港股市场整体表现 - 7月2日港股下半年首个交易日恒生指数上涨0.62%至24221.41点 恒生科技指数下跌0.64%至5269.11点 国企指数上涨0.54%至8724.9点 [1] - 市场呈现高开低走窄幅震荡特征 钢铁 黄金 博彩 光伏板块走强 芯片 军工板块下挫 [1][3] 科技股表现 - 大型科网股涨跌分化 京东集团涨0.08% 小米集团涨0.33% 美团涨0.56% 阿里巴巴跌0.36% 腾讯控股跌0.3% 网易跌1.33% 快手跌2.76% 哔哩哔哩跌2.21% [4] 钢铁行业动态 - 重庆钢铁股份盘中涨幅达135.56% 收盘涨91.11%至1.72港元/股 鞍钢股份 中国东方集团收涨超10% [5] - 唐山限产传闻引发关注 若7月4-15日烧结机限产30%执行 唐山钢铁企业产能利用率或从83%降至70% 烧结矿日产量减少3万吨 [7] - 光大证券指出钢铁行业规范条件修订将推动盈利修复至历史均值 PB估值同步修复 [7] 黄金及贵金属板块 - 山东黄金涨5.69% 潼关黄金涨3.79% 紫金矿业 招金矿业 中国黄金国际跟涨 [8][9] - 美国消费数据走弱及非农预期疲软强化降息预期 美元承压支撑黄金价格高位运行 [10] 博彩行业数据 - 澳门6月博彩收入210.64亿澳门元同比增19%超预期 环比微降0.6% 新濠国际发展涨超13% 永利澳门 银河娱乐等跟涨 [10][11] 光伏行业动向 - 福莱特玻璃涨超11% 十大光伏玻璃厂商计划集体减产30% 预计7月供应量降至45GW [12] 芯片与军工板块 - 芯片股普跌 上海复旦跌4.01% 华虹半导体跌3.03% 中芯国际跌2.57% [13][14] - 军工板块中船防务跌超4% 航天控股 中航科工等跟跌 [15] 资金面分析 - 中金指出港股呈现"资金盛+资产荒"特征 恒指23000-24000点区间震荡需更多催化剂 [16] - 瑞银证券预计南下资金持续净流入 年初至6月11日累计净买入6337亿元同比增115% [16]

澳门博彩业收入表现 - 6月幸运博彩毛收入达210.6亿澳门元 同比增长19.0% [1] - 1-6月累计幸运博彩毛收入1,187.7亿澳门元 同比增长4.4% [1]

港股市场 - 6月25日恒生指数涨1.23%、国企指数涨1.13%、恒生科技指数涨1.15%，三者均4连涨，南向资金净买入95.74亿港元[3][9] - 券商、保险、教育、半导体、博彩、内房股上涨，医美、港口航运股下跌[9] 美股市场 - 6月25日标普500平收、纳指涨0.31%、道指跌0.25%，大型科技股多数收涨，中概股涨跌互现[3][9] 日股市场 - 6月25日日经225指数涨0.39%至四个多月最高，东证指数微涨0.03%，芯片股强，软银、奥林巴斯、丰田下跌[12] 政策与行业动态 - 美联储松绑大银行资本监管，鲍威尔称关税影响通胀，特朗普将选美联储主席[12] - 北约提高国防开支占比，特朗普威胁西班牙[12] - 一季度全球智能摄像头出货3386.6万台，同比增4.6%[12] - 美光科技对财季业绩展望乐观，中国央行投放中长期流动性[12] 企业动态 - 国泰君安国际获虚拟资产交易牌照，顺丰控股扩大配售和转债规模[9][13] - 小米将发布AI眼镜，特斯拉储能电站一期将建成，泡泡玛特进军家电[13]

澳门博彩业9月表现 - 澳门9月总博彩收入达213.6亿澳门元，同比增长16.1%，高于市场预期的15% [1] - 前九个月博彩总收入达242亿美元，同比增长19% [1] - VIP业务表现强劲，高端客户偏好淡季错峰出行带动增长 [1] 超级黄金周影响 - 国庆中秋叠加形成8天长假，预计显著提升10月博彩收入 [3] - 10月1日至8日澳门三星至五星级酒店全部订满，五星级酒店价格达平日3-4倍 [3] - 预计黄金周访澳游客数量同比增长5%，超过去年120万人次 [3] 中短期行业催化剂 - 年底圣诞、元旦、春节等传统旺季将推动收入增长 [4] - 港珠澳大桥预计12月底具备通车条件 [4] - 美狮美高梅娱乐场将于2018年1月29日开幕 [4] 长期发展动力 - 四大基建项目（港珠澳大桥、氹仔码头、城轨延长线、澳门轻轨）将陆续在2019年前完工 [4] - 基建完善将配合政策红利和内地消费升级推动行业转型 [4] 新濠国际发展(200 HK) - 上半年净收入201亿港元同比增长260%，EBITDA达47亿港元同比增长290% [5] - 新濠影汇净营收3.32亿美元同比增80%，EBITDA 8070万美元同比大涨265% [6] - 计划分拆新濠影汇独立上市以融资，避免母公司股份摊薄 [8] 金沙中国(1928 HK) - 二季度净营收17.9亿美元同比增长24%，EBITDA 5.9亿美元同比增长23% [9] - 中场业务占比提升至52%，非博彩收入占比18% [9] - 威尼斯人娱乐场因特色定位和便捷交通保持最高人气 [10] 美高梅中国(2282 HK) - 二季度营收4.54亿美元同比微降0.3%，EBITDA Margin 29.2% [11] - 9月VIP业务表现超预期，路凼项目延期至2018年1月底开幕 [12] - 新项目预计将成为未来增长点但需时间调整 [12] 银河娱乐(0027 HK) - 二季度营收136亿港元同比增17%，EBITDA 35亿港元同比增47% [13] - VIP业务占比51%同比增18%，中场业务占比39%同比增18% [13] - 净现金达187亿港元，财务结构稳健 [13] 永利澳门(1128 HK) - 二季度营收10.97亿美元同比增72%，EBITDA 2.98亿美元同比增56% [15] - 永利皇宫表现疲软，日均EBITDA 98万美元低于预期的126万美元 [15] - VIP赢率下降和禁烟政策影响高端客户吸引力 [16] 澳博控股(880 HK) - 二季度营收101亿港元同比增1%，EBITDA 6.65亿港元同比跌16% [17] - 新葡京营收36.3亿港元同比增9%，但EBITDA同比跌11% [18] - 上葡京项目屡次停工，预计2018年下半年难以开业 [19]

澳门博彩业10月表现 - 澳门10月博彩总收入(GGR)达266.3亿澳门元 同比增长22.1% 远超市场预期的10% [1] - 2017年前十个月累计博彩收入达276亿美元 同比增长19% [1] - VIP业务在10月后半程错峰发力是超预期主因 因VIP客户偏好非旺季出行 [1] VIP业务结构转型 - VIP业务从粗犷激进转向精细保守模式 客户结构从大宗商品/地产老板转向实体经济/新兴产业成功人士 [2] - 中介机构建立客户信用评估体系 实施审慎放贷政策 赌场选择大型中介建立长期合作 [2] - 预计未来VIP业务将保持温和增长态势 [2] 行业催化剂 - 短期催化剂包括圣诞/元旦/春节旺季 美狮美高梅2018年1月开业 港珠澳大桥2018年通车 [3] - 长期看好四大基建项目(港珠澳大桥/氹仔码头/城轨/轻轨)推动澳门向非博彩转型 [3] 重点公司分析 金沙中国 - 3Q17营收19.3亿美元(同比+12%) 物业EBITDA 6.52亿美元(同比+3.8%) 超预期 [5] - VIP业务营收5.96亿美元(占比26% 同比+19%) 中场业务11.16亿美元(占比50% 同比+13%) [5] - 计划投资11亿美元改造金沙城中心为"伦敦人"项目 新增350间豪华套房 [6] - 目标价47港元 基于2017年EV/EBITDA 18倍估值 [7] 永利澳门 - 3Q17营收11.52亿美元(同比+69%) 物业EBITDA 3.21亿美元(同比+82%) [8] - VIP毛收入8.6亿美元(同比+77%) 中场毛收入4.1亿美元(同比+59%) [8] - 永利皇宫净营收环比增34% 物业EBITDA环比增58%至1.38亿美元 [10] - 目标价23港元 基于EV/EBITDA 17倍估值 [11] 澳博控股 - 3Q17净收入101亿港元(同比持平) 物业EBITDA 7.1亿港元(同比-6%) 低于预期 [12] - VIP毛收入47.3亿港元(同比+7%) 中场毛收入50.4亿港元(同比-5%) [13] - 上葡京项目因台风和火灾延迟 预计2019年才能开业 [14] - 目标价7.2港元 基于EV/EBITDA 9.5倍估值 [15]

财务数据和关键指标变化 - 调整后收入增长3.8%，达到110亿美元；调整后现金利润为2.66亿美元，约60% - 70%来自房地产开发 [4] - 调整后收入增长5.3%，从去年的68亿港元增至约72亿港元 [4] - 全年调整后现金利润2.66亿美元，上半年为3300万美元，下半年为2.33亿美元 [8][9] - 总银行贷款和票据减少22亿港元，调整后净负债率下降1.2个百分点，至67.6%；减值前负债率降至65.8% [9][10] - 2025财年，股东应占净亏损受融资成本高企、物业减值损失等因素影响 [12] - 整体毛利率从去年的31%提高至31.8% [18] - 净债务减少13亿港元，调整后总股本受多项减值损失影响 [18][19] 各条业务线数据和关键指标变化 房地产开发 - 调整后收入达72亿港元，同比增长5.3%；折旧前利润率维持在26%，今年降至21% [28] - 多个项目交付，包括伦敦的Aspen、新加坡的Hillon Holland、澳大利亚的Perth Hub等 [4][31][32] - 总累计应占预售价值和未入账合同销售约89亿港元 [6] - 昆士兰码头5号楼提价，超60%区域买家接受；项目总开发价值从46亿港元增至53亿港元 [6][36] 酒店业务 - 收入20亿港元，同比增长2.3% [6][51] - 香港、马来西亚、中国大陆和新加坡的每间可售房收入（RevPAR）下降，澳大利亚有所改善 [50] - 新增日本Agora Osaka Saki的特许经营酒店合同，预计2026财年开设两家伦敦酒店 [7][54] 停车场业务 - 收入约7亿港元，下降2.6%；调整后毛利率提高至28% [55][57] - 逐步淘汰部分表现不佳的停车场业务，第三方管理合同减少 [56] 博彩业务 - 收入4亿港元，增长1.6%，较为稳定 [8] - 持有Palisino 71%股权 [59] 各个市场数据和关键指标变化 - 曼彻斯特市场平均售价从每平方英尺低于400英镑提高至540英镑，租金收益率增加 [40] - 澳大利亚墨尔本市场住宅需求旺盛，供应短缺 [45] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 加速房地产开发项目完工，提前确认收入，优化现金流，降低债务和融资成本 [21][26] - 积极变现库存，消化非核心资产和业务 [21][22] - 优化酒店组合，采用轻资产模式扩张，发展多品牌战略 [23][86] - 关注英国伦敦的合资房地产项目，进行增值开发 [72] - 行业竞争方面，酒店业务面临全球酒店集团竞争，公司通过品牌一致性和把握酒店周期应对 [84][88] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 房地产市场环境具有挑战性，但公司有信心通过现有战略和项目计划实现可持续增长 [26][47] - 预计2026财年负债率将进一步改善，潜在减值影响可控 [64][65] - 预售和合同销售为未来收入提供了良好的可见性，酒店经常性现金流有望增长 [25][66] 其他重要信息 - 公司在2025财年获得了一些奖项 [67] - 昆士兰码头项目的合资企业拥有99年博彩牌照和25年独家经营权，具有巨大潜力 [61][62] 问答环节所有的提问和回答 问题: 集团何时转向进攻性战略，进行土地储备收购或新项目开发 - 公司目前较为保守，但正在关注英国伦敦的合资房地产项目；现有土地储备可满足未来三到四年开发，预售价值提供了可见性，不急于进行额外土地收购 [71][73][74] 问题: 股息何时恢复，是否支付永续债券现金息票 - 由于市场不确定性和减值因素，公司目前较为保守，以降低负债率；关于永续债券，公司尚未内部讨论，会考虑市场反馈和债券价格 [76][77] 问题: 89亿港元预售收入在2026和2027财年的确认情况 - 总开发价值约12亿港元的项目将于2026财年完工，截至目前约50%已解决，预计该财年至少确认11亿港元；2027 - 2028财年情况可参考第14页 [79][80][81] 问题: 对同行未支付永续债券息票的看法，公司对高息永续债券的立场 - 公司尚未内部讨论，需与董事会协商 [82] 问题: 酒店开发战略，资产轻化扩张的挑战、地理重点和多品牌战略 - 公司采用多品牌战略，包括四星、三星和服务式公寓酒店；品牌优势在于提供一致性；公司善于把握酒店周期，新酒店有望做出贡献 [86][88][89] 问题: SS与STARS的互换情况及预期 - 仅签署了协议，尚未完成互换；商业条款需进一步确定，存在一定风险；若互换不成功，公司仍持有25%权益 [93][94][95]

港股市场表现 - 恒生指数跌0.34%或80.69点至23980.30点 成交额2021.44亿港元 恒生国企指数跌0.4%至8694.67点 恒生科技指数跌0.15%至5291.85点 [1] - 申万宏源认为2025年下半年港股投资机会将扩散 重点关注互联网科技和医药等成长板块 新消费个股短期面临性价比不足问题 [1] 蓝筹股表现 - 阿里巴巴-W涨1.68%至114.8港元 贡献恒指31.36点 公司通义千问发布基于苹果MLX框架优化的Qwen3系列模型 为国行苹果智能铺路 [2] - 金沙中国涨5.24%至15.66港元 贡献恒指3.03点 舜宇光学科技涨2.73%至65.85港元 贡献恒指1.97点 [2] - 周大福跌7.29%至12.72港元 拖累恒指3.16点 石药集团跌6.4%至8.19港元 拖累恒指7.08点 [2] 热门板块 脑机接口概念 - 南京熊猫电子股份涨38.02%至5.3港元 脑洞科技涨22.65%至0.222港元 微创脑科学涨18.47%至15.52港元 [3] - 美股脑再生科技隔夜飙涨283% 年初至今累计上涨超460倍 中国科学院成功开展国内首例侵入式脑机接口临床试验 [3] - 南京熊猫承担江苏省重点研发计划专项 正在开发脑机接口智能交互终端 微创脑科学2023年神经介入市场份额升至国内第四 [4] 博彩股 - 金沙中国涨5.24% 美高梅中国涨4.76%至11.44港元 永利澳门涨1.57%至5.19港元 银河娱乐涨1.06%至33.35港元 [4] - 澳门对沙特等五国实施免签入境 花旗预计6月前15天澳门博彩总收入约100亿澳门元 日均收入环比增长5% [5] 苹果概念 - 高伟电子涨5.82%至26.35港元 舜宇光学涨2.73% 瑞声科技涨1.87%至40.8港元 丘钛科技涨1.49%至7.5港元 [5] - 阿里巴巴通义千问开源32款Qwen3 MLX模型 适配苹果全场景设备 Counterpoint数据显示5月iPhone中国销量登顶 [5] 医药与新消费 - 绿叶制药跌11.08%至3.45港元 乐普生物-B跌8.01%至5.28港元 布鲁可跌7.02%至156.2港元 老铺黄金跌6.67%至881.5港元 [6] - 华安证券指出创新药和新消费板块交易过热 配置性价比偏弱 成长科技板块估值过高面临调整 [6] 黄金股 - 潼关黄金跌12.68%至2.41港元 灵宝黄金跌7.04%至10.3港元 赤峰黄金跌3.06%至30.05港元 [7] - 国际现货黄金失守3400美元/盎司 花旗预计金价将跌破3000美元 美国银行认为仍有潜力达4000美元 [7] 热门异动股 - 周大福跌7.29% 拟发行88亿港元可换股债券 初始换股价溢价26.2% [8] - 迈富时涨5.41%至44.8港元 连续七年蝉联"AI SaaS影响力企业TOP50"榜首 [9] - 新城发展涨4.35%至2.4港元 美银上调目标价至3.2港元 看好其转型商场经营者的能力 [10] - 微盟集团涨2.82%至1.82港元 微信公众号新增带货功能 公司推出微信小店整合解决方案 [11]

港股市场表现 - 恒生指数跌0.08%报24162.87点 成交额2503.39亿港元 恒生科技指数跌0.76%报5392.19点 [1] - 中金认为港股在分红稳定回报及新消费 AI科技 创新药等结构性机会上具备优势 南向资金持续流入 [1] 蓝筹股表现 - 中国宏桥涨4.83%报15.2港元 贡献恒指3.15点 因宏创控股拟发行新股收购其关联公司股份 [2] - 比亚迪股份涨3.71%报135.6港元 贡献恒指28.49点 翰森制药涨3.59%报28.85港元 [2] - 理想汽车-W跌2.75%拖累恒指7.25点 银河娱乐跌2.22%拖累恒指2.57点 [2] 热门板块 创新药 - 晶泰控股涨16.7% 乐普生物-B涨11.5% 康方生物涨10.43% 受医保目录调整及商业健康保险政策推动 [3] - 里昂研报指出创新药板块上半年反弹因流动性复苏及授权交易活跃 估值修复阶段已完成 [3] 航空股 - 东方航空涨4.08% 南方航空涨3.39% 中国国航涨2.42% 花旗维持"买入"评级 看好国内票价反弹及油价走低 [4] 航运股 - 海丰国际涨6.39% 德翔海运涨5.03% 中远海发涨2.97% 欧洲航线运价指数涨29.5%至1622.81点 因贸易抢运需求激增 [4][5] 博彩股 - 汇彩控股跌8.33% 因娱乐场管理协议将终止 澳博控股涨6.25% 拟收购澳门凯旋门娱乐场物业 [6] 热门异动股 - 德康农牧涨8.3%报79.55港元 5月销售生猪86.94万头 销售收入17亿元 [7] - 新城发展涨7.18% 拟发行2.5亿至3亿美元债券 已选定四家券商 [8] - 龙蟠科技涨6.47% 子公司三金锂电研发固态电池前驱体 正与客户验证高镍及富锂锰基材料 [9] 新股表现 - 容大科技首日涨42%报14.2港元 募资1.312亿港元 主营自动识别与数据收集设备 [10] - 新琪安首日涨21.43%报22.95港元 募资1.64亿港元 为全球领先食品级甘氨酸生产商 [11]

亚洲高收益债券市场表现 - 亚洲高收益债券年初至今总回报率为2.7%，录得正超额回报 [1] - 亚洲BB级债券孳息率高于2023年总回报率 [1] - 2025年4月至5月亚洲高收益债券市场呈"V"型反弹，受关税直接影响有限 [1] 投资策略建议 - 灵活配置BBB级及BB级债券的策略有望捕捉信贷风险溢价及缔造稳健收益 [1] - 精选B级债券可提升投资组合整体收益率且无需承担过高信贷违约风险 [1] - 看好孳息率8%至10%之间的债券，因其具备理想总回报机会 [3] 违约率与板块分析 - 2025年亚洲高收益债券(房地产除外)违约率预计维持较低水平 [2] - 亚洲高收益债券指数中极少部分债券孳息率达到困境水平(息差超过1000点子) [2] - 对石油及天然气板块持仓有限，商品发行人现金成本较低，表现具韧性 [2] 板块投资机会 - 看好次级金融债券、可再生/基础设施抵押优先留置权债券及澳门博彩业 [3] - 新兴市场前沿主权债券在不同经济情景中带来独特超额收益机会 [3] - BB级与BBB级债券孳息率差异为120点子，处于5年均值下限 [3] 发行人动态 - 亚洲高收益债券发行人正为到期债务进行再融资或获得银行融资 [2]

博彩公司调整经营策略 - 澳博控股旗下澳娱综合、新濠国际发展旗下新濠博亚和银河娱乐3间博彩承批公司将在年底前结束11间卫星场及3间摩卡场的经营 [1] - 澳娱综合考虑收购2间卫星场所在酒店的业权 新濠博亚计划通过聘请管理公司的方式经营3间摩卡场 [1] - 3间公司承诺妥善安置受卫星场及摩卡场结业影响的员工 政府将按《博彩法》审批相关申请 [1] 员工安置情况 - 卫星场本地员工约5600人 其中4800人由博彩承批公司聘用并派驻 800人由卫星场主自行聘用 [1] - 政府要求3间公司必须全部吸纳派驻雇员 确保可持续就业 卫星场主需自行安排员工 [1] - 劳工事务局已派员参与员工会议 提供劳动法例咨询 开通电话专线及设置专柜提供一站式服务 [2] 政府支持措施 - 澳门特区政府将密切留意卫星场结业影响 及时采取应有措施 [1] - 经济及科技发展局多次实地巡查卫星场周边商户 筹备优化社区面貌 研究引入商业发展活动和项目 [2] - 政府为受影响本地员工提供就业配对、职业培训等支援 确保法定权益不受损害 [2]