重磅研报：保险行业2025年年报综述 - **核心观点**：银保转型赋能增长，投资拉动行业盈利分红改善 [4] - **负债端表现**：得益于预定利率下调与报行合一，上市险企寿险新业务价值率大幅提升 [4] - **资产端表现**：投资环境倒逼叠加政策鼓励耐心资本入市，险企普遍提升权益资产占比 [4] - **经营业绩**：行业整体盈利向好，但偿付能力承压 [4] - **投资建议与展望**：2025年行业负债端新单和NBV增速亮眼，2026年开门红为全年负债端表现奠定良好基础，有望延续向好趋势，建议关注中国太保、中国平安、中国人寿 [4] 研究视点：建筑材料 - 中国巨石 - **2025年业绩概览**：公司2025年实现营收188.81亿元，同比增长19.08%，实现归母净利润32.85亿元，同比增长34.38%，扣非后归母净利润34.82亿元，同比增长94.7% [5] - **业务量价表现**：粗纱及制品销量320.26万吨，同比增长5.87%；电子布销量10.62亿米，同比增长21.37%；各类产品价格均有调涨，2025年底电子纱/布价格较年初上涨幅度超10% [6] - **盈利能力**：2025年综合销售毛利率33.12%，同比增加8.09个百分点，其中玻纤板块毛利率32.21%，同比增加7.87个百分点 [7] - **未来展望**：公司加速发力薄型及特种电子布产品线，预计2026-2028年归母净利润分别为59.25亿元、70.09亿元、81.35亿元 [8] 研究视点：电子 - 京东方A - **2025年业绩概览**：公司2025全年实现营业收入2045.90亿元，同比增长3.13%；实现归母净利润58.57亿元，同比增长10.03% [9] - **股东回报**：2025年拟现金分红20.74亿元，占当年归母净利润35.4%，叠加15.00亿元的现金回购，年度现金分红和股份回购总额占归母净利润的61.03% [9] - **未来展望**：预计2026/2027/2028年将实现营业收入2256.79/2465.09/2641.46亿元，对应归母净利润78.03/133.28/174.17亿元 [9] 研究视点：计算机 - 鼎捷数智 - **2025年业绩概览**：公司2025年全年实现营业收入24.33亿元，同比增长4.39%；实现归母净利润1.63亿元，同比增长5.04% [10] - **增长驱动**：AI业务加速商业化，成为核心增长引擎；海外业务表现亮眼，东南亚市场进入规模化扩张期 [10] - **未来展望**：预计2026-2028年营业收入分别为25.52/27.17/29.29亿元，归母净利润分别为2.02/2.25/2.48亿元 [10] 研究视点：电子 - 豪威集团 - **2025年业绩概览**：公司2025年实现营收288.5亿元，同比增长12.1%，创历史新高；实现归母净利润40.5亿元，同比增长21.7%；全年毛利率达30.6%，净利率14.0% [12] - **近期表现**：26Q1预计实现营收61.8-64.7亿元，同比减少4.51%到0.03%；毛利率约为28.7%-29.6%，主要受存储芯片涨价抑制下游需求及代理分销业务占比提升影响 [13] - **未来展望**：预计2026/2027/2028年分别实现营收311.4/372.8/427.4亿元，同比增长7.9%/19.7%/14.6%；归母净利润40.8/55.4/69.7亿元 [14] 研究视点：房地产 - 中海物业 - **2025年业绩概览**：公司2025年实现营业收入149.6亿元，同比增长6.0%；归母净利润13.67亿元，同比下降9.7% [15] - **业务表现**：基础物管收入增速下滑至9.1%；住户增值服务营收下降12%，但毛利率稳中有升，期内提升至34% [15] - **股东回报**：2025年派息率提升至约41.2%，连续两年提升 [16] - **未来展望**：预计2026/2027/2028年营收分别为159.2、166.6、173.9亿元；归母净利润分别为13.7、14.5、15.4亿元 [16] 研究视点：煤炭 - 中国秦发 - **2025年业绩概览**：公司全年净亏损9500万元，其中持续经营业务溢利1.25亿元 [17] - **印尼业务**：SDE煤矿2025年原煤产量542万吨，同比增长111%；洗选煤314.7万吨，同比增长922%；销量434万吨，综合售价424元/吨 [17] - **未来展望**：2026年SDE煤矿全年获批产销量1250万吨，预计2026-2028年归母净利润6.18、11.49、16.24亿元 [17][19] 研究视点：汽车 - 赛力斯 - **2025年业绩概览**：公司2025年实现营业收入1650.5亿元，同比增长13.7%；归母净利润59.6亿元，同比增长0.18% [19] - **业务表现**：问界系列车型热销，全年销售43万辆，同比增长10%；Q4销售15.4万辆，同比增长超50% [19] - **创新业务**：围绕智能机器人、Robo-X等方向开展技术积累，双足、四足、轮式及轮足复合智能机器人预计在年内亮相 [19] 研究视点：食品饮料 - 鸣鸣很忙 - **2025年业绩概览**：公司2025年实现营收661.7亿元，同比增长68.2%；经调整净利润26.9亿元，同比增长195.0% [20] - **盈利能力**：25Q4单季度经调整净利率4.5%，同比提升1.5个百分点 [20] - **未来展望**：2026年在门店扩店、单店营收改善、净利率提升、多品类店型打造等多个维度均具备成长催化 [20] 研究视点：汽车 - 拓普集团 - **2025年业绩概览**：公司2025年实现收入296亿元，同比增长11%；归母净利润27.8亿元，同比下降7% [22] - **业务表现**：汽车电子业务收入27.7亿元，同比增长52%；机器人执行器业务收入0.1亿元，同比增长1% [25] - **新业务布局**：前瞻卡位机器人、液冷等业务，运动执行器单机价值约数万元人民币；液冷产品已与A客户、NVIDIA、META等对接 [27] - **未来展望**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为34/40/48亿元 [27] 研究视点：商贸零售 - 若羽臣 - **投资建议核心**：公司作为代运营龙头，自有品牌业务进入收获期，多品牌孵化能力持续验证 [28] - **未来展望**：预计公司2026-2028年实现营收60/78/94亿元，同比增长73.8%/30.0%/21.5%；归母净利润3.81/5.24/7.49亿元，同比增长96.1%/37.4%/43.0% [28]

融资与估值 - OpenAI完成了一笔规模达1220亿美元的融资交易 公司估值达到8520亿美元 这是该公司迄今为止规模最大的一轮融资[1] - 融资谈判已进行了数月 大部分资金来自三家大型科技公司 其中亚马逊公司同意投资500亿美元 英伟达公司和软银集团各投入300亿美元[1] - 亚马逊投资中的很大一部分（350亿美元）将取决于OpenAI是否上市或实现通用人工智能这一技术里程碑[1] - OpenAI还从众多知名投资者那里获得了资金 包括安德森·霍洛维茨基金 阿布扎比的MGX 德邵风险投资 TPG资本以及普信集团[1] - 公司首次通过银行渠道从个人投资者那里筹集了超过30亿美元[1] - 公司将被纳入凯西·伍德旗下方舟投资管理的几只交易所交易基金中 旨在让更多人有机会投资[1] - 公司首席财务官萨拉·弗里尔表示 这笔融资“甚至超越了有史以来规模最大的首次公开招股”[2] 资金用途与投资计划 - 本轮融资为公司提供了有力支持 将用于芯片 数据中心和人才方面的高昂投入[1] - 在当前公开市场面临诸多不确定性的背景下 这笔交易为公司在计算资源和AI发展路线图上的投资提供了“更大的灵活性”[2] - 公司此前曾表示 将在未来几年内投入超过1.4万亿美元用于实体基础设施建设 以支持其AI软件[2] 行业竞争与关联 - 为了给巨额投入提供资金 OpenAI及其竞争对手Anthropic PBC利用了同一批风险基金和科技公司的资源 其中包括亚马逊和英伟达等云服务及芯片供应商[2] - 这种复杂的关联网络引发了人们的担忧：如果该技术无法达到如今过高的预期 将会带来怎样的后果[2] 财务与业务表现 - 公司目前月收入能够达到20亿美元[2] - 公司最初因面向普通用户的产品而广为人知 如今也在企业客户中获得了越来越多的认可[2] - 企业销售目前占其收入的40% 预计到年底这一比例将提升至50%[2]

核心观点 - 近期伊朗局势升级推高油价，叠加欧美央行释放鹰派信号，市场对美联储、欧央行及英格兰央行的降息预期已全面逆转为加息预期，期货市场隐含的美联储降息时点推迟至2027年下半年，2026年甚至存在加息可能 [2] - 油价冲击下的央行政策选择是当前全球资产定价的核心问题，市场定价可能存在明显预期差，关键在于油价上涨是否会引发“二次效应”，即传导至核心通胀和工资 [5][6][8] - 与1970年代相比，当前经济结构性变化已使油价冲击的“二次效应”明显下降，央行应对供给冲击的最优策略可能是“先缩减、再放大”，即先容忍短期冲击，若通胀突破临界水平再迅速转向紧缩 [9][20][21] - 本轮油价冲击对美联储决策的重要性更多源于其可能引发的金融市场脆弱性风险，而非传统的滞胀风险，尤其需关注AI软件与私募信贷行业的风险共振 [23][24][25] - 若地缘局势不再升级，预计中美欧货币政策最终将趋于宽松，但宽松程度可能分化：中国有空间加大逆周期调节，美国因核心风险在金融而非通胀而收紧门槛高，欧洲因能源依赖度高可能相对偏鹰 [27][28][30][31][33] 市场对央行政策的预期逆转 - 期货市场隐含的美联储降息时点已推迟至2027年下半年，2026年甚至存在一定加息预期，欧央行与英格兰央行的降息预期也逆转为加息预期 [2] - 如果海外央行启动加息，将导致全球宏观流动性由松转紧，可能引发全球股、债、黄金大幅下跌 [5] 央行应对供给冲击的历史与框架 - 地缘冲突导致供给冲击时，央行面临“稳增长”与“控通胀”的两难，历史上美联储通常采取“不予理会”（“look through”）的策略 [7] - 货币政策的成败关键在于油价上涨是否会引发“二次效应”，即导致非能源商品、服务和工资等核心价格上涨，而不仅是一次性的能源价格上涨 [8] - 在央行已建立信誉后，只要油价未引发明显的二次效应，就可采取“缩减原则”，对短期油价波动“不予理会” [9] 油价“二次效应”的结构性减弱 - 进入“大缓和”时期后，油价冲击对经济的影响显著减弱，油价向核心CPI传导的二次效应明显变弱，例如2022年俄乌冲突导致的通胀高企主因并非油价 [11] - 原油在经济中的重要性下降：全球石油消耗强度从1973年的9.6桶/万美元GDP降至2024年的3.8桶/万美元GDP，降幅约60%；全球能源结构中石油占比从1970年代高点41%回落至30% [13][15] - 通胀中枢下移与菲利普斯曲线平坦化，削弱了供给冲击向核心通胀的传导，企业价格调整意愿有限，工资对价格冲击的响应减弱 [17] - 央行信誉增强有效锚定了通胀预期：研究显示，油价冲击1个百分点后，通胀预期的累积变化不足0.015个百分点，几乎可忽略不计 [19] - 劳动力市场更加灵活：美国工会覆盖率从1964年的29.3%持续下降至2000年的13.6%，工资价格黏性弱化，使供给冲击的宏观影响更小 [19] 货币政策的最优应对策略 - 最优策略或是“先缩减、再放大”：先容忍通胀风险，一旦通胀积累突破临界水平，再迅速转向紧缩，通过强信号引导通胀预期下行 [20][21] - 该策略在2022年美联储应对俄乌冲突时得到验证，通过4次75bp的激进加息让通胀预期迅速回落，最终以较小代价实现软着陆 [21] 当前油价冲击的核心风险：金融市场脆弱性 - 当前欧美通胀预期未明显失控，但地缘风险会降低市场流动性和风险偏好，造成金融条件明显紧缩 [24] - 美债十年期收益率在伊朗冲突后不降反升至4.3%，反映其“安全资产”属性下降 [24] - 地缘冲突打压风险偏好，可能放大高估值美国金融资产的脆弱性，需特别关注AI软件行业与私募信贷的风险共振 [25] - 美国私募信贷中商业发展公司（BDC）直接贷款有接近三成投向科技行业，若政策转向紧缩，AI软件行业可能面临现金流和估值的双重压力 [25] 中美欧货币政策展望与分化 - 若地缘局势不再进一步升级，中美欧货币政策或最终趋于宽松，全球央行普遍加息的概率较低 [27][28] - **中国**：供应链有优势，能源结构多元，战略储备充足，低通胀和内需不足是主要矛盾，货币政策不宜因油价上涨而被动收紧，更应与财政政策协同，有望借外部冲击将输入性通胀转化为温和再通胀 [30] - **美国**：2019年起已成为原油净出口国，当前名义CPI同比2.4%已近政策目标，油价冲击的核心风险不在增长和通胀，而在金融市场，因此美联储货币政策大幅收紧的门槛较高，若冲突不升级，下半年仍可能重启降息 [31] - **欧洲**：对外能源依存度较高，“暂时性滞胀”风险或高于美国，增长偏弱但通胀在目标附近，欧央行在单一通胀目标下可能相对偏鹰 [33]

麦肯锡报告：未来改变商业格局的18个赛道 - 麦肯锡报告分析了未来最可能改变全球商业格局的18个赛道，预测到2040年，这些赛道将实现29万亿至48万亿美元的收入，贡献全球GDP增长的18%至34% [2] 1) 电商 - 到2040年，电商在全球零售收入中的占比可能达到27%至38%，目前约为20% [3] - 增长点在于发展中国家的市场扩展，以及发达国家中医疗保健、珠宝、手工艺品等更具“情绪价值”的新品类增长，这些产品更容易通过社交电商销售 [4] - 全球范围内，电商平台的获客和最后一公里配送预计将迎来大量投资 [5] 2) 电动汽车 - 到2040年，电动汽车在全球乘用车销量中的占比预计将超过50% [6] - 电池技术的突破和智能算法的革新是重要影响因素，电动车企业和传统车企都将加大研发投资 [7] 3) 云服务 - 企业对存储和计算能力的要求提高，新的AI产品需要大量算力 [9] - 该行业收入从2005年到2020年的年复合增长率为17%，预计未来几十年将以类似或稍缓的速度增长 [10] 4) 半导体 - 半导体是数字世界的基石，计算和数据存储、汽车、通信和工业电子等领域的需求将推动其快速增长 [11] - 预计未来十几年，半导体行业将持续6%至8%的年复合增长 [11] 5) AI软件服务 - AI发展迅速，被单独列为一个领域，越来越多的人正在使用AI助手 [12] - AI企业正在进行军备竞赛，打造最先进的基础模型和应用 [13] 6) 数字广告 - 随着上网的中产阶级增加和每人上网时间增多，数字广告的商业价值持续扩大 [14] - 算法的进步提升了平台定位客户和追踪广告成本的能力，但平台间为争夺用户注意力需加大投资制作吸引人的内容 [14][15] 7) 流媒体视频 - 流媒体平台因获客和内容制作投资增加，可能需要寻找更多盈利方式进行自我革新 [17] - 大量发展中国家可能为内容订阅和广告收入提供增量，预计到2040年，订阅长视频服务的家庭数量可能突破10亿 [18] 8) 共享自动驾驶汽车 - 随着自动驾驶技术落地，未来可能不再需要个人购车 [19] - 预计到2040年，共享自动驾驶汽车可能占据共享出行25%到51%的收入 [20] 9) 太空 - 世界可能即将进入太空经济时代，SpaceX等公司推动了技术变革，实现了重型火箭的可回收，并朝着“航班化”发展 [21][22][23] 10) 网络安全 - 2020年，网络犯罪造成的直接经济损失约9500亿美元，间接损失可能达4万亿至6万亿美元 [24] - 越来越多的企业开始重视并加大网络安全投资 [25] 11) 电池 - 电池技术取得突破性进步，过去几十年能量密度增长到大约三倍于之前的水平 [26] - 全球能源转型推动了对电池的需求，包括电动汽车、储能和消费电子产品 [27] - 预计到2040年，电动汽车在整个电池市场中的占比可能超过80% [28] 12) 电子游戏 - 预计到2030年，全球可能有40%的人口成为电子游戏玩家 [30] - 移动游戏和云游戏的新模式推动了市场大量增长 [31] - 免费网游带来大量收益，3A游戏支出越来越高，2025年发布的3A游戏预算已达到2亿美元 [32] 13) 机器人 - AI与机器人结合，人形机器人被寄予厚望，期待成为“终极智能体” [33][34] - 未来可能每个人都会拥有一台机器人 [35] 14) 工业和消费生物技术 - 随着编辑基因等技术突破，生物技术将在农业、替代蛋白（人造肉、蛋、奶）、消费产品和服务、生物材料等领域加速应用 [37] 15) 模块化建筑 - 模块化建筑可大幅提高建筑生产效率，已在日本、北欧等劳动力成本高的地方广泛应用，但在全球普及程度仍不足 [38] 16) 核裂变发电 - 更安全、更小型的模块化反应堆为补充可再生能源带来可能 [39] - 2023年联合国气候变化大会上，20多个国家承诺到2050年将核能产量提高两倍 [40] 17) 空中交通 - 电动垂直起降飞行器和配送无人机将是该领域的重大技术变革 [41] - 已出现未来增长的早期迹象，但进展取决于各国的监管和认证 [42] 18) 治疗肥胖症及相关病症的药物 - 根据《World Obesity Atlas》估计，肥胖症患病率可能从2020年的15%上升到2035年的24% [43] - 安全可靠的减肥产品预计将获得巨大收益 [44] 黑马·匠造爆品课特训营 - 课程旨在拆解明治食品征服成熟市场的商品开发核心逻辑，帮助主动定义蓝海市场，跳出内卷困境 [49][50] - 指出中国消费品牌因长期“工厂思维”导致缺乏用户洞察与品牌运营能力，难以从“产能输出”转向“价值创造”，并面临需求捕捉能力薄弱、伪创新泛滥、价值表达模糊、新品成功率低、开发模式落后五大问题 [51] - 课程将传授“主动定义市场”的方法，以及可复制的爆品打造方法论，包括商品价值MIX体系、假说验证型开发流程和组织人才体系搭建 [53] - 商品价值MIX体系涵盖功能价值、情绪价值、共情价值和自我实现价值等多个维度 [55] - 课程导师为明治集团38年资深食品工程师角直树，曾参与明治全系列食品项目开发，助力其成为亚洲第一大糖果品牌，年销售额达62亿美元 [49][59][60] - 课程为期2天1晚，内容包括构建底层认知、价值体系与概念锻造、战略设计、流程标准化与组织赋能 [62][63] - 课程适合消费品企业的创始人及商品、营销、生产部门负责人，主打标准品、大单品的企业 [64] - 课程费用为3000元/1带1（限同企业），限额25家企业 [65]

市场表现与回调分析 - 恒生科技指数自2025年10月2日高点至2026年3月2日，累计最大回撤28%，历时151个交易日[1][10] - 回调分为两阶段：第一阶段（2025/10/2-2025/11/21）跌19.3%，主因估值收缩；第二阶段（2026/1/14-2026/3/2）跌15.6%[10] - 第一轮回调与全球科技股共振，恒生科技估值拖累19.4%，盈利拖累0.1%[10][12] - 第二轮回调α属性更强，恒生科技估值拖累17%，盈利拖累1%[10][16] 指数结构与归因 - 指数结构消费属性强，互联网消费及消费电子/家电/汽车合计权重达51%[20] - 第一轮调整主力为消费电子、家电和汽车，受外需与地缘压力拖累[2][25] - 第二轮调整主力为互联网消费和综合性平台，受内卷竞争加剧与AI变现质疑拖累[2][26] 当前定价与企稳条件 - AI硬件估值较2025年10月高点调整27%，未来12个月P/E为32.6倍，仍高于DeepSeek第一轮重估高点，相对海外有溢价[31][36] - AI软件估值较2025年10月高点调整31%，未来12个月P/S为3.1倍，已基本消化去年7月以来的AI重估溢价[32][36] - 消费板块估值已较悲观，未来12个月P/E为15.3倍，但盈利预期尚未企稳，消费电子和家电压力最大[37] - 基于敏感性分析，恒生科技指数的企稳目标区间约为4500点-4850点，中性情形在4690点左右[42][43] 反弹催化剂与市场信号 - 反弹需低仓位与正向催化兼备，关键催化剂包括内卷竞争见顶、消费数据修复及大厂AI模型应用进展[1][4] - 密集验证窗口集中在3月中下旬至4月初[1][4] - 南向资金自2025年8月起“越跌越买”，若反弹可能逐步兑现，制约反弹弹性[4][44] - 华泰港股情绪指数最新读数为58，尚未发出加仓信号[4][47]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 过去五年全球电力消费平均增速3.9%，中国电力消费高速增长是全球电力消费上升的关键因素，2025年底全球用电量达30678TWh，同比增长3% [3] - 未来五年全球电力消费有望以3.5%-4%的平均增速维持增长，2030年全球用电量或达36000TWh以上，较2025年增加约6000TWh [4] - AI技术发展依赖数据中心，2024年底全球数据中心用电量达416TWh，2030年将达950TWh，平均增速或超21% [4][5] - 过去五年全球新能源汽车销量增长超6倍，2025年底达2054万辆，同比增长19.2%，2030年全球电动汽车用电量将达790TWh，占总用电量比例从2024年的0.7%提升至2.5% [6][7] - 2024年全球工业增加值达28.9万亿美元，同比增长1.3%，工业用电量超11000TWh，同比增长4%，占全球总用电量近4成，2030年全球工业用电量有望增至12800TWh以上 [8][9] - 2025年全球电气化率达21%，2030年可能增至25%以上，中国2025年电气化率接近30%，2030年可能达到35% [10] 根据相关目录分别进行总结 一、经济繁荣提振电力消费，中国成为第一增长动力 1.1、全球电力消费保持增长，中国电力需求远超欧美 - 过去五年全球电力消费平均增速3.9%，中国电力消费高速增长是全球电力消费上升的关键因素，2025年底中国用电量占全球用电量的比例达1/3，超过美国、欧洲和日本的合计用电量 [18][3] - 2025年底，中国全社会用电量达10360TWh，稳居全球第一，第二产业用电量达6629TWh，占比64%，第三产业和居民电力消费保持高速增长 [20][3] - 美国和欧洲合计占全球电力消费的比例达30%，但发达国家电力消费占比呈下降趋势，2025年底欧洲全年用电量达4807TWh，同比增长0.2%，美国全年用电量达4537TWh，同比增长3.1% [30][32][3] 1.2、新老经济模式协同发力，全面推进电力消费提升 - 未来五年全球电力消费有望以3.5%-4%的平均增速维持增长，2030年全球用电量可能达到36000TWh以上，较2025年增加约6000TWh [41] - 未来五年中国用电量有望以5%的增速维持增长，2030年可能达到13000TWh以上，较2025年增加约2800TWh [42] - 未来五年美国和欧洲的用电量有望以2%的增速维持增长，2030年美国用电量可能达到5000TWh以上，较2025年增加约470TWh，欧洲用电量可能达到5300TWh以上，较2025年增加约580TWh [42] 二、AI市场前景大有可为，电力系统构建底层支持 2.1、AI市场规模快速扩张，数据中心耗电体量惊人 - AI技术大规模发展依赖数据中心，服务器用电量占数据中心用电量的60%，冷却系统占20%，存储系统占5%，网络设备占5%，其他基础设施占10% [50] - 从全生命周期看，AI用电量的80%集中在运行阶段，20%集中在制造阶段，不同生产任务的用电量差异较大 [51] - 截止2024年底全球算力规模达2000EFlops以上，美国算力占比41%，中国占比31%，欧洲占比15%，全球数据中心用电量达416TWh，美国占44%，中国占25%，欧洲占16% [54] 2.2、AI市场增长潜力巨大，中美博弈引爆电力需求 - 目前全球AI软件市场规模约1741亿美元，2030年有望达4600亿美元以上，生成式AI软件市场规模将从637亿美元增长至2200亿美元，市场份额从37%增长至47% [57] - 2030年全球数据中心用电量将达950TWh，平均增速可能超21%，中国数据中心用电量将达277TWh，占比29%，平均增速可能超28%，美国将达426TWh，占比45%，平均增速可能超22%，欧洲将达113TWh，占比12%，平均增速可能超11% [60][61][5] 三、新能源汽车开创新增长，电力消费规模提升可期 3.1、新能源汽车提升用电量，中国占据市场主导地位 - 过去五年全球新能源汽车销量增长超6倍，2025年底达2054万辆，同比增长19.2%，2024年全球电动汽车用电量达180TWh，较2020年增长4倍以上 [68] - 2025年中国新能源汽车销量达1649万辆，同比增长28.2%，占全球新能源汽车销量的比例达80%，新能源乘用车销量达1554万辆，同比增长26.4%，新能源商用车销量达95万辆，同比增长65.5%，其中新能源重卡销量达23万辆，同比增长182% [72] - 2025年欧洲新能源汽车销量达392万辆，同比增长32.1%，较2020年增长不足3倍，美国新能源汽车销量达150万辆，同比减少3% [73] 3.2、全球市场销量持续增长，用电比例有望不断提升 - 2030年全球新能源汽车销售将达4000万辆，全球电动汽车用电量将达790TWh，较2025年增长接近3倍，电动汽车用电量占总用电量的比例将从2024年的0.7%提升至2030年的2.5% [76] - 2030年中国新能源汽车渗透率可能达到70%，新能源汽车占汽车保有量的比例有望达到30%，电动汽车用电量占总用电量的比例将从2024年的1.2%提升至2030年的3.6% [81][7] - 2030年欧洲电动汽车用电量占总用电量的比例将从2024年的1%提升至4.3%，美国将从2024年的0.6%提升至2030年的2.2%，但政策落实情况影响用电量预期 [86] 四、工业用电仍是消费主力，中国一家独大趋势难改 4.2、全球工业规模持续扩大，中国工业用电已占其半 - 2024年全球工业增加值达28.9万亿美元，同比增长1.3%，工业用电量超11000TWh，同比增长4%，占全球总用电量近4成 [91] - 2024年中国工业增加值达6.8万亿美元，同比增长1.8%，占全球工业增加值的比例达23.7%，2025年中国工业用电量达6737TWh，同比增长4.3%，占国内全社会用电量的比例达64.8%，自2019年起占全球工业用电量的5成以上且占比仍在扩大 [93] - 2024年欧盟工业增加值达4.3万亿美元，同比减少0.9%，占全球工业增加值的比例达14.9%，2025年欧洲工业用电量约1850TWh，同比增长1.5%，占全球总用电量的比例达3成以上 [98] 4.2、产业转移提升用电基数，科技赋能增加边际需求 - 2030年全球工业用电量有望增至12800TWh以上，平均增速达2.5%，工业用电量占全球总用电量的比例将降至35% [100] - 2030年中国工业用电量有望增至8200TWh以上，平均增速达4.6%，占全球工业用电量的比例将提升至6成以上，工业用电量占全社会用电量的比例可能小幅下滑 [100] - 美国工业产值可能维持增长，但工业电力消费疲态难改，欧洲工业产值增幅受限，工业电力消费不容乐观，发展中国家工业化有望改善，工业用电量将有所增加 [101] 五、中国电气化率领先欧美，数年之内有望拔得头筹 5.1、电气化率影响用电乘数，中国电气化率加速增长 - 2025年全球电气化率达21%，日本达30%，欧美主要国家大体保持在20%-25%之间，中国接近30%，印度低于20% [107] - 2024年中国工业领域电气化率达到27%以上，建筑领域达到55%以上，交通领域达到6%以上，13个地区的电气化率超过全国平均水平，广东超过40% [107] 5.2、全球电气化率持续改善，中国主要行业稳步提升 - 2030年全球电气化率可能增至25%以上 [109] - 2030年中国电气化率可能达到35%，2028年工业领域电气化率可能达到33%以上，建筑领域可能达到58%以上，交通领域可能达到9%以上 [109][110] 六、总结 - 中国是引领全球经济增长的主角之一，产业实力全球领先，中国电力消费具备巨大上行空间，是推动全球电力消费增长的核心力量 [114] - AI技术发展、新能源汽车普及、工业进步和全社会电气化水平提高将带来更多用电需求，电力消费将维持增长，关注引领电力需求变化的关键领域对判断电力消费增长潜力意义重大 [114]

核心观点 - 内部有政策支撑但基本面未显著改善，外部扰动增加，预计3月市场波动将加剧，配置上建议聚焦确定性机会 [2] - 短期关注有季节性规律的基建开工机会和涨价趋势明确的领域，中长期泛AI产业链仍是最核心的投资主线 [2][5] 市场观点 - 内部政策偏暖但基本面支撑不足：3月进入“两会”期，伴随“十五五”规划公布，政策基调偏暖，但预计即将公布的经济数据延续弱势，无法对市场形成有力支撑 [3][4] - 外部扰动显著增加：需重点关注美国关税政策波动、3月美联储议息会议偏鹰派概率增大以及美伊冲突悬而未决等外部事件，这些因素将加剧全球及A股市场波动 [3][16][17][19] - 流动性边际变化不大：2025年四季度货币政策执行报告强调“促进社会综合融资成本低位运行”，指向全面降息的必要性和迫切性下降，3月全面降息概率不大 [3][20] - 内需尚待提振，出口维持景气：春节及2月高频数据显示，消费、地产等内需依旧承压，投资端未见开工提速迹象；出口则维持较高景气度 [4][27][32] - 预计1-2月社零累计同比约4.4%，固投累计同比约0.2%（其中制造业4.1%、基建0.9%、地产-9.0%），出口约2.4% [4][27] - 预计2月CPI同比约0.4%，PPI同比约-1% [4][27] 行业配置 - **主线一：规律性基建开工机会**：过去10年，每年春节至全国两会闭幕的1-1.5个月期间均出现基建开工季节性行情，其中工程咨询服务、环保设备、环境治理、通用设备、专业工程、非金属材料、金属新材料、专用设备、装修装饰、塑料十大强势领域性价比最高，平均收益率在12-15%，平均超额收益率在4-8% [5][47][48][52] - 报告构建了由这10大领域中优选出的18只个股组合，以把握该季节性行情 [5][47][53] - **主线二：中长期涨价趋势明确的领域**：关注机械设备、化工、存储等前期未超涨且景气改善趋势明确的细分领域 [5][46] - **机械设备**：受益于工程机械景气持续改善（如1月挖机销量增速达49.5%）及机器人、商业航天等概念辐射 [46][54] - **化工**：短期受供给扰动及成本抬升支撑，景气持续改善；中长期随经济动能改善，有望步入长久上行周期 [46][57] - **存储**：供需紧张导致价格持续大涨，制造商业绩大幅改善，例如2025Q4美光、西部数据、海力士、希捷的归母净利同比增速分别达998%、337%、117%、339%，本轮涨价景气周期远未结束 [46][60][61] - **主线三：中长期核心主线——泛AI产业链**：尽管短期可能处于“良性调整1”阶段而面临波动，但中长期作为核心主线的逻辑清晰，可期待后续的上涨阶段 [5][46] - **算力需求**：AI服务器等领域带动PCB需求高增（预计应用于AI服务器的PCB年复合增长率达32.5%），CPO（共封装光学）市场规模预计从2024年的4600万美元增长至2030年的81亿美元，年复合增长率高达137% [62][64] - **配套基础设施**：关注AI基建向液冷（预计2024-2029年中国液冷服务器市场CAGR达46.8%）、配电系统（保障数据中心稳定运行）等方向的扩散 [68][69] - **下游应用扩散**：关注机器人（预计国内市场规模从2025年的21亿元增长至2035年的2833亿元）、AI软件及游戏等方向 [70]

AI应用在春节场景的普及 - 今年春节期间，使用AI生成海报、贺卡、短视频拜年成为热潮，AI应用已从少数人尝鲜转变为走入寻常百姓家的普及技术 [1] - AI技术的普适性进步使其更易上手，用户关注点从技术本身转向能否使用、是否好用及是否麻烦等实际问题 [1] - 过去制作精美新春海报或拜年短视频需要专业设计软件和技巧，如今通过上传照片或语音输入关键词，AI软件即可快速生成个性化内容，实现了低成本、高效率的智能体验 [1] 技术特点与用户接受度 - AI拜年应用操作简单、贴近日常，降低了使用门槛，使不同年龄段和技术背景的用户都能轻松参与，形成了技术与传统习俗结合的“新仪式感” [1] - 技术的简单化操作促进了广泛传播，并使其成为联结亲情友情的新纽带，帮助弥合了年轻人与长辈在数字互动方面的隔阂 [2] - 年过七旬的老人通过简单指引或语音输入，即可一键生成带个人照片的拜年海报，AI技术不再是年轻人的专属，也成为长辈可用的工具 [2] 市场需求与产品价值 - AI拜年应用精准捕捉了用户对新年仪式感的个性化需求，以朴素又新潮的方式放大了情感温度，从而演变为一种“新年俗” [2] - 该技术保留了拜年、送福、团圆的传统春节内核，同时通过智能手段使情感表达更轻便、更鲜活、更具个性化 [2] - 技术价值在于服务生活而非炫技，AI帮助化解了“拜年焦虑”，用户可用更鲜活的视觉元素替代文字祝福，从而缓解社交尴尬 [2] 行业发展趋势 - 科技与春节的结合正在不断迭代升级，其核心始终围绕人们对团圆和情感的珍视 [2] - 当技术走进千家万户，长辈与年轻人能共享智能科技乐趣时，传统年俗便获得了更鲜活的数字化符号 [2] - 行业趋势显示，普通大众无需专业技术即可轻松打造专属年味，这标志着技术普及达到了新的阶段 [2]

核心观点 报告认为，海外关税利好与国内假期消费出行旺盛为市场风险偏好修复提供支撑，结合历史日历效应，A股节后上涨概率高，应把握“春季红包”行情。具体方向为科技主题与周期涨价板块，并指出市场已显现出资金回补的潜在利好信号，开工后补涨可期[3][5][7]。 假期要闻与资产表现回顾 - **宏观热点**：美国最高法院裁定紧急关税违法，但特朗普依据其他条款加征15%全球临时关税，整体税率下降，其中巴西、中国和印度相对最为受益[3][14]。美伊谈判反复导致地缘担忧加剧，大宗商品价格先跌后涨[3][16]。美国2025年第四季度实际GDP年化季率初值增长1.4%，显著低于预期的2.8%[3][16]。12月核心PCE同比增长3.0%，高于预期的2.9%，滞胀担忧升温但市场仍押注6月降息[3][16]。白宫确认特朗普计划于3月31日至4月2日访华，有助于风险偏好修复[3][18]。日本首相高市早苗连任，主张财政货币双宽政策，利好套息交易和全球权益资产[3][18]。国内春节假期跨区域人员流动量预计达95亿人次创历史新高，假期前四天重点零售和餐饮企业日均销售额同比增长8.6%[3][19]。 - **资产表现**：春节假期全球资产表现分为两阶段：2月14日至19日受伊朗局势影响，白银、原油、黄金领涨，美元走强，AI软件承压；2月20日后，因关税利好和特朗普访华日程确定，权益资产反弹，韩国股市领涨，港股和美股科技巨头超跌反弹[4][20]。 海外策略 - **美股**：处于超跌反弹后，等待英伟达（NVDA）于2月25日发布的财报验证。若财报超预期将强化“卖铲人”逻辑，美股或延续高位震荡；若不及预期，则因交易拥挤和AI软件投资回报率担忧而存在调整风险[4][25]。 - **美债**：收益率易上难下，近期下行主要受避险情绪推动，短期降息空间压缩限制其进一步下行[4][26]。 - **黄金**：长期看好，建议等待因地缘局势导致的波动率收敛后的逢低布局机会[4][27]。 A股策略 - **大势研判**：海外紧急关税豁免使中国相对受益，国内假期消费量增明显，叠加机器人和AI应用产业催化，预计开工后活跃资金将回补。近10年历史数据显示，节后20个交易日A股上涨概率均超过70%，建议把握春季行情[5][28]。 - **行业选择**：主要聚焦两大方向：一是科技主题，包括机器人、AI应用、半导体等；二是周期涨价板块，包括有色、石油石化、化工、建材等[5][29]。 市场复盘 - **指数表现**：2月9日至13日当周，全A指数震荡上行，宽基指数全面上涨。科创50、中证1000、中证500涨幅居首，分别上涨3.4%、1.9%、1.9%；沪深300、上证指数、万得微盘股指数涨幅落后，分别上涨0.4%、0.4%、0.9%[6][30]。 - **行业表现**：当周综合、计算机、电子、传媒、建筑材料涨幅领先，分别上涨15.3%、4.3%、3.5%、3.5%、2.9%；纺织服饰、食品饮料、美容护理跌幅居前，分别下跌2.8%、2.5%、2.3%[6][31]。 - **行业估值**：当周TMT、综合、军工、汽车行业的市盈率（PE）和市净率（PB）十年历史分位均接近极值高位。例如，计算机、电子、传媒、综合等行业PE-TTM分别达92.7X、72.2X、51.2X、72.6X，处于历史高分位[6][35]。 资金情绪 - **交易活跃度**：2月9日至13日当周，A股市场成交活跃度延续降温，万得全A日均成交额为21111.4亿元，环比下降2955.2亿元；日均换手率为1.70%，环比下降0.27个百分点。行业轮动速率整体延续提速趋势[7][40]。 - **交易拥挤度**：当周市场热门标的拥挤度小幅降温，但传媒、计算机、机械设备行业交易集中度提升显著。传媒、建筑材料、有色金属等行业拥挤度处于两年历史高分位。建材、传媒、石油石化行业收盘价创新高比例居前，分别为21.3%、18.5%、16.7%[7][45]。 - **热门主题**：当周科技主题板块涨幅领先，玻璃纤维、稀土、AI算力主题分别上涨13.2%、9.9%、9.0%。AI应用、稀土、AI算力主题成交活跃度提升居前。玻璃纤维、光伏玻璃、光伏主题的拥挤度两年历史分位超过90%[7][49][50]。 - **恐慌情绪**：当周国内恐慌情绪持续降温，沪深300ETF隐含波动率为17.97，环比下降0.65%；海外恐慌情绪加速升温，VIX指数为20.60，环比提升15.99%[7][53]。 - **内资流向**： - **公募资金**：当周股票型与混合型基金新发大幅放量，合计新发344.99亿份，环比提升244.22亿份。债券型ETF资金净流入居首，达210.30亿元；规模指数ETF资金净流出428.04亿元，其中跟踪中证A500、沪深300的ETF净流出居前，分别为162.43亿元和115.23亿元。行业ETF资金加配证券、半导体、地产，显著减配有色[7][56]。 - **融资资金**：当周融资余额净流出746.71亿元，融资买入占比为9.31%，环比小幅反弹0.18个百分点。行业配置上加配传媒、环保、综合，减配电力设备、电子、非银金融[7][63]。 - **外资流向**：当周北向资金成交活跃度小幅降温，成交占比为12.73%，环比下降0.56个百分点。十大活跃股成交聚焦于通信、电子、电力设备行业[7][67]。 牛市进程 - **潜在利好信号**：报告跟踪的十大牛市指标中显现两大潜在利好信号。信号一：ATR（平均真实波幅）阶段高点潜在形成，结合万得全A自1月中旬以来的震荡走势，可能预示着市场从震荡调整转向反弹。信号二：融资买入占比已下降至其年滚动均线下方，融资情绪处于低位，后续有望形成资金回补，作为增量资金带动反弹行情[7][69]。

AI软件在春节消费中的核心作用 - AI软件在春节期间成为连接数字世界与现实生活的“超级枢纽”，深度融入日常生活，帮助消费者高效安排节日活动[1] - AI软件通过强大的数据分析能力，快速收集、整理海量信息，提供条理清晰、依据充分的出行和活动安排建议，解决了在社交平台难以迅速获取关键信息的痛点[1] AI软件驱动消费行为与新趋势 - 春节前夕，各大AI软件通过推出红包和免单活动，迅速点燃了AI消费热潮[2] - 使用AI购买零食、饮料、牛奶、水果、鲜花等各类年货成为新趋势，带动了电商平台即时零售订单的快速增长[3] - AI软件简化了购物流程，用户（包括老年人）通过简单的语音指令（如“帮我买牛奶”）即可完成购物，推动了“一句话点外卖”等新颖购物方式的普及[2][3] AI软件促进用户群体拓展与数字普惠 - AI软件降低了使用门槛，使得原本对科技产品持怀疑态度的老年人群体开始尝试并接纳，通过语音指令即可完成编辑祝福语、学习做菜、比价购物等操作[2] - 电商平台与AI软件系统的深度融合，以及春节期间的“快递不打烊”服务，确保了用户需求能迅速传达并交付，提升了生活便利性和幸福感，让数字普惠更加顺畅[3] AI软件提升购物体验与消费决策 - AI软件能根据用户需求（如想买什么、给谁买）提供丰富的商品选择，并给出包括价格、品质等在内的贴心实用推荐，帮助用户轻松做出消费决策[2] - AI软件在购物过程中提供详细指导，例如在食材挑选和烹饪调料添加等方面，提升了用户的整体体验[2]