报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - “十四五”国家对环境质量和工业绿色低碳发展提出更多要求，节能环保以及资源循环利用有望维持高景气度；在化债背景下，优质运营类资产有望迎戴维斯双击；水务&垃圾焚烧板块作为运营类资产，盈利稳健上行，现金流持续向好，叠加公用事业市场化改革，优质运营类资产有望迎戴维斯双击 [2][34] 根据相关目录分别进行总结 本周市场表现 - 截至4月30日收盘，本周环保板块下跌0.02%，表现优于大盘，上证综指下跌0.49%到3279.03；涨跌幅前三的行业分别是传媒（2.7%）、计算机（2.5%）、美容护理（2.5%），涨跌幅后三的行业分别是房地产（-3.0%）、综合（-2.8%）、社会服务（-2.6%） [8] - 水治理板块上涨1.09%，水务板块下跌1.41%；大气治理上涨0.51%；固废中环卫上涨2.40%，垃圾焚烧板块上涨0.03%，资源化板块上涨0.53%，固废其他板块上涨2.08%；环保设备板块上涨0.63%，检测/监测/仪表下跌3.51%；环境修复下跌2.37% [10] - 本周环保板块涨幅前十的分别为科净源、万德斯等；跌幅前十分别为新动力、艾布鲁等 [13][14] 专题研究 - 2025年一季度，基金持有环保股总市值为80.6亿元，占总持仓比重的0.12%，主要聚焦在垃圾焚烧发电、环保设备板块 [16] - 截至2025Q1，环保板块持仓市值排名前十的股票分别为伟明环保、瀚蓝环境等，以垃圾焚烧公司和设备类公司为主 [16] - 从持股基金数量看，苏试试验和瀚蓝环境遥遥领先，环保板块基金持有数量前十大企业分别为苏试试验、瀚蓝环境等，以垃圾焚烧、水务等运营类公司为主 [19] - 基金重仓持股占流通股比例中，有六家公司基金持股占总流通股比重超5%，其中大地海洋和聚光科技占比最高，分别达到11.14%和10.18% [21] - 2025Q1环保板块共有36家公司获得基金增持，其中苏试试验、瀚蓝环境获得加仓最多，增持市值分别为5.73亿、2.73亿元；2025Q1环保板块共有12家公司有基金减仓，前五名被减仓规模最多的公司为龙净环保、中国天楹等 [22] 行业动态 - 各界高度关注的生态环境法典编纂迈出“关键一步”，法典草案27日提请十四届全国人大常委会第十五次会议首次审议 [25] - 4月27日，国务院关于2024年度环境状况和环境保护目标完成情况的报告提请十四届全国人大常委会第十五次会议审议，2024年生态环境质量改善指标均顺利完成年度目标，好于“十四五”规划目标时序进度要求，公众生态环境满意度连续4年超90%，2025年将持续深入推进蓝天、碧水、净土保卫战，推动生态环境质量稳中向好、持续改善 [25] - 4月30日，财政部、生态环境部对《企业可持续披露准则第1号——气候（试行）（征求意见稿）》征求意见 [25] - 4月27日，广州市发改委正式印发了《我市中心城区自来水价格改革有关问题的通知》，自2025年6月1日起，广州市中心城区自来水价格进行调整，平均供水价格相对原拟定方案有所下降，共减少用户水费支出1.18亿元/年 [26] - 4月27日，深圳市工业和信息化局发布《市工业和信息化局关于征集2025年国家鼓励发展的重大环保技术装备的通知》，申报范围包含大气、水、土壤修复、固废处理、减污降碳协同处置等技术装备 [26] 公司公告 - 首创环保2025年第一季度实现营业收入42.42亿元，较去年同期减少2.66%；实现归母净利润3.99亿元，较上年增长9.45% [28] - 三峰环境2025年第一季度实现营业收入15.55亿元，较去年同期增加0.16%；实现归母净利润4.09亿元，较上年同期增长4.93% [28] - 中山公用2025年第一季度实现营业收入9.77亿元，较去年同期增加8.25%；实现归母净利润3.05亿元，较上年同期增长62.19% [29] - 旺能环境2025年第一季度实现营业收入8.74亿元，较去年同期增加11.12%；实现归母净利润2.01亿元，较上年同期增长10.62% [29] - 冰轮环境2025年第一季度实现营业收入13.73亿元，较去年同期减少16.05%；实现归母净利润0.94亿元，较上年同期减少22.45% [30] - 中国天楹2024年实现营业收入56.67亿元，较去年同期增长6.46%；实现归母净利润2.8亿元，较上年同期减少16.99% [30] - 海鸥股份2025年第一季度实现营业收入2.62亿元，较去年同期减少2.45%；实现归母净利润0.19亿元，较上年同期增加47.02% [31] - 聚光科技2025年第一季度实现营业收入5.47亿元，较去年同期增加1.38%；实现归母净利润 -0.21亿元，较上年同期增加18.77% [31] - 中科环保2025年第一季度实现营业收入4.12亿元，较去年同期增加14.08%；实现归母净利润0.78亿元，较上年同期增加7.11% [32] - 景津装备2025年第一季度实现营业收入14.06亿元，较去年同期减少6.70%；实现归母净利润1.67亿元，较上年同期减少26.99% [32] - 英科再生2025年第一季度实现营业收入7.93亿元，较去年同期增加25.19%；实现归母净利润0.72亿元，较上年同期增加0.02% [33] - 青达环保2025年第一季度实现营业收入6.19亿元，较去年同期增加317.43%；实现归母净利润0.69亿元，较上年同期增加990.26% [33] 投资建议 - 重点推荐瀚蓝环境、兴蓉环境、洪城环境；建议关注旺能环境、军信股份、武汉控股、英科再生、高能环境、青达环保 [2][34]

公司成立与股权结构 - 广州环投德思杰环保科技有限公司正式注册成立，所属领域为科技推广和应用服务业，法定代表人张昭，注册资本1,000万元人民币 [1] - 公司由A股上市公司广州环投永兴集团股份有限公司(601033 SH)出资510万元控股设立，持股比例为51% [1] - 其余股东为浙江德思杰环保科技有限公司(持股42%)和上海莫兰迪环境科技有限公司(持股7%) [1] - 经营范围涵盖环保技术服务、节能技术推广、烟气治理设备研发与集成等方向 [1] 行业背景与技术趋势 - 垃圾焚烧行业正迎来一轮"超低排放"技术升级潮，多个省市发布更为严格的地方标准 [1] - 部分区域对NOx排放限值已降至50mg/m³，远低于国家现行标准(300mg/m³)和欧盟2010标准(200mg/m³) [1] - 行业急需更具经济性、稳定性和适应性的技术解决方案 [1] - 环投德思杰的主要技术方向之一为基于高分子还原剂的SNCR脱硝工艺 [2] - 浙江德思杰公司已于2024年申请"基于高分子生物油的垃圾焚烧炉烟气脱硝设备及其方法"相关专利，技术处于不断迭代过程中 [2] - 该技术具备反应温区宽、烟气适配性强、运行成本低等特点，有望成为下一阶段垃圾焚烧烟气治理的重要补充路径 [2] 公司技术与业务规划 - 永兴股份下属垃圾焚烧发电项目的氮氧化物排放均值除符合国标要求外，均已优于欧盟2010(EU2010/75/EU)排放标准 [2] - 未来将面临更高氮氧化物排放标准的提标改造需要 [2] - 设立环投德思杰可满足公司旗下多个垃圾焚烧项目自身的环保提标改造需求 [2] - 为未来进军第三方脱硝市场、开拓技术输出业务奠定基础 [2] - 环投德思杰有望成为其环保技术板块的重要支点，在政策提标、产业升级的浪潮中培育新的业务增长极 [2]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [6] 报告的核心观点 - 2025年4月29日广州市发改委明确自6月1日起将自来水第一、二、三阶梯水价涨至2.55/3.82/7.65元/立方米 公用事业市场化改革获进展 利于行业盈利性保障和现金流改善 具备估值修复逻辑 看好垃圾焚烧、水务、燃气板块的优质标的 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2025年4月29日 广州市发改委发布通知 明确自6月1日起将自来水第一、二、三阶梯水价涨至2.55/3.82/7.65元/立方米 [4] 事件评论 - 公共事业市场化改革是大势所趋 2024年7月18日第二十届三中全会强调推进改革 健全监管体制机制 优化居民阶梯水、电、气价制度 近期相关意见提及健全公用事业价格机制 广州提水价最终落地说明推进趋势坚定 [9] - 提价协调了水厂盈利性和保民生的多方需求 提价背景是广州自2012年未涨水价 企业运营成本上升 供水业务亏损从2020年的 -4.47亿元扩大至2022年的 -6.53亿元 本次方案中 第一、二、三阶梯较去年听证会方案一分别下调0.05/0.08/0.15元/立方米 较方案二分别上调0.09/0.13/0.27元/立方米 最终涨幅分别为28.8%/28.6%/93.2% 一阶梯每月21立方米 二阶梯至27立方米 较之前均有下调 且显著提升第三阶梯价格增幅 体现鼓励节水思路 [9] - 深圳跟进推动提自来水价事宜 2025年4月11日深圳召开听证会 综合价格拟由3.449元/立方米调整为3.899元/立方米 调增0.45元/吨 涨幅13.05% 推进改革是行业趋势 [9] - 推进公用事业市场化改革 利好相关企业盈利性保障和现金流改善 具备估值修复逻辑 水务方面 2023年以来一线城市推进或已落地自来水价格调整 保障水务公司盈利性 污水处理向使用者付费推进 利于向To C转型和现金流改善 垃圾焚烧方面 与数据中心协同等有利于向To B转型 多省份实行居民垃圾收费制度 利于现金流改善 燃气方面 2023年开始推进上下游价格联动 居民端2024年底约60%完成顺价 工商业气价传导机制更顺畅 预计2025年城燃公司综合毛差将继续维持提升趋势 [9] - 公用事业市场化改革或带动相关行业估值修复 看好垃圾焚烧、水务、燃气的优质标的 推荐瀚蓝环境、伟明环保等垃圾焚烧公司 兴蓉环境、洪城环境等水务公司 中国燃气等优质城燃龙头公司 [9]

行业动态 - 中国有色金属工业协会称商务部、海关总署4月4日联合发布公告对部分稀土相关物项实施出口管制，政策当日起施行，旨在防止稀土相关产品流向不当用途和使用者 [1] - 中国稀土企业将按公告要求强化合规贸易，确保相关物项不用于军事目的或敏感领域，持续加强与友好国家国际互利合作，深化产业链上下游协同融合，实现产业高质量发展与高水平安全良性互动 [1] 公司动态 紫金矿业 - 2025年1月1日，其澳大利亚全资子公司诺顿金田与Minerals 260签署协议，将全资子公司Bullabulling Gold Pty Ltd 100%股权出售给MI6，交易对价包括1.565亿澳元现金及价值1000万澳元的MI6增发股票 [2] - 截至目前，诺顿金田已收到1.565亿澳元现金及价值1000万澳元的8333万股MI6股票，交易正式完成交割 [2] 绿色动力 - 2025年4月3日，绿色动力与固高科技签订《战略合作协议》，就智能巡检机器人或无人机、智慧园区平台建设和碳减排等领域展开技术探索与合作，推动垃圾焚烧行业智能化升级 [3] - 双方将在固废领域共同开展紧密合作，探讨固废处理新工艺，合作期间根据实际课题另行立项，并签订合作研发与知识产权共享协议 [3]

报告行业投资评级 - 行业评级为买入，前次评级也为买入，报告日期是2025年3月13日 [2] 报告的核心观点 - 中央强调“零碳园区”推广，2025年建设进程有望提速，两会强调相关建设且能耗指标更稀缺，与垃圾焚烧能耗优势匹配，固废静脉产业园是优选之一 [7] - 垃圾焚烧结合AIDC，有望成为发达地区探索“零碳园区”的优选，供能层面可建立综合能源供给，发达地区能耗等资源稀缺，焚烧厂有优势，且行业进入稳定期，转型后利润和估值有想象空间 [7] - 上海浦东首个固废零碳产业园即将落地，实现五大类废物循环利用，固废资源利用率达98.9%，园区绿色能源占比达93.7%，还有零碳数据中心新模式 [7] - 建议关注具备区位优势+静脉产业园布局的固废公司，如旺能环境、军信股份、永兴股份等 [7] 根据相关目录分别进行总结 一、零碳园区政策加码，固废产业园为重要落地场景 （一）两会再强调“零碳园区”建设，各地建设规划加速出台 - 2024年12月中央经济工作会议首次提出零碳园区，2025年十四届全国人大三次会议李强总理强调建立零碳园区等举措，各部门将其纳入工作规划 [14] - 各地区政府积极响应，东部沿海聚焦技术创新与试点示范，西部地区重点是生态资源与清洁能源利用，重工业城市侧重工业升级 [15] （二）两会对能耗指标要求趋严，再提“隔墙售电、绿电直供”模式 - 2025年政府工作报告指出单位国内生产总值能耗降低3%左右，较此前目标提升，能源重点工作部署在绿色低碳经济和碳达峰碳中和等方面 [20][22] - 多名代表委员建言，允许通信运营企业通过“隔墙售电、绿电直供”模式，支持共建“零碳数据中心园区” [22] （三）固废静脉产业园天然为零碳园区的重要落地场景 - 产业园区零碳转型需围绕“能效水平、生产过程、能源供给、基础设置、资源利用”五大方面进行，江苏省有相关考核指标 [23][25] - 以固废处置为核心的静脉产业园具备降低碳排放、提供绿电、提升资源利用率等优势，可实现能源供需动态平衡和提升低碳化水平 [25] 二、垃圾焚烧参与零碳园区：以浦发黎明项目为例 （一）实现五大类废物循环利用，固废资源利用率达到98.9% - 浦发黎明零碳产业园项目是上海市首批零碳创建园区，占地约1200亩，包括多个处理厂和发电场等 [28] - 形成集干垃圾、湿垃圾等五大废物处理的产业链，固废资源利用率达98.9%，园区固废年处理总量达130万吨 [31] （二）多元化资源深度利用，园区绿色能源占比达到93.7% - 建设“光伏+风电+储能+可调负荷”微电网示范项目，建成9.3兆瓦分布式光伏项目，累计发电930万度，采用一站式微网架构提升能源稳定性 [33] - 利用垃圾焚烧/沼气发电产生的蒸汽为园区供热，一期2024年供热量约6.1万吨，二期预计2025年一季度投用 [36] - 积极参与绿电市场化交易，截至2025年1月，完成绿电交易约2006万度，占发电量77%，售出绿色电力证书约20067张，收回国家补贴89.2万元 [38] （三）零碳数据中心的新模式——垃圾焚烧发电供能、余热制冷 - 浦东黎明智算中心项目建设中，利用垃圾焚烧供能，打造超低PUE值，计划打造新区首个万卡集群，支持万亿超大模型训练 [39][41] - 该项目能源利用特点包括绿电、分布式光伏+储能、余热制冷、引入LNG相变余冷，可实现绿电就近消纳和余热制冷 [41][43] 三、建议关注：旺能环境、军信股份、永兴股份等 （一）旺能环境：“运营+出海”战略转型，重视低估值机会 - 公司为浙江垃圾焚烧龙头企业，垃圾焚烧和餐厨处置产能领先，现金流转正并提升，2023年分红金额达2.15亿元，还将回购股票 [48] - 项目质量优异，BOO项目占比高，区域优势突出，规模效应显著，再生业务减值风险已在出清 [48][49] （二）军信股份：新签海外垃圾焚烧+IDC项目，期待项目复制 - 公司在吉尔吉斯新签垃圾焚烧+IDC协同项目，海外市场为业绩提供新增长点，首次协同布局垃圾焚烧+算力中心+供热，价值重估进行时 [52] - 国内已有垃圾焚烧+IDC落地案例，且该主体公司参股公司长沙垃圾焚烧厂，收购仁和环境助力固废一体化布局 [53] （三）永兴股份：Q3业绩稳步增长，期待陈腐垃圾掺烧贡献增量 - 2024Q3公司营收和归母净利润同比增长，业绩增速超出收入增速，24Q1 - 3自由现金流大幅转正，承诺2023 - 25年分红比例60%以上 [55] - 24H1垃圾焚烧量和发电量同比增长，生物质项目处理垃圾量增加，确认中标项目续签合同，期待陈腐垃圾掺烧和供热贡献利润增量 [56][57] （四）瀚蓝环境：分红大幅提升，股息+弹性兼备的固废白马 - 2024年分红大幅提升，拟派发现金分红6.52亿元，对应24年分红率为38%，24 - 26年股息率为3.9%、4.3%、4.8% [59] - 2024年解决存量应收账款24亿元，有望冲回减值、改善现金流，私有化粤丰进度符合预期，落地后有望增厚利润及现金流 [60] （五）三峰环境：业绩保持稳定，现金流表现亮眼 - 2024Q1 - 3公司收入、业绩维持稳定，2024Q3收入和利润有所下滑系在建工程减少，经营性现金流同比高增42.75% [61] - 公司运营产能增加，发电效率持续领先，2024H1项目运营收入、垃圾处理量和发电量同比增长，平均厂用电率保持行业领先，还销售蒸汽 [62] （六）海螺创业：现金流显著改善，期待分红提升 - 2024年中报首次特别分红，公司2024H1收入、业绩下滑系建造收入减少，运营收入保持稳增 [64][65] - 现金流大幅改善，自由现金流转正在即，期待后续分红潜力 [65] （七）光大环境：盈利结构改善，分红稳定 - 公司2024H1营业收入和盈利有所下滑，但利润、资产、现金流结构已明显改善，运营收入占比提升，负债水平下降，分红稳定 [66] - 公司为全国固废龙头企业，2024H1垃圾处理量同比增长，驱动固废运营收入增加，期待后续分红潜力 [66][67] （八）城发环境：Q3业绩高增，现金流向好 - 2024Q3公司业绩同比增长超30%，控费效果显著，净利率提升，经营性现金流向好，资本开支明显收窄 [68][69] - 公司垃圾焚烧、水务稳健增长，推进供热改造和绿证申领工作 [69]

报告行业投资评级 - 维持环保行业“强于大市”评级 [5] 报告的核心观点 - 民营企业座谈会和国家发改委提出解决拖欠民营企业账款问题，2025年相关工作将深入推进，环保行业应收账款有望加速回收，提升资金周转效率，降低对利润的侵蚀 [1][9] - “十四五”是污染防治和碳达峰关键期，应关注新能源环卫装备、节能减排、固废综合治理、污水提标改造等投资机会 [10] 根据相关目录分别进行总结 行业要闻 - 2月19日浙江印发《浙江省生活垃圾焚烧产业环境准入指导意见》，明确适用范围和具体要求 [11] - 广东省印发《广东省适应气候变化行动方案（2025 - 2035年）》，目标是到2035年建成气候适应型社会 [11] - 2月14日嘉兴市政府印发《嘉兴市空气质量持续改善行动计划》，目标是到2025年底市区PM2.5平均浓度达26微克/立方米等 [11] 重点公司盈利预测 | 证券代码 | 证券简称 | 当前股价（元/股） | EPS（元/股）（22A - 25E） | PE（22A - 25E） | 评级 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 603689.SH | 皖天然气 | 8.36 | 0.55、0.72、0.76、0.89 | 15.20、11.61、11.01、9.39 | 买入 | | 600817.SH | 宇通重工 | 12.48 | 0.73、0.40、0.43、0.51 | 17.10、31.20、29.12、24.53 | 增持 | | 600323.SH | 瀚蓝环境 | 21.50 | 1.41、1.75、2.05、2.24 | 15.25、12.29、10.47、9.61 | 买入 | | 000885.SZ | 城发环境 | 12.21 | 1.65、1.67、1.65、1.78 | 7.42、7.29、7.41、6.88 | 买入 | | 601033.SH | 永兴股份 | 13.77 | 0.96、0.98、0.90、1.03 | 14.34、14.05、15.33、13.32 | 买入 | [13] 周度行情回顾 板块行情回顾 - 2月15 - 21日，上证综指单周涨0.97%报3379.11，沪深300指数涨1%，环保（申万）指数涨2.2%，跑赢沪深300指数1.2个百分点，跑输创业板指数0.79个百分点 [2][15] - 2025年初至今，环保工程及服务板块累计涨幅1%，跑输沪深300指数0.11个百分点 [2][15] 个股涨幅情况 - 2月15 - 21日，跟踪的125家A股和10家H股环保公司中，76家A股上涨，42家下跌，3家不变 [16] - A股涨幅前三为盈峰环境（+42.74%）、深水海纳（+20.19%）、超越科技（+14.65%）；跌幅前三为兴蓉环境（-5.25%）、海天股份（-4.91%）、渤海股份（-3.77%） [16] 细分板块涨跌幅情况 - 各细分板块除固废无害化和水务运营外均上涨，大气治理涨2.04%，环境卫生涨1.61%，固废资源化涨1.3%，综合治理涨1.19%，固废无害化跌1.76%，污水处理涨0.92%，环保设备涨1.18%，环境监测涨2.41%，水务运营跌0.26% [22] 重点公司动态 上市公司增减持/回购情况汇总 | 代码 | 证券简称 | 主体姓名 | 变动日期 | 变动数量（万股） | 成交均价（元/股） | 方式 | 变动后持股数（万股） | 变动比例（%） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 600681 | 百川能源 | 曹飞 | 2024/12/2 - 2025/2/17 | 4022 | 3.10 - 3.83 | 大宗交易、集合竞价 | 8209 | 3 | | 688701 | 卓锦股份 | 天津中安 | 2024/11/15 - 2025/2/15 | 50 | 6.52 - 6.78 | 大宗交易、集合竞价 | 669 | 0.37 | | 300815 | 玉禾田 | 西藏蕴能 | 2024/11/15 - 2024/12/27 | 1096 | - | 大宗交易、集合竞价 | 1359 | 2.75 | [26] 上市公司股权质押 | 证券代码 | 证券简称 | 股价 | 总市值（亿元） | 总质押股数（百万股） | 总股本（百万股） | 质押比例（%） | 大股东累计质押数占持股数比例（%） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 300187.SZ | 永清环保 | 5.01 | 32.35 | 295.00 | 645.62 | 45.69 | 86.54 | | 000711.SZ | 京蓝科技 | 1.69 | 48.28 | 667.29 | 2856.98 | 23.36 | 79.00 | | 000546.SZ | 金圆股份 | 4.98 | 38.78 | 186.18 | 778.78 | 23.91 | 69.39 | | 002573.SZ | 清新环境 | 3.83 | 54.55 | 298.06 | 1424.39 | 20.93 | 50.00 | [27] 上市公司大宗交易情况汇总 | 代码 | 名称 | 交易日期 | 成交价（元） | 相对前收盘盘价折价率（%） | 相对当日收盘价折价率（%） | 成交量（万股/份/张） | 成交额（万元） | 成交额占比（%） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 002778.SZ | 中晟高科 | 2025/2/20 | 15.96 | (9.98) | (13.82) | 31.00 | 494.76 | 6.04 | | 301127.SZ | 天源环保 | 2025/2/20 | 17.00 | (0.58) | 0.00 | 15.32 | 260.44 | 1.39 | | 301203.SZ | 国泰环保 | 2025/2/20 | 24.20 | (19.79) | (20.08) | 67.34 | 1629.63 | 52.70 | | 300056.SZ | 中创环保 | 2025/2/19 | 12.05 | (16.14) | (18.03) | 20.79 | 250.52 | 1.03 | | 000685.SZ | 中山公用 | 2025/2/17 | 8.79 | 0.11 | 0.00 | 23.00 | 202.17 | 2.43 | | 600903.SH | 贵州燃气 | 2025/2/17 | 6.00 | (9.77) | (10.45) | 94.10 | 564.60 | 6.75 | | 600903.SH | 贵州燃气 | 2025/2/17 | 6.00 | (9.77) | (10.45) | 43.40 | 260.40 | 3.11 | [29]