政策与金融工具 - 2025年3月国常会通过《加快加力清理拖欠企业账款行动方案》，明确清欠政策方向[3] - 2025年6月湖南安排200亿元新增专项债用于清欠，三省合计清欠专项债额度达872亿元，占新增专项债额度的19.8%[4] - 假设全国清欠专项债比例与三省一致，预计全国清欠专项债规模将达8734亿元[4] - 清欠专项贷款作为金融工具之一，预计规模或达3.55万亿元，平摊至2025年6月至2027年6月每月约1422亿元[7] 拖欠账款规模与清零计划 - 湖南湘西州拖欠账款总额88.43亿元，占当地GDP的10%，推算全国拖欠账款规模或达13.9万亿元[5] - 扣除重叠金额后，实际总欠款规模约为9.3万亿元[5] - 监管设定2027年6月为清零截止时间，2025-2027年湖南省台账内拖欠账款化解率分别为40%、40%、20%[6] 市场影响与风险 - 清欠专项贷款预计持续利好信贷和M1数据，2025年6月新增M1同比多增25567亿元已体现效果[7] - 清欠专项贷款对城投利空影响较小，因10万亿化债计划降低城投总体债务负担[7] - 风险提示：测算存在主观性，货币政策收紧及城投非标违约可能超预期[8]

报告行业投资评级 - 弱于大市 [1][5] 报告的核心观点 - 美联储7月FOMC会议维持利率不变，内部对降息分歧加大，鲍威尔未决定9月政策调整，给市场降息预期降温 [1] - 美国二季度GDP同比增长3%超预期，但内部存在隐患，内需不足、企业投资意愿低和贸易政策不确定性构成挑战 [2] - 美国7月非农数据远低于预期且前值大幅下修，引发市场对经济衰退担忧，交易员定价10月降息情景 [3] - 美债利率全线下行，10Y和2Y利差收窄至54bp [3] - 建议投资者维持中短久期美元债为核心配置，优选2 - 5年期美国主权债与高评级中资美元债券，对长久期债券保持谨慎 [4] 根据相关目录分别进行总结 美债基准利率 - 涉及2年期与10年期美债利率、美债收益率曲线、各期限美债竞标倍数、2 - 30年期美债发行中标利率、美债月度发行额、联邦基金利率期货市场隐含的降息次数等内容 [13][14][22] 美国宏观经济与流动性 - 涵盖美国GDP增速拆分、通胀同比走势、联邦政府年度累计财政赤字、经济意外指数、ISM PMI、消费者信心指数、金融条件指数、房屋租金增速、申领失业金人数、时薪同比增速、非农就业数据、房地产新屋获批开工销售量同比增速、个人消费支出同比增速、盈亏平衡率通胀预期、非农分行业贡献等数据 [26][27][29] 汇率 - 包含非美货币近1年走势、近两周变化、中美主权债利差、美元指数与10年期美债利率、美元指数与人民币指数、美元兑人民币1年期锁汇成本变化等内容 [56][60][62] 海外美元债 - 有美国美元债价格走势、美欧综合美元债价格走势、全球投资级美元债价格走势、全球高收益美元债与中资国内债价格走势、全球债市近两周回报率对比、美国国债波动率MOVE指数与VIX恐慌指数、美国不同期限国债ETF价格涨跌幅等内容 [67][71][73] 中资美元债 - 涉及中资美元债回报率2023年以来走势（分级别、分行业）、投资级和高收益级中资美元债收益率和利差走势、近两周回报（分级别、分行业）、净融资额走势、各板块到期规模等内容 [80][82][90] 调级行动 - 近两周三大国际评级机构对中资美元债发行人采取8次调级行动，2次下调评级，3次撤销评级，3次首予评级 [93]

公司业务概述 - 百汇BCR是一家专注于外汇和差价合约(CFD)交易的国际金融机构，提供外汇、贵金属、股指、大宗商品等多元化金融产品交易服务 [1] - 公司通过单一交易账户支持全球多资产类别交易，便于投资者布局跨市场机会 [1] - 业务聚焦于交易服务本身，未涉及教育培训领域 [2] 技术平台与账户体系 - 采用行业主流MT4/MT5交易平台，具备高稳定性、快速执行及全面技术分析功能，适配不同经验水平的交易者 [1] - 提供标准账户和ECN账户两类选择：标准账户面向大众用户强调透明成本，ECN账户针对高频交易者优化点差 [1] 合规与资金安全 - 严格执行客户资金隔离管理，与公司自有资金分离存放 [2] - 受澳大利亚证券及投资委员会(ASIC)等监管机构监督，确保运营合规性 [2] - 持有专业赔偿保险，单笔索赔限额250万美元，年度累计限额600万美元 [3] 客户服务与运营效率 - 配备中文客服团队，有效支持开户、入金及平台操作等环节，降低非英语用户使用门槛 [2] - 提供多样化出入金渠道，资金处理流程高效透明 [2]

产品概述 - Strategy推出名为STRC的永续延展优先股，执行主席迈克尔·塞勒将其称为公司的"iPhone时刻" [1] - STRC是一种以比特币为支撑的高收益股息产品，面向追求收益的投资者设计 [1] - 该产品已募集25亿美元资金，并通过42亿美元场内发行计划(ATM)进一步扩大规模 [1] 产品机制 - STRC是浮动利率永续优先股，基于100美元面值按月派息，初始年化股息率为9% [2] - 每发行1美元STRC，公司持有价值约5美元的比特币作为超额抵押 [2] - 偿付优先级高于STRD、STRK等其他优先股及普通股，但低于债务工具和STRF优先股系列 [2] - 具有股息累积复利特性，若发生股息拖欠，"股息阻断器"将立即生效 [2] - 该股票在纳斯达克上市后可由发行方选择赎回，包含重大变更回售权 [2] 募资情况 - 公司以每股90美元发行2800万份STRC，募集约25亿美元资金 [3] - 所筹资金将用于企业一般用途，包括增持比特币和补充营运资金 [3] - 董事会宣布首期月度股息为每股0.8美元，将于2025年8月31日派发 [4] ATM计划 - 公司签订新销售协议，允许通过ATM最高发售价值42亿美元的STRC股票 [5] - 发行价严格控制在99-101美元区间(不含手续费)，以维持100美元目标交易价 [5] - ATM计划使公司能灵活满足资金需求、支撑股息政策、扩大比特币持仓规模 [5] 产品定位 - 迈克尔·塞勒将STRC视为企业融资的转折点，而非普通募资工具 [6] - 与早期推出的复杂工具不同，STRC更类似收益增强型储蓄账户 [6] - 产品解决了两个核心问题：消除长期波动性，提供持续高于银行收益的溢价 [7] - 通过锁定短久期和低价格波动，收益率比银行账户高出500个基点 [7] - 设计目标是维持接近面值(100美元)交易，对价格波动敏感的投资者尤为重要 [7] - 凭借比特币超额抵押，能在价格波动时仍锚定面值 [7] - 公司认为STRC可能重新定义企业以比特币本位从资本市场融资的新范式 [7]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：预期成长策略** - **构建思路**：通过分析师预期增速（gf）筛选高成长性行业，优先配置预期增速最高的资产[5][6] - **具体构建过程**： 1. 计算行业预期净利润增速 $$g_{fttm} = \frac{E_t[NI_{t+1}] - NI_t}{NI_t}$$，其中 $NI$ 为净利润，$E_t$ 为分析师预期[21][23] 2. 按 $g_{fttm}$ 排序，选取Top组行业（如无烟煤、电力电子等）[14][35] 3. 动态跟踪优势差 $\Delta gf = g_{fttm}^{Top} - g_{fttm}^{Bottom}$，确保头部资产趋势持续[21][23] 2. **模型名称：实际成长策略** - **构建思路**：基于业绩动量（$\Delta g$）筛选超预期行业，聚焦成长期资产[6][25] - **具体构建过程**： 1. 计算行业实际净利润增速 $$g_{ttm} = \frac{NI_t - NI_{t-1}}{NI_{t-1}}$$[25][27] 2. 结合超预期因子（sue、sur、jor）筛选 $\Delta g$ 最高的行业（如聚氨酯、PCB等）[38] 3. 监控优势差 $\Delta g = g_{ttm}^{Top} - g_{ttm}^{Bottom}$[25][27] 3. **模型名称：盈利能力策略** - **构建思路**：在PB-ROE框架下选择估值合理的优质资产[5][40] - **具体构建过程**： 1. 计算行业ROE及PB，回归残差 $$Residual = PB - \alpha \cdot ROE$$，选取低残差行业（如锂电池、啤酒等）[40] 2. 结合ROE优势差（$\Delta ROE$）判断基本面拐点[29] 4. **模型名称：质量红利策略** - **构建思路**：综合股息率（DP）和ROE筛选高分红且盈利稳定的资产[43] - **具体构建过程**： 1. 对行业DP和ROE标准化打分，加权求和 $$Score = w_1 \cdot DP + w_2 \cdot ROE$$[43] 2. 选取高分行业（如公交、玻璃纤维等）[43] 5. **模型名称：价值红利策略** - **构建思路**：结合股息率（DP）和市净率（BP）挖掘低估值高分红资产[47] - **具体构建过程**： 1. 计算行业DP和BP标准化值，加权排序[47] 2. 优选高分行业（如网络接配及塔设、非乳饮料等）[47] 6. **模型名称：破产价值策略** - **构建思路**：筛选低PB和小市值（SIZE）的潜在反转资产[51] - **具体构建过程**： 1. 计算行业PB和SIZE的逆序得分 $$Score = -w_1 \cdot PB - w_2 \cdot SIZE$$[51] 2. 选取最低分行业（如贸易Ⅲ、印染等）[51] --- 模型的回测效果 1. **预期成长策略**：年化收益26.70%，2019年后超额显著，2025年8月Top行业近3月平均收益32.58%（玻璃纤维）[16][35] 2. **实际成长策略**：长期超额显著，2025年8月Top行业近3月平均收益81.60%（PCB）[38] 3. **盈利能力策略**：2016-2020年超额显著，2025年8月Top行业近3月平均收益110.06%（网络接配及塔设）[40] 4. **质量红利策略**：2016-2017年超额显著，2025年8月Top行业近3月平均收益32.58%（玻璃纤维）[43] 5. **价值红利策略**：2021-2023年超额显著，2025年8月Top行业近3月平均收益110.06%（网络接配及塔设）[47] 6. **破产价值策略**：2021-2023年超额显著，2025年8月Top行业近3月平均收益17.24%（印染）[51] --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称：预期净利润增速（$g_{fttm}$）** - **构建思路**：反映分析师对未来盈利增长的预期[21][23] - **具体构建**：$$g_{fttm} = \frac{E_t[NI_{t+1}] - NI_t}{NI_t}$$，滚动12个月计算[23] 2. **因子名称：实际净利润增速（$g_{ttm}$）** - **构建思路**：衡量历史业绩动量[25][27] - **具体构建**：$$g_{ttm} = \frac{NI_t - NI_{t-1}}{NI_{t-1}}$$，TTM口径[27] 3. **因子名称：PB-ROE残差** - **构建思路**：识别ROE驱动下被低估的资产[40] - **具体构建**：回归残差 $$Residual = PB - \hat{\alpha} \cdot ROE$$[40] 4. **因子名称：DP+ROE复合因子** - **构建思路**：兼顾分红与盈利质量[43] - **具体构建**：标准化后线性加权 $$Score = Z(DP) + Z(ROE)$$[43] 5. **因子名称：DP+BP复合因子** - **构建思路**：平衡分红与估值[47] - **具体构建**：标准化后加权 $$Score = Z(DP) + Z(BP)$$[47] --- 因子的回测效果 1. **$g_{fttm}$**：优势差（$\Delta gf$）扩张时策略超额显著，2025年8月Top组增速较Bottom组高15%[21][23] 2. **$g_{ttm}$**：优势差（$\Delta g$）缓升，2025年8月头部行业增速差7%[25][27] 3. **PB-ROE残差**：低残差组合在2016-2020年IR达1.2[40] 4. **DP+ROE**：2016年IR峰值1.5，2023年回升至0.8[43] 5. **DP+BP**：2021-2023年IR稳定在1.0以上[47]

就业市场数据 - 7月美国失业率环比升高0.1个百分点至4.2%，非农业部门新增就业岗位7.3万，低于市场预期的11万 [1] - 修正后的5月和6月非农业部门新增就业岗位数量分别从14.4万和14.7万大幅下调至1.9万和1.4万 [2] - 连续三个月新增就业岗位低于8万，三个月平均值仅为3.35万，远低于新世纪以来的月平均值9.37万 [4] - 2022年1月至2025年6月共42个月中，就业数据高估占30个月，合计高估249.7万个岗位，低估占12个月，合计低估93.1万个岗位 [5] 行业就业变化 - 2025年6月与2019年6月相比，美国就业人数增加823.1万，其中建筑、批发、运输仓储、金融服务、休闲与餐饮和政府部门合计增加753.6万个岗位，占新增就业的91.56% [8] - 制造业、零售和教育卫生行业分别减少12.7万、19.68万和82.2万个岗位 [8] - 制造业2025年5月、6月和7月分别减少1.6万、1.5万和1.1万个就业岗位 [10] - 零售、休闲与餐饮、运输仓储的时薪增长最慢 [8] 就业结构与质量 - 2025年6月全职工作人数1.39亿，兼职工作人数2844万，具有多份兼职工作人数834.2万，相比2019年6月均有所上升 [9] - 想工作而找不到工作的人数从2019年6月的300万上升至2025年6月的353.8万 [9] - 就业增长集中于低收入行业，时薪低且工作时数短的从业人员无力扩大消费 [9] 金融市场反应 - 上周五美国三大指数下跌：道琼斯指数跌554点（1.26%），标普500指数跌101.38点（1.60%），纳斯达克指数跌472.32点（2.24%） [1] - 过去一周道琼斯指数跌2.92%，标普500指数跌2.36%，纳斯达克指数跌2.17% [2] - 美元指数跌1.28%至98.47点，美国十年期国债收益率跌3.23%至4.219，12月黄金期货上涨51美元（1.52%） [1] 政策与经济影响 - 特朗普签署行政令对多个国家和地区征收"对等关税"，税率从10%到41%不等，生效日期推迟至8月7日 [1] - 新关税政策推高通胀压力，2025年1-5月美国进口贸易前三个月超4000亿美元，4月和5月跌至3500亿美元左右 [10] - 美联储可能因就业数据持续恶化在9月17日降息，但减息对经济衰退作用有限 [11]

黄金价格表现 - 现货黄金价格单日飙升2 23% 盘中触及一周新高3363 37美元/盎司 最终收报3363 16美元/盎司 [1] - 周一亚市早盘金价维持高位震荡 现交投于3358 66美元/盎司附近 [1] 非农数据与美联储政策 - 7月非农就业岗位仅增加7 3万个 远低于市场预期的11万个 前两个月数据被大幅下修25 8万个 [3] - 失业率从4 1%升至4 2% 印证经济动能减弱 [3] - 市场对美联储9月降息的预期从38%激增至90% 年内降息两次的预期升温 [3] - 美联储可能在9月一次性降息50个基点以应对经济放缓 [3] 美元与美债收益率 - 美元指数大跌1 39%至98 68 创四月来最大单日跌幅 [4] - 两年期美债收益率跌24 1个基点至3 710% 十年期收益率跌至4 223% [4] - 美联储面临通胀与就业双重压力 低利率环境将持续利好黄金 [4] 关税政策与避险需求 - 美国对加拿大、巴西、印度等国加征高额关税 税率50%、39%、25%不等 [5] - 美元走弱叠加关税政策不确定性 强化了黄金的经济对冲价值 [5] 制造业PMI与地缘风险 - 美国7月制造业PMI从49 0降至48 0 工厂就业人数创五年新低 [6] - 以色列在加沙的军事行动、胡塞武装对以色列的无人机袭击 以及乌克兰对俄军工企业的攻击 加剧市场避险需求 [6] 美联储内部意见 - 美联储主席鲍威尔强调"尚未决定9月降息" 但疲软数据已动摇市场对其鹰派立场的信心 [8] - 理事沃勒和副主席鲍曼表达对劳动力市场放缓的担忧 亚特兰大联储总裁博斯蒂克则试图淡化数据影响 [8] 未来数据与市场关注 - 市场将重点关注9月5日公布的8月就业数据 该数据将成为美联储9月16-17日会议的关键参考 [9] - 若劳动力市场持续疲软 降息预期将进一步巩固 推动金价上行 [9] 技术面分析 - 黄金已突破3330美元和3350美元阻力位 [10] - 若周线收盘价维持在此水平上方 金价有望进一步挑战3400美元/盎司 当前价格距该目标仅差约2% [10] - 降息预期转变将支撑黄金短期冲击3400美元 [10]

美股投资途径 通过经纪商投资 - 传统线下经纪商提供全面服务包括专业投资顾问团队、深度市场研究报告和多元化交易渠道但服务费用较高 [1] - 线上经纪商借助互联网便捷性提供低成本交易、简洁易用界面、实时市场数据和丰富交易工具 [1] 通过银行投资 - 大型银行提供美股投资服务优势在于信誉度、金融稳定性和广泛服务网络 [2] - 银行产品种类丰富包括直接投资股票及美股相关基金、理财产品但投资门槛较高 [2] 通过美股基金投资 - 美股基金由专业基金经理管理投资多只美股或相关金融工具分散风险 [2] - 指数基金跟踪特定美股指数管理费低主动管理型基金依赖经理策略但费用较高 [2] 通过美国存托凭证(ADR)投资 - ADR由美国银行发行代表外国公司股票所有权为非美上市公司提供交易渠道 [3] - ADR交易方式与美股类似价格波动与对应外国公司股票紧密相关 [3] 信息来源 - 金融界平台专注于金融信息服务覆盖股票、基金、债券、期货等领域提供全面财经资讯 [3]

业绩表现 - 上半年收入按年跌4%至173.4亿元 [1] - 归母净利润按年升4%至21.6亿元 [1] - 年化股本回报率(ROE)按年升17个百分点至8.66% [1] 分红情况 - 中期派息比率按年升4个百分点至50% [1] - 每股派息维持25港仙 [1] - 股息率具较高吸引力 [1] 市场评级 - 维持"跑赢行业"评级 [1] - 目标价上调10%至8.8港元 [1] 影响因素 - 可转债转股摊薄影响派息增速 [1] - 在不确定性环境下业绩及分红整体稳健 [1]

财务表现 - 2025年上半年纯利同比增长3.8%至21.6亿元，基本符合市场预期 [1] - 预计2025年全年净利润达47亿元，2026及2027年净利润预测分别上调1.5%及0.8%至54亿及55亿元 [1] 金融业务 - 生息资产规模终止去年跌势，净息差略为扩大至4.06% [1] - 资产质量保持稳定，不良率微降至1.05% [1] 股息政策 - 派中期息每股0.25港元，派息比率约50% [1] - 管理层预期股息仍有提升空间，预测2025年股息回报率达约7.2% [1] 评级与目标价 - 华泰证券维持"买入"评级，目标价由6.4港元上调至9港元 [1]