公司上市申请 - 乐舒适有限公司向港交所主板递交上市申请 中金公司 中信证券 广发证券(香港)为联席保荐人 曾于2025年1月27日递表[1] 业务定位 - 公司是专注于非洲 拉美 中亚等快速发展新兴市场的跨国卫生用品企业 主要从事婴儿纸尿裤 婴儿拉拉裤 卫生巾和湿巾的开发 制造和销售[4] - 大部分收入来自非洲市场销售 核心品牌Softcare定位中高档 面向中高端消费者 此外还拥有Veesper Maya Cuettie及Clincleer等多个品牌[4] - Softcare品牌在非洲多国成为家喻户晓的卫生用品知名品牌 并在市场上处于龙头地位[4] 市场地位 - 以2024年销量计算 公司在非洲婴儿纸尿裤市场份额达20.3% 卫生巾市场份额达15.6% 均排名第一[5] - 以2024年收入计算 在非洲婴儿纸尿裤市场份额17.2% 卫生巾市场份额11.9% 均排名第二[5] - 在加纳 肯尼亚 科特迪瓦 塞内加尔 喀麦隆和坦桑尼亚婴儿纸尿裤市场收入及销量均排名第一 在加纳 塞内加尔 肯尼亚和坦桑尼亚卫生巾市场收入及销量均排名第一[5] 销售网络 - 销售网络覆盖非洲 拉美和中亚30多个国家 在12个国家设立18个销售分支机构[7] - 拥有超过2800家批发商 经销商 商超和其他零售商组成的销售网络[7] - 2024年婴儿纸尿裤销量达41.23亿片 卫生巾销量达16.34亿片 自2022年起复合年增长率分别为17.3%和30.6%[7] 财务表现 - 2022年收入3.20亿美元 2023年4.11亿美元 2024年4.54亿美元[7][8] - 2024年截至4月30日止四个月收入1.40亿美元 2025年同期1.61亿美元[7][8] - 2022年利润1839万美元 2023年6468万美元 2024年9511.1万美元[7][8] - 2024年截至4月30日止四个月利润2765.9万美元 2025年同期3110.3万美元[7][8] - 2022年毛利7353.3万美元 2023年1.44亿美元 2024年1.60亿美元[8]

公司成立信息 - 保定市伴相约卫生用品有限公司于近日成立，法定代表人为吕佳兴 [1] - 公司注册资本为5万元人民币 [1] - 经营范围包括纸制品制造与销售、日用品销售、个人卫生用品销售、日用口罩（非医用）销售、针纺织品销售、箱包销售、日用杂品销售以及互联网销售（除需要许可的商品） [1] 行业覆盖范围 - 公司业务涉及纸制品、日用品、个人卫生用品、非医用口罩、针纺织品、箱包及日用杂品等多个消费品领域 [1] - 互联网销售渠道覆盖除需要许可商品外的其他品类 [1]

新国标实施与行业标准升级 - 中国一次性卫生用品行业时隔22年迎来强制性国家标准更新，涵盖原材料安全、生产过程管控与理化指标设限等五大方面，由"卫生建议"升级为强制遵守[1] - 新国标对卫生巾适用范围、原材料要求、生产过程卫生指标、产品卫生指标、检测方法等方面均进行调整，例如甲醛含量标准、pH值波动范围、微生物指标等[4] - 公司卫生巾长度偏差控制严于国标3倍，甲醛指标达到"未检出"标准，吸收速度最优表现比国标限值快5倍[4] 生产工艺与质量控制 - 生产一片卫生巾仅需0.04秒，但原材料需向上追溯3级供应商，验证300多个成分指标，经过247道质检和1400行扫描[2] - 工厂采用与婴儿尿裤同源的生产标准，三层过滤通风管道实时筛除微米级杂质，配合175度高温杀虫消毒工艺，获国家一级害虫生物防治机构认证[7] - 行业率先引入AI视觉检测系统，通过百万级样本训练的算法识别0.5平方毫米瑕疵，能剔除12种外观缺陷和4类标识问题[8] 残次品处理与供应链管理 - 不合格产品在厂内进行100%破碎处理，全程数据化追踪废料，24小时无死角监控管理流向[11] - 大型正规卫生巾企业通过闭环式粉碎和专用设备处理残次品，避免外泄和再次使用[10] 产品创新与技术研发 - 公司105年历史中持续创新，例如2014年推出100%纯棉面层卫生巾，2018年疏水配方使干爽度提升50%，2021年"海岛"纯棉卫生巾减少35%摩擦[12] - 成立女性健康研究院，汇聚科学家、博士及微生物学家团队，累计发表超100篇学术报告，联合本土高校复刻专属人工经血测试标准[13] - 针对消费者痛点开发产品，如采用海岛棉打造羊绒触感，设计"万有引力"防漏侧吸坝，添加蔓越莓精华+L19乳酸杆菌维持pH弱酸环境[12] 社会责任与教育项目 - 2020年启动全球经期教育课堂项目，已在中国29个省级行政区2000多所学校为345万女孩提供1600节线下课程和11万节在线课程[14] - 2023年起支持东西部协作，向青海果洛州、云南普洱市等地捐赠卫生巾，2024年扩展至新疆和田、西藏昌都等地区，累计捐赠超110万片[16]

投资评级 - 报告未明确提及具体投资评级 [1][7][8] 核心观点 - 新兴市场卫品龙头企业，非洲市场纸尿裤和卫生巾销量市占率分别达20%和14%，销售额市占率14%和10.5% [7][10] - 2023年营收4.1亿美元（同比+28.6%），毛利率从23%提升至34.9%主要因原材料价格下降（绒毛浆/无纺布/SAP采购价同比降15%/15%/30%） [7][19][29] - 非洲/拉美/中亚婴儿纸尿裤市场2023-2028E CAGR达8.0%/3.1%/5.0%，显著高于成熟市场 [7][36][38] - 本地化战略深化：非洲8国设44条生产线，90.5%员工为本地招聘，管理岗70%由本地人担任 [7][54][60] 业务分析 市场地位 - 非洲销量市占率第一（纸尿裤20%、卫生巾14%），销售额仅次于宝洁 [10][45][52] - 产品均价低于国际品牌：纸尿裤8.7美分/片（宝洁11.0美分），卫生巾4.6美分/片（宝洁10.5美分） [45][52] 财务表现 - 2024年前三季度营收3.3亿美元（同比+7.2%），增速放缓因产品均价降6-11% [19][20] - 净利率从2022年5.7%升至2024年21.6%，主因毛利率提升及费用率下降（行政费用率降2.6pct） [34] 区域布局 - 西非/东非贡献89.8%营收（2023年48.0%/41.8%），喀麦隆市场拓展带动中非收入同比+514% [22][23] - 2024年进入哈萨克斯坦，拉美市场营收占比仅1.8% [23][61] 行业前景 增长驱动 - 非洲新生儿数量2019-2023 CAGR 1.5%，20岁以下人口占比超50%，纸尿裤渗透率22.7%（vs中国70-86%） [7][38] - 东非/中非婴儿纸尿裤市场2023-2028E CAGR达9.3%/9.1%，西非卫生巾市场CAGR 12.6% [41][49] 竞争格局 - 非洲婴儿纸尿裤CR5超60%（销量口径），卫生巾CR5约40%，乐舒适增速领先（2023年纸尿裤销量+23.2% vs 宝洁-0.5%） [45][52] 运营策略 产能与渠道 - 设计产能利用率78.6%（纸尿裤）、23.6%（湿巾），计划2025-2029年新增9国工厂 [54][55] - 合作超3年批发商/经销商达800家/180家，销售网络覆盖12国18个分支机构 [60] 产品矩阵 - 五大品牌覆盖全价格带：Softcare（旗舰）、Veesper（拉美高端）、Maya/Cuettie（中端/大众） [14][45] - 婴儿纸尿裤贡献78.7%营收，卫生巾增速最快（2023年+43.3%） [19][21]

**豪悦护理 20250730 电话会议纪要关键要点** **1 行业与公司概述** - 公司主营婴儿纸尿裤和卫生巾产品，近期收购"捷婷"并整合思宝团队[2] - 行业涉及婴儿护理用品及女性卫生用品市场，竞争加剧[2][5] **2 核心政策与市场影响** - **育儿补贴政策**：全国覆盖每年3,600元补贴，预计对河南、江浙沪、广东等人口大省的生育率有积极影响[2][3] - **新生儿数量**：2025年未现显著增长，2024年小尺码产品订单压力持续至Q3缓解，但2025年未重现类似热销[3] **3 市场竞争与产品策略** - **竞争加剧**：网红品牌及三只松鼠、东方甄选等上市公司入局，终端销售费用增加，ROI转化率低于去年[2][5] - **新品表现**： - "捷婷"在抖音推广投入加大，但ROI转化率低于预期，且对其他渠道产生分流影响[6] - 创新产品（如超透气无纺布卫生巾）客单价和毛利率更高，订单量满负荷[4][14] - **材料工艺创新**：新品聚焦材料升级（如超透气无纺布），而非结构性替代[13] **4 供应链与产能优化** - **供应链优势**：合并后确保木浆供应并降低成本，赋能思宝团队快速推出双优新品及引力产品[7] - **产能提升**： - 淘汰老旧设备，整合高效产线，调整江苏子公司卫生巾产线结构[8][9] - 研发扩展至上游材料（如无纺布）[9] **5 海外业务进展** - **自主品牌**：泰国市场显著增长并盈利，其他增长区域包括日本、印度、新加坡、越南、加拿大、美国[11][12] - **外贸业务**：预计延续2024年良好态势，同比增幅更明显（基数较低）[11] **6 销售渠道与推广策略** - **线下主导**：线下销售占比仍高，线上（如抖音）引流成本显著[15] - **线下创新**：通过商超新品发布会提升高客单价产品铺货效率，避免替换老款SKU[15] - **考核调整**：并购后更注重销量而非净利润考核，提供资源支持以激发团队[16] **7 并购与团队整合** - **捷婷并购**：原团队保留（陈英总负责），确保业务连续性[10] - **管理优化**：调整考核机制，侧重销量与市场拓展，资源支持力度加大[16] **8 其他关键数据** - **木浆价格**：2025年上半年大幅上涨，小公司采购困难，公司通过供应链优势缓解[7] - **新品推出节奏**：3月双优新品、5月底引力产品[7]

股份回购方案 - 公司通过董事会决议使用自有资金回购A股股份用于股权激励或员工持股计划 回购资金总额上限4000万元 下限2000万元 回购价格上限26元/股 [2] - 按价格上限26元/股测算 预计回购股份数量区间为769,230股至1,538,461股 占总股本比例0.4160%至0.8321% [2] - 回购实施期限为董事会审议通过后12个月内 [2] 回购价格调整 - 因实施2024年度权益分派 回购价格上限由26元/股调整为25.63元/股 [3] - 按调整后价格测算 预计回购股份数量区间调整为866,634股至1,646,969股 占总股本比例0.4687%至0.8908% [3] 回购进展 - 截至2025年7月31日 公司已回购369,100股 占总股本0.20% 最高成交价22.20元/股 最低成交价16.59元/股 成交总金额6,783,124元 [3] - 回购资金来源为自有资金 价格未超过25.63元/股上限 符合法律法规要求 [4] 合规性说明 - 回购时间、数量、价格及委托时间段均符合交易所相关规定 [5] - 公司未在重大事项敏感期及监管规定的其他禁止期间进行回购 [6] - 集中竞价交易委托价格符合交易所关于价格限制的要求 [7]

行业动态 - 卫生巾行业迎来新国标《一次性使用卫生用品卫生要求》，7月1日正式实施，被称为"史上最严卫生巾国标"，将加速行业洗牌，推动不合规企业停产，旧标产品限期退市 [1][6] - 新国标主要变化包括禁用回收料、为卫生棉条制定标准、破除虚标陷阱，并要求原材料中不得添加被列入《化妆品安全技术规范》禁用成分的物质 [6][8] - 2023年中国一次性卫生用品产量达1.20亿吨同比增长15.6%，销售额达1.8万亿元同比增长18.2%，占全球市场份额35% [3] 市场竞争 - 线上卫生巾品类规模达160.6亿元同比增长近30%，消费向中低价格段迁移，40元以下价格段销量占比由67%增至75% [4] - 市场集中度下滑，头部品牌话语权变弱，中腰部品牌增长导致CR5出现小幅度下滑 [4] - 明星网红和头部主播纷纷入局，如黄子韬推出"朵薇"、东方甄选与倍舒特合作、辛有志创立"棉密码"等 [1][2][5] 产品与技术 - 行业出现益生菌卫生巾、艾叶卫生巾、中药卫生巾等新噱头，虽然作用微乎其微但消费者愿意买单 [3] - "黑点"问题普遍存在，主要由于异物管控技术不到位，需升级设备如AI相机来解决 [11][12] - 厂商区别主要在产能而非技术，研发新品需要整台机器停用打样，成本很高 [6] 企业动向 - 黄子韬团队斥资2.75亿元收购浙江米派护理用品有限公司，改造为自动化率达90%的智慧工厂 [5] - 东方甄选与倍舒特合作生产卫生巾，倍舒特年产能达12亿片，销售网络覆盖全国及海外 [5] - 辛选旗下棉密码生产企业为广东伊美洁生物科技有限公司，专注于卫生巾OEM加工 [6]

行业市场概况 - 2023年中国女性卫生用品市场规模达703.4亿元 2024年电商平台卫生巾销售额超180亿元 [19] - 行业预计保持年均5%-8%复合增长率 2025年市场规模有望突破1050亿元 [19] - 卫生巾品类具有高毛利率特性 百亚股份旗下自由点毛利率55.8% 恒安国际七度空间毛利率达63.7% [24] 行业竞争格局 - 直播电商平台催生新锐品牌崛起 包括自由点、淘淘氧棉、奈斯公主、绵绵的羊、朵薇、棉密码等 [17] - 线上渠道投入持续加大 自由点、她研社、高洁丝抖音旗舰店付费流量占比超80% ABC官方旗舰店达90% [25] - 中高端品牌调整产品定位 七度空间推天山绒棉系列 安尔乐专注瞬吸液体系列 [25] 产品安全事件 - 辛巴品牌"棉密码"多批次产品检出硫脲 最高达16653.4679μg/g 为最低剂量产品1244倍 [7][8] - 硫脲被列为3类致癌物 对皮肤黏膜有刺激性 可能损害肝肾器官 [8] - 30余消费者自诉使用后患甲状腺癌 35%家庭存在未成年与母亲共同使用情况 [13] - 数百例反馈红肿瘙痒、妇科炎症、甲状腺功能异常等关联病症 [13] 行业监管变化 - 2025年7月1日实施新强制性国家标准 明确将硫脲列为禁用成分 [10] - 新国标增加pH值、可迁移性荧光增白剂残留量等理化指标 提高微生物污染和毒理学安全要求 [10] 品牌营销策略 - 品牌倾向投入营销而非研发 通过明星代言塑造差异化认知 如虞书欣、迪丽热巴、孟子义等 [22] - 推行概念差异化策略 包括蔓越莓益生菌、发热、石墨烯、香味加持、草本护肤等新品 [22] - 棉密码以"茶多酚芯片"为噱头 实际为无纺布刷化学涂层 专家怀疑通过硫脲实现视觉效果 [22] 头部品牌表现 - 百亚股份2024年卫生巾营收同比增长59.91%达30.47亿元 [24] - 棉密码8年累计销售额33.3亿元 2022年销售峰值近9亿元 2023年618单品销量36万盒跻身行业TOP7 [25]

事件概述 - 网红辛巴自创卫生巾品牌"棉密码"被质疑致癌，引发卫生巾信任危机 [1][2] - 争议焦点在于产品中检出硫脲，含量最高达16653.4679μg/g，是最低剂量产品的1244倍 [4][5] - 硫脲被国际癌症研究机构列为3类致癌物，对人体皮肤、黏膜有刺激性，可能引发过敏反应及器官损害 [6][7] 产品问题 - 10份送检样品中7份检出硫脲，14份样品中仅1批次未检出 [4][5] - 专家分析硫脲可能被用作廉价抗氧化剂替代茶多酚，行业存在人为添加现象 [8] - "棉密码"以"茶多酚芯片"为噱头，实际可能通过添加硫脲实现视觉效果 [25] 消费者影响 - 30余人自诉使用后患甲状腺癌，35%家庭中母女长期共同使用 [13] - 数百例消费者反馈红肿瘙痒、妇科炎症、甲状腺功能异常等硫脲关联病症 [13] - 10例左右消费者自诉怀孕后出现胎停、葡萄胎、新生儿甲亢等情况 [13] 行业现状 - 2023年中国女性卫生用品市场规模达703.4亿元，2024年电商销售额超180亿元 [21] - 预计2025年市场规模超1050亿元，年均复合增长率5%-8% [21] - 卫生巾行业毛利率高，百亚股份旗下自由点毛利率55.8%，恒安国际七度空间毛利率63.7% [28] 品牌竞争 - 网红品牌如"棉密码"、"朵薇"、"绵绵的羊"等近年崭露头角 [17] - "棉密码"8年累计销售额33.3亿元，年销售额近6亿，2022年峰值近9亿元 [27] - 品牌通过代言人策略和概念营销实现差异化，如高洁丝蔓越莓益生菌卫生巾 [24] 市场趋势 - 卫生巾品牌加大线上资源倾斜，抖音等平台付费流量占比达80%-90% [32] - 中高端品牌调整定位，七度空间推天山绒棉，安尔乐专注瞬吸液体系列 [31] - 行业同质化严重，品牌注重营销噱头而非研发，如"发热卫生巾"、"石墨烯卫生巾"等 [24]

卫生巾行业信任危机 - 辛巴自营品牌"棉密码"被检出多个批次含致癌物硫脲，含量高达16653.4679μg/g [3][10] - 该品牌8年销售额达33.3亿元，拥有1000万用户 [4] - 行业存在用低价硫脲替代茶多酚抗氧化剂的潜规则 [16] 新兴品牌市场表现 - 东方甄选卫生巾上线两天销售18万单，抖音平台销售额达1800万元 [7] - 黄子韬朵薇卫生巾月销1.2亿片，销售额约8000万元 [7] - 东方甄选股价7月上涨53% [30] 产品策略对比 - 东方甄选卫生巾长度只允许正偏差，28道检测，吸水速度15秒快于行业标准60秒 [38] - 黄子韬投入2.75亿元收购工厂改造生产线 [39] - 辛巴产品单片价格0.65元低于行业均价0.9元 [16] 企业专利技术 - 棉密码生产商专利仅18项，科技创新含量6.22T [19] - 七度空间母公司专利103项，科技含量28.79T [21] - 东方甄选合作方百亚股份专利444项，科技含量100.35T [21] 商业模式创新 - 东方甄选通过自有渠道节省营销费用，保持45%毛利率 [24][25] - 黄子韬直接通过直播间销售，跳过经销商环节 [26] - 卫生巾业务帮助恒安国际实现63.7%毛利率 [24] 用户画像分析 - 东方甄选抖音粉丝62%为女性 [28] - 黄子韬粉丝57%为女性，18-30岁占比71% [32] - 黄子韬上半年抖音涨粉403万 [35]