公司业绩预告 - 公司预计2025年度归属于母公司所有者的净利润为-5000万元到-7000万元，与上年同期相比将出现亏损 [1] 业绩变动原因分析 - 业绩变动主要原因为行业周期性调整及产品供需阶段性变化，导致部分产品销售价格下降幅度大于成本下降幅度，毛利率有所下降 [1] - 公司70万吨浆项目于2025年进入投产初期，产能爬坡与工艺磨合处于正常推进阶段，自产浆的规模效应与降本优势尚未完全显现 [1] - 70万吨浆项目转固后，相关折旧及财务支出计入当期损益，对短期利润形成阶段性影响 [1] - 为保障财务报表审慎性，对部分应收款项、存货进行了减值测试并计提相应减值准备，该事项对本期业绩产生了一定影响 [1]

公司基本情况 - 公司是一家位于安徽省的非国有企业，成立于2002年，由国联民生保荐，计划于2026年1月30日在沪市主板申购 [1][22] - 公司主营业务是包装用瓦楞纸和箱板纸产品，应用于包装物制造、工业品及消费品包装领域 [3][25] - 生产原材料主要为废纸和玉米淀粉，能源主要为煤炭及电力，废纸主要向邻近区域资源回收公司采购，煤炭主要向国内大型煤炭企业采购 [3][26] 业务与销售模式 - 公司采用直销模式，客户分为直接客户和贸易商客户，报告期内（2022年至2025年6月），贸易商客户销售占比分别为18.69%、22.30%、18.04%、16.03% [4][26] - 报告期内，公司前五大客户销售占比分别为24.46%、21.62%、17.00%、17.50%，占比较为分散且呈下降趋势，客户结构稳定，如厦门合兴包装、厦门国贸集团、宝艺新材料等持续位列前五大 [4][7][26] - 2025年1-6月，前五大客户合计销售额为2.13亿元，占主营业务收入的17.50% [7] 产品结构与销售数据 - 公司产品包括瓦楞纸和箱板纸，瓦楞纸克重为75-180g/m²，箱板纸克重为65-235g/m²，可根据客户需求定制 [5][27] - 从收入构成看，箱板纸是主要收入来源，2025年1-6月收入占比为71.49%，瓦楞纸占比为28.51% [24] - 2022年至2025年6月，瓦楞纸销售收入持续下滑，从11.16亿元降至3.47亿元（2025年1-6月），销量从35.62万吨降至14.97万吨（2025年1-6月），单价从3131.39元/吨降至2316.41元/吨（2025年1-6月） [6][29] - 同期，箱板纸销售收入先升后降，从17.56亿元增至19.13亿元（2023年）后降至8.69亿元（2025年1-6月），销量从51.52万吨增至70.67万吨（2023年）后降至35.54万吨（2025年1-6月），单价从3407.95元/吨降至2445.79元/吨（2025年1-6月） [6][29] 财务表现 - 公司营收从2022年的28.79亿元持续下滑至2024年的24.85亿元，2025年1-6月为12.24亿元 [13][32] - 扣非归母净利润波动较大，2022年为1.28亿元，2023年同比增长60.35%至2.05亿元，2024年同比下降18.70%至1.66亿元，2025年1-6月为0.91亿元 [13][32] - 毛利率从2022年的7.68%提升至2025年1-6月的10.03%，净利率从2022年的5.37%提升至2025年1-6月的7.47% [13][33] - 净资产收益率从2022年的14.70%升至2023年的19.58%后回落至2025年1-6月的6.59%，资产负债率从2022年的49.56%降至2024年的37.70% [13][33] - 研发投入金额从2022年的0.95亿元略降至2024年的0.84亿元，研发费用率保持在3.15%至3.62%之间 [14][33] 行业概况 - 中国纸和纸板消费量从2015年的10352万吨增长至2024年的13634万吨 [16][35] - 2024年，中国瓦楞纸消费量为3407万吨，同比增长4.13%，2015-2024年年均复合增长率为4.83% [16][35] - 2024年，中国箱板纸消费量为3582万吨，同比增长4.80%，2015-2024年年均复合增长率为5.06% [16][35] - 行业竞争激烈，2024年中国纸和纸板生产企业约2600家，行业前五名产量占总产量的36.73%，集中度不高 [16][36] - 瓦楞原纸主要生产企业（产量35万吨以上）包括玖龙纸业、武汉金凤凰纸业、山鹰国际、世纪阳光纸业、联盛纸业 [17][36] 公司行业地位与关注事项 - 2024年，公司瓦楞纸产量为30.46万吨，占全国瓦楞纸产量的0.97% [17][36] - 2024年，公司瓦楞纸和箱板纸合计收入的市场占有率为0.75%，低于山鹰国际的5.31%和景兴纸业的1.13%，属于行业第二梯队 [18][38] - 公司仅在安徽有生产基地，受运输成本限制，产品销售集中在安徽、江苏、浙江等华东地区 [18][38] - 行业下游与工业及消费领域相关，发展平稳，周期性不强，电商和快递物流是行业发展的重要推动力 [17][37] - 行业设有较高准入门槛，如箱纸板新建项目起始规模为单线30万吨/年以上，瓦楞原纸为单线10万吨/年以上，2021年起全面禁止洋废物进口 [18][38] - 2022-2024年营收下滑主因销售价格大幅下滑及销量下降，利润波动主因2023年新生产线投产及原材料价格下降，2024年受台风“贝碧嘉”影响停产超过30天 [18][41] - 公司曾于2016年搭建境外架构筹划上市，并于2020年终止计划并拆除架构 [19][41] 可比公司 - A股可比公司为森林包装和荣晟环保，在产品类型和收入规模上较为接近 [19][40]

投资评级与核心观点 - 报告对玖龙纸业给予“增持”评级 [5] - 报告核心观点：公司业绩再超预期，FY26H1预计盈利19.5-20.5亿元，浆纸一体化战略驱动公司价值重构 [2][9] - 报告调整盈利预测，预计FY2026-2028年EPS为0.85/0.94/1.03元，给予FY2026年25倍PE，目标价23.1港元 [9] 财务表现与预测 - FY25A业绩亮眼：营业总收入632.41亿元，同比增长6.3%；净利润17.67亿元，同比大幅增长135.4% [3][9] - FY26E盈利预测强劲：预计营业总收入693.00亿元，同比增长9.6%；净利润40.05亿元，同比增长126.6% [3] - 盈利能力显著提升：预计FY26E毛利率将提升至17.3%，净利率提升至8.1% [10] - 估值水平：基于FY26E预测，报告给予25倍PE估值，当前股价对应FY26E PE为8.74倍 [3][9] 业绩超预期驱动因素 - FY26H1盈利预测超预期：剔除永续资本证券应占盈利2亿元后，预计盈利19.5-20.5亿元，同比增长315.2%-336.5%，环比增长50.3%-58.0% [9] - 增长动力：主要得益于产品销售量增加、销售价格上升以及原材料成本下降导致的毛利润大幅增加 [9] - 核心利润贡献：主要利润贡献来源于浆业务 [9] 浆纸一体化产能与规划 - 增量利润主要来源：湖北与北海基地的浆纸一体化产能是增量利润的主要贡献者 [9] - 近期产能投放：FY25H1北海基地110万吨化学浆、60万吨化机浆已投产；FY25H2及FY26H1新增产能包括湖北65万吨化学浆、70万吨化机浆、120万吨白卡纸，以及广西70万吨文化纸 [9] - 产能爬坡：北海基地FY24/25新投产能正处于陆续爬坡阶段 [9] 行业展望与公司前景 - 原材料价格展望：预计阔叶浆价格短期有望进一步提涨并维持高位 [9] - 产品价格与盈利展望：文化纸及白卡纸价格及吨盈利均处于历史低位，未来有望进一步顺价，从而持续释放浆纸一体化利润 [9] - 未来增长点：FY26H2及FY27年仍有浆纸产能计划投产及爬坡，同时箱板瓦楞纸业务盈利有望改善 [9] - 可比公司估值：报告列示的可比公司（山鹰国际、博汇纸业、太阳纸业）FY2026E平均PE为24.37倍，玖龙纸业估值具备吸引力 [11]

行业投资评级 未提及 核心观点 - 纸浆期货05合约前结算价为5342元/吨，收盘价为5388元/吨，整体上涨0.86%，山东木浆市场针叶浆意向成交价格区间为4750 - 5650元/吨，价格较上一工作日收盘价格持稳，其中山东银星报价为5400元/吨 [7] - Suzano宣布2026年2月亚洲市场价格上涨10美元/吨，外盘报价延续提升 [8] - 11月世界20产浆国化学浆出货量同比 - 6.9%，针叶浆同比 - 7.6%，阔叶浆同比 - 7.3%，发往中国市场同比明显下降 [8] - 2025年12月欧洲木浆库存量75.96万吨，环比 + 7.6%，同比 + 2.4%；消费量72.24万吨，环比 - 10.9%，同比 + 0.6% [8] - 2025年12月纸浆进口总量311.3万吨，环比 - 4.1%，同比 - 3.8% [8] - 截止2026年1月22日，主要地区及港口周度纸浆库存量201.98万吨，环比上升3.37% [8] - 需求端市场购销节奏放缓，下游原纸企业原料备货意向下降，节前补库逐步收尾，浆市需求端支撑力度减弱 [8] - 短期纸浆受板块影响以及下游采购走弱制约回调，整体维持上有压力下有支撑的宽幅震荡走势 [8] 各目录总结 行情回顾与操作建议 - 纸浆期货05合约价格上涨0.86%，山东木浆市场针叶浆价格持稳 [7] - Suzano提价，外盘报价提升；产浆国出货量下降，欧洲木浆库存上升、消费下降，纸浆进口量下降，主要地区及港口库存上升 [8] - 需求端支撑减弱，纸浆短期宽幅震荡 [8] 行业要闻 - 1月27日金红叶纸业(南通)有限公司APP如东基地年产200万吨天然纤维素项目公示，总投资约163.95亿元，建设周期36个月，160万吨为现有项目配套，采用化学硫酸盐法制浆工艺 [9] - 1月28日四川福华源泰竹纤维有限公司拟新建竹基纤维及特种纸项目，建设地点在四川沙湾经济开发区，拟建设年产30万吨漂白化学竹浆生产线和年产40万吨特种纸生产线及相关配套设施 [9] 数据概览 - 报告展示了进口漂针浆现货价格、纸浆期货价格、纸浆期现价差、针阔叶价差、跨期价差、仓单总量、国内主港地区纸浆库存、欧洲主要港口木浆库存、铜版纸和双胶纸价格及价差、白卡纸和白板纸价格及价差、美元兑人民币元等数据图表 [15][17][19][23][25][27]

公司业绩预告核心观点 - 中顺洁柔预计2025年度净利润为正值且同向上升 [1] - 业绩预告期间为2025年1月1日至2025年12月31日 [1] 业绩变动原因分析 - 2025年公司业务保持稳健增长 [2] - 受益于原材料成本和制造成本下降，生产成本显著降低，带动毛利率同比提升 [2] - 公司通过供应链优化、营销效率提升及管理流程精简等措施，盈利能力显著增强 [2] 公司未来战略展望 - 公司将持续落实全成本领先战略 [2] - 公司将不断优化运营管理体系，夯实盈利护城河，为长期稳健发展奠定坚实基础 [2] 业绩预告相关说明 - 本次业绩预告相关财务数据未经会计师事务所审计 [1] - 公司已就预告事项与年报审计会计师事务所进行了预沟通，双方不存在重大分歧 [1]

造纸术的起源与演进 - 文章核心观点认为造纸术的发明并非蔡伦一人之功，而是长期技术积累的结果，其原料和工艺在历史中持续演进，最终深刻影响了中华及世界文明的传承与发展[10][13][20] - 关于造纸术的起源，学术界存在不同观点，部分学者依据考古发现如甘肃天水放马滩西汉早期纸地图残片等，将造纸术出现时间提前至西汉初期，而目前考古断代和科技鉴定较可靠的西汉古纸包括肩水金关纸、中颜纸等，表明纸张至少可追溯到西汉中后期[13][14] - 蔡伦的历史地位在于其作为造纸术的革新者和推广者，总结技术经验并组织生产优质麻纸，开辟新原料来源，其推动生产的“蔡侯纸”具有标志性意义[13][14] 造纸原料的开拓与突破 - 造纸原料经历了持续开拓，从最初的麻织物废料掺树皮纤维，过渡到完全采用植物茎皮纤维如楮皮，再到开拓使用竹、稻草等全部茎秆纤维，每一次突破都为造纸术开辟了更廉价易得的原料[15][16][17] - 麻纸是植物纤维纸发展的基石，东汉末左伯进一步改良，魏晋南北朝时期麻纸生产达到高峰，质量提升得益于蒸煮、舂捣使纤维分丝帚化以及活动帘床抄纸器等工艺进步，并出现了施胶、涂布、染色等技术[15] - 皮纸主要以构树、桑树、青檀等树木韧皮纤维为原料，隋唐时楮皮纸因原料来源广、生长可持续而量大价低，成为重要书画用纸[16] - 竹纸至迟在唐代开始生产，利用竹秆整体茎秆纤维，因竹子生长更新快、原料稳定，质优者受士大夫青睐，廉价者随雕版印刷术发展而兴盛，有效降低了印书成本[17] 传统造纸技艺的传承与创新 - 以宣纸为代表的传统造纸技艺匠心独运，其制作需精选青檀树皮和沙田稻草，原料经约一年的日晒雨淋露炼实现自然漂白，再经“千锤百炼”初步打浆，皮料与草料按不同比例配制形成纸浆[17] - 造纸核心环节包括捞纸、晒纸、剪纸，蕴含“水与火”的激荡，例如制作巨幅“三丈三”宣纸需44人站槽、8人拉绳，共52人协同作业[18] - 宣纸制作工艺繁复，关键环节需长期经验积累，例如晒纸工需要根据不同品种宣纸使用相应口诀手法刷平纸张，现代工艺引入如将传统砖焙改为钢板焙，能更稳定控温并减少对工人的伤害，但对手艺要求未变[18][19] - 2009年，宣纸制作技艺入选人类非物质文化遗产代表作名录，得到有效保护传承[21] 造纸术对文明与产业的影响 - 造纸术带来了书写纪事材料的创造性革新，纸张优越的润墨性能使其成为书写、绘画、书籍印刷的主要载体，促进了楷书、草书等书法艺术及文人画的发展，并与雕版印刷术密不可分[20] - 纸张被广泛用于包装、卫生及制作杯、盘、扇、伞、装饰品等生活器物，中国是世界上最早使用纸币的国家，宋代“交子”“会子”避免了金属货币的不便，成为经济史上的重大创新[20] - 造纸术在公元3—5世纪逐渐传入越南、朝鲜、日本，8世纪传至西亚，12世纪传入欧洲，后又传至美洲及大洋洲，其西传促成阿拉伯人保留大量希腊语和阿拉伯语典籍，这些著作传至欧洲后与印刷术结合，成为文艺复兴的重要基石[20][21] - 18世纪，欧美面临造纸原料短缺，美国开国元勋富兰克林在1788年宣读论文表达向中国学习造纸技术的愿望，1840年法国汉学家儒莲将《天工开物·杀青》节译成法文，介绍用竹子等植物制浆技术，促使法、英、荷兰等国成功以植物原料造纸，缓解危机[21] - 现代造纸产业向多功能、高性能材料转变，绿色造纸降低环境污染，再生纸成为再生材料供给保障的重要一环，在信息化时代，纸张的使用逻辑与情感需求仍在电子阅读器等新载体上延续[21]

2025年度业绩预告核心观点 - 公司预计2025年度归属于上市公司股东的净利润为正值且同向上升 [1] - 业绩预告期间为2025年1月1日至2025年12月31日 [1] 业绩变动原因 - 2025年公司业务保持稳健增长 [2] - 受益于原材料成本和制造成本下降，生产成本显著降低，带动毛利率同比提升 [2] - 公司通过供应链优化、营销效率提升及管理流程精简等措施，盈利能力显著增强 [2] - 公司将持续落实全成本领先战略，不断优化运营管理体系，夯实盈利护城河，为长期稳健发展奠定坚实基础 [2] 与审计机构沟通情况 - 本次业绩预告相关财务数据未经会计师事务所审计 [1] - 公司就业绩预告有关事项已与年报审计会计师事务所进行了预沟通，双方不存在重大分歧 [1]

业绩预告核心数据 - 公司预计2025年度实现归属于母公司所有者的净利润在17,800万元至21,500万元之间 [2][3] - 预计净利润较上年同期增加6,218.03万元至9,918.03万元，同比增幅为53.69%至85.63% [2][3] - 预计2025年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润在15,400万元至19,100万元之间 [3] - 扣非净利润较上年同期增加3,288.60万元至6,988.60万元，同比增幅为27.15%至57.70% [3] 上年同期业绩基准 - 2024年度归属于母公司所有者的净利润为11,581.97万元 [5] - 2024年度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为12,111.40万元 [5] - 2024年度每股收益为0.39元 [6] 本期业绩预增主要原因 - 公司积极把握市场节奏，持续推进精益化管理 [7] - 有效降低原辅材料及能源成本 [7] - 优化产品结构，加强供应链管理 [7] - 严控采购成本和运营费用 [7]

公司概况与业务模式 - 公司全称为安徽林平循环发展股份有限公司，主要从事包装用瓦楞纸、箱板纸产品的研发、生产和销售，是一家集废纸利用、热电联产、绿色造纸于一体的资源综合利用企业 [4][8] - 公司成立于2002年，坚持“绿色制造”与“循环经济”双轮驱动战略，构建了以资源高效利用、环境友好为先的运营体系 [2][4] - 公司主要产品为瓦楞纸和箱板纸，销往下游制作成瓦楞纸箱，广泛应用于物流运输、工业品及消费品包装领域 [9] - 公司主要客户包括合兴包装、山鹰国际、胜源纸业等知名包装企业 [9] - 公司共有1家全资子公司和1家参股公司 [10] 行业地位与竞争优势 - 根据中国造纸协会报告，2024年全国纸和纸板生产企业约2600家，年产100万吨以上企业30家，公司属于年产量在100万—500万吨之间的第二梯队中型造纸企业 [24] - 公司现有产能115万吨，2024年原纸产量合计为101.97万吨，是全国造纸企业产量前30强企业之一，箱板纸产量排名全国第九 [2][24] - 公司被认定为国家级专精特新“小巨人”企业、国家级“绿色工厂”、安徽省企业技术中心和安徽省技术创新示范企业 [2][4][11] - 公司已取得27项专利，并参与起草1项行业内国家标准 [2][11] 经营与财务表现 - 报告期内（2022年至2025年1-6月），公司营业收入分别为287889.19万元、279983.70万元、248509.78万元、122379.45万元 [13] - 报告期内，公司净利润分别为15447.07万元、21158.56万元、15285.64万元、9141.90万元 [13] - 报告期内，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为12759.57万元、20459.88万元、16633.49万元、9128.78万元 [13] - 报告期内，公司主营业务收入占营业收入的比例均超过99%，主要来源于瓦楞纸和箱板纸销售 [14] - 报告期内，公司主营业务毛利率分别为7.68%、9.67%、9.18%和10.03%，其中箱板纸毛利率高于瓦楞纸 [15] - 报告期内，公司研发费用分别为9478.79万元、8808.94万元、8379.72万元和4428.75万元，占营业收入的比例分别为3.29%、3.15%、3.37%和3.62% [16][17] 首次公开发行（IPO）详情 - 公司本次拟公开发行股份1885.3700万股，占发行后总股本的25.00%，发行价格为37.88元/股 [29][31] - 按发行价计算，本次募集资金总额为71417.82万元 [31] - 募集资金净额将全部用于两个与主营业务相关的投资项目：“年产90万吨绿色环保智能制造新材料项目（二期）”和“年产60万吨生物基纤维绿色智能制造新材料项目” [30][31] - 公司选择适用的上市标准为：最近三年净利润均为正，累计不低于2亿元，最近一年净利润不低于1亿元，最近三年经营活动现金流量净额累计不低于2亿元或营业收入累计不低于15亿元 [28] 募集资金项目与产能规划 - “年产90万吨绿色环保智能制造新材料项目”将建设PM7（30万吨箱板纸）和PM8（60万吨箱板纸）生产线，其中一期PM7已用自筹资金建设，本次募投用于二期PM8 [32] - “年产60万吨生物基纤维绿色智能制造新材料项目”将建设PM9（30万吨箱板纸）和PM10（30万吨瓦楞原纸）生产线 [32] - 募投项目建成后，公司总产能将实现翻番，以夯实规模化生产优势，并为产品结构战略升级提供机遇 [2][4] - 项目实施旨在顺应产业趋势、发挥规模效应、淘汰升级落后产能，从而提升市场占有率、盈利能力和综合竞争优势 [33] 未来发展战略 - 公司未来将持续专注于瓦楞纸、箱板纸的研发、生产和销售，通过技术创新和产能扩张提升核心竞争力 [18] - 公司将坚持以自主研发为主，加大研发投入，并加强与科研单位及高校的产学研合作 [20] - 公司将建立完善的人力资源管理体系，为资产和经营规模快速增长储备高层次人才 [21] - 公司上市后旨在增加融资渠道、优化财务结构、提升品牌影响力及公司治理水平 [25] 股权结构与员工激励 - 发行前公司股东为李建设、民基投资、浩腾投资 [26] - 公司设立了员工持股平台浩腾投资，截至招股说明书签署日，浩腾投资持有公司200万股（占股本3.54%），涉及的激励对象共计106名公司员工 [27]

公司董事会及委员会成员变动 - 张晓晖因个人事务辞任公司非执行董事 自2026年1月29日起生效 [1] - 王泽风因个人事务辞任公司独立非执行董事 自2026年1月29日起生效 [1] - 陈东旭获委任为公司非执行董事 自2026年1月29日起生效 [1] - 李恒源获委任为公司独立非执行董事 自2026年1月29日起生效 [1] 公司董事会委员会成员调整 - 张晓晖辞任后不再担任公司薪酬委员会及提名委员会成员 [1] - 陈东旭获委任为公司薪酬委员会及提名委员会成员 [1] - 王泽风辞任后不再担任公司薪酬委员会主席 审核委员会成员及提名委员会成员 [1] - 李恒源获委任为公司薪酬委员会主席 审核委员会成员及提名委员会成员 [1]