报告公司投资评级 - 行业为食品饮料/饮料乳品，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比大幅增长，各产品和区域表现良好，成本端改善盈利能力提升，拟发行H股并派发现金红利，2025年公司收入和净利润目标增速不低于20%，凭借新品扩张等有望实现全年业绩目标，维持“买入”评级 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 - 2023 - 2027E年营业收入分别为112.63亿、158.39亿、206.07亿、257.31亿、315.40亿元，增长率分别为32.42%、40.63%、30.11%、24.86%、22.58% [4] - 2023 - 2027E年归属母公司净利润分别为20.40亿、33.27亿、45.01亿、57.44亿、71.60亿元，增长率分别为41.60%、63.09%、35.29%、27.62%、24.66% [4] - 2023 - 2027E年EPS分别为3.92、6.40、8.65、11.04、13.77元/股，市盈率分别为57.79、35.43、26.19、20.52、16.46 [4] 基本数据 - A股总股本和流通A股股本均为5.20亿股，A股总市值和流通A股市值均为117.87亿元，每股净资产14.78元，资产负债率66.08%，一年内最高/最低为298.06/176.00元 [6] 业绩情况 - 2024年公司实现营收/归母净利润158.39/33.27亿元，同比+40.63%/63.09%，其中Q4实现营收/归母净利润32.81/6.19亿元，同比+25.12%/+61.21% [1] 产品表现 - 东鹏特饮/电解制水/其他饮料2024年营收133.04/14.95/10.23亿元，同比+28.49%/+280.37%/+103.19%，销量分别同比+29.14%/+279.78%/+59.85%，吨价分别同比-0.50%/+0.16%/+27.12%，产销率均达94%+，Q4分别营收同比+18.52%/+237.30%/+22.20% [2] - 2024年东鹏特饮在全国能量饮料市场销售量占比47.9%，同比+4.9pct，销售额份额占比34.9%，同比+4.0pct，500ml瓶装东鹏特饮在尼尔森中国饮料单品排行中稳居前三 [2] 区域表现 - 2024年广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/重客及其他同比+15.93%/45.13%/48.17%/17.41%/54.65%/83.85%/116.95%/59.22%，其中Q4同比+4.05%/26.95%/24.65%/2.12%/20.53%/85.18%/128.73%/51.48% [2] 渠道建设 - 公司逐步构建“线下+线上+新兴场景”全渠道触达体系，全年新增经销商212家至3193家，活跃终端网点增至近400万家，2024年经销商质量为496万元/家，同比+31.29% [2] 成本与盈利 - 2024年毛利率/净利率分别同比+1.74/2.89pct至44.81%/21.00%，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比-0.44/-0.59/-1.22pct至16.93%/2.69%/-1.20%，毛利率变动系原材料价格下降，销售费用中渠道推广费提升系增加冰柜投入 [2] 公司计划 - 公司拟发行H股股票并在香港联合交易所主板挂牌上市，拟向全体股东每10股派发现金红利25元，含税，合计拟派发现金红利13亿元，含税，占当年归母净利润的39% [3] 投资建议 - 展望2025年，公司收入/净利润目标增速不低于20%，东鹏特饮有望稳增，补水啦有望放量，其他饮料补齐产品矩阵，预计2025 - 2027年营收增速分别为30%/25%/23%，归母净利润增速分别为35%/28%/25%，对应PE分别为26/21/16X，维持“买入”评级 [3]

报告公司投资评级 - 评级为买入，评级变动为维持 [2] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报，营收和归母净利润同比大幅增长，东鹏特饮市场份额提升，补水啦成“十亿级单品”，全国化扩张成果显著，原材料成本下降和规模效应使毛利率上行，净利率创新高 预计2025 - 2027年营收和归母净利润持续增长，公司拓宽能力边界，拟发行H股有望打开新成长空间，看好2025年业绩高增，维持“买入”评级 [6][8] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 当前价格228.95元，52周价格区间180.41 - 286.00元，总市值119056.98百万，流通市值119056.98百万，总股本52001.30万股，流通股52001.30万股 [2] 涨跌幅比较 - 2024年3月 - 2025年3月，东鹏饮料1M、3M、12M涨跌幅分别为 - 2.37%、3.60%、67.74%，饮料乳品1M、3M、12M涨跌幅分别为2.04%、 - 4.13%、4.51% [3] 财务预测 |预测指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（亿元）|112.63|158.39|203.39|246.66|298.40| |归母净利润（亿元）|20.40|33.27|43.74|53.39|64.75| |每股收益（元）|3.92|6.40|8.41|10.27|12.45| |每股净资产（元）|12.16|14.78|17.31|20.39|24.12| |P/E|58.37|35.79|27.22|22.30|18.39| |P/B|18.83|15.49|13.23|11.23|9.49| [4] 事件及业绩情况 - 2024年公司实现营业收入158.39亿元，同比增长40.63%；归母净利润33.27亿元，同比增长63.09%；扣非归母净利润32.62亿元，同比增长74.48% Q4单季度营收32.81亿元，同比增长25.12%；归母净利润6.19亿元，同比增长61.21%；扣非归母净利润5.99亿元，同比增长62.97% [6] 产品情况 - 2024年主力大单品东鹏特饮营收133.04亿元，同比增长28.49%，占营收84.08%，在我国能量饮料市场销售量占比从43.0%提至47.9%，销售额份额占比从30.9%升至34.9% 电解质饮料营收14.95亿元，同比增长280.37%，占比从3.49%提至9.45%，迈入“十亿级单品”行列 其他饮料营收10.23亿元，同比增长103.19%，营收占比6.47% 2024Q4，东鹏特饮营收27.97亿，同比增长18.52%；电解质饮料营收2.84亿元，同比增长237.30%，环比下滑61.37%；其他饮料营收2.11亿元，同比增长22.20% [6] 渠道及区域情况 - 2024年经销/重客/线上渠道营收分别为136.06/17.44/4.45亿元，同比增长37.28%/57.59%/116.95% 截至2024年底，经销商数量3193个，同比增长7.11%，活跃终端销售网点近400万家，单经销商收入426万元，同比增长28.16% 广东区域营收43.60亿元，同比增长15.93%，占比从33.43%降至27.56%；其他销售区域营收增长49.57%，华东、华中、广西、西南和华北区域营收分别同比增长45.13%/48.17%/17.41%/54.65%/83.85% [6] 盈利情况 - 2024年公司毛利率44.81%，同比提升1.74%，销售/管理/财务费用率分别为16.93%/4.02%/ - 1.20%，同比下滑0.44/0.58/1.22pct，归母净利率提升2.89pct至21.00% 2024Q4，毛利率和净利率分别为43.89%和18.87%，分别同比 - 1.01pct/+4.22pct；销售/管理/财务费用率分别同比下滑1.52/0.61/2.70pct [8] 盈利预测和投资建议 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为203.39/246.66/298.40亿元，同比增长28.41%/21.28%/20.98%；归母净利润分别为43.74/53.39/64.75亿元，同比增长31.49%/22.05%/21.28%；对应当前股价的PE分别为27/22/18倍 看好2025年公司业绩继续高增，维持“买入”评级 [8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 2024年公司收入158.4亿元，同比增40.6%；扣非前后归母净利润33.3、32.6亿元，同比增63.1%、74.5%；2025年高基数下巩固市场为先，稳中求进，增速放缓，下调2025 - 2026年归母净利润预测至39.96、47.57亿元，新增2027年预测52.10亿元，对应2025 - 2027年EPS 7.68/9.15/10.02元，当前股价对应2025 - 2027年29.5/24.8/22.6倍PE，全国化渠道建设日趋完善，电解质水势头较好，维持“增持”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 老品高增、新品强劲，各区域市场全面开花 - 2024年能量饮料营收同比增28.7%，销量同比+29.3%、单价同比 - 0.5%，主因主力消费人群增长、区域扩张及旺季投入强化动销；电解质水补水啦营收同比增280.4%，销量同比+279.8%、吨价同比+0.2%，达成全年任务目标，上升势头强劲 [5] - 2024年广东/华东/华中/广西/西南/华北市场营收同比增15.9%/57.2%/36.5%/17.7%/54.7%/83.8%，省外市场高速增长，广东、广西等成熟区域较快增长 [5] 净利率同比明显改善 - 2024净利率同比+2.89pct，毛利率同比+1.74pct，主因原料价格下降叠加规模效应；销售、管理、研发、财务费用率同比 - 0.44、 - 0.59、 - 0.09、 - 1.22pct，费用率随收入规模扩大下降，宣传推广费用率有所上升 [6] 2025年稳中求进 - 公司制定2025年经营目标收入、净利润不低于20%增长，国内大东鹏增速预计放缓，补水啦有望高增；将拓展网点，加大渠道覆盖密度，布局新品，筹划进军海外市场 [7] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11,263|15,839|19,381|22,224|24,076| |YOY(%)|32.4|40.6|22.4|14.7|8.3| |归母净利润(百万元)|2,040|3,327|3,996|4,757|5,210| |YOY(%)|41.6|63.1|20.1|19.1|9.5| |毛利率(%)|43.1|44.8|44.6|44.7|44.7| |净利率(%)|18.1|21.0|20.6|21.4|21.6| |ROE(%)|32.3|43.2|34.2|32.0|28.5| |EPS(摊薄/元)|3.92|6.40|7.68|9.15|10.02| |P/E(倍)|57.8|35.4|29.5|24.8|22.6| |P/B(倍)|18.6|15.3|10.1|7.9|6.5| [9] 附：财务预测摘要 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率，如成长能力、偿债能力、营运能力等指标在2023A - 2027E期间的情况 [12][13]

报告公司投资评级 - 行业为食品饮料/饮料乳品，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比大幅增长，各产品和区域表现良好，成本端改善盈利能力提升，拟发行H股并派发现金红利，2025年业绩目标有望实现，维持“买入”评级 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027E年营业收入分别为112.63亿、158.39亿、206.07亿、257.31亿、315.40亿元，增长率分别为32.42%、40.63%、30.11%、24.86%、22.58% [4] - 2023 - 2027E年归属母公司净利润分别为20.40亿、33.27亿、45.01亿、57.44亿、71.60亿元，增长率分别为41.60%、63.09%、35.29%、27.62%、24.66% [4] - 2023 - 2027E年毛利率分别为43.07%、44.81%、45.36%、46.01%、46.41%，净利率分别为18.11%、21.00%、21.84%、22.32%、22.70% [11] 产品情况 - 2024年东鹏特饮/电解制水/其他饮料营收133.04/14.95/10.23亿元，同比+28.49%/+280.37%/+103.19%，销量分别同比+29.14%/+279.78%/+59.85%，吨价分别同比-0.50%/+0.16%/+27.12% [2] - 2024年东鹏特饮在全国能量饮料市场销售量占比47.9%（同比+4.9pct），销售额份额占比34.9%（同比+4.0pct），500ml瓶装东鹏特饮在尼尔森中国饮料单品排行中稳居前三 [2] - 公司积极布局养生类饮品，计划推出草本茶、植物饮料等产品，如菊花茶、枸杞饮料、红枣姜茶等 [2] 区域表现 - 2024年广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/重客及其他同比+15.93%/45.13%/48.17%/17.41%/54.65%/83.85%/116.95%/59.22%，24Q4同比+4.05%/26.95%/24.65%/2.12%/20.53%/85.18%/128.73%/51.48% [2] - 华东高基数下延续高增，西南/华北成为新快速放量增长区域 [2] 渠道建设 - 公司逐步构建“线下+线上+新兴场景”全渠道触达体系，全年新增经销商212家至3193家，活跃终端网点增至近400万家 [2] - 2024年经销商质量稳定增长，为496万元/家（同比+31.29%） [2] 公司计划 - 公司拟发行H股股票并在香港联合交易所主板挂牌上市 [3] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利25元（含税），合计拟派发现金红利13亿元（含税），占当年归母净利润的39% [3] 投资建议 - 展望2025年，公司收入/净利润目标增速不低于20%，预计2025 - 2027年营收增速分别为30%/25%/23%，归母净利润增速分别为35%/28%/25%，对应PE分别为26/21/16X，维持“买入”评级 [3]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][6][17] 报告的核心观点 - 2024年东鹏饮料收入同比增长40.63%，归母净利润同比增长63.09%，全国化进程稳步推进，在能量饮料行业份额逐年提升 [1][9] - 特饮加速全国化，第二曲线收入占比达16%，各品类和地区收入均有增长 [2][10] - 成本红利叠加规模效应，2024年公司盈利提升亮眼，但四季度毛利率因销售返利等因素下降 [3][11] - 考虑公司后续规模效益和成本费用优化空间，小幅下修未来3年收入预测，上修净利润预测，维持“优于大市”评级 [4][17] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现收入158.39亿元，同比增长40.63%，归母净利润33.27亿元，同比增长63.09%；四季度营收32.81亿元，同比增长25.12%，归母净利润6.19亿元，同比增长61.21% [1][9] - 2024年销售商品收到现金约204.30亿元，同比+46.98%；四季度回款64.39亿，同比增长74.4% [1][9] - 2024年毛利率/净利率分别为44.81%/21.00%，同比增长1.74/2.89pcts；销售/管理/财务费用率分别为16.93%/2.69%/-1.20%，同比下降0.44/0.59/1.22pcts [3][11] - 四季度毛利率/净利率分别为43.89%/18.87%，同比下降1.01/增长4.24pcts；销售/管理/财务费用率分别为18.87%/3.64%/-1.70%，同比下降1.52/0.57/2.70pcts [3][11] 品类与地区收入 - 2024年特饮/补水啦/其他饮料收入分别为133.04/14.95/10.23亿元，同比增长28.49%/280.37%/103.2% [2][10] - 2024年广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上收入分别同比增长15.93%/45.13%/48.17%/17.41%/54.65%/83.85%/116.95% [2][10] 盈利预测调整 - 预计2025 - 2027年公司实现营业收入201.70/248.81/295.30亿元，同比增长27.34%/23.36%/18.68%；归母净利润44.06/57.25/71.18亿元，同比增长32.43%/29.93%/24.33% [4][17] - 预计2025 - 2027年实现EPS为8.47/11.01/13.69元；当前股价对应PE分别为27/21/17倍 [4][17] 可比公司估值 |代码|公司简称|PE - TTM|股价（CNY）|EPS（2025E）|EPS（2026E）|PE（2025E）|PE（2026E）|总市值（亿元）|投资评级| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |605499.SH|东鹏饮料|35.4|226.67|8.47|11.01|27.02|20.80|1179|优于大市| |009633.HK|农夫山泉|29.8|33.645|1.29|1.47|26.10|22.83|3784|-| |000322.HK|康师傅控股|19.1|11.557|0.74|0.84|15.72|13.67|651|-| |000220.HK|统一企业中国|19.1|8.16|0.48|0.53|15.25|14.39|352|-| [19] 财务预测与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|11263|15839|20170|24881|29530| |归母净利润（百万元）|2040|3327|4406|5725|7118| |每股收益（元）|5.10|6.40|8.47|11.01|13.69| |毛利率（%）|43|45|46.0|47|48| |净利率（%）|18.1|21.0|21.8|23.0|24.1| |ROE（%）|32.3|43.3|35.8|35.9|35.3| |PE|44.5|35.4|27.02|20.80|16.7| |EV/EBITDA|38.1|32.4|23.6|18.8|15.5| |PB|14.34|15.33|9.69|7.46|5.91| [5][21]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][17] 报告的核心观点 - 2024年东鹏饮料收入同比增长40.63%，归母净利润同比增长63.09%，全国化进程稳步推进，在能量饮料行业份额逐年提升 [1][9] - 特饮加速全国化，第二曲线收入占比达16%，各品类和地区收入均有增长 [2][10] - 成本红利叠加规模效应，2024年公司盈利提升亮眼，但四季度毛利率因销售返利等因素下降 [3][11] - 小幅下修未来3年收入预测但上修净利润预测，预计2025 - 2027年公司营收和归母净利润均有增长 [4][17] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现收入158.39亿元，同比增长40.63%，归母净利润33.27亿元，同比增长63.09%；四季度营收32.81亿元，同比增长25.12%，归母净利润6.19亿元，同比增长61.21% [1][9] - 2024年销售商品收到的现金约204.30亿元，同比+46.98%；四季度回款64.39亿，同比增长74.4% [1][9] - 2024年毛利率/净利率分别为44.81%/21.00%，分别同比增长1.74/2.89pcts；销售/管理/财务费用率分别为16.93%/2.69%/-1.20%，同比下降0.44/0.59/1.22pcts [3][11] - 四季度毛利率/净利率分别为43.89%/18.87%，同比下降1.01/增长4.24pcts；销售/管理/财务费用率分别为18.87%/3.64%/-1.70%，同比下降1.52/0.57/2.70pcts [3][11] - 预计2025 - 2027年实现营业收入201.70/248.81/295.30亿元，同比增长27.34%/23.36%/18.68%；归母净利润44.06/57.25/71.18亿元，同比增长32.43%/29.93%/24.33% [4][17] 品类与地区收入 - 2024年特饮/补水啦/其他饮料收入分别为133.04/14.95/10.23亿元，同比增长28.49%/280.37%/103.2% [2][10] - 2024年广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上收入分别同比增长15.93%/45.13%/48.17%/17.41%/54.65%/83.85%/116.95% [2][10] 盈利预测调整 |项目|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----| |营业收入（百万元）原预测|20946|25498|29899| |营业收入（百万元）现预测|20170|24881|29530| |收入同比增速%原预测|28.70%|21.70%|17.30%| |收入同比增速%现预测|27.30%|23.40%|18.70%| |毛利率%原预测|44.64%|45.45%|46.89%| |毛利率%现预测|46.03%|46.79%|47.58%| |销售费用率%原预测|16.70%|16.51%|16.46%| |销售费用率%现预测|16.64%|16.31%|15.98%| |净利率%原预测|20.70%|21.77%|21.90%| |净利率%现预测|21.84%|23.01%|24.10%| |归母净利润（百万元）原预测|4194|5309|6262| |归母净利润（百万元）现预测|4406|5725|7118| |归母净利润同比增速%原预测|30.40%|26.60%|18.00%| |归母净利润同比增速%现预测|32.40%|29.90%|24.30%| |EPS（元）原预测|8.07|10.21|12.04| |EPS（元）现预测|8.47|11.01|13.69| [18][19] 可比公司估值 |代码|公司简称|PE - TTM|股价（CNY）|EPS（2025E）|EPS（2026E）|PE（2025E）|PE（2026E）|总市值（亿元）|投资评级| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |605499.SH|东鹏饮料|35.4|226.67|8.47|11.01|27.02|20.80|1179|优于大市| |009633.HK|农夫山泉|29.8|33.645|1.29|1.47|26.10|22.83|3784|-| |000322.HK|康师傅控股|19.1|11.557|0.74|0.84|15.72|13.67|651|-| |000220.HK|统一企业中国|19.1|8.16|0.48|0.53|15.25|14.39|352|-| [19] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股收益（元）|5.10|6.40|8.47|11.00|13.67| |每股红利（元）|2.03|3.94|5.51|7.15|8.89| |每股净资产（元）|15.81|14.78|23.64|30.69|38.72| |ROIC|29.81%|37.62%|40%|46%|59%| |ROE|32.26%|43.27%|36%|36%|35%| |毛利率|43%|45%|46.0%|47%|48%| |EBIT Margin|21%|24%|25%|27%|28%| |EBITDA Margin|23%|26%|27%|29%|30%| |收入增长|32%|41%|27%|23%|19%| |净利润增长率|42%|63%|32%|30%|24%| |资产负债率|57%|66%|52%|51%|48%| |股息率|0.7%|1.7%|2.4%|3.2%|3.9%| |P/E|44.5|35.4|26.8|20.6|16.6| |P/B|14.3|15.3|9.6|7.4|5.9| |EV/EBITDA|38.1|32.4|23.6|18.8|15.5| [21]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩符合预期，核心单品势能强劲，成本下行与费投优化使盈利弹性释放，2025Q1有望开门红，全年营收和净利润增速目标均不低于20%，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024年公司总营收158.39亿元，同比增长40.6%，归母净利润33.3亿元，同比增长63.1%，单Q4营收32.8亿元，同比增长25.1%，归母净利润6.2亿元，同比增长61.2% [8] 业绩情况 - 分产品看，2024年东鹏特饮收入133.03亿元，同比增长28.5%，电解质饮料14.95亿元，同比增长280.4%，其他饮料收入10.23亿元，同比增长103.2%，补水啦成十亿单品，与能量饮料形成“双子星”矩阵 [8] - 分区域看，2024年广东/其他地区收入同比增长15.9%/49.6%，省外占比同比提升3.4pct至56.94% [8] - 渠道端，2024年末经销商3193家，新增/减少669/457家，经销商数量/单商体量分别同比增长7.1%/28.2%，拥有近400万家有效活跃终端门店，累计投放冰柜超30万台 [8] 财务情况 - 收现端，2024年销售收现同比增长47%，快于收入增速，截至24年末合同负债同/环比增加21.53/23.81亿元 [8] - 利润端，2025年毛利率同比提升1.74pct至44.8%，销售/管理费率同比下降0.44pct/0.59pct，归母净利率同比提升2.9pct至21%；单Q4归母净利率同比提升4.2pct，Q4毛利率同比下降1pct至44%，销售/管理费用率分别同比下降1.52pct/0.57pct [8] 未来展望 - 2025Q1有望开门红，全年营收/净利润增速目标均不低于20%，特饮基本盘稳健，2024年东鹏特饮在我国能量饮料市场销售量占比从43.0%提升至47.9%，销售额份额占比从30.9%上升至34.9%；第二曲线探索成效已显，补水啦可释放增量，无糖茶等产品储备有望接力成长 [8] 盈利预测与投资评级 - 调整2025 - 2026年归母净利润为44.8/58.0亿元，同比增长35%、29%，新增2027年归母净利润70.8亿元，同比增长22%，对应PE为27、21、17倍，维持“买入”评级 [8] 三大财务预测表 - 资产负债表展示了2024A - 2027E的流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债等项目情况 [9] - 利润表展示了2024A - 2027E的营业总收入、营业成本、销售费用等项目情况 [9] - 现金流量表展示了2024A - 2027E的经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等项目情况 [9] - 重要财务与估值指标展示了2024A - 2027E的每股净资产、ROIC、ROE - 摊薄等指标情况 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司推出“补水啦”全新小补水系列和果味茶饮料“果之茶”，多品类培育稳步推进，核心单品势能仍具，看好第二曲线持续培育带来收入增量 [7] - 24Q4营收取中值同比+27.8%，销售收现超60.1亿元，为各季之首，同比+62.8%+，预计25Q1开门红有望顺利兑现 [7] - 截至2024H1末，公司产品已进入全球23个国家和地区，海外市场拓展初显成效，有望在东南亚市场占据一席之地、提升国际竞争力，进一步打开中长期发展空间 [7] - 本次股东减持对生产经营影响较小，核心高管团队仍相对稳定且保持发展信心，公司基本面稳健趋势不改，看好其作为新一线饮料龙头的中长期投资价值，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|8505|11263|16017|20706|25709| |同比（%）|21.89|32.42|42.21|29.28|24.16| |归母净利润（百万元）|1441|2040|3351|4510|5801| |同比（%）|20.75|41.60|64.31|34.58|28.62| |EPS - 最新摊薄（元/股）|2.77|3.92|6.45|8.67|11.16| |P/E（现价&最新摊薄）|77.21|54.53|33.19|24.66|19.17| [1] 市场数据 - 收盘价213.88元 - 一年最低/最高价171.66/298.06元 - 市净率12.18倍 - 流通A股市值111,220.38百万元 - 总市值111,220.38百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产17.56元 - 资产负债率64.73% - 总股本520.01百万股 - 流通A股520.01百万股 [6] 事件 - 公司“补水啦”推出全新小补水系列，规格为380ml装，包含西柚和柠檬两种口味，天猫秒杀价300ml*4瓶10.9元；同时推出果味茶饮料“果之茶”，主打“真果真茶，自然好喝”，包括柠檬红茶、蜜桃乌龙、西柚茉莉三种口味，规格为1L装，终端零售价定位5元左右 [7] 多品类培育 - 2024年公司提出“全面实施1 + 6多品类战略，主业占据能量饮料景气赛道，第二曲线拓展思路日益清晰 - “补水啦”定位汗点场景，凭借性价比+渠道复用快速放量，目前规格覆盖555ml常规规格、1L大包装、380ml迷你版，口味从经典的西柚口味扩展至柠檬、白桃以及0糖荔枝多种口味，看好渠道渗透率提升下，第二曲线持续培育带来收入增量 [7] 动销情况 - 根据业绩预告，24Q4营收取中值同比+27.8%，销售收现超60.1亿元，为各季之首，同比+62.8%+，报表余力仍较为充足 - 渠道反馈看，春节错期影响下短期增速有所波动，但节庆期间公司各项专案活动稳步推进，实际动销表现正常，综合考虑基数影响及实际动销势能，预计25Q1开门红有望顺利兑现 [7] 海外布局 - 截至2024H1末，公司产品已进入全球23个国家和地区，海外市场拓展初显成效 - 24年公告计划在云南昆明及海南建设新生产基地，以满足东南亚市场的中长期产能需求，其中昆明生产基地2024年9月已开工，投资总额10亿元，预计2026 - 2027年可投产 - 24年12月公告拟以自有和自筹资金与全资子公司广东东鹏饮料有限公司合资设立印尼公司，投资总额预计不超过2亿美元 - 东南亚地区能量饮料市场空间充足（2023年东南亚地区能量饮料市场规模为37亿美元，同比+13%）、且市场教育成本较低、管理半径相对可控，公司有望通过供应链/组织/产品/营销本地化，加强品牌文化输出，在东南亚市场占据一席之地、提升国际竞争力，进一步打开中长期发展空间 [7] 减持情况 - 近期公司公告股东鲲鹏投资因自身资金需求，计划以集中竞价交易方式和大宗交易方式减持公司合计不超过716.89万股股份，即不超过公司总股本的1.38％，董事长林总不参与本次减持计划，减持主体亦不涉及控股股东、董事、监事和高级管理人员 - 本次减持对生产经营影响较小，核心高管团队仍相对稳定且保持发展信心 [7] 财务预测 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|8769|12504|16543|22157| |非流动资产（百万元）|5941|6756|7178|7472| |资产总计（百万元）|14710|19259|23720|29629| |流动负债（百万元）|8047|10273|12053|14375| |非流动负债（百万元）|339|304|290|265| |负债合计（百万元）|8386|10577|12343|14640| |归属母公司股东权益（百万元）|6324|8682|11377|14989| |所有者权益合计（百万元）|6324|8682|11377|14989| |负债和股东权益（百万元）|14710|19259|23720|29629| |营业总收入（百万元）|11263|16017|20706|25709| |营业成本(含金融类)（百万元）|6412|8775|11329|14039| |税金及附加（百万元）|121|173|223|278| |销售费用（百万元）|1956|2563|3240|3880| |管理费用（百万元）|369|440|517|599| |研发费用（百万元）|54|64|74|86| |财务费用（百万元）|2|-45|-133|-228| |营业利润（百万元）|2588|4256|5721|7356| |利润总额（百万元）|2579|4242|5709|7343| |净利润（百万元）|2040|3351|4510|5801| |归属母公司净利润（百万元）|2040|3351|4510|5801| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|3.92|6.45|8.67|11.16| |EBIT（百万元）|2420|4198|5576|7115| |EBITDA（百万元）|2690|4448|5859|7426| |毛利率(%)|43.07|45.21|45.29|45.39| |归母净利率(%)|18.11|20.93|21.78|22.56| |收入增长率(%)|32.42|42.21|29.28|24.16| |归母净利润增长率(%)|41.60|64.31|34.58|28.62| |经营活动现金流（百万元）|3281|5152|6370|7957| |投资活动现金流（百万元）|-758|-708|-563|-446| |筹资活动现金流（百万元）|-1058|-748|-1990|-2176| |现金净增加额（百万元）|1437|3703|3817|5335| |折旧和摊销（百万元）|270|251|283|311| |资本开支（百万元）|-916|-1014|-711|-613| |营运资本变动（百万元）|1118|1582|1608|1892| |每股净资产(元)|15.81|16.70|21.88|28.82| |最新发行在外股份（百万股）|520|520|520|520| |ROIC(%)|21.22|30.08|32.16|33.30| |ROE - 摊薄(%)|32.26|38.60|39.64|38.70| |资产负债率(%)|57.01|54.92|52.04|49.41| |P/E（现价&最新股本摊薄）|54.53|33.19|24.66|19.17| |P/B（现价）|13.53|12.81|9.78|7.42| [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 多品类培育稳步推进，核心单品势能仍具，看好渠道渗透率提升下第二曲线持续培育带来收入增量 [7] - 动销势头良好，预计25Q1开门红有望顺利兑现 [7] - 海外布局着眼长远，成长空间广阔，公司有望在东南亚市场占据一席之地、提升国际竞争力，进一步打开中长期发展空间 [7] - 本次减持对生产经营影响较小，核心高管团队仍相对稳定且保持发展信心，公司基本面稳健趋势不改，看好其作为新一线饮料龙头的中长期投资价值，回调中把握布局时机，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司“补水啦”推出全新380ml装小补水系列，含西柚和柠檬两种口味，天猫秒杀价300ml*4瓶10.9元；推出1L装果味茶饮料“果之茶”，含柠檬红茶、蜜桃乌龙、西柚茉莉三种口味，终端零售价定位5元左右 [7] 多品类培育 - 2024年公司提出“全面实施1+6多品类战略”，主业占据能量饮料景气赛道，第二曲线拓展思路日益清晰，“补水啦”定位汗点场景，凭借性价比+渠道复用快速放量，目前规格和口味不断扩展 [7] 动销情况 - 根据业绩预告，24Q4营收取中值同比+27.8%，销售收现超60.1亿元，为各季之首，同比+62.8%+，报表余力仍较为充足；渠道反馈春节错期影响下短期增速有所波动，但节庆期间公司各项专案活动稳步推进，实际动销表现正常 [7] 海外布局 - 截至2024H1末，公司产品已进入全球23个国家和地区，海外市场拓展初显成效；24年计划在云南昆明及海南建设新生产基地，昆明生产基地2024年9月已开工，投资总额10亿元，预计2026 - 2027年可投产；24年12月拟合资设立印尼公司，投资总额预计不超过2亿美元；东南亚地区能量饮料市场空间充足（2023年规模为37亿美元，同比+13%）、市场教育成本较低、管理半径相对可控 [7] 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |---|---|---|---|---|---| |营业总收入（百万元）|8505|11263|16017|20706|25709| |同比（%）|21.89|32.42|42.21|29.28|24.16| |归母净利润（百万元）|1441|2040|3351|4510|5801| |同比（%）|20.75|41.60|64.31|34.58|28.62| |EPS - 最新摊薄（元/股）|2.77|3.92|6.45|8.67|11.16| |P/E（现价&最新摊薄）|77.21|54.53|33.19|24.66|19.17| [1] 财务预测 |报表类型|项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |---|---|---|---|---|---| |资产负债表（百万元）|流动资产|8769|12504|16543|22157| ||货币资金及交易性金融资产|7296|10999|14816|20151| ||经营性应收款项|225|278|337|391| ||存货|569|751|905|1121| ||非流动资产|5941|6756|7178|7472| ||资产总计|14710|19259|23720|29629| ||流动负债|8047|10273|12053|14375| ||非流动负债|339|304|290|265| ||负债合计|8386|10577|12343|14640| ||归属母公司股东权益|6324|8682|11377|14989| ||所有者权益合计|6324|8682|11377|14989| ||负债和股东权益|14710|19259|23720|29629| |利润表（百万元）|营业总收入|11263|16017|20706|25709| ||营业成本(含金融类)|6412|8775|11329|14039| ||税金及附加|121|173|223|278| ||销售费用|1956|2563|3240|3880| ||管理费用|369|440|517|599| ||研发费用|54|64|74|86| ||财务费用|2|-45|-133|-228| ||营业利润|2588|4256|5721|7356| ||利润总额|2579|4242|5709|7343| ||净利润|2040|3351|4510|5801| ||归属母公司净利润|2040|3351|4510|5801| ||每股收益 - 最新股本摊薄(元)|3.92|6.45|8.67|11.16| ||EBIT|2420|4198|5576|7115| ||EBITDA|2690|4448|5859|7426| ||毛利率(%)|43.07|45.21|45.29|45.39| ||归母净利率(%)|18.11|20.93|21.78|22.56| ||收入增长率(%)|32.42|42.21|29.28|24.16| ||归母净利润增长率(%)|41.60|64.31|34.58|28.62| |现金流量表（百万元）|经营活动现金流|3281|5152|6370|7957| ||投资活动现金流|-758|-708|-563|-446| ||筹资活动现金流|-1058|-748|-1990|-2176| ||现金净增加额|1437|3703|3817|5335| ||折旧和摊销|270|251|283|311| ||资本开支|-916|-1014|-711|-613| ||营运资本变动|1118|1582|1608|1892| |重要财务与估值指标|每股净资产(元)|15.81|16.70|21.88|28.82| ||最新发行在外股份（百万股）|520|520|520|520| ||ROIC(%)|21.22|30.08|32.16|33.30| ||ROE - 摊薄(%)|32.26|38.60|39.64|38.70| ||资产负债率(%)|57.01|54.92|52.04|49.41| ||P/E（现价&最新股本摊薄）|54.53|33.19|24.66|19.17| ||P/B（现价）|13.53|12.81|9.78|7.42| [10]