行情定位与资金行为 - 增量流动性驱动的行情中领涨行业持续集中而非高切低轮动 资金更倾向高共识品种如AI、创新药、资源、恒科及科创板 [2] - 7月行情验证行业逐步向趋势性品种聚焦 高切低模式效率偏低 [2] - 增量流动性边际放缓需行情降温才能行稳致远 [2] 高股息板块表现与配置价值 - 7月高股息板块受银行拖累表现一般 周期型高股息品种在供需改善预期下表现较优 [3] - 部分稳健及潜力高股息品种已跌出股息率性价比 白色家电、银行、港口等板块当前股息率较高 [3] - 高股息板块仍缺乏相对收益但配置价值逐步显现 [3] 市场调整与主线聚焦 - 上周调整源于高切低行情演绎充分后市场需重新聚焦主线 [4] - 调整波段将消化2025下半年经济增速回落+政策调结构预期 [4] - 8月回归震荡市 9月阅兵前关注自主可控和国防军工脉冲机会 [5] 科技赛道与牛市主线 - AI和机器人等科技赛道及"反内卷"推动的先进制造有潜力成为牛市主线 [5] - 潜在牛市最终是科技牛概率大 港股可能先调整先企稳 [5] - GPT5发布、中美贸易商谈、"反内卷"政策等是新一轮行情潜在催化 [6] 行业配置建议 - 低估值大盘科技成长类（创业板指）为当前结构排序首位 [7] - 科技科创类（创新药、AI与半导体）、全球定价资源品为第二排序 [7] - 机械设备、电力设备等顺周期行业在8月更值得关注 [8] - 消费主线关注政策补贴与服务消费 科技主线关注AI、机器人等 [8] 市场走势预测 - 8月中上旬震荡 下旬回归上行趋势并可能创新高 [9] - 半年报确认自由现金流改善逻辑 场外资金持续流入 [10] - 上证指数20日均线及60日均线为有效支撑 "慢牛"行情可期 [13] 政策与产业趋势 - "反内卷"是政策聚焦主线 概念内部将呈现分化 [12] - AI技术革命与新兴产业趋势催化成长板块景气度 [12] - 美联储降息预期重燃有利于A股慢牛趋势延续 [11] 风险偏好与资金流向 - 市场对有利于风险偏好的政策和事件反应愈发积极 [6] - 居民配置资金入市与股市慢涨的正反馈效应有望加强 [11] - 公募、私募机构参与度提升 资产配置荒格局持续 [11]

红利资产的投资逻辑 - 红利资产的核心选股逻辑是评估企业自由现金流的稳定性，重点关注能持续产生稳定自由现金流并进行分红的企业 [1] - 评估自由现金流稳定性需关注三方面：需求端选择需求可持续且有黏性的行业，供给端选择竞争格局好、有护城河的企业，资本开支方面选择已过高峰并进入自由现金流阶段的公司 [2] - 红利资产主要分布在公用事业、大金融、消费等行业，如水电、电信运营商、垃圾焚烧等细分领域，资本开支尾声阶段是较好投资时机 [2] 红利资产的行业分布与特点 - 水电、电信运营等行业运营模式稳定，属于优质红利资产，火电、核电、城市燃气等行业受价格和资本开支影响较大但也是不错资产 [2] - 高端白酒行业竞争格局稳定，白色家电行业经过多年竞争后龙头公司地位稳固，符合高分红标准 [5] 红利资产的优势 - 高分红构筑双重风险缓冲：过硬商业模式与公司治理能力+低估值，从质量和估值维度共同降低风险 [3] - 盈利与估值双重低波特征使其夏普比率较优，适合作为底仓平抑组合波动，商业模式韧性强且产业链壁垒高 [3][4] - 红利资产多为成熟型"看得见的好公司"，便于投资者聚焦存量企业经营评估 [5] 当前市场环境下的配置价值 - 过去几年红利资产整体向好，近一年市场风险偏好提升但红利资产仍表现不错，证明其投资价值 [3] - 在当前宏观环境下，具有持续自由现金流生成能力的优质红利资产仍是中长期布局重要方向 [3]

投资评级 - 报告维持海信家电"强推"评级，目标价33元，对应2025年12倍PE [2][8] 核心财务表现 - 2025H1营收493.4亿元（同比+1.4%），归母净利润20.8亿元（同比+3.0%），其中Q2营收245.0亿元（同比-2.6%），净利润9.5亿元（同比-8.3%）[2] - 2025E-2027E预测：营收98,429/104,264/110,091百万元（同比+6.1%/+5.9%/+5.6%），归母净利3,708/4,066/4,425百万元（同比+10.8%/+9.7%/+8.8%）[4] - 2025Q2毛利率同比提升1.0pct至21.5%，但归母净利率同比降0.2pct至3.9%[8] 分业务表现 - 空调业务：25H1收入236.9亿元（同比+4.1%），央空受地产拖累下滑6.0%，家空受益国补实现增长 [8] - 冰洗业务：25H1收入153.9亿元（同比+4.8%），洗衣机因产品升级同比+37.6% [8] - 汽车热管理（三电）：25H1收入同比+3.0%，新能源订单进入兑现期 [8] 市场与费用分析 - 区域表现：25H1海外收入同比+12.3%，国内收入同比-0.3% [8] - 费用扰动：日本三电裁员产生19亿日元一次性费用，25Q2管理费用率同比+0.3pct至2.6% [8] - 中央空调利润率稳中有升，25H1同比+0.2pct至17.5% [8] 未来展望 - 增长驱动：高温天气+690亿元国补资金有望改善空调内销，单元机/水机等品类补足将带动央空恢复 [8] - 管理优化：原美的副总裁殷必彤出任空气产业总裁，强化家空与央空协同 [8] - 估值预测：调整25/26/27年EPS至2.68/2.94/3.20元（原2.78/3.15/3.54元），对应PE 10/9/8倍 [8]

投资评级 - 买入（维持）评级 [3] 核心财务数据 - 2025年预计营业收入958.26亿元（+3% yoy），归母净利润35.85亿元（+7% yoy）[3] - 2026年预计营业收入1013.23亿元（+6% yoy），归母净利润40.44亿元（+13% yoy）[3] - 2027年预计营业收入1076.65亿元（+6% yoy），归母净利润46.06亿元（+14% yoy）[3] - 2025年每股收益2.59元，每股现金流量4.15元，净资产收益率15% [3] 业务表现 央空业务 - 25Q2收入同比下降9%（Q1为+1%），主要受内销地产竣工压力影响，精装修板块承压 [6] - 剔除精装修后工装和家装收入持平或正增长，公司强化日立品牌高端定位并推广热泵产品 [6] 白电业务 - 25Q2空调内销下滑但外销增长，冰洗内销个位数增长，外销微跌 [8] - 冰洗盈利增长得益于提效和墨西哥蒙特雷工厂产能提升，预计H2持续降本提效 [8] - 空调利润走弱因行业竞争加剧，预计H2竞争格局缓和 [8] 三电业务 - 25Q2收入同比增长10%，但因人员优化和汇兑亏损2亿元 [9] 战略与治理 - 拟变更两位董事，新增具有国际营销和家空背景的高管，以拓展海外市场并补足内销空调短板 [9] - 冰洗利润率连续三个季度保持在4%以上，提效降本确定性较强 [9] 估值与预测 - 当前股价对应2025年PE为10X，P/B为2.0倍 [3][9] - 调整后2025-2027年归母净利润预测分别为36/40/46亿元（原预测38/42/47亿元） [9] 行业与市场 - 25H1公司收入493亿元（+1.4% yoy），归母净利润20.77亿元（+3% yoy） [5] - 25Q2收入245亿元（-3% yoy），归母净利润9.5亿元（-8% yoy），主要受央空和三电业务拖累 [5]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [7] - 合理估值对应2025年PE为10.6倍 [4] 核心财务表现 - 2025H1营收493.4亿元（+1.4%），归母净利润20.8亿元（+3.0%），扣非净利润18.2亿元（+6.7%）[2] - Q2单季营收245.0亿元（-2.6%），归母净利润9.5亿元（-8.3%），主要受空调业务拖累 [2] - 2025-2027年归母净利润预测调整为35.5/39.0/42.7亿元（原预测37.8/41.9/46.3亿元）[4] 分业务表现 暖通空调 - H1收入236.9亿元（+4.1%），其中海信日立收入106.6亿元（-6.0%），非日立空调收入130.4亿元（+14.1%）[2] - 海信日立净利率提升0.2pct至17.5%，但整体暖通空调经营利润率下降1.3pct至11.8% [2] 冰洗业务 - H1收入153.9亿元（+4.8%），经营利润率提升0.8pct至4.2% [3] 三电业务 - H1收入同比增长3%，新增商权69亿元，2024年营收85亿元 [3] - 技术突破带动订单增长：国内新增ECH订单，欧洲获机械压机订单，美洲获电动压缩机订单 [3] 区域表现 - 内销收入252.5亿元（-0.3%），外销204.5亿元（+12.3%）[3] - 海外细分增长：欧洲（+22.7%）、美洲（+26.2%）、中东非（+22.8%）、亚太（+14.5%）[3] - 东盟区冰洗收入增长约50%，央空增长26% [3] 盈利能力 - H1毛利率同比提升0.7pct至21.5%，Q2提升1.1pct [4] - Q2费用率上升：销售/管理/财务费用率分别+0.3/+0.3/+0.3pct [4] - Q2归母净利率下降0.2pct至3.9%，受1.3亿元减值损失拖累 [4] 行业比较 - 可比公司2025E平均PE为11.3倍（海尔智家11.3倍，美的集团12.8倍）[24] - 公司2025E PEG为1.1倍，与海尔智家持平 [24]

投资评级 - 维持"买入"评级，当前股价25.69元，对应2025年PE为10.6倍 [1][4] 核心财务表现 - 2025H1营业收入493.4亿元（同比+1.4%），归母净利润20.8亿元（+3.0%），扣非净利润18.2亿元（+6.7%） [4] - 2025Q2单季度营收245.0亿元（-2.6%），归母净利润9.5亿元（-8.3%），扣非净利润8.1亿元（-6.4%） [4] - 下调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为36.1/41.5/46.9亿元（原值38.4/43.4/48.3亿元） [4] 分业务表现 - **空调业务**：收入236.9亿元（+4.1%），毛利率27.1%（-1.6pct），中央空调子公司海信日立营收106.6亿元（-6.0%），净利润18.6亿元（-4.9%） [5] - **冰洗业务**：收入153.9亿元（+4.8%），毛利率18.7%（+2.1pct），容声冰箱销售额增长9.7%，海信冰箱增长8.6% [5] - **其他业务**：收入66.1亿元（+8.9%），厨电线下零售收入同比增长52% [5] 分地区表现 - **境内收入**：252.5亿元（-0.3%），新风空调安装量增长83%，璀璨高端套系收入增长48% [5] - **境外收入**：204.5亿元（+12.3%），欧洲区增长23%、美洲区增长26%、中东非区增长23%、亚太区增长15% [5] 盈利能力与运营 - 2025H1毛利率21.5%（+0.7pct），销售净利率6.1%（+0.5pct） [6] - 期间费用率保持稳定，销售/管理/研发/财务费用率分别+0.2/-0.2/-0.3/+0.1pct [6] - 净营业周期-160.6天，同比减少100.7天，运营效率提升 [6] 估值与预测 - 2025-2027年EPS预测分别为2.60/2.99/3.38元，对应PE为10.6/9.2/8.2倍 [4] - 2025年预计ROE为25.9%，2025-2027年毛利率预测为21.4%/21.7%/22.0% [7][9]

公司声明与法律行动 - 公司针对互联网传播的不实文章《格力空调爆出丑闻：高管内外勾结骗取侨商钱财》发布严正声明，否认与文中提及的"张某利"存在不正当往来 [1] - 公司指出发帖人未进行核实即发布指控属于造谣诽谤，侵权行为已严重损害公司及高管声誉 [1] - 公司已完成取证并向公安机关报案，将采取法律措施维护合法权益 [1] - 公司提醒合作伙伴直接与官方联系业务，警惕中介或个人诈骗行为 [1] 财务表现 - 2025年一季度营业总收入达416.39亿元，同比增长13.78% [4] - 归母净利润达59.04亿元，同比增长26.29% [4] - 截至8月1日收盘总市值为2570亿元 [4] 市场交易数据 - 8月1日收盘价45.89元/股，当日涨幅+0.59% [5] - 当日股价波动区间45.63-46.05元，振幅0.92% [6] - 成交量23.40万手，成交额10.73亿元 [6] - 量比0.53，换手率0.42% [6] - 总股本56.01亿股，流通市值2531亿元 [6] 行业属性 - 所属白色家电行业，当日行业指数上涨0.69% [5] - 为深港通标的股票和融资融券标的 [5]

板块整体表现 - 白色家电板块当日上涨0.65%，显著跑赢上证指数（下跌0.37%）和深证成指（下跌0.17%）[1] - 板块内10只个股中8只上涨，2只下跌，上涨个股占比80%[1] - 板块主力资金净流入4.56亿元，但游资资金净流出2.71亿元，散户资金净流出1.85亿元[1] 个股价格表现 - TCL智家领涨板块，收盘价10.33元，涨幅1.87%，成交量20.84万手，成交额2.16亿元[1] - 雪祺电气涨幅1.79%位列第二，收盘价14.22元，成交量5.49万手，成交额7758.03万元[1] - 行业龙头美的集团上涨0.85%，收盘价70.79元，成交量28.64万手，成交额20.19亿元[1] - 海信家电成为唯一下跌的龙头股，收盘价25.50元，跌幅0.74%[1] 资金流向分析 - 美的集团获得最大主力资金净流入3.27亿元，主力净占比达16.20%[2] - 海信家电虽股价下跌但仍获主力资金净流入8083.47万元，主力净占比16.19%[2] - TCL智家获得主力资金净流入1033.66万元，同时游资资金净流入106.22万元[2] - 澳柯玛遭遇最大主力资金净流出629.04万元，主力净流出占比达10.52%[2] - 长虹美菱主力资金净流出585.54万元，但散户资金净流入552.43万元[2] 成交活跃度 - 美的集团成交额最高达20.19亿元，远超其他板块个股[1] - 海尔智家成交额6.08亿元位列第二，成交量24.38万手[1] - 格力电器成交额10.73亿元位列第三，成交量23.40万手[1] - 深康佳A成交量28.64万手并列第一，但成交额仅1.39亿元[1]

市场表现 - 上证指数下跌0 37% 沪深300耐用消费品指数报15239 70点 [1] - 沪深300耐用消费品指数近一个月下跌0 53% 近三个月下跌1 75% 年至今下跌3 98% [1] 指数构成 - 沪深300指数样本分为11个一级行业、35个二级行业、90余个三级行业及200余个四级行业 形成沪深300行业指数系列 [1] - 沪深300耐用消费品指数持仓中深圳证券交易所占比80 09% 上海证券交易所占比19 91% [1] - 行业分布为白色家电占比84 57% 家电零部件及其他占比9 48% 小家电占比4 72% 家具占比1 24% [1] 指数调整机制 - 指数样本每半年调整一次 实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整而调整 临时调整包括沪深300指数样本变更、行业归属变更、退市等情形 [2]

核心观点 - 公司通过技术创新驱动实现核心业务稳健增长 [1] 空调业务 - 海信系多联机中央空调以超20%市场份额稳居行业首位 [3] - 新风空调销售额占有率43.9%，同比提升12.3个百分点 [3] 冰箱业务 - 海信系冰箱零售额同比增长9.5%，市场占有率提升1.64个百分点 [3] - 容声冰箱零售额同比增长9.7%，中高端+高端产品市场份额达12.7% [3] - 海信冰箱零售额同比增长8.6% [3] 洗衣机业务 - 国内主营业务收入同比增长37.58%，增速领先行业 [5] - 中高端+高端占有率翻倍增长 [5] - 推出全球首台4合1热泵洗烘一体机，洗净比跃升至1.33 [5] - 向全行业开源66项三筒专利技术 [5] 厨电业务 - 线下零售收入同比增长52% [5] 海外业务 - 海外营收204.51亿元，同比增长12.34% [5] - 欧洲、中东非等地收入增长超过22.7% [5] - 美洲地区收入增长26.2% [5] - 海信洗衣机英国市场销售量占有率跃居第一 [7] - 在克罗地亚、塞尔维亚等欧洲多国市场份额超30%，稳居当地前三 [7] - 海信系冰箱在加拿大、法国、墨西哥市场销售量占有率第一 [7] - 在捷克、南非市场销售量及销售额占有率均居第一 [7] - 在英国销售额占有率第一 [7] - 海信系冰箱销售量或销售额占有率在12个国家位居第一 [7]