核心观点 - 《大美丽法案》对美国增长拉动有限，隐含“财政悬崖”风险，美债期限溢价易上难下，驱动因素转向关税、宏观经济与货币政策 [1][24] - 特朗普“对等关税 2.0”威胁延期，美股走低、美债利率上行，市场反应平静，截止日期或再后延 [2][28] - 股市企稳回升，“股债跷跷板”效应使债市收益率上行，后续需观察股市持续性，债市或窄幅波动 [3][30] - 建议从评级、风格、生命周期三个维度寻找转债下半年机会，提高欠配资金配置比例 [6][32] - 多只推荐个股业绩表现良好，盈利预测有上修或维持，均获“买入”或“增持”评级 [8][10][11] 宏观策略 《大美丽法案》 - 法案 45 天落地，因特朗普影响力和规则利用，赤字影响分存量宽松和增量紧缩两部分，对美国增长刺激有限且有分配效应 [24] - 法案加剧公共债务可持续性挑战，2028 年前后易引发“财政悬崖”风险，关税收入能对冲部分赤字但效果不确定 [24] - 当下美债利率上行或告一段落，短期发债冲击可控，中长期期限溢价易上难下，驱动因素转向关税等 [24] 宏观量化经济指数周报 - 周度 ECI 供给指数回升、需求指数回落，月度 ECI 供给指数回落、需求指数持平，工业生产景气度回落，需求端平稳 [26] - 7 月或现“抢出口”和“抢转口”，出口短期下行风险小，ELI 指数回落，关注本月资金投放 [26] 海外周报 - 特朗普“对等关税 2.0”威胁使美股走低、美债利率上行，6 月 FOMC 会议纪要鹰派，部分官员对降息谨慎 [28] - 截止日延期至 8 月 1 日，市场反应平静，多选择 TACO 策略，截止日期可能再后延 [28] 固收金工 固收周报 - 本周 10 年期国债活跃券收益率上行，股市影响明显，后续收益率或上行但幅度有限，债市或窄幅波动 [3][30] - 原油库存激增、批发库存下降，中小企业乐观指数下降、失业金数据有变化，美联储对降息分歧明显 [30] - 建议从评级、风格、生命周期三个维度找转债机会，提高欠配资金配置比例，下周转债平价溢价率修复潜力大的有十只 [6][32][33] 绿色债券周度数据跟踪 - 一级市场新发行 29 只，规模 348.25 亿元，较上周减少 1.36 亿元；二级市场成交额 623 亿元，较上周增加 61 亿元 [7][33] - 成交均价估值偏离幅度不大，折价成交幅度大于溢价，折价率前三和溢价率前四个券各有特点 [33] 二级资本债周度数据跟踪 - 一级市场新发行 2 只，规模 530 亿元，存量余额增加；二级市场成交量 1855 亿元，较上周减少 61 亿元 [7][34] - 不同期限和评级的二级资本债到期收益率有涨跌幅变化，成交均价估值偏离幅度不大，折价和溢价情况各有特点 [34][35] 行业 万达电影 - 2025H1 归母净利润大增，影院业务转型，内容制作储备丰富，新兴业务布局潮玩与游戏 [36][37] - 拓展多元内容和合作有望打造第二增长曲线，维持 2025 - 2027 年盈利预测和“买入”评级 [8][37] 连连数字 - 公司全球化布局和技术创新发展稳健，政策与市场推动支付行业发展，其构建综合数字支付生态 [38] - 采用 P/S 估值法，认为 2025、2026 年合理估值应在 8.0x、7.0x，首次覆盖给予“买入”评级 [10][38] 有友食品 - 2025H1 业绩增长，收入符合预期，新兴渠道贡献增量，利润率超预期，效率提升是核心 [40] - 上修 2025 - 2027 年盈利预测，维持“买入”评级 [11][40] 佛燃能源 - 2025H1 业绩符合预期，经营性现金流高增，供应链及其他业务收入高增，多元业务打开成长空间 [41] - 维持 2025 - 2027 年盈利预测和“买入”评级 [12][41] 蔚蓝锂芯 - Q2 业绩超预期，传统锂电出货和盈利提升，新领域布局放量在即，LED 业务和金属物流表现良好 [42] - 上修 2025 - 2027 年盈利预测，给予目标价，维持“买入”评级 [13][42] 思源电气 - 25H1 业绩大超预期，海外电力设备需求旺盛，公司出海竞争力强，网内市场新品突破，储能等业务发展快 [43][44] - 上修 2025 - 2027 年盈利预测，给予目标价，维持“买入”评级 [15][44] 建投能源 - 2025 年上半年业绩略超预期，Q2 上网电量同比+1%，受益于区域电力供需，打造临厂经济圈 [45] - 维持 2025 - 2027 年盈利预测和“买入”评级 [16][45] 中国中车 - 25H1 业绩高增，归母净利润同比+60% - 80%，铁路固定资产投资增长，动车组招标与高级修需求共振 [46][47] - 维持 2025 - 2027 年盈利预测和“买入”评级 [16][47] 柳工 - 2025H1 归母净利润同比+20% - 30%超预期，国内市场回暖，国际市场增长，6 月挖掘机内销韧性凸显、出口高景气 [48][49] - 混改释放活力，回购增持彰显信心，维持 2025 - 2027 年盈利预测和“买入”评级 [49] 中国船舶 - 2025H1 业绩预增 98% - 119%，在手订单兑现超预期，资产整合推进，船舶制造上行周期持续 [50][51] - 维持 2025 - 2027 年盈利预测和“买入”评级 [17][51] 东鹏饮料 - 2025H1 业绩预增，收入符合预期，第二曲线发力，高基数和费率提升使净利率同比回落 [52] - 维持 2025 - 2027 年盈利预测和“买入”评级 [19][52] 上纬新材 - 深耕环保树脂主业，风电与防腐业务有发展，智元系入主拟转型为人形机器人平台化公司 [53][54] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润，首次覆盖给予“增持”评级 [20][54] 联邦制药 - GLP - 1 市场潜力大，三靶点有望分更大份额，UBT251 与诺和诺德合作，研发进展领先，在研管线丰富 [55][56] - 预计 2025 - 2027 年营业收入和净利润，首次覆盖给予“买入”评级 [21][56] 广电计量 - 2025 年 H1 业绩稳健增长，受益科技创新需求，国家政策支持计量行业，战略新兴板块成长性凸显 [57][58] - 维持 2025 - 2027 年盈利预测和“增持”评级 [23][58]

反内卷主题行情 - A股近期走出"反内卷"主题行情 钢铁 多晶硅 玻璃等板块全面爆发 市场预期该主题可能成为未来投资主线之一 [1] - 7月以来已有数十家券商发布超百篇"反内卷"相关研报 覆盖行业包括建材 钢铁 光伏 煤炭等 [1] 券商观点与行业分析 - 东方财富认为"反内卷"政策将加速落后产能退出 改善行业ROE 历史数据显示板块超额收益集中于行情早期 [1] - 中信证券指出"反内卷"和提振内需是政策明牌 "十五五"规划可能展示新政策路径 [1] - 中泰证券分析煤炭 钢铁等传统行业落后产能已基本出清 行业集中度显著提升 行政手段进一步出清空间有限 [2] - 国金证券认为光伏 锂电 新能源车等中高端制造业产能过剩但需求增长潜力大 政策效果可能较弱 传统行业盈利改善更明显 [2] 潜在受益行业 - 华创证券从5个维度筛选"反内卷"潜在受益行业 煤炭开采 焦炭 普钢 能源金属 玻璃玻纤等被提及4次 [2] - 乘用车 风电设备 食品加工 水泥等被提及3次 [2] - 华创证券按约束力排序"反内卷"措施影响：钢铁＞生猪＞汽车＞水泥＞光伏 [2]

业绩预告概况 - 公司预计2025年半年度实现归属于母公司所有者的净利润为1,330.53万元到1,430.53万元，同比增加53.02%到64.52% [3][5] - 归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润预计为995.08万元到1,095.08万元，同比减少14.89%到22.66% [3][5] - 业绩预告适用情形为盈利且净利润同比上升50%以上 [2] 上年同期业绩对比 - 2024年半年度归属于母公司所有者的净利润为869.50万元，扣除非经常性损益的净利润为1,286.60万元 [7] - 2024年半年度每股收益为0.04元 [8] 业绩变动原因分析 - 营业收入受消费升级与渠道变革影响略有下降 [9] - 净利润增长主要源于证券市场回暖，金融资产投资收益及公允价值变动收益同比显著增加 [9] 财务数据说明 - 业绩预告期间为2025年1月1日至2025年6月30日 [4] - 数据为财务部门初步测算结果，未经审计 [6]

股东减持计划 - 张学文（持股15.38%）计划减持不超过5,455,572股（占总股本2%），其中集中竞价减持不超过1% [1] - 李汉明（持股0.10%）计划减持不超过70,875股（占总股本0.03%），杨峰（持股0.04%）计划减持不超过26,250股（占总股本0.01%） [2] - 合计拟减持5,552,697股（占总股本2.04%），减持时间为2025年8月5日至11月3日 [2] 股东持股结构 - 张学文为实际控制人之一，持有41,965,203股（15.38%），李汉明和杨峰合计持有388,500股（0.14%） [2] - 张学文持股来源为首次公开发行前股份及资本公积金转增股本，李汉明和杨峰持股来源为股权激励及资本公积金转增股本 [2] 股东承诺履行情况 - 张学文已离职且承诺期届满，未违反锁定期及减持比例承诺 [5] - 李汉明和杨峰为现任高管，承诺每年减持不超过持股25%，且离职后半年内不减持 [5] - 公司2017年2月上市，未触发锁定期自动延长条件（如破发等） [5] 减持合规性 - 减持计划符合《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第18号》规定，不涉及破发、破净或分红不足情形 [7] - 股东承诺减持价格不低于发行价110%（除权除息后调整），且锁定期满后24个月内减持不超过持股20% [4]

外贸表现 - 2024年深圳进出口总额达4.5万亿元，重夺内地"外贸第一城"，其中出口2.81万亿元，增长14.6%，实现32连冠 [1] - 2024年前5个月深圳进出口总值1.78万亿元，出口1.06万亿元 [1] 机电产品出口 - 前5个月深圳出口机电产品7936.9亿元，同比增长1.7%，占出口总值75% [3] - 电子元件出口1309.2亿元（增长16.7%），电脑及零部件1259.2亿元（增长14.5%），音视频设备340.8亿元（增长2.4%） [3] - "新三样"产品中锂电池出口288.7亿元（增长33.1%），电动汽车111.8亿元（增长16.7%） [3] - 冠群电子"三防"手机出口增长34.7%，覆盖70余国，非洲市场表现突出，5月深圳对非手机出口3.4亿元（增长19.1%） [2] 特色食品出口 - 前5个月深圳海关监管出口粽子超157吨（增长95.2%） [5] - 深圳机场口岸出口鲜果等农产品4058票（增长30.2%），通关时间压缩至9.6分钟，实现48小时内中东上架 [4] - 圣安娜饼屋出口订单增长14%，创新推出鲍鱼粽、藜麦板栗粽等产品 [4] 贸易便利化 - 比亚迪锂电池利用中韩自贸协定原产地证书实现零关税，前5个月深圳签发锂电池原产地证书3489份（货值32.5亿元） [6] - 创通易购科技获AEO认证后1-5月出口4.73亿元（增长130%），成功开拓东盟市场 [7] 产业多元化 - 深圳外贸涵盖高端智造（机电产品）、特色食品（荔枝/粽子）、文创产品，通过科技创新和文化输出拓展海外市场 [7]

证券代码：002820 证券简称：桂发祥 公告编号：2025-022 天津桂发祥十八街麻花食品股份有限公司 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚 假记载、误导性陈述或重大遗漏。 一、本期业绩预计情况 的净利润 比上年同期下降：113.20%-122.01% 亏损：300 万元–500 万元 扣除非经常性损益后 盈利：2,154.07 万元 的净利润 比上年同期下降：113.93%-123.21% 项 目 本报告期 上年同期 亏损：300 万元–500 万元 归属于上市公司股东 盈利：2,271.96 万元 天津桂发祥十八街麻花食品股份有限公司 基本每股收益 亏损：0.02 元/股–0.03 元/股 盈利：0.11 元/股 二、与会计师事务所沟通情况 本次业绩预告相关财务数据未经过会计师事务所审计。 三、业绩变动原因说明 其中，直营渠道整体客流量、客单价均有所下滑；经销渠道因本地市场部分景区关闭改 造导致收入下滑，新开拓市场效益尚未体现。销量下降、产量降低导致分摊的固定制造 费用提升，单位成本增加，整体毛利率下降。 比大幅增长；旅游景区、交通枢纽及大型展会的广告投入同比增加；购置及新 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][9] 报告的核心观点 - 公司发布2025年半年度业绩预告，上半年营收7.46 - 7.98亿元，同比增长40.91％ - 50.77%，归母净利润1.05 - 1.12亿元，同比增长37.91％ - 47.57%，扣非净利润0.89 - 0.97亿元，同比增长46.82％ - 58.90%；单Q2营收3.63 - 4.15亿元，同比增长42.91% - 63.39%，归母净利润0.55 - 0.62亿元，同比增长66.67% - 87.88%，扣非净利润0.45 - 0.53亿元，同比增长74.62% - 105.38% [4] - 看好公司在新渠道新市场发展势能，上调2025 - 2027年收入预测至16.97/20.06/22.49亿元，同比+43.51%/18.22%/12.11%，上调归母净利润预测至2.21/2.65/2.99亿元，同比+40.42%/20.0%/12.91% [7][9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价12.43元，总股本/流通股本4.28亿股，总市值/流通市值53亿元，52周内最高/最低价15.93 / 5.43元，资产负债率13.3%，市盈率33.59，第一大股东鹿有忠 [3] 事件 - 公司发布2025年半年度业绩预告，上半年及单Q2营收、归母净利润、扣非净利润均实现同比增长 [4] 投资要点 - 会员制商超持续上新，新渠道动能强劲，会员制与零食量贩渠道成增长新引擎，传统线下渠道稳健调整，线上电商强化品宣与新品孵化功能，产品研发响应效率显著提升 [5] - 会员制商超合作深化，5月在山姆渠道上新酸汤双脆，重回肉类赛道，受众群体、消费场景更广泛，预计月销更好；零食量贩渠道终端扩张、体量攀升，25年增速亮眼；传统线下渠道有压力，全年以稳为主，适度加大投入；电商渠道一季度快速增长，加大兴趣电商品牌投入，部分产品线上首发再导入线下 [5] 渠道结构变化影响 - 主要原料凤爪提前备货，全年成本预期平稳，高潜力新品毛利率略高于传统产品；会员制商超和零食渠道裸价销售致低毛利率渠道占比提升，直营会员渠道费用率低，线上电商及传统渠道品牌投入加大，期间费用绝对额上升但整体费率下降；一季度利润率受渠道结构变化影响同比下滑，二季度净利率及扣非净利率同环比提升 [6] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1182|1697|2006|2249| |增长率(%)|22.37|43.51|18.22|12.11| |EBITDA（百万元）|216.23|300.81|362.02|408.45| |归属母公司净利润（百万元）|157.33|220.92|265.11|299.35| |增长率(%)|35.44|40.42|20.00|12.91| |EPS(元/股)|0.37|0.52|0.62|0.70| |市盈率（P/E）|35.20|25.07|20.89|18.50| |市净率（P/B）|3.12|2.91|2.93|2.95| |EV/EBITDA|15.60|15.89|13.58|12.32| [11] 财务报表和主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1182|1697|2006|2249| |营业成本（百万元）|840|1228|1440|1608| |税金及附加（百万元）|14|19|22|25| |销售费用（百万元）|126|149|173|191| |管理费用（百万元）|51|53|60|65| |研发费用（百万元）|4|5|5|6| |财务费用（百万元）|0|2|7|12| |营业利润（百万元）|186|262|314|355| |利润总额（百万元）|187|264|316|357| |所得税（百万元）|29|43|51|58| |净利润（百万元）|157|221|265|299| |归母净利润（百万元）|157|221|265|299| |每股收益（元）|0.37|0.52|0.62|0.70| |资产负债率(%)|13.3|17.5|23.8|28.3| |流动比率|6.26|4.70|3.43|2.87| |应收账款周转率|15.85|44.18|44.18|44.18| |存货周转率|2.49|2.39|2.39|2.39| |总资产周转率|0.58|0.74|0.81|0.86| [14]

食品安全抽检结果 - 本次抽检涉及粮食加工品、食用油、油脂及其制品、乳制品等11大类食品，共计499批次，其中不合格食品10批次，不合格率为2% [2] - 不合格食品覆盖2个生产企业和10个被抽样单位 [3] 不合格食品类别及项目 - 抽检不合格品种主要为食用油、油脂及其制品、餐饮食品和食用农产品 [3] - 食用农产品不合格项目包括毒死蜱（检出值0.041mg/kg vs 标准值≤0.02mg/kg）、噻虫胺（检出值0.50mg/kg vs ≤0.2mg/kg）、多西环素（检出值124µg/kg vs ≤10µg/kg）等 [4][5] - 食用油不合格项目为过氧化值（检出值0.34g/100g vs ≤0.25g/100g） [5] - 餐饮食品不合格项目为大肠菌群（检出vs 不得检出） [5] 不合格食品来源 - 不合格食用农产品涉及高新区芹芹忱忱蔬菜店、西岗区连海源生鲜超市、瓦房店市铁东街道广汇市集优选超市等6家商户 [4][5] - 不合格食用油生产企业为大连广宇粮谷加工有限公司 [5] - 不合格餐饮食品涉及甘井子区万达广场3家餐饮店 [5] 监管措施 - 市场监管部门已依据《中华人民共和国食品安全法》等法律法规对相关生产经营单位启动核查处置 [2]

报告公司投资评级 - 买入|首次覆盖 [2] 报告的核心观点 - 利润略超预期，2025Q2收入预计正增长，预计利润贴近披露预告上限 [5] - 从奶酪棒单品驱动走向全品类驱动，BC端一齐发力，二季度推出新品，与茶饮合作，成奥林匹克官方合作伙伴 [6] - 预计公司2025 - 2027年营收56.01/65.08/78.02亿元，同比增长15.64%/16.20%/19.88%；归母净利润2.50/3.41/4.55亿元，同比增长120.02%/36.46%/33.36%，对应EPS为0.49/0.67/0.89元，对应当前股价PE为58/43/32倍，给予“买入”评级 [7] 公司基本情况 - 最新收盘价28.34元，总股本/流通股本5.12亿股，总市值/流通市值145亿元，52周内最高/最低价32.69 / 11.78元，资产负债率42.9%，市盈率125.40，第一大股东为内蒙古蒙牛乳业(集团)股份有限公司 [4] 个股表现 - 2024年7月至2025年7月期间，公司股价呈上升趋势，如2024年7月为2%，2025年7月为114% [3] 盈利预测和财务指标 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营收56.01/65.08/78.02亿元，同比增长15.64%/16.20%/19.88%；归母净利润2.50/3.41/4.55亿元，同比增长120.02%/36.46%/33.36%，对应EPS为0.49/0.67/0.89元，对应当前股价PE为58/43/32倍 [7] 财务指标 - 2024 - 2027年EBITDA分别为432.51/717.31/821.03/835.28百万元，归属母公司净利润分别为113.62/249.99/341.14/454.94百万元等 [9] 财务报表和主要财务比率 财务报表 - 涵盖2024 - 2027年利润表、资产负债表、现金流量表等数据，如2025年预计营业收入5601百万元，营业成本3880百万元等 [12] 主要财务比率 - 涉及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，如2025 - 2027年营业收入增长率为15.6%/16.2%/19.9%，毛利率为30.7%/31.4%/32.2%等 [12]

特朗普对加墨关税政策 - 特朗普宣布自8月1日起对墨西哥进口商品征收30%关税，对加拿大进口商品征收35%关税，理由为两国在芬太尼管控和毒品走私问题上行动不力 [1] - 此次加税涉及24个国家及欧盟，但多数经济体税率未调整，仅日本、马来西亚、文莱税率上升1个百分点，欧盟和加拿大上升10个百分点，墨西哥上调5个百分点，巴西增加40个百分点 [2][3] - 特朗普威胁加墨两国不得采取报复措施，并鼓励企业迁入美国以规避关税，同时暗示若配合可能调整税率 [1][6] 加税的实际影响范围 - 美墨加协定（USMCA）框架内符合规则的产品不受影响，实际影响有限，美国从加墨进口的工业品（如机械、汽车零部件等）和消费品（如食品、服装）多数享受免税或低于1%的税率 [4][13] - 若全面加税，美国从加墨的进口占GDP的3.3%，直接推高价格水平0.8%，叠加间接影响总涨幅或达1.2%，但政治风险集中于高知名度商品（如汽油、鳄梨）的价格激增 [5] 加墨两国的应对策略 - 加拿大总理卡尼强调捍卫本国利益，墨西哥称关税为"不公平交易"，但双方均倾向于通过谈判解决，墨西哥已成立工作组与美国协商 [9][10] - 加墨对美国市场依赖度高：加拿大75%以上出口流向美国，墨西哥92%农产品出口依赖美国，因此两国更倾向展示芬太尼管控进展以换取税率调整，而非直接报复 [12] 政策背后的经济意图 - 特朗普试图通过关税迫使加墨在乳制品、钢铝关税等核心议题让步，并提升美国汽车零部件国产化率，但专家认为仅靠关税难以推动再工业化 [3][7] - 牛津经济研究院指出，当前制造业投资受《通胀削减法案》等补贴驱动，特朗普削减补贴后，关税政策对产能扩张的刺激作用有限 [7]