力市场，但美联储官员仍在密切关注通胀，他们特别想看到的是商品价格继续 上涨多少，以及最近服务成本的上涨是否只是昙花一现。 商品受关税影响最大，自年初以来价格不断上涨。在截至7月的12个月中，商品价格仅上涨了0.5%，但 实际上在 ...

投资评级与核心观点 - 报告支持从现在开始继续上涨的观点 尽管技术设置未显示"不受限制"的绿灯 但机构群体平衡定位和资金流动为逐步走高铺平道路[1] - 在增长且非衰退的降息环境下 标准普尔500指数六个月平均回报率为+8% 十二个月平均回报率为+15%[2] 资金流动分析 - 美联储降息后12个月内流入股票基金的资金增长6% 支持市场温和上涨预期[2] - 全球股票基金净流入非常强劲 美国股票本周新增680亿美元 而前一周为减少100亿美元[15] - 共同基金资金流入显示股票需求强劲 债券净流入放缓[15] 市场情绪与定位 - AAII牛市与熊市读数为0.98 高于一年平均值 远高于5月1日的读数0.35[4] - 股票投资者定位情绪指标为-0.3 远低于今年年初接近+2的读数 表明仓位高度紧张[7] - CFTC净期货头寸为-1.5标准差 股票与现金流及外国投资者需求仍低于一年水平[9] 机构投资者动态 - 对冲基金整体账面总杠杆率上涨6.6个百分点至287.5%（1年期78百分位） 净杠杆率上涨1.6个百分点至77.5%（1年期56百分位）[14] - 全球股票连续第二周实现净买入（+0.8个标准差） 总交易活动增加 多头买入与空头卖出比例为2.9比1[14] - 资产管理公司净仓位与一年前相比相差一个标准差以上 总仓位尚未回升至选举后水平[12] 区域市场表现 - 中国股市资金流向集中于工业、金融和电信类基金 净流入量最大 而消费品和科技类基金净流出量最大[17] - 除中国以外新兴市场今年迄今出现相对大幅需求增长 周期性股票资金流入量超过防御性股票[20] - 外国投资者继续净购买美国股票但速度比以前慢 美国在总资产中占比约68% 低于2024年70%的15年最高水平[15] 零售与流动性环境 - 零售购买持续增长没有显示明显放缓迹象 零售失衡趋势与标准普尔回报率呈现显著趋势[22] - 标准普尔账簿顶端流动性为2042万美元 比两年平均水平高出60% 远低于年初至今的111万美元低点[27] - 交易商伽马值非常长 抛售时间更长 将继续充当市场走势的缓冲[24] 技术性阻力因素 - 美国养老金计划在月底出售220亿美元美国股票 该出售金额在过去三年中排第89百分位 自2000年1月以来排第92百分位[29]

美股历史波动特征 - 自1928年以来标普500指数10月份历史价格波动幅度比其他月份高出约20% [1] - 近几十年10月份波动数值更高 因第四季度通常迎来大量企业利好消息 [1] - 从8月到10月标普500指数实际波动率上升26% [1] 波动性驱动因素 - 10月是投资者和企业年底评估业绩表现的关键时期 促使交易量和波动性增加 [1] - 投资者关注公司盈利报告、分析师会议及管理层对来年业绩预测 [1] - 期权交易员为年终行情上涨做准备 逐渐放弃看跌套保策略 [1] 市场近期表现 - 尽管过去三个交易日出现亏损 标普500指数本月仍上涨2.4% [1] - 有望创下自2013年以来最佳9月表现 [1] 高盛交易策略 - 倾向于在有催化剂的交易日购买短期期权 [1] - 避免在非事件时段购买波动率合约 [1][2] - 财报季通常成为全年度股价波动幅度最大的时期 [2] 重大事件规划 - 未来四个月规划超过450起除财报发布之外的重大事件 [2] - 事件涵盖维多利亚秘密10月中旬内衣秀、LVMH迪奥时装秀、特斯拉年度股东大会 [2] - 家得宝等企业活动及医疗保健类股票业绩报告占据清单大部分内容 [2]

美股市场9月表现 - 今年美股意外打破“9月魔咒”的季节性规律，有望创下近15年来最佳9月表现 [1] - 科技股表现尤为强劲，截至25日收盘，纳指本月已累计上涨超4.3% [1] 对10月市场的预期与风险因素 - 高盛提醒应对即将到来的10月保持审慎，市场将面临企业财报和宏观经济等多重风险考验，预计股市波动性将大幅上升 [1] - 在过去几十年中，10月的实际波动率比其他月份高出25%以上，是全年波动性最大的时期 [1] - 企业财报季带来的企业获利压力与年终业绩评估将使市场交易活动显著增加 [1] - 宏观经济数据方面，美联储官员的公开发言以及即将发布的最新消费者物价指数(CPI)报告将受到高度关注，并可能引发市场震荡 [1] - 投资人行为方面，历史上单一股票的交易量(包括股票和期权交易)通常在十月达到峰值，显示在业绩压力下投资者被迫采取行动 [1]

美国新一轮关税政策 - 自10月1日起对多类进口产品实施新一轮高额关税 包括对厨房橱柜 浴室洗手台及相关建材征收50%关税 对进口家具征收30%关税 对专利及品牌药品加征100%关税 对所有进口重型卡车加征25%关税 [1] - 自8月1日起对欧盟进口汽车及汽车产品征收15%的关税 文件列出了对某些药物化合物 飞机零部件及其他进口商品的关税豁免 [1] 关税政策的经济影响 - 美国和欧盟之间的新贸易协议将导致欧盟输美商品价格上涨 这部分关税负担最终可能将会由美国消费者承担 [1] - 美国关税政策可能导致美国国内通货膨胀上升 工业增长放缓和消费者支出下降 最终损害经济增长 [4] - 国际货币基金组织认为目前美国存在一些通胀上行的风险 主要影响原因是关税 [5] 美国经济增长前景 - 美国经济增长正在明显放缓 其中一个重要的因素是美国关税政策 这一政策的后果将会在未来几个月内持续显现 [2] - 预计今年第四季度和明年第一季度美国经济将出现疲软增长 2026年美国经济可能仅会增长1.25%左右 远低于2024年的2.8% [2] - 美国经济正在面临一些压力 国内需求放缓 就业增长放缓 就业数据的下调幅度高于历史平均水平 [5] 美国劳动力市场与工业生产 - 目前美国劳动力市场的表现比几个月前明显走弱 2024年3月至2025年3月期间新增就业岗位仅为最初预期的一半 [2] - 美国工业生产也初现疲软迹象 [2]

高盛对中国股市的配置观点 - 重申超配中国观点，包括在岸和离岸市场，并在亚太市场超配韩国和日本 [1][2] - 在主要资产类别中维持股票、债券和信贷的均衡配置，但对大宗商品整体持偏空立场 [2] - 短期内超配现金以应对战术性回撤风险，但在12个月视角下调整为超配股票、现金中性 [2] 全球资金流向与市场环境 - 预计美联储将在2025年10月和12月各降息一次，2026年第一季度末和第二季度末再各降息一次，最终利率降至3.0%～3.25% [2] - 过去6个月美国市场资金流入趋稳，欧洲及全球其他地区存在持续流入，随着美联储降息和美元走弱，资金流入趋势有望向亚洲尤其是中国市场倾斜 [3] - 美元在全球市场比重约为70%，美国市场仍具关键影响力，但全球其他市场资金流入更为均衡 [3] 中国股市当前状况与估值 - A股市场并未出现过热迹象，即使香港市场年初以来上涨约35%，A股近两个月上涨约20%，整体估值水平仍不算高 [4] - 中国10年期国债收益率约为1.8%，与股票收益率差距显著，估值相对便宜，美国市盈率约23倍，中国市场并不昂贵 [4] - A股融资余额约为2.4万亿元人民币，虽超2015年峰值，但由于整体市值翻倍，融资余额与市值比例远低于2015年，市场整体杠杆水平相对健康 [5] 市场参与主体与反弹特征 - 本轮中国股市反弹参与主体更为广泛和平衡，包括国内保险公司、量化基金、公募基金以及外国新兴市场和亚太地区公募基金 [4] - 与去年9月由散户及部分外国对冲基金推动的反弹迥异，当前散户依然活跃，但参与主体多元化提升了市场流动性健康性 [4] - 日成交额处于高位，但量化基金和高频交易已占据显著份额，不能简单归因于散户活跃 [5] 行业与主题投资机会 - 继续看好互联网行业，并在7月将保险和材料行业上调至超配，保险提供间接A股敞口，材料行业是“反垄断”相关投资的良好选择 [5] - 今年6月提出“民营企业回归”主题，构建“民企十杰”组合表现良好，中国AI主题和“中国企业出海”主题持续受到关注 [5] - “反内卷”主题下，企业盈利尤其是行业龙头企业的盈利能力将受积极影响，大宗商品如水泥、钢铁及锂电池等价格回升 [7] 国际投资者态度 - 国际投资者对中国的态度正在改善，部分美国投资者从认为“中国不可投资”到态度缓和，出现“冰层融化”迹象 [6] - 欧洲投资者态度相对更开放，愿意务实理解中国市场并在不同子主题中寻找机会，中东主权基金和大型机构对亚洲尤其是中国、日本、印度的配置更为积极 [6][7] - 亚洲本土投资者因对中国市场更熟悉，心态普遍更为开放，若中国经济基本面持续改善，未来有更大配置空间 [6][7]

高盛对中国市场的配置观点 - 维持对中国市场的超配观点 包括在岸和离岸市场 [2][3][7] - 同时超配韩国和日本市场 [2][7] - 美联储预计2025年10月和12月各降息一次 2026年Q1末和Q2末各降息一次 最终利率降至3.0%-3.25% [4] 资产配置策略 - 在股票、债券和信贷之间维持均衡配置 [7] - 对大宗商品整体持偏空立场 尽管黄金和铜受青睐 [7] - 短期内超配现金 因市场存在战术性回撤风险 [7] - 12个月视角下超配股票 现金中性 基于宽松货币政策和持续增长背景 [7] 资金流向分析 - 过去6个月美国市场资金流入趋稳 欧洲及其他地区持续流入 [7] - 美元在全球市场占比约70% 美国市场仍具关键影响力 [7] - 美联储降息和美元走弱可能使资金进一步向亚洲尤其是中国市场倾斜 [7] 市场反弹特征 - 本轮反弹参与主体更广泛平衡 包括国内保险公司、量化基金、公募基金及外国投资者 [9] - 外国投资者尤其是新兴市场和亚太公募基金加大中国股票配置 [9] - 散户依然活跃但市场流动性更健康 [9] 估值水平分析 - 香港市场年初以来上涨约35% A股近两个月上涨约20% [12] - 整体估值水平仍不算高 中国10年期国债收益率约1.8% [12] - 美国市盈率约23倍 中国市场并不昂贵 [12] 市场热度指标 - A股融资余额约2.4万亿元人民币 超过2015年峰值 [12] - 融资余额与市值比例远低于2015年 整体杠杆水平相对健康 [12] - 日成交额高位部分因量化基金和高频交易占比显著 [12] - 高盛散户情绪指标显示若经济改善情绪仍有上行空间 [2][13] 行业配置主题 - 继续看好互联网行业 [13] - 7月将保险和材料行业上调至超配 [13] - 保险提供间接A股敞口 材料行业是"反垄断"相关投资选择 [13] - 6月提出"民营企业回归"主题 "民企十杰"组合表现良好 [13] - 中国AI主题保持高关注度 "中国企业出海"主题持续受认可 [13] 国际投资者态度 - 国际投资者对中国态度改善 部分美国投资者从"中国不可投资"转向重新考虑配置 [13] - 欧洲投资者更开放 在不同子主题中寻找机会 [13] - 中东主权基金对亚洲尤其是中国、日本、印度配置更积极 [13] - 亚洲本土投资者因熟悉中国市场心态更开放 [13] 反内卷主题影响 - 海外投资者反馈分化：自下而上投资者谨慎 宏观型投资者积极 [14] - 大宗商品如水泥、钢铁及锂电池价格回升 [14] - 反内卷对企业盈利尤其是龙头企业有积极影响 [14] - 上市公司多为大型企业 行业龙头有望受益 中小企业可能分化 [14]

职业发展路径 - 员工从耶鲁-新加坡国立大学数据科学专业毕业 最初进入互联网科技与电商行业 后通过偶然机会加入高盛香港办公室[2] - 初期在资产管理另类投资团队担任量化开发工程师 负责信贷基金产品量化建模工作[2] - 2024年成功内部转岗至上海办公室信息技术部 专注于内部交易系统开发[2] - 公司提供系统培训和分享机制 支持新员工融入 并鼓励考取金融风险管理师等专业证书[3] - 设有专门内部岗位平台和定期招聘信息推送 为员工提供多元职业发展路径[3] 跨区域工作文化差异 - 香港作为亚太区总部 办公氛围高效严谨 着装规范体现金融精英专业风范[4] - 上海办公室除保持专业严谨外 更强调家庭式氛围 同事关系融洽且合作密切[4] - 两地办公室均设有员工社团活动 包括中国女性网络和手工社团等非工作交流平台[4] 信息技术部门职能 - 团队隶属于券商业务部门 核心职责为开发股票交易系统 服务机构客户并收取手续费[5] - 工作内容具有直接影响力 需与股票市场及交易员密切交流 能快速验证工作成效[5] - 开发人员需深入思考解决复杂问题 特别关注特殊市场条件下系统潜在运作机制[6] - 日常工作时间与股市开盘同步（9:30-15:00） 需实时处理交易员系统疑问及跨组问题追踪[6] 企业内部协作机制 - 公司文化核心强调"伙伴关系" 股票团队内部协同及信息技术部门合作至关重要[7] - 建立coffee chat文化 支持跨部门非正式交流 帮助新员工理解公司运作机制[7] - 内部转岗机会可通过非正式交流渠道获取 人力资源和团队主管均提供过渡支持[4][7] 人才招聘计划 - 2026年亚太区校园招聘涵盖上海 北京 深圳三地信息技术部暑期实习生岗位[8] - 招聘岗位统一命名为"2026 | APEJ | 城市 | Engineering | Summer Analyst" 面向工程专业学生[8]

美联储降息周期与政策前景 - 美联储从9月启动降息周期至明年上半年累计降息幅度预计接近125个基点利率将从当前4%出头的水平向3%靠近 [3] - 移民政策和关税政策共同对通胀施加持续压力预计美国通胀率CPI将维持在3%左右的高位 [3] - 未来的美联储主席可能面临更多政治压力影响政策独立性导致加息抑制通胀的过程变得复杂 [4] 美国经济与美元资产预期 - 美国经济正面临滞胀风险实际利率将较快下降 [3] - 美国实际利率下降将缩小与其他主要经济体的利差甚至可能低于这些经济体的利率削弱全球资本对美元和美债的需求导致美元贬值并加剧美债市场波动性 [3] - 市场对“美国经济例外论”和“美元资产一枝独秀论”的信念正经历祛魅过程将重新审视美国的长期财政纪律和货币信用 [4]

摩根士丹利中国首席经济学家邢自强出席本次论坛并发表主题演讲。邢自强认为，美国政策不确定性与美联储降息周期的开启，为人民币国际化带来了外部 机遇，但能否把握机遇，关键仍在国内经济改革的深化。 邢自强表示，美联储降息以及长期通胀将导致美国实际利率将迅速收窄，其债券的实际收益率也随之缩窄，甚至可能低于其他主要经济体，这将削弱全球资 本对美元和美债的需求，美元贬值在所难免，美债也会相对缺乏吸引力，甚至出现较大的波动。 邢自强还认为，下一任美联储主席可能面临更大的政治压力，影响政策独立性，使得未来通过加息来抑制通胀更为困难。"将来可能有点典型的类似于新兴 市场中央银行面临的困境，加息困难，降息容易。这种情况不利于美元。" 凤凰网财经讯9月23-24日，由凤凰卫视、凤凰网主办的"凤凰湾区财经论坛2025"在广州举行，本届论坛以"新格局·新路径"为主题，汇聚全球政商学界精英， 共同洞察变局脉络、探寻发展新机。 摩根士丹利中国首席经济学家邢自强 邢自强解读称，这标志着美国经济"例外论"与美元资产"一枝独秀论"进入"祛魅"阶段，为人民币国际化创造了难得的外部机遇，但能否把握关键在国内改 革。 在这一背景下，人民币国际化迎来战略 ...