股市整体表现 - 日本东京股市两大股指19日继续承压下跌 日经225指数收盘下跌0.34% 东京证券交易所股票价格指数下跌0.17% [2] - 至收盘时日经股指下跌165.28点 收于48537.70点 东证股指下跌5.52点 收于3245.58点 [2] - 此前三个交易日连续下跌导致日经股指累计下跌超过2500点 [2] 市场影响因素 - 隔夜纽约股市三大股指全面下跌对市场构成压力 [2] - 英伟达财报即将发布前投资者观望情绪浓重 [2] - 半导体相关股票全面承压导致大盘上涨乏力 [2] - 投资者对中日关系恶化的忧虑继续影响市场 [2] 行业板块表现 - 东京证券交易所33个行业板块涨跌不一 [2] - 机械 金属制品 水产和农林业等板块跌幅靠前 [2] - 石油及煤炭制品 零售业 房地产业等板块领涨 [2] 受影响的特定公司 - 资生堂 寿司郎公司等中国市场相关股票反弹乏力 继续下跌 [2] - 打造漫画作品"鬼灭之刃"和凯蒂猫等IP的企业索尼集团和三丽鸥等中国市场相关股票也表现疲软 [2] - 分析人士指出当前局势下相关公司业绩前景难料 投资者或会避免投资其股票 [2]

股市表现 - 日经225指数收盘下跌0.34%或165.28点，收于48537.70点 [1][2] - 东京证券交易所股票价格指数下跌0.17%或5.52点，收于3245.58点 [1][2] - 此前三个交易日连续下跌，日经股指累计下跌超过2500点 [1] 市场影响因素 - 隔夜纽约股市三大股指全面下跌影响市场情绪 [1] - 英伟达财报即将发布前投资者观望情绪浓重 [1] - 半导体相关股票全面承压，大盘上涨乏力 [1] 行业板块表现 - 东京证券交易所33个行业板块涨跌不一 [2] - 机械、金属制品、水产和农林业等板块跌幅靠前 [2] - 石油及煤炭制品、零售业、房地产业等板块领涨 [2] 中国市场相关股票 - 投资者对中日关系恶化的忧虑继续影响市场 [1] - 资生堂、寿司郎公司反弹乏力、继续下跌 [1] - 索尼集团和三丽鸥等拥有"鬼灭之刃"和凯蒂猫等IP的企业股票继续下跌 [1] - 相关公司业绩前景难料，投资者或会避免投资其股票 [1]

文章核心观点 - 新一轮科技革命加速演进 人工智能 生物医药等技术将深刻改变科技 产业 金融的融合发展态势 [1] - 上交所将服务国家战略 推动高质量发展 提升上市公司质量 营造长期资金入市的良好生态 [1] - 上交所促进上市公司高质量发展的举措主要围绕稳 进 投融资端协调发展三方面展开 [1] 稳：夯实基础与提升价值 - 以《推动提高上市公司质量三年行动计划》为抓手 夯实上市公司长期向好基础 [1] - 沪市公司上半年归母净利润2.39万亿元 实现正增长 [1] - 电子 通信 医药生物 轨交设备等新兴产业营收增速达7.5% 食品饮料 家用电器等消费行业营收增速达12% [1] - 修订《股票上市规则》 规范独董和审计委员会履职 加强中小股东权利保护 [2] - 发布《可持续发展报告编制指南》并配套培训 提升可持续发展能力 [2] - 组织超60%沪市公司开展提质增效重回报专项行动 引导加大现金分红 [2] - 上半年400多家沪市公司宣告中期分红 总额5552亿元 创历史新高 [2] - 今年以来沪市公司披露回购 增持计划金额超千亿元 已实施500亿元 [2] 进：创新驱动与转型升级 - 以设立科创板等改革为契机 提升服务科技创新和新质生产力的质量效益 [2] - 培育硬科技产业体系 六大战略性新兴产业板块初具规模 人工智能 量子信息等未来行业加速布局 [2] - 上半年科创板公司研发投入841亿元 超过其净利润的2.8倍 研发投入领跑A股 [2] - 鼓励传统行业运用新技术转型升级 上半年钢铁 机械行业净利润分别提升235%和21% [3] - 多措并举活跃并购重组 支持新旧动能转换 落实并购六条 [3] - 今年以来沪市公司披露资产重组602单 其中重大资产重组76单 较上年分别增长19%和117% [3] 投融资协调发展 - 持续完善ETF产品谱系 加大中低波动产品创新 推动投资工具多元化 [3] - 宽基 红利 自由现金流 债券等契合中长期资金配置的ETF产品日益丰富 [3] - 截至9月底 沪市ETF规模从2020年不足万亿元增长至超4万亿元 [3] - 完善适配中长期资金投资的制度环境 研究优化做市机制 构建指数化投资生态链 [4] - 今年以来累计发布指数272条 为中长期资金入市提供产品支撑 [4] - 走访机构投资者百余次 组织长钱长投品牌活动 深入了解需求以解决入市痛点堵点 [4][5]

核心观点 - A股市场正处于震荡蓄势、布局来年的重要阶段，上证指数围绕4000点附近蓄势整固的可能性较大，市场风格再平衡仍将延续，周期与科技有望轮番表现 [8][9][11][12] - 10月金融数据显示居民资产配置向金融资产转移的长期趋势未变，为市场提供增量资金，预计短期市场以稳步震荡上行为主 [8][9] - 当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为16.36倍、49.18倍，处于近三年中位数平均水平上方，适合中长期布局 [8][9][11][12] 财经要闻 - 10月新能源汽车产销分别完成177.2万辆和171.5万辆，同比分别增长21.1%和20%；1-10月新能源汽车产销分别完成1301.5万辆和1294.3万辆，同比分别增长33.1%和32.7% [5][8] - 10月份全国城镇不包含在校生的16-24岁劳动力失业率为17.3%，25-29岁劳动力失业率为7.2%，30-59岁劳动力失业率为3.8% [5][8] - 中国人民银行北京市分行等12部门印发《金融支持北京市提振和扩大消费的实施方案》，提出支持消费基础设施和商贸流通体系建设 [5][8] 市场表现 - 周二A股市场低开低走、小幅震荡整理，沪指在3944点附近获得支撑，文化传媒、软件开发、互联网服务以及教育等行业表现较好；电池、煤炭、钢铁以及能源金属等行业表现较弱 [8] - 周一A股市场低开低走、小幅震荡整理，能源金属、软件开发、互联网服务以及船舶制造等行业表现较好；医药、贵金属、保险以及光伏设备等行业表现较弱 [9] - 周五A股市场冲高遇阻、小幅震荡整理，医药、光伏设备、燃气以及房地产等行业表现较好；半导体、电子化学品、非金属材料以及贵金属等行业表现较弱 [11] - 周四A股市场低开高走、小幅震荡上行，电池、能源金属、化学制品以及半导体等行业表现较好；铁路公路、银行、电力以及美容护理等行业表现较弱 [12] 农林牧渔行业 - 2025年10月农林牧渔（中信）指数上涨0.19%，跑赢沪深300指数0.19个百分点，林木加工板块涨幅居前，宠物食品板块跌幅居前 [13] - 10月全国生猪（外三元）交易均价11.52元/公斤，环比下跌11.46%，同比跌幅34.77%，预计2025年下半年行业或进入供需双增的局面 [13] 基础化工行业 - 2025年10月份中信基础化工行业指数上涨0.75%，子行业中钾肥、无机盐和轮胎行业表现居前，目前行业TTM市盈率为29.07倍，略低于历史平均水平29.31倍 [14] - 随着各行业反内卷整治的进一步深入以及稳增长措施的出台，化工行业供需格局有望进一步优化，建议关注涤纶长丝、有机硅、氨纶等供给端改善空间较大的板块，以及钾肥和磷化工行业 [14][15] 通信行业 - 2025年10月通信行业指数上涨0.24%，跑赢沪深300指数；2025年1-9月电信业务收入累计完成13270亿元，同比增长0.9% [16] - 25Q3北美四大云厂商资本开支合计为1124.3亿美元，同比增长76.9%；硅光市场规模预计将从2024年的2.78亿美元增长至2030年的27亿美元，CAGR有望达到46% [18] - 建议关注光通信、AI手机、电信运营商板块，光通信领域建议关注新易盛、光迅科技、华工科技等；AI手机领域建议关注中兴通讯、信维通信；电信运营商建议关注中国移动、中国联通、中国电信 [19][20] 运动营养行业 - 2025年全球运动营养市场销售规模为1881.32亿元，至2032年有望达到3064.74亿元，年均复合增长率为7.22%；2024年中国运动营养食品市场规模为97.1亿元，预计2030年增至209.3亿元，年均增长11.56% [21] - 中国运动营养市场集中度较高，CR3达到70%，头部企业包括西王食品、康比特和汤臣倍健等，国际品牌市占率从2020年的40%降至2024年的30% [22] - A股上市公司中涉足运动营养的上市公司主要包括康比特、汤臣倍健和西王食品，运动营养市场呈现"基数小、增速快"的蓝海特征 [23] 机械行业 - 2025年三季报中信机械行业实现营业收入18888.43亿元，同比增长5.98%，实现归母净利润1284.42亿元，同比增长12.91%，盈利能力持续改善 [24] - 子行业中锂电设备、船舶制造、起重运输设备、服务机器人等子行业扣非净利润增速超过50%，油气设备、激光加工设备、核电设备等子行业扣非净利润增速超过了20% [24][25] - 投资策略上推荐景气度复苏的工程机械、船舶制造、油气设备、锂电设备等周期复苏板块，以及符合国家自主可控、国产替代的新兴科技成长子行业如机器人、人工智能配套设备等 [25] 锂电池行业 - 2025年10月锂电池板块指数上涨1.94%，走势强于沪深300指数；10月我国新能源汽车销售171.50万辆，同比增长19.93%，环比增长6.92% [25][26] - 2025年以来锂电池指数上涨73.20%，跑赢沪深300指数54.39个百分点；2025年前三季度板块营收1.78万亿元，同比增长12.81%，净利润679.5亿元，同比增长28.07% [27][28] 半导体行业 - 2025年10月国内半导体行业（中信）下跌6.18%，同期沪深300持平；半导体行业25Q3营业收入为1741.84亿元，同比增长6.07%，归母净利润为394.68亿元，同比增长48.93% [29] - 25Q3北美四大云厂商资本开支合计964亿美元，同比增长67%，环比增长9%；2025年9月全球半导体销售额同比增长25.1%，连续23个月实现同比增长 [30] - 2025年10月DRAM指数环比上涨33.98%，NAND指数环比上涨29.69%；国内存储器模组厂商江波龙、德明利、佰维存储25Q3净利润扭亏为盈 [31] 传媒行业 - 2025年前三季度传媒板块总体营业收入为4160.65亿元，同比增加4.98%，归母净利润328.91亿元，同比增加40.23%；Q3单季度营业收入1431.78亿元，同比增加8.41% [33] - 2025Q3公募基金对传媒板块重仓持股总市值593.94亿元，环比增加230.53亿元，增幅63.43%；游戏板块重仓市值435.46亿元，环比大幅增加220.43亿元 [34][35] - 建议关注游戏产业、IP衍生品产业、AI应用+内容产业、国有教育出版公司、梯媒龙头等投资主线 [35] 食品饮料行业 - 2025年10月食品饮料板块成分区间涨跌幅为-0.58%，白酒、啤酒、软饮料、调味品等下跌；2025年1至10月食品饮料板块成分区间累计涨跌幅-0.97% [36][37] - 食品饮料板块估值20.06倍，环比下降6.27%，处于十年历史相对低位；2025年10月个股上涨比例达到60.16%，复合调味品、乳品、保健品、预制食品的个股表现相对较好 [37][38] - 2025年11月推荐关注软饮料、保健品、烘焙、酵母、复调及零食等板块的投资机会，股票投资组合包括宝立食品、立高食品、仙乐健康等 [39]

市场总览 - 2025年11月18日上证指数下跌0.81%，沪深300下跌0.65%，科创50上涨0.29%，中证1000下跌1%，创业板指下跌1.16%，恒生指数下跌1.72% [5] - 当日表现最好的行业是传媒（+1.6%）、计算机（+0.93%）、电子（+0.12%）和食品饮料（+0.03%），表现最差的行业是煤炭（-3.17%）、电力设备（-2.97%）、钢铁（-2.85%）、有色金属（-2.8%）和基础化工（-2.67%） [5] - 当日全A总成交额为19460亿元，南下资金净流入74.66亿港元 [5] 佰奥智能公司深度 - 公司是智能制造装备“小巨人”，通过布局火工品（军工+民用）及AI算力设备带来业绩高弹性 [6] - 驱动因素包括赋能国内火工品产线智能化以受益全球弹药产业链景气上行，以及卡位GPU短距高速互连需求并拟出海布局线缆、背板连接器设备 [6] - 预计2025-2027年公司营业收入为1055/1368/1774百万元，归母净利润为122/169/221百万元，每股盈利为1.32/1.82/2.38元 [6] 路维光电公司深度 - 公司凭借G11+G8.6高世代稀缺能力及路芯半导体扩产，受益于IT-OLED放量、半导体复苏与封装多层化趋势 [7] - G8.6首套交付节奏提前，B16一线项目交付速度快于行业预期，LTPO + Tandem工艺升级带来光刻层数与复版频次的结构性增长 [7] - 预计2025-2027年公司营业收入为1164.17/1568.91/2120.63百万元，归母净利润为262.67/366.91/514.29百万元，每股盈利为1.36/1.90/2.66元 [8] 机械设备行业策略 - 行业核心观点为周期反转、成长崛起、出海提速，周期反转领域包括工程机械、工业气体、船舶、光伏设备、锂电设备 [9] - 成长崛起领域包括具身智能、可控核聚变、半导体设备、AIDC、PCB设备，观点变化从强调自主可控转向强调出海提速 [9] - 对美战略乐观，非美行稳致远 [9] 通信行业策略 - 行业核心观点聚焦算力、红利（运营商）、战力（卫星互联网）三大板块机会 [9] - 运营商主营业务持续改善，卫星互联网有望打造新成长级，国内商用火箭有望试飞成功成为驱动因素 [9] - 与市场差异在于更聚焦算力投资机会，并重视卫星互联网产业发展趋势 [9] 传媒互联网A股策略 - 行业景气度预计在2026年保持修复态势，短期关注内容周期驱动的情绪改善，中期关注AI赋能下新业务模型的放量 [12] - 观点变化是对行业景气修复的确定性判断增强，源于内容供给的结构性改善和AI应用从降本工具走向创造力增强 [12] - 与市场差异在于更强调AI在内容分发、效率提升与商业闭环重建中的作用，对广告链条和新内容形态的成长性判断更为积极 [12] 计算机行业深度 - 国产算力从单卡到软件算法、超节点实现系统性破局，AI应用从技术突破转向商业化 [14] - 投资机会包括国产算力的系统级创新、AI应用商业化带来的国内业绩兑现，以及信创再提速和鸿蒙生态初成 [14] - 催化剂是国产算力的突破 [14]

钢铁行业 - 取向硅钢现货价格年内跌幅达到23% [4] - 工信部出台《钢铁行业规范条件（2025年版）》并提及推动落后产能有序退出 钢铁板块盈利及PB估值有望修复至历史均值水平 [4] 机械与可控核聚变行业 - 聚变新能发布采购项目超20亿元 主要涉及电源系统、低温系统、屏蔽包层等环节 [5] - “十五五”规划将核聚变能列为未来产业 可控核聚变产业具备长期增长潜力 [5] 固生堂公司动态 - 公司附属公司Gushengtang Singapore拟收购大中堂100%股权及全部相关权益 [6] - 公司董事会决议新增最多不超过3亿港元的回购额度 [6]

市场策略核心观点 - 报告认为指数高度有限，市场将维持“有涨有跌，横盘震荡，略微走强”的格局，投资机会集中在制造、消费和周期板块的中盘蓝筹[7] - 时隔四年中盘蓝筹有望再次崛起，行情特征主要来自风格与交易层面的变动[7] - 建议关注相关ETF包括中证500ETF（159922）和中证1000ETF（512100）[7] 全球风险资产格局与行业配置 - 当前全球风险资产呈现“内稳外荡”格局，海外“AI泡沫”隐忧导致科技类资产普遍回调，AI产业链因预期不再上调且交易拥挤而股价承压[7] - 非银金融、钢铁、基础化工、机械、部分消费品等行业三季度资本回报出现明显改善，但未获投资者青睐甚至被减配[7] - 随着消费、周期、制造等领域景气度恢复及市场风险评价下行，投资者风险偏好向中间收敛，建议重点关注相关行业的中盘蓝筹[7] - 推荐ETF包括消费ETF(159928)、基建50ETF（516970/159635）、工程机械ETF（159542）、深成长ETF(159906)等[7] 化工行业展望 - 美联储降息预期强化带来全球流动性边际改善，化工大宗品有望进入主动补库周期[7] - 海外化工产能因成本高企、设备老旧等因素持续退出，欧洲化工品销售额占全球约13%，但受能源成本高企、碳税加重及盈利压力影响持续削减产能[7] - 韩国头部石化企业启动产业重组削减产能，海外产能集中出清推动全球供给收缩预期升温[7] - 国内行业投产进度明显放缓，叠加“反内卷”政策落地，化工行业有望迎来新一轮景气周期[7] - 相关标的包括万华化学(600309，买入)和化工ETF(159870/516020)[7] 金融科技主题策略 - 香港金管局在“香港金融科技周2025”发布“金融科技2030”战略，标志香港金融科技从注重应用的2.0时代迈入以系统性、前瞻性和生态化为特征的3.0时代[7] - 新战略通过数据、AI、韧性和代币化四大支柱协同发展，为香港金融科技演进指明方向，并为内地金融科技高质量发展提供参考[7] - 推荐关注金融科技ETF（159851/515720/159103）和香港证券ETF（513090）[7]

核心观点 - 报告定义并筛选了“周期成长”主题基金池，该策略旨在从基础化工、机械、计算机等偏周期行业中，挖掘能凭借自身优势脱离行业周期、实现稳定成长的个股 [1][7] - 该基金池历史表现弹性较高，自2014年2月7日至2025年11月11日，年化收益率为17.46%，相对偏股基金指数的年化超额收益达7.63%，今年以来超额收益为14.69% [1][8][14] - 基金池的超额收益来源均衡，行业配置、选股和动态调整均有贡献，其表现受市场风格切换影响明显，在成长或中小盘风格占优的市场中更容易获得显著超额收益 [1][13] - 最新一期基金池在行业配置上显著提升了消费和制造板块的占比，减少了对医药和TMT板块的配置 [1][19] 周期成长基金池理念与历史表现 - 周期成长投资策略聚焦于渗透率较高、增长空间有限的周期行业，通过筛选具有强竞争优势、好商业模式等特质的公司，以捕捉其脱离行业周期的独立成长性 [1][7] - 在回溯期内（2014/2/7 - 2025/11/11），基金池年化波动率为24.99%，年化夏普比率为0.70，显示出较高的风险收益比和弹性 [1][8] - 分年度看，基金池在2015年、2019年、2020年、2021年和2024年均实现了超过15个百分点的显著超额收益，其中2015年超额收益高达29.33个百分点 [14] - 基金池呈现高流动性、高成长性、高波动率的风格特征，更偏向于中盘股 [17][22] 周期成长基金池定义与筛选 - 周期成长型基金的筛选标准严格：要求近一年重仓股中成长股平均占比超过60%（且最小值大于40%），同时其中周期成长股的占比需超过40% [2][23] - 最终基金池的构建基于对基金交易能力和持仓管理效率的因子打分，选取排名前10的基金进行等权配置 [2][24] - 最新一期基金池包含10只基金，规模从0.81亿元至33.26亿元不等，截至2025年11月11日，今年回报率最高达55.12%（易方达积极成长），最低为2.07%（交银策略回报） [2][24] 组合基金的多维分析 - 汇添富消费升级A（006408.OF）聚焦消费行业，坚持质量价值风格，通过分散配置行业龙头以平衡风险收益 [28][29] - 易方达积极成长（110005.OF）投资框架始于中观行业筛选，从中国优势、商业模式等维度切入，最终落脚于微观公司分析 [30][31] - 汇丰晋信双核策略A（000849.OF）紧跟制造业机械化、新能源化、自动化、智能化的投资脉络，擅长通过上下游交叉验证捕捉细分方向轮动机会 [33][34] - 富国品质生活A（006179.OF）能力圈锚定于食品饮料、纺织服装等传统消费领域，致力于寻找可持续高质量成长的优质企业 [36][37] - 易方达ESG责任投资（007548.OF）坚持长期投资与深度研究，以合理价格集中买入优质公司并长期陪伴 [39][40] - 交银策略回报（519710.OF）采用自上而下与自下而上相结合的方式，宏观关注流动性，选股偏好具有确定性成长的消费白马 [42][43] - 国泰新经济A（000742.OF）个股集中、行业均衡，偏爱消费科技，寻找盈利和估值“戴维斯双击”的机会 [45][46] - 长城产业臻选A（016332.OF）重视产业趋势，投资方法基于产业趋势的成长股投资，进行自上而下的逻辑判断 [48][49] - 易方达科润（161131.SZ）以宏观分析为基础，强调认知局限性，通过分散投资降低单一资产风险 [50][51] - 华安大安全A（002181.OF）采用自下而上选股与自上而下行业配置相结合的方法，根据市场风格适度调整板块权重与仓位结构 [53][55]

文章核心观点 - 工信部拟将34家企业和30项产品（技术）列入《全国工业领域电力需求侧管理典型案例（2025年）》名单，旨在通过展示优秀案例持续深化工业领域电力需求侧管理工作 [1][3][4] 企业案例管理层面总结 - 企业普遍成立由公司高层领导牵头的电力需求侧管理领导小组或能源管理委员会，制定相关管理制度，并建立能源管理系统或平台 [6][7][8][9][10][11][13][14][15][16][17][18][19] - 多家企业构建了“决策-管理-执行”三级能源管理体系，将能耗指标纳入KPI考核，形成管理闭环，实现精细化管理 [7][9][14][18] 企业案例技术层面总结 - 分布式光伏建设广泛应用，企业利用厂房屋顶资源建设光伏电站，如盐城金刚星精密锻造有限公司建设3MW分布式光伏，年均发电量约460万度 [8]，信质集团光伏总装机达14.8MW，年发电量1600万度 [10] - 储能技术大规模部署用于削峰填谷，常熟市龙腾特种钢有限公司微电网发电自用比例达99.9% [7]，杭州吉利汽车有限公司建设5MW/10MWh储能电站，2024年放电量达378万度 [11] - 智能化与数字化技术深度融合，百威(佳木斯)啤酒有限公司应用AI算法优化设备运行 [7]，桂林君泰福电气有限公司综合能源管理系统负荷预测准确率达92% [17] 企业案例实施成效总结 - 节能降本效果显著，河北长安汽车有限公司2024年直接节约电费支出1345万元 [6]，山东钢铁集团永锋临港有限公司2024年综合用电成本下降0.05元/度，年节约电费超2300万元 [13] - 绿电消纳与碳减排成果突出，中国石化长城能源化工(宁夏)有限公司2024年消纳绿电量1.94亿度，减少11.06万吨二氧化碳排放 [19]，云南云铝海鑫铝业有限公司2024年直接节约电量3836万度 [17] 产品（技术）案例总结 - 虚拟电厂平台成为技术热点，多家公司推出相关平台聚合分布式资源参与电力市场，如京能虚拟电厂系统聚合容量超4GW，累计收益超1200万元 [20]，宁波虚拟电厂平台累计接入可调资源25万千瓦，创造收益350万元 [21] - AI与智能算法深度赋能，海尔新能源源网荷储AI全链智控平台提升建站与运营效率30%以上 [23]，云储虚拟电厂平台预测模型准确率超95%，资产收益率提升20%-30% [20] - 特定领域技术创新，如电力调频用兆瓦级飞轮储能系统打破国外技术垄断 [20]，智能功率调度充电系统实现单枪输出功率最高可达2.25MW [22]

当前市场状况与分歧 - 自去年“924”政策转向以来，国内市场触底反弹，上证综指和恒指较底部一度最高上涨47%和50% [2] - 当前市场估值已不便宜，恒指动态PE为11.6倍，接近2015年以来均值上方一倍标准差，风险溢价一度低于2018年初棚改周期低位 [2] - 简单跨市场估值对比存在误导，例如中国科技龙头PE中位数17.8倍对应净利润率中位数9.6%，而美国M7的PE中位数30.2倍对应净利润率中位数29.8%，估值与盈利能力更为匹配 [4] - 市场内部结构差异显著，金融、周期与地产等传统板块的风险溢价已降至历史均值一倍标准差以下，而新消费与创新药板块风险溢价基本处于历史均值附近 [4] - 经济基本面与金融市场表现分化，“金融热”和“经济冷”持续，8月后内需相关数据加速走弱，10月金融信贷数据印证信用周期在四季度迎来拐点向下 [9] 日本90年代三轮牛市复盘与启示 - 日本股市在1989年地产泡沫破裂后，于1992年、1995年、1998年分别出现三轮幅度接近或超过50%、持续时间超过一年的“牛市”，但在长周期视角下呈现“箱体震荡”格局 [14][15] - 三轮牛市的启动均离不开内部大规模财政刺激这一“必要条件”，若政策更为“对症”且叠加外部产业趋势，则可持续更久 [55] - 牛市的终结普遍出现在基本面未彻底改善无法“接棒”的情况下，由政策力度滑坡、内外部风险暴露以及市场情绪亢奋等因素导致 [55][56] - 具体来看，第一轮牛市（1992-1993）反弹54%，持续12.8个月，由财政转向驱动，估值扩张106%而盈利回落25%，初期金融地产领涨，中后期信息通信追赶 [19][22][24][26] - 第二轮牛市（1995-1996）反弹50%，持续12.6个月，由股市安定基金和灾后重建投资驱动，估值扩张24%且盈利增长16%，各行业普涨 [33][34][36][38] - 第三轮牛市（1998-2000）反弹60%，持续16个月，由信息技术革命和结构性政策推动，估值扩张128%而盈利回落17%，是典型的结构性行情，信息通信和证券等行业领涨 [43][44][48][50] - 彻底打破“箱体震荡”怪圈的关键在于结构性政策转向，例如2012年底安倍经济学通过提振收入预期、改善企业ROE等措施，使经济走出通缩，盈利代替估值成为股市上涨主力 [63][65][67] 对当前市场的借鉴与展望 - 当前国内市场与日本第一轮和第三轮牛市具有可比性，均由估值驱动主导并伴有较强产业趋势 [58] - 在经济基本面并未改善的情况下，需关注政策力度滑坡、外部AI泡沫扰动以及内部债务风险暴露等潜在风险 [58] - 从政策有效性看，科技发展与提振收入预期（补贴、就业和社保）需要并举，化债与地产问题宜早不宜迟，而基建与股市财富效应则治标不治本 [67] - 借鉴日本经验，努力培育新增长点尤其是科技领域的同时，解决收入预期和存量债务压力，是解决结构性挑战、促使“存款搬家”与“财富效应正循环”走得更远的关键 [67]