报告行业投资评级 - 互联网行业投资评级为优于大市，维持该评级 [4] 报告的核心观点 - 当前电商行业竞争激烈，各平台向商家让利或在外卖即时零售领域加大投入寻找新增量；AI 方面巨头业务场景持续受益，但短期 AI Agent 等方面仍需打磨；认为恒生科技指数处于震荡期，推荐业绩稳健、估值较低的防守型标的腾讯音乐、网易 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司动态 - 腾讯混元首个开源混合推理 MoE 模型在魔搭社区首发，该模型总参数 80B，激活参数仅 13B，是业界首个 13B 级别的 MoE 开源混合推理模型 [18] - 可灵 AI 全系模型上线“视频音效”功能，可在生成视频时同步生成立体声音效，平台“音效生成”功能新增“视频生音效”模块 [19] - 腾讯搜狗输入法联合腾讯混元，推出 AI 表情合成功能，包括“AI 合成表情”与“候选表情”两大功能 [19] - 蚂蚁发布 AI 健康管家 AQ，具备就诊咨询、报告解读、健康档案等百项 AI 功能，能连接全国超 5000 家医院等专业医疗服务 [20] - 抖音上线 AI 饭搭子“探饭”，目前仅支持小程序，搭载豆包大模型，为用户提供美食相关智能向导服务 [21] - 腾讯发布 AI Builder，支持一句话生成完整应用，还能生成完整项目前后端并支持导出代码包，可实现一键部署与发布应用 [22] - SK 集团与亚马逊投资约 51 亿美元建韩国最大 AI 数据中心 [22] - 抖音生活服务发布“私信”产品与“AI 即用”智能化解决方案，过去一年“私信”业务用户量增长 34%，对话量增长 25% [23] - 阿里云将在韩国启用第二座数据中心，加速海外布局，这是今年以来在全球落地的又一新节点 [24] - “夸克老师”上线，AI 首次具备个性化辅导能力，以通义千问为基础训练，解答难题能力卓越 [25] - 豆包电脑版上线 AI 播客功能，用户上传 PDF 或网页链接后可一键生成双人对话的播客节目 [25] - 谷歌最新发布开源 AI 智能体 Gemini CLI，可提供轻量化的 Gemini 访问通道，支持多种任务 [26] 底层技术 - MiniMax 发布多项新技术或产品更新，包括自研 MiniMax - M1 模型、Hailuo 02 视频生成大模型、MiniMax Agent 通用智能体、Hailuo Video Agent 视频创作智能体、Voice Design 音色设计产品 [27] 行业政策 - 中央网信办深入开展“清朗·整治 AI 技术滥用”专项行动第一阶段工作，累计处置违规 AI 产品 3500 余款，清理违法违规信息 96 万余条，处置账号 3700 余个 [28] - 国家发改委指出培育壮大新兴产业、未来产业，深入开展“人工智能 +”行动，设立国家创业投资引导基金 [29] - 广东印发方案，提到大力发展通用大模型、行业大模型，推动人工智能在多领域应用赋能 [31] 投资建议 - 推荐业绩稳健、估值较低的防守型标的腾讯音乐、网易 [3] 重点公司盈利预测及投资评级 | 公司代码 | 公司名称 | 投资评级 | 昨收盘（港元/美元） | 总市值（百万港元/美元） | EPS（元）2025E | EPS（元）2026E | PE 2025E | PE 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 0700.HK | 腾讯控股 | 优于大市 | 513.0 | 4,707,423 | 23.45 | 26.46 | 20.6 | 18.2 | | 9999.HK | 网易 - S | 优于大市 | 207.8 | 658,302 | 10.84 | 11.62 | 18.0 | 16.8 | | 3690.HK | 美团 - W | 优于大市 | 129.4 | 790,614 | 5.97 | 7.93 | 20.4 | 15.3 | | 9888.HK | 百度集团 - SW | 优于大市 | 83.9 | 230,602 | 7.82 | 8.31 | 10.1 | 9.5 | | 1024.HK | 快手 - W | 优于大市 | 62.8 | 269,031 | 4.06 | 4.95 | 14.5 | 11.9 | | 9988.HK | 阿里巴巴 - SW | 优于大市 | 112.1 | 2,139,996 | 6.89 | 7.63 | 15.3 | 13.8 | | PDD.O | 拼多多 | 优于大市 | 105.1 | 149,262 | 15.53 | 20.73 | 12.4 | 9.3 | [3]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[6] 报告的核心观点 - 大阅兵将于9月3日进行，应重视新一代装备和新型作战力量进度，包括无人智能、水下作战、网电攻防、高超声速等方面[9][22] - 张玉金履新中国航发董事长，看好航发行业趋势拐点，发动机去库存及补差价进入尾声，伴随下游新型号飞机订单落地，航发产业有望迎来增长[13][25] 根据相关目录分别进行总结 本周市场回顾 - 板块指数：本周申万国防军工指数上涨6.90%，涨幅在31个申万一级行业中排名第2，周三涨幅最大为3.36%[8][42] - 板块估值：截止周五收盘，申万国防军工板块PE(TTM)为68.4倍，过去五年PE(TTM)分位数为98.8%，各子板块估值及分位数有差异[8][48] - 融资融券：截至6月27日，申万国防军工板块融资融券余额303.04亿元，融资余额、融券余额及相关交易数据较上周有变化[51] - 个股表现：本周申万军工板块内138家公司中131家上涨，长城军工、中科海迅、北方长龙涨幅居前三，捷强装备、新光光电、万方发展涨幅居后三[60] - 个股估值：截止6月27日收盘，138家公司中14家PE处于40%的偏低历史百分位以下，如中航光电、亚星锚链、振华科技等[62] 重点赛道动态 - 可控核聚变：2025年6月22日，安徽皖仪科技与合肥综合性国家科学中心能源研究院成立“核聚变关键真空测量设备研发联合实验室”，推动核聚变领域关键技术自主创新[14][31] - 低空经济：2025年6月24 - 27日，十四届全国人大常委会将审议民用航空法修订草案二审稿，拟充实促进民用航空制造业、低空经济发展举措等[15][32] - 航发&燃机：2025年6月24日，普惠公司曝光鸭翼版NGAD战斗机概念设计，XA103发动机采用三涵道自适应循环技术，凸显全球航空强国技术博弈[16][33] - 卫星互联网：近日，中科宇航力箭二号液体运载火箭二级动力系统试车成功，标志着其具备转入飞行试验阶段条件[17][37] 建议关注 - 导弹及军工电子：军工电子元器件如振华科技、鸿远电子等；导弹产业链如天秦装备、智明达等[18][26] - 军贸方向：军机整机如中航成飞、中航沈飞等；雷达系统如国睿科技、航天南湖等[18][26] - 国产发动机：整机为航发动力；配套如航发控制、航发科技等[18][27] - 新域新质建设：卫星互联网如航天智装、航天电子等；低空经济（无人机）如航天彩虹、广联航空等[18][28]

报告核心观点 上周四大期指主力合约均上涨且贴水收窄，IF主力合约存在反套机会，下周基差有望稳定或修复；近一周部分卖方策略团队认为市场情绪乐观、流动性充裕，看好军工、有色金属、科技成长板块 [3][4][40]。 股指期货市场概况与主动对冲策略表现 整体表现 - 上周四大期指主力合约均上涨，中证1000期指涨幅最大为5.49%，上证50期指涨幅最小为1.27% [3][11] - 上周四大期指主力合约贴水均收窄，IF、IC、IM和IH期指均为贴水状态 [3][11] 成交量与持仓量 - 全部合约角度，四大期指当月、下月、当季和下季合约平均成交量升降不一，IH上升幅度最大为7.98%，IC下降幅度最大为 -4.93% [3][11] - 四大期指上周最后一个交易日合计持仓量均上升，IH上升幅度最大为30.34%，IM上升幅度最小为9.50% [3][11] 基差水平 - 截至上周最后一个交易日收盘，IF、IC、IM和IH当季合约年化基差率分别为 -4.84%、 -8.50%、 -11.12%和 -4.28%，贴水幅度均收窄 [3][11] 跨期价差 - 截至上周五收盘，IF、IC、IM和IH当月合约与下月合约跨期价差率分别处在2019年以来的63.90%、58.80%、76.50%和64.00%分位数，当月合约与下月、当季、下季价差率均处于历史分布常态位置 [3][11] 套利与分红 - 以年化收益5%计算，剩余15个交易日，IF正反套当月合约基差率需分别达到0.59%和 -1.02%；剩余35个交易日，IF正反套下月合约基差率需分别达到1.10%和 -2.12%，目前IF主力合约存在反套机会 [4][12] - 沪深300指数、中证500、上证50指数和中证1000指数对主力合约的点位分别为33.23、18.52、28.86和13.05 [4][12] 基差展望 - 上周股指期货贴水幅度收敛，IH、IF和IC合约基差回归合理区间，小盘品种IM仍深度贴水，下周基差有望保持相对稳定或小幅修复，若市场情绪改善基差可能向上修复，若地缘政治风险升温或贸易摩擦反复，基差贴水将扩大 [4][12] 近一周卖方策略观点ChatGPT解析 市场观点 - 汇总6月27日至6月30日20多家卖方策略团队报告，8家券商认为市场情绪转向乐观或高涨，7家券商认为市场流动性充裕或资金流入增加 [5][40] 行业观点 - 行业方面，卖方策略团队对军工、有色金属、科技成长板块有一致性看好 [5][40] 汇总方法 - 通过构建多套提示词，让大模型完成含观点研报筛选、市场和行业观点原文信息提取及观点汇总 [40] 附录 股指期限套利计算 - 股指期货市场价格偏离理论价格时可进行期现套利，分为正向套利与反向套利，考虑交易成本后可预估套利收益，套利存在保证金追加、基差不收敛等风险 [44][45][46] 股利预估方法 - 指数成分股分红会造成“额外贴水”，通过历史分红规律预测分红点位可修正基差率 [47] - 分红进度已实施/已公布预案按实际计算，未公布预案按EPS*预测派息率计算，EPS取值根据预测时间和业绩公布情况而定 [47][48] - 预测派息率方面，过去三年稳定派息公司取过去三年派息率均值，稳定派息不足三年且盈利公司取上一年度派息率，未盈利等无分红预告公司视为不分红 [48][49] - 用分红点位公式计算每个合约期内因分红对指数具体点位影响，使用上一年度除息除权日进行模糊预测 [49]

业绩总结 - 自2009年以来，选择医疗保险优势计划（MA）的合格医疗保险参保人数增加了130%[10] - 预计调整后的EBITDA是管理层评估业务和监控运营结果的主要财务绩效指标[6] - 调整后的EBITDA代表在净收入基础上进一步调整的EBITDA，包括股权补偿、租赁减值、重组变更、专业费用和遣散成本[7] 用户数据 - Encompass解决方案通过简化医疗保险体验，提升个性化计划匹配、增强福利使用、提高会员满意度和改善计划保留率[13][14] - 公司在过去十年中与超过1亿次互动的经验基础上进行市场营销[9] 未来展望 - 预计公司在未来的财务表现和运营表现将受到多种风险和不确定因素的影响[4] 新产品和新技术研发 - Encompass Connect模型在第一年可实现正净现金流，并每年提供可预测的正利润率[16] - Encompass Connect模型的现金流出反映了年度基础上的大致预估前期支出[19] 市场扩张和并购 - 公司依赖代理商销售保险计划，且需遵守复杂的法律法规[4] 负面信息 - 公司在未来的财务表现和运营表现将受到多种风险和不确定因素的影响[4]

业绩总结 - 2020年第四季度收入为4.46亿美元，同比增长55%[12] - 2020财年总收入为8.77亿美元，同比增长63%[12] - 2020年第四季度调整后EBITDA为1.7亿美元，同比增长31%[12] - 2020财年调整后EBITDA为2.71亿美元，同比增长59%[12] - 2020年净收入为$877百万，同比增长63%[28] - 2020年现金收集总额为$244百万，同比增长61%[29] - 2020年净亏损为$97.2百万，较2019年的$41.1百万亏损有所增加[28] 用户数据 - 2020年第四季度医疗保险内部部门增长为75%[12] - 2020财年医疗保险内部部门增长为110%[12] - 2020年第四季度提交量为37.4万，同比增长48%[12] - 2020财年提交量为73万，同比增长71%[12] - 2020年每个医疗保险提交的收入为$1,127，同比增长18%[24] - 2020年第四季度客户生命周期价值（LTV）增长5%[12] - 2020财年客户生命周期价值（LTV）增长3%[12] 未来展望 - 2021年预计收入增长42%至64%，目标收入为$1,150百万至$1,300百万[33] - 2021年调整后EBITDA预计增长27%至42%，目标为$345百万至$385百万[35] - 2021年预计收入将比2018年增长5倍，调整后EBITDA将增长10倍[37] 负面信息 - 2019年12月31日的净亏损为41,068千美元，包含2019年9月13日至12月31日的15,995千美元净收入和2019年1月1日至9月12日的57,063千美元净亏损[57] - 2019年12月31日的利息支出为8,216千美元，折旧和摊销费用为32,985千美元[57] 收购与成本 - 2019年12月31日的加速归属的股权奖励费用为87,060千美元，显示出与Centerbridge收购相关的成本[57] - 2019年12月31日的与Centerbridge收购相关的成本为11,153千美元，表明收购带来的额外支出[57]

业绩总结 - 市场资本为61.11亿美元，市净率为160%[13] - 总资产为536.02亿美元，财富管理资产为313.59亿美元[13] - 调整后的平均普通股权益回报率为16.8%[23] - 每股有形净值同比增长21%[23] - 2024年第三季度净收入为1.44亿美元，同比增长19%[66] - 2024年第三季度每股收益为0.44美元，同比增长19%[66] - 2024年第三季度总收入（FTE）为492.0百万美元，较去年同期增长6.5%[139] - 2024年第三季度可调整的净收入为151.2百万美元，较第二季度增长2.1%[142] 用户数据 - 总存款年化增长率为8.5%，同比增长10%[24] - 2024年总存款预计增长9.6%，同比增长[46] - 贷款与存款比率为89%[15] - 逾期30天贷款比例为0.18%，不良贷款比例为0.94%[78] - 不良贷款占总贷款的比例为1.22%[15] 未来展望 - 2024年预计资产将达到540亿美元，较2013年增加440亿美元[39] - 2024年预计管理资产(AUM)将达到3110亿美元，较2013年增加340亿美元[39] - 2024年核心每股收益(EPS)预计为1.79美元，较2013年增加0.74美元[39] - 2024年效率比率预计为55%，较2013年改善12个百分点[39] 新产品和新技术研发 - 3Q24抵押贷款活动生产量为4.39亿美元，较2Q24的4.36亿美元略有上升，购房贷款占88%[74] 市场扩张和并购 - 总贷款组合为364亿美元，主要分布在伊利诺伊州（24%）和印第安纳州（15%）[92] 负面信息 - 信贷损失准备金为4.06亿美元，占总贷款的1.12%[24] - 净利息利润率较2Q24小幅下降1个基点，达到225个基点，存款成本同比增长9.6%[72] - 2024年第三季度调整后的每股收益为0.46美元，较去年同期下降9.8%[142] 其他新策略和有价值的信息 - 调整后的效率比率为51.2%，报告的效率比率为53.8%[15] - 调整后的非利息收入为9400万美元，较2Q24的8700万美元增长[73] - 2024年第三季度的净利息利润率为3.27%，较去年同期下降0.17个百分点[141]

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告之內容概不 負 責，對 其 準 確 性 或 完 整 性 亦 不 發 表 任 何 聲 明，並 明 確 表 示，概 不 對 因 本 公 告 全部或任何部分內容而產生或因依賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責 任。 （於百慕達註冊成立之有限公司） （股份代號：621） 截至二零二五年三月三十一日止年度 全年業績公告 全年業績 Taung Gold International Limited（壇 金 礦 業 有 限 公 司*）（「本公司」）董 事 會（「董事會」） 欣 然 宣 佈 本 公 司 及 其 附 屬 公 司（統 稱「本集團」）截 至 二 零 二 五 年 三 月 三 十 一 日 止 年 度 之 經 審 核 綜 合 全 年 業 績（連 同 截 至 二 零 二 四 年 三 月 三 十 一 日 止 年 度 之 比 較 數 字）如 下： 綜合損益及其他全面收益表 截至二零二五年三月三十一日止年度 | | | | | | | | | | | | | 二零二五年 | 二零二四年 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | ...

Netflix估值变化 - 2022年中Netflix远期市盈率为15倍 当前升至51倍 [1] 流媒体行业竞争格局 - 华纳兄弟旗下Max等流媒体平台对Netflix构成竞争压力 [1] 分析师持仓披露 - 分析师通过股票、期权或其他衍生品持有华纳兄弟探索(WBD)多头头寸 [1] 注：根据任务要求，已过滤免责声明、风险提示、评级规则及与核心内容无关的个人背景信息。文档2为纯免责声明，未包含实质性行业/公司内容，故未提取关键点。

中资美元债市场表现 - iBoxx中资美元债投资级指数上涨0.59，投机级上涨1.25 [2] - 投资级到期收益率下跌0.06%，投机级下跌0.12% [2] - 二级市场交投活跃债券包括阿里巴巴、京东、腾讯等可转债及产业债 [22] 国内宏观政策与数据 - 六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，强调稳定消费预期及推动中长期资金入市 [2] - 央行货币政策例会提出加大调控强度，保持流动性充裕并匹配社会融资规模与经济增长目标 [3] - 6月制造业PMI为49.7%，非制造业商务活动指数为50.5%，均环比上升 [3] - 1—5月规模以上工业企业利润总额27204.3亿元，同比下降1.1% [3] 离岸债发行动态 - 上周24家公司发行26只离岸债，总规模超56亿美元，城投板块以23.7亿美元居首 [9] - 国开行发行5亿欧元债获15倍超额认购，创中资银行公募债认购倍数纪录 [9] - 山东国惠发行1.1亿美元债票面利率4.6%，为2025年山东地区最低 [10] - 武汉光谷金控首发20亿人民币境外债，息票率3.5% [10] 评级变动 - 标普恢复中国长城资产"BBB"评级，展望稳定，注资后杠杆率改善 [15] - 惠誉下调龙湖集团至"BB-"，因销售额下滑及流动性压力 [15] - 穆迪上调上海电气至"Baa2"，杠杆率从7.1倍降至5.2倍 [16] - 标普首予招商融资租赁香港"BBB+"评级，预计母公司持续支持 [16] 房企债务重组进展 - 中骏集团签署重组支持协议，涉及22.71亿美元债务 [5][29] - 旭辉控股境外债务重组计划获法院批准 [5][29] - 龙光控股向境内债权人发送21笔债券重组议案，拟增发5.3亿股股票 [29] - 中梁控股延长债券到期日至2029年并下调利率至1.5% [29] 债券要约与回购 - 首创华星子公司对CPDEV 4.65 01/19/26发起现金回购要约，提前投标对价1002美元 [18] - 新城发展回购并注销2.09亿美元债券 [20] - 复星国际接受35,042,000美元FOSUNI 5.95 10/19/25要约 [21] 行业板块表现 - 城投债估值上行前10中，天津国有资本债价格涨1.83% [24] - 地产债估值分化，远洋集团债涨36.73%，路劲基建债跌40.45% [24][25] - 金融债方面，交银租赁管理香港债价格涨1.82% [25] - 产业债中，中国西部水泥债价格涨10.68% [27]

诉讼事件 - 知名证券律师事务所Bleichmar Fonti & Auld LLP对Reddit公司及其高管提起集体诉讼 指控其违反联邦证券法 [1] - 诉讼依据为《1934年证券交易法》第10(b)和20(a)条款 案件由美国加州北区法院受理 案号25-cv-05144 [2] 诉讼核心指控 - Reddit被指控在用户增长问题上存在虚假陈述 低估谷歌AI搜索技术对其流量影响 [3] - 谷歌AI直接呈现搜索结果 导致用户无需点击进入Reddit平台 实际造成用户增长受阻 [4] 股价波动 - 2025年5月1日Reddit披露日活用户增速显著放缓 股价单日下跌4 96美元(跌幅4%) 从118 79美元跌至113 83美元 [5] - 2025年5月21日因华尔街投行Baird下调目标价 股价单日暴跌9 79美元(跌幅9%) 从105 64美元跌至95 85美元 [6] 律所背景 - Bleichmar Fonti & Auld LLP为国际知名证券集体诉讼律所 2023年被ISS SCAS评为全美前五大原告律所 [8] - 该律所近期成功案例包括从特斯拉董事会追回9亿美元赔偿 从Teva制药追回4 2亿美元赔偿 [8]